上周沪镍遭新空打压，持仓再度上抬。不锈钢需求不佳打压镍铁价格重心是主因，但认为这一逻辑已经进入尾声，更需要关注的是宏观层面变化。沪镍指数上周收盘在14.3万，下跌2870元或2%，持仓量增至16.9万手。上周沪不锈钢低位整理，市场交投活跃，其中不锈钢指数收盘在14540元，基本持平于上周，持仓增1.6万手至17.3万手。 宏观方面，10月美国非农就业新增仅15万低于市场预期，劳动参与率小幅下降、失业率小幅上升。受不利数据影响美元应声跌落，美元约束边际变化或改变国内流动性状态和风险偏好，叠加国内稳增长政策持续加码，赤字水平抬升，或影响镍及不锈钢产业链下游需求水平。硫酸镍现货成交较差，前驱体11月有刚需缺口，但行业弱预期影响了实际的采购；随着镍铁价格崩跌，不锈钢利润有所修复，11月初不锈钢利润一度超三百元每吨，钢厂开工修复有助于提振短期镍需求。 现货来看，金川镍升水回落至2800元，俄镍贴水200元，纯镍库存呈现累积态势，新增电积镍品牌质量对标俄镍且普遍较俄镍更便宜，导致俄镍在现货市场的竞争力持续转弱，最终转为显性库存持续累库。受电积镍冲击影响，国内部分镍板贸易商暂无继续签订俄镍长协的意愿。最新纯镍社库已经上升至一年半以来高位1.3万吨。国内镍生铁库存10月末2.9万吨稍有去库意图，但整体的位置仍高，压制镍铁价格继续下调，最近降至1046.8元每镍点，原料端支撑薄弱。不锈钢库存持续处于高位，去库速度仍嫌缓慢，高库存水平对于下游需求是一个较大压制因素。 技术上看，沪镍14万附近或有抵抗，基于宏观理由偏多思路。

美元指数大幅下跌，上周五外盘金属普涨，LME三月期锡价涨2.01%至24390美元/吨。国内夜盘也震荡上扬，沪锡主力2312合约收高于208140元/吨。 早间现货市场活跃度明显下降，前日集中采购后下游多转为观望，持货商出货不畅，不过冶炼厂仍以挺价为主，现货升水继续走弱。当前基本面暂无突出矛盾，冶炼厂尚未有减产情况，多维持平稳运行，产量仍处于高位，消费虽确定明显驱动，但也未有大幅走弱的情况，近期显性库存有所去化，反映价格回落对消费也有明显刺激作用。 近日锡精矿加工费有所下调，反映矿端供应逐步趋紧，缅甸锡矿开采长期停滞的状态下，矿端供应将逐步减少，并向冶炼厂传导。因此中期看，锡价下方支撑较强。短线操作可考虑逢低做反弹。

氧化铝上周五夜盘震荡反弹，主力2401合约收高于3063元/吨。 早间现货市场依旧无明显成交，在电解铝减产背景下消费有下降预期，电解铝企业不急于现货采购，氧化铝现货价格暂无明显变化。云南电解铝减产将使得氧化铝消费明显下降，虽然近期氧化铝厂仍有检修情况，产量暂难有明显增加甚至阶段性小幅下降，但消费减量较多，氧化铝供应逐步由偏紧转为宽松，价格有松动的压力。预计随着电解铝减产推进，氧化铝价格承压偏弱运行。操作上建议逢高偏空对待。

镍矿方面，镍矿1.5%CIF均价59美元/湿吨，较前一周跌4美元/湿吨，继上周菲律宾部分FOB报价下调后，本周镍矿价格普遍走低。镍铁方面，上周五SMM8-12%高镍生铁均价1070元/镍点，较前一周跌35元/镍点。镍铁供应仍宽松，社库高位，消费偏淡。供需面，供应端纯镍产量爬产，俄镍现货持续贴水，库存小涨，供应宽松不改。近期镍豆生产硫酸镍出现利润，有部分询价镍豆传出，未来价差持续或者走阔，镍豆消费或有增加。消费端不锈钢厂仍于亏损状态，需求持续低迷叠加原料价格高企钢厂停产检修增多。 整体，美联储11月议息会议如期不加息，不过对后续的加息态度秉承了边走边看的思路，美联储本次会议对市场影响比较中性。国内中央金融工作会议释放偏暖态度，但中国10月制造业PMI回落10荣枯线下方，市场偏暖情绪并未大量释放。基本面供增需减持续，目前价格行至14万整数关口，关注镍豆消费改善情况，沪镍或在关口寻到支撑。 本周沪镍主体运行区间在140000-148000元/吨，伦镍主体运行区间在17700-18800美元/吨。 策略建议：等待逢高抛空机会。

宏观面美联储如期继续暂停加息，不过最近美国经济数据仍然表现比较好，加上美联储发言表态，不排除后续继续加息可能，对美联储的情绪阶段性放松，无法有长期预判。国内一方面中央金融工作会议，另外财政政策加力，万亿特别国债将提振经济基本面，也对市场信心提振能起到显著作用，整体宏观偏暖。基本面供应端云南、新疆接连减产，同时也有内蒙古新投通电新投消息，产能增减合计减量不到100万吨。消费端进入淡季铝加工开工接连下行，现货消费跟涨不及贴水走阔，库存始终保持累库。不过铝终端数据仍有韧性，预计未来铝加工开工率不会大幅下行。 整体，铝价目前逻辑聚焦在供应变动上，鉴于减产量级不大，消费进入季节性淡季的现状，我们对供应减产对价格的影响判断，更多是夯实多头底部位置，较难单边大涨，铝价看好震荡偏好。 本周沪期铝主体运行区间18800-19500元/吨，伦铝主体运行区间2200-2250美元/吨。

隔夜LME镍跌0.22%，沪镍涨0.11%。 库存方面，昨日 LME 镍库存减少1734吨至43050吨；国内SHFE仓单减少6吨至7155吨。 升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持-100元/吨。 不锈钢方面，上周全国主流市场不锈钢社会总库存105.25万吨，周环比下降2.19%，主要以200系、300系资源降量为主，仍处在较高水平，生产端来看，11月部分企业减产/检修，冶炼利润仍在下滑。 新能源汽车产业链方面，终端销售数据环比放缓，正极材料排产仍有走弱的悲观预期。 此外，硫酸镍较一级镍倒挂格局结束，电积镍需求对硫酸镍采购趋弱。纯镍基本面供强需弱，成本支撑仍在，短期内下探空间或有限。

宏观看，美联储如期暂停加息，鲍威尔发言偏鸽，年内再加息可能性偏低；国内10月财新PMI与官方走势一致，回落至荣枯线以下，经济复苏动能仍待稳固。 供应端云南地区电解铝减产比例已基本确定，省内四家电解铝厂减产幅度在9%-40%不等，总减产规模或达到115万吨，近日开始实施，每月影响铝锭产出近10万吨，对后续西南及广东现货市场铝锭供给有一定影响。 消费端进入11月有转弱迹象，10月底铝加工板块综合PMI值回落至收缩区，11月消费有转弱可能。现货方面，社会库存65.7万吨，较周一增加0.4万吨，较上周四累库3.4万吨。 宏观情绪一般，基本面表现偏弱，短期库存压力下铝价上行空间有限。预计沪铝12合约运行区间19100-19300元/吨，操作上建议逢高布局空单。

海外如期暂停加息但鲍威尔表态谨慎，且美ISM制造业PMI回落，经济景气度降温，盘中锡价冲高回落。上期所锡仓单减少，盘面价格较昨日升温抑制下游补库热情，现货升水塌陷部分。 综合来看，宏观氛围波动主导锡价震荡，虽然下游需求有所降温，但在炼厂挺价与供应偏紧预期下，短期价格进一步下跌或有限。操作上，暂时观望。

铝：需求暂无明显好转，但供应端仍存担忧，重点关注云南地区实际减产时间及影响量，成本抬升叠加库存延续低位对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续。虽然广西、山东等地区部分企业的生产逐步恢复，但考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝供应阶段性扰动频繁复，预计供应总量比较难快速大增。下游电解铝企业整体以刚需采购为主，受西南地区减产预期影响，需求量或下降，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水19.5美元/吨。SMMA00铝价录得19190元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-80元/吨，SMM中原铝价录得19050元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-220元/吨，SMM佛山铝价录得19210元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为-55元/吨。 铝期货方面：11月2日沪铝主力合约开于19265元/吨，收于19205元/吨，较前一交易日涨20元/吨，全天交易日成交125726手，较前一交易日减少5076手，全天交易日持仓204166手，较前一交易日减少5570手。日内价格震荡，最高价达到19290元/吨，最低价达到19170元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19190元/吨，收于19115元/吨，较昨日午后跌90元/吨，夜间价格震荡。 新疆某电解铝企业自备电厂发生事故，该厂自备机组因故障需要检修，影响110万千瓦电力机组。目前企业已协调当地电网增加网电供应以补充电力缺口，并开始抢修，预计4-5日完成抢修全面恢复供电，此次事故预计影响500kA电解槽十余台，折算产能约2万吨，产量影响非常有限。供应方面，近日云南省相关部门与各电解铝厂商讨的枯水季降负荷比例陆续落地，预计涉及减产产能80-90万吨/年，占目前云南省运行产能14-16%，实际减产比例或低于前期市场传言比例，关注实际减产落地情况。消费方面，消费淡季逐步到来，初级端消费暂无明显好转，预计整体开工表现平平，关注政策对市场情绪的刺激。库存方面，截止11月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.7万吨，较上周同期增加3.4万吨。截止11月2日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至470700吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3010元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月2日氧化铝主力合约开于3025元/吨，收于3032元/吨，较前一交易日涨3元/吨，全天交易日成交39515手，较前一交易日增加11448手，全天交易日持仓69280手，较前一交易日增加49473手，日内价格震荡，最高价达到3041元/吨，最低价达到3008元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3035元/吨，收于3037元/吨，较昨日午后收盘涨5元/吨，夜间价格震荡。 近期国内氧化铝现货价格维稳。供应方面，近期重庆地区大型氧化铝企业天然气供应逐渐恢复正常，焙烧炉启动两台，山东地区当前氧化铝生产运行稳定，但考虑到受矿石供应紧张、采暖季临近等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计短期氧化铝供应总量比较难快速大增。需求方面，受部分地区氧化铝企业减产、检修等因素影响，西南地区及北方地区氧化铝现货偏紧张，下游刚需采购为主，但考虑到11月云南地区电解铝企业将减产，预计对氧化铝的需求或将下降。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

【铜】周四沪铜震荡，脱离盘中高点。今日SMM现铜升水降至195元，广东升水略微扩至360元，洋山铜溢价下调到90美元，精废价差走扩到1300元。隔夜FED连续第二次“按兵不动”，并对美三季度经济持强劲扩张看法，且鲍威尔不确定高收益率对通胀前景的打压，继续保留加息选项。美汽车罢工对10月ISM制造业指数拖累大，该指标创一年以来最大月降幅，接近疫情爆发以来低点。晚间关注欧美新一轮Markit制造业指数。技术上，内外铜价在40、60日均线遇阻，暂时认为反弹仍可能延续。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，华东现货贴水维持在80元附近，社会库存较周一基本持平。新疆事故未造成生产影响，云南执行减产改善未来数月的供需预期。沪铝下方受到趋势线支撑，暂维持高位震荡回调买入思路。氧化铝减产复产并行，运行产能维持在8500万吨附近，云南减产后供需将向过剩偏转，现货暂时平稳，关注3000元附近支撑，建议生产企业逢高加大保值比例。 【锌】新星暂停田纳西州中部矿山消息加剧了市场对于矿端供应的担忧，外盘走强带动内盘高开高走，向上突破前期盘整区间压力位，沪锌加权持仓单日增1.7万手至17.76万手，资金流入3.68亿，叠加海外库存持续回落，内盘累库不及预期，锌向上仍有空间。根据新星公告，该矿山停产并不会影响其Clarksville冶炼厂的产量，该事件四季度对于锌锭供求平衡的影响暂有限，更多从中长线预期上再次证实锌估值偏低，矿资源偏紧，整体仍以左侧布局为主，反弹仍建议关注2.25万元/吨附近压力。 【铅】铅交割月持仓继续回落，交易所库存继续增加，但持仓仓单比仍大于2，交割风险暂未完全解除，叠加锌强势上涨带动，沪铅明显反弹。但是SMM现货报价对交割月贴水扩大至190，精废价差走扩至225元/吨，个别地区有300元/吨，下游需求表现较差，市场观望情绪浓厚，冶炼厂贴水抛货较多，高价成交困难。勿追高，整体延续逢高空思路。 【镍及不锈钢】周四沪镍窄幅波动，市场交投一般，持仓维持17.7万手高位，多空分歧较大，成交明显萎缩。现货来看，金川升水连续回升至3400元，俄镍贴水百元，电积镍贴水千元，品类价差明显拉大。高镍生铁报价快速崩跌至新低1071.6元每镍点，社会镍铁库存仍于高位，镍铁供给宽松状态不改。下游不锈钢需求差，且库存高企，行业步入淡季，停产检修多，对镍铁需求转弱，钢厂压价迫使铁厂降价甩货。技术上看，沪镍短期弱势运行，等待企稳迹象出现。 【锡】日内沪锡收阳，2312合约震荡在年均线上方。今日现锡对交割月实时升水560元，精矿加工费没有变动，云南40%精矿仍报1.7万元。佤邦矿业仍在整顿，无放开消息。趋势上，锡价波动快，跌破关键支撑后，价格有再下调万点的风险，如20万整数关，但更低的价位意味着更好的多头配置机会，盘面下滑空间有限。在做好风控的基础上，择低多配。