本周压铸锌合金开工录得52.23%，环比增长9.09个百分点。周内锌价快速拉涨后，下游畏高情绪浓厚，压铸锌合金企业出货节奏明显放缓，导致成品库存被动累积。同时，原料采购趋于谨慎，进一步加剧了“原料减少、成品增多”的库存结构矛盾。本周开工出现明显走高主要是由于因五一假期而停产的企业均已正常开工。从订单来看，市场消费呈现分化格局。一方面，汽配订单、光模块及受“618”带动的锁具订单近期表现较稳定；另一方面，小五金、日用五金等传统内需领域疲软，终端观望情绪浓厚。展望下周，压铸锌合金企业开工率预计微降至52.13%附近波动。                                                                                                                                                  》点击查看SMM金属产业链数据库

      本周氧化锌企业开工率录得59.96%，环比微增0.21 个百分点。库存端，受高价压制本周氧化锌企业原料采购节奏放缓，市场多数企业选择消耗企业原有库存，或刚需采购，使得原料库存下滑；成品库存则小幅累高。本周开工基本持平上周水平，其中大厂开工整体较为稳定。部分小型企业5月因存在提产计划带动产量小幅增多。当前市场实际消费表现平平，各板块订单无明显改善。受高价影响，部分企业反馈周内终端需求已出现走弱迹象。其中，饲料级氧化锌订单延续疲态；房市表现同比走弱，进一步拖累相关需求，陶瓷级氧化锌同样缺乏亮点，整体需求平淡。展望下周，氧化锌企业开工预计继续维持在59.89%附近波动。      》点击查看SMM金属产业链数据库

伦锌：周初，伦锌延续上周震荡走势；随后因美伊和平协议未达成，锌价小幅走低；但秘鲁能源紧急法令持续发酵，带动有色金属普涨，伦锌回升；紧接着，哈萨克斯坦Zazzinc旗下铅锌矿事故后降负荷运行，伦锌继续拉涨；随后美国4月PPI飙至四年新高，加剧通胀担忧，一定程度上阻碍锌价上行，市场维持震荡；但秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂因火灾关闭，供应紧张情绪升温，伦锌冲至三年新高；临近周末，通胀担忧与美元强势并存，叠加局部争端持续，锌价小幅下行。截至本周五15：00，伦锌录得3534美元/吨，涨93美元/吨，涨幅2.70%。 沪锌：周初，沪锌维持窄幅震荡走势；随后在秘鲁能源危机紧急法令扰动及外盘拉动下，沪锌同步走高，但国内库存继续增加，同时下游消费表现平淡，沪锌上冲受阻小幅回落；接着外盘受海外矿端扰动继续上冲，沪锌受带动跳空高开，但受制于国内市场供过于求的基本面影响，沪锌底部支撑不足，维持震荡走势；接着受秘鲁锌冶炼厂因火灾暂时关闭影响，市场情绪再受扰动，沪锌继续跳空高开，但国内锌库存持续累增，沪锌受压制下行。截至本周五15：00，沪锌录得24690元/吨，涨415元/吨，涨幅1.71%。                                                                                                                                                  》点击查看SMM金属产业链数据库

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格     截至5月15日当周，国内硫酸市场整体维持高位运行，但区域价格走势出现分化。东北地区价格呈现上行趋势，湖北、云南、贵州等以化肥生产为主的传统消费区价格出现向指导价水平靠拢的趋势，而多数化工集中区报价持稳，仅个别地区（如福建）出现小幅上调。下游整体接货意愿减弱，供需博弈进入僵持阶段。     从全国整体看，硫酸市场尚未出现趋势性松动。SMM中国铜冶炼酸价格指数本周报价为1665元/吨，环比上涨7元/吨，当前冶炼酸价格虽仍处于高位，但较前期已呈现整理迹象。核心矛盾依然在于成本端硫磺的强力支撑与国家保供政策对冶炼酸定价的结构性干预相互交织。     化工集中区方面，多数地区本周硫酸报价保持平稳。华东地区硫酸价格高位持稳，与上周基本持平；华南地区整体平稳。这些区域的下游用户以钛白粉、己内酰胺、氟化工等企业为主，对高价硫酸的接受能力参差不齐，但整体采购节奏未出现明显变化，供需处于相对平衡状态。福建地区本周出现硫酸价格小幅上调，可能与局部货源调配或个别企业短期检修有关，但缺乏统一驱动因素。总体而言，化工区价格以稳为主，涨跌均缺乏动力。     东北地区本周硫酸价格出现上行迹象。该地区前期价格长期处于全国相对低位，明显低于1406元/吨指导价水平。从趋势上看，随着国家保供政策持续推进，冶炼酸企业与磷肥企业之间的长协逐步向指导价靠拢，东北地区价格存在补涨动力，本周已出现上涨迹象，后续有望逐步向指导价方向收敛。     与东北形成对照的是，湖北、云南、贵州等以化肥生产为主的传统消费区域，硫酸价格呈现出向指导价水平靠拢的调整趋势。受磷肥行业春季用肥结束、企业开工率维持在50%-55%低位的影响，刚需采购节奏放缓。同时，5月起普通硫酸出口正式暂停，每月约38万吨的出口量转向内销，增加了国内市场的可供应量，对区域供需形成宽松预期。不过，这一调整进程仍在进行中，能否完全降至指导价水平，还取决于当地供需博弈的实际结果。     一个值得关注的信号是，下游整体接货意愿正在减弱。无论是磷肥企业还是化工用户，在当前硫酸价格处于历史高位的水平下，采购积极性明显下降。湖北多家磷化工企业反映行业已面临亏损压力，部分企业宁愿降低开工率也不愿追高采购。在刚果金湿法冶炼端，已有企业因硫酸成本过高而选择减产。当前市场正处于明显的供需博弈阶段：上游硫磺制酸成本居高不下，供应商挺价意愿强烈；下游则对高价接受度低，采购以刚需为主，囤货意愿缺失。     从原料端看，硫磺仍是决定硫酸价格的核心变量。SMM固体硫磺报价本周维持在7407-7650元/吨高位，月内均价上涨约653.5元/吨。SMM硫磺（CIF印尼）周度报价从上周的990-1050美元/吨跃升至1100-1250美元/吨，部分卖方报价已上探至1250-1300美元/吨。霍尔木兹海峡封锁导致约80-100万吨中东硫磺滞留，港口库存持续低位。江苏镇江港务集团反映，1-4月中东硫磺到港船次和货量分别下降67%和75%，港口库存同比下降约50%。硫磺端不松动，硫酸价格难有大幅下跌空间。     出口暂停政策的影响正在逐步显现。5月1日起普通硫酸出口正式暂停，中国每月约38万吨硫酸由出口转向内销。这一增量虽然在边际上对国内市场形成供给宽松预期，但由于硫磺制酸成本高企，价格回调幅度有限。目前贸易商已基本停止出口报价，原出口资源正在寻找国内出路。     国际市场方面，硫磺紧缺格局未变。SMM 98%硫酸CFR印尼本周报价为330-380美元/吨，均价环比上行10美元/吨，印尼湿法冶炼企业（华飞、力勤等）减产或降负荷，硫酸成本已占MHP完全成本的50%。刚果金湿法铜冶炼区硫酸原料依然偏紧，区域供应紧张格局延续，部分企业已降负荷生产。需求端的边际收缩可能制约价格无限上涨。     展望后市，国内硫酸价格短期将维持高位区间震荡，区域分化可能进一步加剧。政策指导价1406元/吨正在成为磷肥消费区的价格参考中枢，而多数化工区价格以持稳为主。东北地区的补涨趋势若能持续，后续涨势可能逐步放缓；福建等个别地区的涨价缺乏明确驱动，持续性存疑。当前供需博弈的结果，将决定硫酸价格是否会在淡季出现更明显的回调。进口硫磺何时恢复通畅、港口库存能否有效补充，仍是决定后续走向的核心变量。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 国内主要精铜杆企业本周（5月8日-5月14日）开工率为63.51%，环比增加2.93个百分点，较预期减少0.15个百分点。节后企业逐渐恢复正常生产节奏，但由于本周铜价持续上涨，下游对铜价的接受能力较弱，新增订单环比明显减少，导致节后第一周精铜杆企业开工率恢复情况不及预期。分下游领域来看，线缆、漆包线行业新增订单表现疲软，高铜价压制下终端整体需求表现乏力。库存方面，精铜杆企业原料采购普遍按需采购，不会有过分追高或追低的行为，受新订单偏弱影响，原料库存环比小幅下降0.35个百分点；受高铜价影响，下游企业普遍存在观望情绪，提货速度明显放缓，成品出库节奏明显低于成品补库节奏，成品库存环比上升9.2个百分点。展望下周（5月15日—5月21日），随着企业在手订单环比回落，叠加新增订单表现不及预期，成品库存有所累库，精铜杆企业将放缓生产，优先以去化成品库存为主，SMM预计精铜杆企业开工率环比下降2.66个百分点至60.84%。

SMM 5月14日讯： 据SMM统计，5月14日国内主流消费地铝棒库存共23.4万吨，库存较上周五下降2.45万吨，库存去化逻辑得到延续。出库方面，5.07-5.11期间铝棒出库量共计4.15万吨，由于交易天数原因导致出库量表现一般。得益于节后下游补库原因带动，铝棒库存得以顺利去化，但由于华南地区铝棒厂减产，且西南地区铝棒库存并不多，导致仓储入库量较少；无锡地区则因为库存容持续紧张，铝棒入库优先级降低，导致入库量减少。随着出口订单逐渐回暖，叠加库容紧张的背景下，预计铝棒社会库存维持去化节奏，五月下旬库存有望回落至22万吨下方。 周内铝价表现强势，铝棒加工费显著回落，分地区看，佛山地区加工费报180/230元/吨，较上周下跌200元/吨；无锡地区报130/200元/吨，较上周下跌170/150元/吨；南昌地区报50/100元/吨，较上周下跌300元/吨。节后铝棒成交尚可，但铝价再次冲高后市场再度进入观望状态，成交相对乏力。同时铝棒社库虽在下降但库存显性化需要时间，短期内消费动力表现相对乏力，预计加工费维持低位运行，需关注铝棒绝对价与月均铝价的关联度。           》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铝产业链数据库  

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格     截至5月13日，SMM硫磺（CIF印尼）周度报价从上周的990-1050美元/吨跃升至1100-1250美元/吨，部分卖方喊价已至1250-1300美元。SMM硫磺（固体）报价连续上涨两周，今日报价7080-7400元/吨，均价一个月内已上涨715元/吨。硫磺是否还能继续上涨？ 注 ：SMM硫磺（CIF印尼）当前为周度报价，5月18日起调整为每日发布。 一、国内保供下的“双轨市场”：低价直供与高价抢货并存     中国是全球最大硫磺进口国（2025年进口961万吨，依赖度约45%，其中56%来自中东），同时又是最大硫酸出口国（2025年出口464万吨）。霍尔木兹海峡封锁已导致超半数进口硫磺物流受阻。     2026年5月1日起，中国暂停硫酸出口（暂定至年底），意图截留资源保障国内自循环。但硫磺价格不降反升，根源在于进口断供造成的硬缺口无法通过内循环填补。     国家保供如何运行？ 国家发改委在2026年春耕及全年化肥保供通知中，明确将硫磺、磷矿石等关键原料的稳定供应置于首位，要求国产硫磺优先直供磷肥企业。中石化、中石油等央企以 大幅低于市场的平价 向长期合作的大型磷肥企业供应硫磺。据公开报道，仅普光气田一家，2026年一季度便以低价向市场保供硫磺29万吨，让利达5.7亿元，助力下游生产化肥59万吨。     但保供不等于全覆盖。获得平价配量的企业主要限于名单内的大型磷肥厂，其保供量之外的缺口，以及大量不在保供名单内的下游企业（中小肥厂、钛白粉、己内酰胺等），只能从港口等市场化渠道高价采购。而港口库存因中东到货锐减已处于低位，港口硫磺库存同比大降，这导致市场化货源争夺异常激烈。目前国内硫磺市场形成 双轨价格 ：保供渠道平价（实际价格未公开，但显著低于市价），市场化渠道高达约7300元/吨。     需求端节奏 ：虽然春季用肥旺季已过，但8、9月将迎来秋肥备货周期。当前距秋肥大面积备货还有一段时间，但部分企业已开始提前锁定原料，刚需采购的提前启动对价格形成支撑。     国内市场小结 ：限制出口虽有利于国内硫资源自循环，但进口断供是不可逆的硬缺口。央企平价保供反而加剧了市场化货源的稀缺性，双轨运行下结构性紧张难以缓解。只要中东货源不恢复，国内高价就将持续。 二、国际货源“大洗牌”：替代通道能弥补多大缺口？     国际硫磺价格跳涨的核心仍是霍尔木兹海峡封锁导致中东货源大量滞留。市场估计已装船无法驶出的硫磺量高达80-100万吨。中东FOB离岸价创下多年新高，科威特KPC报价765美元/吨，卡塔尔740美元/吨。     全球被迫寻找替代货源，形成三大补充路线     线路一：中亚陆路（土库曼斯坦/哈萨克斯坦→阿拉山口/霍尔果斯）     虽联合国贸易数据显示，哈萨克斯坦2025年硫磺出口量超越500万吨，但主要为摩洛哥OCP长协供应，市场化硫磺货源有限。中亚每年可出口中国约50-60万吨硫磺，经铁路班列10-15天运抵中国。但硫磺属4.1类危险品，铁路运输需专用车皮，口岸通关能力有限，该通道规模小、成本高，仅属额外补充。     线路二：加拿大温哥华港     温哥华港不受海峡制约，加拿大海关数据显示，2026年1-3月出口量已达124万吨，全年有望接近400万吨。FOB温哥华价格从年初492美元/吨涨至680-720美元/吨。加拿大正积极补充南美、北非等缺口，但其铁路运力饱和，扩产空间有限。     线路三：中东安全出口通道——阿曼杜库姆港与沙特红海港口 阿曼杜库姆港 位于海峡外沿，杜库姆炼油项目年产硫磺约40-50万吨，2026年Q1已出口约12万吨。市场传闻部分伊朗硫磺可通过小船运至阿曼换装并出具阿曼原产地证明后出口（所谓“转名”操作），虽然合规门槛高、面临制裁风险且无公开数据证实大规模转口，但这种灰色渠道的存在一定程度上增加了供应弹性。 沙特红海港口 （延布、吉赞等）通过东西原油管道将波斯湾硫磺陆运至红海出口。自海峡封锁以来已成功装运数批。但红海航线存在胡塞武装袭击风险，部分船东绕行好望角大幅增加运费；陆运成本比直接在波斯湾装船高出近一倍；年输送能力有限。 阿曼杜库姆港位置 图片来源：网络 延布港口位置 图片来源：网络 吉赞港口位置 图片来源：网络     综合评估 ：三条替代通道的总补充能力乐观估计约300-400万吨/年，而中东断供造成的全球缺口至少800-1000万吨/年。替代货源无法根本扭转供需失衡。     印度招标：检验市场接受度的风向标     印度钾肥公司（IPL）代表八家本地企业发布硫磺招标，采购总量59.35万吨，6-8月交付。已有卖方递价1300美元/吨CFR，但印方能否接受仍有争议。印度政府已提前上调春夏季磷钾肥补贴，其中硫磺补贴率从2.87卢比/公斤上调至3.16卢比/公斤，为高价进口提供财政缓冲。此次招标的最终成交价将成为东亚、东南亚后续谈判的价格锚点。     高成本已开始反噬需求     国内磷肥企业因出口暂停主动将开工率降至50%-55%；印尼湿法冶炼企业（华飞、力勤等）减产或降负荷，硫酸成本已占MHP完全成本的50%；南部非洲铜带买家对高价开始抵制，部分企业已降负荷生产。需求端的边际收缩可能制约价格无限上涨。 三、后市推演：三个变量决定硫磺能否再创新高     当前硫磺价格已处于历史极端水平。能否继续上涨，取决于三个核心变量的走向。     变量一：霍尔木兹海峡通航恢复时间     这是决定性因素。若未来1-2个月内部分恢复通行，滞留的80-100万吨中东货源将逐步释放，预计CFR价格可回落至800-900美元/吨。若封锁持续至三季度末，全球库存将进一步消耗，价格可能冲击1500美元/吨。若封锁延续至年底，全球硫磺贸易体系将被迫彻底重构，价格将脱离历史经验区间。     变量二：印度IPL招标实际成交价     若IPL以1300美元/吨附近成交，意味着全球买方已接受该价位为新锚点，后续东亚、东南亚谈判将在此基线之上展开，价格仍有上行空间。若印方压价成功（如成交价低于1100美元），则当前卖方报价存在虚高，市场可能短暂回调。鉴于印度已提高补贴，高价成交的概率偏大。     变量三：中国出口政策与秋肥备货节奏     硫酸出口暂停暂定至年底。若届时国际供应未恢复，政策可能延长；若缓和，可能提前松绑。秋肥备货（8-10月）将带来新一轮刚需，但若国内磷肥企业因整体成本过高持续压低开工率，需求端将形成负反馈。     综合判断 短期（未来1-2个月） ：供应端无实质改善，印度招标高价落地概率大，价格将维持高位偏强震荡，甚至有继续冲高可能（挑战1300-1400美元）。 中期（三季度） ：若霍尔木兹海峡出现缓和信号，价格可能从高位回落，但回落幅度受限于替代货源不足和秋肥刚需；若封锁持续，价格将再创新高。 长期 ：硫磺供给端的结构性收缩正演变为中长期驱动因素，即便地缘冲突结束，全球硫磺贸易的重构也需要时间，价格中枢已系统性抬升。 免责声明 ：本文基于公开信息整理，不构成投资建议。市场波动风险极大，请独立判断。

SMM5月12日讯： 因秘鲁天然气输送管道破裂（库斯科省梅甘托尼地区）， 全国陷入"气短"困境，电力生产和燃料供应受到严重影响，国有石油公司Petroperú陷入严重财务危机，秘鲁正面临严重的全国性能源危机。2026 年5 月11 日，秘鲁政府发布第003-2026 号紧急法令，以应对日益严重的全国性能源危机。该法令通过国家财政担保（最高25 亿美元）和金融创新工具（特殊目的载体+信托），确保国有石油公司Petroperú能够持续运营，维护国家能源安全。 据SMM了解，秘鲁作为全球重要的矿业大国，其能源问题对矿业生产运输极易造成较大扰动，秘鲁作为全球锌精矿的主要生产国，2025年秘鲁锌精矿产量占全球总产量的10.5%左右，同时国内进口秘鲁锌精矿占比在19.5%，国内对秘鲁锌精矿的进口依赖度在7.7%，目前进口锌精矿周度加工费已然跌至-45.75美元/干吨，国产加工费700元/金属吨，且仍有进一步下跌的趋势，如果秘鲁锌矿的生产受到影响，将加速锌精矿加工费的下跌趋势。另外秘鲁银产量居世界前列，同时银价格高位下，副产品利润加持下冶炼厂抢购富含的铅锌银矿为主，后续亦需要关注铅锌银矿的生产和运输情况。 冶炼方面，据SMM了解，秘鲁精炼锌产量仅占全球总产量的不足3%，整体占比较低，且国内精炼锌相对过剩，不依赖进口，秘鲁能源危机对于精炼锌的供应影响相对较少。 整体来看，秘鲁在精炼锌供应上占比较少，但锌精矿的占比较大，如果后续出现减产将加速国内进口和国产锌精矿加工费的下跌程度，且因金银等金属富含的减少一定程度上缩减冶炼综合利润，冶炼厂生产压力将增加，对锌价提供上涨动能，后续需密切关注海外供应动向。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。                                                                                            》点击查看SMM金属产业链数据库

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 一、当前镍价走势：冲高回落背后的结构性支撑     截至2026年5月8日的一周，镍市经历了典型的“冲高回落”行情——前期沪镍主力合约突破15.5万元/吨关口，市场做多情绪高涨，旋即迅速逆转，单日跌幅超3%。根据SMM数据，截至2026年5月8日，LME镍3M收盘价为18,945美元/吨，沪镍主力合约收于146,450 元/吨。     镍价快速回调的背后，正是当前镍市核心矛盾的最直接呈现： 强成本支撑与弱现实库存之间的激烈博弈 。一方面，印尼政策组合拳叠加硫磺危机构成了坚实的成本地板；另一方面，LME镍库存仍高达277,788吨，仍处于近七年历史高位。 二、硫磺危机：本轮镍价上行的“导火索”与“加速器”     要理解当前镍价的上涨逻辑，硫磺是不可或缺的关键变量。如果说印尼政策是在系统性抬升长期的成本中枢，那么硫磺危机就是在短期内点燃了市场的上涨引信。 2.1 硫磺价格走势：从“配角”到“主角”的惊人涨幅     截至2026年5月8日，SMM硫磺（固体）平均价已飙升至6,928.5元/吨，较年初的3,910元/吨累计上涨约77%。     更核心聚焦印尼地区的，2026年5月8日，SMM硫磺（CIF印尼）报价已高达990-1,050美元/吨，部分卖方报价甚至抬升至1,250-1,300美元/吨。 较2026年1月，4月均价已上涨81%。 2.2 硫磺暴涨的根源：霍尔木兹海峡“断供”冲击 传导链条：     伊朗局势紧张 → 霍尔木兹海峡封锁（2月28日起） → 中东硫磺出口中断 → 全球硫磺供应短缺 → 价格飙升 -全球海运硫磺贸易中，有50%的货物源自中东波斯湾地区 -印尼自身不产硫磺，约75%的硫磺进口依赖中东国家。 海关数据显示，2025年，奥比岛（Obi）工业园的进口硫磺中，中东硫磺的依赖度达91.6%；IMIP工业园的进口硫磺中，中东硫磺的依赖度达93.9% -2026年一季度印尼各类硫磺进口总量为96.6万吨，较2025年一季度减少42万吨，同比减少30% -俄罗斯硫磺出口禁令延期、土耳其出口禁令，进一步加剧供应紧张 2.3 硫磺如何“引爆”镍价？——三阶段的传递路径 阶段一：成本飙升 → 湿法冶炼利润崩塌 → 被迫减产     硫磺是印尼湿法冶炼（HPAL）生产MHP（氢氧化镍钴）的核心辅料。 据SMM测算： -生产1金属吨MHP需消耗10-12吨硫磺 -硫磺在MHP成本中的占比已从2022年的22%飙升至当前4月成本中的50% -硫磺成本在MHP总现金成本中的占比已从正常水平下的10%-30%，飙升至40%-60% 标志性事件——华飞项目减产50%：     2026年4月28日，华友钴业公告称，子公司华飞镍钴因硫磺价格大涨及产线高负荷运行，自5月1日起临时停产检修部分产线，预计影响约50%产量。华飞是当前全球产能最大的在产镍湿法中间品项目，其减产消息引发镍价强势上扬。     硫磺危机并未止步于华飞一家。据SMM调研了解，其他印尼湿法项目也在不同程度上检修或降低负荷运行，分别影响15%-50%的产量。     按照当前市场价格测算，单吨MHP折钴后盈利空间已从高峰期的4,000美元/吨以上快速下行至1,000美元/吨以下，利润严重依赖钴副产品。 阶段二：MHP供给收缩 → 镍中间品紧缺 → 镍价中枢上移 -印尼MHP产量2025年约45万吨，2026年预计再增20万吨，但硫磺短缺正打乱这一节奏 - MHP供应端收缩信号明确，市场MHP系数报价已达镍93.5%M/钴92%，较前期明显抬升 -MHP系数走强进一步推高镍盐及电镍成本 阶段三：硫磺→MHP→硫酸镍→电积镍：逐级传导     硫磺上涨的冲击沿着“硫磺→MHP→硫酸镍→电积镍”的链条逐级传导。 截至2026年5月11日，SMM电池级硫酸镍报价为34120-34520元/吨，SMM电积镍报价为146900-148600元/吨 。成本上涨导致湿法冶炼项目盈利大幅压缩，MHP供应收缩，最终从供给端对镍价形成支撑。 三、硫磺与印尼政策的双重叠加效应     单有硫磺危机，镍价的上涨逻辑可能仍停留在“短期扰动”层面；但硫磺危机与印尼五大政策的组合拳形成叠加，才构成了本轮镍价上涨的完整图景。 3.1 RKAB配额削减：从源头锁定供应天花板     印尼能源与矿产资源部已将2026年全年镍矿配额（RKAB）锁定在2.6-2.7亿吨，较2025年实际执行量3.26亿降幅超30%。 Weda Bay矿山（全球最大单体镍矿之一）配额从去年的4,200万吨被砍至约1,200万吨，降幅超过70%，5月中旬起已进入停产维护状态。     这一配额削减直接锁死了印尼镍矿供应的天花板，而恰在硫磺危机使湿法冶炼成本骤升的当下，矿端的供给收紧进一步加剧了产业链的紧张情绪。 3.2 HPM新计价公式：成本端的历史性抬升     如果说配额削减是在“量”上做文章，那么HPM新计价公式就是在“价”上动手脚。     2026年4月15日起，印尼正式执行修订后的镍矿基准价（HPM）计算规则，核心变化包括： -将1.6%品位镍矿修正系数从17%大幅上调至30%（上调76%） -首次将钴、铁、铬等伴生金属纳入计价体系 -钴： 当含量 >= 0.05% 时计入，修正系数(CF) 设定为 30%；铁： 当含量 <= 35% 时计入，修正系数(CF) 设定为 30%；铬： 修正系数设定为 10%。 3.3 特许权使用费、出口关税与暴利税：待落地风险 - PNBP特许权使用费调整：已提出但推迟实施。2026年5月8日，能矿部召开修订案公开听证会，拟进一步细化税率阶梯：最低档HMA门槛由低于18,000美元/吨下调至低于16,000美元/吨，最高档门槛由不低于31,000美元/吨下调至不低于26,000美元/吨。按当前镍HMA 17,802美元/吨测算，镍矿适用税率将由14%上调至15%。此外，镍锍中的钴、非镍冶炼产品中的钴拟新增2%独立征收条款。但印尼能源与矿产资源部（ESDM）部长Bahlil Lahadalia周一表示，政府将暂停实施针对镍、铜、锡、金和银等大宗商品的特许权使用费（Royalty）调价方案，以重新制定更完善的计价公式。Bahlil 指出，5月8日举行的公众听证会仅为政策咨询阶段，并非最终决定；在听取行业反馈后，政府决定“搁置”该提案，旨在寻求一个既能优化国家收入、又不会损害矿商利益的利益平衡点。尽管原计划于6月落实，但目前部委将优先建立理想的互利模式，实施时间表将重新考量。 - 出口关税：据彭博报道，包括普尔巴亚（Purbaya）在内的多位官员证实，普拉博沃总统已正式批准对煤炭和镍征收出口关税，并设定了激进的实施日期——2026年4月1日。尽管具体的关税税率尚未正式向公众宣布，但普尔巴亚此前曾提议对煤炭实行阶梯式关税方案。该方案包含 5%、8% 和高达 11% 的税率区间，旨在根据全球市场价格的波动进行动态调整。此举意在保障印尼矿产品竞争力的同时，实现国家收入最大化。 - 暴利税：已提出但推迟实施，仍在讨论中。印尼财长表示计划对镍产业征收暴利税并同步实施出口关税，同时将通过向下游电池产业提供激励措施作为补偿。 3.5 政策组合拳的叠加效应     五大政策的系统推进时间线如下表所示： 3.6 硫磺与HPM新政、PNBP形成“成本叠加效应”     印尼镍冶炼厂协会（FINI）明确警告：由于能源、硫磺和HPM成本三重上涨，镍加工和精炼行业可能产生运营亏损。     印尼政府正在通过 “控量（RKAB配额削减）+ 提价（HPM多元素计价）+ 增税（PNBP上调 + 出口关税 + 暴利税）”的组合拳，系统性推高全球镍产业链的成本曲线。 四、风险提示与后市研判 4.1 政策落地的博弈仍在进行     需要密切关注的是，HPM新政虽已落地，但市场仍处于博弈僵局之中。由于政策突然且成本飙升，多数冶炼厂现阶段拒绝接受新溢价，坚持沿用“旧版HPM+升水”的定价机制，截至2026年5月上旬，市场暂无按新多元素公式成交的实际交易。这意味着，成本的实际传导效果仍有待观察——冶炼厂与矿山之间的博弈结果，将直接影响镍价的实际支撑力度。     与此同时，硫磺危机的持续性也面临变数。随着中东局势释放缓和信号，霍尔木兹海峡通航提上议程，若地缘风险溢价消退，镍价可能出现阶段性回调。但短期来看，华飞项目减产仍在进行，WBN矿山已转入维护性停产，供应端偏紧格局尚未根本扭转。 4.2 短期、中期展望 短期（Q2 2026）：成本驱动型偏强震荡     硫磺短缺 + 华飞减产 + WBN停产 + 配额收紧，四大供给扰动因素共振，镍价底部支撑极为坚实。SMM预计沪镍主力运行区间为14.5~15万元/吨。但高库存与弱需求的“天花板效应”同样明显，镍价更可能呈现 “下有成本底、上有需求顶”的震荡偏强格局。 中期（H2 2026）：关注硫磺供应恢复节奏     镍价后续走势的核心变量在于霍尔木兹海峡何时恢复通航。若地缘局势缓和、硫磺供应恢复，湿法冶炼成本将快速回落，镍价可能面临阶段性回调压力。但即便硫磺问题缓解，印尼HPM新政和RKAB配额收紧带来的成本中枢上移是结构性、不可逆的，镍价底部已系统性抬升。   免责声明：本报告基于公开信息整理分析，仅为传递信息之用，不构成任何投资建议。镍市场受宏观政策、地缘政治、供需变化等多重因素影响，价格波动存在较大不确定性。投资者据此操作风险自担，本公司不承担因使用本报告而产生的任何责任。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 硫酸：正在重构铜定价逻辑的关键变量     随着霍尔木兹海峡封锁持续以及中国硫酸出口禁令落地，硫磺与硫酸价格正以历史级幅度上涨，对全球铜产业链形成双重冲击——在市场关注的铜矿短缺叙事背后，硫酸正在悄然成为铜定价环节的核心变量。 一、火法铜：硫酸副产撑起负TC时代的现金流     自 2025年1月底 至今，铜精矿现货TC进入负值后不断恶化，当前铜精矿加工费TC已跌至负值深层；数据显示，5月8日， SMM进口铜精矿指数(周)报价为-93.64美元/吨 。理论上，冶炼厂应大规模减产，但现实是全球电解铜产量依然保持增产态势。     硫酸成为冶炼厂关键盈利点。火法炼铜每生产1吨阴极铜，约副产3-4吨硫酸。5月8日， SMM中国铜冶炼酸指数至1658元/吨，较今年年初增长83.6% ，冶炼企业在TC为零甚至倒挂的情况下，依靠硫酸副产收益维持盈利。从成本传导逻辑看，冶炼一吨铜产生的硫酸可带来约4000元（按2026年1-4月均价1181.19元/吨估算）的副产收益，因此硫酸价格的每一次波动，都会直接反映在冶炼厂商的盈利预期和TC合同谈判中。     但这一平衡正在收到政策挑战。 中国5月起普通硫酸出口暂停正式落地 ，贸易商已停止出口报价，部分原出口区域货源转向内销，加剧部分地区供应宽松预期。按2025年海关出口数据推算，出口限制落地后，国内月增供应约38万吨，叠加磷肥淡季需求疲软，供需关系可能逐步逆转，内盘价格存在下行压力，近期部分地区冶炼厂硫酸出厂价格已然出现下跌。若硫酸利润下行，负TC深度影响下，冶炼厂可能被迫减产风险提升，TC负值区间可能迎来重要拐点。当前LME亚洲周期间，硫酸价格走势已成为铜精矿加工费能降至多低的关键谈判议题。 二、湿法铜：刚果金与智利面临不对称的硫酸压力     与火法行业受益于硫酸涨价不同，湿法炼铜企业正在承受越来越重的成本压力。     SMM数据显示，湿法工艺占比约全球铜供应的16%左右，每生产一吨湿法铜需消耗2-5吨硫酸 。其中刚果金和赞比亚区域共 约70% 的铜产量来自湿法工艺，且刚果金极度依赖外购硫磺、硫酸， 约90%进口硫磺来自中东 ，硫酸多依赖于赞比亚， 当前硫磺CFR报价已突破1000美元/吨，部分高达1200美元/吨 。据企业反馈，当地硫酸DDP报价高位已达 1400美元/吨 ，无自有矿山的部分炼厂已因此下调生产负荷。     更为关键的是，刚果金湿法炼厂的成本结构与此密切相关——目前外购矿成本大致在6000-7000美元/金属吨，吨铜耗酸主流在2-4吨，耗电约2600-3200度，硫酸、硫磺、柴油发电成本均造成湿法铜生产成本上的大幅上涨，如 霍尔木兹海峡封锁依然未见明显改善迹象 ，5月过后刚果金无自有矿山的湿法炼厂开工率或将明显下降。     智利则面临另一重压力。该国约1/5的铜产量依赖硫酸浸出工艺， 2025年智利约20-25%的硫酸进口来自中国 。中国硫酸出口禁令之下，预期智利硫酸价格存在上行空间。尽管智利上半年需求大部分已覆盖，但下半年采购窗口即将开启。值得注意的是，Peru等替代来源产能有限，物流瓶颈使得中国货源难以快速替代。 三、总结：硫正在成为铜定价的重要环节     当前，硫酸价格高企对全球铜冶炼行业形成了不对称的冲击路径：     对火法铜而言，硫酸副产收益在TC负值的极端环境下，成为维持高开工率的决定性现金流来源，行业盈利逻辑已从"为产铜而产酸"转向"为保利而产酸"。硫酸利润的变化，正在成为影响TC合同谈判和冶炼开工率的核心变量。     对湿法铜而言，刚果金与智利正面临外部硫酸短缺和硫磺成本飙升的双重压力。中国出口禁令+中东断供+区域内替代有限，硫酸正从辅助原料变为决定湿法产能是否降负荷的关键制约。     总体而言，硫磺与硫酸正从铜冶炼的辅助环节，演变为影响TC定价、冶炼开工率乃至铜供应前景的核心变量。 后续需重点关注中国硫酸出口限制的政策持续时间、霍尔木兹海峡通航恢复进展以及刚果金、智利湿法铜项目的实际减产情况。