SMM镍9月25日讯： 宏观及市场消息： （1）美国公布与欧盟关税协议的正式文件。美国正式下调对欧盟汽车关税至15%，自2025年8月1日起生效。 （2）FOMC今年票委、芝加哥联储主席古尔斯比警告不要进行一系列降息，称其对通胀问题仍存忧虑，下次会议不愿支持降息；旧金山联储主席戴利则认为经济增长、劳动力等放缓，而通胀低于预期，或应进一步降息。 现货市场： 9月25日SMM1#电解镍价格122,700-125,400元/吨，平均价格124,050元/吨，较上一交易日价格上涨1,600元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为2,200-2,400元/吨，平均升水为2,300元/吨，较上一交易日降低50元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-100-200元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2511）开盘报121,900元/吨，盘中最高触及123,550元/吨，最终收盘于122,990元/吨，涨幅1.08%。 全球第二大铜矿Grasberg因泥石流进入不可抗力状态，引发了市场对金属供应收紧的忧虑。此事件虽不直接涉及镍，但传导至整个基本金属市场，间接带动镍价。镍价短期反弹但上方空间有限，预计后市依然维持震荡运行，沪镍主力参考区间为12.0-12.4万元/吨。

SMM9月25日讯，          9月25日讯，SMM10-12%高镍生铁均价954.5元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比下滑0.5元/镍点。高镍生铁市场情绪因子为2.36，环比下滑0.01。从供应端来看，目前高镍生铁国内冶炼厂仍处于成本倒挂状态，成本支撑仍存，使冶炼厂报价相对坚挺。从需求端来看，下游不锈钢企业利润也受到压制，近期采购意愿低迷，叠加当前多数钢厂库存充足，市场难寻固定价成交，近日成交价格下方支撑力小幅减弱。整体来看，在市场货源充足，整体采销情绪低迷的情况下，高镍生铁价格承压，上行通道阻力明显。 》订购查看SMM金属现货历史价格

》查看SMM钴锂产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM钴锂产品现货历史价格走势 本周动力电池价格跟随原料端情况上涨。上游碳酸锂价格在震荡中企稳，下游电芯厂多按需采购，补库力度有限。头部厂商凭借规模化采购优势维持成本稳定，中小厂商则在订单与利润上承压。需求端方面，国内新能源车企迎来“金九银十”，新车型集中上市带动阶段性装机，但整体放量节奏仍显温和。动力电池价格短期仍以窄幅上行为主。三元电芯受原料镍、钴价格波动影响更大，近期原料价格上涨，电芯结算价见涨，6系三元和8系三元均有明显涨价，但车企多在观望中按需采购。铁锂动力电池竞争激烈，二三线厂家价格竞争态势愈发明显，行业均价可能会被市场竞争行为拉低。 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 杨涟婷021-51595835 杨玏021-51595898

本周硫酸钴价格继续上行。供给方面，冶炼厂依旧看涨未来钴价，暂缓报价并上调意向出货价格，中间品冶炼企业意向价上调到6.5万元/吨上方，MHP和回收企业意向价上调到6.15~6.2万元/吨。需求方面，部分下游三元和四钴企业担忧后续供应缺口，近期采购意愿有所增强，三元企业在5.9~6万元/吨，四钴企业在6.5万元/吨成交。整体上看，原料价格上行和下游备货的双重推动下，预计硫酸钴将继续维持偏强态势。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

SMM9月25日讯，SS期货盘面呈现偏强震荡的走势。日内整体走势偏强，但上行幅度相对有限，大部分时间价格维持在12900元/吨以上。现货市场方面，受SS期货盘面偏强运行的影响，市场情绪有所回暖，部分贸易商报价有所上调，但实际成交依然较为平淡，主要成交集中在低价货源。随着台风“桦加沙”过境，佛山地区今日已逐步恢复正常。本周内，社会库存结束了连续11周的去库趋势，周内库存有所增加，环比上周增长1.32%，达到90.9万吨。 期货方面，主力合约2511偏弱震荡运行。上午10:30，SS2511报12905元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在315-615元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均报8050元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价13200元/吨，佛山均价13200元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷25650元/吨，佛山地区25650元/吨；热轧316L/NO.1卷，两地均报24950元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。 尽管当前正值“金九银十”的传统消费旺季，不锈钢下游终端需求较前期确实有所回暖，但由于月内不锈钢厂产量同步增加，不锈钢市场并未呈现出明显的走强态势。市场从业者普遍感受到整体氛围较为冷清，市场并未展现出旺季应有的热烈成交景象。尽管库存逐步下降，但不锈钢现货价格却上涨乏力。本周内，美联储降息正式落地，幅度为25个基点，与市场前期预期一致。SS期货原本就难以突破前期13000元/吨的瓶颈，在宏观利好短期兑现结束后，盘面走势转为下行。现货市场下游对高价的接受度本就较低，期货价格回落后进一步加剧了市场的观望情绪。此外，成本端的镍、铬原料价格进一步上涨也遭遇阻力。虽然短期内受传统旺季、社会库存偏低以及临近十一节前备货需求的影响，不锈钢价格难以出现明显跌幅，但当前进一步上涨的动力已明显不足。  

本周钴中间品现货价格维持上行趋势。供应端，刚果金政策公布，主流矿企和贸易商预期未来中国钴原料将持续偏紧，继续暂停报价。需求端，钴盐和电解钴价格上行后，外购中间品的生产利润小幅修复，部分冶炼厂在15.5美元/磅附近有询盘，但由于上游挺价不出，最终未实现成交。在刚果金接近1个月的延期+50%的出口配额政策下，预计中国未来钴原料将长期处于偏紧状态，中间品价格仍将缓慢上行。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周电解钴价格持续上行。周日刚果金政策正式落地，该政策略弱于上周五市场预期，周初盘面有所回落。但依据该政策未来中国钴市场依旧处于偏紧状态，市场在消化预期差后，重新回归理性，价格持续上行。但由于电解钴价格上涨过快，下游难以向下传导成本，市场实际成交有限。当前电解钴反融钴盐的窗口即将打开，预计未来电钴反融将加快其库存消耗速度。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

SMM9月25日讯： 宏观层面： 上周三美联储降息25个基点，本周对于是否进一步降息的观点出现了分歧，增加了后市的不确定性。美联储理事鲍曼最新表示，劳动力市场正在恶化，决策者正面临“落后于形势”的严重风险，需要果断、主动地采取行动，她支持年内进行三次各25个基点的降息，旧金山联储主席戴利则认为经济增长、劳动力等放缓，而通胀低于预期，或应进一步降息；而圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调，目前利率水平已处于“略微紧缩与中性之间”，未来进一步降息的空间有限，美联储古尔斯比称，鉴于通胀率高于目标且呈上升趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。国内方面，9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，提及铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，伦铜期货带动伦铝期货上行。 基本面： 供应端，近期电解铝产量相对稳定，维持在84.73万吨/周；成本方面，国内电解铝完全成本为 16,283元/吨，周环比下降81元/吨，行业平均利润扩大71元/吨至4,487元/吨附近。现货市场方面，周期内铝价在20,680-20,810元/吨之间运行，现货由贴水收窄至平水附近，主因双节假期临近，下游企业存在部分节前备货需求，叠加期铝绝对价回落，下游接货积极性大涨，周度全国铝锭库存去库2.1万吨，现货升贴水走强。尤其中原地区，货源略显紧张，持货商挺价之下，豫沪价差转向正值，周期内由-80元/吨上涨至30元/吨，涨幅达110元/吨。 双节小长假即将来临，据悉，个别华南地区部分铝型材企业放假天数在6-7天及以上，较往年更长，但总体来看与往年相差不大；铝线缆板块头部企业订单相对集中，预计无放假安排，与往年情况类似；铝板带箔头部企业同样基本无放假安排，但双节假期期间开工排产预计放缓。目前根据历史同期数据及SMM与市场交流情况综合判断，国庆假期暂时预计累库总量在6-8万吨左右，具体累库幅度情况需视在途量接铝厂节前发运情况而定。 综合来看 ，宏观方面，美联储内部就未来货币政策路径分歧加大，增加了后续市场不确定性；国内方面，铜冶炼“反内卷”情绪带动铝期货走强。基本面上，双节前备货临近尾声，后续接货量预计减少，双节期间铝锭库存预计累库6-8万吨，叠加9月去库不及预期，节后初期电解铝升水预计面临一定压力，基本面看铝价上方20,900-21,000元/吨仍然承压；进入到10月，北方部分企业反馈铝水比例预期提高，铸锭量预计维持低位，给予铝价支撑。后续需关注双节前后铝锭库存变动情况，另外需注意，反内卷相关政策，不排除带动铝价，超出基本面上涨的风险。预计下周沪铝运行区间为 20,600-21,000元/吨，伦铝运行区间为2,600-2,750美元/吨。 》订购查看SMM金属现货历史价格

本周隔膜市场整体持稳，湿法隔膜价格预计延续稳定走势，5μm、7μm和9μm产品主流报价分别持稳于1.35元/平方米、0.78元/平方米和0.75元/平方米；干法隔膜中12μm与16μm产品主流报价分别为0.45元/平方米和0.44元/平方米。从供需结构看，当前隔膜市场价格呈现僵持态势，一方面源于行业产能整体充裕，材料企业虽有意提价但实际调价空间有限；另一方面，部分一二线电芯厂凭借其采购规模和市场话语权，对成本上涨表现出较强的抵制态度，暂未接受价格传导。 SMM新能源行业研究部 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 陈泊霖021-51666836 杨玏 021-51595898 李亦沙 021-51666730

SMM9月25日讯： 自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力，预计印尼自由港2026年的产量可能比事件前的预估低约35%；叠加加拿大Hudbay矿业因秘鲁局势动荡暂时关闭了Constancia选矿厂引发了市场对铜供应链的担忧，隔夜伦沪铜均飙涨，最终伦沪铜均以逾3%的涨幅报收。9月25日，伦铜亚洲交易时段继续在高位震荡而进入欧美交易时间之后出现上涨，沪铜延续隔夜的涨势，截至9月25日16:14分，伦铜涨1.34%，报10474.5美元/吨，盘中刷新2024年5月以来的新高至10485美元/吨；沪铜涨3.4%，报82710元/吨，盘中刷新自3月26日以来的新高至82980元/吨。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 自9月8日以来，Grasberg发生矿泄，事件发生已有两人死亡，五人失踪。该事件导致全球第二大铜矿停产两周，且市场开始交易其更大的影响。印尼自由港公司2026年的产量可能比此前预估低35%(此前预估为17亿磅铜，黄金160万盎司)。 》点击查看详情 9月24日，加拿大矿业公司 Hudbay Minerals 宣布，由于秘鲁首都利马及全国多地抗议导致局势动荡，其位于秘鲁南部的 康斯坦西亚选矿厂（Constancia mill）已临时停产，非必要人员也已撤离。公司强调，停产措施出于安全考虑，并表示正持续评估当地局势，以保障员工与资产安全。该矿区是Hudbay在秘鲁的重要铜业务核心之一，停产引发外界对供应链的担忧。 》点击查看详情 基本面 近期铜精矿现货市场成交活跃度较低 》点击查看SMM金属铜现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 9月19日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.8美元/干吨，较上一期的-41.3美元/干吨增加0.5美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。近期铜精矿现货市场成交活跃度较低，成交结果寥寥。 现状及后市 现货市场方面：随着海内外铜价的飙涨，下游消费受抑，9月24日上午现货市场交投清淡。近期下游暂未表现出明显的节前备库动作，多维持刚需采购。 》点击查看SMM金属产业链数据库 库存方面：截至9月22日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少0.44万吨至14.45万吨。9月23日LME电解铜库存减少200吨至144775吨，LME铜库存近期整体处于去库态势；9月24日上期所仓单库存减少308吨至27419吨；9月24日COMEX铜库存为318,229短吨，入库904短吨，出库1,061短吨，净减少157短吨。 对于铜的后市，宏观方面需关注美国PCE物价指数变化和美联储官员的讲话对美联储未来利率路径的指引，以及中国9月官方制造业PMI等数据。目前在美联储上周如期降息25个基点之后，下一次美联储议息会议的节点在10月底，短期海外宏观对铜价的影响转弱，市场重新回归基本面的交易逻辑。而自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力之后，使得本就供应偏紧的铜原料供应再次触发了市场的紧张情绪，而在Grasberg矿短期复产可能偏低的情况下，铜供应端口对铜价的支撑变强。而需求端口，铜价高企抑制了下游的消费需求，不过，节前刚需补库或将使得铜消费存有一定的韧性。受基本面的支撑，预计铜价短期或将继续偏强运行。此外，铜金油齐舞的局面在期货市场并不鲜见，在贵金属迭创新高目前仍在高位徘徊之际，需警惕部分在贵金属市场获利了结的资金对铜等有色金属价格的炒作。 机构声音 高盛表示，矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山停产意味着对2025年12月伦敦金属交易所（LME）铜价9700美元/吨的预测风险偏向上行，预计铜价将稳定在10200至10500美元/吨区间；对2027年前铜价的长期看涨预测为每吨10750美元。 光大期货表示：昨晚Freeport McMoRan印尼Grasberg矿难事件发酵，该事件始于9月8日，此前市场认为影响偏短期，但昨晚Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%（约27万吨），2025年四季度销量也将大受影响，这恐对中长期铜供应造成一定影响，该事件影响在于当前市场预期铜矿供应持续紧张的情况下边际的意外减量，铜价顺势向上突破，这也是铜在近一年较低波动率下的向上突破，有望带动四季度铜均价大幅上升，建议投资者顺势而为，逢低做多为主。另外，投资者应关注Comex与LME铜以及内外价差，观察市场情绪的反馈。 正信期货指出：昨日夜盘铜价高开高走，铜价增仓约5万手，价格接近83000一线。Grasberg矿难早在9月8日已经发生，昨日宣布不可抗力，下调明年产量目标，该矿山自2021年爬产放量后成为全球产量前五铜矿，印尼最大铜矿，年产矿产铜70万吨左右，2026产量目标77万吨，如果按公告影响，影响产量26万吨左右。从供需角度看，今明两年铜矿产量增速或将进一步下调，此前预期3%左右增速，可能会进一步下调至2%，无法与精炼铜产量7%增速匹配，加剧矿冶矛盾，导致继续形成铜矿原料紧张，交割品宽松的局面，产业利润继续向铜矿采选行业集中，关注铜矿股票资产。从价格影响来看，大矿山的不可抗力短期让铜矿紧张预期进一步加深，铜价事件性冲击上涨，但目前交割品仍然过剩，需求尚未启动，铜价仍然处于长期中枢抬升，中期区间波动的过程，短期关注事件性交易的波动率拐点，节前备货谨慎，做好库存保值。 花旗9月初将伦铝2027年平均价格预测上调至3500美元/吨，此前为3000美元/吨。花旗预计到2026年底铜价将上涨至11000美元/吨，保持看涨态度。 中信证券研报指出，近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x，今年以来板块持续提估值，与供给增速下滑、国内需求强劲有密切关系。展望后市，预计国内铜矿板块在盈利和估值两方面将迎共振：1）年内供需进一步改善为盾，旺季效应和宏观暖风为矛，25Q3-Q4铜价有望冲击10500美元/吨，预计铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善；2）对供给短缺与需求成长的感知差异导致海内外板块估值悬殊，预计未来供需认知改善以及铜价上台阶将驱动国内估值继续提升至15-20x。 推荐阅读： 》中国有色金属工业协会铜业分会：坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争 》铜供应链释放多重紧张信号 隔夜伦铜大幅上涨【SMM铜晨会纪要】 》2025年中国铜精矿进口量预计同比增长7.8% 四季度铜精矿现货TC如何演绎【SMM分析】 》Grasberg铜矿生产中断后，高盛下调铜供应预估 》自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力 下调铜金销量预测 》Hudbay矿业因秘鲁局势动荡 暂时关闭Constancia选矿厂