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4月25日讯： 【盘面】夜盘沪铜减仓震荡，白天盘恢复增仓，午后强势上涨，主力6月收80160，张1.92%，收盘价创本轮新高。沪铝夜盘高开后窄幅波动，白天盘在氧化铝大涨带动下，恢复强势，主力6月收20485，涨1.66%，成交略减，总仓略增。氧化铝高开高走，白天盘继续强势，尾盘再创新高，主力6月收3679，涨5.63%，成交放量，总仓增加超过2万手。 【分析】今日铜持仓继续增加后，持仓总量已经创历史新高，显示下方买盘积极，铜自身强健的基本面吸引了资金持续关注。继续维持中线做多策略，临近五一假日，市场存在短期波动风险。上游氧化铝带动原铝回升，重回强势区域，前期俄罗斯铝预期输入增加的利空逐步被市场消化，国内铝产能和产能利用率处于天花板，而下游需求保持增长，维持率中期看涨策略。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。
周四氧化铝期货强势破位。现货氧化铝全国均价3378元/吨，较前日涨22元/吨。澳洲氧化铝F0B价格380美元/吨，较前日张1.5美元/吨，折合人民币3345元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存72407吨，较前日持平，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝惜售经过一段时间发酵后现货偏紧情况凸显，持货商挺价情绪高涨。供应端矿石紧缺情况致使氧化铝厂复产进展仍然缓慢，预计短时间矿石问题难解决。消费端伴随5月之后云南复产预期走强增强，推升平衡趋紧预期。氧化铝预计延续偏强表现，操作上逢低做多，建议快进快出为主，主要考虑到当前电解铝及氧化铝都处于价格高位，顶部风险较大，铝价若进入调整，氧化铝当下的紧平衡状态或难抵御整体铝价的高价调整。 操作建议：逢低做多。
周四沪锡主力2406合约期价横盘震荡，夜间震荡重心上移，伦锡反弹。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭报价贴水1100-600吨，交割品牌对沪锡2405合约贴水1000元/吨-平水，云锡品牌对2405合约升200-400元/吨，进口锡现货暂无报价，下游少量刚需采购。LEM库存4490吨，增加40吨。 整体来看，美国数据重创降息预期，市场等待今晚3月PCE数据指引。4月24日雅加达期货成交870吨锡锭，印尼出口恢复或加快，LME库存也数日小幅增加，不过伦锡5月某大户多头头寸占比维持在40%以上的水平，挤仓风险仍值得关注。国内下游节前备货情况一般，库存将维持高位。当前锡价受宏观及资金面主导，不确定性较强，波动较大，节前谨慎参与。 操作建议：观望。
接着奏乐，接着舞，港股连涨三天，恒生指数、恒生科技指数分别累计涨幅超过6%、9%。 4月24日，云计算沪港深ETF、恒生互联网ETF、港股互联网ETF等多只港股ETF再次当日涨幅超过4%。 这一积极变化也被外资机构捕捉到。继瑞银上调A股和港股评级之后，高盛分析师也在4月23日表示继续超配A股。“我们更加喜欢A股市场，而不是离岸市场。近期高盛增持了亚洲指数，也加重了香港的MSCI中国指数产品的配置。” 在业内人士看来，外资机构纷纷发表看好港股和A股的观点，上周五（4月19日）英伟达暴跌10%，让资金重新审视全球配置的洼地，新兴市场中，港股和A股估值已经极具吸引力。比如，从美股和港股科技龙头企业估值来看，英伟达市盈率高达到69.2，3天大涨13%之后的腾讯控股市盈率也仅为25.6。 高盛最新观点：超配A股 在谈及对A股看法时，高盛分析师表示，过去一个月中，走访了美国、新加坡、东京等多地，与投资者交流后发现，国际投资者对中国股市的情绪、风险、偏好和兴趣正在改善。 得出上述结论的原因在于以下四个方面： 一是中国第一季度的经济表现已经好于预期。 制造业和非制造业的PMI数据有了有意义的改进，在此前4月10日的研报中，高盛也上修了对中国2024年全年GDP增速的预测，从前值4.8%上调至5%。正是看到了经济宏观基本面的改善，海外投资者态度变得更加积极起来。 二是“国家队”的托举。高盛用了“直接赞助”来形容此次国家队的举动。 并指出，国家队的加入改变了A股风险回报的方程式。在此前，投资者担心进一步的下行风险，当国家队提供支持时，意味着遏制了继续下行的风险。这是海外投资者尤为关注的重点。 三是回到企业基本面，中国企业陆续披露的2023年四季报的业绩整体好于预期。 从估值角度来看，A股和港股均处于低位。 四是当前全球共同基金对中国股票敞口占总资产管理规模配置并不算高 。 与此同时，高盛分析师也注意到新“国九条”中关于提高上市公司质量、分红、退市等相关规定。高盛认为，A股股息率依然不高，上市公司在分红上仍有很大的空间。在退市方面，剔除质量差的公司，保留好公司才能要提高股东和投资者的回报。此外，高盛认为，借鉴美国经验，国内在金融犯罪领域的处罚也可适当提高。 因此，高盛预计，即便是不考虑基本面情况，随着A股资本市场制度的完善与规范，股市仍有较多的价值可以释放，估值提升潜力约20，更乐观的预计或高达40%的潜在上涨空间。 瑞银上调A股和港股股票评级 就在近日，瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai上调A股和港股股票评级的研发也引发关注。 瑞银分析师认为，MSCI中国指数EPS（每股收益）未受房地产趋势的影响。在MSCI中国指数的成份股中，消费和互联网行业比重居高，随着消费出现初步回暖迹象，业绩料有更佳表现。 因此，瑞银认为，对股票市场盈利更加乐观，消费回升的早期信号显现，从年初至今强劲的节假日消费数据、上市消费企业的表现好于中国整体消费中可以看出。对我们而言，消费者信心的任何反弹都意味着家庭储蓄可能流向消费和股票市场。 瑞银指出中国市场估值计算方式需要作出改变，原因有两个方面：一是从传统角度看，2月资金的短暂现身可能并未构成强大的基本面催化剂。但这确实有助于为大跌/震荡的市场筑底，扭转了下行风险格局。二是中国企业股息、回购超预期的趋势日益增强。若全球市场更加担心地缘政治以及在更高利率维持更长时间的情景下，股东回报的可见度提高可以大有裨益，将密切关注市场改革的下一阶段。 港股先于A股表现走出独立行情 随着国内经济数据超预期、资本市场制度建设的完善，以及内地对港股市场的政策利好，不少观点认为，海外资金正回流港股。 港股互联网ETF基金经理丰晨成认为，从代表港股beta 的港股互联网板块的领涨来看，更应关注港股外资资金流的动向，以及以港股互联网板块为代表的中国资产目前对于海外投资者的配置和交易价值。 日前，证监会发布五项与香港资本市场合作措施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有利于更多具有长远发展和回报潜力的企业在港上市，吸引更多国际资金赴港，加强和提升香港国际金融中心地位。 此次港股快速上涨呈现出独立于A股走势的行情。南向资金自春节以来连续11周净流入，最近30天内有29天呈现净流入状态，年初至今累计净流入2000亿港币以上。 目前港股市场先于A股市场走入上涨区间，丰晨成认为，向高质量业务切换的进程中，宏观面的预期仍然是分子端扰动投资者情绪的因素，五一期间的服务业零售业的情况或成为外资观察中国宏观经济的一个角度。
策略摘要 铝：国内二季度电解铝新投产能预计约50万吨，同时产能复产也在如火如荼进行当中。3月开始，云南省释放80万千瓦电力用以电解铝复产，目前云南基本已完成50万吨左右的产能复产，。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端稳中渐增，云南电解铝复产正在如火如荼进行当中，后续氧化铝需求或持续增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。本周氧化铝期现套利窗口持续处于打开状态，期现贸易活跃度提升。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格以震荡调整为主，关注山西河南氧化铝企复产消息。 核心观点 铝现货方面：SMM数据，昨日A00铝价录得20270元/吨，较上一交易日下跌420元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-50元/吨；中原A00铝价录得20210元/吨，较上一交易日下跌420元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-110元/吨；佛山A00铝价录得20220元/吨，较上一交易日下跌430元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-100元/吨。 铝期货方面：4月23日沪铝主力合约2406开于20500元/吨，收于20200元/吨，较上一交易日收盘价下跌320元/吨，跌幅1.56%，全天交易日成交314290手，较上一交易日减少51675手，全天交易日持仓259884手，较上一交易日减少30392手。日内价格偏强震荡运行，最高价达到20605元/吨，最低价达到20115元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2406开于20000元/吨，收于20125元/吨，较昨日午后收盘价下跌75元/吨，夜间价格震荡运行。 近期进口窗口阶段性关闭，铝锭铝棒库存去库节奏弱于预期。当前外围情绪扰动市场，短期或对铝价提供较强支撑。 库存方面，截止4月22日，SMM统计国内电解铝锭社会库存83.15 万吨，较上周同期减少2.73万吨，累库速度趋缓。截止4月23日，LME铝库存较前一交易日减少0.27万吨，较上周同期减少2.01万吨。 氧化铝现货价格：4月23日SMM氧化铝指数价格录得3311 元/吨，较上一交易日上涨3元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得379 美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：4月23日氧化铝主力合约2406开于3473元/吨，收于3469元/吨，较上一交易日收盘价上涨9元/吨，涨幅0.26%，全天交易日成交59905手，较上一交易日减少28018手，全天交易日持仓56803手，较上一交易日减少2870手，日内价格震荡运行，最高价达到3492元/吨，最低价下降到3447元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2406开于3451元/吨，收于368元/吨，较昨日午后收盘下跌1元/吨，夜间价格震荡运行。 氧化铝现货方面：供应方面，SMM讯，河南和山西地区因故停产的铝土矿山仍未听闻有明确的复产消息，部分氧化铝厂增加进口矿使用比例，晋豫国产矿现货供应严重紧缺，河南铝土矿有价无市。广西和贵州供应相对持稳，供需矛盾不明显，整体价格仍持稳运行为主。近期因广西某氧化铝厂前期因矿石供应不足，焙烧炉全停，涉及年运行产能50万吨，已于周内点炉复产，周初已有成品产出。进口铝土矿以长单供应为主，现货货源偏紧，成交清淡。海外方面，美铝公司宣布计划在2024年全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂的产量，该过程将于今年第二季度开始，并预计在第三季度全面停止Kwinana氧化铝厂的生产。Kwinana氧化铝厂的建成产能为220万吨。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产如火如荼进行当中，目前基本完全3月间所计划的50万吨产能的复产，由于近期云南地区来水表现较好，主流水电站水位补充向好，云南再度释放30万千瓦电力用以电解铝复产，预计4月内或再能带动20万吨左右的产能复产。不过由于云南5-6月份降水预期偏少，当前仍处于枯水期当中，后续的复产或需等到丰水期到来后实现。氧化铝需求或稳定增加。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。3、俄铝制裁持续扰动。
华尔街大行瑞银罕见上调MSCI中国指数的评级至“超配”， 表明A股大幅波动之际，市场情绪正在好转。 瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai团队在周二公布的一份报告中指出， MSCI中国指数的每股盈利（EPS）并未受到房地产的影响。 我们一直将MSCI中国指数视为消费指数，其互联网和消费行业合计占比达55%，房地产占比不到5%。 事实上，在过去18个月房地产行业明显承压的情况下，中国互联网行业的整体EPS增长23%，消费行业增长2%。这并未体现在传统的指数EPS增长中。 根据瑞银青睐的指数加权EPS计算方法， MSCI中国指数的EPS在过去18个月中仅下降了约2%，表现优于其他新兴市场（下跌约8%）。 中国指数中最大成分股在盈利及基本面方面整体表现良好。 报告还指出， 鉴于消费初现复苏迹象，家庭储蓄逐步流向市场的信号加强，瑞银现在对盈利更加乐观。 由于经济出现了复苏迹象，加上企业业绩有所改善， MSCI中国指数自1月低点以来已上涨逾13% ，恒生指数也反弹约12%。 总的来说，中国消费行业的业绩表现积极。 贵州茅台去年总营收史上首次突破千亿元大关，业绩超出分析师预期，超额完成15%的增长目标，累计年度分红也创下历史新高。美团去年第四季度收入和净利润均超出预期，全年实现扭亏为盈。 媒体汇编的数据显示， MSCI中国指数12个月远期盈利估值本月已上升1.7%，反弹至2022年底以来的最高水平。 瑞银还表示，监管新规以及本土公司纷纷出人意料派发高股息和实施回购均推动了A股的反弹。 此前，国投证券认为，新“国九条”旗帜鲜明强调加强监管和防范风险，全面落实“长牙带刺”、有棱有角，最核心的观察是立足于融资市向投资市明确转向后构建良好的股市生态环境，这是A股步入中期牛市的制度基础。 招商证券则表示，新“国九条”与以往更加聚焦融资端不同，本次十年一度的“国九条”再次推出，更加着重于以投资者为中心，肯定了资本市场的投资、财富管理属性。若后续政策得到有效落实，上市公司的整体分红比例有望大幅提高，使得A股给投资者带来的真实回报提升，有望使资本市场成为继房地产后推动居民财产性收入增长的一大重要来源。 招商证券复盘了历史上两次国九条复盘对A股的影响，发现历次“国九条”出台后，都对后续市场表现起到了极大的提振作用。 在报告中，瑞银还将港股评级上调至增配，将韩国股票评级下调至中性。
周二沪铝2406合约收盘下跌1.82%报20200元/吨。 现货方面，周二无锡电解铝报价20260元/吨，下跌420。消息方面，神火股份发布一季报，一季度实现营业收入82.23亿元，同比下降13.57%；净利润10.9亿元，同比下降29.47%。 行业方面，国内市场的宏观利好情绪逐渐消退，市场焦点开始转向基本面因素。 沪铝基本面驱动价格有限，高铝价打压下游需求跟进，导致整体交投差强人意。考虑到临近五一长假，预计节前备货量将远不及去年同期水平，本周消费情况可能弱于上周。短期市场回调，不过预计调整空间有限。 操作上建议多单进一步减仓离场，场外等回调企稳买入，后期沪铝2406参考支撑位19500元/吨。
周二沪锡Sn2406大幅震荡回落，博弈加大；基本面，供应端同比增加，后期关注缅矿的复产情况；需求量在集成电路行业、光伏等行业景气度抬升拉动下大幅边际改善，后期关注终端消费的复苏延续；库存方面，上周社会库存略微累加。 消息上，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年2月，全球精炼锡产量为2.76万吨，消费量为2.18万吨，供应过剩0.58万吨。2024年1-2月，全球精炼锡产量为5.91万吨，消费量为5.07万吨，供应过剩0.84万吨。工信部等七部门重磅发文推动工业领域设备更新。《推动工业领域设备更新实施方案》明确，到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上。据介绍，我国设备更新是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。技术上：剧烈调整，多头趋势遭破坏。 操作上，建议Sn2406短线交易。
周一沪镍2406合约收盘价140970元/吨，收跌2.67%。现货金川升水报1500-1700元/吨，均价1600元/吨，均价与上一交易日持平。昨日镍价突破上行，今日市场情绪降温，镍价冲高回落。但MHP原料因海关临时查验和被要求使用危化品车运输影响，到货时间和成本都会增加，为镍价提供支撑。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年2月，全球精炼镍产量为29.56万吨，消费量为26.99万吨，供应过剩2.56万吨。 供应端，电解镍供应增加预期不变，年内仍有一定体量的新增电解镍项目投产，随着MHP技术改进的完成以及高冰镍增量项目的放量，硫酸镍盐厂利润将得到恢复，预期产量提高，前期原料偏紧问题有望进一步缓解，短期内硫酸镍价格仍然坚挺，对纯镍价格形成支撑。需求端，硫酸镍市场需求仍在，部分下游已开始5月备货，不锈钢上周环比去库，进入4月后不锈钢需求存在好转，利润有所修复。前期镍产业链上下游高企的库存近期有边际去库的趋势，主要原因是五一假期前的刚需补库，下游对高价接受度有限，持续性有待观望。 操作上建议沪镍2406多单获利减仓，参考支撑位134000元/吨。
【盘面】夜盘沪铜低开后窄幅波荡，早盘伴随持续减仓，期价震荡下行，主力6月收78020，跌2.57%，成交总量较昨日巨量成交略有较少，总仓减少接近1.3万手。沪铝交易基本同步于铝，夜盘震荡，早盘持续减仓下，价格走弱，主力6月收20200，跌1.82%，成交总量略减少，总仓减少1.9万手。 【分析】今日资金大幅撤离有色市场，文华软件显示沪铜和沪铝出逃资金分别为17.64亿元和5.25亿元，有色板块中资金流出超过42亿元。获利盘出逃，市场进入调整阶段，建议降低杠杆。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。
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