2026.5.14 周四 盘面：隔夜伦铜开于14142美元/吨，盘初铜价重心逐渐下移下探至14058美元/吨，而后宽幅震荡上行摸高于14175美元/吨，而后震荡下行最终收于14083美元/吨，涨幅达0.02%，成交量至2.26万手，持仓量至27.5万手，较上一交易日增加1876手，表现为多头增仓。隔夜沪铜主力合约2606开于并摸低于108110元/吨，而后震荡上行上探至10980元/吨，随后宽幅震荡最终收于108520元/吨，涨幅达0.38%，成交量至4.5万手，持仓量至20.1万手，较上一交易日减少3326手，表现为空头减仓。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：  (1）5月12日（周二），多元化矿商Hudbay矿物（Hudbay Minerals）以14.8亿美元全股票交易收购亚利桑那索诺兰铜公司（Arizona Sonoran）的提议已获得后者股东投票通过。 该交易于3月首次宣布，预计将创建北美第三大铜矿区，并将Arizona Sonoran的Cactus项目与Hudbay的Copper World开发项目相结合。 Arizona Sonoran指出，假设获得所有剩余的批准并满足或豁免所有其他剩余的先决条件，该交易很可能在今年第二季度完成。 现货： (1) 上海：5月13日SMM 1#电解铜现货对当月2605合约报价贴水70元/吨-平水，均价报贴水35元/吨，较上一交易日下跌25元/吨；SMM 1#电解铜价108200~108800元/吨。早盘沪期铜2605呈现高开后横盘震荡走势。开盘价107850元/吨，开盘后价格跳涨上行至108710元/吨，随后价格在108300元/吨至108800元/吨之间波动，随后铜价自高位108810元/吨开始下行，下探至108150元/吨后企稳回升，收盘价108440元/吨。隔月Contango月差在90元/吨-20元/吨之间，沪铜对2605合约当月进口盈亏在亏损290元/吨-亏损190元/吨之间。展望今日，当前铜价持续高位运行，下游采购情绪低迷，日内采销情绪双双回落，现货贴水连续走扩。据SMM了解，下游订单量较昨日持续下滑，采购以刚需为主，追高意愿不足。从市场结构看，隔月Contango月差维持90-20元/吨区间，临近05合约交割日，持货商交仓意愿增强，交割逻辑将对现货贴水形成底部支撑，限制其进一步大幅下探。综合来看，预计今日沪铜现货对2605合约报价将维持贴水，整体偏弱但下行空间有限。 (2) 广东：5月13日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报270元/吨较上一交易日涨10元/吨，平水铜报升水200元/吨较上一交易日涨10元/吨，湿法铜报升水130元/吨较上一交易日涨10元/吨。广东1#电解铜均价108745元/吨较上一交易日涨1660元/吨，湿法铜均价为108640元/吨较上一交易日涨1660元/吨。总体来看，持货商继续看涨升水高铜价下依旧挺价出货，令现货交投十分清淡。 (3) 进口铜：5月13日讯： 今日仓单均价较前一交易日涨1美元/吨，报70美元/吨（价格区间66~74美元/吨）；提单价格均价较前一交易日涨1美元/吨，报67美元/吨（价格区间65~71美元/吨）；EQ铜（CIF提单）均价较前一交易日涨2美元/吨，报38美元/吨（价格区间36~44美元/吨），报价参考5月中下旬到港货源。 (4) 再生铜：5月13日11：30期货收盘价108440元/吨，较上一交易日上升1590元/吨，现货升贴水均价-35元/吨，较上一交易日下降25元/吨，5月13日再生铜原料价格环比上升700元/吨，再生铜原料销售情绪指数下降至2.7，采购情绪指数下降至2.04，精废价差4383元/吨，环比上升803元/吨。精废杆价差2550元/吨。据SMM调研了解，虽然铜价继续上涨，但由于下游成品去库速度放慢，因此在原料采购上并不积极，开始压价收货，再生铜原料持货商并不愿低价成交，因此日内再生铜原料采销情绪均有不同程度下滑。 价格：宏观层面，美国4月PPI环比大涨1.4%、同比攀升6%，创2022年以来最大增幅。伊朗外交谈判迎来积极进展，叠加访华行程落地，多重消息交织下铜价整体维持震荡格局。基本面来看，当前临近交割周期，持货商交仓意愿提升，现货流通整体偏紧；但持续走高的铜价抑制下游采购积极性，市场实际交投表现清淡。综合而言，短期铜价多空博弈均衡，预计今日盘面将延续窄幅震荡运行。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铜产业链数据库 近期铜价大涨，目前铜市场表面上的交易热点聚焦以下方向：LME-COMEX价差扩大、铜精矿TC再创新低、秘鲁能源危机、Grasberg复产节奏反复、国内精废替代效应等。但从更深层次看，这些事件都可以放在一条主线下理解： 全球对铜资源安全的重视持续抬升，市场正在围绕整个产业重新定价 。 自2025年以来，美国对铜的战略属性不断强化。美国在Section 232铜进口调查中明确将铜、铜精矿、精炼铜、废铜及相关衍生品纳入国家安全审查范围，并要求评估美国铜进口依赖对国家安全和产业韧性的影响；随后政策中还提出要求部分美国高品质废铜优先在美国国内销售。 在这一背景下，COMEX相对LME的升水不再只是简单的盘面价差，而是美国市场吸引全球可交割精铜资源的价格信号。若LME-COMEX价差持续扩大，并足以覆盖运输、融资、仓储、交割及政策风险，将吸引部分可流通货源向美国转移。本轮行情虽与2025年有所不同。但市场已在交易价差扩大，市场传言四起的同时，COMEX溢价已经体现美国资源吸引力，但是否真正转化为实物流向变化，还需要观察美国地区LME库存、COMEX库存以及注销仓单比例。如果后续出现美国LME库存下降、注销仓单比例上升，同时COMEX库存增加，说明货源可能正在由LME体系向COMEX体系转移，届时LME可交割资源减少，LME近端BACK结构存在拉升空间。 一旦LME由Contango转向BACK，影响会进一步传导至LME-SHFE结构。LME近端走强将压缩中国进口比价，甚至推动LME-SHFE价差反转，国内出口窗口可能被动打开。一方面，LME结构走强会抬高冶炼厂原料及外盘采购成本；另一方面，若国内比价持续偏弱，也会倒逼国内通过出口修复区域价差。在极端行情下，需要重点关注LME跨期结构，尤其是TOM-NEXT价差。如果TOM-NEXT快速走强，通常说明近端可交割资源压力正在上升，盘面可能从普通价差交易进入逼仓风险定价阶段。 中国方面，核心逻辑则是保障原料供应。铜精矿TC降至-107至-103美元/吨附近，说明矿端议价权仍强，冶炼厂原料采购压力继续上升。短期看，硫酸价格高企仍可部分补偿冶炼厂利润，但在中国5月后限制或禁止部分硫酸出口的背景下，国内酸价进一步上行空间或受到限制；若后续硫酸价格回落，而TC仍处深度负值区间，冶炼厂利润结构将更加畸形。此时若再叠加LME-SHFE结构走弱、进口比价恶化，冶炼厂将同时面对原料成本上升、加工费亏损和副产品收益回落的压力。 国内另一条关键线索是废铜。当前虽然在精废替代减弱的作用下，国内电解铜社会库存仍在去化，但废铜库存大量增加同样是现实。受反向开票和公平竞争审查条例影响，废铜加工企业税务成本抬升，带票废铜稀缺且更多流向冶炼厂，导致加工端实际可用废铜减少，进而支撑精铜消费。但这一支撑并非没有边界。若铜价持续走高，精废价差被重新拉大，同时废铜库存压力继续累积，则废铜重新替代精铜的动力会增强。届时电解铜需求可能在“高铜价压制消费”和“废铜替代恢复”两方面共振下明显下滑，国内去库节奏也可能放缓甚至转为累库。 近期市场讨论的秘鲁能源危机和Grasberg复产延期，更多是这一资源安全主线下的情绪触发器，而非已经改变当下精铜平衡的决定性变量，换言而止只是借口。秘鲁能源问题提高了市场对南美矿山能源稳定性的关注；Grasberg方面，Freeport印尼曾提及全面恢复可能推迟至2028年，但Freeport-McMoRan随后仍表示维持2027年底恢复满产的计划，显示实际影响仍存在预期差。 这些事件短期并未对全球精铜实物平衡造成严重破坏，但在TC深度负值、中美资源竞争和跨市价差走扩的背景下，任何矿端不确定性都会被市场放大为供应安全溢价。 后续需要重点关注四组指标。第一，LME-COMEX价差、美国LME库存、COMEX库存及注销仓单比例。若价差扩大并伴随LME向COMEX转移，LME近端BACK结构仍有上行空间；若美国库存维持高位，则价差更多停留在政策和金融定价层面。第二，LME跨期结构，尤其是Cash/3M和TOM-NEXT。若TOM-NEXT异常走强，需警惕近端结构风险。第三，国内精废价差和废铜库存。若精废价差扩大、废铜流通恢复，精铜消费支撑将转弱。第四，TC、硫酸价格和LME-SHFE比价。若TC继续恶化、酸价回落、比价走弱，冶炼厂经营压力将明显上升。 整体看，当前铜市场在资源安全竞争下的价格重估下，出现COMEX-LME-SHFE的价格带动关系，此为铜价上涨的直接原因。在各项指标的干扰下，资金与现货流向即将再次重塑。在此背景下保障供应链与成本安全道阻且长。

 

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格     截至5月13日，SMM硫磺（CIF印尼）周度报价从上周的990-1050美元/吨跃升至1100-1250美元/吨，部分卖方喊价已至1250-1300美元。SMM硫磺（固体）报价连续上涨两周，今日报价7080-7400元/吨，均价一个月内已上涨715元/吨。硫磺是否还能继续上涨？ 注 ：SMM硫磺（CIF印尼）当前为周度报价，5月18日起调整为每日发布。 一、国内保供下的“双轨市场”：低价直供与高价抢货并存     中国是全球最大硫磺进口国（2025年进口961万吨，依赖度约45%，其中56%来自中东），同时又是最大硫酸出口国（2025年出口464万吨）。霍尔木兹海峡封锁已导致超半数进口硫磺物流受阻。     2026年5月1日起，中国暂停硫酸出口（暂定至年底），意图截留资源保障国内自循环。但硫磺价格不降反升，根源在于进口断供造成的硬缺口无法通过内循环填补。     国家保供如何运行？ 国家发改委在2026年春耕及全年化肥保供通知中，明确将硫磺、磷矿石等关键原料的稳定供应置于首位，要求国产硫磺优先直供磷肥企业。中石化、中石油等央企以 大幅低于市场的平价 向长期合作的大型磷肥企业供应硫磺。据公开报道，仅普光气田一家，2026年一季度便以低价向市场保供硫磺29万吨，让利达5.7亿元，助力下游生产化肥59万吨。     但保供不等于全覆盖。获得平价配量的企业主要限于名单内的大型磷肥厂，其保供量之外的缺口，以及大量不在保供名单内的下游企业（中小肥厂、钛白粉、己内酰胺等），只能从港口等市场化渠道高价采购。而港口库存因中东到货锐减已处于低位，港口硫磺库存同比大降，这导致市场化货源争夺异常激烈。目前国内硫磺市场形成 双轨价格 ：保供渠道平价（实际价格未公开，但显著低于市价），市场化渠道高达约7300元/吨。     需求端节奏 ：虽然春季用肥旺季已过，但8、9月将迎来秋肥备货周期。当前距秋肥大面积备货还有一段时间，但部分企业已开始提前锁定原料，刚需采购的提前启动对价格形成支撑。     国内市场小结 ：限制出口虽有利于国内硫资源自循环，但进口断供是不可逆的硬缺口。央企平价保供反而加剧了市场化货源的稀缺性，双轨运行下结构性紧张难以缓解。只要中东货源不恢复，国内高价就将持续。 二、国际货源“大洗牌”：替代通道能弥补多大缺口？     国际硫磺价格跳涨的核心仍是霍尔木兹海峡封锁导致中东货源大量滞留。市场估计已装船无法驶出的硫磺量高达80-100万吨。中东FOB离岸价创下多年新高，科威特KPC报价765美元/吨，卡塔尔740美元/吨。     全球被迫寻找替代货源，形成三大补充路线     线路一：中亚陆路（土库曼斯坦/哈萨克斯坦→阿拉山口/霍尔果斯）     虽联合国贸易数据显示，哈萨克斯坦2025年硫磺出口量超越500万吨，但主要为摩洛哥OCP长协供应，市场化硫磺货源有限。中亚每年可出口中国约50-60万吨硫磺，经铁路班列10-15天运抵中国。但硫磺属4.1类危险品，铁路运输需专用车皮，口岸通关能力有限，该通道规模小、成本高，仅属额外补充。     线路二：加拿大温哥华港     温哥华港不受海峡制约，加拿大海关数据显示，2026年1-3月出口量已达124万吨，全年有望接近400万吨。FOB温哥华价格从年初492美元/吨涨至680-720美元/吨。加拿大正积极补充南美、北非等缺口，但其铁路运力饱和，扩产空间有限。     线路三：中东安全出口通道——阿曼杜库姆港与沙特红海港口 阿曼杜库姆港 位于海峡外沿，杜库姆炼油项目年产硫磺约40-50万吨，2026年Q1已出口约12万吨。市场传闻部分伊朗硫磺可通过小船运至阿曼换装并出具阿曼原产地证明后出口（所谓“转名”操作），虽然合规门槛高、面临制裁风险且无公开数据证实大规模转口，但这种灰色渠道的存在一定程度上增加了供应弹性。 沙特红海港口 （延布、吉赞等）通过东西原油管道将波斯湾硫磺陆运至红海出口。自海峡封锁以来已成功装运数批。但红海航线存在胡塞武装袭击风险，部分船东绕行好望角大幅增加运费；陆运成本比直接在波斯湾装船高出近一倍；年输送能力有限。 阿曼杜库姆港位置 图片来源：网络 延布港口位置 图片来源：网络 吉赞港口位置 图片来源：网络     综合评估 ：三条替代通道的总补充能力乐观估计约300-400万吨/年，而中东断供造成的全球缺口至少800-1000万吨/年。替代货源无法根本扭转供需失衡。     印度招标：检验市场接受度的风向标     印度钾肥公司（IPL）代表八家本地企业发布硫磺招标，采购总量59.35万吨，6-8月交付。已有卖方递价1300美元/吨CFR，但印方能否接受仍有争议。印度政府已提前上调春夏季磷钾肥补贴，其中硫磺补贴率从2.87卢比/公斤上调至3.16卢比/公斤，为高价进口提供财政缓冲。此次招标的最终成交价将成为东亚、东南亚后续谈判的价格锚点。     高成本已开始反噬需求     国内磷肥企业因出口暂停主动将开工率降至50%-55%；印尼湿法冶炼企业（华飞、力勤等）减产或降负荷，硫酸成本已占MHP完全成本的50%；南部非洲铜带买家对高价开始抵制，部分企业已降负荷生产。需求端的边际收缩可能制约价格无限上涨。 三、后市推演：三个变量决定硫磺能否再创新高     当前硫磺价格已处于历史极端水平。能否继续上涨，取决于三个核心变量的走向。     变量一：霍尔木兹海峡通航恢复时间     这是决定性因素。若未来1-2个月内部分恢复通行，滞留的80-100万吨中东货源将逐步释放，预计CFR价格可回落至800-900美元/吨。若封锁持续至三季度末，全球库存将进一步消耗，价格可能冲击1500美元/吨。若封锁延续至年底，全球硫磺贸易体系将被迫彻底重构，价格将脱离历史经验区间。     变量二：印度IPL招标实际成交价     若IPL以1300美元/吨附近成交，意味着全球买方已接受该价位为新锚点，后续东亚、东南亚谈判将在此基线之上展开，价格仍有上行空间。若印方压价成功（如成交价低于1100美元），则当前卖方报价存在虚高，市场可能短暂回调。鉴于印度已提高补贴，高价成交的概率偏大。     变量三：中国出口政策与秋肥备货节奏     硫酸出口暂停暂定至年底。若届时国际供应未恢复，政策可能延长；若缓和，可能提前松绑。秋肥备货（8-10月）将带来新一轮刚需，但若国内磷肥企业因整体成本过高持续压低开工率，需求端将形成负反馈。     综合判断 短期（未来1-2个月） ：供应端无实质改善，印度招标高价落地概率大，价格将维持高位偏强震荡，甚至有继续冲高可能（挑战1300-1400美元）。 中期（三季度） ：若霍尔木兹海峡出现缓和信号，价格可能从高位回落，但回落幅度受限于替代货源不足和秋肥刚需；若封锁持续，价格将再创新高。 长期 ：硫磺供给端的结构性收缩正演变为中长期驱动因素，即便地缘冲突结束，全球硫磺贸易的重构也需要时间，价格中枢已系统性抬升。 免责声明 ：本文基于公开信息整理，不构成投资建议。市场波动风险极大，请独立判断。