在持续走弱的背景下，日元被部分市场参与者纳入极端情景分析范围， 日元兑美元汇率跌至200被视为一种中期风险，尽管属于较为极端的预期。 当前日元兑美元汇率已跌至1986年以来最低水平，使日元成为过去一年表现最差的主要货币之一。造成这一局面的因素包括日本与其他主要经济体之间显著的利差，以及市场对日本财政状况的担忧不断加深。 尽管日本政府多次警告将采取强力措施遏制日元贬值，但交易员普遍认为，这类干预难以从根本上改变趋势。市场判断，日本在应对通胀方面加息节奏滞后，构成日元结构性弱势的重要原因，因此即便出现官方干预，也更可能只是阶段性缓冲。 多家机构给出了不同的极端区间预测。 管理资产达1.89万亿美元的T. Rowe Price认为，169日元兑1美元可视为潜在最差情形；瑞穗银行设定的边界为170；日本第二大银行三井住友金融集团则预计未来几年可能达到180。 Blue Edge Advisors的卡尔文·杨（Calvin Yeoh）则进一步提出，在日本央行政策收紧明显滞后的情况下，200甚至更高水平也不能排除。他表示：“ 如果既没有直接的汇市干预，也没有日本央行加息，美元兑日元到明年12月可能在180到205之间。 ” 期权定价反映尾部风险 资金流向同样印证看空情绪。 对冲基金在上个月显著增加日元空头头寸，规模达到2017年以来最高水平。 外汇期权市场的定价也显示，未来一年美元兑日元升至180的概率约为15%，而升至200的概率低于1%。 不过，市场并未认为上述极端水平即将出现。若要触及这些区间，通常需要多重宏观因素叠加，例如美联储在通胀重新走强背景下采取比预期更鹰派的政策，推动美债收益率显著上升，同时油价大幅飙升、地缘政治风险恶化。 日本央行已在上月将基准利率上调25个基点至1%，为1995年以来最高，并暗示未来仍可能继续加息。尽管此举缩小了与美国的利差，但市场仍押注，在新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）强调价格稳定的背景下，美国利率可能进一步上行。同时，有关日本政府希望央行放缓加息步伐的报道，也加剧了对日元疲弱的担忧。 贬值预期持续 Asymmetric Advisors的阿米尔·安瓦尔扎德（Amir Anvarzadeh）表示：“ 我们正处在日本货币危机的边缘，其中很大一部分是政策自身造成的，日本央行的决策者似乎陷入了深度停滞 。” 日本财务省国际事务副大臣三村淳（Atsushi Mimura）在接受彭博社采访时称，日本此前在日元升至约155时实施的干预被视为成功，并获得美国支持。 Nuveen资产管理认为，若全球市场情绪恶化、美元需求上升，同时日本央行推迟政策正常化或未能有效应对日元贬值，汇率仍可能进一步走弱。该机构宏观信贷主管劳拉·库珀（Laura Cooper）表示：“这种组合情况还可能意味着日本央行延后政策正常化，或不愿对进一步贬值采取行动。” 投资者当前关注的另一核心问题是日本的财政状况。该国政府债务已超过国内生产总值的200%，在主要经济体中处于最高水平；持续的财政赤字引发对支出可持续性的担忧。此外，伊朗战争带来的通胀压力也对日元构成冲击，日本超过95%的石油依赖中东进口。 Alpha Binwani Capital创始人阿什温·宾瓦尼（Ashwin Binwani）表示：“日本的宏观环境、政策取向以及市场仓位结构，仍然明显支持日元走弱。”他补充称，只要这些条件持续存在，“做空日元依然具有吸引力”。 无序下跌与套息交易 SMBC日兴证券（SMBC Nikko Securities）策略师丸山伦人（Rinto Maruyama）指出：“ 对日元而言，真正的最坏情况不仅是贬值本身，而是出现无序下跌。 ”他警告称，如果在这种环境下外汇干预失效，市场可能开始质疑干预能力的边界，从而进一步放大贬值压力。 与此同时，日元仍被广泛用于套息交易。低利率与弱汇率使其成为融资货币，资金被用于投资土耳其里拉、印度股市乃至委内瑞拉债券等高收益资产。 ATFX Global Markets的尼克·特维代尔（Nick Twidale）表示：“ 投资者依然偏好使用日元进行套息交易——尽管干预风险确实存在。 ”他给出的极端判断是：“完全有可能在一年后看到200的水平。” 在伦敦，瑞穗银行策略师中岛将之（Masayuki Nakajima）表示，目前日元“已经不存在明确的技术位”。Markets Live策略师布伦丹·费根（Brendan Fagan）则指出，在当前利差背景下，“对任何日元反弹的信心都会很低”。 在缺乏美国经济显著走弱或美元大幅回落的情况下，162这一水平更应被视为结构性贬值压力的体现，而非上限。这一判断促使部分投资者继续加码日元空头头寸，即便日本当局随时可能动用1.09万亿美元外汇储备进行干预。 日本在2026年4月28日至5月27日期间曾投入创纪录的11.73万亿日元干预汇市，但与2022年和2024年的情况类似，干预仅带来短暂缓解，未改变长期贬值趋势。 Monex集团专家董事杰斯珀·科尔（Jesper Koll）在彭博电视采访中表示：“ 现在日本当局是否存在一条明确的红线？坦率说，我认为并不存在。 ”他补充称，从政策角度看，日本仍将继续扩张性财政政策，并仅温和加息，“因此，从各种意义上看，我们正走向200大关。”

日元兑美元汇率跌至1986年以来最低水平之际，日本政府仍未明显升级口头干预力度。 日本财务大臣片山皋月周二表示，日本将继续密切关注外汇市场变化，并将在必要时采取适当行动。面对媒体询问其措辞是否有所变化时，她强调，自己的沟通基调始终保持“稳定”。 她表示： “底线是我们随时准备在必要时采取适当行动。” 在记者进一步追问下，片山才提及“大胆行动”这一表述。市场普遍将这一措辞视为直接干预汇市的信号，但与此前相比， 她此次并未主动强化相关警告，显示目前并未明显释放更强烈的干预预期。 就在片山发表讲话前，日元兑美元汇率已跌破162关口。日本内阁官房长官木原稔当天也表示， 日本将随时准备对汇率波动作出必要回应 。对于具体汇率水平，片山拒绝发表评论。 交易员目前仍密切关注日本是否会再次直接干预汇市。此前，日元在4月底首次跌破160关口后，日本政府实施了创纪录规模的市场干预，但截至目前，持续性的口头警告对遏制日元贬值效果有限。 官员措辞较4月明显趋缓 与4月30日实施汇市干预前相比，日本官员当前的表态明显更加克制。 当时，日本最高外汇事务官员三村淳曾公开发出“最后警告”，释放干预临近的强烈信号；片山也曾提醒市场参与者不要放下手机，以强化市场警觉。 片山透露，她上周已与美国财政部长贝森特举行电话会谈。这次沟通是此前一周G7会议后的后续交流，她认为双方进一步加强了合作。 她周二表示：“我们在上一次日美线上会议中确认，大胆行动也包含在内。” 前日本央行执行委员：下次加息或早于市场预期 对于日本货币政策前景，日本央行前执行委员山本健造（Kenzo Yamamoto）认为，市场可能低估了日本央行继续加息的速度。 山本周一接受采访时表示，日本央行目前正推动过于宽松的金融环境回归正常，因此下一次加息时间可能早于多数经济学家的预测。 他说： “日本央行处于需要迅速行动的局面。” 针对彭博调查中多数经济学家预计日本央行将在12月再次加息的判断，山本回应称： “鉴于当前货币宽松的程度，下次加息可能会在此之前到来。” 本月稍早，日本央行已将基准利率上调至1%，创1995年以来最高水平。 山本指出，日本央行用于观察长期价格走势的潜在通胀指标（剔除生鲜食品和政府补贴等特殊因素）过去四年的平均水平约为3%，明显高于央行2%的目标。 不过，日本5月仅剔除生鲜食品的核心消费者物价指数仍维持在1.4%，主要受到首相高市早苗生活成本缓解计划的影响。日本央行近期也表示，目前整体价格走势仍略低于2%。 山本对此表示：“如果日本央行说其潜在通胀指标不能反映价格趋势，我会感到困扰。”他认为，“日本央行需要转向遏制通胀。” 山本质疑日本央行缩表安排 除利率政策外，山本还对日本央行最新公布的债券购买计划提出质疑。 日本央行在6月政策会议决定，自2027财年起停止继续缩减每月国债购买规模，并将月度购买金额维持在约2万亿日元。曾负责日本央行金融系统部门工作的山本表示，这一决定令他感到困惑。 他说：“我们不知道日本央行债券持有量的适当规模应该是多少，但很明显我们离那个水平还很远。”他进一步表示：“没有必要这么早停止缩减。该计划将使金融市场充斥大量流动性。” 山本认为， 如果日本央行缺乏资产负债表正常化的明确路线图，在政府支持宽松政策的背景下，未来可能面临重新扩大债券购买规模的政治压力。 他同时指出， 金融环境若持续过于宽松，日本央行未来反而可能不得不实施比原本更多的加息。 对于资产负债表问题，日本央行副行长内田真一在6月16日政策会议后的记者会上表示，目前讨论资产负债表的适当规模仍为时尚早。 日本央行预计，到2030年初，其持有的日本国债规模将较启动缩减购债前两年减少约37%。 不过，根据山本测算，到2035年，日本央行持有的国债规模仍将达到约200万亿日元，约为2013年4月启动大规模货币宽松政策时的两倍。 在持续至2024年初的大规模刺激政策期间，日本央行依靠包括收益率曲线控制（YCC）在内的大规模购债措施，使资产负债表规模一度超过日本经济总量，规模明显高于美联储和欧洲央行。 山本认为：“日本央行的债券计划相当于宣告其资产负债表永远不会回到超宽松政策之前的规模。”他表示：“这是实施该计划留下的不想要的遗产。”

本周至今，日元兑美元下跌超过1%，并已跌破158关口，外汇交易员对日本当局进一步市场干预的风险日益警惕。 日元目前已回吐了自4月30日至日本黄金周假期期间多轮干预所引发涨幅的一半以上。周五截止发稿，美元兑日元交投在158.47，日元有望创下两个月来最大单周跌幅。 油价高企、美元整体走强、伊朗冲突以及日本与美国之间巨大的利率差距持续对日元构成压力。鉴于中东紧张局势短期内难以缓解，且日本央行要到6月中旬才会再次决定利率，市场干预似乎成为当局遏制日元走软的最直接工具。 瑞穗证券亚洲宏观研究主管维什努·瓦拉坦（Vishnu Varathan）表示：“持续存在的日元干预风险”将成为日本财务省政策的一个特征。 “目前来看，1美元兑160日元被认为是预设的初步底线。但更优先的任务是给看空日元的力量制造阻力。” 尽管日本继续拒绝对是否干预汇市以支撑日元直接置评，但知情人士表示当局确实在4月30日入场干预。对日本央行账户的分析表明，从那时起至5月6日日本黄金周假期结束，干预规模可能高达约10万亿日元（合630亿美元）。 2024年，在日元暴跌至约1美元兑160.17日元后，当局曾花费约1000亿美元多次买入日元。在日元分别触及157.99、161.76和159.45的交易日，当局也采取了额外措施。这些干预行动带来了暂时的缓解，随后日元又恢复了下跌趋势。 日本央行政策委员会审议委员增一行（Kazuyuki Masu）周四呼吁，只要没有迹象表明经济陷入困境，就应尽快加息，理由是由伊朗战争带来的通胀风险更为持久。 隔夜指数掉期显示，交易员预计6月加息的可能性为77%。与此同时，一个月期美元兑日元风险逆转指标仍偏向日元看涨期权， 表明市场仍对进一步干预保持警惕 。 普信集团（T. Rowe Price）投资组合经理Vincent Chung表示， 日本入市干预的威胁目前正在降低美元兑日元升至160的可能性 。 他说：“进一步干预的有效性很可能还取决于美元是否会走弱。日本央行加快加息周期也将有助于缩小利率差距。” 日本财务大臣：收益率上涨属全球趋势，暂无编制追加预算必要 日本财务大臣片山皋月重申，政府目前无需编制追加预算，并补充称近期日本国债收益率的上涨是全球大趋势的一部分。 片山周五对记者表示： “三大市场的债券收益率都在上升，”她援引了美国、英国和日本的抛售潮。“这些动态正在相互影响，产生某种复合效应，” 她说。 片山发表上述言论的前一天，日本长期国债收益率攀升至数十年高位，部分原因是美国通胀飙升后对美债市场的溢出担忧。30年期日本国债收益率升至该期限债券1999年问世以来的最高水平，而20年期和40年期国债收益率也触及数十年来高位。 周五截至发稿，日本10年期国债收益率上升7个基点，达到2.7%。日本5年期国债收益率上升2.5个基点至1.97%，创下历史新高。日本5年期国债收益率上升2.5个基点至1.97%，创下历史新高。 日本国债收益率的飙升也反映出，在有关政府正考虑编制追加预算的报道传出后，市场对日本财政状况的担忧再度升温。据共同社周四报道，首相高市早苗政府正在考虑编制补充预算，为物价救济措施提供资金，因油价高企和冲突不确定性持续存在。 片山周五表示， 目前情况尚未达到需要编制追加预算的程度。 “2026财年预算中有1万亿日元（合63亿美元）的储备基金。我们还没有动用这些资金，”她说。 有关日本央行可能在下月加息的猜测不断升温，也给债券带来额外压力。 片山表示， 七国集团（G7）财长预计将在下周于法国举行的会议上讨论债券市场的最新动向。 随着地缘政治动荡威胁供应链，全球各国官员都对通胀上升表示担忧。 这一动态的最新证据是，日本央行周五公布的数据显示，4月份日本企业商品价格创下12年来最大涨幅。这一通胀压力上升的早期信号导致日本国债收益率进一步攀升。

据彭博社对央行账户的分析，日本当局很可能在早前一轮行动仅几天后，再次动用了约300亿美元干预货币市场，这是他们决心支撑日元的最新迹象、 这项测算基于周四公布的日本央行账户数据与货币经纪商预测之间的比较。周四为日本黄金周假期（截至周三）结束后的首个工作日，数据显示此次干预规模估计约为4.68万亿日元（约合300亿美元）。而上周基于央行初始账户数据的类似计算表明，当局在4月30日已动用了345亿美元保卫日元。 目前难以从数据中判断上周以来干预行动发生的天数或具体日期，但周三日元的大幅飙升已引发市场对官方入场托市的强烈猜测。 周三早盘，美元兑日元汇率突然大跌，并一度触及155.04的十周最低水平。自首次干预以来的这一周内，美元兑日元汇率已多次跳水。 日本最高外汇事务官三村淳周四表态称，只要投机活动仍在持续，当局就随时准备采取行动。不过他未对周三汇率异动置评。三村淳上周曾警告交易员注意黄金周假期即将来临，周四他再度发声，意有所指地表示：“随着假期的结束，周末又要来了。” 周四的报告凸显了财务省的坚定意图：既要震慑做空日元的投机者，也要守住160日元这一关键防线。2024年的几次行动中，官员们均在汇率逼近该水平时果断出手。 具体数据层面，周四央行数据显示，受周五财政因素影响，其经常账户将减少4.51万亿日元。 高盛分析师指出，日本有能力执行约30次上周那种规模的干预，但官员们可能选择珍惜外汇弹药，仅在关键时刻选择性出手，以确保效果最大化。 这种假期突袭式的操作已有先例。2024年4月，财务省曾在黄金周期间突入外汇市场，令交易员猝不及防。一些交易员也指出，在交投清淡的市场中，当局仅需小规模集中买入，便可轻易打爆空头。

本周五，消息人士对媒体透露，随着日元持续贬值加剧通胀压力，一些日本央行官员可能正考虑较市场预期更早地提高利率，最早在今年4月份就有可能加息。 日本央行或提早到4月加息？ 目前，日本央行的决策者面临着一项艰巨的任务，那就是在日本经济刚刚开始摆脱长期通缩的影响之际，推动多年来的超低借贷成本上升。 就在去年12月，日本央行刚刚将利率提高至0.75%的30年来最高水平。而在下周的1月利率决议上，日本央行几乎肯定会维持利率不变。 但据消息人士透露，日本央行决策者中许多人目前认为，仍有进一步加息的空间，其中一些人不排除在4月份采取行动的可能性。这将早于外界目前普遍的预期，原本市场预期日本央行要到今年下半年才会再一次加息。 据调查，此前超过75%的分析师预计，日本央行将在9月进行下一次加息行动。但日本央行内部的一些人士表示，如果有足够证据表明，日本能够持续实现2%的通胀目标，他们不排除采取更早的行动。 这背后的重要驱动因素就是—— 日元的大幅贬值 。 日元大幅贬值令央行担忧 尽管此前日本央行一直预计，未来几个月食品驱动型的通货膨胀将有所缓和，但日元近期的大幅贬值增加了不确定性。 自去年10月以来，日元已经出现大幅贬值，在本周已经跌至18个月新低，引起了日本政府官员频频警告。 这让一些央行官员感到担忧，即日本的物价压力是否能像央行所预测的那样平稳缓解。因为随着日元走弱，日本燃料、食品和各种原材料的进口成本都会升高，从而可能导致更广泛的消费品价格上涨。 此外，由于日本企业急于将成本压力转嫁出去，持续的日元贬值可能会给它们提供另一个提高产品价格的借口。据悉，这一风险在央行内部引起了越来越多的关注。 下周会议或做出暗示？ 消息人士称，在下周五（1月23日）的货币政策会议上，日本央行公布其季度展望报告时，可能会上调其对2026财年经济增长和通胀的预测——这或许会为日本央行未来的加息节奏做出暗示。 在去年10月份做出的预测中，日本央行预计2026年日本经济将增长0.7%，核心通胀率将达到1.8%。 住友三井信托资产管理公司的高级策略师Katsutoshi Inadom表示：“鉴于日元在央行去年12月加息后仍持续贬值，我愈发觉得，日本央行在应对通胀风险方面可能行动迟缓，可能会被迫比预期更早地提高利率。” 他预测：“由于日元仍在持续贬值，4 月加息的可能性很大。我也不排除7月和10月还会进一步加息。”

本周二，日元兑美元汇率跌至158.88，达到2024年7月以来最低水平。 随着日元汇率持续走软，日本财务大臣片山皋月也做出暗示，称日本政府准备加大干预汇率力度，以阻止日元进一步下跌。 日元下跌令日本官员不安 据央视新闻报道，日本首相高市早苗向自民党干部传达了将在23日解散众议院，提前举行大选的意向。 这一消息再次点燃了日元贬值的势头，日元汇率周二急速下滑，约一年来首次突破了158日元兑1美元的关口。 日元之所以下滑，部分原因是日本提前大选的消息引发了一些猜测，即一旦自民党选举胜利，将有助于高市早苗确保其扩张性财政政策的实施。 然而，当下日元的疲软实际上反而给日本政府官员带来了困扰，因为低汇率会推高日本的进口成本，给日本家庭带来压力，并可能影响高市早苗的民意支持率。 本周二，日本财务大臣片山皋月表示，她和美国财政部长斯科特·贝森特已进行沟通， 两人都对近期日元“单方面贬值”表示担忧。 片山皋月的这番言论反映了日本官员对日元贬值日益加剧的不安情绪。 片山皋月在美国华盛顿表示： “我表达了对近期日元单方面贬值的深切担忧，贝森特也持相同看法。” 她暗示，美国对日本的市场干预行为持默许态度。 可能进行大力干预 在另一场新闻发布会上，日本内阁官房副长官尾崎正直（OZAKI Masanao）警告称，日本可能会对日元汇率采取行动。他强调：“政府将对过度的货币波动采取适当措施，包括投机性的波动。” 澳新银行日本外汇及大宗商品销售主管Hiroyuki Machida表示：“日本官员的观点是，鉴于美国和日本之间的利率差距正在缩小，而日元近期的疲软偏离了基本面，因此实施购汇干预措施是有正当理由的。” 但他预计， 即便日本政府出手干预，日元的抛售趋势仍将持续， 直到有关选举的结果以及财政政策的走向明朗为止——这意味着日本政府如果真的想要支撑日元，需要使用更大规模的干预力量。 他补充道：“所以现在随时都可能进行干预，但我猜测，这种情况不会在日元兑美元汇率达到160时就发生。”

面对上周五日本央行加息后日元汇率“不升反跳水”的状况，日本政府负责外汇事务的最高级别官员周一公开表示担忧。交易员们眼下也在权衡日本政府被迫下场干预汇市的前景。 截至发稿， 欧元兑日元周一再创历史新高 ，这也相当于日元对欧元的汇率又一次跌至历史新低。 离岸人民币兑日元也在上周五创出历史新高后震荡 ， 日元兑美元的汇率也维持在年内低点 ，截至发稿，该货币对报157.5。 （欧元兑日元日线图，来源：TradingView） 日本国债的抛售潮也在继续。周一， 日本基准10年期国债收益率一度跳涨7.5个基点 （注：债券收益率上涨意味着债券价格下跌），为1999年2月以来前所未见的水平。对货币政策更加敏感的两年期国债收益率也涨至1997年以来新高。 日本的货币和经济政策也正陷入互相纠缠的泥沼：交易员对日本央行未给出明确加息路径感到失望；而日元汇率的下跌又引发日本通胀进一步上行的担忧，加剧主权债券的抛售。在这个节骨眼上，日本政府还准备增发国债填补预算“窟窿”，进一步加剧市场的担忧。 随着日元持续下跌， 日本政府被迫出手干预的可能性也在迅速上升 。 日本最高外汇事务官员、财务省负责国际事务的副财相三村淳（Atsushi Mimura）周一公开表示，自上周五以来日元兑美元的累计贬值幅度超过1%， 这是“单边且突然”的波动 ，他对此深感担忧。 三村淳补充称，日本政府希望对“过度的波动采取适当的应对措施”。这句话也被交易员们解读为提前让市场做好准备的暗示。 野村证券首席外汇策略师后藤裕次郎（Yujiro Goto）表示，接下来需要关注三村淳使用的措辞， 如果他开始说货币走势“失序”，市场可能将此视为外汇干预即将带来的信号。 上一次东京当局被迫入手干预汇市是在2024年7月，当时美元兑日元一度触及161.96 ，为上世纪80年代以来的最高点。由于本周乃至下周是全球市场交易清淡的“双旦”假期，外汇市场出现单边异动事件的概率也会显著提升。