随着日本央行4月货币政策会议的临近，全球资管巨头瑞银全球财富管理转为看多日元，押注日本央行将考虑在未来几个月调整其超宽松的货币政策立场。 近日，瑞银全球资产配置主管瑞谢尔（Adrian Zuercher）在接受采访时表示， 未来几个月日元兑美元可能升值10%，而且“从技术上讲可能会远远超过这一水平”。 几个月前，日本央行出人意料地将10年期债券的收益率上限提高了一倍至0.5%，震惊了全球市场。如今，日本的通胀加剧，债券市场流动性不足，继续引发了市场对政策变化的猜测。 与此同时，日本央行恰巧在近期换帅，新行长植田和男预计将在下周主持举行其上任以来首次货币政策会议。 一些交易员原本预计，日本央行将在此次会议上调整政策。不过，植田和男上任以来的谨慎表态，令市场多数人暂时放弃了这一猜想。 “这是一场观望的游戏，但我们实际上认为这（日银调整货币政策）将早于6月或7月，不过而不是下周。” 总体而言，多数经济学家认为，日本央行官员对下周调整或取消其收益率曲线控制政策（即YCC政策）持谨慎态度，他们更愿意等待在实现稳定通胀目标方面取得更多进展。这与植田在就职新闻发布会上的立场相呼应，即坚持现有的宽松政策是“合适的”。 据外媒对47名经济学家的调查显示， 41名（87%）受访者预计日本央行在4月会议不会有任何货币政策的变化 ，而5名预计政策会有所调整。 瑞银全球财富管理预计，到今年年底，日元兑美元将升至每美元兑120日元左右。截至本周五，美元兑日元交投于134日元左右， “即使日本央行按兵不动，也不会影响我们（的策略）。一旦他们开始行动，就会迅速行动。”瑞谢尔表示。

当地时间周一(4月10日)，日本央行新任行长植田和男在就职新闻发布会上发表讲话称，他将竭尽全力确保物价和金融体系的稳定，鉴于当前的经济和价格形势，将继续维持超宽松的货币政策不变。 在首次新闻发布会，植田和男的一系列言论表明，日本央行的各项政策不会发生“急转弯”，至少短期内将沿着前任行长黑田东彦的路径继续走下去。 此前一天，植田和男正式就任日本央行行长，任期为5年，接替了任职长达10年的前行长黑田东彦，而外界预期新行长将很快改变政策。 植田和男指出，将尽最大努力实现价格稳定和金融体系稳定，可能有必要从长远的角度对货币政策进行审视和审查。可能会评估日本央行的长期政策，包括多年来的宽松政策，希望与其他政策委员会成员讨论评估事宜并做决定。 对于当前的银行业危机，植田和男表示，西方国家采取了许多措施遏制金融恐慌之后，金融市场正在恢复稳定。但金融市场的不确定性和焦虑情绪还没有完全消散，将继续密切关注金融市场。 对于市场最为关注的YCC政策，植田和男认为，考虑到目前的经济和物价情况，继续实行YCC政策是适当的，在YCC框架下继续实行货币宽松政策是适当的，我们现在处于等待阶段，以观察去年12月政策调整的效果。 他表示，负利率为当前的货币刺激提供了基础，目前维持负利率是适当的。YCC政策的任何重大转变，都需要考虑经济、价格和市场因素。 此外，植田和男强调，日本目前还不具备大幅加息的条件，但利率小幅上升对金融体系来说不是大问题。 对于实现2%通胀目标，植田和男指出，他不能确切说明何时能实现日本央行2%的通胀目标，要达成2%的通胀目标不容易，无法确定通胀目标何时能够实现，而外部冲击是未能达到通胀目标的一大原因。他称，在我的任期内，将尽最大努力实现通胀目标，同时关注政策副作用。 日本央行副行长内田真一在同一场新闻发布会上表示，他希望在其5年任期内实现日本央行2%的通胀目标，日本央行的挑战在于如何继续实施货币宽松政策。 在上周五，黑田东彦在最后一次新闻发布会上表示，随着公众长期以来认为物价不会上涨的看法开始改变，日本正在接近实现持续2%的通胀率。不过，对美国经济衰退的担忧加剧，是日本依赖出口的经济面临的不利因素之一。 值得关注的是，植田和男将于4月27日至28日主持上任后的第一次日本央行政策会议，届时将发布新的季度经济增长和价格预测。

周日（4月9日），在日本央行前行长黑田东彦结束了其十年的任期后，日本央行迎来了日本战后首位学者出身的央行行长——现年71岁的植田和男。 尽管植田和男至今尚未释放明确政策信号，但市场普遍猜测，日本央行将在植田和男的领导下调整或结束收益率曲线控制政策（YCC）——日本央行前副行长、此前被猜测可能成为黑田东彦继任者之一的中曾宏也表达了类似观点。 植田和男新官上任引关注 早在2013年4月，在黑田东彦执掌日本央行后不久，便开始推出了量化质化货币宽松（QQE）政策，并从此开启了长达10年的大规模资产购买。 为了实现日本央行2%的通胀目标，2016年1月，日本央行引入负利率政策，同年9月又推出了收益率曲线控制政策（YCC），将日本的货币宽松政策推向了从“量”转向“价”的持久战。 根据YCC计划，日本央行将短期利率指导固定在-0.1%，并通过购买国债的方式，将10年期日本国债收益率限制在零左右。 而如今，随着黑田东彦结束任期，日本央行是否要继续大规模刺激措施，尤其是是否要调整或结束YCC政策，成为摆在新任行长植田和男面前的一大难题。 日本央行观察人士普遍认为，植田的任务是实现大规模刺激计划的软着陆，而不是进一步扩大大规模刺激措施，因为这一措施的副作用已经越来越明显。 在提名确认过程中，植田对外界整体表露出中立的货币政策态度，这与他的前任黑田东彦截然不同——在2013年黑田东彦上任时，曾明确承诺将加强刺激措施。 植田和男此前曾表示，无论是政策转向正常化还是继续刺激政策，他的最大责任是在正确的时间根据需要做出正确的政策决定，“我的任务不是提出某种神奇的货币政策”。 植田和男将于东京时间周一晚上7点15分（北京时间晚上6:15）左右举行就职新闻发布会，并可能在这场发布会上暗示其对于未来政策路线的规划。 尽管植田大概率将暗示仍会暂时维持一切政策不变，但日本10年期债券收益率已回升，这表明交易员们已经在防范YCC可能调整的风险。这与其他主要经济体形成了鲜明对比——在银行危机之后，美国和欧洲的债券收益率上升的压力已经有所缓解。 可能修改或控制YCC政策 周日（4月9日），日本央行前副行长中曾宏在接受采访时表示，日本央行很可能会修改或终止其YCC政策，原因是该政策的副作用越来越多，比如会打击金融机构的利润。 中曾宏表示，尽管黑田东彦所实施的大规模刺激措施确实有助于结束日本的通缩，但未能持续实现央行2%的价格目标，因为日本的通胀预期仍然很低。而这带来的结果就是，日本央行将不得不在较长时间内继续维持超宽松政策。 但他同时也提到，大规模刺激措施的政策成本已经在不断上升，比如给日本银行业带来痛苦，并导致日本债券市场的功能失调。 他表示： “越来越多的副作用表明，YCC的政策效果正在通过经济发挥作用。 当合适的时机到来时，日本央行的新领导层可能会修改或废除YCC 。” 他认为，日本央行的下一个挑战将是结束负利率，开始全面的政策正常化。不过，需要在有明确迹象表明日本的产出缺口正在改善，工资水平将持续上升时，日本央行才会放弃负利率。 他在谈到预期结束负利率的时间时表示：“当日本央行确认日本通胀率达到2%的势头可以持续时，它将做出适当的决定。” 植田和男曾在今年2月表示：“货币政策的制定会更加依赖数据。”因此，外界普遍猜测，如果今年日本经济增长、通胀、薪资等数据能有明显改善，植田和男很可能会在年内放弃或大幅修正YCC。

如果最近的言论可以作为参考的话，日本新任央行行长植田和男在改变其前任的激进货币实验时，可能会采取渐进策略，但从更深层历史来看，不难发现，这位新任行长可能会倾向于采取更大胆的行动。 目前，市场上充斥着这样的猜测：将于周日就任日本央行行长的植田和男将废除现任行长黑田东彦的大规模刺激计划，该计划因扭曲市场定价和挤压银行利润而受到批评。 而有迹象表明，他可能不会急于改变政策。植田和男曾在2月份的议会确认听证会上表示，他将与日本央行董事会成员“花时间并深入讨论”，讨论如何解决长期宽松政策的副作用。 不过，他也表示，没有治愈经济困境的“神奇”政策，这可能表明他将改变前任的“震慑”策略，即采取一系列激进措施，重点是实现日本央行2%的通胀目标。 到目前为止，对于日本央行何时以及如何逐步退出目前的刺激计划，植田和男几乎没有提供任何线索。目前的刺激计划包括巨额资产购买、负利率以及在收益率曲线控制(YCC)下设定10年期债券收益率上限。 但如果仔细观察这位新任行长的历史，看看他作为一名私营部门经济学家、以及上世纪90年代末日本抗击通缩期间担任日本央行董事会成员时更坦率的言论，就能一窥他的政策和沟通风格。 在去年7月发表的一篇评论文章中，植田和男将YCC描述为一个“不适合进行小幅微调”的框架，因为逐步提高收益率上限将促使市场消化进一步调整的可能性，这将使日本央行难以捍卫收益率上限。 一些分析人士对此认为，植田和男的言论表明，他可能会寻求在一次性结束YCC，而不是分阶段完成这一工作。 正如植田和男所预测的那样，日本央行在去年12月决定将10年期国债收益率上限从0.25%提高到0.5%，这加剧了市场对YCC短期结束的预期，从而给长期利率带来了上行压力。 植田和男在文章中写道，即使日本央行将目标定在比当前10年期债券收益率更短的期限，它在应对市场时也将面临类似的困境。 他表示：“日本央行必须制定退出战略。”并补充道，美联储和澳洲联储在结束收益率控制时，"只做了一次调整就完成了任务"。 从他在1998年至2005年作为日本央行董事会成员参与抗击通缩的经历中，也可以看出他对全面而非渐进策略的偏好。 1998年10月的会议记录显示，在日本央行1999年2月决定实行零利率之前的几个月里，植田和男表示，他更倾向于“在适当的时机一次性动用有限的手段，而不是逐步采取小举措”。 清晰的沟通 可以肯定的是，目前经济和市场前景的不确定性支持了植田和男逐步采取行动的理由。日本央行前董事会成员、野村综合研究所执行经济学家Takahide Kiuchi表示，完全取消YCC将使日本央行失去应对不受欢迎的债券收益率飙升的工具。 他表示：“日本央行最早可能在6月份扩大围绕其收益率目标的宽松区间。但全面改革YCC并结束负利率可能需要数年时间。” 植田和男还可能会缩减日本央行目前刺激计划的量化因素，比如承诺继续向经济中注入资金，直到通胀稳定超过2%。 关于他担任日本央行董事会成员的日子，也表明植田和男不喜欢大量印钞。2001年，他只是不情愿地投票支持日本央行采取量化宽松政策的决定，当时他表示，设定准备金目标“没有多大意义”。 但无论如何，植田和男怎么都会比黑田东彦在未来的政策路径上提供更清晰的指引。例如，1999年，日本央行承诺将利率维持在零水平，直到日本看到终结通缩的前景，成为首个推出前瞻指引的央行。在这一过程中，植田和男发挥了关键作用。而在过去，黑田东彦时不时都会因突然改变政策导致市场陷入混乱而受到批评。 无论是在确认听证会上，还是在过去作为董事会成员的讲话中，植田和男都强调了利用沟通来增强货币政策效果的重要性。 Kiuchi表示：“植田和男最大的任务将是理清和清理黑田东彦所推行的复杂的实验性货币政策。这可能会占用他5年任期的大部分时间，但他的最终目标可能是回到以短期利率为目标的传统货币政策框架。”