周一沪镍主力合约窄幅震荡运行。SMM 1#镍报价126850元/吨，下跌1600，进口镍报 124750元/吨，下跌1700。金川镍报128850元/吨，下跌1550。电积镍报124050元/吨，下跌1650。进口镍贴水-50元/吨，上涨50，金川镍升水4050元/吨，上涨200。SMM库存合计2.06万吨，环比增加935吨。美国1月Markit服务业PMI52.5，不及预期；ISM非制造业PMI53.4，强于预期。 海外服务业热度稳定，宏观面暂无影响。镍铁方面，大部分钢企已完成节前补库，且节间开工率有所下滑，供给维持宽松状态。菲律宾红土镍矿价格稳定，成本暂无扰动。库存季节性累库，精炼镍短期供给充裕，关注海外镍矿扰动，短期价格维持震荡运行。 操作建议：观望。

周一沪铜主力2403合约震荡下行，外盘铜价昨日继续调整。近期铜价进入高位震荡区间，国内近月已转入小幅C结构，现货进口窗口关闭，周一电解铜现货市场交投冷清，持货商难挺升贴水报价，节前下游补库情绪低迷，现货升贴水均价维持35元/吨。昨日LME伦铜库存小幅回落至13.9万吨。 宏观方面，鲍威尔周一表示，FOMC将谨慎决定合适的降息时机，当前强劲的经济让其有充足空间建立通胀持续下行的信心，美联储当前必须平衡太迟或太早降息的风险。卡里卡什表示，目前高昂的基准利率并未损害美国实际的经济增长，政策制定者可以观望一段时间，没必要急于降息。 产业方面：嘉能可季报显示，其2023年第四季度铜产量为27.4万吨，同比减少5%，2023年全年产铜101万吨，同比下降5%，产量下滑主因旗下位于澳大利亚的Cobar铜矿被出售以及铜副产品产量的下滑。 鲍威尔重申维持谨慎的降息立场，当前经济增速和就业市场富有韧性，美联储并不急于采取行动，拉动美元指数反弹令铜价持续承压；与此同时，淡季消费趋弱背景下国内精铜累库速率开始加快，预计短期铜价将继续向下调整。 操作建议：观望

现货情况： 据SMM调研显示，上周末持货商将大量货源注册仓单，叠加湖北、河南等地天气因素影响，日内现货交易较少，升水表现坚挺。早市盘初，主流平水铜货源稀少报盘零星，好铜如金川大板报升水60元/吨，部分进口货源报平水价格但货源较少。贵溪铜报升水60元/吨。进入主流交易时段，受市场交投情绪冷清影响，叠加部分非注册货源底价成交，升水小幅回落。主流平水铜报升水20-30元/吨部分成交，好铜如金川大板报升水30-50元/吨部分成交。湿法铜报贴水50元/吨部分成交。至上午11时前价格企稳，现货交投情绪不佳。 观点： 宏观方面，近期经合组织提高2024年全球经济增长预测至2.9%（11月为2.7%），维持2025年预测在3%不变。该组织表示，对红海航道的袭击可能会增加通胀压力。如果红海袭击持续，一年后可能使CPI增加0.4%。此外，美联储主席鲍威尔在节目中表示降息即将到来，但不太可能有信心在3月降息联，邦基金利率互换几乎消除了3月份降息的可能性，5月份降息的机会也有所减少。国内方面，中国1月财新服务业PMI录得52.7，低于上月0.2个百分点，为近六个月来次高，显示2024年首月服务业增长动能依然强劲。 矿端方面，市场活跃度整体下滑，现货市场偏安静。供应端与需求端基本都保持稳定的运营状态。据外电2月4日消息，周末发布的一项研究显示，到2032年，智利采矿业将需要超过3.2万个新的专业人士。该国是全球最大的铜生产国兼第二大锂生产国。 冶炼方面，上涨国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.1万吨。周内产量减少主因部分冶炼厂因原料紧张减产，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂小幅减少。 消费方面，上周周内铜价继续上扬，日内一度上触70000元/吨后表现回落，下游畏高谨慎观望情绪显现。且部分加工企业陆续停产放假，备货动作基本渐入尾声，市场消费逐渐走弱，仅少数下游逢低刚需采购，需求下滑明显。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.08万吨13.94万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.70万吨2.79万吨。SMM社会库存上涨1.10万吨至12.30万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.20，较前一交易日上涨0.14%。 总体而言，目前国内消费进入淡季，叠加美元呈现持续走强，对整个有色板块形成一定压制，因此当下铜价难有强劲表现，不过目前库存水平仍然偏低，并且供应端干扰不断，而节后需求复苏之际行情则仍然向好机会，因此操作上目前仍然建议以逢低买入套保为主。

周一沪锡主力期价日内延续跌势，夜间低开下行，伦锡收三根大阴线。 现货市场：SMM 1#锡均价211250元/吨，环比减少3500元/吨。小牌对2403合约贴水500元/吨至平水，交割品牌对2403合约贴水200-升600元/吨，云锡对2403合约升水300-800元/吨，进口锡报价贴水1000-500元/吨。下游基本放假，采买结束，贸易商也多放假，成本较清淡。 上期所：2024年2月7日起，镍、锡期货合约的涨跌停板幅度调整为13%，套保交易保证金比例调整为14%，投机交易保证金比例调整为15%。 印尼1月出口精炼锡4000吨，同比锐减99%，环比减少2000吨，因矿商在工作计划审批方面面临延迟，且1月出口全部是锡焊料，没有锡锭出口。 Alphamin：自2024年4月1日起，公司的Mpama South将增加锡产量，或从12000吨/年增至20000吨/年，预计2024财年Alphamin锡产量或为17000吨-18000吨。昨日LME库存6295吨，减少120吨。 整体来看，美联储降息预期延后，美元偏强利空内外锡价。国内云南少数炼厂因锡矿紧张停产，多数春节期间正常生产，江西部分炼厂2月初放假，预计2月精炼锡产量环比降3000吨，供应压力减弱。然当下焊料企业多已放假，国内库存连续三周增加，累库兑现且绝对量维持高位。宏微观均不佳，内外锡价延续回调下寻支撑，暂关注205000附近支撑。 操作建议：空单持有。

策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。受春节假期因素影响，铝下游需求呈现季节性走弱态势，加工企业多数放假至2月中下旬，2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。当前铝市场库存仍处于低位，对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。自有原料的企业因矿石供应紧张，煅烧线多有停产，以优先保证其氧化铝的供应和销售。外采原料的企业，受前期降雪运输不畅与氧化铝提货受限等因素影响，开工水平亦有所下降。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水上涨1.94美元/吨至-37.06美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18730元/吨，较前一交易日下跌180元/吨， A00铝现货升贴水较前一交易日持平于-20元/吨；中原A00铝价录得18670元/吨，较前一交易日下跌140元/吨，中原A00铝现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-80元/吨；佛山A00铝价录得18770元/吨，较前一交易日下跌160元/吨，佛山A00铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至20元/吨。 铝期货方面：2月5日沪铝主力合约开于18870元/吨，收于18815元/吨，较前一交易日收盘价上涨5元/吨，涨幅0.03%，全天交易日成交107381手，较前一交易日减少2699手，全天交易日持仓154136手，较前一交易日减少1531手。日内价格震荡，最高价达到18890元/吨，最低价达到18725元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18740元/吨，收于18760元/吨，较昨日午后收盘价下跌55元/吨，夜间价格弱势震荡运行。 随着下游企业停工停产放假的持续推进，铝锭持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。下游加工企业开工逐渐走弱，现货需求有所降低，行业铸锭比例有所走高。现货市场贸易商交投积极性冷淡，实际成交一般。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，受消费淡季影响国内下游开工持续下滑，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定。临近春节，考虑到铝加工行业基本已放假，预计需求持续走弱。 库存方面，截止2月5日，SMM统计国内电解铝锭社会库存47.53 万吨，较上周同期增加0.83万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月5日，LME铝库存较前一交易日减少0.23万吨，较上周同期减少1.16万吨。 氧化铝现货方面：2月5日SMM氧化铝指数价格录得3354 元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得367 美元/吨，较前一交易日下跌6美元/吨。 氧化铝期货方面：2月5日氧化铝主力合约开于3121元/吨，收于3139元/吨，较前一交易日收盘价上涨5元/吨，涨幅0.16%，全天交易日成交21335手，较前一交易日减少18819手，全天交易日持仓35544手，较前一交易日减少2913手，日内价格震荡，最高价达到3166元/吨，最低价达到3118元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3142元/吨，收于3114元/吨，较昨日午后收盘下跌25元/吨，夜间价格偏弱震荡运行。 供应方面，矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产。目前市场重心在于已签订单确保运输到厂，随着公路运输运力逐渐下降，铁路运输需求不断提高。虽然供需面仍在不断变动过程中，但整体波动幅度有限，预计氧化铝春节前以稳中窄幅整理为主。从市场反馈来看，节前国内氧化铝开工提升能力有限，尤其是西南地区减产复产交替频繁。山西地区部分氧化铝厂因矿石供应问题缓解而复产，涉及年产能130万吨；河南地区某氧化铝厂因当地重污染天气预警，停炉一台，涉及年焙烧产能约10万吨。广西地区某氧化铝厂因矿石供应不足停止焙烧生产，涉及年产能50万吨左右。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降，氧化铝企业仍以稳定长单及现货发运为主，市场可流通现货偏紧，价格仍有较强基本面支撑，同时全国大范围雨雪天气对汽运影响加重，短期运力效率明显下降，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

盘面：夜盘沪铜高开低走后震荡，白天盘再度回落，午后创日内新低，收盘弱势，主力3月收68540，跌0.42%，成交总量和持仓总量均减少。同期铝高开低走，白天盘再创日内新低，尾盘略有反弹，主力3月收18815，跌0.40%，成交和持仓略放大。 分析：近期国内铜累库，盘面主动性买盘缺失，行情延续调整，同时长假来临，盘面也趋于谨慎，基于长假期间不确定因素较多，建议节前清仓或轻仓。铝相对于铜波动偏低，但氧化铝对铝影响仍存，目前持仓偏低，铝暂时不具有出现趋势性交易的机会，建议继续等待，中长期而言，铝目前处于产能和产能利用率天花板，下游需求偏好，铝、铝棒、铝材、氧化铝等库存均处于低位，整体价格回调空间有限。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有计划投复产推进。近日进口窗口阶段性关闭，累库阶段进口环比或略有下降。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下跌4.2个百分点至55.5%，型材开工率跌幅较大，除此前接到光伏急单的企业目前仍在赶工生产保证年前发货外，其余多数企业开始集中放假。其余板块开工较为稳定，铝板带及铝箔大厂春节假期普遍不停产。库存上来看，过去一周铝锭库存上升0.8万吨至47.5万吨，铝棒库存增加4.9万吨至17.6万吨。因今年铝水比例偏高，铝棒累库较往年更多，铝锭累库压力明显缓解。目前华东铝锭现货贴水20元，华南铝锭现货升水20元，均较前一周下降30元左右。华南铝棒加工费环比回升百元至190元附近。总体来看现货有淡季表现，但反馈尚可。 成本方面：近期氧化铝、动力煤和阳极价格均趋于稳定，国内电解铝产能平均成本在16800元附近。 总体来看，铝市场进入累库阶段但累库量级偏低，预计春节前后累库压力低于去年，旺季仍会回归低库存状态。沪铝基本面有支撑，但近期更多受到宏观因素扰动，技术上短线无明显趋势，下方有年线18600元附近支撑，预计节前维持万九附近波动。 上周氧化铝回落，主力合约2403下跌3.21%收于3134元，指数持仓减少1.2万手至7.3万手。现货方面，晋豫地区价格持稳，山东价格继续补涨20元至3300元附近。市场逐渐开启休假模式，现货成交有限。近期矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，运行产能维持在8200万吨附近，高利润状态下企业生产积极性高但规模提产困难，平衡仍处于偏紧状态。预计春节和两会后矿石问题或有所改善，新疆仓单临近到期贸易商出货积极也将压制市场表现。短期继续高抛低吸对待，预计本周运行区间3100-3300元，期货贴水情况下下方空间预计已非常有限。

宏观方面，上周五美国非农数据大幅超预期，叠加此前偏鹰派的美联储会议动向，美元强势反弹，压制整体金属表现。如美元资产持续强势表现，国际资本流动倾向压制非美经济陷于被动紧缩的状态。不锈钢下游采购1月上旬基本完成，采购需求放缓，库存小幅累库。最新一周不锈钢库存增万吨至76.5万吨，其他库存来看，纯镍库存创近期新高2.06万吨，镍生铁库存降千吨2.7万吨。 现货来看，金川升水4050元，俄镍贴水50元，电积镍贴水缩窄至750元，镍豆贴水3700元，硫酸镍相对于镍豆升500元，硫酸镍需求开始显现，部分三元前驱体企业海外订单实质性转好；三元前驱体企业提前透支二月部分需求，节前刚需补库。2月跨入春节，钢厂基本在进行检修，加之2月仅29天，总体产量较1月有所下滑。 技术上看，沪镍横盘，短期维持低位整理。

宏观层面，美联储最新议息会议上维持基准利率，删除有关进一步收紧政策的表述，同时暗示降息不急于一时，降息时间上或延续到年中。美国1月非农报告显示就业人数超预期激增，劳动力市场韧性。国内经济修复斜率放缓，政策以稳和托底为主。 产业层面，铜矿资源偏紧，零单TC加速下滑至30美元/吨下方，利润挤压和冷料约束，CSPT小组成员呼吁联合减产，但尚未听闻有大厂明确减产信息。从冶炼检修计划来看，若TC持续下滑，或导致二季度检修提前或者时间延长，后续继续跟踪。年底空调和电网方面仍有部分新增订单，部分下游节前备库，节后需求存在不确定性。库存方面，淡季逐步累库，鉴于冶炼问题和进口扰动因素，春节累库幅度或不超过往年。 总体上，宏观影响反复且近期市场情绪转弱，产业基本面现实和预期具备韧性，市场比较关切冶炼厂是否减产、节后实际需求状态。偏震荡走势，周内空单注意仓位管理，短期主力参考67500-69500元/吨。跨期方面，四五月份检修减产计划较多，二季度现货资源存在偏紧预期，关注04-05/05-06正套介入机会。春节长假期间，海外欧美市场将公布多项经济数据，央行官员也将密集发言，多重因素或导致市场波动放大，注意风险防控。

1、宏观。美国1月季调后非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，接近预期的2倍，工资同比增速达到4.5%，创2022年3月以来最高，美国1月ISM制造业指数49.1，显著高于预期的47.2，12月前值下修至47.1，数据显示美国经济韧性与就业强劲，这也就意味着美联储并不急于降息，另外从美联储2月议息会议上可以看出，美联储态度转向中立立场，且在通胀前景方面，美联储继续寻求在长期内以2%的速度实现最大的就业和通货膨胀率，美联储认为当前利率环境下在实现就业和通胀目标的风险方面正在趋于平衡。国内方面，稳增长依然是市场期待，但金融市场表现不佳影响了市场情绪，关注后续政策以及金融市场表现。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降至20美元/吨左右，说明铜精矿在年尾出现异常紧张情绪，这也加深了对供给端的担心。精铜产量方面，1月电解铜预估产量95.36万吨，环比下降4.58%，同比上升11.75%。进口方面，国内国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%；；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%。库存方面来看，截止2月1日全球铜显性库存较上周统计增仓1.1万吨至27.9万吨，其中LME库存下降5925吨至145425吨；Comex库存下降691吨至23674吨；国内精炼铜社会库存周度增仓1.71万吨至10.23万吨，保税区库存维持在1万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从从75.45%降至62.02%，再生铜制杆从41.9%降至35.51% ，临近春节，开工率快速下滑。 3、观点。1月下旬开始，随着海外逐渐消化降息退潮预期，美股走高带动市场风险偏好，铜价迎来快速回暖，且国内股市与铜价一度出现共振，这意味着市场也在期待国内稳增长政策继续深入加码。进入2月份，随着国内春节到来，市场对节后开工预期将成为交易的主要矛盾，从当前的市场情绪看比较难预料，这段期间海外偏暖国内偏冷的结构使得多空分歧会加重，因此这段期间宜观望，重节奏而非预判趋势。