1月31日讯： 盘面：沪铜夜盘探底后回升，伴随持仓增加，价格上涨，白天盘延续强势直至收盘，主力3月69350，涨0.46%，成交明显放量，总仓增加1.4万余手，目前总仓达到39.2万手，较1月23日持仓低点增加了2.8万手。同期铝震荡跟涨，未受氧化铝下跌拖累，3月铝收19010，涨0.08%，成交略增，总仓略减。 分析：今日沪铜大幅增仓下，期价创了去年8月以来的收盘新高，后续持仓进一步若进一步恢复，上方空间将继续打开。未来宏观面，美联储降息，美元下行，叠加铜自身偏好的基本面，铜是中长期工业品中的焦点，也是重要的市场风向标。而铝今日跟随上涨，持仓未见恢复，主动上涨动力不足，后续还需要进一步蓄势，但中期向上的趋势未变。

宏观 1、美国12月职位空缺数902万个，为三个月最高，再次验证劳动力市场强劲，另外1月消费者信心指数升至两年新高，是经济软着陆信心增强的直接体现。美元指数未受超预期强劲数据的影响，继续小跌回落，关注美联储例会给出降息的最新信号，目前市场对3月降息的预期已降低，如果联储表态偏鹰，可能市场已大体消息，但如果联储表态偏鸽，可能有额外的利多。 2、欧盟统计局公布欧元区初步统计2023年四季度GDP环比持平，同比增长0.1%，欧盟GDP同比增长0.2%。其中德国四季度GDP同比下降0.4%，环比下降0.3%，三季度终值为同比下降0.8%，环比下降0.1%。 3、IMF上调2024年全球GDP增长3.1%，较去年10月的预测报告提高了0.2个百分点，预测2024、2025年美国增长2.1%、1.7%，中国增长4.6%、4.1%，欧元区增长0.9%、1.7%。 4、中国1月官方制造业PMI指数49.2，较上月提高0.2个百分点，非制造业PMI指数50.7，较上月提高0.3个百分点，其中生产活动指数提高1.1个百分点，新出口订单增长1.4个百分点，服务业商务活动指数增长0.8个百分点，建筑业活动下降3个百分点。整体经济活动有所提升，特别是出口恢复，关注持续性，建筑业活动受季节性影响较大。数据复苏力度不大，因此对情绪影响不大，仍然关注恒大清盘对市场资金面的压力。 现货 1、LME库存继续减少，总量低于15万吨。由于1月上旬进口有较高盈利，估计继续出库，国内的供应增加对冲海外疲弱。 2、LME跟随美元波动，但整体偏强，关注精矿TC急速下跌后对炼厂减产的预期升温，多头开始交易减产预期。现货方面本周进入休假模式，买卖都缺乏主动性，远月跟随外盘上涨，2-3贴水扩大到200元，叠加进口亏损扩大到400元，现货贴水大幅上升到升10元。受价格大涨影响，下游心态分化，有部分看涨节后略有买入，但总体是畏高，成交清淡。 3、节前现货活动逐步结束，市场交易逻辑转向节后需求和供应端的预期，考虑到目前国内社会库存和保税库存处于极低水平，节后铜价易涨难跌，铜价增仓上行，体现市场预期已转向。 总结：美国数据持续强劲，金融面整体利多为主但国内房地产担忧加重，暗示节后旺季需求可能偏弱。但当下可跟踪库存处于同期最低，精矿紧张炒作升温，导致铜价支撑上移，维持逢回落逐步备货的思路。68300下方中期强支撑区。

【铜】 周三沪铜加权收盘价持平于年底前高，有所增仓。今日现货价调高到69155元，华东地区贴水收窄，大范围持续雨雪天气可能影响最后一周的补库，以及影响节前显性库存累库趋势。洋山铜溢价继续滑落到53美元；精废价差走高，反应再生企业出货结算意愿强。国内1月制造业PMI缓增到49.2，表现一般。晚间市场关注联储潜在降息言论。隔夜美国经济数据提振铜价，上月职位空缺数升至三个月最高，劳动力市场稳健，且本月谘商会消费者信心指数强劲。同时，IMF上调今年全球经济增速至3.1%、持平去年。伦铜技术形态积极，倘若突破8700-8750美元，短线涨势可能放大。沪铜前期空单可换月至2404灵活持有，关注上冲情绪。 【铝及氧化铝】 今日沪铝窄幅震荡，华东华南现货维持平水，昨日铝锭铝棒库存较上周四各增加三万吨正式进入累库节奏，较往年偏晚且预计春节前后累库压力低于去年。沪铝短期继续围绕万九附近区间震荡，等待回调布局多单为宜。氧化铝现货企稳，矿石紧缺问题暂难解除，氧化铝运行产能略有回升但规模提产困难，现货呈现偏紧状态，一季度后期或将逐渐改善。短期氧化铝单边趋势不强，3150-3350元区间内高抛低吸对待。 【锌】 随着下游春节放假增加，锌进入常规累库阶段，沪锌逐步转为正向市场，基本面走弱；本周宏观重要事件较多，不确定性增加，多头资金建议落袋为安。技术面看，沪锌加权于年线附近承压，短线下行压力较大。考虑目前国产矿TC4100元/金属吨，炼厂利润不足，生产积极性不高，下方关注2.05万元/吨附近支撑。 【铅】 下游步入春节放假阶段，铅前期错配得以修复，铅去库明显放缓，铅持仓仓单比回落，近月合约无交割风险，短线沪铅回调压力仍存，考虑成本端支撑，下方关注1.58万元/吨。由于河南发布暴雪预警。后续关注天气对炼厂开工和运输的影响。 【镍及不锈钢】 沪镍弱势整理，市场交投一般，美元和贵金属同时保持强势暗示了市场的风险规避特征，工业品整体回调。现货来看，金川升水3500元，俄镍贴50元，电积镍继续贴千元，镍豆贴水3100。镍矿近期供应扰动增多，印尼镍矿审批有所延缓，供应端支撑增强。中伟印尼莫罗瓦利产业基地首批超2000吨冰镍产品10天运抵钦州，印尼产能扩张延续。技术上看，沪镍短期处于整理，等待明朗。 【锡】 日内沪锡减仓，内外锡价探低在10日均线获得支撑。技术上，锡价强支撑在 40、60周均线，节前节中等待周线依托。今年锡消费增速将受益半导体周期，不过两市正在节前累库。除非锡价明显下调，节前料难有成规模购销。关注缅矿消息，本轮走势可能横跨春节及整个春季，库存是节奏的重要指引。节前随调整灵活减仓，涨势持续性强，耐心观察调整幅度，逢低多配。

隔夜镍价震荡运行，主力2403合约收于127370元/吨。 近期市场传出，自1月开始印尼镍矿山新一年配额（RKAB）审批多有延迟，镍价阶段性反弹。而且目前国内不锈钢库存不高，下游补库，叠加年末钢厂检修。不锈钢价格持续走高，镍价亦受提振。但镍供应过剩基本面不变，待RKAB审批落地，关注镍逢高空的机会。此轮不锈钢价格反弹后，钢厂利润改善，钢厂检修量或存不及预期的可能。整体在成本下降背景下，不锈钢亦维持逢高空的思路。

隔夜氧化铝震荡偏弱，AO2403收于3224元/吨，跌幅0.28%，持仓增仓920手至40098手。沪铝震荡偏强，AL2403收于19040元/吨，涨幅0.24%。持仓减仓1340手至17.4万手。 现货方面，SMM氧化铝综合价格继续上涨至3351元/吨。铝锭现货收至升水10元/吨，佛山A00报价涨至19000元/吨，无锡A00贴水10元/吨。下游铝棒加工费多地持稳，广东上调10元/吨，河南下调20-60元/吨；铝杆1A60下调50元/吨，6/8系加工费下调135元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，A356下调50元/吨，ZLD102/104下调100元/吨。 氧化铝现货升水隐含频繁限产情绪成分，近期盘面受到现货影响、资金谨慎存在一定支撑，建议理性控制仓位、短期考虑正套、不宜单边追跌。重点关注河南三门峡矿山复垦结束时点，如果能尽快落实，氧化铝下行通道仍较为顺畅；临近春节假期，下游加工端大多存在提前备货和放假安排，近期出现抢开工和集中完成订单的情况，实际终端表现偏弱。在铝水下调和社库累库的预期下，电解铝升水格局有望缓解，注意节前去库长周期表现已超过市场此前预期，若后续累库不及预期，警惕价格存在回涨的预期修正。

氧化铝期货夜盘先跌后反弹，主力2403合约一度跌至3158元/吨，收于3224元/吨。 早间现货市场无波澜，以贸易商出货为主，下游电解铝企业接货较少，仅个别原材料库存偏低的企业少量接货。市场成交有限，现货报价则依旧坚挺。近日氧化铝生产端扰动相对有限，但晋豫两地提产困难，产量难有明显回升，而电解铝企业运行平稳，氧化铝消费无明显变化。供应总体仍偏紧，短期这种情况将延续，支撑现货价格维持在高位。期货价格则受宏观情绪及铝价波动影响而反复震荡，但现货坚挺给予下方支撑。短线建议观望为主。

周二沪镍主力合约震荡偏弱运行。SMM 1#镍报价129600元/吨，下跌1300，进口镍报 127850元/吨，下跌1300。金川镍报131400元/吨，下跌1200。电积镍报126900元/吨，下跌1300。进口镍贴水-500元/吨，上涨0，金川镍升水3500元/吨，上涨100。SMM库存合计1.97万吨，环比增加462吨。 宏观面扰动暂无。节前备货进入尾声，交投热度逐渐降温。镍矿供给虽然存在扰动，港口矿库存持续回落，但目前镍铁库存水平高位，叠加消费季节性淡季，资源扰动的实际影响有限。精炼镍库存持续累库，镍价上行驱动乏力，预计震荡运行。 操作建议：观望。

周二沪锡主力日内期价延续回调，伦锡偏弱震荡。 现货市场：SMM1#锡均价220500元/吨，环比减少2000元/吨。小牌对2403合约贴水800-500元/吨，交割品牌对2403合约贴水500-300元/吨，云锡对2403合约升水300-800元/吨，进口锡报价贴水1300-1000元/吨。锡价高位，下游采买降温，大部分贸易商零单无成交。昨日LME库存6605吨，增加265吨。 整体来看，沪锡跟随伦锡高位调整，国内节日假期氛围渐浓，春节累库兑现下也难支撑高价，短期延续回调态势。中长期看，锡矿供应存扰动，半导体需求周期见底回升，供需格局边际改善下锡价持多配。 操作建议：空单持有。

一、行情回顾 上周沪锡强势上涨，主力合约周涨幅3.88%，周内03合约持仓与成交量逐步增加，市场做多意愿渐强。伦锡周内冲高后企稳，周涨幅5.15%，持仓量持平，成交量有所增加。因人民币超预期政策刺激整体升值，因此沪锡涨幅不及外盘。 周五内外盘均收于十字星，市场继续做多意愿不足，多空博弈僵持。宏观层面，周初海外半导体板块涨幅显著带动消费预期升温，叠加国内超预期降准政策提振市场信心，推动锡价强势上涨。不过基本面供需双弱限制涨幅。供应端，2023年12月国内锡矿进口同比降幅达23%，受缅矿产量限制，全年同比涨幅收窄至2.13%。需求端，AI投资热助推美股科技七大巨头强势上涨，不过节前实际消费仍偏淡，尤其是盘面高价后下游畏高，现货市场交投活跃度下降，现货升水大幅塌陷。综合来看，强预期与弱现实博弈，预计短期锡价维持高位震荡。 二、宏观面分析 1、国际宏观：降息预期后撤，美元指数坚挺 美联储货币政策方面，经济仍具韧性，降息预期后撤。美联储票委巴尔金放鸽称，3月降息并非不可能，希望看到通货膨胀确信地下行至长期目标，相对不反对适时令利率正常化。不过当前各项经济数据表现强劲，经济韧性令市场继续下修3月降息的预期。美国去年四季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.3%，预期2.0%，前值4.9%。CME美联储观察工具显示，美联储3月降息25个基点概率降至44.3%，按兵不动概率为54.6%。此外，美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，预期47.9，前值47.9。同时，就业市场仍然紧张。美国上周初请失业金人数为21.4万人，虽然低于预期20万人，但仍未历史地位水平，前值为18.7万人；1月13日当周续请失业金人数183.3万，预期182.8万人，前值180.6万人。 美元指数方面，经济数据具备韧性，降息预期再度降温，美元走强，限制锡价涨势。 2、国内宏观：刺激政策超预期，市场信心有所改善 2023年国内需求逐步改善，工业生产稳步回升，规模以上工业企业效益持续恢复。2023年规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点。2023年12月规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，为连续5个月正增长。 上周超预期宣告降准，市场信心显著改善。为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，同时决定自1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降。央行行长潘功胜表示，2024年将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 此外，住房城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，会议强调，建立城市房地产融资协调机制，是一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求、促进金融与房地产良性循环的重大举措。地级及以上城市人民政府要切实发挥牵头协调作用，把这一重要机制迅速建立和运转起来，及时研判本地房地产市场形势和房地产融资需求，强化统筹谋划，细化政策措施，搭建政银企沟通平台，推动房地产企业和金融机构精准对接，协调解决好房地产融资中存在的困难和问题。 三、基本面分析 （一）供应层面 1、原料端：进口盈利水平腰斩，供应紧张预期升温 国内锡精矿价格低位反弹，加工费则继续下调，原料供应紧张压力显现。同时，因佤邦曼相锡矿尚未复产，2023年12月锡矿进口同比降幅高达23%，2023年全年锡矿进口供应同比增幅收窄。进口方面，1月以来，锡矿进口盈利水平持续下降，当前进口盈亏仅12717元/吨，较去年11月盈利水平明显腰斩，进口价格优势隐没。 2、冶炼端：炼厂开启假期模式，精锡产量或继续下降 自产方面，据SMM，上周国内云南、江西两省精锡冶炼企业开工率合计小幅下滑。其中，江西地区炼厂开工率持平，而云南部分地区冶炼企业因环保检查，开工率受限。临近春节假期，江西地区冶炼企业多计划于2月陆续放假，不过云南地区多数车间仍可保持正常生产，预计短期精锡产量面临进一步的下降压力。进口方面，上周沪伦比回落后有所反弹，周内精锡进口盈利水平整体收窄。 （二）库存情况 本周上期所锡累库1564吨至8148吨，国内三地锡锭社会库存去库1575吨至1万吨余，LME铜累库980吨至8010吨。整体来看全球步入季节性累库阶段。国内春节假期临近，预计短期库存回升压力较大。 （三）相对估值分析 估值偏高，面临回调压力。从市场风险偏好来看，当前锡金比小幅反弹，但仍远低于近 3 年历史平均，反映了当前锡市风险偏好依然较低。从工业属性来看，当前锡铝比基本为近3年移动平均，而锡铜比则略低于近3年移动平均水平，整体来看当前锡价相较于铝、铜，估值略被高估。综合考虑弱现实未能与强预期形成合力，后市锡价面临较大的回调风险。 四、操作策略 国内政策强预期及去年来支持政策的富集效应，AI算力助推电子消费预期，佤邦曼相锡矿尚未复产造势的供应紧张，宏观与供需趋紧强预期对锡价形成显著的提振。不过，当前美联储降息预期下修，美元指数坚挺限制着锡价涨势，同时下游消费降温及累库压力持续，供需两弱现实拖累价格进一步上涨。 综合来看，强预期与弱现实博弈，预计短期锡价维持高位震荡。策略上，短线区间操作为主，中长线多单可继续持有，03合约参考区间21-22.5万。上游企业可继续持有卖出套期保值。

1月30日讯： 【市场回顾】 1、盘面情况：NI2403下跌3180收于127190元/吨，指数持仓增加6819手。 2、现货情况：镍价单边下跌1200-1350元/吨，金川镍升水上调100至3500元/吨，俄镍升水持平于-50元/吨，电积镍升水持平于-1000元/吨，硫酸镍均价上调100至26800元/吨。 【重要资讯】 1、据外电1月29日消息，俄罗斯金属生产商--诺里尔斯克镍业公司(Nornickel)周一表示，2023年公司镍产量下滑5%至20.9万吨。俄罗斯Nornickel是全球最大的精炼镍和钯金生产国。Nornickel的首席执行官VladimirPotanin去年表示，制裁限制了Nornickel的发展。Nornickel表示，2023年钯金产量下滑4%至269.2万盎司。该公司此前预期2023年上述两种金属的产量将下滑，但钯金产量超出预期。 2、2023Q4镍产量同比下降5%至4.41万吨，2023年累计同比下降了8%至16.49万吨，与2023年产量指引一致。考虑到Voisey'sBay向地下开采的过渡以及OncaPuma计划中的熔炉重建，2023年产量下降符合预期。2024年产量指引为16-17.5万吨，均值16.75，相比2023年略增0.25万吨。 【交易策略】 1、单边：镍企财报陆续放出，各企业有分化。诺镍2023年产量同比下降，同时下调2024年产量指引；淡水河谷2023年产量同比下降，2024年产量指引不变；BHP2023年产量同比微增，2024年产量指引不变。海外镍矿减停产多在澳洲，且硫化矿为主，不影响国内生产。节前下游补库降温，市场逐步进入春节累库阶段。印尼华飞项目预计2月检修结束，节后MHP价格可能重返下行。旺季需求暂时无法验证，短期盘面受外围市场带动，中长线基本面未改过剩。春节期间印尼大选，长假风险较高，节前规避风险减仓为宜，节后反弹遇阻抛空。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）