铝：需求暂无明显好转，但供应端仍存担忧，重点关注云南地区实际减产时间及影响量，成本抬升叠加库存延续低位对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续。虽然广西、山东等地区部分企业的生产逐步恢复，但考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝供应阶段性扰动频繁复，预计供应总量比较难快速大增。下游电解铝企业整体以刚需采购为主，受西南地区减产预期影响，需求量或下降，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水19.5美元/吨。SMMA00铝价录得19190元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-80元/吨，SMM中原铝价录得19050元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-220元/吨，SMM佛山铝价录得19210元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为-55元/吨。 铝期货方面：11月2日沪铝主力合约开于19265元/吨，收于19205元/吨，较前一交易日涨20元/吨，全天交易日成交125726手，较前一交易日减少5076手，全天交易日持仓204166手，较前一交易日减少5570手。日内价格震荡，最高价达到19290元/吨，最低价达到19170元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19190元/吨，收于19115元/吨，较昨日午后跌90元/吨，夜间价格震荡。 新疆某电解铝企业自备电厂发生事故，该厂自备机组因故障需要检修，影响110万千瓦电力机组。目前企业已协调当地电网增加网电供应以补充电力缺口，并开始抢修，预计4-5日完成抢修全面恢复供电，此次事故预计影响500kA电解槽十余台，折算产能约2万吨，产量影响非常有限。供应方面，近日云南省相关部门与各电解铝厂商讨的枯水季降负荷比例陆续落地，预计涉及减产产能80-90万吨/年，占目前云南省运行产能14-16%，实际减产比例或低于前期市场传言比例，关注实际减产落地情况。消费方面，消费淡季逐步到来，初级端消费暂无明显好转，预计整体开工表现平平，关注政策对市场情绪的刺激。库存方面，截止11月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.7万吨，较上周同期增加3.4万吨。截止11月2日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至470700吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3010元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月2日氧化铝主力合约开于3025元/吨，收于3032元/吨，较前一交易日涨3元/吨，全天交易日成交39515手，较前一交易日增加11448手，全天交易日持仓69280手，较前一交易日增加49473手，日内价格震荡，最高价达到3041元/吨，最低价达到3008元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3035元/吨，收于3037元/吨，较昨日午后收盘涨5元/吨，夜间价格震荡。 近期国内氧化铝现货价格维稳。供应方面，近期重庆地区大型氧化铝企业天然气供应逐渐恢复正常，焙烧炉启动两台，山东地区当前氧化铝生产运行稳定，但考虑到受矿石供应紧张、采暖季临近等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计短期氧化铝供应总量比较难快速大增。需求方面，受部分地区氧化铝企业减产、检修等因素影响，西南地区及北方地区氧化铝现货偏紧张，下游刚需采购为主，但考虑到11月云南地区电解铝企业将减产，预计对氧化铝的需求或将下降。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

【铜】周四沪铜震荡，脱离盘中高点。今日SMM现铜升水降至195元，广东升水略微扩至360元，洋山铜溢价下调到90美元，精废价差走扩到1300元。隔夜FED连续第二次“按兵不动”，并对美三季度经济持强劲扩张看法，且鲍威尔不确定高收益率对通胀前景的打压，继续保留加息选项。美汽车罢工对10月ISM制造业指数拖累大，该指标创一年以来最大月降幅，接近疫情爆发以来低点。晚间关注欧美新一轮Markit制造业指数。技术上，内外铜价在40、60日均线遇阻，暂时认为反弹仍可能延续。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，华东现货贴水维持在80元附近，社会库存较周一基本持平。新疆事故未造成生产影响，云南执行减产改善未来数月的供需预期。沪铝下方受到趋势线支撑，暂维持高位震荡回调买入思路。氧化铝减产复产并行，运行产能维持在8500万吨附近，云南减产后供需将向过剩偏转，现货暂时平稳，关注3000元附近支撑，建议生产企业逢高加大保值比例。 【锌】新星暂停田纳西州中部矿山消息加剧了市场对于矿端供应的担忧，外盘走强带动内盘高开高走，向上突破前期盘整区间压力位，沪锌加权持仓单日增1.7万手至17.76万手，资金流入3.68亿，叠加海外库存持续回落，内盘累库不及预期，锌向上仍有空间。根据新星公告，该矿山停产并不会影响其Clarksville冶炼厂的产量，该事件四季度对于锌锭供求平衡的影响暂有限，更多从中长线预期上再次证实锌估值偏低，矿资源偏紧，整体仍以左侧布局为主，反弹仍建议关注2.25万元/吨附近压力。 【铅】铅交割月持仓继续回落，交易所库存继续增加，但持仓仓单比仍大于2，交割风险暂未完全解除，叠加锌强势上涨带动，沪铅明显反弹。但是SMM现货报价对交割月贴水扩大至190，精废价差走扩至225元/吨，个别地区有300元/吨，下游需求表现较差，市场观望情绪浓厚，冶炼厂贴水抛货较多，高价成交困难。勿追高，整体延续逢高空思路。 【镍及不锈钢】周四沪镍窄幅波动，市场交投一般，持仓维持17.7万手高位，多空分歧较大，成交明显萎缩。现货来看，金川升水连续回升至3400元，俄镍贴水百元，电积镍贴水千元，品类价差明显拉大。高镍生铁报价快速崩跌至新低1071.6元每镍点，社会镍铁库存仍于高位，镍铁供给宽松状态不改。下游不锈钢需求差，且库存高企，行业步入淡季，停产检修多，对镍铁需求转弱，钢厂压价迫使铁厂降价甩货。技术上看，沪镍短期弱势运行，等待企稳迹象出现。 【锡】日内沪锡收阳，2312合约震荡在年均线上方。今日现锡对交割月实时升水560元，精矿加工费没有变动，云南40%精矿仍报1.7万元。佤邦矿业仍在整顿，无放开消息。趋势上，锡价波动快，跌破关键支撑后，价格有再下调万点的风险，如20万整数关，但更低的价位意味着更好的多头配置机会，盘面下滑空间有限。在做好风控的基础上，择低多配。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价205750元/吨，-7500；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡-0.33%，隔夜沪锡主力合约，-0.16%。 【投资逻辑】锡价近两日下破关键支撑，印证了我们“供应扰动或不及预期”的论断。9月份国内精炼锡产量同比增加，同月进口锡矿超预期大跌，但高频数据显示10月份仍将保持高产量，目前加工费维持，说明锡矿减量仍未影响到冶炼产量，专家之前称10月份有佤邦选矿存量的缓冲，加之国内库存仍有万吨以上，锡锭进口增加有补充作用，据称部分贸易商已经锁到11月份进口订单，不确定性依然是佤邦停产时长以及10月份进口能否如预期进入国内，因为佤邦近期运输有扰动。需求端，仍未周期性回暖，下游消费相对低迷，现货升水小幅回落。库存方面，小幅回落，未能如预期持续回落。中期看，有需求周期性回暖的预期，矿却新增有限，锡价重心仍有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】供应扰动或不及预期，但即将触及90分位成本，可在做好风控基础上，择低多配。

氧化铝期货夜盘反复震荡，主力2401合约小幅收高于3032元/吨。 早间现货市场依旧平淡，下游电解铝鲜有现货采购，消化长单货为主，贸易商也表现谨慎。现货价格未有明显变化。当前产量受检修、铝土矿供应不足等影响难有明显增量，不过由于云南电解铝减产在即，另外新疆一电解铝厂自备电厂发生故障，也可能影响生产，消费将明显受损，氧化铝现货价格或难坚挺，期货价格承压。短线建议逢高偏空操作。 关注后期云南实际减产情况，另外仍需关注北方采暖季环保可能对氧化铝生产带来的扰动。

周三沪铝主力涨0.16%，收19235元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌0.6%报2238美元/吨。现货长江均价19130元/吨，涨50元/吨，对当月贴水70元/吨。南储现货均价19160元/吨，涨70元/吨，对当月贴水55元/吨。现货市场畏跌，成交一般。 宏观面，美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。经济增长远超预期。美国10月ADP就业人数增加11.3万人，远不及预期的15万人，也是连续三个月不及预期，前值为8.9万人。美国10月Markit制造业PMI终值为50，预期50，初值50，9月终值49.8。10月财新中国制造业PMI录得49.5，较9月下降1.1个百分点，重回收缩区间。 产业消息，据SMM，新疆某煤电铝厂配套电厂出现事故性减产，目前暂停两台机组，涉及电解槽正在监控中，企业正在做停槽预案，该企业全年以生产铝棒为主，短期影响产量不明确。 新疆又传减产，消息进一步巩固铝价多头，不过实际对供应端影响暂时还不确定。我们仍然维持铝价表现偏强，不过因新疆减产不明上方空间暂时有限判断。操作忌追高，震荡区间内逢低做多。 操作建议：逢低做多。

在宏观压制、过剩兑现以及非基本面因素扰动下，镍及不锈钢继续偏弱运行，不过镍最终守住。纯镍方面，下游需求依然偏弱，整体成交清淡，目前电积镍成本在14W左右依然有支撑；嘉能可发布三季报，镍产量3.96万金属吨，环比微降，同比增长近25%。 硫酸镍方面，受需求拖累价格继续下行，镍价走弱使得盐厂挺价动力松动，不过中间品供应担忧依然存在，预计后市硫酸镍以小幅下跌为主。镍铁方面，需求不断走弱导致负反馈向上，铁端供应依然宽松，或将继续施压不锈钢。不锈钢方面，减产规模进一步扩大，但对价格的提振幅度有限，整体现货交投依然偏弱。 操作上，镍及不锈钢暂时观望。

供应偏松而需求不及预期是引导锡价破位下跌的核心因素。 供应端，国内炼厂生产基本持稳，多数炼厂生产原料库存可以维持一个月以上的水平，锡精矿加工费上涨佐证原料供应暂无忧。 需求端，国内制造业PMI意外回落到荣枯线下方，终端消费延续低迷。此外，世界银行报告预测锡价将在明年进一步下行，市场看跌情绪升温。上期所锡仓单减少198吨，隔夜开盘低价带动下游采购情绪，现货升水运行。 综合来看，矿端紧张预期短期较难兑现到精炼产量，而需求偏淡下社库亦难有大降，不过下游逢低刚需采购及佤邦政策不确定性或对价格存在底部支撑。操作上，短空逢低考虑部分减仓止盈，中长线空单继续持有，下游企业逢低可按需采购。

【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝继续震荡下跌，电解铝减产的消息对氧化铝呈现出利空，AO2312合约跌至3030元/吨。 2、现货市场：西南地区氧化铝市场传出现货成交消息，其中一笔成交氧化铝现货0.4万吨，出厂价格为3060元/吨，流向四川；另一笔成交氧化铝现货0.2万吨，出厂价格为3120元/吨，流向重庆；山东地区报出0.3万吨3020元/吨成交，下午贸易商即报出新疆地区到厂价格3295元/吨成交，出厂价折算在2940元/吨左右。 【交易策略】 1、单边：云南电解铝减产后氧化铝需求回落，氧化铝现货市场观望情绪抬升，但是当下偏紧的现货市场支撑现货价格维持在高位，而成本近期持续下滑，动力煤价格接力烧碱价格回落，远期预期走弱，氧化铝价格跌至3000元附近后，现货支撑较强，建议适当减仓止盈，等价格反弹后继续沽空。 2、套利：AO2312-2302正套头寸，30日入场价差25，继续持有。

【铜】周三沪铜震荡，今日现货升水下调到285美元，精废价差反弹到1200元以上。隔夜欧元区三季度GDP环比同比萎缩加大，有陷入技术性衰退的看法。美国10月谘商会消费者信心指数跌至5个月低点，房价指数继续创高，高利率影响加大。这个背景下，市场认为凌晨联储极可能按兵不动。技术上，内外铜价在40、60日均线遇阻，暂时认为反弹仍可能延续，关注6.8-6.83万。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，华东现货贴水维持在80元附近。周初社会库存小幅增加，表观需求不及节前，不过云南执行减产将改善未来数月的供需预期。沪铝下方受到趋势线支撑，暂维持高位震荡回调买入思路。氧化铝减产复产并行，运行产能维持在8500万吨附近，随着云南执行减产，供需将向过剩偏转，现货暂时平稳，建议生产企业逢高加大保值比例。 【锌】锌价承压回落，现货交投略好转，华南地区现货偏紧，华东进口锭冲击现货升水，粤沪价差走高。美元指数走强，国内10月制造业PMI不及预期，宏观信心受挫，打压锌价。考虑到TC持续回落，欧洲四季度电价仍有抬升可能，锌在完全成本上沿2.08万元/吨附近有强支撑，暂不看深跌，等待低位做多机会。 【铅】沪铅微跌，持仓下跌至12.9万手，20日均线对价格形成较强压制。现货市场交投活跃度仍不足，精废价差维持175元/吨。海外库存延续增势，LME0-3月从升水转贴水，国内下游消费动力不足，电池经销商仍有一个月的库存量，难以给铅价提供上行支撑。国内制造业PMI不及预期，同时强美元令铅价承压，宏观和基本面共振利空，铅下行压力增大。前期高位空单继续持有，待精废价差收窄50元/吨以内平仓。 【镍及不锈钢】周三沪镍增仓重挫，市场交投一般，持仓来到近期新高的17.7万手。金川升水3100元，俄镍贴百元，电积镍贴水700元，高镍生铁报价暴跌至1083.7元每镍点，镍生铁高库存打压镍铁价格弱势显性化，并进一步导致不锈钢利润抬升，叠加不锈钢库存高企，导致不锈钢价格持续阴跌。技术上看，沪镍短期延续弱势，但不建议追空。 【锡】日内锡价大跌幅下滑，部分合约跌破年线，主力及次主力关注年线及整数关支撑。佤邦矿业仍在整顿，无放开消息。过去两个月锡价相对抗跌在MA40周均线、21万附近，隔夜短线跌速快，直接跌破，主力月甚至跌破MA250日年线。趋势上，因锡价有波动快的特点，跌破关键支撑后，价格有再下调万点的风险，但更低的价位意味着更好的多头配置机会，沪锡加权看，锡价不排除有跌破20万整数关的可能，但价格可能高于5月中下旬调整位置。也即盘面上，下滑的空间相对有限。建议在做好风控的基础上，择低多配。

近期锡价走势偏弱，10月31日夜盘大幅下行，截至11月1日午盘，沪锡主力合约报205060元/吨，跌破前期震荡区间下沿，考虑到锡基本面对价格的支撑仍在，沪锡难出现趋势性下行，后续或有短线的反弹机会。 一、9月进口锡矿量如期暴跌 根据海关数据，1-9月国内累计进口锡矿179229实物吨，累计同比减少2.84%，其中，9月当月进口7292.51吨，同比大幅减少54.79%，主要是缅甸矿大幅降低所致。具体来看，9月进口自缅甸的锡矿量从8月的22845吨暴跌至1421吨，虽然降幅惊人，但符合预期。原因为，缅甸佤邦最开始是同时禁止了采矿和选矿，后又放松了选矿管制但采矿仍未被允许。选矿厂从暂停生产到恢复生产需要一段时间的准备，因此9月是进口矿的真空期。随着各项准备到位，恢复运营的选矿厂可以加工存量原矿进而向中国出口锡矿，因此预计10月的进口锡矿量就将边际恢复，但量级应该很难回到正常水平。 国内最新锡矿加工费也较为平稳，例如云南（40%含量）锡矿加工费最新报16900元/吨，最近一个月没有变化。原料供应未有明显的边际紧张，不过也有一些再生锡厂表示，由于锡价不高，废锡原料不好采购。原料端的限制更多的是在远期，即在佤邦存量原矿被大幅消耗但采矿仍未被允许时。 近日缅甸北部爆发军事冲突，据了解暂时对国内锡矿进口影响不大。 二、国内冶炼平稳，进口锡锭加量流入 国内锡冶炼较为平稳，据SMM调研，国内炼厂开工率回升，云南江西两地炼厂开工率为61.76%，略高于去年同期，处于正常水平。1-9月国内精炼锡产量为12.22万吨，其中9月产量为1.54万吨，同比增加2.2%，从产量上看，原料紧缺的效果没有显现。进口补充量亦有所增加，根据海关，1-9月国内累计进口精炼锡1.16万吨，略不及去年同期的1.19万吨，不过也处于历史相对高位。目前锡进口利润良好，单吨进口利润在3000元以上，因此预计后续精炼锡进口量将超过2022年。 三、需求内有韧性，外部偏弱 需求方面，内外有所分化。国内锡需求显现出一定的韧性，尤其是三季度以来。锡下游主要是消费电子、锡化工、镀锡，其中消费电子的占比最大，8、9两月国内集成电路、PVC产量亮眼，镀锡板产量增幅今年也稳定在8%左右，需求未持续下滑，带动国内库存旺季正常季节性去库。海外相对而言，需求略弱，库存高位难以去化，LME现货也持续处于较深的贴水中。截至10月30日，LME、上期所、国内社库库存数分别为7120、6571、4924吨，均在历史同期的高点，整体上全球锡库存仍偏高。 四、短线或有反弹机会，长期趋势仍需等待 最近两个半月沪锡主力合约一直在208000-225000区间内来回震荡，最新锡价跌破区间，但我们认为尽管锡价在技术上破位，但在基本面上200000附近有一定的支撑力，核心逻辑为需求端的韧性及未来原料紧缺的预期仍在。全球消费电子产业链最近几个月出现了一些回升的迹象，全球半导体销售额（3个月移动均值）已连续6个月回升，同比增速虽然仍为负，但降幅是在持续收窄的。韩国半导体出口同样如此，连续多个月环比回升，同比降幅持续收窄，全球个人电脑出货量连续两个季度回升，降幅收窄至-7%，国内手机出货量8、9月同比也转正，多种迹象表明，消费电子正有所恢复。精炼锡供给暂时较为平稳，佤邦停止产矿主要影响国内，一方面国内锡矿山释放了一些增量，且在选厂恢复后，存量原矿也能供应一段时间，另一方面，国内炼厂的原料库存充足，导致佤邦停产的效果没有显现出来，多头的逻辑迟迟没有兑现，预期中因原料紧缺进而炼厂减产的情形没有出现，不过，多头逻辑也并未被证伪，只是被延后了，只要佤邦采矿业务仍未明确恢复，供给问题后续仍能够被反复炒作，尤其是当锡价下行至相对低位后，供给炒作导致的行情波动弹性会更大。操作上，应避免短线追空，可在快速下杀结束，行情有所企稳后，在200000元/吨附近，轻仓试多，博取短线反弹机会。 作者简介：潘保龙