9.24 晨会纪要 市场热点: 9月23日，印尼镍矿市场整体保持稳定，SMM评估的印尼主要港口镍矿价格均持平： 1.2%镍：26.5美元/湿吨，持平； 1.3%镍：28.5美元/湿吨，持平； 1.4%镍：51.8美元/湿吨，持平； 1.5%镍：58.5美元/湿吨，持平； 1.6%镍：63.4美元/湿吨，持平。 市场方面，2026年新增RKAB配额正逐步获批并进入市场，部分新增供应已开始释放，前期镍矿供应偏紧的情况有所缓解。不过，政府尚未公布最终全国新增配额总量。 此外，厄尔尼诺导致的干旱天气持续对印尼水资源供应和运输造成压力，市场关注其对后续镍铁生产的潜在影响。 宏观： （1）习近平主席将于9月23日至25日对美国进行国事访问，系时隔11年再次对美进行国事访问、中美元首半年内实现互访。此前何立峰与贝森特、格里尔在纽约完成经贸磋商，官方定调"坦诚、深入、富有建设性"，并就AI问题举行对话。 （1）美伊外交接触明显升温，油价跌穿90美元。特朗普在联大一边威胁"歼灭"伊朗，一边透露其团队与伊朗官员进行了"非常好的"三小时会谈，预计中期选举后达成和平协议；伊朗方面称若美国解除军事压力和港口封锁，将在7日内重新开放霍尔木兹海峡，伊代表团已获充分授权推动恢复外交接触。隔夜WTI跌2.73%报89.85美元/桶，布油跌1.59%报94.71美元。 （2）沙特供应通道恢复。遇袭停运的东西输油管道已重启，红海延布港恢复原油出口，亚洲炼油商获沙特非正式保证很快可从延布提油，前期运输受阻的供应缺口预期被修正，地缘溢价加速消退。 （3）据SMM了解，今日起印尼IMIP园区RKEF镍铁厂已开始减产，目前部分产线较此前运行负荷减少约30%-40%。据市场反馈，受厄尔尼诺影响，当地降雨偏少，设备冷却及防护用水供应减少。若当前负荷水平持续半个月，预计将影响高镍生铁产量约5万-7万吨实物量，后续实际运行负荷仍将根据天气及供水情况动态调整。 现货市场： 9月23日SMM1#电解镍均价127,900元/吨，较上一交易日价格上涨1,750元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,750元/吨，较上一交易日下跌100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘高开高走，截至早盘收盘报125,760元/吨，涨幅1.24%。 短期走势展望： 油价下跌缓解加息压力，宏观面风险偏好明显修复，沪镍自身基本面也存在镍铁减产刺激，故今日出现减仓上涨，但镍自身高库存与需求疲软格局未改，在供应出现实质性扭转前预计反弹高度受限，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.4-12.8万元/吨。 硫酸镍 9月23日，SMM电池级硫酸镍均价持稳。 从成本端来看，印尼水源紧张带动的减产预期刺激镍价持续反弹，硫酸镍生产即期成本回升；从供应端来看，部分厂商库存水位较高，寻求减产去库，供应量整体略有下移；从需求端来看，临近节前，下游部分企业暂停现货采买动作，仍以长协供应为主，对镍盐价格接受度相对较低。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.1，下游前驱厂采购情绪因子为2.1，一体化企业情绪因子为2.2（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，中秋十一期间运输受阻，预计短期散单市场活跃度偏弱，硫酸镍价格整体承压。 镍生铁 9月23日讯，SMM高镍生铁市场情绪因子为1.78，环比下滑0.01，高镍生铁上游情绪因子为1.85，环比上升0.01，高镍生铁下游情绪因子为1.71，环比下滑0.03。临近假期，镍铁市场观点明显分化，市场出现多空博弈格局。部分贸易商尝试上调报价，认为行情有止跌修复机会，但下游钢厂采购意愿偏弱，上调后的价格暂未得到市场接受。部分冶炼厂因价格偏低暂停零散出货，持货方挺价情绪有所显现。但仍有机构看空后市，认为原料端持续走弱，镍铁仍存在进一步下行空间。不锈钢端虽阶段性出现利润，但并未带动原料大规模补库，整体成交依旧清淡，市场观望情绪浓厚，假期前市场交投保持谨慎。 不锈钢 据SMM 9月23日讯，SS期货夜盘受沪镍高开带动开盘走强，盘面持续抬升上探，日内高点一度触及13920元/吨，截至收盘，SS主力合约报收13840元/吨。现货市场方面，受SS期货盘面进一步走强提振，叠加近期不锈钢厂减产消息刺激，再加中秋、国庆节前刚需采买带动，虽整体成交量有限，但假期临近，刚需拿货方议价能力下降，不锈钢代理商、贸易商报价有所探涨。  SS期货主力合约。上午10:15，SS2611报13855元/吨，较前一交易日上涨125元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在415-715元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均价持平；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价上涨75元/吨，佛山均价上涨100元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷价格持平；热轧316L/NO.1卷，无锡报价持平；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷持平。 本周市场整体偏弱氛围主导，有色金属板块集体探底，拖累SS期货盘面持续下行，盘中一度下探13290元/吨低位。伴随美联储加息落地，前期积压的宏观利空情绪集中释放、阶段性出尽，市场悲观情绪边际缓解，SS期货盘面止跌企稳并迎来小幅修复，盘面进一步深跌动能显著减弱，整体维持低位震荡格局。现货市场延续旺季落空的弱势基调，终端需求修复完全不及预期，市场交投持续平淡。当前传统“金九”旺季行情彻底证伪，下游终端未出现任何复苏增量，叠加市场对中秋、国庆双节前备货意愿低迷，终端整体维持刚需随采模式，无集中补库动作，场内成交整体清淡，市场信心持续偏弱。库存端呈现边际改善态势，供需压力有所缓解，9月钢厂预期排产同步回落，行业供给增量压力边际收缩，叠加期货仓单库存持续走低，盘面止跌后现货成交小幅回暖，多重因素共振推动本周不锈钢社会库存小幅去库，供需宽松格局略有修复。成本与利润端持续修复，钢厂倒挂压力逐步缓解。在成材市场整体偏弱、需求持续疲软的背景下，钢厂原料压价意愿强烈，周内NPI、废不锈钢等核心原料价格加速下行，原料成本重心快速下移，有效收缩成材与原料价差，持续修复不锈钢厂成本倒挂格局，行业盈利压力得到阶段性释放。但当前成本支撑整体偏弱，原料价格随成材联动下行，底部支撑并不坚挺，难以驱动价格趋势性反弹。整体来看，本周不锈钢市场呈现宏观利空落地、盘面低位修复、旺季需求证伪、刚需持续疲软、库存小幅去库、成本倒挂修复的博弈格局。短期维度，传统旺季预期落空、产业基本面偏弱仍是核心压制，叠加成本支撑乏力，不锈钢价格难以摆脱低位震荡格局。但市场下方支撑逐步凸显，钢厂排产持续回落、社会库存无明显累库，叠加宏观利空出尽、盘面深跌动能不足，且当前现货价格已回落至年内低位，同时临近2027年印尼镍矿配额审批关键窗口，市场预期逐步修复，后续价格深跌空间有限，行情大概率维持低位弱震荡运行。 镍矿: 菲律宾市场：  价格方面，本周菲律宾镍矿价格继续走弱，CIF中国主流报价较前期下调，Ni 1.3%、1.4%及1.5%分别报45、55及63.5美元/湿吨。中国下游冶炼厂原料库存仍相对充足，补库需求偏弱，采购以刚需为主，现货成交整体清淡，价格缺乏明显支撑。 天气方面，菲律宾已逐步进入镍矿主产区的季节性雨季，Zambales的影响尤其明显。Zambales已近期降雨较强，公司通常会在这一时期进行季节性停运，并计划于第四季度恢复生产。相比之下，Palawan此前天气条件较好，矿山仍保持较强的出货能力。 因此，Zambales后续不宜再简单视为短期天气扰动，而应视为季节性供应因素。随着雨季持续，矿山生产、道路运输及港口装船均可能受到影响，Zambales现货供应预计逐步减少。不过，Palawan等其他主要产区仍可提供部分供应，因此目前更可能体现为供应结构变化及发运节奏放缓，而非菲律宾整体供应立即收紧。预计9月中下旬西南季风仍将影响菲律宾西部地区，Zambales及其他西部区域仍存在降雨风险。 供需及市场情绪方面，菲律宾镍矿市场短期仍处于需求偏弱与局部供应收紧并存的状态。中国下游库存相对充足，采购仍以刚需为主，因此Zambales季节性停运暂时难以完全转化为价格支撑。对于印尼市场而言，情况有所不同：印尼本地镍矿价格持续走弱，加上RKAB供应预期逐步转宽，使菲律宾矿进入印尼市场时需要面对更大的价格竞争压力。 价格方面，后续CIF Indonesia可能比CIF China承受更明显的下行压力。虽然Zambales季节性停运将减少部分菲律宾供应，但如果印尼本地1.3–1.4%矿供应继续充足、价格继续下调，菲律宾矿山为维持印尼市场竞争力，可能需要通过降低报价或接受更低升贴水来保持成交。换言之，雨季带来的供应收缩与印尼本地矿价下跌可能形成一定程度的对冲，菲律宾供应减少并不一定直接带来CIF Indonesia价格上涨。 展望来看，未来一周菲律宾镍矿市场预计呈现“Zambales供应减少、其他矿区维持出货、价格继续承压”的格局。Zambales进入季节性停运后，菲律宾整体出口供应预计逐步减少，但需求端暂未明显改善，短期价格支撑仍然有限。与此同时，印尼本地镍矿价格持续下调，且新HPM公式进一步降低低品位矿基准价格，可能继续压低菲律宾矿在印尼市场的价格上限。后续重点关注Zambales雨季停运持续时间、Palawan及其他矿区的补充供应、印尼本地矿价变化，以及菲律宾CIF Indonesia与印尼本地矿之间的价差。 印尼市场： 价格方面，本周印尼镍矿CIF价格小幅走弱。最新Ni 1.4%、1.5%及1.6%分别报51.8、58.5及63.4美元/湿吨，较前期分别下降0.6、0.3及0.5美元/湿吨。Ni 1.2%价格维持在27美元/湿吨。当前冶炼厂原料库存仍相对充足，补库意愿偏弱，现货成交清淡，矿价整体缺乏明显上行动力。 HMA及HPM方面，9月下半月印尼镍HMA降至16,698美元/吨，较9月上半月下降35.33美元/吨，降幅约0.21%。9月15日起，ESDM正式实施修订后的镍矿HPM公式。最新Ni 1.2%、1.3%、1.4%、1.5%及1.6% HPM分别为24.89、49.20、53.83、58.50及63.38美元/湿吨。其中Ni 1.2% HPM较此前下降约45%，低品位湿法矿基准价格明显向市场价格靠拢。 供应方面，本周市场关注点进一步转向RKAB实际审批及配额释放。近期市场传出多家大型镍矿企业获得额外RKAB的消息，但具体新增量及最终审批情况尚未完全确认，因此市场暂未将相关潜在增量全部计入供应预期。 Vale Indonesia方面，ESDM已批准公司2026年第一阶段RKAB，公司随后申请追加生产配额。ESDM部长Bahlil Lahadalia表示，Vale并非此前配额被削减，而是在已获批配额基础上提出增加申请。后续追加配额的规模及审批结果仍有待政府进一步确认。 需求方面，冶炼厂原料库存仍相对充足，现货采购以刚需为主。高品位矿由于本地供应相对有限，采购竞争仍较强，价格表现相对坚挺；Ni 1.3–1.4%矿供应相对充足，部分需求继续由菲律宾进口矿补充。整体来看，需求端尚未出现明显改善，买方议价能力仍较强。 HPM升水方面，HMA继续小幅走弱，加上新HPM公式降低了低品位矿基准价格，市场对高升水矿的接受度进一步下降。尤其是Ni 1.2%湿法矿，新HPM已明显低于此前水平，有助于降低矿山端基准价格及相关成本压力。在冶炼厂库存充足的情况下，短期补库动力仍有限，现货价格与HPM理论价之间的折价仍可能维持。 政策方面，RKAB仍是市场核心关注点。近期市场由等待政策整体放量转向关注具体矿山的审批及实际出货。若多家大型矿山的新增配额后续得到官方确认并转化为实际供应，四季度印尼镍矿供应预期将进一步转宽。但目前部分新增配额信息仍来自市场渠道，具体增量仍需等待进一步确认。 天气方面，本周印尼主要镍矿产区整体维持偏干天气，Morowali、Konawe及Obi降雨有限，矿山生产、运输及港口装运未受到明显影响。干燥天气短期有利于矿山生产及出货，但持续少雨也继续增加工业园区的水资源压力。目前水资源问题主要集中在冶炼端，后续需关注其是否进一步影响镍铁及不锈钢生产。 展望来看，印尼镍矿供应预期较前期有所转宽。市场传出多家大型矿山获得额外RKAB，Vale亦已申请追加配额，但具体新增量仍待确认。在冶炼厂库存充足、现货需求偏弱的情况下，矿价短期仍面临一定压力。新HPM公式则进一步降低了低品位湿法矿的基准价格。后续重点关注大型矿山RKAB实际新增量、Vale追加配额审批、冶炼厂补库节奏以及HPM升水变化。

2026.9.24周四 盘面：隔夜伦铜开于14697.5美元/吨，盘初即摸高于14708美元/吨，随后震荡下行临近盘尾下探至14563.5美元/吨，最终收于14615.5美元/吨，跌幅达1.13%，成交量至1.97万手，持仓量至26.39万手，较上一交易日减少137手，表现为多头减仓。隔夜沪铜主力合约2610开于110790元/吨，盘初上探至111160元/吨，而后铜价重心直线下移摸低于110560元/吨，随后宽幅震荡最终收于110770元/吨，跌幅达0.5%，成交量至2.37万手，持仓量至12.35万手，较上一交易日减少6559手，表现为多头减仓。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）据mining.com援引路透消息：9月23日（周三），工会表示，智利必和必拓（BHP）埃斯孔迪达（Escondida）铜矿的主管工会将敦促其成员拒绝公司的最新合同要约，为这一全球最大铜矿的罢工铺平了道路。 必和必拓在周二正式谈判会议结束时提出该要约，工会成员将于9月28日至30日对其进行投票表决。 工会主席Alexis Barrera表示，工会董事会一致拒绝了最新要约，称其“缺乏关键要素”。 他呼吁工会成员投票支持罢工。 如果成员投票拒绝该要约，在合法罢工开始之前，将进入为期五天的强制性政府调解程序，经双方同意该期限可再延长五天。 工人们反对的条款包括基于任务的工作要求，以及在应急情况下可能实行的“上14天、休14天”轮班制度。 埃斯孔迪达矿方表示，该要约“包含了优于当前集体协议的改进和新福利，而当前协议已是行业内针对主管及员工群体的领先范本”。 公司表示，新合同的谈判是在产量下降、成本压力以及为维持未来生产能力而制定的投资计划等背景下进行的。 现货： （1）上海：9月23日SMM 1#电解铜现货对沪铜2610合约报价升水1200元/吨-升水1480元/吨，均价报升水1340元/吨，较上一交易日下降35元/吨。早盘沪铜2610合约冲高后大幅下挫。开盘后价格快速上行，盘中摸高至111760元/吨附近，随后于高位震荡。此后铜价快速下行，跌破111500元/吨后跌势扩大，下探至110880元/吨附近。低位短暂反弹后再度回落，临近午间维持弱势震荡，午盘收于110930元/吨。隔月Back月差在510元/吨-610元/吨之间，沪铜对2609合约当月进口盈亏在亏损1660元/吨-亏损1540元/吨之间。 日内，上海地区电解铜销售情绪为3.71，环比上升0.06，采购情绪为3.68，环比下降0.08，历史数据可以查询数据库。展望今日，当前上海地区可流通货源仍维持偏紧格局，日内虽有部分进口铜陆续到货，但实际补充量相对有限，短期内对现货升水的压制作用仍较为有限。不过，随着现货升水维持高位，下游加工企业对当前价格的接受程度持续下降，市场观望情绪有所升温，采购逐渐转向刚需为主。与此同时，在升水处于高位的情况下，持货商出货意愿较前期有所增强，部分此前注册制成仓单的货源开始流入现货市场，但整体释放量仍然有限。综合来看，供应紧张对升水仍有一定支撑，但需求端对高升水的负反馈逐渐显现，预计今日上海地区现货升水或有所回落。 （2）广东：9月23日日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报升水1400元/吨较上一交易日涨100元/吨，平水铜报升水1100元/吨较上一交易日涨100元/吨，湿法铜报升水1040元/吨较上一交易日涨100元/吨。广东1#电解铜均价112615元/吨较上一交易日涨380元/吨，湿法铜均价为112405元/吨较上一交易日涨380元/吨。广东地区电解铜采购情绪为2.69较上一交易日下降0.02，出货情绪为2.71较上一交易日上升0.06（历史数据可以登录数据库查询）。 总体来看，升水创历史新高下游采购欲下降，整体交投不如昨日。 （3）进口铜：9月23日仓单均价较前一交易日持平，报117美元/吨（价格区间110~124美元/吨）；提单均价较前一交易日持平，报112元/吨（价格区间104~120美元/吨）；EQ铜（CIF提单）均价较前一交易日持平，报52美元/吨（价格区间44~60美元/吨），报价参考9月至10月中下旬到港货源。 （4）再生铜：9月23日11：30期货收盘价110930元/吨，较上一交易日下降640元/吨，现货升贴水均价1340元/吨，较上一交易日环比下降35元/吨，今日再生铜原料价格环比下降200元/吨，再生铜原料销售情绪指数持平2.67，采购情绪指数下降至1.92，精废价差4626元/吨，环比上升555元/吨。精废杆价差2210元/吨。据SMM调研了解，铜价高位回落，再生铜杆企业仍不急于采购，预期下穿11万后，再生铜杆企业放愿意做长假前备货工作，但再生铜原料贸易商普遍抱怨再生铜原料价格近期跟跌不跟涨，手中部分高价库存无法出售，节前市场成交氛围较淡。 价格：宏观方面，伊朗内部对美接触出现分歧，塔斯尼姆通讯社称外长与美特使接触未经授权、属“错误”；鲁比奥称联大会谈未取得突破，谈判仍需时间。伊朗表示不急于谈判，开放霍尔木兹海峡须满足其条件，并警告邻国勿遵守美国对航空公司的限制；德黑兰正评估美方对其联大提议的回应。伊朗总统在联大强调不接受强权威胁，美国代表中途退场。美国9月标普全球制造业PMI初值57，强于预期，美债收益率走强，美元走高，对铜价形成利空。基本面方面，供应端可流通货源仍维持偏紧，进口补充有限，但持货商出货意愿增强，部分仓单货源流入现货，整体供应偏紧但边际有所松动。需求端高升水抑制下游采购，观望情绪升温，采购以刚需为主，整体需求表现疲软。综合来看，预计今日铜价维持窄幅震荡偏弱走势。 【所提供的信息仅供参考，本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

9.24 SMM铸造铝合金早评 盘面：隔夜铝合金主力2611合约收盘于23680元/吨，最高23830元/吨，最低23550元/吨，涨幅0.25%。成交量3368，环比-824，量能明显萎缩，追高买盘不足。持仓量18487，-462，继续减仓。延续上一轮特征：上涨伴随空头止盈，没有新增多头主动进场；当前震荡阶段，多空双方都在离场观望。 基差日报：据SMM数据，9月23日SMM ADC12现货价格对铸造铝合金主力合约（AD2611）10点15分收盘价理论升水840元/吨。 仓单日报：上期所数据显示，9月23日，铸造铝合金仓单总注册量为20373吨，较前一交易日减少785吨。其中上海地区总注册量1477吨，较前一交易日增加0吨；广东地区总注册量598吨，较前一交易日减少30吨；江苏地区总注册量8059吨，较前一交易日减少90吨；浙江地区总注册量8258吨，较前一交易日减少635吨；重庆地区总注册量1832吨，较前一交易日减少30吨；四川地区总注册量149吨，较前一交易日增加0吨。 废铝方面：昨日SMM A00铝价收报24240元/吨，环比前一交易日继续小幅下调30元/吨，废铝市场价格以持稳观望为主。精废价差方面，9月22日佛山型材铝精废价差约2512元/吨，破碎生铝精废价差约1291元/吨。预计废铝市场将延续偏强震荡走势。供应端，税务稽查影响持续扩散，若废铝货场出货放缓，流通货源将再度收紧，废铝价格有望获得强有力托底。后续仍将重点持续观测税务稽查对废铝产业链的连锁反应及利废企业订单变化情况。 工业硅方面：9月23日，SMM华东不通氧553#价格上调50元/吨；通氧553#价格上调50元/吨；521#价格上调50元/吨；441#价格上调50元/吨；421#价格持稳；421#有机硅用价格持稳；3303#价格上调50元/吨。华南、广东、昆明、黄埔港、天津、上海等地区个别硅价上调。西北、新疆、四川等地区硅价持稳。 海外市场：进口方面，进口ADC12报价维持3100–3200美元/吨，进口即时盈亏处于盈亏平衡线附近。 总结：昨日ADC12市场报价整体持稳，SMM ADC12价格较前一交易日持稳于24500元/吨。成本端，废铝原料价格波动有限，但受税票政策执行趋严影响，企业合规采购要求提高，原料采购成本仍处于相对高位，成本支撑依然较强，企业主动让价意愿有限。尽管近期需求改善力度仍相对有限，但节前备库需求及盘面回升对市场情绪形成一定支撑，部分企业报价出现修复。整体来看，行业价格在成本支撑下表现出较强韧性，短期延续偏强震荡走势。后续需重点关注税票政策执行进展、废铝原料供应变化、期货盘面走势及双节假期前下游备库情况。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

SMM9月24日讯： 伦铅3M合约9月23日开于1936.5美元/吨，亚盘高开后震荡走低，欧洲时段低位整理，晚间再度下探、最低触及1915.5美元/吨，凌晨小幅回升，最终收于1923.0美元/吨，较前一交易日收盘价下跌9.0美元/吨、跌幅0.47%；全天运行区间1915.5—1939.0美元/吨，成交5968手、持仓190280手，日K收阴线。 沪铅2611合约昨夜盘开于16295元/吨，开盘短暂冲高、最高触及16380元/吨，随后于16285—16380元/吨区间窄幅整理，最终收于16320元/吨，较前一交易日收盘价下跌15元/吨、跌幅0.09%；成交26066手、持仓72177手。 整体看，内外盘在前期高点下方接连受阻、缩量减仓，反映高位多头继续止盈离场，而空头并未主动增仓打压，性质上属于上涨后的高位获利消化；叠加 KDJ 自超买区拐头，短线由快涨转入高位整固。

期货盘面： 伦铅3M合约9月23日开于1936.5美元/吨，亚盘高开后震荡走低，欧洲时段低位整理，晚间再度下探、最低触及1915.5美元/吨，凌晨小幅回升，最终收于1923.0美元/吨，较前一交易日收盘价下跌9.0美元/吨、跌幅0.47%；全天运行区间1915.5—1939.0美元/吨，成交5968手、持仓190280手，日K收阴线。 沪铅2611合约昨夜盘开于16295元/吨，开盘短暂冲高、最高触及16380元/吨，随后于16285—16380元/吨区间窄幅整理，最终收于16320元/吨，较前一交易日收盘价下跌15元/吨、跌幅0.09%；成交26066手、持仓72177手。 宏观方面： 国外方面：美国再通胀与加息担忧重燃：9月服务业PMI升至近五年新高、制造业PMI升至逾四年新高；中东局势反复、油价反弹：霍尔木兹海峡一艘货船遇袭起火，伊朗称条件满足前不会重开海峡，美伊会谈暂无突破；WTI、布伦特原油分别大涨2.94%、4.88%，报92.11、103.42美元/桶，通胀预期再起。美联储理事巴尔称通胀风险上升、进一步加息或有必要。美元指数突破101关口、涨0.6%报101.14；美债遭抛售，10年期收益率升破5.1%、5年期2007年以来首破5%。 国内方面：国家主席习近平抵达华盛顿对美进行国事访问，特朗普机场迎接，中美会晤进展为市场关注焦点。央行跨节呵护流动性：今日开展8000亿元1年期MLF操作，9/28—10/8另开展隔夜逆回购、单日不超1万亿元。 现货基本面： 昨日SMM1#铅较前一交易日下跌50元/吨。基本面利好出尽，沪铅回吐部分涨幅，而市场流通货源有限，仓单货源报价升水较昨日维稳。电解铅炼厂提货源报价进一步走弱，主流产地报价对SMM1#铅均价升水50-100元/吨出厂，高升水者减少，分区域看，河南地区冶炼企业以前期订单交付为主，持货商报价对沪铅2611合约贴水50-20元/吨出厂，10月货源成交偏弱；湖南地区冶炼企业报价升水逐日递降，散单报价对SMM1#铅均价升水50-100元/吨出厂，仅少量刚需采购；江西、安徽地区冶炼企业散单报价对SMM1#铅均价升水100-120元/吨出厂。再生铅方面，炼厂随行出货，存在地域性供应差异，主流产地再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100元/吨到升水25元/吨出厂。中秋假期临近，下游企业节前备货告一段落，以消化库存居多，部分继续观望或坐等新月长单开始，现货市场整体成交转弱。 库存方面：截至9月23日，LME 铅库存为 365925 吨，较上一交易日减少3775吨；SHFE铅锭仓单库存总量为45342吨，较上一交易日减少2118吨。 》点击查看SMM铅现货历史报价 今日铅价预测： 综合来看，海外强美元、加息预期升温压制有色板块情绪，叠加期价前高受阻、连续缩量回调，而国内现货端下游节前备货已近尾声、现货成交转弱、升水也有所松动；不过库存延续去化、当月货源偏紧，对价格下方仍有支撑。预计今日现货铅价大概率随盘面小幅回落，节前维持高位偏弱整理。可关注今日期价盘中能否止跌、中美会晤进展，以及铅价价格回落过程中下游的逢低接货情况。 》点击查看SMM金属产业链数据库

SMM9月23日讯： 日内沪铅 2611 合约开于 16415 元 / 吨，开盘短暂冲高，随后震荡走低、最低下探 16315 元 / 吨，尾盘小幅回升，最终收于 16335 元 / 吨，较前一交易日结算价下跌约 95 元 / 吨、跌幅约 0.58%，日 K 收阴线；成交 58226 手、持仓 72723 手。KDJ 自超买区拐头向下、J 值快速回落，短线超买回调信号明确。现货端，节前炼厂调价出货，而下游企业接货积极性一般，现货市场整体成交偏弱。临近中秋假期、周四晚无夜盘，预计短期沪铅2611合约于万六上方高位震荡整固、回调空间受限。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。 》订购查看SMM金属现货历史价格  

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》点击查看SMM铜现货历史价格走势       近期沪铜现货升水突破千元 / 吨，市场回忆起 2022 年沪铜 " 挤仓 " 行情。底层逻辑都是低库存，但把两年的数据逐层对齐后可以看到 —— 高升水的 " 身份 " 已经变了 。 核心观点 结论一： 2022 年的高升水是 " 月差的影子 " ， 2026 年的高升水是 " 现货的定价 "—— 同一现象，两个身份。 结论二： 2022 年缺的是 " 能交割的铜 " ， 2026 年缺的是 " 能流通的铜 " 。前者靠交仓和进口窗口打开就能解决，后者交割解决不了。 结论三： 2022 年的升水不可持续，因为成因可解除（进口窗口打开、换月即终结）； 2026 年的升水可以延续，因为成因在矿端（ TC 深度负值）和政策端（美国关税预期）。 结论四： BACK 的分野有物理基础 ——2022 年 SHFE 仓单 / 库存比处地板位（ 5–15% ）， BACK 走扩有真实弹药； 2026 年该比值处季节性高位（ 24–55% ）， BACK 持续走强条件有限。所以 2026 年的行情集中在升水端兑现，且升水是持续的。 一 同源之处：都是从 " 低库存 " 这个易燃物开始 两轮行情的起点是一致的 —— 库存的绝对低位。这也是市场一看到升水破千就联想到 2022 年的原因。 但低库存只是 " 易燃物 " 。真正决定升水形态 —— 是脉冲还是趋势、是短暂还是持续 —— 的是下面三件事： 缺口的性质、升水的身份、补给通道的开合 。 二 分歧之一：缺的是 " 能交割的铜 " ，还是 " 能流通的铜 " 2022 年：进口铜充裕，现货可以贴水 2022 年 10 月换月后进口比价打开，流入的多是进口"不可交割牌子"（湿法铜、非注册品牌），所以现货市场能够贴水报价；同时符合交割标准的国产铜却一货难求。SMM 当年 11 月 14 日的原文写到：市场可交割国产铜如鲁方、祥光，货源紧张，好铜更是一货难求。 但要特别注意一个容易被忽略的细节：当时的交割环节其实是有能力组织货源的——10 月 17 日上期所铜仓单单日增加 47,024 吨至 72,612 吨。也就是说，2022 年缺的是"达标货源在期现结构上的错配"，而不是绝对意义上的无货可交。这直接解释了为什么 2210 一交割、2211 就没有继续持续高升水。 2026 年：连非注册铜都报不出价 2026 年 9 月 22 日 SMM 现货原文里的报价分布，是理解当下缺口性质的最佳样本： JCC、鲁方、祥光：升水 1,450–1,500 元/吨 紫金、金冠：升水 1,200–1,300 元/吨 NOR（进口非注册品牌）：升水 900–950 元/吨 非注册铜难寻报价 2022 年"进口不可交割货源充裕"恰恰是现货贴水的成因之一；而 2026 年连非注册品牌都报不出价，说明缺的不是某一类品牌，而是可流通货源本身。 SMM 的"三高"行情推演里还有一句关键提示：沪铜 2609 交割结束，SHFE 仓单释放较慢——交割环节不再自动产生流动性。 此外，9 月 21 日 SMM 数据显示上海社会库存降至 4.39 万吨、环比大降 1.47 万吨，且"新增到港进口铜多直接送达下游，未入仓库"。库存不再沉淀为可流通的显性货源。 还有一个常被忽略的维度：期货端的保障度。从 SHFE 仓单/SMM 库存比看，2026 年并不处于低位——缺的不是注册成仓单的铜，而是仓库之外可自由流通的现货。 一句话区分： 2022 年缺的是 能交割的铜 —— 可以通过交仓、进口解决； 2026 年缺的是 能流通的铜 —— 交割解决不了。 三 分歧之二（本文最核心）：高升水的身份 —— 月差的影子，还是现货的定价 这是两轮最本质的差别，可以用三组数字说清。 （一）换月跳升：两轮都有，幅度约等于当时的隔月月差 SMM 1# 电解铜报价 始终对当月合约报价 。在 BACK 结构下，当月一交割、报价基准立刻切换到更便宜的次月，报价数值就会 " 跳 " 上去 —— 这是机械现象，不是现货变贵。 （二）跳升之后：一个往回走，一个继续走 这才是真正的分野 。同样是换月基准切换带来的跳升，之后一个均值回归，一个趋势延续。 （三）升水 / 隔月月差比： 0.9 倍 vs 2.6 倍 这是最凝练的一个指标。如果高升水是月差的镜像，两者量级应当接近；如果升水是现货自己的定价，就应当明显高于月差。 结论很清楚： 2022 年的高升水，量级刚好等于当时的月差 —— 它是月差的 " 镜像 " ，换月基准一切换，报价数值就跳上去，现货本身没有变贵一分钱。 2026 年的升水远超月差 —— 它是现货自己的定价，月差只是起跑器。 四 为什么 2026 年的 BACK 反而没有 2022 年高 2022 年 10 月， 2210–2211 月差一度拉到 1,940 元 / 吨 （ 10 月 14 日），换月当日收盘仍在 1,100 元 / 吨附近；而 2026 年 9 月， 2610–2611 月差只有 430–610 元 / 吨 。市场常说这是 " 风险管理约束 + 高铜价约束 " 的结果，把机理补全成四条 —— 前三条是约束，第四条是物理基础：   1. 高铜价带来的资金约束 11 万元 / 吨的基数下，抬升近月合约所需的资金体量、以及下游对绝对成本的敏感度，都与 6.3 万元 / 吨时完全不同。同样的资金效率，推不出当年的极端月差。 2. 风控约束已经形成先例 除了上期所的保证金梯度与限仓安排，更关键的是 2022 年 10 月 LME 曾紧急修改 lending rules 、对 Tom-Next 现货溢价设置限制、对特定合约引入延期交割机制 。 把月差推到需要被干预的位置，是没人愿意承担的风险。 3. 预期差没了 2022 年是节后突然发现可交割货源不够，空头来不及撤，才有踩踏式的极端月差； 2026 年的紧是可预期的明牌 —— 铜精矿 TC 深度负值、冶炼厂减产公告、库存因关税预期迁往美国。空头一开始就不会扎堆近月去赌 " 没货 " 。 4. 仓单库存比： BACK 走扩的 " 弹药 " 不同（物理基础） 2022 年挤仓酝酿期， SHFE 仓单 /SMM 库存比长期运行在 5–15% 的地板位 —— 期货库里几乎没有可交割货源， BACK 走扩有真实的物理支撑；直到 10 月 17 日仓单暴增、比值快速修复，挤仓才宣告终结。而 2026 年该比值 从季节性看并不处于低位 （年内 24–55% ， 9 月下旬约 24–26% ） —— 期货端已锁定大量货源、交割保障相对充足， BACK 持续走强的条件有限。这正是本轮 "BACK 不高、升水高 " 的物理基础： 紧的是流通现货，不是期货仓单 ，矛盾越不解决，升水就越成为主要的兑现出口。 五 可持续性：补给通道是开还是关 这是 " 短暂 vs 持续 " 的直接答案。 表 2 　补给通道对照 维度 2022 年  9–11 月 2026 年 9 月 进口盈亏 窗口打开 ： 进口小幅盈利 ； 窗口关闭 ：沪铜远月对 LME 3M 维持 1,000 元 / 吨以上负价差 库存走向 累库：存在垒库条件和趋势 去库：持续去库 ，刷新年内新低 可交割范围 11 月 12 日 LME 明确表示不建议禁止俄罗斯金属交割，范围未被压缩 美国关税预期形成 " 虹吸 " ： COMEX 库存约 69.6 万短吨，占全球交易所显性库存近七成，非美市场货源被抽走 原料端  TC 84.63 美元 /干 吨（ 2022年9月30日 ），冶炼利润可观 铜精矿指数 −221.89 美元 / 干吨（ 2026年9月18日 ），深度负 TC 下冶炼厂减产意愿增强 结论： 2022 年的补给通道是打开的 —— 进口铜源源流入、社会库存转为累库、交割环节有能力组织货源，升水的成因被逐一解除，于是升水回落。 2026 年的补给通道是关闭的 —— 进口亏损、库存去化、原料紧张，且紧缺的源头在政策端与矿端，而不是交割环节。这也是为什么 SMM 在 2022 年 10 月 18 日原文里能直接预判 " 本周升水将呈现下降趋势 " ，而现在只能提示 " 升水仍存上行空间，但需警惕下游承接转弱 " 。 六 需求端角色反转：从 " 阻力 " 变成 " 承接 " 2022 年，需求是高升水的阻力。 精废价差拉大，再生铜没有政策问题干扰，再生铜替代精铜；叠加节后月差一度暴涨至 BACK 1,400–1,800 元 / 吨，下游驻足观望， SMM 当时的描述是 全国各地现货升水也因此转为贴水状态 。需求端没有为高升水提供任何承接。 2026 年，需求成了高升水的承接方。 再生铜政策收紧、合规带票货源紧张 ，废铜不但失去替代能力，反而因再生铜杆供应受限而转化为精铜需求；叠加 " 金九银十 " 与双节备库。 但需求端的承接是有上限的。 SMM 在 9 月 22 日原文中明确提示： 当前铜价已处于高位，隔月 Back 月差同步扩大，叠加现货升水快速攀升，下游及终端企业采购成本明显增加，对高升水的接受程度或逐步下降 …… 若升水继续快速上行，不排除部分下游转为观望、刚需采购减少，市场成交活跃度有所回落。 这正是当下最需要跟踪的风险。 七 结论与观测指标 把两轮的对齐结果压成一张表： 表 3 　两轮高升水的核心对照 维度 2022 年（事件型） 2026 年（结构型） 低库存成因 铜价先跌 → 再生铜供应收紧  → 粗铜冷料紧 → 产量不及预期，被动去化到临界点 矿端 TC 深度负值、再生铜合规收紧、库存因关税预期迁往美国，主动且可预见 缺口性质 缺 " 能交割的铜 " 缺 " 能流通的铜 " 升水身份 月差的镜像（升水 / 月差 ≈ 0.9 倍） 现货自身的定价（升水 / 月差 ≈ 2.6 倍） 持续时间 脉冲式：换月即终结，全年高点只维持一天 阶梯式： 7 月1日：  40 元/吨→ 9 月 22 日 1,375元/吨 ，逐级抬升 隔月 BACK 峰值 1,940–2,000 元 / 吨 430–610 元 / 吨 SHFE 仓单 /SMM 库存比 地板位 ：挤仓酝酿期 5–15% ， 10 月中交割后仓单涌入冲至 64% ，挤仓终结 季节性高位 ：年内 24–55% ， 9 月下旬约 24–26% ， BACK 持续走强条件有限 需求端角色 阻力：再生 铜替代，下游观望 承接：再生铜失去替代能力反成精铜需求，节前备库 进口窗口 打开 ，进口持续补充 关闭 ，进口补充有限 紧的成因位置 交割环节（可通过交仓、进口解决） 矿端 + 政策端（交割解决不了）     判断一 2022 年的高升水是 " 月差的影子 " ， 2026 年的高升水是 " 现货的定价 "—— 同一现象，两个身份。 判断二 2022 年缺的是能交割的铜， 2026 年缺的是能流通的铜。前者靠交仓和进口窗口打开就能解决，后者交割解决不了。 判断三 2022 年的升水不可持续，因为成因可解除； 2026 年的升水可以延续，因为成因在矿端（ TC 负值）和政策端（关税）。

SMM9月22日快讯： 今日，府谷地区国标99.90镁锭市场主流报价15750-15850元/吨，府谷地区国标99.80镁锭市场主流报价15700-15800元/吨；中国离岸价（FOB）报2250-2350美元/吨。 今日主产区 99.90% 镁锭报价集中在15750—15800元/吨，较昨日持平。供应端，部分厂家现货出货计划已结束，呈现挺价惜售心态；另一部分厂家稳步推进国庆期间期货销售，市场价格虽下探至15700元/吨，但主要为期货报价。需求端，节前补库已接近尾声，市场成交趋于冷清，交投氛围逐步降温。整体来看，镁锭价格短期呈盘整运行态势。。