中信证券研报指出，美联储9月议息会议维持利率不变，符合市场预期。点阵图显示年内加息终点利率仍为5.6%，但相比6月议息会议上调明后年利率目标水平，再次向市场传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。鲍威尔讲话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。 中信证券维持此前判断，即当前来看，美联储11月不加息的概率仍然较大，但首次降息或延后至明年下半年出现。短期来看，预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。 以下为其核心观点： ▍2023年9月美联储议息会议声明要点： 1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%，符合市场预期。 2）资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。 3）经济前景方面，近期经济活动稳健扩张，就业增长放缓，但仍保持强劲，失业率维持在低位，通胀仍然居高不下。美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。委员会仍高度关注通胀风险。 ▍2023年9月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在： 1）在利率政策上将加息变为维持利率水平不变； 2）对经济描述的措辞略有变化，从7月的经济活动“温和扩张（expanding at a moderate pace）”改为“稳健扩张（expanding at a solid pace）”，就业从7月的“强劲（robust）”改为“增长放缓，但保持强劲（slowed in recent months but remain strong）”。 ▍本次点阵图显示年内加息终点利率仍为5.6%，但相比6月议息会议上调明后年利率目标水平，再次向市场传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。 本次点阵图预计2023年终点利率为5.6%，与2023年6月会议的点阵图终点利率相比未发生变化，而从具体票型看，有12人认为年底利率将处于5.5-5.75%的区间，7人认为保持在5.25-5.5%的区间。2024年和2025年的目标利率中枢均较6月预测上调50bps，分别上升至5.1%和3.9%，而在2024年的目标利率预测中有1人认为利率高于6%，1人认为利率高于5.5%，8人认为利率将高于5%，传达出明确的“higher for longer”信号。 经济预测方面，继6月提升增长预测后，本次会议再次调升了今年经济增长的预测并调降了失业率预测，其中美联储将今年GDP增速预测从1.0%大幅上调至2.1%，失业率从4.1%调降至3.8%，同时小幅下调了核心PCE的预测，再次显示当下美联储对于美国经济软着陆的预期较为乐观。 ▍鲍威尔讲话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。 首先，在利率问题上，一方面，鲍威尔延续了Jackson Hole会议上的表述，即如果合适将准备进一步提高利率，未来两次会议将根据全部数据逐次会议综合判断；对于市场期待的降息时间，鲍威尔明确表示从未打算对降息时间发出信号；对于市场关注的中性利率水平，鲍威尔表示中性利率可能上升，以上讲话表明“higher for longer”信号明确，但另一方面鲍威尔也强调，已经在加息方面走得很快很远，基本快要（pretty close）达到所需达到的地方，当前并不急于得出需要做什么的结论，而是要找到可以维持的限制性水平。 其次，在经济问题上，鲍威尔表示软着陆是目标，但不是基线情形，衰退风险始终存在，需要谨慎行事，降低通胀的前提是GDP增速在一段时间内低于趋势水平，增量信息有限。 最后，在近期市场关注的汽车工人罢工、美国政府停摆、油价上涨等问题上，鲍威尔表示罢工、政府停摆、学生贷款偿还的恢复都是风险，但美联储不会对此发表评论，能源价格上涨可能影响通胀预期，但倾向于忽略短期能源价格波动。总体而言，鲍威尔本次讲话更加注重平衡市场的预期。 ▍我们维持此前判断，即当前来看，美联储11月不加息的概率仍然较大，但首次降息或延后至明年下半年出现。 首先，尽管点阵图和鲍威尔讲话都继续保留了未来加息的可能性，但经济数据仍是决定未来加息的关键因素，我们曾提到，当前美国真实就业情况或比此前主流认知更弱，结合我们对美国失业率和消费可能在四季度明显降温的判断，当前我们仍然认为11月不加息的概率较大。 其次，结合本次议息会议点阵图给出的指引以及我们此前对于失业率走势的预测，预计首次降息或推迟至明年下半年出现。 ▍短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。 首先，美元指数在鹰派点阵图的支撑下再次上行至105以上，近期欧洲经济显著走弱也对美元指数起到支撑作用，但日本央行货币政策的可能转向以及美国就业市场的逐步走弱又对美元指数产生一定压制，因此预计美元指数短期仍将在102-105之间高位震荡。 其次，受到发债增加、通胀粘性、经济数据仍有韧性等因素的支撑，预计10年期美债利率短期仍将在4%以上高位震荡。 最后，我们曾提到预计美股总体走势或易跌难涨，而近一个月美股上涨动力续显不足，整体处于震荡态势，在加息临近结束已基本被price in且就业市场继续走弱的环境中，我们维持此前判断，即美股或仍是易跌难涨。 ▍风险因素： 美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。

北京时间周四凌晨2点，美联储将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。随后，美联储主席鲍威尔如期召开了货币政策新闻发布会，他小心翼翼地避免给人留下已经结束加息的印象，“我们准备在适当的时候进一步加息。” 一如既往，鲍威尔首先强调了美联储压低通胀的重要使命，声称FOMC坚决致力于将通胀率降到2%，没有价格稳定就不会有强劲的就业市场。 对于通胀，鲍威尔声称，通胀自去年年中以来已经有所缓和，最近三次通胀数据非常好，但将通胀率降低到2%还有很长的路要走，长期通胀预期仍然保持良好的锚定状态，我非常清楚高通胀给人们带来了重大困难。 近期油价回升也给美联储带来了麻烦，鲍威尔表示，持续的高能源价格将影响通胀预期，能源价格对消费者非常重要，不过我们倾向于忽略能源价格的短期波动。 对于市场最为关注的利率路径问题，鲍威尔表示，在决定是否继续加息方面，美联储将会“谨慎行事”，官员们希望小心一些，不要草率得出任何结论。并且在50多分钟的发布会中，鲍威尔多次强调了这一观点。 市场一直在急切地寻找降息的迹象，但鲍威尔指出，我们将会逐次会议做出决策，如果合适的话，准备进一步提高利率，我们已经非常接近我们认为需要达到的目标了。 他表示，随着我们接近适当的政策立场，风险变得更加双向化，过度紧缩和过度宽松的风险变得更加平衡。 他补充说，我们的决策将基于数据和风险评估，我们在加息方面走得非常远、非常快，更高的利率正在给企业和固定投资带来压力。 关于降息时间表，鲍威尔明确表示，目前不会给出具体的信号，在适当的时候我们会有降息的时机。但降息存在太多的不确定性，目前只是猜测会在2024年的某个时候，仅此而已。 经济方面，鲍威尔指出，GDP增长受到强劲的消费支出推动，而GDP不是我们的使命，强劲的经济活动是需要采取更多利率措施的主要原因。“消费强劲是一件好事，但如果经济持续强于预期，那意味着FOMC需要采取更多的行动。” 他表示，目前软着陆仍然是有可能的，一直认为软着陆是一个合理的前景，也是一直在努力实现的目标，但加息导致经济衰退“始终是一个担忧”。而在最新的预测中，美联储官员预计经济增长会更好，失业率会更低，表明美国经济将承受住加息的冲击，而不会受到太大影响。 对于劳动力市场，鲍威尔认为，目前劳动力市场仍然紧张，劳动力需求仍超过供给，需要进一步放缓。FOMC认为劳动力市场的再平衡将继续进行，而失业率并没有大幅增加，这是一件好事。

北京时间周四凌晨2点，美联储发布9月联邦公开市场委员会声明，以及今年第三份经济预期。用一句话来总结， 虽然美联储今天没动政策利率，但通过经济预期给出了今年还有可能加息，以及明年降息预期减少的讯息。 （来源：美联储） 如市场所料，美联储在9月会议上没有调整政策利率，继续维持在5.25%-5.50%的位置。与7月FOMC文本措辞对比来看，两者之间的差别非常小。 美联储把经济活动扩张的措辞从适度（Moderate）改成了坚固（Solid），同时美联储也把就业增长的措辞改成“有所放缓，但依然维持强劲”，今天的决议一共就这两点变化。 （两份FOMC决议对比，来源：美联储、财联社） 美联储继续 “强烈承诺”将会把通胀拉回2%的目标 ，并在风险冒头时“ 酌情调整货币政策立场 ”。 相较于决议本身，今天最主要的看点肯定是FOMC委员们的经济预期。其中囊括所有FOMC委员对于未来政策路径预期的点阵图则是重中之重。心细的投资者一眼就能看出， 今天的点阵图多了一个点 。拉美裔经济学家阿德里安娜·库格勒上周宣誓就任美联储理事，标志着美联储七人理事会终于重回满员状态。 言归正传，最新的点阵图预期中值显示： 多数FOMC委员继续保留年内还会有一次加息的预期，而2024年过半的利率点位已经跑到5%上方。 这里有一个好消息是，支持维持现有政策利率的委员从3个月前的6人升至7人。由于点位本身不署名，所以并不清楚多出的这一个点是否就是库格勒。 （9月、6月FOMC对比图，来源：美联储） 9月点阵图对2024年末利率点位的中位预期达到5.1%，而6月点阵图预期为4.6%。 基于两张点阵图对2023年利率的中位预期同样是5.6%，意味着 明年（预期）降息的次数从4次砍到2次，只剩50个基点。 同样的，2025年的利率中值预期也上升50个基点，至3.9%。 （FOMC经济预期概述，来源：美联储） 除了点阵图以外，FOMC委员们对美国经济的展望也呈现出“ GDP增速上升、通胀持续顽固 ”的特征。 在最新的经济预期中，委员们对2023年美国实际GDP的中值预期从三个月前的1%跳涨至2.1%，2024年的经济增速预期也从1.1%上升至1.5%，长期经济增速预期则维持在1.8%。与此同时，FOMC对未来三年失业率的中值预期也收缩至4%附近，均有不同程度的下降。 （美联储FOMC委员GDP增速预期分布图，虚线为6月时的预期，来源：美联储） 对于通胀前景展望，绝大多数美联储FOMC委员给出的预判是： 不论是PCE指数还是去掉食品、能源价格的核心PCE指数，到2025年距离2%的目标还会有一点点差距。 （美联储FOMC委员对未来三年核心PCE数据的预期分布，来源：美联储）

葡萄牙央行副行长Clara Raposo表示，鉴于目前脆弱的经济状况，欧洲央行可能看到通胀比目前的预测更早恢复到2%的目标水平。 现年52岁的Raposo于去年12月担任葡萄牙央行副行长，她负责该央行的金融稳定和市场事务，并定期与行长Mario Centeno一起出席欧洲央行管理委员会。 虽然Raposo表示自己对前景并不悲观，但她担心，出口需求的减少可能会进一步拖累经济。 欧盟委员会上周公布的经济预测显示，欧盟2023年GDP将增长0.8%，而此前的预测为增长1%。 欧洲央行上周四宣布加息25个基点，欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率分别上调至4.5%、4%和4.75%。 Raposo表示：“我们必须让通胀回到目标水平，这是我们的首要目标。经济正在复苏，核心通胀率终于开始下降。如果经济再减速一点——这是可能的——也许我们会比一些预测显示的更早实现这一目标。” 欧洲央行上周公布的经济预测显示，欧元区的通胀率将在2025年下半年达到2%。 欧盟统计局此前公布的数据显示，欧元区8月调和CPI同比增长5.3%，较去年10.6%的峰值水平下降了一半，剔除波动较大的食品和能源等因素的核心调和CPI同比增长5.3%。 Raposo警告称，尽管到目前为止，欧元区经济相当有弹性，但目前正面临外部需求方面的压力，这可能拉低整体经济的表现。 Raposo表示，对欧洲央行而言，准确了解物价压力来自何处，以及加息如何传导到经济中至关重要。她补充称，欧洲央行在上次会议上花了很多时间来讨论这些问题。 Raposo认为，鉴于通胀明显放缓，而且欧洲央行过去加息的影响尚未完全显现，决策者上周应维持利率不变。她给出的理由是：核心通胀下降、整体通胀减半、出口放缓、就业增长也放缓以及信贷减速。 Raposo补充道：“让我犹豫的是，我不确定我是否已经充分认识到之前加息的影响，我们需要非常认真地研究传导机制。”

欧洲央行管理委员会成员Martins Kazaks表示，押注欧洲央行在明年上半年降息将是一个错误。 欧洲央行周四决定加息25个基点，欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率将分别上调至4.5%、4%和4.75%。 Kazaks是拉脱维亚央行行长，也是欧洲央行管委会中立场偏向鹰派的官员之一。他在接受采访时称：“市场不应指望我们会过早降息。当我们看到（通胀水平）持续且显著地开始低于我们的目标时，我们将开始降息。我可以明确说的是，在我看来，在（明年）春季或夏初降息的预期与我们目前的宏观情况并不一致。” Kazaks指出，欧元区的工资增长并未见顶，目前尚不清楚潜在通胀将以多快的速度回落。 欧洲央行本周宣布加息后，市场普遍相信这是该央行本轮周期最后一次加息，一些经济学家预计央行最早会在明年6月降息。 欧洲央行公布的预测显示，尽管未来几个月物价压力预计将大幅放缓，但欧元区通胀率仍将需要两年时间才能达到2%；欧元区经济增长将在2024年恢复到0.4%的季度增长率。 Kazaks称，这种前景是一种软着陆，失业率只会小幅上升，欧洲央行最近的加息有望巩固这种情况。 保留进一步加息的可能 Kazaks保留了进一步加息的可能，他表示：“虽然我对目前的利率感到满意，但如果有必要，我们将采取正确的决定。我认为我们还不能说利率已经达到峰值了。” 欧元区的通胀水平已明显改善，但仍令决策者感到担忧。欧盟统计局此前公布的数据显示，欧元区8月调和CPI同比增长5.3%，较去年10.6%的峰值水平下降了一半，剔除波动较大的食品和能源等因素的核心调和CPI同比增长5.3%。 Kazaks认为，核心CPI数据仍暴露出很多问题，决策者还有很多事要做。他表示：“我希望看到我们一次性解决通胀问题，而不是被迫卷土重来，因为以后只会需要更大规模的干预。” Kazaks说，如果由于欧元央行的决定，通胀比目前预期的更快回落到2%的目标水平，那也没问题，但他并不想看到它出现的时间晚于预期。

市场开始不再相信拉加德的话了？ 9月15日，欧央行行长拉加德在记者发布会上强调，欧洲央行并未讨论过降息的问题： 我再次强调，我们没有决定、也没有讨论过降息。我们甚至连这个词（降息）都没提。 而就在拉加德讲话的同时， 市场开始预期2024年欧央行将降息约75个基点 ， 首次降息最早可能在明年6月 。花旗和巴克莱的分析师甚至预测会降息一整个百分点。 这并非交易员和欧洲央行第一次出现分歧，但当拉加德发出了明确信号，市场还反其道而行，这样的情况并不多见。分析师指出，从昨日欧央行加息后的市场表现便可窥见，在欧洲疲软的经济面前，市场相信欧央行本轮加息周期已经结束。 昨天，欧洲央行宣布加息25个基点，会后声明显示，欧洲央行很可能已经完成了加息进程。欧洲央行表示：“根据目前的评估，欧洲央行执行委员会认为，目前的政策利率已经达到了可以让通胀回归目标的水平。” 尽管拉加德称利率并非已达峰值，投资者押注欧央行本轮的紧缩周期已结束，未来将停止加息，本次就是最后一次加息的概率高达80%。 同时，两位欧洲央行成员——副行长Luis de Guindos和爱沙尼亚央行行长Madis Muller也在今天表示，在一段时间内把利率维持在4%可能已经足以遏制通胀。 分析师指出，欧洲日益黯淡的经济增长前景，也意味着如果欧央行的高利率持续很久，欧元的下行趋势也将持续更久。欧元兑美元本周迄今已跌0.3%，为连续第九周下挫，势创史上最长连跌行情。欧元自7月中旬以来，兑美元汇率已下跌超过5%。 欧元区经济衰退与美国经济强劲增长之间差距不断扩大，汇丰策略师在一份报告中指出，压抑风险情绪并推动与美国经济相关的资产需求，美元应持续上涨。 汇丰认为，即使全球前景变得黯淡，美元看起来也相对更具吸引力， 且美元能够承受美联储的任何宽松政策周期。 欧元在2024年第一季度兑美元汇率将跌至1.03，之前的估计为1.15。 隔夜，美元指数盘中拉升，重上105.00，时隔一周再创半年新高。

当地时间周五（9月15日），欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示，欧洲央行没有降息的目标日期，对明年6月降息的预期只是市场押注，可能很容易被证明是错误的。 欧洲央行周四意外宣布加息25个基点，市场预期该央行将维持利率不变。欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率将分别上调至4.5%、4%和4.75%。 自去年7月启动加息周期以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息了450个基点。 在公布利率决议后的新闻发布上，欧洲央行行长拉加德暗示，周四的加息可能是本轮紧缩周期最后一次加息，但如果经济数据令人失望，也不排除进一步加息的可能。 欧洲央行公布最新利率决议后，市场和经济学家普遍认为这是该央行最后一次加息，交易员开始押注欧洲央行2024年将降息75个基点。 德金多斯周五对媒体表示，通胀将继续下降，无论是整体通胀还是核心通胀，市场预期央行将在明年6月开始降息，这是一个赌注，它可能是对的，也可能是错的。他补充道：“这将取决于很多因素，很多数据。” 德金多斯称：“我要说的是，在我们昨天进行的最近一次加息后，如果利率水平在一段时间内保持不变，我们相信，这可能足以使通胀趋近于我们2%的目标。” 欧盟统计局此前公布的数据显示，欧元区8月CPI同比增长5.3%，环比增长0.6%，均高于预期。 拉加德周五重申决策者没有讨论或提到过降息，她还表示，通胀率将回到2%的目标，为此必要时将把利率维持在限制性水平。欧元区经济增长不会像之前预期的那么快，但会在2024年回升，增长放缓并不意味着衰退。欧盟各国政府应专注于削减赤字和债务。

当地时间周五（9月15日），美国密歇根大学公布的最新数据显示，消费者对短期的通胀预期意外下降，可能会强化美联储在下周会议上维持利率不变的底气。 具体数据显示，美国9月份消费者一年期的预期通胀率录得3.1%，为2021年3月以来的最低水平，略高于新冠大流行前两年2.3%-3.0%的区间，市场原本预期这一数字会与8月的3.5%持平。 另外，长期通胀预期——五至十年期的预期通胀率从上月的3.0%跌至2.7%，与2020年底以来的最低水平持平，这也是该数据在过去26个月内第二次跌破2.9%-3.1%的区间，新冠大流行前两年这一数据位于2.2%-2.6%的区间。 媒体分析称，这两组数据的下降可能会令美联储的政策制定者感到鼓舞，强化他们在下周会议上维持联邦利率区间不变的预期。 不过，密歇根大学的报告不全是好消息。数据显示，9月消费者信心指数初值降至67.7，低于上月的69.5和市场预期的69.1。报告写到，消费者越来越多地提到食品和汽油价格，以及他们生活水平的下降趋势。 近期的数据也显示，高利率在缓解价格压力方面的进程并不平坦。尽管外界看到薪资增速跑赢通胀，但增长的速度正在放缓，削弱了消费者的购买力，许多美国人正疲于维持生计。 报告写道，与上月相比，消费者在9月份听到了更多有关通胀和经济的负mian消息，拖累了市场情绪。但调查主任Joanne Hsu写道，受访者越来越相信，价格正处于下行趋势。 密歇根大学的数据显示，9月消费者预期指数初值录得66.3，高于市场预期的66和8月的65.5。Hsu补充称，到目前为止，很少有消费者提到联邦政府可能关门危机，“如果政府关闭，消费者对经济的看法可能会下降。”

随着2023年的三季度临近尾声，环球市场的焦点也逐渐将目光转向年底和2024年的布局策略。而作为这一切的基石，美联储官方的经济预期也将是年内所剩无几的重要时刻。 根据日程安排，美联储将在9月20日（北京时间下周四凌晨）发布最新的利率决议和经济预期。目前市场普遍相信美联储不太可能动政策利率，所以关注的焦点也集中在 美国货币政策制定者对通胀和政策利率走向的预期，特别是有关明年降息情况的暗示 。随着欧洲央行本周宣布“加息到位了”，市场也将努力挖掘美联储停止加息的信号。 值得一提的是，随着本周库格勒宣誓就任美联储理事，美联储理事会的员额至此全部填满，她的预期也会出现在下周公布的点阵图上。 考虑到经济预期本身很难去预测， 美股市场的交易情绪可能得一直压抑到周三以后才有机会缓解。 在美联储决议后，日本央行也将在周五发布最新利率决议。考虑到日美利差交易的庞大规模，日本的货币政策正常化本身也会对美国市场产生冲击。另外日本股市对周边地区金融市场的影响，相信许多股民们在近几个月里已经有了非常深切的体会。 虽然经济学家们普遍认为日本央行在年内不太可能作出重大政策变化，毕竟标志着重大政策转向的政策研究还在进行中，但T&D资管的首席策略分析师Hiroshi Namioka也警告称， 日本的政策转变可能会提前到来，自从新行长植田和男上任以来，现在每一次的政策会议都变得生动起来。 另外就在本周五， 日元汇率又贬值到年内新低 ，所以日本政府和央行如果在近期出手，也很难说是令人感到意外的事情。 （USDJPY日线图，来源：TradingView） 除了货币政策外，下周也有多个事情性因素值得关注。首先是 美国汽车工人的罢工事宜 ，由于劳资双方目前分歧依然明显，并不能排除未来几天内罢工规模越搞越大的可能性，重要产业的大罢工也会反映在后续的非农、GDP数据上，当然 前提是发布这些数据的美国政府还在运营中 。由于国会两党的扯皮，美国政府眼下也存在9月30日后被迫关门的可能性。 在科技圈，下周AI概念股 微软将在北京时间周五凌晨举行秋季特别活动 ，除了Surface系列的硬件外，最受关注的依然是微软在AI领域的产品落地。根据目前的市场传闻，搭载AI的 Windows 11操作系统有望在未来几周内推送 ，而将影响亿万打工人的 Microsoft 365 Copilot也有亮相的机会 ，但目前并不清楚微软是否会给出明确的定价和上市时间。 除了微软外，下周甲骨文将在拉斯维加斯举行为期4天的CloudWorld，英特尔也将举行创新日（Innovation Day）活动。 下周重要事件概览（北京时间） 周一（9月18日）： 美国9月NAHB房产市场指数、日本股市休市 周二（9月19日）： 第78届联合国大会（至23日，及9月26日）、经合组织公布经济前景展望报告 周三（9月20日）： 中国人民银行公布最新LPR、英国CPI 周四（9月21日）： 美联储公布利率决议和经济预期（鲍威尔举行新闻发布会）、巴西/菲律宾/印尼/瑞士/瑞典/挪威/英国/土耳其/南非央行公布利率决议 周五（9月22日）： 微软秋季特别活动、日本央行公布利率决议、欧洲PMI数据