宏观上，美元指数或因降息预期放缓而回升，压制锡价。进入12月份，缅甸进口矿或将明显减少，进入1、2月份，佤邦仍未复产迹象，矿扰动或将开始加剧，加工费再次下调；预计冶炼产量12月份环比小幅回落，周度开工率在下滑佐证；随着进口窗口关闭，锡锭进口或降低；需求疲弱状态，现货升水继续回落，去库逻辑暂缓。未来，需求上，国内月度电子数据好转，结合中央经济会议，对明年需求预期加强，全球半导体补库周期或也来临；矿却新增有限，价格已触及成本支撑，锡价重心有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】现实供需双弱，扰动有加大预期，以回调做多为主。

原料端，氧化铝现货价格继续上涨，北方地区最高成交价格达到3500元/吨，国内铝土矿供应紧张问题依旧，但高利润刺激下氧化铝企业积极寻矿生产，几内亚油库爆炸事件引发市场担忧，但从目前几内亚港口发运量及国内进口铝土矿库存情况看，最近三个月不会影响到国内氧化铝生产，综合评价若国内铝土矿开采情况不进一步恶化的话，氧化铝供应紧缺的情况将会修复。供应端，云南减产已落地，供给端减量开始体现，每月接近10万吨减量。消费端，消费季节性淡季开始显现，下游加工企业开工率周度环比回落，铝锭铝棒库存出现累计。 【投资策略】电解铝暂且观望，氧化铝现货价格坚挺，暂且观望，等待冲高后做空机会。

1、市场消息整理： （1）美国12月季调后非农就业人口 21.6万人，预期17万人，前值19.9万人，超出市场预期，为2023年9月来新高。美国12月失业率 3.7%，预期3.80%，前值3.70%，低于市场预期，与上月保持一致。 （2）ISM公布的数据显示，美国12月ISM服务业意外大跌，创去年3月份以来的最大降幅，跌至50.6，为去年5月以来的最低，几乎陷入停滞。其中，就业分项指数暴跌，深陷收缩区间，创2020年7月以来新低。 （3）菲律宾Global Ferronickel HoldingsInc.（FNI）及其子公司已签署协议，2024年将向宝钢资源国际有限公司出售最多150万吨湿吨镍矿石。价格将根据市场价格每月变化，矿石将来自北苏里高和巴拉望岛的矿山，镍和铁含量各不相同。FNI表示：“预计待售镍矿石中约三分之二为低品位，镍含量为0.90%，铁含量为48%；镍矿石含量为1.30%至1.40%，铁含量为15%至25%。”剩下的三分之一将是中等品位，其中镍含量为1.40%及以上，铁含量为12%至23%。 2、总结展望： （1）美国非农就业人数超预期增至21.6万人，失业率低于预期，时薪加速增长，而美国ISM服务业意外大跌，市场避险情绪反复，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月制造业PMI延续回落，国内经济复苏基础仍需巩固，市场对稳增长政策仍有期待。 （2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）近期LME镍库存整体增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，高镍铁均价反弹，国内镍铁厂亏损幅度收窄，钢厂采购成交有所回暖，但不锈钢产量增幅有限，对镍铁需求持稳为主。3）不锈钢方面，上周不锈钢期货弱势震荡运行，原料价格小幅回升，目前仍处消费淡季，不锈钢下游需求难有起色，市场成交趋弱，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存持续去化，贸易商维持低库存，不锈钢供需矛盾减弱，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 总体而言，美国非农就业人数超预期增至21.6万人，失业率低于预期，时薪加速增长，而美国ISM服务业意外大跌，市场避险情绪有所反复，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月制造业PMI延续回落，国内经济复苏基础仍需巩固，市场对稳增长政策仍有期待。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍成本变化。需求端，不锈钢产业链弱稳，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪有所反复，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱。LME镍库存近期大幅增加，镍价震荡运行，波动率较大，关注电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！ 重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息。

行情回顾：本周沪锡期价震荡偏弱，最低为207160元/吨，最高为213340元/吨，振幅为2.09%。美国12月Markit制造业PMI终值为47.9，预期48.4，前值48.2，整体经济活跃度相对回落；欧元区濒临衰退，制造业PMI第18个月处于收缩区间。美联储12月会议记录显示，决策者认为通胀上行风险下降，2024年适合降息，但未提供何时降息的信号；与会决策者强调政策在一段时间内保持限制性立场是合适的，需要保持到通胀明显持续地朝着委员会的目标下降，宏观情绪有所回落，加上消费淡季下，锡价回落。 行情展望：后市来看，下游订单疲软加上市场货源充足，社会库存持续累库，而贸易企业反应下游企业采购意愿依旧低迷，现货市场成交并未随着锡价回落而活跃，不过缅甸佤邦地区选矿厂开工率维持较低水平，锡矿供应预期收紧，单边下行空间相对有限。 策略建议：操作上建议，SN2402合约短期区间203500-211800偏空交易为主，止损参考1000元/吨，注意风险控制和交易节奏。

【铜】周五沪铜震荡，短线20日均线阻力较强。今日现铜报68825元，SMM升水走扩到280元/吨，下周市场也将更关注交割月减仓节奏。SMM社库同样累库，周增5300吨至7.69万吨。晚间市场关注美国非农就业，隔夜美国ADP就业与初请失业金人数显示劳动力市场韧性强，支持了联储利率可能一段时间维持在“限制性”水平的言论。另外，关注年初国内炼厂排产预期，沪铜高位风险大，远月空单持有。 【铝及氧化铝】今日沪铝窄幅波动，现货平水附近。昨日铝锭铝棒社会库存与周一基本持平，预计中下旬逐渐进入累库阶段。近期有色板块整体偏弱，沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，不过沪铝基本面相对不差下跌空间有限，单边趋势性不强。氧化铝期货波动有限，现货成交在3400-3500元为主。随着北方重污染预警结束，运行产能有所回升，但矿石紧缺对氧化铝供应制约暂难缓解。短期氧化铝难恢复宽松，基本面支撑下期货或偏稳运行。 【锌】国内锌区域性供求差异仍存，国产货源偏紧，持货商挺价意愿仍存。但进口锭陆续到货，国产锭和进口锭价差拉大。 随着ZN2401合约进交割月，交易所注册仓单回升，SMM锌锭社库较周一增加0.24万吨至8.16万吨，“小非农”数据和市场对美降息的乐观预期现分歧，多头离场，锌回踩20日均线，技术面上，沪锌上方受年线压制，短线或延续回调态势。鉴于矿端偏紧，以及下游逢低备货刚需仍存，下方关注2万元/吨整数位支撑。 【铅】锭端减产叠加下游低位补库，SMM铅锭社库较周一下降0.06万吨至6.7万吨，沪铅突破万六关键压力位，反弹趋势延续。原生铅检修逐渐兑现，安徽地区环保限产结束，再生铅复产增多，随着下游低位备货结束，铅上行阻力将进一步增加，上方暂看1.65万元/吨。LME铅库存维持13万吨高位，LME铅0-3月持续贴水30美元以上，内外基本面强弱对比易势，跨市反套获利空间仍存。 【镍及不锈钢】周五沪镍再度下杀，破前日新低后小有反弹，市场交投活跃。现货来看，金川升水4100元，俄镍贴100元，下跌后现货稍显支撑，高镍生铁报价再916元每镍点，稍有修复。需求方面，不锈钢稍有改善，但高库存下乐观预期持续性差；三元电池方面，12月下游均处于减产及去库阶段，订单走弱需求整体缩减。但近期硫酸镍询盘活跃度回暖。技术上看，沪镍均线下压，反弹跟空。 【锡】日内锡价走低，沪锡主力失守下探日均线组合低点，且失守60周均线，锡市更明显的转向震荡。综合看高库存下锡市场题材热度有限，资金兴趣转淡。目前普遍预计佤邦锡矿可能在春节前后会有文件，留给实际供损的空间较有限。开年国内锡社库起点高，价格拉涨需要看到矿端供应更明确的信号，而消费反馈一般。

周四沪铝继续下修。现货SMM均价19400元/吨，跌130元/吨，对当月平水。南储现货均价19400元/吨，跌120元/吨，对当月升水5元/吨。据SMM，1月4日铝锭库存46.2万吨，较上周四增加2.8万吨。铝棒8.2万吨，较上周四增加1.79万吨。 河南焦作宣布接触重污染天气预警，后续其他地区解除污染天气预期走高。此外有消息称三门峡有氧化铝企业有复产计划，氧化铝期货价格本身有修复需求，加上消息助推快速回落，电解铝价格跟随回落。基本面铝锭社会库存如期累库，同时现货升水未能继续上行，铝价或延续震荡修正走势。 操作建议：逢高抛空。

沪锡主力跌1.42%，报208850元/吨，锡期货仓单6113吨，较前一日增加84吨。LME锡跌1.62%，报24830美元/吨。锡库存7755吨，增加25吨。现货市场，小牌对02月贴水400-升水200元/吨左右，云字对02月升水200-600元/吨附近，云锡对02月升水600-1000元/吨左右。01-02价差-370元/吨，02-03价差-220元/吨，沪伦比至8.41。 缅甸佤邦元旦期间宣布除曼相地区矿山将逐步有序复产，锡矿山复产情况仍未披露。春节前复产可能性已完全被打破，矿山复产时间或将在年中附近。12月上海清关3，550吨，加上其余海关清关量，进口量或达6，000吨附近，目前国内现实端供强需弱未变，但市场已开始过度交易需求回暖，锡价上方关注21.50-22万矿山点价压力位。

宏观方面，美联储会议纪要显示加息周期可能已经结束，并承认劳动力市场开始放缓，但没有提及何时降息。 纯镍方面，基本面驱动有限，镍价在高冰镍一体化转产电积镍成本线附近寻求支撑。 硫酸镍方面，生产上按长协单排产，但是下游前驱体需求减量严重，电积镍需求小幅回升，基本面下行压力仍在，但目前价格已经跌穿成本，盐厂挺价心态再起，硫酸镍稍有企稳。 镍铁方面，供应端宽松预期不改，需求端钢厂采购稍有回暖，但支撑力度有限。 不锈钢方面，市场观望情绪较浓，报价维稳为主，成交乏力；本周不锈钢继续去库，主因市场到货不多，商家以交付节前订单为主。 操作上，沪镍轻仓做空，不锈钢区间操作。

事件：继前日氧化铝价格冲高回落，收长影线之后。昨日氧化铝02合约大幅下跌，以跌停价3403元/吨收盘，日跌幅7.02%。成交量由前日的95.13万手缩减至今昨日的71.87万手，持仓量小幅增加4217手至6.53万手。 点评：本次下跌一方面来自于交易所的相关措施，另一方面氧化铝的基本面短期有所改善。前日收盘之后，上期所将氧化铝期货AO2402、AO2403合约交易手续费调整为成交金额的万分之四，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之六。并对涉嫌未申报实际控制关系的交易者，采取在氧化铝期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。另外对中疆物流有限责任公司的交割库进行了扩容，多措并举下02合约的投机参与度明显回落，期现价差出现回归。 基本面看，本周河南地区空气有所改善，当地多家氧化铝企业将于本周复产，涉及产能230万吨左右，且河南地区复产的企业均为交割品牌，按照复产周期5-7天计算，下周河南地区氧化铝现货供应有所改善。山西地区某大型氧化铝企业已于也于本周复产，复产产能140万吨，为交割品牌。另外当地其他企业有75万吨产能将于本月中旬左右复产，其中45万吨为交割品牌，现货供应下周有明显改善，预计后续氧化铝现货价格涨幅放缓。随着国内氧化铝价格走高，进口利润大幅走高，不排除后续有进口氧化铝流入国内，对供应端进一步补充。 不过考虑当前山西坑采铝土矿多数仍处于停产状态，山西及河南地区氧化铝企业仍面临原料库存紧张问题，尤其是国产矿为主的生产企业。而在北方小年前后，矿山便停止生产直至元宵之后逐步恢复生产，矿石紧张将持续较长时间，这使得矿价有所抬升，并对氧化铝价格形成长期支撑。 策略：氧化铝现货价格在3300-3400元/吨附近处于合理定价，氧化铝期货价格进一步下跌空间有限。空单可逢低止盈离场，未入场者观望为宜。

宏观 1、美联储公布12月会议纪要，显示联储官员认为利率抑制消费，但没有提及降息时间。有联储官员表示仍不排除继续加息可能。总体看这份纪要没有进一步强化联储鸽派立场。12月以来市场激进交易美联储降息预期，3月开始降息的预期高达70%，并预期2024年降息可能达150个基点。事实上很有可能市场会被迫向联储降息路径回归，12月以来风险资的经历一波大涨，有调整要求。美元指数继续反弹，技术上看美元指数大跌到100.5的1年低位，存在反弹要求，风险资产偏压力。 2、美国12月ISM制造业PMI指数47.4，前两月都为46.7，数据显示制造业仍入深度衰退，但环比略有改善。 3、中国2024年提前批地方债额度预下达，地方需在1月尽快启动发行工作。去年四季度地方债和国债发行以及PSL投放已拉动年末建筑业活动提升，稳开局的传统操作可望带动一季度基建投资继续向好，市场信心有所提高。 4、伊朗发生恐怖爆炸，死亡人数近百。目前还没有组织承认与此相关，但中东乱局加强，伊朗介入红海程度加深的可能性加强。红海航运干扰长期化、扩大化的担忧可能带动商品供应炒作情绪。 现货 1、氧化铝昨天大幅冲高回落，今天继续下跌封在跌停板，收盘3400元。河南、山西有氧化铝厂因铝土矿紧张停产的消息引爆新一轮炒作。矿山安全事件频发和冬季污染影响，矿山运营受限，使用国产铝土矿的氧化铝厂原料紧张会持续，不排除减产扩大。几内亚因柴油供应紧张导致部分矿山发货减少，但目前为止进口铝土矿报价仍稳定。山西、山东应急响应结束，氧化铝厂焙烧环节恢复，应该能够追产。总体看北方冬季污染频发，加上国产矿紧张的限制，近期产量难有明显提高，氧化铝紧张将维持，氧化铝价格中枢明显上抬。今日氧化铝现货价格成交在3300-3250元，较昨日上涨50元。我们认为氧化铝现货价格短期仍可保持逐步上行态势。今日期价快速回落，无风险套利空间已大幅收窄，抛售力度可能放缓。当然氧化铝持仓过低，资金行为对价格影响大，短线风险加大。如果接近现货价格，可望获得支撑。 2、伦铝昨天大跌，技术上看期价急升至2400美元，达到半年高位，而近期伦铝连续交仓，库存增加达12万吨，暗示高价吸引隐性库存回流，对伦铝有压力。 3、沪铝减仓，价格连续两天大幅回落。下游逢低采购兴趣增加，华南转为升水20元，南昌、无锡铝棒加工费上调50元。不过仍然成交乏力。 4、结论：海外连续增库存，国内进入传统累库期，铝价高位难以维持顺势回调。但绝对低库存抬高价格中枢，技术上看前期成交密集区19000-18700区域是中线支撑区。保持回调短多思路。