策略摘要 铝：国内二季度电解铝新投产能约50万吨，截至3月底云南已复产产能约30万吨，云南地区复产产能也将逐渐带动产量提升，2季度国内电解铝产量或将逐步爬升。1季度海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪依然偏强，由于近期铝价较为强势，对下游消费有一定抑制，铝锭铝棒库存去库节奏缓慢。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或偏强震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：当前供应端偏紧局势有所缓解，需求端暂时相对稳定，2季度或有所提升。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局仍在持续，预计短期氧化铝价格以震荡调整为主，关注山西河南氧化铝企复产消息。 核心观点 铝现货方面： SMM数据，昨日A00铝价录得20110元/吨，较上一交易日上涨360元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-90元/吨；中原A00铝价录得20020元/吨，较上一交易日上涨350元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-180元/吨；佛山A00铝价录得20090元/吨，较上一交易日上涨370元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨5元/吨至-110元/吨。 铝期货方面：4月8日沪铝主力合约2405开于20125元/吨，收于20205元/吨，较上一交易日收盘价上涨280元/吨，涨幅1.41%，全天交易日成交195460手，较上一交易日增加40674手，全天交易日持仓206430手，较上一交易日减少22975手。日内价格震荡走弱，最高价达到20385元/吨，最低价达到19915元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2405开于20250元/吨，收于20200元/吨，较昨日午后收盘价下跌5元/吨，夜间价格高位震荡运行。 近期进口窗口阶段性关闭，铝锭库存去库节奏弱于预期，甚至周一库存数据不减反增。当前宏观情绪依然偏强，或对铝价提供较强支撑。 供应方面，近期云南地区的电解铝复产如火如荼地进展开来。 库存方面，截止4月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存86.28 万吨，较上周同期增加0.53万吨，累库速度趋缓。截止4月8日，LME铝库存较前一交易日减少0.23万吨，较上周同期#N/A。 氧化铝现货价格：4月8日SMM氧化铝指数价格录得3297 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得373 美元/吨，较上一交易日上涨4美元/吨。 氧化铝期货方面：4月8日氧化铝主力合约2404开于3346元/吨，收于3344元/吨，较上一交易日收盘价上涨26元/吨，涨幅0.78%，全天交易日成交45812手，较上一交易日增加2566手，全天交易日持仓37484手，较上一交易日减少2424手，日内价格震荡运行，最高价达到3376元/吨，最低价下降到3276元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2405开于3347元/吨，收于3341元/吨，较昨日午后收盘下跌3元/吨，夜间价格震荡运行。 氧化铝现货方面：供应方面，氧化铝运行产能整体处于稳中偏上格局。SMM讯，近期山西某氧化铝厂因产能恢复周期内调整，运行产能下降约40万吨，减产周期视矿石供应及产线调整进度而定，广西某氧化铝厂天然气输送管道故障，于3月26日焙烧炉全停，初步预计检修周期为3-5天，期间产量影响2.4万吨左右，贵州某型氧化铝厂前期因矿石供应不足停产，于3月中旬恢复生产，运行产能于本周提升至停产前水平，涉及年产能60万吨，另外，贵州地区某氧化铝厂于3月25日开始进行常规焙烧检修，检修周期12天，检修期间产量减半，期间影响产量约2.6万吨。上周国内铝土矿市场保持稳定，在国产矿方面，由于环保和安全问题，河南和山西地区的一些矿山复产不及预期，当前国产矿供应仍然偏紧，且目前还没有明确的复产时间表，这导致部分氧化铝生产工厂开始增加对进口矿的使用比例以满足生产需求。贵州和广西地区的铝土矿供需保持紧平衡状态。 需求方面，国内二季度电解铝新投产能约50万吨，截至3月底云南已复产产能约30万吨，云南地区复产产能也将逐渐带动产量提升，2季度国内电解铝产量或将逐步爬升。短期需求端的增量预期或对西南地区氧化铝现货价格形成有效支撑。氧化铝现货进口窗口上周转变为阶段性关闭状态。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。

昨日LME镍库存报77148吨，较前日库存-456吨。LME镍三月15时收盘价17675美元，当日 0.34%。沪镍主力下午收盘价136620元，当日 2.38%。 国内基本面方面，昨日现货价报133300-136800元/吨，均价较前日 1700元。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-350元；金川镍现货升水报2700-2800元/吨，均价较前日-50元。 近期有色金属普涨带动镍价。3月国内镍产量环比基本持平，矿端存在潜在扰动，预计持续性有限。短期关注国内外精炼镍库存变化及消费端边际变化，中长期镍供大于求格局未变。下游采购意愿较低，镍铁价格弱势。不锈钢现货报价小幅上调，但整体采买未见明显好转。 不锈钢期货主力合约日盘收13685元，日内涨跌 1.63%。关注国内不锈钢需求转变及库存变化。 预计沪镍近期震荡，主力合约运行区间参考125000-140000元/吨。

4月8日讯： 内外锡价本周结束频繁休市，伦锡价格清明期间再创年内高点，LME0-3月价差大幅缩窄到几十美元，甚至单日出现升水，且库存持续走低到4290吨，引发”挤仓“关注，不过需注意LME市场较独特的市场参与结构。沪锡开市后跟涨，加权走出年内23.6万元新高。内外锡价上涨趋势，日、周K线组合完整，佤邦供应"缠身"下，认为锡价可继续看高。 上游，佤邦允许曼相矿区以外地区办理生产许可证，年初实际已允许曼相以外铅锌等矿种作业，涉锡企业后期也可能有此行政动作。供应端重点关注佤邦实物税对生产及出口的扰动，锡精矿供应紧张可能影响国内二季度排产，同时关注上游初夏产能检修等消息。周一，锡精矿占锡价比在93.83%。本周等待月度产量预期数据。 下游，清明当周，国内锡社库终于出现小幅去库，SMM社会库存流出251吨至15355吨。全球半导体周期出发，海外中高端电子锡焊料需求景气兑现度高。国内，中低端焊料依托的制造业宏观环境较好。不过，国内锡库存高位持续攀升，幅度上超出了我们的主观预期，关注显性库存”有意识“地囤积锁定动作。进出口比价上，3月多持关闭状态。 策略上，形态向上，供应题材隐现，消费周期好，内外锡价涨势至少越过去年高点，多单持有。

【盘面】清明假期后首个交易日，沪铜高开高走，远期大幅扩仓，主力合约一度向上突破76000整数关，主力5月收75540，涨2.61%，成交放量，总仓增加1.6万手以上，总持仓量创历史新高；沪铝一度高开低走，但远期积极扩仓，站稳20000大关后，期价持续向上，创2022年6月新高，主力5月收20205，涨1.61%，成交放量，总仓增加3.2万手以上，总仓继续创上市新高。 【分析】铜铝远期合约积极扩仓，盘面延续强势。目前市场焦点从前期的美元下跌和供给端的搅动转向至中美经济复苏，后续若继续叠加美元因素和进一步的供给面的搅动（如铜精矿、铝土矿等），宏观金属如铜铝的上方空间有望进一步打开。近期铜-铜业股、铝-铝业股共振上涨，整体市场继续计提消费增长。

宏观方面：近期中美制造业PMI回升，美国非农就业超预期，软着陆路径下全球经济复苏前景令有色金属持续走强，但美联储方面开始放鹰，美国利率期货定价年内降息次数不及三次，6月降息概率滑落至50%下方，降息滞后风险可能令此轮反弹行情逐渐受阻。 供应方面：云南地区电解铝复产超过20万吨，国内运行产能接近4220万吨，预计四月底第一批计划的50万吨产能复产完成，剩余产能能否接续复产有待观望。近日进口亏损有所扩大，4月进口量可能会有所回落，但量级依然不会太低。需求方面：SMM统计3月国内铝加工下游生产能力已恢复至正常水平，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下跌0.5个百分点至64.0%，再生铝合金板块受清明节放假停产拖累开工率小幅下行；板带企业开工率则有所回升，部分企业下调产品加工费以抢占市场份额，使得自身在手订单量迅速增长，但实际需求增量有限；其余板块开工暂稳为主。 库存方面：节日因素过去一周铝锭库存回升0.5万吨至86.3万吨，铝棒库存增加1万吨至24.9万吨，社会库存总量处于近年低位，但库存下降速度缓慢。现货方面，华东铝锭现货贴水90元，贴水收窄20元，华南现货贴水110元，贴水收窄65元，华南铝棒加工费继续在200元附近波动，铝价大涨情况下现货贴水收窄显示需求反馈环比尚可。 总体来看，铝市旺季去库预期偏强，沪铝突破前高后或将在两万关口展开拉锯，此轮贵金属和有色金属情绪已经持续一个月调整风险加大，投机观望，卖保考虑介入。 上周氧化铝表现震荡，2405收盘于3318元，上涨0.7%。现货价格继续阴跌，山西下调15元至3260元，河南下调15元至3310元，其他地区暂稳。高利润状态下企业生产积极性高，供应有增加但依然受限于矿石供应。氧化铝远期有边际宽松预期，但北方矿山复产不及预期，矿石供应持续性有隐忧。预计本周氧化铝期货在3300元附近波动，随着铝价突破两万元，氧化铝可能有一定跟涨诉求，暂时观望为主，逢高考虑卖保参与。

基本面看，近期由于镍价下行与印尼镍供应增加，有部分海外镍产能（非印尼）进入维护/停产期，如BHP部分西澳项目等，但在中国与印尼镍产能不断投放的背景下，中长期镍供应仍维持过剩格局。全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品仍在扩容，关注电积镍生产成本变化。镍矿方面，印尼镍矿价格仍处高位，码头船期紧张情况持续。菲律宾雨季接近尾声，港口库存小幅累库。镍铁方面，3月以来，印尼镍矿RKAB审批进度加快，镍矿供应担忧情绪降温，但印尼镍矿基准价仍在高位。国内镍铁厂处于持续亏损格局中，多数铁厂选择降负荷生产，后续随着镍矿供应的逐步增加，矿价有下行空间，铁厂利润有望小幅修复，但镍铁供应过剩格局难改。不锈钢方面，本周不锈钢震荡运行，成本支撑有所走弱，不锈钢现货成交一般，市场反馈需求较差，而4月钢厂排产同比仍在高位。此外，近期不锈钢社库去化缓慢，期货仓单升至历史高位，不锈钢供应压力仍较大，关注下游消费及钢厂排产情况。新能源方面，3月新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业节后原料补库，硫酸镍需求向好，硫酸镍价格偏强运行。 总体而言，美国非农就业数据超预期增加，且美联储多位官员表示对降息决策持谨慎态度，互换市场下调对美联储降息预期。国内方面，3月制造业PMI强劲反弹，为六个月来首次扩张，国内经济复苏预期转好，关注市场对稳增长政策出台的预期差。此外，近期地缘政治风险频发，俄乌冲突持续发酵，关注相关消息进展。近期宏观情绪转暖，新能源需求预期向好，镍价宽幅震荡运行，关注电积镍成本区间，短期镍基本面变化暂有限，印尼RKAB审批担忧减缓，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，关注印尼政策进展及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，关注反弹空机会，注意控制风险。

1、供给：截止3.29日，镍矿港口库存681.5万湿吨，到港量43.37万吨；一级镍方面，据印尼海关数据统计，2024年2月精炼镍-出口量0.3万吨，环比减少27.95%，其中出口到中国0.14万吨，占比47.28%；镍铁方面，周内印尼镍铁发往中国发货13.56万吨，环比增幅39.5%，同比降幅6.21%、到中国主要港口19.5万吨，环比增幅45.69%，同比降幅4.77%；中间品及高冰镍价格表现依旧强势，关注项目运行情况、据印尼海关数据统计，2024年2月镍湿法中间产品-出口量9.38万实物吨，环比减少2.74%，同比增加32.39%，其中出口到中国9.21万实物吨，占比98.12%；硫酸镍方面，需求边际回暖，成本支撑较强；据印尼海关数据统计，2024年2月硫酸镍-出口量1.9万实物吨，环比增加80.08%，其中出口到中国1.9万实物吨，占比100.00%。 2、需求：不锈钢方面，截止4.5日，78家样本社会库存112.97万吨，周环比下降4.6%，库存水平仍偏高；生产端，4月不锈钢粗钢排产311.02万吨，月环比减少1.74%，同比增加10.57%；镍矿审批预期加快，镍铁价格下跌的背景下，不锈钢价格同步回落，叠加下游订单偏弱，生产利润下滑；需求端，据产业在线，2024年4月空冰洗排产总量合计为3681万台，较去年同期生产实绩增长16.6%，其中，4月份家用空调排产2219万台，较去年同期生产实绩增长22.7%；冰箱排产820万台，较上年同期生产实绩增长14.2%;；洗衣机排产642万台，较去年同期生产实绩增长2.0%。新能源汽车方面，据乘联会，全国新能源乘用车厂商批发销量达到82万辆，同比增长33%，环比增长84%，新能源领军企业市场优势不断扩大，市场分化也日益明显。 3、库存：周内LME库存增加456吨至77604吨；沪镍库存增加120吨至20833吨，社会库存减少695吨至29361吨，保税区库存减少400吨至4760吨。 4、观点：镍矿-镍铁-不锈钢路径受到镍矿趋松、镍铁价格下移影响；MHP/高冰镍-硫酸镍仍受供应偏紧，需求回暖，为镍价暂时托底，但硫酸镍价格已有松动。价格前期大幅下跌后有所回调，但印尼中间品供应上仍存不确定性，短期仍然形成偏强支撑，建议关注项目进展和该产业链价格，寻求后市逢高沽空机会。

氧化铝期货震荡偏强，3日主力收至3318元/吨，周度涨幅0.7%；沪铝震荡偏强，3日主力收至19925元/吨，周度涨幅1.1%。 1、供给：氧化铝方面，据SMM预计3月国内冶金级氧化铝运行产能部分恢复至7937万吨，产量674.3万吨，同比上涨1.5%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复采，但北方氧化铝厂开工复产良好，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产，初步复产预计在3月下旬；电解铝方面，预计3月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量355万吨，同比增长4%。四川及内蒙部分企业存在停槽计划，云南省内近期将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝厂复产，乐观来看可以顺利推进50-60万吨产能回归。 2、需求：订单开工水平继续回升，国内铝下游加工龙头企业周度上调0.4%至64.5%。其中铝型材开工率上调0.8%至62.3%，铝线缆开工率上调0.6%至60.6%%，铝板带开工率上调1.2%至76.4%，铝箔开工率持稳在76.7%。铝棒加工费河南持稳，新疆临沂无锡广东下调10-60元/吨，包头上调80元/吨；铝杆加工费河南广东持稳，山东内蒙下调50元/吨；铝合金ADC12及A380上调200元/吨，ZLD102/104及A356上调300元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1512吨至5.2万吨；沪铝周度累库1.7万吨至21.7万吨；LME周度去库0.93万吨至55.14万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.7万吨至0.71万吨；铝锭周度去库1.2万吨至85.8万吨；铝棒周度累库0.8万吨至23.9万吨。 4、观点：氧化铝企业积极跨区采购低品内矿、增加进口矿进行配矿不断进行提产，现货流通增长逐步兑现供应宽松预期。进入4月晋豫矿山受限以及下游电解铝复产下氧化铝短期存在支撑。电解铝方面，铝社库目前正式进入去库周期，在缺少持续的驱动后，我们维持铝价易涨难跌、高位震荡思路对待。后续关注隐性库存释放、前期进口货源延后到达等对社库去化阶段的干扰。

一、供应： 国内冶炼生产平稳，进口方面由于进口窗口关闭，预计锡进口量维持较低水平。 二、需求： 上周锡价稳步上行，但下游拿货明显转弱，市场交投清淡，现货维持大贴水报价，但下游存在刚需采购需求，预计锡价回调后，市场交投将再度活跃。 三、策略观点： 供应端有减少预期，而冶炼厂隐性库已基本清完，下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。预期2季度，国内社会库存将转为去库，LME库存在印尼出口仍受限下亦维持当前去库节奏。内外库存同时走低，维持对锡价中长期看涨。

利多： 1、美国3月ISM制造业PMI为50.3，远超经济学家们普遍预期的48.4，美国制造业重回扩张之势。制造业订单改善有利于基本金属的消费，但同样也引起了通胀回升的担忧。 2、节前电解铝现货库存小幅去化，贸易商拿货积极性有所提升，现货贴水有所收窄。下游节前备库需求仍存，中下游产业链对高铝价的接受度略有提升。 3、LME库存较上周下滑1.9万吨，目前录得53.55万吨。假期内伦铝上涨3%左右，对沪铝有所提振。 利空： 1、美国3月非农就业新增人口增长30.3万，远超市场预期，同时失业率下滑至3.8%。强劲的就业表现以及持续恢复的制造业数据使得美联储6月降息的必要性大幅回落。 2、下游加工企业受假期影响开工有所分化，部分原生铝合金及中小型建筑型材加工企业因下游提货意愿不强，选择放假3天。多数铝板带箔及工业型材加工企业正常开工，料节后铝锭库存或小幅增加。 小结： 美国3月非农数据大超预期，叠加一季度经济数据较好，市场关于6月美联储降息的预期有所回落。不过美国3月制造业重回扩张区，在美油持续走高的背景下，关于通胀上行的交易仍在持续，假期伦铝上涨3%。基本面看国内氧化铝供应端复产及检修并存，现货短期维持平衡状态，后续的关注点在于山西矿山复产的节奏，预计四月下旬有所改善，氧化铝价格上方空间有限。电解铝供需两端均有所改善，当前供需矛盾并不突出，消费端主要关注建筑板块开工后延对4月份建筑型材需求的影响。节后铝锭库存或小幅累库后再进入去库状态，铝价将维持偏强运行，但涨幅或将放缓。 策略： 预计氧化铝05合约运行区间3250-3350元/吨，逢高沽空为主。沪铝05合约运行区间19800-20200元/吨，逢低做多为主。