早间有色金属大面积飘绿，其中沪镍夜盘就低开低走，跌幅一度逼近3%，早间跌幅有所收窄，不过仍然在2%附近，沪锌和沪锡跌幅超过1%，其余金属多弱势震荡。 最近有关美债谈判的进展偏乐观，叠加美联储官员态度偏鹰，美元指数持续走强，逼近一个月高位，有色金属整体承压。镍市方面，供应有增加预期，需求端正反馈仍然有限，期价弱势依旧。

在美联储加息、欧美金融风险事件频发等因素影响下，一季度大宗商品价格整体延续前两个季度，呈现下跌趋势：原油价格环比下跌11.3%；有色金属价格波动较大，LME铜涨幅为7.42%，LME铝涨幅为1.64%。 原油价格呈现下降趋势 原油方面，一季度油价高开低走，总体呈下降趋势。尽管年初布伦特原油价格曾反弹至每桶88美元的高点，但随后由于欧美银行业风险事件频发，加之美国释放战略储备推高原油库存水平，油价连续下跌。期货市场风险偏好显著下降，流动性变得不足，这也使得油价不振。直到二季度初，为了缓解欧美经济衰退预期对油价的压力，OPEC国家进一步减少产量，这才使得油价反弹至每桶85美元以上。一季度油价不及预期的原因有以下几点： 一是中印需求被俄罗斯和沙特承接，价格相对偏低。中国、印度等新兴市场国家的经济增长优于欧美，但它们对原油需求的增长主要被俄罗斯和沙特等国承接。俄罗斯面临全面禁运可能会更加积极地寻求在中国和印度等市场上弥补因此带来的财政损失，而这部分原油价格相对市场价格较低。俄乌冲突爆发以来，俄罗斯原油出口格局已经发生了巨大变化。数据显示，中国和印度目前已经成为俄罗斯主要的原油采购市场，采购量已经超过制裁前的欧盟，占俄罗斯出口总量的90%以上。其中，印度的采购量增长尤为迅速，从2021年的仅占其进口量1%到现在的51%。3月，印度的采购规模一度飙升至每日190万桶。这一趋势的出现得益于俄罗斯与中印两国的合作，同时也反映了欧美经济制裁对俄罗斯的影响在减弱。 二是美国和欧洲银行业频繁出现风险事件，如硅谷银行和瑞士信贷的危机降低了市场的风险偏好，进而影响了期货市场的流动性，这使得部分资金离开大宗商品市场，进一步加剧了大宗商品价格下跌的压力。目前全球油价的供需平衡非常敏感，尽管中国、印度等新兴市场国家经济增长良好，但欧美银行业的风险事件和疫情后续影响导致油价短期内快速下跌。随后OPEC国家减产的迅速推进又提升了油价。这表明当前市场特征在于流动性缩小情况下，现实事件的冲击对短期市场情绪产生较大影响，油价未来的波动可能会加大。 有色金属价格波动剧烈 一季度铜的供需面有所改善，价格受全球经济不确定性和主要经济体复苏预期影响波动较大。LME铜价在2023年年初迅速上涨，1月18日达到9436美元/吨的高位，之后大幅度振荡回落，至3月15日触及8525美元/吨的低点，随后再度开启上涨趋势。3月31日，LME铜价收于8935美元/吨，季度环比实现上涨。LME铜价在年初急剧上涨，但在2月以后因美欧央行加息、银行危机等因素而持续下挫。秘鲁国内政治局势动荡影响铜产量，中国房地产和新能源车市场有所改善，但汽车需求可能在补贴退坡后下降。海外需求受银行业危机和通胀削减法案等因素影响，库存在中国出现季节性累库，但在全球交易所持续下降。截至3月31日，全球三大交易所（不包括中国保税区）总库存量为33.31万吨，环比增长13.98万吨。 年初以来LME铝价经历了剧烈的波动，早期最高触及2636美元/吨，之后持续回落至2232美元/吨，最终在一季度末迅速反弹至2336.5美元/吨。其间走势受到多种宏观和微观因素的影响，包括经济复苏预期与兑现、银行业危机、中国贵州和云南实施的限电停产以及中国疫情防控政策的调整。铝土产量随着疫情形势的变化而出现环比增长，但与去年同期相比，1月和2月铝土产量减少超过25%。美国对俄铝征收关税，预计中国的铝进口量将增加，这对铝价产生了压力。从国内市场来看，尽管房地产行业的复苏有所改善，但速度缓慢。2月，家电和汽车消费表现欠佳，市场需求有限。 一季度全球铝库存呈现季节性累库趋势，后来略有下降。国内市场，电解铝库存也呈现季节性累库趋势，后来也略有下降，一季度，铝矿砂及其精矿进口价格指数波动，主要是由于政策提振导致1月进口价格上涨较快。尽管2月未锻造铝及铝材的进口数量出现下降，但铝中游产品的进口量整体稳定，而进口数量波动的原因主要在于氧化铝国内外价差的持续存在。 关注欧美经济复苏进程 原油方面，尽管市场对价格有所高估，但由于多个需求端因素的压制，油价反而走弱。展望后市，一旦基本面预期出现反转，油价上行反弹的概率很高。目前原油市场面临着几个不确定因素，随着这些因素逐渐明朗化，油价将在振荡中寻找新的平衡点。 第一，中国经济增长节奏将拉长。虽然PMI生产指数维持在荣枯线以上可能会提振油价，但市场不会像之前预期的那样带来报复性反弹。一旦国际航班大量恢复，油价可能会上涨。 第二，俄罗斯出口未明显减少，但俄乌冲突取得突破进展可能导致油价上涨。尽管俄乌冲突引发了严重的地缘政治不稳定，但俄罗斯的出口并未出现明显的缩减，反而回到了冲突之前的水平。由于俄乌冲突的不确定性，俄罗斯需要财政支持，但可供出口的客户有限，这可能会稳定油价。然而，如果俄乌冲突出现重大进展或达成和谈协议，油价可能会上涨，因为俄罗斯已恢复出口，制裁短期内难以撤销，并且停战可能提高风险偏好。 第三，OPEC的减产和执行幅度不确定，但预计OPEC会控制产量以稳定油价。尽管OPEC在2月宣布了减产，但由于OPEC未完全执行减产，实际产量下降不会完全达到160万桶/日。但考虑到OPEC在俄罗斯退出欧洲市场和美国页岩油开采率下降的背景下，OPEC可能会通过产量控制来稳定油价。 第四，发达国家面临衰退风险，而美联储的货币政策节奏也不明朗，这两者对于油价的影响是边际上最大的扰动因素。发达国家实现软着陆或美联储货币政策走软可能对油价产生影响。从上述分析可以看出，油价边际向上的可能性更高，但下限受到OPEC产量的制约。在这种市场结构下，如果今年内没有出现明显的风险事件，油价反弹的动力将很大，但反弹幅度是可控的。 二季度油价波动幅度预计会扩大，整体油价波动性加剧的风险正在上升。油价预计在80—95美元/桶，相比上一季度有小幅上涨，不存在飙升超过100美元/桶的风险。从中期来看，由于全球上游开发投资不足，OPEC对市场的影响力边际上升，市场担心需求复苏后短缺会加速油价上涨。OPEC、EIA、IEA 三大机构最新预计2023年全球原油平均需求同比增长193 万桶/日，延续增长态势。 对于有色金属市场，后续应重点关注中国经济增长情况、欧美银行业危机的蔓延和经济复苏的状况。就铜、铝而言，尽管二季度以来制造业数据有所改善，但欧美经济持续承压，银行业危机的潜在蔓延趋势对其经济前景造成压力。库存方面，铜和铝库存仍处于历史低点，但中国可能会有再次去库的可能。在供给方面，南美主要矿产区的政治风险逐渐消退，铝供给相对稳定，存在供给宽裕的趋势。预计二季度有色金属价格将以振荡行情为主，随着供需两端重新恢复平衡，若库存反弹可能给价格带来下行压力。然而下游集中补库，上游库存处于历史低位，短期的下跌亦不流畅。

早间有色金属全面飘红，其中沪铜和国际铜涨幅双双在2%附近，其余金属多小幅飘红。隔夜美股集体反弹，且美债相关谈判进展乐观，外围市场风险偏好回暖，一定程度提振金属走势。 铜市方面，此前受内外需求担忧，沪铜回调幅度已经较深，目前LME铜库存仍在增加，不过上期所铜库存仍在下降，且昨日沪铜仓单重新回落，国内库存整体仍然处于偏低位置，且价格回落后现货升水有所抬升，铜价下方支撑较强。

早间有色金属大面积飘绿，其中沪锡和沪镍跌幅超过2%，沪镍仍在下探，期价刷新逾八个月低位，其余金属涨跌相对有限。 隔夜公布的美国销售数据同样不及预期，市场对于经济下行的担忧继续发酵，有色金属走势延续疲态。

在历经上周破位大跌过后，市场情绪略有好转，多数金属早间企稳，不过沪锡延续弱势，目前跌幅超过2%。 截至上周五，上期所锡库存再增320吨至9673吨，继续刷新多年高位，整体下游需求恢复仍显缓慢，基本面支撑有限，沪锡弱势震荡。

早间有色金属全面飘绿，其中一向坚挺的沪铜继续下挫，目前跌幅超过3%，期价再度破位，落至64000一线附近，国际铜同样跌超3%，沪镍和沪锡跌幅在2%附近，其余金属走势同样偏弱。最近公布的中国经济数据整体不佳，昨日通胀和社融数据不及市场预期，引发了市场对于国内需求的担忧。目前忧虑情绪仍在发酵，叠加隔夜美元指数反弹，有色金属多弱势运行。

早间有色金属全面走弱，沪镍跌近3%，沪锡跌逾2%，其余金属偏弱震荡。美国银行危机升级，但欧央行如期放缓加息，欧元走软推动美元走高，加之中国财新制造业PMI跌回收缩区间，表明国内经济二季度新增动能稍显不足，宏观扰动较大，有色金属上方承压。 全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，低库存状态下镍价波动弹性较大，当前纯镍价格较硫酸镍和镍铁溢价仍处于高位，镍价存在高估现象，随着外围市场情绪转弱，镍价弱势震荡。锡矿紧缺但消费孱弱，短期去库幅度预计不大，基本面仍然偏弱，锡价弱势运行。

5月4日，中国有色金属工业协会以视频形式召开2023年一季度有色金属工业运行情况新闻发布会。有色协会党委常委、副会长兼新闻发言人陈学森通报一季度有色金属工业经济运行情况，并回答媒体记者和企业代表的提问。 陈学森表示，一季度，行业运行总体稳定。但是，当前国际环境仍然复杂多变，国内经济运行仍然处于恢复期，内生动力还不强，国内需求不足制约明显，有色金属工业进一步实现质的有效提升和量的合理增长的基础尚不牢固。 一季度，有色金属行业总体运行呈现5个特点：生产开局良好，投资保持增长，出口初显隐忧，效益明显下降。 一是有色金属生产呈现较快的增长势头。一季度，规上有色金属企业工业增加值比去年同期增长5.8%，比去年全年的增速加快0.6个百分点，比一季度全国规上企业工业增加值增幅快2.8个百分点。一季度，按新口径统计的十种常用有色金属产量（减去汞，增加工业硅）为1826.3万吨，按可比口径计算比去年同期增长9.0%；六种精矿金属量154.7万吨，比去年同期增长3.6%，增幅比去年同期回落3.7个百分点。 二是固定资产投资保持两位数增幅。一季度，有色金属工业完成固定资产投资比去年同期增长11.9%，增幅比去年同期高1.2个百分点。其中，矿山采选完成固定资产投资增长17.9%，压延加工完成固定资产投资增长10.8%。 三是有色金属进口额增长，出口额下降。一季度，有色金属进出口贸易总额859.4亿美元，同比增长10.4%（按可比口径计算，下同）。其中，进口额699.3亿美元，增长13.2%；出口额160.1亿美元，下降0.03%。我国铜精矿进口实物量为665.6万吨, 同比增长5.1%，环比增长4.3%；未锻轧铜及铜材进口量128.8万吨,同比下降12.6%，环比下降11.7%。我国铝土矿进口实物量为3565.0万吨, 同比增长9.2%，环比增长15.3%；未锻轧铝及铝材出口量137.8万吨，同比下降15.4%，环比下降2.0%。稀土出口量11837.2吨, 同比下降6.6%；出口额2.4亿美元，同比下降2.9%，降幅比出口量降幅低3.7个百分点。 四是国内现货市场有色金属价格下跌。一季度，国内现货市场铜均价68496元/吨，环比回升4.7%，同比下跌4.3%；国内现货市场铝均价18495元/吨，环比回落1.4%，同比下跌16.7%；国内现货市场铅均价15277元/吨，环比回落1.1%，同比下跌0.4%；国内现货市场锌均价23360元/吨，环比回落5.1%，同比下跌7.6%；国内现货市场工业硅均价20335元/吨，环比回落11.9%，同比下跌17.2%；国内现货市场电池级碳酸锂均价40.8万元/吨，环比回落27.7%，同比下跌8.7%。 五是规上有色金属企业营收增长、利润下降。一季度，规上有色金属工业企业实现营业收入18245.4亿元，比去年同期增长0.2%。实现利润总额542.0亿元,比去年同期（按可比口径计算）下降45.3%。销售利润率2.97%，比去年同期回落了2.46个百分点。其中，独立矿山企业实现利润193.9亿元，增长13.8%；冶炼及加工企业实现利润348.1亿元，下降57.5%。在主要有色金属品种中，除黄金行业利润同比增长9%外，其余所有品种利润同比均明显下降；铜、铝、铅锌实现的主要利润分别为143.2亿元、104.9亿元和62.9亿元，同比分别下降8.3%、74%和13.5%；主要品种中降幅最大的是铝冶炼（含氧化铝、原铝和再生铝），仅实现利润60.7亿元，同比下降80.4%。 陈学森表示，根据目前了解到的国内外宏观经济环境，结合有色协会编制的“三位一体”景气指数报告，在不出现“黑天鹅”事件的前提下，对二季度及上半年有色金属工业主要指标判断如下：总体看，二季度有色金属工业生产、投资依然保持较快的增长势头，主要有色金属价格、规上有色金属企业效益降幅将会收窄。 一是上半年有色金属工业增加值增幅有望保持在5%以上；上半年按新的可比口径统计的十种常用有色金属产量同比增长6%左右。 二是上半年有色金属行业固定资产投资增幅有望维持在10%左右。 三是二季度铜铝等矿山原料进口有望保持稳定，未锻轧铝及铝材等有色金属产品出口下降趋势难以根本缓解，下半年有望出现好转。 四是预计二季度主要有色金属价格同比降幅收窄，铜铝等主要金属价格下跌的趋势可能会有所节制，以维持区间震荡为主，二季度均价大体与一季度持平，部分金属或略好于一季度，贵金属价格有望维持在高位运行。 五是二季度主要原料及能源价格环比会有所下降，同时主要有色金属价格同比降幅收窄，预计上半年规上有色金属企业实现利润降幅比一季度明显收窄。

有色金属板块在假期期间内部走势分化，伦铜高开低走，全球经济放缓以及需求表现一般限制铜价上行。另外，假期期间LME库存变动不大，LME铜库存继续累积，大部分品种的注销仓单占比较小。 假期期间，海外宏观风险事件不少，美国又一家区域银行倒闭，5月1日美国第一共和银行宣布关闭，由银行业监管机构美国联邦储蓄保险公司接管，欧美银行业危机继续发酵。受此影响，市场情绪一度悲观，不过，由于处置迅速，事件并没有对市场造成太大影响。 国内外经济数据相继出炉，中国4月官方制造业PMI为49.2%，重回临近点下方，制造业景气水平回落，经济复苏动能有所减弱。美国4月ISM制造业PMI环比上升，但仍在50以下，Markit制造业PMI重回扩张区间。通胀数据有所放缓，但仍在高位，3月核心PCE物价指数同比增速高于预期。美联储如期加息25基点，并表示尚未就是否停止加息作出明确决定。当前美国经济增速放缓，且银行业危机继续发酵，在这种情况下美联储继续加息可能进一步拖累经济增长，或将加速美国经济衰退进程。 从基本面来看，铜精矿干扰减少，新扩建铜矿陆续投产。需求方面，3月份因为需求回补的原因表现较好，但4月环比回落，回归正常水平，且传统消费旺季过去，需求或难出现明显改善。库存方面，LME和COMEX铜库存见底回升，国内去库力度开始放缓，库存压力渐显。另外，据悉，下半年刚果金TFM湿法铜会陆续释放到市场上，市场对垒库的预期强烈。整体来看，基本面对铜价支撑有限，铜价延续震荡状态。 铝供应端炼厂生产情况为接下来关注重点，随着“金三银四”结束，需求表现或边际减弱，接下来西南水电问题是否会进一步影响炼厂生产或将影响铝价走势，若供给受限甚至进一步减少，铝价下方有一定支撑。需要注意的是，五一假期云南、四川等地发生地震，其为国内主要的电解铝生产地，关注地震对当地电解铝生产、运输的影响。另外，假期期间伦镍波动较大，主要是由于低库存状态下镍价或上涨弹性较大，最新LME镍库存为39,966吨，位于多年来相对低位。