随着市场焦点转向美国劳动力市场的强劲程度，债券交易员对美联储加息的预期再次升温，推动短期美国国债收益率升至去年11月以来的水平。 周四，“小非农”美国ADP就业人数12月增加23.5万，预期15万。12月企业新增就业岗位远超预期。其次，美国截至12月31日当周初请失业金人数为20.4万人，低于预期，降至9月底来最低水平。堪萨斯城联储主席乔治的言论也为收益率提供了支撑，乔治表示，美联储应该将利率维持在5%以上直至2024年。现在人们的注意力都集中在定于周五发布的12月非农就业报告上。 掉期交易目前显示美国隔夜有效利率将在2023年中期达到5%以上的峰值。美联储预计将于1月31日至2月1日的下次会议上加息37个基点，这意味着市场对下一次加息25或50个基点的可能性存在分歧。 纽约梅隆银行财富管理公司首席投资官Leo Grohowski称:“目前的劳动力市场过于强劲，不符合美联储的意愿，这也是他们可能将利率调高至5%-5.25%并维持，而不是改变货币政策立场。在短期内，随着美联储维持其抗通胀决心，以及经济显示出更多疲软迹象，我们可能会看到更严重的倒挂。” 市场继续消化美联储将需要在2023年下半年降息的想法，但这部分曲线的收益率周四仍跃升逾10个基点。2年期美国国债收益率收高近9个基点，至4.44%，为去年11月以来的最高水平，此前大宗期货交易引发抛售压力。截至发稿，期货交易量比20天平均水平高出22%，其中大部分活动发生在2年期和5年期美国国债合约上。 不过，美股午盘时段，美联储的大鹰派、圣路易斯联储主席布拉德表示，利率已经接近对经济足够有限制性的水平，暗示对12月公布的联储官员未来加息预期幅度感到满意。评论称，布拉德并未强调他在2022年多数时间力主更激进加息的那种鹰派言论。布拉德讲话后，对政策敏感的2年期美国国债收益率涨幅收窄。 与此同时，30年期美国国债收益率在午盘时逆转走势，尾盘下跌1个基点至3.79%。长期美债的反弹帮助支撑了收益率曲线更深层次的倒挂，这一交易反映出债券市场预期美联储收紧政策最终将引发衰退和降息。收益率曲线倒挂深化至12月中旬以来最严重水平，约为-0.73个百分点。 收益率的飙升伴随着美元的走强，彭博美元指数上涨0.6%，达到两周高点，美国股市走弱，标普500指数下跌1.3%，大部分跌幅主要发生在美股尾盘。 其他美联储官员最近几天也对政策轨迹发表了看法。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利周三表示，美联储至少要在2023年再加息一个百分点，而亚特兰大联储主席博斯蒂克周四表示，“在通货膨胀方面还有很多工作要做”。周三还公布了美联储12月政策会议的记录，显示“没有官员”预计今年会降低政策利率。 Federated Hermes全球流动性市场首席投资官兼高级投资组合经理Debbie Cunningham周四表示，美联储官员们的目标一直是降低通胀，“他们做得很好”。“但目前还没有结束，认为世界将回到负利率或低个位数利率的想法不是目前情况的一部分”。

当地时间周四（1月5日），堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）表示，为了降低美国的高通胀，美联储应将其基准利率提高到5%以上，并保持这一水平到2024年。 乔治在接受媒体采访时说道，“我已经把我对终端利率的预测提高到了5%以上。我认为利率将在那里停留一段时间，直到我们得到通胀确实开始向2%回落的信号。” 当被问及这是否代表到2024年前联邦基金利率都将维持在5%上方时，乔治回应称，“对我来说确实是这样的。” 同一时间，亚特兰大联储主席博斯蒂克也在另一场活动上表示，美国过高的通胀仍然是经济最大的逆风。博斯蒂克重申，他和他的同僚们依然有决心将物价增速降至目标范围。 博斯蒂克说道：“我对近期数据报告很欣慰，其中几份显示了价格压力缓和的迹象，但我们仍有许多工作要做。我也确信，全球的央行官员都同意我的看法。” 在去年最后一次货币政策决议中，美联储将联邦基金利率区间提升至4.25%-4.50%，为2007年以来的最高水平，全年累计加息425个基点。 在决议当天，联邦公开市场委员会还公布了点阵图，委员们认为在2023年将利率提高到5.1%是合适的。 近几个月，美国通胀确实出现了“见顶”的走势，但美联储官员们将更多的注意力投向了服务价格，他们认为，服务价格与工资密切相关，是通胀持续上升的主要领域。 乔治透露，服务方面的通胀是该行官员们真正观察线索的地方，以衡量先前的货币紧缩政策在这一领域获得多少成效。她还警告称，美联储降低通胀的行动确实有导致经济下滑的可能性。 但她指出，她并不是预测经济衰退，而是央行使用货币政策工具就是为了压抑需求。因此，未来会相应地出现低于趋势的增长率。

当地时间周四，在过去一年时间里一直以“鹰王”面目示人的圣路易斯联储主席布拉德，意外摆出了一幅慈眉善目的面孔，一番鸽派言论令市场大受震撼。 在面向圣路易斯CFA学会的演讲中，布拉德颇为积极地表示，美联储已经在2022年采取了激进的行动，随着计划中2023年进一步提高政策利率，通胀预期将恢复到与2%政策目标一致的水平。 根据报道，虽然布拉德本人没有给出明确的终值利率预期，或对美联储2月初的进一步举动发表看法。但他的PPT暗示，美联储官员们去年12月对于本轮加息终点的中值预期（5.1%）足以控制通胀。布拉德强调，政策利率尚未处于可能被认为具有足够限制性的区域，但它正在逐渐接近。 （美联储官员去年12月提交的点阵图，来源：FOMC） 布拉德发表的这番言论，有如给萎靡不振的美股市场打了一针强心剂，盘中三大指数一度从日内低点显著拉升。 （三大指数分钟线图，来源：TradingView） 在去年12月的FOMC政策会议上，美联储公开市场委员会将联邦基金利率区间提高至4.25-4.50%，“点阵图”显示绝大多数委员认为本轮加息的终点将略超5%，意味着未来几个月内还有至少75个基点的加息。 布拉德表示，随着政策利率达到足够限制经济的位置，伴随着通胀预期的降低，2023年将会是反通货膨胀（通胀速度下降）的一年。

北京时间周四凌晨，美联储发布去年12月公开市场委员会（FOMC）的会议纪要，详细揭露了货币政策制定者对经济和加息路径的最新研判，继续展现偏鹰的论调和立场。 （来源：美联储官网） 在去年最后一次货币政策决议中，美联储将加息幅度稍稍下调至50基点，使得联邦基金利率区间进一步提升至4.25%-4.50%，全年累计加息425个基点。同样在上个月披露的经济预期中，FOMC委员们对于本轮加息“终点”的预测中值也从4.6%上升至5.1%， 意味着2023年可能还有至少75个基点的加息 。 很明显，经历去年夏天市场误读美联储逻辑引发短暂狂欢后，美联储官员们的讲话逻辑一直偏向保守，今天的会议纪要也不例外。在最新的会议纪要公布后，美股市场一度出现明显跳水。根据日程，美联储的下一次政策会议将在1月31日至2月1日举行。 最新会议纪要讲了点啥？ 与决议和经济预期相呼应的是，纪要显示与会者普遍认为 需要维持限制性的货币政策立场，直到后续的数据能够提供通胀稳步回落至2%的信心，而这本身可能也需要一些时间 。鉴于目前令人难以接受的高通胀水平，部分与会者评论称， 历史经验警示不能过早放松货币政策 。 纪要同时重申， 没有任何一位与会者预期在2023年开始降息会是妥当的行为 。 大多数与会者进一步表示，鉴于目前高度不确定性的通胀和实际经济活动前景，在推动货币政策朝着更加限制性的立场前进（加息）时，应当继续聚焦于数据，并保持“灵活性和选择性”。 在通胀前景方面，与会者表示10月和11月通胀增速展现出“受欢迎的”下降，但同时强调需要更多的进展才能确信通胀持续处于下降的轨道上。与会者普遍指出， 与经济前景相关的不确定性仍然很高，通胀前景的风险仍然倾向于上行 。与会者同时指出，价格压力可能最终会被证明比预期更加持久。 经历去年的夏季扰动后，美联储官员们也不忘用会议纪要敲打市场勿过于积极解读政策立场。与会者表示， 由于货币政策产生效果的重要途径是通过金融市场，所以金融市场如果出现“毫无依据的宽松”，特别是源于对委员会反应机制的误读，可能使得美联储保持价格稳定的努力复杂化。 一些与会者也强调，需要清楚地向市场表明， 加息步伐放缓并不表示委员会实现价格稳定的目标有所减弱，或者判断通胀已经持续处于稳定下行的通道 。 对于这份纪要，华盛顿劳伦斯·迈耶政策研究所经济学家Derek Tang解读称，美联储看不到通胀问题“隧道尽头的光”，他们对于“毫无根据”的金融宽松非常警惕，以至于2月的加息规模应当会倾向于保持在50个基点。 对于经济放缓的问题，与会者“观察到2022年经济活动增长显著放缓的情况，特别是在房地产等对利率敏感的行业”。虽然2022年下半年的经济增速回升，但2023年经济活动的扩张速度将会“远远低于趋势增长率”。不过与会者也表示，低于趋势的GDP增速有助于更好地平衡总需求和总攻击，从而压低通胀。 在消费需求前景的讨论中，美联储官员们也展现出不同的立场。与会者认为去年9、10月份的消费支出增长强于美联储的预期，似乎受到强劲劳动力市场和疫情期间超额储蓄的支持。部分与会者认为， 超额储蓄似乎还能继续支撑消费一段时间 ，但也有与会者表示反对。 这部分的美联储官员认为， 低收入家庭的超额储蓄似乎要比想象中下降得更快，同时超额储蓄的大头原本就属于高收入家庭，接下来很有可能继续存在银行里 。也有与会者指出， 中低收入家庭的预算已经捉襟见肘，许多消费者正在将支出转向更便宜的替代品，更多的家庭开始使用信贷来支持消费 。 2023年的美联储将变得更加复杂 与2022年加息过程中美联储官员们保持统一阵线的景象不同，2023年的美联储决策已经展现出复杂的一面。 虽然美联储一直在强调“坚持加息”，但2023年公开市场委员会的人员构成却给市场带来一些不同的猜想。 随着新年钟声响起，布拉德（圣路易斯联储）、梅斯特（克利夫兰联储）、乔治（堪萨斯联储）、科林斯（波斯顿联储）交出投票权，前三人都属于鹰派阵营。而顶替的四人中，只有明尼阿波利斯联储的卡什卡利属于明确的鹰派，洛根（达拉斯联储）、哈克（费城联储）都属于中间派，而新上任的芝加哥联储主席古尔斯比虽然没有表达过政策立场，但这位前奥巴马政府的经济顾问委员会主席被认为是鸽派人士。 除了地方联储主席外，拜登政府补上的多名美联储理事也被认为是鸽派，他们与纽约联储主席一样是FOMC的永久票委。 整体来说，相较于过去几年一团和气的美联储，2023年鲍威尔极有可能遇到更多的不同意见，特别是在经济下行冲击逐渐显现出狰狞的情况下。

周三，美联储公布的2022年12月会议纪要显示，美联储官员致力于抗击通胀，并预计在取得更多进展之前，利率将继续维持在高位。在12月会议上，决策者们将关键利率又提高了50个基点，他们表达了在通胀率高得令人无法接受的情况下保持限制性政策的重要性。 会议纪要显示：“与会者普遍认为，需要保持限制性政策立场，直到发布的数据让人相信，通胀率正处于持续下降至2%的道路上，这可能需要一些时间。鉴于通胀率持续处于不可接受的高位，一些与会者评论说，历史经验告诫我们不要过早放松货币政策。” 12月的加息结束了该行此前连续四次加息75个基点的趋势，同时使基准联邦基金利率的目标范围达到4.25%-4.5%，达到15年来的最高水平。 官员们还表示，他们在前进过程中会关注数据，并认为在政策方面“需要保持灵活性和可选择性”。 他们进一步提醒，公众不应对联邦公开市场委员会(FOMC)放缓加息步伐的举措进行过度解读。 会议纪要显示：“一些与会者强调，重要的是要清楚地表明，放缓加息步伐并不表明委员会实现其价格稳定目标的决心有所减弱，也不意味着通胀已经见顶。” 会议结束后，美联储主席鲍威尔表示，尽管在抗击通胀方面取得了一些进展，但他只看到了通胀停止攀升的迹象，并预计即使在停止加息后，利率也仍将保持在较高水平。 会议纪要也反映了这种情绪，纪要指出，尽管市场进行了定价，但没有FOMC成员预计2023年会降息。市场目前预计美联储还会加息50-75个基点。根据芝商所的数据，交易员们预计，美联储将在2月1日结束的下次会议上加息25个基点。 目前的定价还表明利率有可能在年底前小幅下调，基金利率将下降至 4.5%-4.75% 左右。然而，美联储官员已经一再对2023年会放松政策的说法表达了怀疑。 会议纪要指出，官员们正在与两方面的政策风险作斗争。一是美联储将利率维持在高位的时间不够长，导致通胀恶化，这类似于20世纪70年代的情况；二是美联储实施限制性政策的时间过长，并使经济放缓幅度过大，“可能会给人口中最脆弱的群体带来最大的负担”。 然而，官员们表示， 他们认为风险更多的是偏向于会过早放松政策，使得通胀继续飙升。 会议纪要写道：“与会者普遍表示，通胀前景的上行风险仍然是影响政策前景的一个关键因素。从风险管理的角度来看，在通胀率明显走上回落至2%的道路之前，持续保持限制性政策立场是合适的。” 在加息的同时，美联储一直在缩减其资产负债表的规模，允许每月多达950亿美元的证券到期后不进行再投资。在去年6月初开始的缩表计划中，美联储的资产负债表已经缩减了3640亿美元，至8.6万亿美元。 虽然最近的一些通胀指标显示出抗通胀斗争取得进展，但作为加息的一个关键目标，劳动力市场一直很有弹性。在过去一年的大部分时间里，非农就业人数的增长都超出了预期，周三早些时候发布的数据显示，职位空缺数仍然是可用劳动力数量的近两倍。 美联储青睐的通胀衡量指标，即剔除食品和能源价格的核心个人消费支出价格指数(PCE)，在去年11月的同比增幅为4.7%，低于2022年2月达到的5.4%的峰值，但仍远高于美联储2%的目标。 同时，经济学家们普遍预计，美国将在未来几个月内陷入衰退，这是美联储收紧政策以应对仍接近40年高位的通胀的结果。然而，根据亚特兰大联储的数据，2022年第四季度的GDP正以3.9%的速度稳健增长，对于去年初连续出现经济负增长的一年而言，这无疑是最好的数据。 明尼阿波利斯联储主席卡什卡里周三发表文章称，如果通胀没有下降趋势，他认为联邦基金利率将升至5.4%，甚至可能会更高。 分析师怎么看？ 分析师评论指出，华尔街的一些人士认为，美联储有可能在2023年中期之前已经开始放慢其缩减债券投资组合的速度，但会议纪要中没有任何迹象表明，美联储对量化紧缩行动的步伐有任何初步担忧。即便如此，“美联储工作人员表示，随着资产负债表缩减的进行，他们将继续密切监控货币市场状况。” 机构分析表示，会议纪要显示，政策制定者并未将长期通胀预期得到“良好锚定”视为停止加息的借口。会议纪要中没有就达成足以将通胀降至2%的政策立场的必要性表达异议。会议参与者强调，这“对于确保长期预期保持良好稳定至关重要”。 富国银行首席投资官Darrell Cronk称：“美联储会议纪要或显示，美联储需要继续坚守底线，抗击通胀。在不同的与会者之间会有一些关于终端利率应该落在哪里的讨论。” “美联储通讯社”Nick Timiraos指出，FOMC的会议纪要几乎没有讨论官员们希望在2月份的会议上加息多少，但官员们确实表达了他们的担忧，即“毫无根据的金融环境宽松”可能会使他们抗击通胀的斗争“复杂化”。 Harvest Volatility Management交易和研究主管Mike Zigmont称：“标普500指数今天的上涨更多是因为此前四周的下跌，而不是今天的美联储会议纪要。我们将观察标普500指数今天能否守住涨势，不过，影响股市的关键数据将是周五公布的非农报告。”

随着美国经济进入新的一年，美联储将进一步阐明为什么担心强劲的通货膨胀可能会持续下去。在12月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议结束时，政策制定者发布了新的预测，显示他们预计2023年底的通胀水平将高于此前预期。这使得市场普遍支持2023年利率需要升至5%以上的预测。 根据美联储官员们的预测中值，他们预计2023年的通胀率将在3.1%左右，而9月份发布的预测为2.8%。美联储的最新展望与华尔街的看法不一致。近几个月来，随着价格压力开始缓和，华尔街普遍变得更加乐观。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔将央行的通胀悲观情绪与劳动力市场持续走强联系在一起，并特别指出了服务价格。 NatWest Markets首席美国经济学家Kevin Cummins表示:“上调通胀预测令人意外，因为听起来，华尔街的大多数经济学家都预计通胀预期几乎不会发生变化，而我预计他们会下调预期。似乎有更多的共识认为，利率水平必须超过5%，这肯定比我想象的数字所暗示的要多。” 美联储带着足够的决心进入2023年，以确保赢得对抗通胀的战争。2022年，美国通胀升至40年来的最高水平，不过在去年的最后几个月开始下降。美联储从去年3月份开始将基准利率从几乎为零的水平上调，许多外界人士批评这是美联储太慢行动。随后，美联储在今年余下的大部分时间里加快了加息步伐，将联邦基金利率提高到4.3%，为2007年以来的最高水平。 在12月的会议上，政策制定者选择加息50个基点，此前连续四次加息75个基点。但他们也暗示今年还将再加息75个基点，这超出了美联储观察人士的预期，因为最近几个月通胀数据较低。 道明证券公司全球利率策略主管Priya Misra表示，利率前景“相当鹰派”，“比市场预期的要高得多”。Misra表示，她将在会议纪要中寻找FOMC在通胀和就业之间权衡问题上改变立场的迹象，并补充称，最大的问题是:“他们能容忍失业率上升多少?”美联储将于当地时间周三公布12月会议纪要。 投资者现在预计，美联储将在1月举行的下次政策会议上恢复正常加息规模25个基点。期货合约显示，美国联邦基金利率将在年中达到略低于5%的峰值。 Bloomberg Economics美国首席经济学家Anna Wong表示，12月的会议纪要可能会显示，对劳动力市场冷却不够快的担忧，促使19名FOMC参与者中的17人在更新的点阵图中将终端利率上调至5%以上。这将是与去年11月温和的会议纪要相比的一个巨大转变，当时几位政策制定者对过度紧缩的风险发表了意见。 美国12月PCE物价指数数据支持了这一预期，该数据显示，核心PCE物价指数(不包括食品和能源)在11月仅环比上升了0.2%。这一数字低于美联储最新预测所暗示的数字，未来每月类似增速的数据将与美联储恢复2%的目标相符。 但是，正如鲍威尔明确表示的那样，定于本周五公布的12月非农就业报告也将是影响2月份利率决定的一个重要因素。媒体的一项调查显示，经济学家预计该报告将显示上个月的非农就业人口增长放缓至20万人，预计失业率将维持在3.7%不变，工资同比增幅也将降至5%。 但是， MBB Capital Partners LLC首席投资官Mark Spindel称：“无论你如何划分劳动力市场，它都是强劲的。” Spindel还表示，他将寻找美联储对2023年和2024年失业率甚至高于其预测4.6%的容忍度的线索，这几乎比当前的失业率高了整整一个百分点。Spindel指出，如果美联储坚持其紧缩计划，2023年实现经济软着陆“将更加棘手”。考虑到他们生硬的政策工具，“他们是屠夫，而不是外科医生”。

由于较高的抵押贷款利率以及对经济的担忧，美国房屋价格继续下挫，房地产市场继续低迷。 当地时间周二（12月27日），衡量美国房价变化基准之一的标准普尔CoreLogic Case-Shiller 20座大城市房价指数10月份录得303.86，环比下降0.78%，是连续第四个月下滑。 该数据年率录得8.64%，较9月的10.43%放缓了近1.8个百分点，为2020年10月以来最小同比增幅。 数据还显示，10座大城市房价指数环比下降0.7%，同比涨幅从9.7%放缓至8%。同一时间，房地美公布的10月份FHFA房价指数与9月持平，同比涨幅从11.1%放缓到9.8%。 今年早些时候，为平抑美国的高通胀，美联储开启了加息周期。最终，该行全年的加息幅度达到了惊人的425个基点，为1980年以来之最。这也显著推升了房贷利率，导致美国住房市场显著转冷。 房地美数据显示，30年期固定抵押贷款的利率在10月和11月都达到7.08%，使得借贷成本大约升至年初的两倍，加上通胀导致美国人可用于支付首付的储蓄减少，让购房者退缩。同一时间，卖家也不愿意将他们的房产挂牌，导致工序两头都在收缩。 标普道琼斯指数公司总经理Craig Lazzara周二在声明中说，随着美联储继续提高利率，抵押贷款融资将继续成为房价的逆风。鉴于具有挑战性的宏观经济环境将持续下去，房价很可能继续走弱。 Forexlive的编辑则认为，美国房地产的表现令人担忧，因为数字可以显示出有多少房主因购房而资不抵债，人们害怕搬家的原因是他们不得不以更高的利率获得抵押贷款。 租房市场也是如此。本月中旬，美国房地产数据库Zillow公布的观察租金指数显示，美国11月房屋租金价格出现了至少七年来的最大单月跌幅，租金价格从10月到11月下降了0.4%，此前同期租金跌幅从未超过0.1%。 Zillow的数据表明，高通胀和租金成本导致住房需求下降，租金增长趋势自今年2月份以来一直在放缓，越来越多的人选择与室友或家人合租，提高了出租房的空置率，从而使房东控制租金上涨。

随着年关临近，当人们回望这一年所发生的一切和原本年初的预期时，无疑可以发现：无论是美联储还是华尔街，几乎所有人对2022年的预测都是错的。 在2021年的大部分时间里，“暂时性”(transitory)一词成为了美联储对通胀定性时的口头禅，但事实显然并非如此。今年秋天，美国核心通胀率攀升至了四十年来高位，几乎是去年底时美联储对2022年通胀率预测值的三倍。 同样错的离谱的，还有美联储的加息预测。美联储在去年12月的利率点阵图曾预计，其今年总计只会加息75个基点。但是如今我们显然都知道，光是单次这一幅度的加息，美联储在年内都进行了四次，最终全年的加息幅度达到了惊人的425个基点，为1980年以来之最。 与美联储相似的是，华尔街投行机构中的顶尖分析师们，对今年的预测也普遍栽了大跟头。高盛等大投行曾经都对今年的美股市场看涨，预计标普500指数将分别升至5100点、5050点和4900点。 但眼下的情况则截然相反。在2022年仅剩下最后几个交易日之际，标普500指数年内已下跌了19%，目前连3850点都不到，料将创下2008年金融危机以来最大的年度跌幅。债券市场更是很可能创下有纪录以来最糟糕的年度表现。 毫无疑问，美联储官员、华尔街分析师乃至许多普通投资者，对今年市场的严重错判，正令很多人眼下在展望明年前景时感到愈发不安。 目前，围绕2023年市场将如去何从的大辩论，其实早已开始，而相比去年底时的预测，眼下各方的分歧似乎也已从一早就开始确立： 美联储已表示，其预计将继续加息，但交易员一直在为降息定价。此外，众多公司高管正在对潜在的衰退发出警报，但包括高盛集团和瑞士信贷集团在内的一些银行的经济学家依然认为，美国经济在2023年将避免衰退。 究竟谁是对的，谁是错的？目前无人知晓。但 如果说，从过去12个月的市场演变中能得到哪些教训的话，一些投资者和分析师表示，那就是：为更多的意外做好准备。 Barings Investment Institute首席全球策略师兼负责人Christopher Smart表示，“在迎接新的一年之际，我们都怀着一定程度的谦卑态度。” 与其他许多策略师一样，Smart曾预计今年通胀会放缓，但他显然没能预见到俄乌冲突会爆发，并导致油价和能源股在短时间内飙升。“在年底回顾过去时，你总是可以说你知道这些是风险。但当对新一年进行展望时，很多情况其实是人们根本想象不到会发生的，”Smart指出。 通胀走向仍将是明年关键？ 在2022年，无论是俄乌冲突还是美联储加息，其实都与高通胀之间有着千丝万缕的联系，尽管可能一个是“果”、一个是“因”。而眼下，明年通胀的具体走向，或许仍将是美联储和一系列市场预测成败的关键。 根据美银12月中旬对基金经理的调查，大约90%的受访者预计未来12个月内全球通胀会下降。这是该调查历史上的最高比例。 人们对通胀见顶的信心日益增强，正令许多投资者押注部分年内表现尤为疲软的资产在2023年将迎来反转 ——例如债券。美银的调查显示，基金经理报告称，他们投资组合中的债券占比自2009年以来首次高于了平均水平。换言之，许多基金经理正寄望于明年通胀进一步回落，从而使得债券这个今年的输家能够成为明年的大赢家。 一些债券交易员其实已经注意到了这一点。上周五，两年期美国国债收益率收报4.321%，较11月所创峰值已回落了逾三分之一个百分点。这表明许多人认为美联储可能没有太多的加息空间。 Laffer Tengler Investments首席投资官Nancy Tengler表示，“通胀不会沿直线下降，但我确实认为通胀的下行会超出很多人的预期。”该公司最近几个月一直在把更多资金投进股票等风险资产。 不过，对通胀将进一步回落的押注，显然并非没有风险。 美联储主席鲍威尔已多次表示，现在就得出通胀已见顶的结论还为时过早。 其他一些人则指出，过去一年市场的曲折反复让他们对揣测美联储的意图保持审慎。他们表示，如果眼下还有什么值得肯定的话，那就是质疑大众认为已成共识的东西往往是值得的。 美银的基金经理调查报告显示，高通胀目前是市场上最大的“尾部风险”，其次是全球经济深度衰退和各国央行持续收紧货币政策。尾部风险通常是指具有负面影响的、投资者认为不太可能发生的事件。 Advisors Asset Management首席执行官Scott Colyer指出，市场继续认为，每次加息都有可能是最后一波加息，尽管美联储不断告诉市场，这不是。Colyer指出，“我认为，如果你想跟美联储对着干，你先要做好自行承担风险的准备。”