日本正在进行如火如荼的参议院大选，而最新出炉的5月日本家庭支出数据，或将让这一选战变得更加火热。 据日本总务省周五公布，经通胀因素调整后，5月份日本家庭支出同比增长4.7%，创下2022年夏季以来的最大涨幅，主要原因是汽车支出增加。这一结果大大超过了经济学家稍早预估的1.2%增幅。 日本总务省官员表示，今年汽车销量增幅较大主要是因为去年安全认证丑闻导致的销量较低。除了汽车销量之外，日本国内外的旅游支出也有所增长，人们在外出就餐方面的支出也出现了增加。 消费占到日本经济产出的一半以上，是判断日本经济活力的一个重要指标。由于美国总统特朗普已经对日本经济支柱之一的汽车产业实施了25%的进口关税，日本今年的出口已经承压。有分析认为，日本经济在今年第一季度萎缩后，可能在第二季度再次迎来萎缩。 而消费强劲增长的数据可能暗示着日本经济的韧性极佳。标普全球市场财智首席经济学家Harumi Taguchi指出，结果相对较好，但仍需要考虑到数据波动的风险，汽车和旅行支出增长可能是暂时性的现象，消费是否能持续强劲仍有待观察。 通胀压力 消费强劲可能是日本家庭支出增长的一个解释，但另一方面也可能代表着日本当前的通胀偏高。日本5月核心消费者价格指数较上年同期上涨3.7%，创下两年多来的最大同比增幅。 另据一份报告显示，日本近200家主要食品制造商还预计7月将上调2105种商品的价格，涨幅为去年同期的5倍，达到15%。 通胀压力也成为了日本参议院选举中的一个重要议题。选举前夕，日本首相石破茂提议推出新的现金补贴政策，以帮助家庭应对通胀。一些反对党则提出降低销售税作为缓解通胀压力的替代方案。 Taguchi补充称，通胀将持续抑制消费，名义工资虽然在上涨，但实际工资却在下降，因此她预计消费不会增强。此外，日美贸易谈判的结果也将影响日本的经济信心。 数据显示，经通胀调整后的日本实际工资截至4月份已连续四个月下降，这意味着日本居民工资的调整无法抵消通胀带来的冲击，也可能迫使日本央行加快加息。

日本央行周二公布的一项调查显示，尽管对美国总统特朗普的关税政策引发的担忧仍然存在，但日本大型制造商的商业信心已经略有改善。 日本央行第二季度短观调查报告显示，日本大型制造业景气判断指数从第一季度的+12升至+13，远好于分析师预期的+10。而此前的第一季度末，该指数出现了过去一年的首次下滑。 同时，尽管大型非制造业近期判断指数从+35降至+34，不过这略好于预期。 日美贸易谈判的希望 目前，美国仍对进口汽车征收25%的关税，这让对丰田汽车等日本主要汽车制造商感到担忧，因为美国是其主要市场之一。 不过一些分析师指出，近几个月来， 尽管有关税的影响，日本汽车在全球的销量趋势仍然保持相对良好。 日本官员近期一直在与特朗普政府频繁对话，试图在贸易谈判中为日方争取更多关税见面。 不过，本周一，特朗普在其社交媒体网站TruthSocial上表达了对日方的不满，声称日本没有从美国购买足够的大米，“他们不愿接受我们的大米，但他们有大量的大米短缺。”他补充说。 据新华社消息，特朗普还对日本发出警告，指责日本被“惯坏了”，威胁要对该国发出终止贸易协议谈判的信函。 日本央行的加息之路 对于日本央行来说，特朗普的关税和日本经济的走向，是非常重要的关注目标。 多年来，为了鼓励经济增长，日本央行一直将利率维持在极低水平。不过随着日本通胀出现升温迹象，日本央行在去年开启了加息之路。目前外界多数分析师认为，日本央行还将继续加息，不过在关税的干扰下，一些分析师预计，下一次加息要等到明年。 日本央行下一次货币政策委员会会议将于本月底召开，本次短观研究结果将是其衡量决策的重要数据。 随着外界预期美联储降息、日本央行加息，美元兑日元汇率已经从五年前的约110日元大幅升至140日元左右。而日元的走软推对日本的出口商来说是一件好事。

本周三，日本央行董事会的一位鹰派成员表示，即便美国关税的不确定性持续存在，日本央行也可能需要“果断”加息以应对通胀风险，这突显出日本央行对日益增长的价格压力的关注。 日本央行理事田村直树表示，在美国总统特朗普4月份宣布全面征收对等关税之前，日本的潜在通胀已经一直朝着日本央行2%的目标迈进，而且上升速度略快于预期。 在这一背景下，尽管美国的关税暂时给日本经济和物价带来了压力，但到2027财年底，日本的消费者通胀率可能仍然会在2%左右徘徊。 他认为，“日本的潜在消费者通胀一直在上升，并且不太可能出现回落”，因此他预计，日本企业将坚持提高工资和价格的做法。 田村表示：“我们的价格稳定目标很有可能比预期更早实现。当实现价格稳定目标的可能性增加时，或者当价格上涨的风险增加时，我们可能会面临一种情况，即我们应该果断采取行动，尽管不确定性增加。” 去年，日本央行刚刚结束了长达十年之久的大规模刺激计划，并在今年1月份将短期利率上调至0.5%，因为他们认为日本即将实现2%的通胀目标。 在最近的一次利率决议声明中，尽管日本央行仍暗示准备进一步加息，但在美国关税上调的压力下，日本央行还是下调了经济增长预期，并围绕下一次加息的时间做出了复杂的决定。 田村表示，随着物价普遍上涨，日本中长期的通胀预期一直在逐步上升。 “我个人认为，应该把重点放在企业和家庭的通胀预期上，它们是经济活动的实际驱动力。我认为这些预期已经达到了2%左右。”“需要关注的是，进一步的上涨是否超出了预期。”

周二（6月17日），日本央行在最新发布的货币政策声明中称，将维持政策利率在0.5%不变，并计划在下一财年放缓购债的缩减步伐。 5月下旬，日本国债收益率曾飙升至创纪录高位，背后原因包括了投资者对日本长期国债拍卖的需求疲软，加上全球债券市场的高度波动。5月21日，日本30年国债收益率触及3.2%的历史高位。 当时就有交易员表示，这不仅反映了市场对全球经济前景的担忧，也反映了对日本央行持续缩减购债计划影响的担忧。 周二，日本央行政策委员会结束了为期两天的会议。会上， 政策制定者一致投票决定将短期利率维持在0.5%不变，并从明年开始以较慢的步伐缩减债券购买 。可见，此次会议关键在于调整节奏。 这一结果也符合市场普遍预期。在此次会议之前，法国巴黎银行日本首席经济学家Ryutaro Kono就曾指出，“债券市场失稳不利于货币政策实施，为审慎平衡缩表节奏，日本央行很可能从明年春季起放慢购债的缩减速度。” 放缓缩表步伐 去年3月，日本央行取消了负利率和收益率曲线控制计划，之后于当年7月决定缩减购债规模，持续至2026年3月结束。 具体来看，日本央行将继续减少每月的国债购买计划，并将每季度的债券购买规模减少约4000亿日元（合28亿美元），一直持续到2026年3月。 周二，日本央行表示， 不会对现有的缩减计划做出任何改变 。据估计，截至2026年6月当季，日本央行每月的购债规模为4.1万亿日元。 不过， 根据日本央行公布的下一财年计划，该行表示，将从2026年4月起把削减速度放缓到每季度2000亿日元（合14亿美元） ，目标是到2027年3月达到每月2.1万亿日元的水平。 日本央行解释道，此举旨在“以支持市场稳定的方式改善日本债市的运作”。 周二，日本央行行长植田和男在会后召开新闻发布会表示，以可预期的方式适当减少购债规模，若收益率大幅上升，将会灵活应对。对于加息事宜，植田指出，若经济前景符合预期，央行将会加息。 投行观点 汇丰全球研究指出，2万亿日元的每月购债规模是一个“自然的”水平，并称这将与日本央行在2013年4月推出超宽松货币政策之前每月购买的日本国债数量大致相当。 摩根大通驻东京高级经济学家Benjamin Shatil表示，“随着日本央行越来越远离市场，并开始结束持续了10多年的流动性扩张，该行在试图遏制波动性方面走得很微妙。” Shatil补充称，日本央行逐步退出超宽松货币政策的举措，不仅对日本有影响，对全球债券市场也有影响，“市场的焦点正日益从日本央行的政策利率正常化路径，转向其缩表步伐。” 道富环球顾问亚太经济学家Krishna Bhimavarapu则认为，日本央行在明年第一季度之前不会对现有的缩减计划做出任何改变，这标志着日本央行取得了一个小小的胜利，“因为市场似乎并不需要立即得到帮助来应对近期长期国债收益率的飙升”。 在日本央行中午发表最新声明后，日经225指数上涨0.55%，日元兑美元上涨0.13%，报144.55；10年期日本国债收益率攀升3个基点至1.491%。

本周四，日本央行政策委员会的前委员政井贵子警告称，美国总统特朗普的关税政策对日本出口造成冲击，导致日本进一步加息的可能性迅速下降，或已经为日本央行的本轮加息周期画上句号。 特朗普关税的影响或在明年显现 政井贵子在2016至2021年间曾担任日本央行政策委员会委员。任满卸任后，她仍与日本央行现任官员保持着密切联系。 她表示，美国贸易政策的不确定性正在对全球经济造成巨大干扰，这可能会打击日本的出口、产出、工资增长和消费。 她特别提到，由于汽车行业在日本经济中扮演着巨大的角色，所以美国的汽车关税对日本经济尤其具有破坏性。 当前，日本在关税谈判中仍迟迟难以与美国达成协议。就在周四，日本首相石破茂才刚刚重申，不急于与美国达成贸易协议。他表示，日本乐见与美国正在进行的关税谈判取得进展，但不会为了迅速达成协议而牺牲国家利益。 这一僵局给严重依赖对美汽车出口的日本经济前景蒙上了阴影。 政井贵子预计，“对日本经济的真正考验可能会在2026年到来”，因为美国关税的影响将在6到12个月后才开始显现，“日本央行可能在相当长一段时间内无法加息。” 日本央行不应过早加息 目前，不少分析师对于日本央行下一步加息的判断是，根据美国与其他国家的贸易谈判进展情况，日本央行今年可能会推迟加息，可能推迟到2026年。 去年，日本央行退出了多年以来的超宽松周期，并在今年1月份将利率上调至0.5%，因为人们当时认为日本正处于持续达到通胀目标的边缘。 政井贵子评价称，她认为植田和男之前退出超宽松的举措是适当的，但在当下日本经济面临美国关税威胁的背景下，不应过早加息。相反， 日本央行可能需要承诺将实际利率维持在低位， 以支持日本政府和民间部门重组日本经济。 “如果日本经济面临严重冲击，日本央行被迫采取行动，它可能会再次动用所有可用手段，” 政井贵子表示，“这是决策的本质”，即使这意味着日本央行可能会扩大本已非常庞大的资产负债表。 今年5月初，日本央行下调了对日本经济前景的预期，并暗示尽管日本通胀已经稳步上升，但在美国贸易政策不确定性的压力下，日本央行仍可能推迟加息。 政井贵子还提到，日本最近的通货膨胀主要是由国内燃料和原材料成本的上涨推动的。由于全球范围内的燃料和原材料需求持续疲软，日本国内的这种上涨趋势未来也可能会缓和。

据媒体的一项调查，由于前景的不确定性，日本央行今年将放弃再次加息，目前多数经济学家预计，日本央行的下次加息时间将推迟到2026年初。 多数受访经济学家还表示，日本央行将从下一财年开始放慢缩减政府债券购买规模的步伐；此外，有四分之三的受访者预计，日本政府将减少超长期债券的发行。 最新的结果在一定程度上反映了日本政策制定者对经济前景的担忧，因为美国总统唐纳德·特朗普不稳定的关税政策正在威胁经济前景，投资者越来越担心日本的公共财政。 新京央行研究所（Shinkin Central Bank Research Institute）高级经济学家Takumi Tsunoda指出，“如果美国和其他国家之间的贸易谈判取得进展，全球经济活动可能会回升。与之前的预测相比，政策加息的时机现在更有可能被推迟，如今预计日本央行将在2026年第一季度再次加息。” 推迟加息议程 去年3月，日本央行退出了长达十年的大规模的经济刺激计划，并在去年7月和今年1月分别将短期利率上调至0.25%和0.50%。目前，日本央行正处于收紧货币政策的阶段。 不过，4月超预期的通货膨胀率令央行退出超宽松货币政策的路径增添变数，国内通胀黏性外加美国关税冲击全球需求，在此背景下，日本央行无疑处于“保增长”与“抗通胀”的艰难平衡。 从上述调查的具体数据来看，在受访的60位分析师中，没有人预计日本央行将在6月16-17日的政策会议上加息。 58位经济学家中有30位（52%）预计年底利率将保持在0.50%，而5月份的调查显示，52%的人预计2025年底利率将升至0.75%。 最新调查还显示，超过四分之三的受访者（51人中有40人）目前预计，到明年3月底至少会有一次加息25个基点。 而日前，央行行长植田和男强调，如果潜在通胀率接近2%的目标的话，央行就会准备继续加息。 放缓削减购债 日本央行去年开始缩减其庞大的债券购买规模，以使经济摆脱数十年来的大规模刺激。不过此次调查显示，31位受访者中有17位表示，明年4月以后，日本央行将放慢削减购债规模的步伐。 目前日本央行每季度购债削减规模约为4,000亿日元，而这些受访者对季度缩减规模的预期在2,000亿至3,700亿日元之间。 另外，28位经济学家中有21位（约四分之三）表示，政府将削减超长期债券的发行规模；其余经济学家则表示发行规模不会改变。 由于寿险公司等传统买家的需求减少，以及对债务水平稳步上升的担忧，超长期日本国债收益率上月升至纪录高位。 近日有报道指出，日本政府正考虑回购部分以低利率发行的超长债券，预计后续政府还将削减超长债券的发行规模。

本周二，日本央行行长植田和男在日本央行举办的一次会议上表示，日本潜在通胀可能已经接近2%的央行目标，日本央行必须警惕食品价格上涨可能推高潜在通胀的风险。 在外界多数经济学家猜测日本央行可能在年底前加息之际，植田和男的这一言论被外界解读为日本央行准备继续加息的信号。 日本食品价格升温推升潜在通胀 植田和男在讲话中表示，尽管日本的通胀预期（即公众对未来物价走势的看法）在1.5%至2%之间，已经达到30年来最高水平，但仍低于央行2%的目标，因此日本央行将利率维持在低位。 但是，他也提到，食品价格再度上涨——尤其是大米价格飙升90%，不仅推高了总体通胀，也推高了潜在通胀。 “我们的基本观点是，食品价格上涨的影响预计后续将减弱，”他表示，“然而，考虑到潜在通胀率比几年前更接近2%，我们需要小心食品价格上涨将如何影响潜在通胀。” 上周五最新公布的数据显示，日本4月份核心通胀率加速至3.5%，而大米价格较去年同期上涨98.4%，这是自1971年有可比数据以来的最大涨幅，同时也是连续7个月刷新历史最大涨幅。 日本年底前有望再次加息 植田和男的这番言论发表之际，日本央行正密切关注美国关税上调带来的经济风险以及国内通胀压力，以判断何时恢复加息。 植田和男表示，尽管由于贸易政策的不确定性，日本央行下调了其经济预测，但他预计，到2027财年前（2027年3月底前），日本的潜在通胀将逐步向2%的目标迈进。 他表示，随着经济活动和价格的改善，“在某种程度上，即将发布的数据使我们对基准情景更有信心， 我们将根据需要（通过加息）调整货币宽松程度 ”。 去年，日本央行结束了长达十年的大规模宽松计划，并于今年1月将短期利率上调至0.5%。 尽管央行已表示准备进一步加息，但美国关税上调带来的不确定性迫使其下调了对日本的经济增长预期，也使得日本央行关于下次加息时间的决策变得复杂。 据媒体调查，目前大多数经济学家预计，日本央行将维持利率不变直到今年9月份，但10月到年底前，很可能会再次进行加息。

日本央行副行长内田真一周二表示，尽管美国关税政策的不确定性给经济带来了压力，但该行预计薪资和物价将继续上涨，以此暗示日本央行决心维持加息立场。 内田真一指出， 尽管“特朗普关税”可能会损害日本的经济增长，但如果经济和物价在经历一段时间的停滞后出现改善，日本央行将继续加息， 正如该行最新发布的4月货币政策会议意见摘要所显示的那样。 “虽然短期内基础通胀率和中长期通胀预期可能停滞不前，但由于日本就业市场非常紧张，预计工资也会继续上涨。预计企业还将通过提高价格，继续转嫁不断上涨的劳动力和运输成本。” 内田真一强调，如果经济指标如预期般改善，日本央行可能会继续加息以应对潜在的通胀压力。他还提到了产出缺口的问题，认为这一指标将在未来三年内逐步得到改善，并于2027财年末恢复至更健康的水平。 至于美国关税对日本经济的影响，内田真一评论称，这些 关税既有可能推高物价，也可能带来下行的压力，因此需要密切关注国际经济局势的变化。 内田真一的这番言论凸显了日本央行政策制定者在平衡“特朗普关税”对经济增长的不利因素，以及就业市场吃紧和原材料成本上涨带来的国内通胀压力方面面临的挑战。 与此同时， 日本央行4月会议纪要也显示， 虽然委员会普遍认为美国的关税会损害日本经济，但 大多数人表示，这种损害不太可能破坏日本央行可持续实现2%通胀目标的道路，因此他们并未放弃进一步加息。 据悉，在4月30日至5月1日的会议上，委员们表示，“央行需要观望，直到美国关税政策的进展有所确定”；“日本央行可以进入暂停加息的阶段，但不应过于悲观”；“需要以更灵活的方式实施货币政策，例如根据美国的政策变化进一步提高政策利率”。 内田真一强调，日本央行将“在没有预先设想的情况下”审视美国贸易政策对经济的影响，但前景的不确定性极高。 最后，内田真一还指出，尽管强势日元对出口行业和大型制造商带来了负面影响，但它同时也促进了家庭实际收入的增长，并通过降低进口成本提高了零售商的利润。 他提到，外汇市场的快速波动给企业的经营计划增添了不确定性，这对于依赖稳定市场环境的企业来说是一个重大挑战。

美国总统特朗普周四宣布，将对所有不在美国本土制造的汽车，以及特定汽车零部件加征最高25%关税。相关措施将于4月2日生效，次日起征收。对此， 日本央行观察人士表示，特朗普汽车关税大大降低了日本央行5月加息的可能性 。 在美国宣布汽车关税之际，日本央行正在寻找合适的加息机会，因为消费者通胀继续徘徊在其目标上方。 日本央行下次议息会议将于5月1日举行。根据媒体上月公布的一项调查，多数经济学家的基线预测是，日本央行将等到6月或7月才会加息，但也有约50%的经济学家表示，加息的最早时间是5月1日。 25%的关税将对日本经济的核心组成部分汽车行业造成压力，并有可能波及更广泛的行业。去年，汽车和汽车零部件占日本对美国出口总额的逾三分之一，美国是日本最大的出口目的地。 日本央行5月加息可能性降低 日本不少分析师就此次汽车关税的影响发表评论： “5月加息的可能性更低了，”伊藤忠研究所（Itochu Research Institute）首席经济学家Atsushi Takeda表示。“日本央行必须仔细研究关税对经济的影响。他们不可能在5月会议前完成这项工作。” “对进口到美国的汽车征收25%的关税，不利于日本央行提前加息，长期利率可能会降至1.5%以下。”三井住友信托资产管理公司高级策略师Katsutoshi Inadome表示。 日元对特朗普汽车关税将作何反应备受关注。近期，日元兑美元汇率一直徘徊在150日元左右，远低于121日元左右的10年平均水平，从而推高了进口驱动的通胀。周四上午，日元小幅走高。 与此同时，汽车股引领日本股市下跌，丰田汽车、本田汽车和日产汽车的股价均一度跌超3%。 经济影响可能有限 不过，Takeda也表示，汽车关税是否会如宣布的那样真正实施还有待观察， 考虑到日本汽车制造商在美国市场的相对竞争力，最终对经济的影响可能不会太大 。 “这加剧了经济下行风险，但这可能不会让经济偏离逐步复苏的道路。”他称。 高盛分析师预计， 汽车关税仅会令日本的GDP增长率下降0.1个百分点多一点 ，部分原因是日本汽车制造商不会失去相对竞争力，因为额外的关税适用于所有国家。 据日本汽车工业协会的数据，包括材料供应商在内的汽车相关企业在日本雇佣了558万人，占总劳动力的8.3%。 日本首相石破茂周四表示，政府不排除对美国采取反制措施，同时他继续“强烈”请求美国给与日本汽车关税豁免。

日本财务大臣加藤胜信最新警告称，尽管多年来日本的消费者价格持续上涨，且薪资出现了30年来最大一轮年度涨幅，但日本尚未完全摆脱通胀紧缩的局面。 加藤胜信这一直言不讳的言论发表之际，正值日本央行努力实现经济“正常化”，并逐步恢复到正利。此前，日本已进行了长达25年的努力，引导该国摆脱物价下跌的局面。 加藤指出，日本正在经历物价上涨，其他趋势似乎也是积极的，但只有政府在看不到经济下滑前景的情况下，才能彻底宣布战胜通缩， 他说，“我认为，我们需要仔细判断日本是否已经摆脱通缩，不仅要看消费者价格，还要综合考虑基础价格和背景…… 我们目前的判断是，日本尚未克服通缩 。” 情况确有好转 在加藤发表以上言论之前，一些经济学家担忧，尽管物价在上涨，但 它们在很大程度上代表了“错误类型的通胀” ，即一种由日元疲软和大宗商品成本高企推动的价格上涨，而不是一种工资上涨和消费者需求上升的良性循环。 从通胀数据来看，目前日本的总体通胀率已连续35个月高于日本央行2%的目标，2月份不包括新鲜食品在内的消费者价格指数（CPI）同比上涨3%。 从工资方面来看，上周五（3月21日），号称拥有700万员工的日本工会联合会（Rengo）表示，新一年薪资谈判已赢得5.46%的平均工资涨幅，这是33年来的最高涨幅。 但实际工资的增长却停滞不前，且消费者信心依然疲软。加藤表示，在通货紧缩时期，价格、工资或利率都没有变动——这一组合抑制了经济增长，阻碍了日本实现其潜力。 加藤补充道，“ （正常化）是一个非常缓慢的过程，好在现在情况正在发生变化 。我们现在看到物价上涨，工资上涨，在货币政策方面，日本央行正在研究日本的最佳货币政策立场是什么，所以我们现在看到了一些变化和正常化的迹象。” 日本央行的正常化过程包括在2024年初结束负利率，随后在当年7月小幅加息；2025年1月，日本央行将利率上调至0.5%，为17年来的最高水平。许多经济学家预计，今年至少还会有一次加息。 加藤表示，日本向经济正常化过渡的过程，取决于确保工资增长是否能够长期超过物价上涨。他还指出，“大企业提高工资令人鼓舞，但真正的挑战是确保日本中小企业能够将不断上涨的劳动力和投入成本转嫁给客户。” 穆迪分析的日本经济学家Stefan Angrick表示，尽管消费者价格通胀水平似乎排除了日本重回通缩的可能性，但加藤的言论反映出一个事实，即日本尚未出现它想要的那种通胀。 他补充道，供应冲击最终会消退，只有更强劲的国内需求才能使通胀保持在目标水平。他预计，到2026年，通胀率将降至2%以下。