2022年以来全球钴市场持续面临供应过剩压力，导致价格大幅下滑。国际金属钴价格一度下降到9.6美元/磅，钴原料价格更是探至5.78美元/磅的低位。价格暴跌严重冲击了刚果（金）的财政收入，为应对这一困境，刚果（金）政府于2025年2月22日首次实施钴出口禁令，并在6月21日宣布再次延期三个月。 禁令的出台虽然提高了钴产品的价格，提振市场情绪，但这也让中国冶炼企业面临原料紧缺的困境。本文将回答以下问题：出口禁令对钴产品价格产生了何种影响？中国冶炼企业生产倾向有何变化？中国钴市场将如何发展？ 一、中国钴产品价格 从2024年1月以来中国各个钴产品换算成金属吨的价格对比图可以看到，在刚果（金）出台禁令前，各个钴产品整体呈现价格持续下跌的趋势。2025年2月22日禁令公布后，各个产品都出现了明显的上涨，部分产品价格甚至在极短的时间内实现了翻倍。但在2025年6月21日刚果（金）宣布再次延期3个月后，市场虽然在情绪的作用下也出现了一定的上涨，但是上涨的幅度远低于第一次。 出现这种差异主要有三个原因： 一是政策突发性差异，第一次禁令作为未预期的“黑天鹅”事件，彻底颠覆市场预期，瞬间触发中国钴资源“硬断供”的恐慌情绪；而第二次的延期虽超预期（当时市场普遍预期延2个月，实际延3个月），但因政策延续已被消化，冲击边际减弱。 二是库存认知与采购行为差异，第一次禁令时市场对中国钴库存水平存在低估，叠加断供恐慌，产业链开启恐慌性集中采购，成为价格飙升的直接推手；第二次延期时，经历前期波动，库存认知水平提高，市场对于中国钴资源完全断供的担忧缓解，且多数企业上轮涨价周期完成阶段性备货，采购转向理性，需求爆发力相对更弱。 三是市场估值差异，在第一次禁令前钴价因长期供应过剩深陷历史低位，低位估值对利好敏感度高，反弹弹性极大；第二次延期时钴价已回升至中性区间，叠加印尼MHP钴增量部分对冲减量，上涨空间更加有限。 此外本轮禁令期间，各钴产品涨幅呈现显著阶梯分化。其中，直接受进口断供预期冲击的钴中间品涨幅领跑市场；硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴因库存相对低位，支撑高涨幅，但受制于成本传导滞后性，涨幅弱于原料端；而电解钴则因可长期储存，具有一定的金融属性，且多年供应过剩积累的高库存，对其价格上涨形成抑制。 二、中国钴产品利润 下图是中国2024年和2025年1~7月中国各个钴产品的月度利润率，可以发现在禁令出台前，电解钴一直是利润率最高的钴产品，持续吸引冶炼厂扩产并在这一过程中积累了一定数量的库存。但是由于其易保存以及作为金融产品投机的特点，在降价过程中，有不少的贸易商和终端进行“抄底”操作，在一定程度上使得电解钴降价的速度慢于其他钴产品，维持其利润空间。在禁令出台后，电解钴价格虽然在初期跟上了其他钴产品的涨幅，但是在冲高过程中之前“抄底”亏损的贸易商和终端逐步解套，并大规模释放库存，这对价格上涨形成压制。与此同时，由于电解钴之前的高利润，冶炼厂在惯性下仍在超额生产电钴，甚至部分企业进一步扩产，这进一步加剧了电解钴的供应过剩，抑制其价格上涨，并导致电解钴生产利润持续深陷负区间，行业进入被动去库的阵痛期。 刚果（金）禁令前，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴利润水平整体偏低，供需弱平衡下，库存维持低位。禁令发布后，这些钴产品价格快速拉升，带动利润普遍修复。但在这一过程中产品利润分化显著。硫酸钴仅在3月实现短暂盈利后重回亏损状态，这主要是因为其受到双重压力：一是在供应端上面临过剩压力，电解钴持续亏损迫使冶炼厂关停电钴产线，电钴一体化装置转向硫酸钴直售，大幅增加硫酸钴市场供应量。二是在需求端上增长乏力，硫酸钴最主要的需求是三元前驱体和电解钴，电钴减产削弱需求，三元电池受磷酸铁锂替代，抑制三元前驱体采购增量。这导致硫酸钴库存在今年上半年持续积累，成本倒挂成为行业常态。 禁令发布后，氯化钴和四氧化三钴维持相对稳健利润，这主要是因为这两种产品大部分时期都处于以销定产的状态，有效规避超额供给对价格的压制。另外今年上半年中国出台3C消费补贴政策，刺激3C电子消费需求增加，对其需求有一定提振。虽然这两个产品还处于正利润状态，但从图中还是可以清楚的发现其利润处于持续下滑的状态，未来随着钴中间品原料紧缺的问题愈发明显，其利润空间可能进一步被侵蚀，进入盈亏平衡甚至亏损的状态。 三、中国钴产品供需平衡 下面几幅图是2024.7月到2025.7月中国各个钴产品的供需平衡图，可以看到在2月禁令前，硫酸钴整体处于紧平衡状态，这也和上文其利润徘徊在盈亏平衡线的格局相互印证。3月硫酸钴短暂出现盈利窗口，刺激冶炼厂增产累库。4月利润转亏后，冶炼厂生产刚性产能调整滞后，继续维持增量生产，加剧阶段性供需错配。5月开始随着企业逐渐认识到硫酸钴利润的不可持续开启减产，供需关系渐进回调至平衡线附近。 大部分冶炼厂的氯化钴和四氧化三钴都是一体化生产的，因此这里仅展示四氧化三钴的供需情况。从氯化钴-四氧化三钴-钴酸锂材料这一整条产业链，生产企业大部分时间都是维持以销定产的状态，在没有确定性订单的情况下，企业不太会进行超额生产，产业链整体维持在紧平衡状态。 电解钴正如前面分析，禁令前显著利润优势驱动电解钴冶炼厂持续扩产，然而下游合金、磁材需求受制于宏观经济难以形成较快增长，供需错配引发持续性累库。3月电解钴利润空间虽然有所收窄，但由于产能调整滞后性以及当时仍具有一定利润，冶炼厂产量维持高位，库存压力延续。4-5月，中国电解钴社会库存集中释放，使得其价格回落，冶炼厂陷入深度亏损后启动大幅减产，叠加当时中国电解钴价格处于相对低位，出口窗口打开，大量中国电钴出口海外其他国家，库存实现去化。6月起，持续亏损迫使企业延续减产策略，但是由于海外积累了中国库存后价格也出现走弱，出口窗口关闭，出口量逐步恢复，电钴重新回到紧平衡状态，并呈现缓慢去库的趋势。 四、总结与未来展望 2025年中国钴市场经历典型的"政策冲击-情绪修复"周期。2月刚果（金）突发禁令触发全品类价格暴涨（钴中间品领涨121.7%），主因是黑天鹅事件出乎预期、产业链恐慌性补库及历史低位估值放大弹性；而6月延期虽推升价格，但受政策预期消化、库存透明度提升及中性估值等因素制约，涨幅显著收窄（各产品涨幅均小于10%）。此外在此过程中各钴产品涨幅呈现显著阶梯分化：钴中间品涨幅领跑市场，硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴涨幅弱于原料端，而电解钴由于高库存价格最弱。 钴产品价格的差异使得各产品的利润格局重塑，并影响中国钴冶炼厂的生产决策和中国钴市场生产格局。电解钴由于产能惯性加剧过剩，叠加隐性库存释放，这使得其从禁令前利润引领者（2024年利润率20.9%）滑向深度亏损（7月-6.9%），倒逼企业被动减产并开拓出口通道；硫酸钴由于电解钴亏损引发的转产直售增大供应压力，以及磷酸铁锂替代持续压制三元需求，其成本倒挂常态化，并迫使冶炼厂于5月启动减产回归弱平衡状态；氯化钴和四氧化三钴以销定产战略维持其利润韧性，但原料紧缺导致的成本抬升，仍使其利润持续收窄。 在刚果（金）出口禁令的影响下，预计未来中国钴行业将呈现如下格局： （1）利润再压缩下的生产转移： 钴中间品紧缺加剧推升原料成本，硫酸钴、电解钴持续亏损将驱动冶炼厂持续减停产，将有限原料资源倾斜至氯化钴、四氧化三钴生产。 （2）供应链替代加速： 印尼MHP项目将逐步填补刚果（金）原料缺口，同时再生钴凭借成本优势将缓慢侵蚀原生钴份额，双轨供应体系倒逼冶炼厂重构采购渠道。 （3）产业逻辑根本性转变： 中国钴市场将从"产能规模竞争"转向"资源获取与订单绑定能力竞争"，具备刚果（金）矿权、印尼项目权益、再生钴资源及电池厂长单锁定的企业将赢得新周期主导权。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 王照宇 021-51666827 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

SMM8月11日讯：近期次氧化锌系数继续上涨，已至近年来相对高位，价格居高不下原因几何？后市将是何走势？     从原料供应端来看，七月进入传统淡季，房地产、基建项目需求较弱，整体钢厂订单情况一般，叠加受反内卷政策影响，部分钢厂进行减停产，钢灰产量有所减少，且钢铁厂回收能力增强，钢灰含锌品味有所下降，导致原料购买难度上升，钢灰市场供不应求，钢灰价格攀升，使得次氧化锌厂家难以维持稳定的原料库存，且成本上升明显，次氧化锌利润较差，部分次氧化锌企业停产攒原料生产。原料短缺价格上涨支撑次氧化锌价格上涨。       从需求端来看，据SMM了解，春节过后，锌精矿加工费持续上涨，锌矿供应逐渐宽松，冶炼厂原料充足对于次氧化锌需求有所下降，次氧化锌需求有所减弱。但因锌渣价格居高不下，部分氧化锌企业采购粗锌作为原料，粗锌整体销售较好，再生锌企业对次氧化锌需求有所上升，且由于海关检验严格，进口次氧化锌流入量有所减少，为次氧化锌价格提供支撑。   后市来看，原料紧缺情况无法缓解，高昂的原料成本支撑次氧化锌价格，次氧化锌市场需求仍然较好，预计后续价格维持高位。   （以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。)                                                                                            》点击查看SMM金属产业链数据库

SMM镍8月11日讯： 宏观消息： 特朗普与普京将于8月15日在美国阿拉斯加州会晤，特朗普称俄乌和平协议涉及“领土交换”，泽连斯基拒绝领土让步，称“重视并完全支持”欧洲领导人关于和平的联合声明；据悉白宫正考虑邀泽连斯基前往阿拉斯加参会；美副总统万斯表示，正在努力确定普京与泽连斯基会晤的日期，但在“特普会”前进行俄乌元首会面并不具有建设性。 （2）据国家统计局发布的数据，7月份，全国居民消费价格同比持平。其中，城市持平，农村下降0.3%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.5%。1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。 现货市场： 今日SMM1#电解镍价格121,500-124,200元/吨，平均价格122,850元/吨，较上一交易日价格上涨900元/吨。金川一号镍的主流现货升水报价区间为2,100-2,300元/吨，平均升水为2,200元/吨，较上一交易日下跌50元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-100-300元/吨。 期货市场： 沪镍主力（2509）今日出现反弹，早盘持续走高，触及12.2万元价位，截至午盘沪镍报价121,990元/吨，涨幅0.69%。 美国非农就业数据疲软强化9月降息预期，美俄元首将于8月15日在阿拉斯加会晤讨论乌克兰停火，地缘冲突预期有所缓解。短期来看，镍价将在基本面弱与宏观情绪支撑的多空博弈中震荡运行，价格区间为11.9-12.3万元/吨。

8.11晨会纪要   宏观: （1）美联储——①特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至2026年1月31日。②据悉沃勒成为美联储新任主席的热门人选。③美国财长贝森特：已开始美联储主席的面试流程。④博斯蒂克：7月就业报告确实改变了美联储对就业目标的看法。 （2）美俄会谈——①俄总统助理：俄美正在筹备两国元首会晤，目标是下周举行会晤。②普京：阿联酋是与特朗普会面的合适地点之一，不介意会见泽连斯基。③特朗普就俄美元首会晤表态：普京无需同意和泽连斯基会面。   纯镍: 现货市场： 今日SMM1#电解镍价格120,600-123,300元/吨，平均价格121,950元/吨，较上一交易日价格下跌200元/吨。金川一号镍的主流现货升水报价区间为2,100-2,400元/吨，平均升水为2,250元/吨，较上一交易日持平。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-100-300元/吨。 期货市场： 沪镍主力（2509）低开后震荡走弱，截至午盘沪镍报价121,080元/吨，跌幅0.22%。 美国经济数据疲软与美联储降息预期主导市场情绪，基本金属受流动性宽松支撑但需求端疲软限制涨幅。短期来看，镍价将在基本面弱与宏观情绪支撑的多空博弈中震荡运行，价格区间为11.9-12.3万元/吨。   硫酸镍: 截至上周五，SMM电池级硫酸镍指数价格为27212/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27190-27690元/吨，均价较上周有所上涨。 从需求端来看，部分厂商近期有补库需求，近日询价较为积极，对镍盐价格的接受度有所上浮，成交价格随之上行。供应端来看，镍盐厂整体库存水平较低，成品可流通量较少，叠加高价原材料成本压力，厂商挺价意愿较强，报价整体有所上涨。展望后市，前驱厂仍有一定原料备库需求，当前硫酸镍成品供应量偏紧，预计镍盐价格将有所上涨。   镍生铁: SMM8-12%高镍生铁均价较上周上涨10.8元/镍点至917元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格较上周上涨1.2美金/镍点至111.84美金/镍点。本周沪镍及不锈钢盘面持稳，同时在持续亏损后，周内冶炼厂成本支撑作用明显，报价纷纷上涨，贸易商成交价也偏高运行。供给端来看，虽近期利润边际改善，但上游企业存挺价心理捂货惜售，货源并不宽松。印尼方面，进入第三季度有货源增加预期，但短期内并未见实际货源流出，冶炼厂暂无明显产量恢复，然在旺季将临市场看涨预期下，近期印尼高镍生铁到港成交明显增加。需求端来看，供需错配仍影响国内价格磋商，近期高镍生铁出厂价难有实价支撑，近期下游采购以均价或印尼高镍生铁到港为主。综上，近期高镍生铁上下游意向价僵持，实际成交难寻，印尼高镍生铁到港含税价相对更加活跃，价格预计将继续上行。   不锈钢: SMM 数据显示，截至 8 月 8 日 10:30，SS2509 合约报 12985 元 / 吨，较上周上涨 130 元，本周呈走强态势。宏观层面，美联储降息预期升温，美国非农数据不及预期推升 9 月降息预期，美元指数走弱，对以美元计价的镍、不锈钢等有色金属形成支撑，但全球贸易摩擦（如特朗普上调印度关税）压制上行空间。国内方面，央行 8 月 8 日开展 7000 亿元 3 个月期买断式逆回购，保障银行体系流动性，有望提振基建和制造业预期，间接支撑不锈钢需求。基本面来看，宏观利好持续带动不锈钢现货报价上涨，周内成交摆脱低迷。虽处传统消费淡季，下游对高价接受度有限且持观望心态，但贸易商让利推动成交显著改善。不过市场受宏观政策影响大，不确定性仍存，普遍谨慎观望，SS 期货多次冲击 13000 元 / 吨未果，后续需关注政策出台及需求恢复情况。 从基本面分析，宏观利好因素对不锈钢市场的带动效应持续显现，不锈钢现货报价依然保持上涨态势，周内成交状况已逐步摆脱此前的低迷状态。尽管当前处于传统消费淡季，下游需求端仍持观望心态，对高价的接受度相对有限，但在贸易商让利的情况下，成交情况已显著改善。然而，市场依然受到宏观政策面的较大影响，存在较大的不确定性，普遍持谨慎观望态度。SS期货盘面多次尝试突破13000元/吨关口，但均未能站稳，后续走势仍需密切关注政策出台及需求恢复的具体情况。本周，无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量呈去库趋势，从2025年7月24日的96.62万吨降至8月7日的95.4万吨，周环比下降1.26%。在周内，SS期货盘面进一步攀升，受此影响，不锈钢现货价格随之上涨。尽管下游终端客户对不锈钢价格的上涨认同度不高，谨慎观望情绪有所增强，但现货报价的持续走高为贸易商提供了议价空间。本周成交主要依赖于贸易商的让利，整体成交量保持稳定。此外，由于本周到货量有所减少，不锈钢社会库存得到了进一步的消化。但8月不锈钢排产量预期增加，消费旺季暂未真正到来，宏观拉动带来的行情走强，能否持续市场仍存疑虑。   镍矿: 菲律宾镍矿价格本周延续下行趋势 下游冶炼企业利润有所修复 上周菲律宾镍矿价格延续跌势。菲律宾到中国菲律宾红土镍矿NI1.3%CIF价格为41~43美元/湿吨，NI1.4%CIF价格为49~51美元/湿吨，NI1.5%CIF价格为56~58美元/湿吨。供需方面来看，本周菲律宾全境均有零星降雨，但总体天气和海况要好于上周。北部天气好转明显。南部Tawi-tawi、东Davao和Zamboanga地区降雨要多于其他镍矿产区，但一周累计降水量均不超40mm，生产情况总体稳定。预计三季度，主产区降水影响有限，发运量都将维持较高水平，矿到港量将继续增加，供应充足。需求方面，NPI价格在本周继续小幅上涨。市场在“金九银十”预期下，情绪较好。虽然近期菲律宾镍矿价格有所下降，但国内NPI冶炼厂依然面临成本倒挂。预计8月国内整体开工率虽有提升但依旧维持低位。海运费方面，近期海运费价格小幅下跌，菲律宾到天津港海运费均价为12美元/吨。预期短期在发运量进入高峰下，海运费预计短期虽然走低，但仍将维持高位。后市来看，在下游冶炼厂持续亏损，高价接货意愿有限以及港口库存增加的多重因素影响下，短期菲律宾镍矿价格或将偏弱运行 RKAB审批将重回一年一批？印尼部分地区雨季有所缓解 印尼镍矿上周价格持稳微涨。基准价方面，印尼内贸镍矿8月上半期基准价有所微涨，为15208美元/干吨，涨幅为0.69%。升水方面，本周印尼内贸红土镍矿主流升水维持在24-26美元/湿吨； SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为50.6-53.9美元/湿吨，较上一周上涨0.2美元。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在26-27.5美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，供应端来看，本周苏拉威西地区基本上几乎没有出现降雨，而部分哈马黑拉地区降雨仍在持续，导致部分开采及运输情况有所缓解，镍矿产量与供应或出现了回升。需求方面，印尼冶炼厂的利润率正在边际改善，尽管倒挂成本的情况仍然存在。配额方面，能源和矿产资源部（ESDM）计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年, 导致在十月份矿山需要重新申请RKAB配额。因此，对于目前的价格，冶炼厂与矿山保持展望态度。本周印尼部分NPI冶炼厂提高了边际品位，从1.45到1.5品位，这将对于镍矿品位提出更严格的要求，从而在相同镍矿用量的情况下，有望生产出更多数量的NPI。总体来看，在冶炼厂持续亏损的状态，叠加印尼的RKAB补充配额陆续进展，火法镍矿价格仍存在下行空间。 湿法矿方面，供应端呈现出轻微过剩的局面。RKAB配额的进度或提高矿山的湿法矿产量。部分HPAL冶炼厂的供应未出现紧缺的姿态。需求端来讲，印尼的冶炼厂本周的需求尚未出现显著增长。短期，印尼的即将投产的新湿法项目暂时尚未开始采购镍矿，而冶炼厂的库存较持稳。后市来看，由于大部分2025年的RKAB配额陆续获批，湿法矿价格将易跌难涨。  

盘面：上周五晚伦铜开于9700.5美元/吨，盘初即摸低于9691.5美元/吨，而后一路震荡上行临近盘尾摸高于9780美元/吨，盘尾窄幅震荡最终收于9768美元/吨，涨幅达1.01%，成交量至1.3万手，持仓量至26.7万手。上周五晚沪铜主力合约2509开于78420元/吨，盘初横盘并摸低于78320元/吨，临近盘尾直线冲高并摸高于79090元/吨，盘尾最终收于78940元/吨，涨幅达0.64%，成交量至3万手，持仓量至15.8万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：（1）8月10日智利国家铜业公司(Codelco)宣布重启El Teniente的地下工作，当地因逾一周之前发生的严重的致命性矿场事故被迫关停。 现货：（1）上海：8月8日SMM 1#电解铜现货对当月2508合约报升水70-升水170元/吨，均价报价升水120元/吨，较上一交易日上升10元/吨；SMM1#电解铜价格78450~78610元/吨。沪期铜早盘窄幅波动于78340-78440元/吨之间，隔月月差依旧在0附近。整体货源供应将由进口补充，进口到货仍将压制升水。但临近交割国产可交割货源在contango结构下没必要低价出货，预计与进口货源形成价差。 广东：8月8日广东1#电解铜现货对当月合约贴水80元/吨-升水0元/吨，均价贴水40元/吨较上一交易日涨5元/吨；湿法铜报贴水150元/吨-贴水130元/吨，均价贴水140元/吨较上一交易日涨10元/吨。广东1#电解铜均价78370元/吨较上一交易日涨5元/吨，湿法铜均价为78270元/吨较上一交易日涨10元。总体来看，下游消费复苏，现货升水跟随走高，整体交投好转。 （3）进口铜：8月8日仓单价格40到52美元/吨，QP8月，均价较前一交易日持平；提单价格50到64美元/吨，QP9月，均价较前一交易日持平，EQ铜（CIF提单）18美元/吨到30美元/吨，QP9月，均价较前一交易日持平，报价参考8月中下旬到港货源。持货商甩货情绪仍然明显，早盘大量报盘集中于中下旬火法注册提单与EQ提单，但报盘偏高买方接货意愿较弱。 （4）再生铜：8月8日再生铜原料价格环比保持不变，广东光亮铜价格73000-73200元/吨，较上一交易日保持不变，精废价差784元/吨，环比上升50元/吨。精废杆价差600元/吨。据SMM调研了解，再生铜原料进口贸易商表示海外折价系数依然保持不变且年内都将维持如此水平，截至6月份，再生铜原料进口量114万实物吨，同比减少1万实物吨，由于海外价格倒挂原因，进口贸易商无法再提高报价系数，预计2025年进口再生铜原料量难以增长。 （5）库存：8月8日LME电解铜库存减少150吨至155850吨；8月8日上期所仓单库存增加1127吨至21272吨。 价格：宏观方面，美国硬数据开始松动，美联储理事鲍曼表示支持9月开始降息，年内应降息三次，摩根大通也将降息预期从一次改至三次，利多铜价。此外，上周五特朗普宣布将于8.15在阿拉斯加会见普京，可能涉及领土交换，加剧乌克兰对被迫割让土地的担忧。基本面方面，供应端来看，国产货源补充有限，进口货源有所补充，缓解供应压力。需求方面，因上周五下游存在备货需求，市场采购情绪有所抬升。价格方面，当前基本面表现平静，美国经济数据强化美联储9月降息预期，预计今日铜价维持偏强运行。另外，本周需关注“特普会”消息，若俄乌问题升级，将令铜价承压。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】

8.11 SMM铸造铝合金早评 盘面：隔夜铸造铝合金主力2511合约开于最高点20110元/吨，最低位20050元/吨，终收于20075元/吨，较前收跌35元/吨，跌幅0.17%。成交量266手，持仓量8539手，多头减仓为主。     基差日报：据SMM数据，8月8日SMM ADC12现货价格对铸造铝合金主力合约（AD2511）10点15分收盘价理论升水200元/吨。 废铝方面：上周五原铝现货较前一交易日价格下调40元/吨，SMM A00现货收报20650元/吨，废铝市场价格整体上涨。打包易拉罐废铝集中报价在15400-15900元/吨（不含税），破碎生铝（水价）集中报价在17000-17500元/吨（不含税价格）。打包易拉罐环比持平，破碎生铝（水价）、汽车轮毂摩托车轮毂环比下调100元/吨。当前破碎生铝（水价）资源偏紧态势加强，运行区间料在 17000-17500 元/吨（不含税）波动；打包易拉罐扔受终端需求疲软压制，运行区间为 15300-15800 元 吨（不含税）。 工业硅方面：（1）价格：截至上周五，华东通氧553#硅在9100-9400元/吨，441#硅在9500-9600元/吨。期货市场，工业硅主力SI2509合约宽幅震荡，上周日内最大波动幅度400元/吨以上，期货市场价格涨跌波动频繁，下游用户按需采购成交偏淡。（2）社会库存：SMM统计8月7日工业硅主要地区社会库存共计54.7万吨，较上周环比增加0.7万吨。其中社会普通仓库11.8万吨，较上周减少0.1万吨，社会交割仓库42.9万吨（含未注册成仓单及现货部分），较上周环比增加0.8万吨。（不含内蒙、甘肃等地） 海外市场：海外ADC12报价持稳在2460-2480美元/吨，进口现货价格上涨至19600元/吨附近，进口维持即时亏损状态；泰国本土ADC12不含税报价集中于82-83泰铢/千克。 库存方面：据SMM统计，8月11日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计31345吨，较前一交易日增加254吨，较上周一（8月4日）减少1吨。 总结：上周五铝价结束连涨，再生铝市场报价多持稳观望，SMM ADC12价格持稳于20250元/吨。8月再生铝市场仍受废铝货源紧张及价格高企制约，企业成本压力持续，支撑ADC12价格。然而，消费端表现疲软叠加社会库存高位，将抑制价格上涨空间，预计月初再生铝合金价格以窄幅震荡为主。短期需重点关注终端需求复苏进度及废铝供应改善情况。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】   》订购查看SMM金属现货历史价格  

8.11 SMM铝晨会纪要 盘面：上一交易日夜盘沪铝主力2509合约开于20685元/吨，最高价20695元/吨，最低价20625元/吨，收盘于20665元/吨，成交量3.08万手，持仓量21.9万手。上一交易日伦铝开于2612.5美元/吨，最高点2621.5美元/吨，最低点2605美元/吨，收于2615美元/吨。 宏观：（1）近一年内，至少有十余个省市发布鼓励性政策文件，或拟设、已设国资并购基金。地方国资并购基金已从“资金供给者”升级为“产业整合者”，成为地方产业强链补链的“压舱石”。既盘活了存量国有资产，又实现了国资从“管资产”向“管资本”的转变。（利好★）（2）英国、丹麦、法国、希腊和斯洛文尼亚在联合国安理会就加沙局势发表联合声明，强烈谴责以色列政府进一步扩大军事行动的决定，并呼吁以色列立即撤回该决定。（利好★） 基本面：（1）8月8日当周，沪铝期货库存录得113614吨，较上一周减少3913吨，减少幅度达3.33%；最近一个月，沪铝期货库存累计增加10417吨，增加幅度为10.09%。（利空★）（2）8月8日，LME铝库存录得47.06万吨，较上一日增加1075吨，增加幅度为0.23%；最近一周，LME铝库存累计增加7775.00吨，增加幅度为1.68%；最近一个月，LME铝库存累计增加7.98万吨，增加幅度为20.41%。（利空★）（3）据SMM统计，8月11日国内主流消费地电解铝锭库存58.7万吨，较上周一上涨2.3万吨，较上周四上涨2.3万吨。(利空★) 原铝市场：上一交易日早盘沪铝当月合约重心延续夜盘弱势于20700元/吨附近窄幅震荡。华东地区逢周末叠加铝价重心下跌，市场成交略有好转，对SMM均价平水成交为主流，后随着市场小幅回暖，报盘转至升水，但交投下降。上一交易日SMM A00铝报20650元/吨，较前一交易日跌40元/吨，对08合约贴50元/吨，较前一交易日持平。中原市场下游逢低补库，市场交投小幅好转，升贴水维稳，对SMM中原均价成交在平水至贴水10元/吨附近。SMM中原A00对沪铝2508合约录得20540元/吨，较前一交易日跌40元/吨，豫沪价差为-110元/吨，较前一交易日持平，对2508合约贴水160元/吨。 再生铝原料：上一交易日原铝现货较前一交易日价格下调40元/吨，SMM A00现货收报20650元/吨，废铝市场价格整体上涨。传统淡季当下，下游利废企业订单释放乏力，采购以刚需为主。上一交易日打包易拉罐废铝集中报价在15400-15900元/吨（不含税），破碎生铝（水价）集中报价在17000-17500元/吨（不含税价格）。打包易拉罐环比前一交易日持平，破碎生铝（水价）、汽车轮毂摩托车轮毂环比昨日下调100元/吨。上周废铝市场价格重心本应进一步回归淡季水位，但受再生铝相关政策阵痛期影响，或将反推原料采买价格上涨，破碎生铝（水价）资源偏紧态势加强，运行区间料在 17000-17500 元/吨（不含税）波动；打包易拉罐扔受终端需求疲软压制，运行区间为 15300-15800 元 吨（不含税）。 再生铝合金：盘面上，上一交易日铸造铝合金期货主力合约2511开于最低位19980元/吨，最高位至20115元/吨，终收于20110元/吨，较前一交易日跌25元/吨，跌幅0.12%。持仓量8574手，成交量1125手，日内多头减仓为主。现货市场方面，上一交易日SMM A00铝价较前一日跌40元/吨至20650元/吨，SMM ADC12价格持稳于20250元/吨。上一交易日铝价结束连涨，再生铝市场报价多持稳观望。8月再生铝市场仍受废铝货源紧张制约，企业成本压力持续，支撑ADC12价格。然而，消费端表现疲软叠加社会库存高位，将抑制价格上涨空间，预计月初再生铝合金价格以窄幅震荡为主。短期需重点关注终端需求复苏进度及废铝供应改善情况。 总结：宏观方面，美联储降息预期上升，宏观情绪依然向好，对基本金属有所提振；美对印加征关税，印俄签订铝方面深化合作协议，资金避险情绪悄然升温。基本面来看，供应方面变化不大，电解铝运行产量稳中小增；成本方面，周度电解铝行业总成本16738元/吨，变化甚微，行业高利润依旧。重点来看，需求方面目前在淡季影响下，终端到加工材的消费依旧趋弱。家电、光伏前期支撑强劲的行业增速放缓，部分铝终端出口订单也出现下滑，建筑行业仍处于超季节性下滑的现象。电解铝的社会库存已经破55万吨关口，虽然上周因到货不均匀，引起阶段性的库存数据波动，但淡季氛围下铝价高位，消费可能进一步被损伤，短期内库存继续累库趋势不改。综合来看，宏观向好叠加电解铝供给潜在风险使铝价反弹至高位，但消费淡季下，库存累库压力依然较大，待利好情绪消化后，铝价重心将有所回落，21000元/吨关口承压依旧。同样的，大多数加工材企业对20500元/吨下方的价格认可度较高，刚需采买能力在此位置得到一定的验证。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】 》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格  

期货盘面： 上周五晚，伦铅开于2007美元/吨，亚洲时段震荡下行，进入欧洲时段继续下行探低1994美元/吨后反弹上行摸高2014.5美元/吨，临收盘前回落至2000美元/吨一线横盘整理，最终收于2003.5美元/吨，跌3.5美元/吨，跌幅0.17%。 上周五晚，沪铅主力开于16850元/吨，盘初轻触16820元/吨低位后，上行摸高16900元/吨，小幅回调后横盘整理，最终收于16870元/吨，涨5元/吨，涨幅0.03%。 特朗普与普京将在阿拉斯加举行会晤，讨论乌克兰危机。北京楼市新政：符合条件家庭五环外购房不再限购。国内7月cpi同比持平，环比上涨0.4%。8月8日外交部发言人郭嘉昆答记者问。记者提问称，特朗普表示可能会因中国购买俄罗斯石油对华征收次级关税。郭嘉昆表示，中方在有关问题上的立场是一贯、明确的。 》点击查看SMM铅现货历史报价 现货基本面： 上海市场驰宏、红鹭铅对沪铅2509合约贴水30-20元/吨；江浙市场济金、江铜铅对沪铅2509合约贴水40-30元/吨报价。沪铅呈偏弱震荡趋势，持货商出货分歧较大，江浙沪地区报价贴水维稳，而电解铅炼厂厂提货源报价贴水扩大，下游企业按需接货，部分大贴水货源成交相对好转。电解铅主流地区报价对SMM1#铅均价贴水20元/吨到升水50元/吨出厂，或对沪铅2509合约贴水150-50元/吨。再生铅方面，冶炼企业挺价出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂。 库存方面：8月8日，LME铅库存减少2025吨至268375吨；截至8月7日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.11万吨，较8月4日减少约800吨。 今日铅价预测： 原生铅市场供需相对宽松，8月上旬持货商出货积极性好转，现货贴水存在扩大的可能。再生铅方面，亏损、环保等因素交织，地域性供应差异较大，部分地区再生精铅价格或继续与原生铅倒挂。消费端，铅蓄电池市场传统旺季表现一般，下游企业提产谨慎，大部分企业将维持按需采购模式。 》点击查看SMM金属产业链数据库

一、7月锰矿市场概述 7 月锰矿现货价格整体呈现出稳步提升的趋势，月末相较于月初，其中天津港加蓬块涨幅最大，上涨8.36%，钦州港南非中铁上涨最多，上涨7.39%。 价格抬升的核心原因主要有三方面： 一是供应端提供有力支撑；二是下游需求得到了释放，三是港口南非矿货源集中度高。 6月底， 北方市场开工率稳定在高位，云南等南方地区由于处于丰水期电费优惠期间，成本具有一定的优势，开工率提升，下游硅锰厂家对锰矿进行备货采购，港口询盘活跃，推动南北方港口库存缓慢去化，叠加6月底硅锰期货期货盘面向好的影响，多硅锰厂家看涨硅锰现货价格，对锰矿的价格接受度小幅提升。在需求改善与市场预期的双重驱动下，锰矿现货价格于 6 月底上行，7 月初维持在涨价后的相对高位。 二、7 月锰矿市场各时间段价格特点及成因 7 月上旬——高品位矿领涨，价格涨幅显著。加蓬块上涨幅度最大，天津港加蓬块上涨1.2元/吨至38.3元/吨，究其原因，有以下几方面，一是周初硅锰市场期货价格仍处于相对较高水平，硅锰市场情绪积极，因此矿商看涨硅锰合金对锰矿的需求，矿商普遍不愿低价出货。二是月初天津港加蓬矿港口货权集中度增加，下游硅锰工厂压价空间缩小，矿商报价坚挺，推动现货成交价抬升。 7 月中旬——价格小涨，涨幅有限。河钢集团7月硅锰定价5850元/吨，较询盘上涨250元/吨，这一利好消息提振下游硅锰市场情绪，传导至锰矿市场，带动价格出现了小幅探长。但合金厂依旧维持刚需采购，矿商对锰矿“低价不愿出”、合金厂对锰矿“高价不愿接”的心态博弈仍存，整体锰矿现货价格涨幅有限。 7 月下旬——多重利好推动，价格明显上涨。一是外盘报价普遍上升，对锰矿价格支撑强。South32、康密劳、CML相继公布9月对华装船价格，均有上升。矿商对8.9月锰矿价格看涨，纷纷提高现货报价，以待争取更大的利润空间。二是下游硅锰合金需求得到一定程度释放。国家“反内卷”政策实施初期，进入供给侧改革2.0时代，整个宏观情绪短期较为积极，锰矿、硅锰市场活跃，锰矿价格上行。三是南非矿货源集中度高。贸易商惜售情绪明显，进一步支撑南非矿价格上涨。南北市场南非半碳酸、南非高铁、南非中铁均出现明显涨幅。 三、8月锰矿价格预测 预计8月锰矿市场仍然坚挺。一方面，South32、康密劳、CML对华9月南非半碳酸报价上涨，对后市锰矿价格上涨有直接支撑，另一方面，7月是“反内卷”政策提出初期，政策影响宏观情绪向好，硅锰合金市场在7月整体较活跃，且8月初硅锰市场仍旧保持高位震荡态势，叠加8月初南北方合金工厂开工率均出现小幅抬升，预计8月硅锰合金市场将维持坚挺态势，进而提高硅锰合金厂对锰矿的价格接受度以及需求量，推动锰矿价格上涨。