既做不了“鸽派”，也当不成“鸽派”，在有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos看来，今晚迎来3月议息会议的美联储主席鲍威尔，似乎已成为了一只饱受束缚的“鸭子”：表面上平静，但实际上却在“浑浊的水面下不断拨动着脚掌”。 这或许是在今晚的美联储利率决议之前，对美联储眼下处境最为贴切的形容 ——没错，鲍威尔已担任美联储主席七年，期间，美国已先后经历了特朗普发动的第一轮贸易战、新冠疫情、历史性通胀和备受瞩目的银行倒闭事件。但即便是在这主席任期的最后一年里，鲍威尔身上的担子依然丝毫并不见得轻松： 他的考验已从如何实现经济软着陆，变为了如何应对一场可能给美国经济带来巨大不确定性的贸易战2.0。 而北京时间明日凌晨2点，鲍威尔和他的同僚们就将迎来必须做出抉择的首道考验——在特朗普关税等政策造成双重冲击的背景下(既可能压垮就业，也可能重燃通胀)，如何对年内的利率走向和经济前景作出预测和指引？即便这一次，美联储几乎完全不可能在3月会议上降息…… 事实上，哪怕是“鸭子”，也能分成很多种——例如呆萌温和的可达鸭、毒舌傲娇的唐老鸭，以及在关税战和反制措施下被烤得“外酥里嫩”的北京烤鸭。 今晚，鲍威尔会扮演哪一种呢？ 美联储决议前瞻之一：今晚声明会有哪些变化？ 目前，外界普遍预计美联储官员今晚将继续把基准利率维持在4.25%-4.5%区间内，芝商所的美联储观察工具显示这一概率已高达99%。 当然，尽管此番基准利率几乎铁定不变，但美联储观察人士表示，由于近期数据显示经济活动放缓，美联储会后声明可能会有所变化。 一些经济学家们就认为，有关前景不明朗以及就业和通胀任务面临平衡风险的说法很可能保持不变，但决策者可能会放弃对经济增长“步伐稳健”的描述。 高盛提到，FOMC声明的变化可能会承认近期经济活动增长放缓、基于调查的通胀预期上升以及经济前景的不确定性增加。 (高盛预估的美联储措辞变化) 摩根大通经济学家Michael Feroli也表示，预计FOMC会维持基准利率于4.25-4.5%不变。政策声明或指出经济增长有所放缓，但料将避免讨论贸易风险，继续称增长和通胀风险“大致平衡”，并评估“进一步调整的幅度和时机”。 美联储决议前瞻之二：点阵图会预示年内降息几次？ 作为每个季度最后一个月的季度会议，今晚不少业内人士最大的一处看点，无疑莫过于美联储发布的最新利率点阵图。 在去年12月的点阵图里，美联储官员预期中值是今年会降息两次。 当时，有10位官员预计2025年年底前利率将降至3.9%(3.75-4.00%之间)，五位官员预计利率低于该水平，四位官员预计利率高于该水平。 而目前，业内调查的经济学家们普遍预计，美联储将继续在本周点阵图中发出2025年降息两次的信号。 事实上，在我们日内早间的报道中就曾提到过，在最近几个交易日，利率市场的交易员们也正在缩减他们对年内美联储降息幅度的押注： 就在一周前，利率期货市场还反映出对年内降息三次——合计降息75个基点降息的坚定信心，包括最早可能在6月启动的降息。但如今，在美联储周三政策决定和新闻发布会前夕，利率期货市场转而开始仅计价了约两次降息，而且可能要等到下半年才会落地。 高盛经济学家David Mericle表示，“我们猜测，美联储领导层还是会更希望2025年的中位数继续显示今年有两次降息，以避免加剧近期的市场动荡，即使这作为一种模态预测来解释可能有些尴尬。今年最有可能的降息途径是美联储部署‘保险式降息’，以抵御经济疲软。” 下图是高盛对今晚利率点阵图潜在变化的相关预估。可以看到，虽然高盛认为3月点阵图上今年降息次数的预估仍将为两次，但具体的点阵分布，其实可能还要较去年12月略有上移(更加向降息一次而非三次靠拢)。 注：2025年、2026年、2027年以及长期的点阵图预期，左侧为12月会议时公布的点阵图，右侧为高盛预期 前波士顿联储主席罗森格伦近期在接受媒体采访时表示，他现在认为经济将在今年晚些时候大幅疲软，美联储内部的鹰派和鸽派都将同意在秋季降息一到两次。罗森格伦称，“我原本预计关税政策不会产生实质性影响，并认为今年政策将维持稳定。但当前预期显示经济将出现足够程度的疲软，他们(美联储)将不得不为错误的原因继续宽松周期。” 摩根大通的Feroli则指出，美国经济增长放缓和通胀上升使美联储处境艰难，但点阵图中值预计仍将倾向年内降息两次。美联储理事沃勒此前曾支持2-3次降息，但其立场近期偏鸽。其他官员也未大幅改变政策预期。 此外，值得注意的是，近几次利率点阵图中连续出现上移的长期终端利率预估，本次依然可能进一步抬升。高盛和小摩就均认为，这一终端利率预估将从12月的3.0%进一步上修至3.125%。 美联储决议前瞻之三：关税下美联储会如何展望经济？ 自从美联储官员们在去年12月提交上一份经济预测摘要(SEP)以来，美国经济形势已经发生了显著变化——关税威胁的不断升级，消费者信心指数等软数据的急速恶化，均引发了人们对经济增长前景的担忧，并加剧了美股的跌势。 而在今晚的议息夜，一个重头戏无疑也将是美联储会如何改变对美国经济各类主要指标的最新预估(包括GDP、通胀和失业率)，继而寻找美联储是如何看待贸易战对经济影响的信号。 毕马威首席经济学家Diane Swonk表示，更多的美联储政策制定者可能会暗示倾向于维持利率稳定，鉴于特朗普的许多政策——特别是贸易政策的不确定性，这是一个“自然的结果”。“贸易战是否会严重到导致经济衰退程度加深的地步？我们目前还不知道。” 不少美联储观察人士预计，与去年12月的报告相比，最新SEP预测可能会下调今年的经济增长预测，并上调通胀预期。高盛就是作出此类预测的代表： 注：每一项指数由上至下分别为高盛预期、高盛对美联储SEP值的预期以及去年12月SEP预测 小摩也指出，近期特朗普贸易行动的力度超过了多数美联储官员在去年12月的预期，叠加一季度数据疲软，对今年GDP 2.1%的增速中值预测或将下修，核心PCE预测或将从2.5%上修2.7%，失业率预测从4.3%上修至4.4%。 “预测中所反映的将是一种滞胀情形。问题是有多少‘滞’、多少‘胀’，我担心的是美联储似乎会再次更加关注通胀部分，或者至少比市场更加关注，这很可能会让投资者感到惊讶，”法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra表示。 美联储决议前瞻之四：鲍威尔新闻发布会有何看点？ 在3月利率决议公布的半小时后(北京时间明日凌晨2点半)，鲍威尔的新闻发布会无疑也将成为投资者关注的焦点。 投资者料将仔细从鲍威尔的讲话和问答环节中寻找多个敏感话题的答案：美联储距离下次降息究竟还有多远？他又会如何看待特朗普上台后的一系列政策变化？面对急速步入回调区域的美股，他又究竟救不救？ 毕马威会计师事务所首席经济学家Diane Swonk认为，目前更重要的可能是一个留待未来的问题：美联储官员是否能够忽略通胀预期上升的信号，并按照市场眼下预估的降息路径行动；抑或他们将长期决定维持利率不变，直到确信通胀上升被证明只是暂时的。 鲍威尔在议息会议前的最后一次公开露面中曾表示，美联储不必着急，试图给自己一些喘息的空间。“保持耐心的成本非常低。经济表现良好，实际上并不需要我们采取任何行动，因此我们可以且应该继续观望，”鲍威尔称。鲍威尔当时还指出，联储希望了解特朗普在贸易、移民、财政政策和监管四个领域政策变化综合下来的“净效应”。 不过，经济学家们目前一致认为，这将形成一道复杂的政策平衡难题。 有业内人士就表示， 鲍威尔可能会被要求澄清，他和他的同事究竟认为关税对通胀来说是一次性影响还是持续驱动因素。他还可能被问及有关美股收益率和股票价格大跌的问题。 市场人士还将关注他对消费者信心恶化和通胀预期上升的评估。一项受到密切关注的长期通胀预期指标3月份已连续第三个月攀升，并触及逾30年高点。到目前为止，联储官员们普遍依然嘴硬地表示较长期通胀预期仍然稳定。 美联储决议前瞻之五：缩表是否会有变数？ 最后，正如同我们本月早些时候提到的，华尔街策略师本周还将密切关注美联储关于暂停或进一步放缓缩表速度——即结束量化紧缩(QT)的任何暗示。 美联储1月份的会议纪要显示，多位参与者指出，在债务上限问题得到解决之前，考虑暂停或减缓资产负债表缩减可能是适当的。美联储官员认为，在美国政府就支出计划争论不休且法定借款上限将影响财政部如何管理现金的情况下，想要获得对市场流动性的清晰解读已成为一项挑战。 换言之，不少美联储官员担心的是，在债务上限问题的干扰下，很难知道金融市场是否依然具有充足的流动性。而这对于美联储持续减少其美国国债和抵押贷款债券持有量至关重要。 美联储缩表的指导原则是将银行准备金供给从“过剩”状态转变为“充足”状态，即在“短缺”之前就结束缩表，以努力避免类似2019年9月的事件重演。当时在量化紧缩政策的最后阶段，过多的流动性被从金融系统中抽出，迫使美联储不得不转而积极地重新注入流动性。 对此，加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn表示， 支持3月行动的理由是美联储已就此展开过讨论 ，因此不妨可以付诸实施——他们完全可以先暂停QT，并在稍后重启。 总结 整体而言，尽管今晚美联储料将按兵不动，但议息日当天的一系列看点可谓依然非常多。 花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser的数据显示，期权交易员目前预计标普500指数周三将出现上下1.2%的波动，高于过去一年美联储会议日平均0.8%的波幅。 22V Research进行的一项调查则显示，受访投资者对此次美联储决议的关注度比前三次会议都要更高。 但对于市场反应，人们其实并没有达成真正的共识——34%的受访者表示今晚决议将引发“避险”，27%表示将引发“风险偏好”，39%表示“混合/可忽略不计”。调查统计结果还显示，对于鲍威尔是否会对近期消费者通胀预期上升表示担忧，人们尚未达成一致。

北京时间3月20日周四凌晨2点，美联储将公布最新的利率决议、点阵图和经济预测摘要。美联储主席鲍威尔将在2:30举行新闻发布会。 美联储官员在结束了两天的会议后可能会 维持利率不变 ，借此争取时间来评估特朗普的政策对美国经济的影响，目前美国经济既面临着持续的通胀压力，又有与日俱增的增长担忧。 特朗普政府新出台的关税措施，再加上美国贸易伙伴的报复行动，已经削弱了消费者信心，并推高了美国人对未来通胀的预期。而且，由于一些关税在宣布后不久就被推迟实施，贸易战对经济的最终影响尚不明朗。 这种不确定性可能会让政策制定者保持观望态度，不愿将自己束缚于某一特定的政策路径。 毕马威（KPMG）首席经济学家黛安·斯旺克（Diane Swonk）表示：“由于存在不确定性，我认为 在降息的路径上会存在相当大的分歧 。” 政策声明 人们普遍预计官员们会将基准利率维持在4.25%至4.5%的区间内，但美联储观察人士称，鉴于近期数据显示经济活动放缓， 会后声明可能会略有变化。 经济学家表示，对不确定前景的提及以及对就业和通胀目标的风险平衡的表述可能会保持不变，但政策制定者可能会 删除对经济增长“稳健步伐”的描述 。 更新的经济预测 自官员们去年12月提交利率预测以来，经济形势已经发生了显著变化。特朗普的关税威胁升级，包括消费者信心下降在内的新数据引发了人们对增长前景的担忧，且最近几周股市大幅下跌。 斯旺克表示，更多的政策制定者可能会表示倾向于维持利率稳定，考虑到特朗普许多政策的不确定性，尤其是在贸易方面，这是一个“自然的结果”。“我们的贸易战会糟糕到导致更严重的经济衰退吗？我们不知道。” 根据去年12月经济预测摘要（SEP）中的中位数估计，美联储官员曾预计今年会有两次降息。经济学家普遍预计， 本周在所谓的“点阵图”中，美联储将继续暗示2025年有两次降息。 美联储理事沃勒此前表示，这仍然是他的基本预期。 许多美联储观察人士预计，与去年12月相比， 更新后的预测将显示官员们下调对今年经济增长的预期，并上调对关键通胀指标的预测 。一些人还预计官员们会 提高对失业率的预测。 法国巴黎银行（BNP Paribas）美国利率策略主管古内特·丁格拉（Guneet Dhingra）表示：“预测将反映出滞胀的情景。问题是‘滞’的程度有多大，‘胀’的程度又有多大。我担心的是， 美联储可能会再次显得更关注通胀部分，或者至少比市场更关注，这很有可能会让投资者感到意外 。” 彭博经济分析师安娜·王（Anna Wong）、斯图尔特·保罗（Stuart Paul）、伊莉莎·温格（Eliza Winger）、埃斯特尔·欧（Estelle Ou）和克里斯·柯林斯（Chris Collins）表示：“SEP可能会显示更多官员预计今年降息次数会减少：我们认为会有 一到两次25个基点的降息 。即便如此， 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上仍会尽量保持不偏不倚 ，他会表示联邦公开市场委员会（FOMC）的预测将纳入特朗普政策的整体影响。我们认为， 如果经济衰退来临，美联储的降息可能会迟到 。” 传统上，美联储可能会通过降息来应对经济增长放缓，以支撑经济。但由于通胀率仍高于美联储2%的目标，一些经济学家怀疑，即使经济走弱，政策制定者是否会为了继续抑制物价上涨而维持高利率。 美国全国保险公司（Nationwide）首席经济学家凯西·博斯蒂亚尼奇（Kathy Bostjancic）表示：“市场一直在预期更早且更多的降息，因为他们担心经济增长会受到影响。这是有可能的，但我认为美联储根本还没准备好开始释放这样的信号。” 新闻发布会 鲍威尔的新闻发布会将是投资者关注的焦点，他们希望得到美联储在必要时会支持经济的保证。 这位美联储主席多次强调，在经济仍处于“良好状态”时，没有必要“急于”降息。 他可能会再次强调货币政策处于良好的位置，使政策制定者能够等待就业市场走弱或通胀上升的更明确信号。 在提问环节，鲍威尔可能会被要求澄清， 在他和他的同事们看来，关税是一次性的通胀驱动因素还是持续性的因素 。他也可能会回答 有关债券收益率下降和股价下跌的问题 ，标普500指数此前已进入回调区间。 分析师们还将关注 他对消费者信心下降和通胀预期上升的评估 。一项备受关注的长期物价预期指标在3月份连续第三个月攀升，达到了三十多年来的最高水平。而到目前为止，美联储官员们表示，长期通胀预期仍处于稳定状态。 资产负债表 美联储可能很快会放缓其资产负债表上资产到期的速度 ，这一过程被称为量化紧缩（QT），甚至在担心债务上限的不确定性可能会给国债市场带来摩擦的情况下完全暂停这一过程。 在很少公开谈论他们的量化紧缩策略后，官员们在1月份的会议纪要中透露，他们讨论了考虑暂停或放慢量化紧缩计划（自2022年6月以来一直在进行的）的潜在需求，直到立法者能够在用尽政府的借款权限之前达成协议。 许多经济学家和分析师预计， 未来几个月可能会宣布对资产负债表政策的调整，最早可能就在本周。 来自美国银行、德意志银行、CreditSights和瑞银的策略师和经济学家都预计，美联储将宣布放缓或结束量化紧缩的步伐。其他策略师认为，鉴于财政部在债务上限方面几乎没有提供指导，政策制定者现在宣布这样的决定还为时过早。 美国财政部长贝森特（Scott Bessent） 3月14日致函国会领导层，将延长特别措施的使用期限至6月27日，第一阶段已于上周五到期。贝森特表示，财政部无法提供X日期的估计，因为由于税收收入以及预测美国现金流方面的挑战，特别措施和现金余额将持续多久是高度不确定的。财政部预计将在5月上半月发布最新数据。 纽约银行（BNY）外汇和宏观策略师John Velis周二在给客户的报告中写道：“尽管我们承认出现这种情况的可能性并非为零，但我们认为 现在采取这种举措还为时过早...... 我们不相信已经有足够的前期工作让市场为资产负债表政策的如此重大变化做好准备。” 黄金任何回调都是买入机会 周二，由于中东地区局势日益紧张，以及人们对美国总统特朗普关税计划的担忧，刺激了投资者对黄金这一避险资产的需求，黄金价格飙升至约3038美元附近的历史新高。 交易员们还加大了押注，认为在特朗普政府激进政策导致经济衰退可能性上升的背景下，美联储今年将不得不比预期更快地下调利率。当前的市场定价显示，美联储有可能在6月、7月和10月的货币政策会议上每次将借贷成本下调25个基点，这进一步支撑了黄金价格。 在本周的会议上，为了获取有关未来降息路径的线索，鲍威尔发布的货币政策声明及发表的评论将受到投资者的密切审视，这将推动美元需求，并影响黄金走势。 Fxstreet分析师表示，黄金日线图上的相对强弱指数（RSI）维持在70上方，表明市场略微处于超买状态。在关键的美联储会议到来之际， 交易员谨慎等待近期的盘整或适度回调是明智之举 。与此同时，近期金价突破并站稳在3000美元这一心理关口上方，这表明 黄金价格的最小阻力方向仍然是上行。 因此， 任何回调走势都可能被视为买入机会，且回调幅度可能会在3005-3000美元区间附近受限 。接下来的支撑位在2980-2978美元区间附近，如果跌破这一支撑位，可能会引发一些技术性抛售，并将黄金价格拉低至2956美元区域。这一下行趋势可能会进一步延伸至2930美元的中间支撑位，最终跌至2900美元关口，甚至可能会跌至上周的波动低点，即2880美元附近区域。

本周三，日本央行公布3月利率决议。如外界所普遍预期的那样，日本央行官员们一致投票将关键政策利率维持在0.5%不变。 值得注意的是，在当下特朗普关税正对全球经济造成冲击之际，日本央行特别在本次会议中评估了特朗普关税对日本出口依赖型经济的潜在影响。 决议公布后，日经225指数波动不大。美元兑日圆一度短线拉升近20点，但随后又下跌，现报149.44。 日本央行的这份决议也为本周的“央行超级周”拉开了帷幕。接下来，美联储将在北京时间周四凌晨公布决议，预计也将维持基准利率不变。 特朗普阴霾笼罩日本货币政策前路 日本央行官员们在利率决议声明中表示： “日本经济已经温和复苏，尽管在一定程度上出现了一些疲软… 围绕日本经济活动和价格的高度不确定性，包括不断变化的贸易形势 ……以及国内企业的工资和定价行为。” “通胀预期已适度上升，”日本央行表示，并指出，“大米价格可能处于高位，政府压低通胀措施的效果将在2025财年消散”。 日本央行表示，如果未来日本经济和物价符合预期，则会坚持提高政策利率的方针。然而， 如果特朗普政府的加征关税对象从钢铝产品扩大到汽车等领域，那么日本国内基础产业将遭到重创 。 日本央行表示， 将优先关注特朗普的对等关税措施走向。 日本薪资稳步上涨 日本央行在去年结束大规模刺激计划后，于今年1月份将短期利率从0.25%上调至0.5%，为2008年以来的最高水平。日本央行已经暗示，如果经济增长和通胀符合其预期，它准备进一步加息。 今年的春季劳资谈判（春斗）结果也为日本央行加息提供了信心。日本央行长期以来一直重申，其目标是看到日本工资价格上涨的“良性循环”。 而上周五，日本最大的工会宣布，自去年4月份以来，该工会成员的工资平均上涨了5.46%，这是30多年来的最大涨幅——这为日本通胀继续升温提供了基础。 其中，日本中小企业的平均工资上涨率为5.09%，比去年多增0.67个百分点，自1992年以来首次超过5%。 据报道，代表零售、餐饮和其他行业工会的联合组织UA Zensen表示，其139个成员工会的全职工人月工资平均增长5.37%，仅略低于2024年5.91%的创纪录水平。 一些分析师表示，由于担心薪资上涨和食品价格持续上涨带来的通胀压力，日本央行官员可能最早在5月讨论再次加息。 今年1月，日本通货膨胀率达到了过去两年来最高的4%，去年12月份的家庭支出也大大超出了预期，同比增长2.7%，这是自2022年8月以来家庭支出增长最快的一次，也是自2024年7月以来首次同比增长。不过今年1月份家庭支出增速放缓至0.8%。 对于日本央行来说，在国内薪资上涨、通胀升温的背景下，眼前最大的担忧就是美国总统特朗普的关税政策。如果特朗普“关税大棒”后续对日本出口型经济造成重创，日本央行可能还需重新审视其加息前路。

有迹象显示，就在今晚的美联储利率决议出炉前，利率市场上的鸽派押注突然退缩了…… 在最近几个交易日，不少交易员们正在缩减他们对年内美联储降息幅度的押注——就在一周前，利率期货市场还反映出对年内降息三次——合计降息75个基点降息的坚定信心，包括最早可能在6月启动的降息。 但如今，在美联储周三政策决定和新闻发布会前夕，利率期货市场却仅计价了约两次降息，而且可能要等到下半年才会落地。 业内人士表示，许多交易员们可能希望从美联储那获得更为明确的方向指引——当前美国经济正笼罩在经济与政治交织的错综复杂的环境中。 美联储政策制定者和投资者都正面临着棘手的局面：一方面，美国经济仍在增长，尽管通胀高于央行官员的期望水平，但似乎也还能得到一定控制。这要求对进一步降息保持谨慎态度。 但另一方面，消费者信心正在恶化，随着对特朗普政府以关税为主导的贸易政策可能导致经济失速并重新推高通胀的担忧加剧，对未来经济增长的叙事开始出现裂痕。这些担忧已引发近期美股等风险资产暴跌，并将基准10年期美债收益率压低至了数月来的最低点。特朗普的财政政策和计划中的政府开支削减，预计也将对经济产生一定冲击。 (美国经济数据处境：硬数据尚可，软数据急坠) 事实上，就连有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos本周二也撰文调侃称，美联储决策者有时会被划分为倾向抗击通胀的“鹰派”(偏向紧缩)，以及更偏捍卫劳动力市场的“鸽派”(偏向宽松)。但目前，鲍威尔看起来更像一只鸭子 ——表面上平静，但实际上却在“浑浊的水面下不断拨动脚掌”。 随着时光正式步入周三的美联储议息日，交易员们将重点关注美联储主席鲍威尔的新闻发布会，以及他在传达联储当前对经济的看法和权衡特朗普贸易政策的潜在影响之间的权衡。美联储在此次会议上还将发布其备受瞩目的 最新版利率“点阵图”。 在去年12月的点阵图中，美联储官员们曾预计今年将降息两次，与目前利率市场的定价相当。 摩根士丹利投资管理公司广义市场固定收益部门主管Vishal Khanduja表示，“鲍威尔需要向市场传递信息：当前经济运行良好，但已做好随时采取行动的准备。” 在与美联储政策路径密切相关的有担保隔夜融资利率(SOFR)衍生品市场上，交易员正布局押注美联储将维持利率不变至少至6月18日的会议。所谓的鹰派套期保值活动周一有所增加，包括涵盖5月、6 月和7月期限的各种结构，周二的未平仓合约数据显示这些结构大多为新建头寸。 与此同时，在SOFR期货市场上已出现初步信号，显示在2025年6月合约中空头头寸开始积累，该合约未平仓量过去四个交易日持续增加。 花旗策略师David Bieber在报告中指出，SOFR和联邦基金利率的多头头寸近几个交易日已从极端水平缩减， 因市场开始消化今年三次降息预期消退的现实 。 在现货市场上，周二摩根大通国债客户调查也显示了类似的趋势——随着经济衰退忧虑消退，投资者的净头寸显示多头仓位为一个月来最低。 巴克莱私人银行和财富管理公司首席市场策略师Julien Lafargue表示，“归根结底，美联储和市场一样，迫切需要在贸易、关税和整体政策方面获得一些能见度。我们预计鲍威尔将避免使用‘如果’和‘但是’这样的条件状语，而是继续倡导依赖经济数据的指引方针。” 花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser的数据显示，期权交易员目前预计标普500指数周三将出现上下1.2%的波动，高于过去一年美联储会议日平均0.8%的波动。

当地时间周二（3月18日），欧洲央行管委会成员、芬兰央行行长Olli Rehn表示，鉴于地缘政治变化对全球经济造成压力，欧洲央行正在保持政策灵活性。 Rehn周二在MNI组织的一场活动上表示，异常的不确定性正在减缓欧元区20国经济的复苏。与此同时，通胀正稳定在2%的目标水平。 “管理委员会希望保持充分的行动自由，尤其是在当前充满不确定性的时期，”Rehn表示。“我们没有预先承诺任何特定的利率路径。” 自去年6月以来，欧洲央行已六次降息，将存款利率降至2.5%，但之后的利率路径就不那么确定了。决策者正努力评估多个风险因素——从美国贸易关税到乌克兰战争，再到国内财政政策。这些因素使官员们对通胀和经济增长前景的判断不太不确定。 另一位欧洲央行管委会成员、克罗地亚央行行长Boris Vujcic表示，4月的政策会议“完全开放”。 “在会议召开前，我们将获得相关数据，然后再决定政策方向，”Vujcic周二对媒体表示。 分析人士预计，欧洲央行将在5月和6月再降息两次。不过，市场对降息的押注有所减少，当前预计今年仅有一次或两次降息，可能在4月会议上暂停降息。 虽然欧洲在国防和基础设施方面增加数千亿欧元的支出可能会刺激增长和通胀，但美国关税可能会打击经济活动，对通胀的影响仍不明朗。 Rehn预计产出将受到更严重的打击。“贸易战对经济增长的负面影响要大于对通胀的影响，”他说。 他还表示，欧洲的投资应能在中期内提振经济前景。同时，过去几年为抑制通胀而采取的加息政策影响仍然显著。 “尽管我们可能已经触底，并且金融状况有所缓和，但我仍然认为融资条件紧张，”Rehn补充道。

当地时间周二，有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发文称，在鲍威尔任期还剩一年左右的时候，他的压力却越来越大了，不但要应对一场可能因贸易战而引发的经济衰退，与特朗普政府的分歧也让他的处境极为尴尬。 Timiraos认为，在鲍威尔过去七年的任期内，经历了特朗普的第一次贸易战、一场大流行病、历史性的通胀以及令人瞩目的银行倒闭事件，虽然困难重重，但他带领美联储平息了众多风波。 对于鲍威尔的现状，Timiraos将其比喻为一只“鸭子”，意思是鲍威尔在表面上看起来很冷静，但实际上他需要在复杂的经济环境中不断努力，就像鸭子在水下不断划动脚掌一样。 过去两年，随着供应链瓶颈缓解和劳动力参与率上升，美国通胀有所下降。但现在，顺风正变成潜在的逆风。 在本周即将召开的议息会议上，美联储及其主席鲍威尔或将直面更为棘手的局面。移民人数的下降和联邦合同的削减有可能打击劳动力供给和需求。大幅提高关税可能会导致增长疲软甚至停滞和物价上涨的令人不安的组合，即所谓的“滞胀”风险。 Timiraos指出，特朗普最新的贸易战使美联储的工作变得棘手。当物价上涨但增长停滞时，官员们必须在通过降低利率来缓冲需求和通过保持较高利率来防止物价上涨之间做出选择。 GlobalData TS Lombard的经济学家Dario Perkins表示：“如果美联储现在真的降息，那只会是因为经济变得更糟了。” 特朗普的财政部长贝森特最近表示，美联储官员应该像2021年最初那样对待与关税相关的物价上涨。他在本月纽约的一次午餐会上表示，关税导致的价格上涨是“一次性”的，不会导致长期的通胀。他强调关税的目的是调整国际经济体系，减少美国对廉价进口商品的依赖，并非引发持续通胀。 而Timiraos表示，如果未来几个月通胀加速，美联储官员们将仔细分析通胀报告的实质内容，寻找关税推高物价的迹象。 央行独立性 此外，不断变化的形势不仅考验鲍威尔的经济能力，还考验他管理美联储的能力，因为货币政策委员会成员在判断和职业抱负上存在分歧。如果美联储看起来受到政治影响，就会削弱其所谓的独立性。 Timiraos指出，在美国大选结束后，鲍威尔要求他的同事们谨慎沟通，避免说出可能被视为对新政府不必要的挑衅的话。拜登任命的库格勒在特朗普当选一周后就美联储的独立性发表了讲话。 六年前，在特朗普的第一任期内，他多次公开敦促鲍威尔降息，但特朗普的大多数高级顾问基本上没有干预美联储。这次可能会有所不同。顾问们暗示，他们对鲍威尔领导的美联储评价不高。 特朗普国家经济委员会主任凯文·哈西特上个月在接受采访时表示：“执掌美联储的人……在过去几年里在通胀问题上犯了很多错误，一开始就说这都是供应中断等等，从而让通胀失控。” 虽然特朗普政府表示并未试图干预利率政策，但Timiraos表示，政府已采取可能间接削弱美联储独立性或创造新途径来挑战美联储的措施。

在几乎铁定将按兵不动的美联储3月议息会议上，投资者或许将仔细寻找一处蛛丝马迹：美联储距离下次降息究竟还有多远？ 经济学家目前普遍预期，美联储料将在本周的会议上维持基准利率不变 ，因为美国总统特朗普的关税政策预计将在今年同时刺激通胀和抑制经济增长，从而令美联储陷入两难境地，至少目前将不得不处于“观望”状态。 但毕马威会计师事务所首席经济学家Diane Swonk认为，目前更重要的可能是一个留待未来的问题： 美联储官员是否能够忽略通胀预期上升的信号，并按照市场眼下预估的降息路径行动；抑或他们将长期决定维持利率不变，直到确信通胀上升被证明只是暂时的。 目前利率衍生品市场的交易员们预计，美联储今年有望合计降息三次，年内首次降息将从六月份开始。 Evercore ISI副总裁Krishna Guha表示，“由于美联储处于观望状态，3月份的FOMC会议本应不会有什么大事发生。但我们仍然认为，这是一场棘手的会议，市场面临的风险比平常更大。” (美股波动率期限结构已对周三美联储决议如临大敌) 美联储在2024年最后三场议息会议上总共降息100个基点之后，今年1月将联邦基金利率目标区间维持在了4.25%至4.5%的范围内不变。虽然近来一系列的经济数据显示美国经济下行压力加大，且特朗普关税和削减开支的政策组合给经济前景带来了巨大的不确定性，但美联储似乎也不敢贸然进一步降息——因为通胀领域依然存在粘性，且密歇根大学追踪的通胀预期近期也大幅上升。 鲍威尔在议息会议前的最后一次公开露面中曾表示，美联储不必着急，试图给自己一些喘息的空间。“保持耐心的成本非常低。经济表现良好，实际上并不需要我们采取任何行动，因此我们可以且应该继续观望，”鲍威尔称。 鲍威尔还指出，联储希望了解特朗普在贸易、移民、财政政策和监管四个领域政策变化综合下来的“净效应”。 不过，经济学家们目前一致认为，这将形成一道复杂的政策平衡难题。 下次降息节点落在何时？业内众说纷纭 前波士顿联储主席罗森格伦近期在接受媒体采访时表示，他现在认为经济将在今年晚些时候大幅疲软， 美联储内部的鹰派和鸽派都将同意在秋季降息一到两次。 罗森格伦称，“我原本预计关税政策不会产生实质性影响，并认为今年政策将维持稳定。但当前预期显示经济将出现足够程度的疲软，他们(美联储)将不得不为错误的原因重启宽松周期。” 罗森格伦表示，他预测今年美国经济增速将放缓至1%的年化增长率，并认为经济衰退概率约为30%，而正常情况下的衰退概率通常在15%左右。 然而，同样身为离任美联储“老干部”的前达拉斯联储主席卡普兰就持有截然不同的看法。他认为，在通胀居高不下的情况下， 投资者应该明白，美联储今年将“更加被动而非主动”，不会在经济出现疲软迹象时就轻易降息。 威尔明顿信托公司首席经济学家Luke Tilley也表示，他认为“美联储正试图不对利率做出任何改变。如果数据能让他们悬崖勒马，经济看起来不像正在崩溃，通胀看起来不像正在起飞，那就是他们能做的最好的事情了” 不少分析人士表示，美联储官员会如何权衡总统经济政策的影响显然将是接下来利率走向的关键。一些人认为，特朗普的关税计划将在今年推高物价。不过这些计划也将导致经济疲软，继而减轻明年的通胀压力。 目前，美联储最为青睐的通胀衡量指数——PCE物价指数已从此前7%以上的高位回落，但近来仍一直较为顽固，同比增速仍保持在2.5%以上。阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok表示，按照白宫的总体描述，特朗普的关税措施预计将把核心PCE通胀率提高约0.5个百分点。 这将使通胀率保持在3%的区间附近，而对许多美联储官员来说，这个区间依然“太热了”。 著名“萨姆规则”的编撰者、新世纪顾问公司首席经济学家Claudia Sahm也表示，只有出现严重的经济增长放缓迹象，美联储才会降息。 Sahm表示，美联储政策路径目前存在两种可能：要么维持现行利率不变，要么在劳动力市场明显恶化时启动更激进的降息周期。若经济恶化程度足够严重，鹰派委员将不得不加入宽松阵营中。 而至少在3月或5月的会议上，美联储采取行动的可能性显然有限。 前美联储副主席罗杰·弗格森表示，他不认为美联储会在五月份采取行动。 他在接受采访时表示，“我认为，如果市场预期美联储会在下次会议降息，那么可能会感到失望。” 不过，SGH Macro Advisors首席经济学家Tim Duy预计，尽管鲍威尔短期内将倾向于鹰派，但这不会阻止金融市场参与者预期未来一年降息。 对于本周三的利率决议，BNY Investments首席经济学家Vince Reinhart则认为，鲍威尔言论中的任何鹰派色彩，都可能会令市场失望。

美 东时间周一，美国总统特朗普宣布，他已选择美联储理事鲍曼接任美联储负责银行监管的副主席一职。 鉴于外界普遍预计鲍曼将对银行业持更为宽松的态度，华尔街银行和中小型贷款机构都对这一人选表示欢迎。 特朗普官宣美联储新任副主席 “我很高兴地宣布，米歇尔·米基·鲍曼将成为美联储新的监管副主席，”特朗普在Truth Social上发帖说， “米基自2018年以来一直在美联储理事会任职，在处理通货膨胀、监管和银行业方面拥有丰富的专业知识。过去四年来，我们的经济管理不善，是时候做出改变了。米基有‘诀窍’来完成这件事。我有信心，我们将达到我国历史上从未见过的经济高度。” 选择鲍曼担任美联储负责监管副主席，意味着特朗普对银行业持更友好的态度。 鲍曼曾是一家银行高管，在特朗普的第一个任期内加入了美联储，外界普遍预计她将对小型银行采取更宽松的监管方式。 自特朗普当选以来，银行股的表现优于大盘，部分原因正是外界对该行业监管放松的预期。自11月5日以来，金融精选板块SPDR基金（Financial Select Sector SPDR Fund）上涨了5.1%，而同期标普500指数下跌了近2%。 具有争议的职位 美联储负责监管的副主席一职在2008年金融危机后设立的，任期为四年，旨在加强美联储对金融体系监督与监管的责任、透明度和问责机制。 在鲍曼接任之前，担任该职务的事美联储现任理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）。 今年1月，巴尔辞去了副主席一职。他当时发布声明称：“在这个职位上发生争议的风险可能会分散我们对使命的注意力。在目前的环境下，我决定以理事的身份更有效地为美国人民服务。” 值得一提的是， 美联储主席鲍威尔对这一职务的存在持负面态度。 今年2月，鲍威尔在国会作证时表示，他认为设立负责监管的副主席职位给联储带来了“波动性”。 作为美联储理事，鲍曼也是联邦公开市场委员会（FOMC）的成员，FOMC将于本周周二和周三召开会议，不过外界普遍预计该委员会将在此次会议上维持利率不变。

随着美联储议息周的来临，美联储主席鲍威尔本周将面临一项棘手的任务：既要向投资者保证经济仍保持稳健，又要传递出政策制定者随时准备在必要时采取行动的讯息。 尽管这位美联储主席曾高调宣扬美国经济的韧性，但过去一个月里，由特朗普迅速升级的贸易战引发的不安情绪，已导致美股大跌，债券收益率同样走低，消费者信心也因对经济前景的担忧加剧而极速下滑。 “鲍威尔需要发出某种信号，表明他们正在关注局势，”瑞穗证券美国公司宏观策略主管Dominic Konstam表示。他警告称，尽管美联储主席可能会明确表示官员们不以股市为调控目标，但政策制定者显然也不能忽视近期市场的滑铁卢。 白宫政策阴霾 从此次利率决议的本身看，尽管外界普遍预期美联储在3月18日至19日的会议上几乎铁定将维持基准利率不变，但利率期货市场的交易员们眼下已认为今年最终降息三次的可能性很高——很可能会从6月就开始。 这无疑将令美联储每隔一季度发布的利率点阵图成为人们的焦点所在。 在去年12月的利率点阵图中，美联储官员们普遍预计今年将降息两次。一些投资者警告称，如果官员们继续发出2025年只降息两次的信号，那么美联储主席可能就更有必要强调，如果劳动力市场不景气，央行愿意调整借贷成本。 “从边际效应看，美联储可能让情况略好或略糟，”Marlborough Investment Management投资组合经理James Athey表示，“ 但显然他们也无法完全安抚市场，因为对市场情绪的冲击主要来自白宫。” 这些来自白宫的冲击，除了对美国最大贸易伙伴不断升级且反复无常的关税威胁外，还包括了特朗普政府并未采取太多措施淡化美国经济的衰退风险。 特朗普在3月9日表示美国经济正面临“过渡期”，其财政部长斯科特·贝森特更是扬言美国和市场需要“排毒”。 目前，对美联储货币政策最敏感的两年期国债收益率已从1月中旬峰值下跌近了60个基点，本月触及3.83%的谷底，创下了五个多月新低。而尽管上周五美股有所反弹，但在此前经历了一轮猛烈抛售后，标普500指数也已一度较峰值累计下挫了10%，步入了技术性回调区域。华尔街所谓的“恐慌指数”VIX上周则一度攀升至了去年8月以来最高水平。 随着美联储官员们本周将发布可能揭示其如何看待特朗普政策对经济影响的最新经济预测，这些市场动荡无疑推高了决策风险。 预计美联储政策制定者周三将略微下调今年增长预测，并上调剔除食品和能源的核心通胀展望。 两难抉择 不过，鲍威尔可能仍不愿在未附加任何关键前提的情况下，向投资者“承诺”美联储将在经济初现疲态时立即行动： 官员们将需要看到通胀正可持续地向2%目标迈进、且未来物价增长预期保持稳定的更多证据。 富国银行高级经济学家Sarah House表示，“我们可能仍将听到如下老调重弹的信息：即经济仍保持稳健，现行政策处于有利位置，使美联储能针对顽固高通胀或更显著经济放缓做出反应。但现在我更想听到的是，他们如何更清晰地平衡双重使命的更多细节。” 美联储长期以来的“双重使命”，包含了促进物价稳定和充分就业两部分。尽管2月份美国消费者物价指数(CPI)的上涨速度放缓，生产者物价指数(PPI)与上月持平，但美联储首选的通胀指标——PCE物价指数的构成要素却在很大程度上更为坚挺。与此同时，一项受到密切关注的衡量长期通胀预期的指标已连续第三个月走高，并攀升至了逾三十年高位。 德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，这些数据限制了美联储在经济疲态更直接体现在就业市场前采取行动支撑经济的能力。他指出，具体的疲态可能表现为非农就业增长疲软、失业率上升或裁员激增。 “ 存在大量不确定性，这些因素可能传导至硬数据，但政策制定者将保持观望态度，等待是否会发生这种情况 ，同时我认为，他们正看到更多证据表明其抗击通胀的任务尚未完成，”Luzzetti表示。他预计美联储今年不会降息。 根据业内此前对经济学家的一项调查，如果美联储在通胀仍处高位的情况下遭遇经济走弱，三分之二的受访者预计联储官员们将维持借贷成本不变。 美联储政策前景的复杂性还在于，特朗普政府提出的减税和放松监管等其他政策可能在数月内提振经济和通胀。鲍威尔及其同僚们已强调，他们正在观察特朗普政策的"净效应"，并希望在调整政策前对整体影响有更清晰认识。 "尽管不确定性高企，但美国经济仍处于良好状态，"鲍威尔本月初在纽约的一场活动(这也是他在本周议息会议前的最后一次公开讲话)中表示，“我们无需匆忙行动，完全有能力等待更清晰的信号。” 缩表疑云 除了利率方面外，华尔街策略师本周还将密切关注美联储关于暂停或进一步放缓缩表速度——即量化紧缩(QT)的任何暗示。美联储1月份的会议纪要显示，多位参与者指出，在债务上限问题得到解决之前，考虑暂停或减缓资产负债表缩减可能是适当的。 当时的纪要显示，美联储官员认为，在美国政府就支出计划争论不休且法定借款上限将影响财政部如何管理现金的情况下，想要获得对市场流动性的清晰解读已成为一项挑战。 换言之，不少美联储官员担心的是，在债务上限问题的干扰下，很难知道金融市场是否依然具有充足的流动性。而这对于美联储持续减少其美国国债和抵押贷款债券持有量至关重要。 美联储缩表的指导原则是将银行准备金供给从“过剩”状态转变为“充足”状态，即在“短缺”之前就结束缩表，以努力避免类似2019年9月的事件重演。当时在量化紧缩政策的最后阶段，过多的流动性被从金融系统中抽出，迫使美联储不得不转而积极地重新注入流动性。 对此， 加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn表示，支持3月行动的理由是美联储已就此展开过讨论 ，因此不妨可以付诸实施——他们完全可以先暂停QT，并在稍后重启。

欧洲央行副行长路易斯·德·金多斯（Luis de Guindos）表示，美国总统特朗普的政策给经济带来的不确定性，甚至比新冠疫情期间更大。 他表示：“我们需要考虑当前环境的不确定性，这种不确定性甚至比疫情期间还要高。” “我们看到的是，美国新政府不太愿意继续坚持多边主义，而靠着多边主义我们才能跨司法管辖区合作，为共同问题找到共同解决方案。这是一个非常重要的变化，也是不确定性的一大来源。” 最近几天，欧洲央行几位官员都强调了他们对酝酿中的贸易战影响的担忧。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）表示，围绕贸易关税的争端升级可能对世界经济产生不利影响。 同样，欧洲央行管委Jose Luis Escriva上周五也表示，欧洲央行对通胀和经济增长的假设在两个方向上都面临重大风险，这种不可预测性使得他们无法预测利率的进一步走势。 根据欧洲央行本月公布的预测，欧元区今年的经济增长预计仅为0.9%。 金多斯表示：“（欧洲）实际工资已经增加，通货膨胀在下降，利率在下降，融资条件也在改善……但现实情况是，消费并没有回升。” “这是因为消费者并不总是对他们短期实际可支配收入的变化做出反应……他们还在考虑中期经济可能会发生什么，这就是不确定性的阴云。贸易战或更广泛地缘政治冲突的可能性对消费者信心产生了影响。” 当被问及欧洲各国政府的大规模国防开支计划时，金多斯表示，“这当然是一个正确方向的决定”。尽管他认为，现在就这一计划得出明确的经济结论还为时过早，不过，“这可能对经济增长有利，对通胀的影响有限。” 金多斯重申了欧洲央行的信心，即欧洲通胀将在“今年底或明年年初”朝着央行2%的目标迈进，因为“所有服务业指标和潜在通胀都在朝着正确的方向发展。”