随着中国股票市场年初至今表现强劲，外资对于做多中国的热情也在持续高涨。 高盛首席中国股票策略师刘劲津周三发布了一篇名为《中国已经回归（Global marketing feedback: China is back）》的报告。 报告中称，海外投资者对中国股票市场的兴趣和参与度目前已经上涨到近四年新高，同时高盛也重申其观点，即中国股票市场本轮的涨势将会比去年9月时更加持久。 刘劲津还指出，从目前情况来看，特朗普关税对于中国股票市场的冲击没有其第一任期时那么大，同时，中国以AI为代表的科技行业已经出现结构性增长机会，房地产等传统经济行业也已经出现复苏萌芽，这都促使高盛经济学家对中国经济增长前景更为乐观。 “中国又回到人们的视线中” 过去一个多月，高盛分析师与亚洲、美国和欧洲的投资者举行了广泛的会议，讨论对中国股票市场的看法和想法。 刘劲津称，总的来说， 投资者对中国股市的兴趣和参与程度可以说是自市场在2021年初达到历史峰值以来的最高水平， “中国又回到了人们的视线中，至少在投资者的兴趣方面是这样。” 他分析称，海外投资者对中国的投资兴趣激增，一方面是因为中国股票市场今年以来的强劲上涨让许多投资者感到意外：MSCI中国指数和恒生科技指数在2025年迄今分别上涨了16%和23%，大大超过了新兴市场（1%）和新兴市场指数（6%）。 另一方面，全球股票托管机构正在积极寻找美国股票市场以外的替代方案，鉴于中国在流动性、估值和多元化方面的吸引力，中国被视为潜在的资金流向目的地之一。 本轮上涨将更加持久 在中国股票市场经历了年初至今的强劲上涨后，一些投资者对于上涨趋势未来的持续性产生了担忧，因为此前的两次中国股票市场的反弹（2022年底和去年9月时）都是脉冲型的，强劲但短暂。 但高盛指出，与他们讨论的大多数投资者都同意其观点， 即最近的这次上涨应该比以往更有持久力。 不过，高盛也提醒称，近期中国股票市场获利回吐压力将增加，因为美中政策和地缘政治事件在未来几周再次变得活跃，其中包括美方将发布对中国经贸审查的结果（包括第一阶段贸易协议、PNTR等内容），以及白宫关于对等关税的决定，都将于4月初公布。 对特朗普关税2.0没那么紧张？ 尽管美国在2月和3月宣布了两项关税措施，累计将对中国出口商品征收的有效关税提高了20%，但中国股票市场的强劲表现仍令许多投资者感到意外。高盛分析称，这次中国股票的投资者在面对特朗普关税风险时，似乎情绪放松了许多，他们认为有以下几点原因： 1、中国对美国的关税行动采取的报复性措施较有分寸； 2、尽管美国关税上调20%可能不是特朗普的最终目标水平，到目前为止，特朗普政府的关税上调幅度与高盛经济学家的基本情景预期以及买方的预期一致； 3、一些投资者认为，与七年前的贸易战1.0相比，中国似乎更有能力应对当前的外部逆风，因为中国对美国的 直接出口 已经减少，产品竞争力提高； 4、在特朗普的第一任期内，中国是美国关税的主要目标；但在特朗普第二任期内，中国不再是特朗普的唯一目标——美国的大多数贸易伙伴都面临关税上调的问题； 5、尽管关税逆风仍然存在，但人民币汇率总体保持稳定。部分得益于美元自1月中旬以来的普遍疲软以及中国人民银行的干预； 6、双方有可能在未来几个月谈判达成一项全面协议，这可能会导致关税下调。 “DeepSeek时刻”可能会改变游戏规则 高盛指出，投资者普遍认为，就对中国股市的看法和叙述的影响而言，“DeepSeek时刻”可能会改变游戏规则。 在宏观层面上，高盛经济学家估计，到2026年，人工智能将开始提高中国的潜在增长率， 到2030年，人工智能将为中国的年度GDP增长提供0.2-0.3个百分点的提升。 在股票市场，高盛估计，通过降低成本、提高效率和创造新的收入机会，人工智能的广泛应用将在未来十年使中国企业的每股收益每年增长2.5%，使中国股票估值提高15-20%， 并有可能迎来超过2000亿美元的投资组合流入 。 随着人们对AI的乐观情绪提升，不少中国科技巨头的估值已经得到明显提振。不过高盛也指出，投资者对人工智能相关投资、应用场景、商业化前景，以及其对通胀和劳动力市场的长期影响的质疑和辩论也同时开始升温。 房地产建筑市场出现复苏萌芽 除了科技经济的结构性增长机会外，投资者非常关注传统经济中的一些“萌芽”。高盛称，传统经济行业在过去几年一直在努力应对各种结构性和周期性逆风，但近期已经出现复苏的迹象。 首先，在房地产市场，由于抵押贷款利率下降、房租收益率上升以及住房政策限制的放松，一、二线城市的房产交易量似乎已经触底，所有这些都有助于推动房产库存回落至历史正常水平。 其次，挖掘机销量（通常被视为衡量基础设施和建筑行业需求的标尺）在今年前两个月大幅增长，建筑材料需求有所增强，这主要是由于持续的需求侧政策刺激、政府主导的供应合理化和整合，以及正在进行的化债计划中地方政府财政状况的改善。 高盛经济学家还指出，鉴于美国关税和贸易不确定性对经济增长的拖累小于预期、商业信心复苏以及强劲的信贷增长势头，他们对中国第一季度和全年GDP增长的预测存在上行风险。 高盛认为，在两会确认了支持增长的政策倾向之后，需要谨慎执行和兑现以房地产市场和消费为中心的政策承诺，以进一步稳定增长预期，并支持股市进一步上涨。

近日，高盛在其最新的宏观研究报告《关于美国例外主义消退的一切》中警告，特朗普的关税正在重塑美国的贸易政策和协议，预计今年美国的有效关税的平均将提高10个百分点，这是过去数十年以来的最高水平，大约相当于特朗普上届任期时水平的5倍。 美国今年有效税率或提升10个百分点 高盛分析师珍妮·格林伯格（Jenny Grimberg）等人在报告中写道： “ 预计美国今年的平均关税税率将上升10个百分点， 这使得我们对2025年美国GDP增长的预测为1.7%，低于今年年初的2.4%，这也是我们在过去两年半以来首次给出比市场共识更低的经济增长预期。” “目前，市场已经下调了对美国经济增长的预期——据我们估计，下调幅度很大——标普500指数近期进入修正区间就是明证。” 高盛预计美国有效关税税率将飙升 事实上，中金公司最近也给出了类似的预测。 中金公司分析师的计算显示， 美国2024年有效关税率为2.41% ，但假设美国对其前15大贸易伙伴（中国大陆、中国台湾、日本除外）征收对等关税，税率上升幅度等于贸易伙伴当前与美国加权最惠国关税率的差值。假设进口量不发生变化，其结果是美国的有效关税率或提升至5.46%。 而如果叠加增值税，税率上升幅度将明显加大。假设进口量不发生变化，其结果是 美国的有效关税率将进一步提升8.76个百分点，至13.07%。 看好欧股和中国AH股 虽然高盛仍然预计美国股市将继续走高，但最近已经将标普500指数的目标从6500点下调至6200点，并将对2025年每股盈利的增长预期从9%下调至7%。由于考虑到美国政策的重大不确定性，高盛也适度降低了估值预期。 与美股近期的下跌形成鲜明对比的是，市场大幅提升了对欧洲经济增长的预期，推动了欧洲资产的强劲表现。 高盛认为，这种表现还会持续下去。具体来说，高盛认为，鉴于美国和欧洲股市之间仍然存在巨大的估值差距， 欧洲股市可以继续跑赢大盘。 高盛最近将2025/2026/2027年的欧洲每股盈利增长预测上调至4%/6%/6%（从3%/4%/4%），部分原因是我们预计欧洲国防开支增加将推动经济增长。 高盛认为，在欧盟理事会和德国发出的积极信号中，欧洲在增加支出的道路上迈出了有希望的一步。在德国，联合政府的初步谈判已就最近宣布的大规模财政方案达成一致。 高盛还提到， 除了欧洲，中国和更广泛的新兴市场股市今年也表现相对较好，高盛认为还有进一步上涨的空间。 高盛认为，美国例外主义的消退进一步突显了地区多元化的理由，并继续看好欧洲的国防、科技和医疗保健股、中国的A股和H股，以及部分新兴市场股票。

在美国经济前路不明的当下，越来越多的金融机构肯定了中国市场的稳定性及可持续性，并声称将进一步扩大在中国的投资。 总部在法国巴黎的东方汇理银行是最新一家支持中国资产的国际金融机构。据该行亚洲区主管Eddy Wong表示，他们看到了来自全球投资者的兴趣，越来越多的人意识到中国内地和香港市场的资产估值有多吸引力，市场正在回暖。 自特朗普就任美国总统以来，香港恒生指数已经上涨约18%，成为全球表现最好的股票指数之一。与此同时，美国大盘标普500指数则下跌了约6%，落后于全球大多数指数。 Wong指出，目前还不能说趋势已经形成，但投资者对中国资产的兴趣和“胃口”确实在慢慢恢复。 他还表示，东方汇理在中国仍处于扩张模式，且永远不会离开中国市场。 目前，这家金融机构正在中国寻找更多的人才来巩固其业务，并准备推出更多产品。 稳定的预期 东方汇理全球资产管理规模达约2.4万亿美元，其在中国与中银财富及中国农业银行都有战略合作。据Wong称，东方汇理在中国的合资企业经营表现都相当出色，这与本地人才的帮助有着很大的关系。 自去年底DeepSeek横空出世以来，中国股票因为人工智能技术的进步已经强劲反弹。包括高盛、摩根大通、花旗等华尔街知名投行都上调了对中国股市和经济的预期，显示出全球资本对中国市场的乐观情绪。 摩根大通分析师Rajiv Batra周四还表示，第二季度开始，中国股票的反弹将从科技股蔓延至其他行业。中国政府为振兴经济而采取的措施将有力推动消费必需品、房地产和医疗保健类股票的上涨。他还称，即使外部压力加大，中国也还有备用“弹药”。 中国政治环境的稳定性同样得到了Wong的认可。他强调，美国的不确定性正在增加，但 中国想要做什么却是十分明确的事情。这为中国资产价格的上涨提供了坚实的政策基础。

A股扬眉吐气！ 前情是，美股周一抛售加剧，纳指大跌4%，创下2022年9月以来单日最大跌幅，标普500指数自峰值蒸发4万亿美元。3月11日开盘前，投资者还忐忑：会不会跟跌？ 截至收盘，A股低开高走，尽管盘中热点较为杂乱，资金寻找方向，但个股涨多跌少，三大指数均收光头阳线，沪指涨0.41%，深成指涨0.33%，创业板指涨0.19%。在A股的带动下，港股尾盘拉升，恒生科技指数涨幅1.39%。 在全球市场飘绿中艰难走出独立行情，今天投资者最大的感慨是：我的A，争气了！ 美股群和A股群都“炸”了 美股七巨头回调，特斯拉股价较高位几乎腰斩。“又崩了，美股继续大跌”登上雪球热点榜前列。特斯拉股东也“绷不住”了，成立股东相互鼓励群，约定相互打气，只能发正面评论，不接受抱怨等负面情绪，并约定特斯拉股价重回420后解散。 面对下跌，知名投资人也“压力山大”，3月11日一早，但斌的朋友圈截图曝光，众所周知，但斌凭借重仓纳指，也因此拿下2024年私募基金股票多头的收益率冠军。 今日凌晨，但斌发文表示：“最近我们的基金净值回撤比较大，思考很多，有市场和企业方面的问题，市场和企业本身比较好处理，但世界体系结构性的矛盾和变化，却不容易理清晰。”言语之间透露着一丝无奈。 不过也有人成功逃顶，著名投资人段永平在雪球平台上表示，投资以来第一次空仓，很享受。在回答投资者提问“怎么看美股大跌”的问题时，他表示，这是瞎折腾的后果，但对于投资者来说是好事。他还指出，“泡沫不破，投资难做哈。很可能遍地是黄金的机会又要来。” 也有网友想到巴菲特，今年2月，巴菲特在今年的致股东信中表示最新伯克希尔现金储备创历史新高，达3342亿美元，比24Q3还多，理由是美股的高估值肉眼可见，他还进一步警示了美国当前潜在的风险。彼时，有观点也质疑“股市一片火热，巴菲特却大量囤现金。” 对于美股大跌的原因，景顺长城ETF与创新投资部基金经理张晓南点评，关税是影响市场变化的重要因素。特朗普倾向于通过增加关税、降低国内税、放松管制和传统能源复苏来“使美国再次伟大”，关税本可以“将制造业带回美国”，但现在没有任何迹象证明这种政策有效。而市场投资者明确的是关税短期会推高通胀，带来经济衰退的可能。 再来看A股和港股，今天开盘前就有投资者表示，“现在被美股吓坏了，忐忑等开盘。”不过，从走势来看，A股和港股走出“独美”的行情。 尤其是港股，全天低开高走，恒生指数收跌0.01%，恒生科技指数涨1.39%，汽车、新消费、创新药、红利等板块均有不同幅度上涨。 外资罕见集中高调唱多，韩国散户蜂拥而至 在机构看来，在美股走势非常疲软的状态下，A、H市场走出了“以我为主”的独立行情，其中港股表现更强，背后原因体现出全球资本对宏观环境变化的反馈。 从基本面看，美债利率下行带来中美利差的收窄，给国内货币政策宽松腾出空间。美国走弱+中国回暖的组合，中国权益资产存在较强估值抬升动能。 与此同时，近期外资机构对中国资产的频频唱多异常密集。 其中，花旗集团日前下调美国股市的评级，同时将中国股市评级上调至“增持”，此举也印证了外资对两大市场的分歧。花旗全球宏观研究与资产配置主管Dirk Willer等策略师在3月10日的报告中写道：“美国的‘例外主义’至少在未来几个月内将暂时停滞。” 同时下调美股股市评级的还有汇丰控股策略团队，其在周一将美国股市评级下调至“中性”，表示“当前在其他市场存在更好的投资机会”。 一份名为“中美叙事逆转”的大摩闭门会议纪要在今日流出，根据会议纪要，大摩在3月10日指出，目前中国市场回升涉及多种资金参与，包括对冲基金、南下资金等。长线资金参与相对有限，但市场对中国的风险溢价已明显降低。 根据EPF2数据，外资长线基金已连续三个月流入中国股市，且2月份出现了由被动基金主导的净流入。全球基金对中国配置仍处于低配状态，相比历史峰值仍有较大回升空间。同时，南下资金流入强劲，但整体资金流情况显示A股资金流出而港股资金流入。 此外，海外散户也追逐市场上涨而来，韩国投资者蜂拥至港股。彭博汇编的存管数据显示，上个月韩国投资者净买入了价值1.89亿美元的香港股票。这一趋势延续至3月，预计两个月的净买入额将创下自2021年初以来的最高水平。 独立行情之后，如何展望后市？ 春节以来，A股与港股持续上涨，沪指截至目前涨幅3.98%，恒生科技指数同期涨幅更是高达26.33%，近期港股科技板块在强势反弹后迎来回调，如何看待后市也是投资者关心的话题，尤其是在走出独立行情后，A股与港股有哪些期待？ 对于内外资机构态度非常明确，即短期难免震荡，但未来市场有望在震荡中上行。 有机构指出，从近期盘面上看，短期科技板块在全市场成交占比处于历史较高位，指数行情启动前不排除仍有震荡。但随着存量政策加快落实，一揽子增量政策加力推出，国内经济基本面有望呈现出逐步改善态势。中长期资金加速入市的背景下，市场运行趋于稳定，投资者信心将进一步增强。 景顺长城科技军团成员、景顺长城科创三年定开混合基金经理郭琳表示，警惕情绪透支后的获利回吐，短期市场可能迎来波动。在郭琳看来，港股科技本轮上涨行情的背后，是AI技术突破、政策信心回暖与龙头业绩超预期的共振，后市或将呈现聚焦于基本面和产业趋势的结构性行情。 外资方面，花旗策略师指出，即便在近期反弹之后，中国股市仍具吸引力，原因包括DeepSeek在人工智能技术领域的突破、政府对科技行业的支持以及仍然较低的估值水平。 高盛团队则认为，全球长期投资者最近在中国IPO和股票发行市场的参与度有所上升，且由于美国股市的波动性加剧，他们越来越倾向于购买中国公司的股票。

伴随着周二尾盘拉升翻红，中国A股又一次在全球市场沉沦于“特朗普衰退交易”的背景下展现独特韧性。 正因如此，赶在周二欧美市场开盘前，不少股民纷纷从股票软件中截屏 “全球股市唯A股独涨”图 ，留下这颇具象征意义的一幕。 事实上，这一轮“东升西降”的历史趋势并非近几日的突发逆转。在美国特朗普政府肆意施政，造成内政外交全面混乱的大背景下，年初至今中国科技在AI、机器人领域的持续突破，早就令全球市场重新审视多年来对中国资产估值的偏见。 近来中国市场呈现出的收益性和韧性，也令更多的外资投行，表达出进一步看多中国资产的意愿。 瑞银：外资正处于逐步加仓的过程中 对于近期表现优异的港股市场，瑞银全球金融市场部的中国主管房东明周二表示，在大环境不确定性下，港股虽有盘整的可能性，但从估值、流动性和机构持仓来看， 港股仍有望跑赢全球 。 房东明指出， 过去一个月里，海外投资者更加积极地参与中国股市 ，全球性大型基金仍在评估中。整体而言，外资仍处于逐步加仓的过程中。目前观察到的现象是，流入中国资产的资金流主要来自于新兴市场，例如从印度、韩国股市转移至港股。 他同时表示，中国两会提及的经济目标符合预期，也更积极务实。DeepSeek对中国整个“大科技”和产业链带来的效用，将推动投资者增加对A、H股的关注。房东明认为， A股年初至今的走势相对平整，后市的增长动力更强。 花旗：提升中国股票评级 下调美国股票评级 作为“东升西降”的最新旗手，花旗银行全球宏观研究和资产配置主管Dirk Willer的一份报告，直接对中美两国股市给出分化的展望—— 下调美国股市评级至中性，上调中国股市评级至增持 。这也是周二最受中国投资者关注的研究报告。 花旗分析师表示，未来几个月时间里， 美国经济的“新闻流”可能会逊于世界其他地区，预期未来会有更多美国经济的负面数据 。恐怕要等到AI主题重新受到重视后，美股才有表现的机会。 对于中国资产，花旗认为即使在中国股市近期上涨之后，看起来仍具有吸引力。这要归功于DeepSeek在AI领域的突破、政府对科技行业的支持，以及仍然低廉的估值。 值得一提的是，花旗自2023年10月以来一直建议超配美股。不过Willer团队去年11月曾警告称，“美国例外主义”交易可能因乌克兰战争的结束而面临风险。 作为背景，汇丰也在本周下调了美股的评级。同时摩根大通、高盛也因为特朗普政策的不确定性，上调了美国经济陷入衰退的预期。 Emmer Capital：资金流入亚洲的首选是中国互联网、消费股 Emmer Capital的首席执行官、前法巴、瑞银亚洲股票策略师Manishi Raychaudhuri周二表示， 随着资金流入亚洲，估值低廉且仍然低配的中国资产依然会是首选。 所以在他的选股列表顶部，依然是中国港股、大型互联网公司以及一些消费品牌。 Raychaudhuri同时表示， 即便在美国科技“7巨头”经历一定程度的回调后，他依然更加看好中国科技股 。他认为，中国科技股正要开始展现中国技术实力的货币化前景，而且中国的技术能够大幅降低所谓“AI应用层”的成本。他并不怀疑美国科技股、特别是在“卖铲子”领域具有垄断地位的公司能够回暖，但现在市场的风向明显利好中资这一边。

欧洲经济或将在今年迎来大幅改善，摩根大通和高盛纷纷提高了对欧元区经济的增长预测，显示出华尔街对该地区的乐观情绪。 上周的一份报告中，摩根大通将欧元区2025年经济增长率提高了0.1个百分点至0.8%，2026年增长率则提高至1.2%，较此前预期高出0.3个百分点。再早些时候，高盛也将欧元区的经济增长率提高至0.8%。 这一预期建立在德国此前的大规模财政宽松承诺之上，小摩经济学家指出，此次调整主要受到德国的影响，加上溢出效应和其他地区也更加宽松的财政政策影响，欧元区其他国家的经济增长也将表现得更加强劲。 上周，参与组建德国新政府谈判的各党派初步达成共识，同意放松财政规则，并设立一个规模在5000亿欧元的基础建设基金。市场预计这将推动近万亿欧元的借贷热潮，从而大幅提振德国经济。 不过，摩根大通也发出警告，称特朗普的关税政策可能会对欧洲未来几个月的经济增长造成压力，并导致欧洲地区通胀率的小幅上扬。 大笔资金流入欧洲 上周四，欧洲央行宣布将存款利率下调至2.5%，这也是自6月以来该行第六次降息。欧央行指出，欧洲经济存在着巨大的不确定性，包括与美国的贸易战和增加国防开支带来的通胀风险。 市场预计，基于这一表述，欧洲央行4月将按兵不动，不再进一步调整利率。摩根大通也分析称，欧洲央行大概率不会在4月降息。其预计欧央行今年只会再降息两次，分别在6月和9月。 摩根大通还补充称，美国可能对欧洲商品征收关税，这可能迫使双方在4月举行面对面会谈，并重新商定合作方式和细节。 不过，从宏观数据来看，欧洲今年的前景显然值得市场期待。去年最后一个季度欧盟经济环比增长0.4%，且失业率有所下降，欧元区GDP也增长了0.2%，表明欧盟经济前景正在改善。 与此同时，资本市场也对欧洲颇为追捧。截至3月5日的一个月内，流入欧洲股市的资金飙升至229亿美元，整体金融市场的净流入资金达到120亿美元，创下2015年8月以来的最高纪录。 美国银行策略师Michael Hartnett指出，美国以外的股票将在今年表现强劲，尤其是欧洲和中国市场。预计下一个交易重点将是“弱势美元”，投资者还可以考虑超卖的美国半导体和表现落后的印度资产。

作为全球最酷爱追热点加杠杆的投资人群体，重仓美国科技股的韩国散户在经历“特朗普痛击”后，开始跑步涌入势头正旺的中国资产。 根据韩国预托结算院（KSD）数据，从2月中旬开始（2.17-3.7）的数据中，韩国投资者净买入的前十大海外个股中， 小米集团、阿里巴巴、比亚迪等中国资产均冲进前10。 港股市场的百济神州、中芯国际、优必选、美团、地平线机器人也获得韩国散户的关注。 （KSD韩国投资者2.18-3.7净买入港股资产排名，来源：SEIBro） 当地媒体统计称，韩国投资者2月对中国A股和港股的交易量 环比劲增接近200% ，这一激增也是自2022年8月以来的最高水平。 据韩国媒体援引当地解读报告称，中国在AI等未来产业上持续进行巨额研发投资，并获得全球竞争力，这正在推动股价上涨。近期 DeepSeek、宇树机器人 拿出的科技成果已经达到“全世界不容忽视”的水平。 对于韩国投资者而言，中国资产的股价激烈上涨，也是吸引他们激进入场的重要原因。 根据统计，在韩国交易所上市的中国指数ETF从年初开始持续上涨， 在所有44只ETF中，表现最好的产品在2月实现62.8%的收益，大幅碾压韩国散户长期热爱的美国科技股。 （恒生科技指数vs纳斯达克100指数走势图，来源：TradingView） 今年中美股市的“东升西降”，也令全世界最热爱杠杆投资的韩国散户感受到选对市场的重要性。 根据统计，截至上周五收盘， 韩国投资者在至少两只押注纳斯达克100指数的杠杆基金（ProShares的TQQQ和QLD）上，持有至少11%的基金份额 。这两只基金年初至今的亏损分别为15%和9%。 最令韩国人受伤的是今年特斯拉股价的持续下跌。由于马斯克曾夸过韩国的特斯拉投资者是“聪明人”。好感度爆棚的韩国人也用真金白银上杠杆押注特斯拉。 Direxion公司发行的两倍做多特斯拉ETF（TSLL）中，有44%的基金份额被韩国人持有。 截至上周五收盘，这只基金年初至今的回报率是-61%。根据数学常识，在股票下跌60%后，得翻2.5倍才能回本。 （TSLL日线图，来源：TradingView） 除了特斯拉外，韩国股民也在另一只两倍做多英伟达ETF（NVDL）上损失惨重，持有14%基金份额的韩国人，年初至今已经领到38%的亏损。 南方东英资管的董事Joseph Lee解读称，韩国散户对动量交易有强烈的偏好，并表现出从众心理，因此许多投资者寻求高风险、高回报。韩国券商的低费用和多样化选择，增加了交易的可及性和便利性，因此韩国散户预计将进一步增加海外ETF交易。

高开高走！港股、A股科技板块再次大爆发。 3月6日，恒生科技高开高走，截至下午2:30分，恒生科技指数涨幅扩大至5%。场内ETF交易活跃，价格节节攀升，恒生互联网ETF一度涨超8%，中概互联ETF、恒生科技ETF等近30只ETF涨幅超过4%。 年内以来，已有30只港股相关ETF涨幅超过30%。港股科技50ETF、港股科技ETF以及港股科技30ETF涨幅超过40%。 同样，A股科技板块再次爆发，科创50涨逾3.81%，金山办公涨逾12%，拓荆科技涨逾10%，寒武纪-U涨幅达超9%。在ETF方面，依然是信创板块霸屏，软件50ETF、互联网ETF、半导体ETF、云计算ETF、信创50ETF等涨幅居前，涨幅超过6%。 因何大涨？多重利好交织 事实上，今年以来，在DeepSeek、人形机器人等概念推动之下，恒生科技指数、科创板指数均获得大涨，在部分机构担忧短线资金获利了结的当前，市场再次大涨，发生了什么？ 在机构看来，首先是两会期间，政府工作报告对产业端的阐述中，将培育新质生产力作为今年第二大重要任务，这引发了国内外资管机构对中国资产的再度重估。 摩根资产管理认为，未来权益市场的投资机会依然丰富。中国资产重估的过程才刚刚开始，远未结束。随着一系列政策的出台，市场可能会迎来“戴维斯双击”的过程——即在估值提升的同时，企业盈利也逐步改善，从而有望推动市场进入一个较好的投资阶段。 其次，隔夜中概股再度爆发，纳斯达克中国金龙指数收涨6.4%，创去年10月以来的新高，小米集团、阿里巴巴等热门中概股均有亮眼表现。 消息面的刺激来自阿里，3月6日，阿里Qwen团队发布了全新推理大模型QwQ-32B大语言模型，据介绍，QwQ-32B在仅有DeepSeek-R1约1/21参数量的情况下，用强化学习实现了性能上的跨越。 多重利好之下，港股率先反应，华宝基金表示，回顾近日行情，上周四（2月27日）起港股连续3日回调，直到本周二（3月4日）出现反弹迹象，彰显本轮调整压力已释放，新一轮涨势或已开启。 ETF流向显示：资金还在赶往港股、A股科技 华宝基金还表示，旗下港股互联网ETF不仅场内价格创上市以来新高。截至3月5日，港股互联网ETF最新规模超40亿元大关，创上市以来新高。 这也是今年港股科技板块ETF的缩影。 在科技板块成为鲜明主线的当下，资金正源源不断地涌向港股。先看南下资金，继3月4日短暂卖出12亿港元，5日南向资金火速转为净买入，单日狂揽83.69亿港元。在刚刚过去的2月，南向资金净买入额高达1528亿港元，创下自2021年1月以来的最大单月净买入规模，成为港股后市行情演绎的重要多头力量。 避险情绪之后，资金再次掉头，截至3月6日下午2点，南向资金买入超60亿元，南向资金总成交额达到1252.11亿元。 而ETF的数据显示出投资者相似的抉择路径，流向港股、流向A股的科技板块。 有数据显示，截至3月5日，年内资金区间净流入居第一位的是富国中证港股通互联网ETF，区间净流入达到61.82亿元，此外，工银国证港股通科技ETF、广发中证香港创新药ETF分别净流入42.58亿元、39.8亿元。而A股ETF获得资金流入较多的是华夏中证机器人ETF、易方达中证人工智能ETF，分别净流入达到555.76亿元，50.12亿元。 全市场年内超过22只ETF份额增幅超过10亿份，其中，机器人ETF、人工智能ETF、云计算ETF等增幅居前。 投资者在火热的行情中，有较好业绩的存量基金吸金效果明显，持营比首发更容易吸引投资者。以近期刚刚上市的科创综指ETF为例，已有数据的11只科创综指ETF上市后合计资金净流出约28亿元。一直以来ETF上市即有资金撤出的现象依然明显。 业内期待政策布局与产业周期共振 在今年政府工作报告中，培育新质生产力成为今年第二大重要工作，仅次于消费。新质生产力明确三大重点： 一是培育壮大新兴和未来产业，其中 “开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”特别提到商业航天、低空经济；未来产业部分提到生物制造、量子科技、具身智能、6G。 二是传统产业改造提升，提到“加快制造业数字化转型，培育一批既懂行业又懂数字化的服务商”； 三是激发数字经济创新活力。政策强调持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等。 这些表述在机构看来，今年又一轮产业政策布局与产业趋势上行共振的周期正在启动，科技政策支持与产业趋势将迎来共振，在需求预期稳定的情况下，基本面结构性改善正在形成共识，国内AI和机器人具备成为牛市核心产业趋势的潜力。

深夜，中国资产再次全线爆发。 周三收盘，在美股窄幅震荡的背景下，纳斯达克中国金龙指数收涨6.4%，创去年10月以来的新高，阿里巴巴涨近8.6%，京东涨6.8%，满帮涨13.8%，拼多多涨6%，百度、哔哩哔哩涨超5%。 道指收涨485.60点，涨幅为1.14%，报43006.59点；纳指收涨267.57点，涨幅为1.46%，报18552.73点；标普500指数收涨64.48点，涨幅为1.12%，报5842.63点。 美股行业ETF大多走高，全球航空业ETF收涨3.68%，半导体ETF涨1.85%，生物科技指数ETF、网络股指数ETF、全球科技股指数ETF、可选消费ETF、科技行业ETF、医疗业ETF涨1.81%~1.01%，公用事业ETF跌0.7%，能源业ETF跌1.46%。 标普500指数11个板块大多上涨，原材料板块涨2.63%，工业板块涨1.59%，金融板块涨0.62%，房地产板块涨1.1%。 大型科技股普涨，微软收涨3.19%，特斯拉涨2.6%，Meta涨2.57%，亚马逊涨2.24%，谷歌A涨1.23%，英伟达涨1.13%，苹果则收跌0.08%。 ICE美元指数下跌1.29%，报104.377点，日内交投区间为105.773~104.347点。 WTI 4月原油期货收跌1.95美元，跌2.85%，报66.31美元/桶。布伦特5月原油期货收跌1.74美元，跌2.45%，报69.30美元/桶。 美国能源信息署（EIA）数据显示，上周美油库存增加360万桶，至4.338亿桶，远超分析师预期的34.1万桶增幅。这主要是由于炼油厂季节性维护所致，同时汽油和馏分油库存因出口增加而下降。市场对供应过剩的担忧进一步加深。 现货黄金微幅上涨0.04%，报2919.19美元/盎司。COMEX黄金期货涨0.29%，报2929.00美元/盎司，日内交投区间为2903.40~2941.30美元/盎司。 现货白银涨2.09%，报32.6487美元/盎司。COMEX白银期货涨2.73%，报33.265美元/盎司。 COMEX铜期货涨5.51%，报4.8075美元/磅。 美国就业数据意外爆冷 ADP Research公布的数据显示，美国2月ADP就业人数意外降至7.7万人，为2024年7月以来最小增幅，大幅低于预期的14万人，前值为增加18.3万人。 就业岗位的减少主要集中在服务业，其中贸易、运输、公用事业以及教育和医疗保健行业的降幅最为显著。而商品生产公司的就业岗位增幅大幅跃升。 ADP报告还显示，工资增长变化不大，跳槽的工人薪资增长6.7%，而留在原职位的工人薪资增长4.7%。 ADP首席经济学家Nela Richardson表示，“政策的不确定性和消费支出的放缓可能导致了上个月的裁员或招聘放缓。我们的数据，结合其他近期指标，表明雇主在评估未来的经济环境时，对招聘犹豫不决。” ADP就业数据意外爆冷后，市场正高度关注将于周五公布的美国2月非农就业报告，将为市场提供有关美国就业情况的线索，并影响美联储的降息预期。 美联储最新发布 北京时间3月6日凌晨，美联储发布全国经济形势调查报告。这份报告根据美联储下属12家地区储备银行（即12个辖区）的最新调查结果编制而成，也称《褐皮书》。 其中显示，自今年1月中旬以来，美国整体经济活动“略有”上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。 《褐皮书》是美联储官员在FOMC政策会议前定期获得的经济简报文件之一，本期《褐皮书》由明尼阿波利斯联储根据截至2月24日收集的信息编纂。 值得一提的是，在本期的《褐皮书》中，“关税”被提及的次数高达49次，而“不确定性”一词则出现了47次。 《褐皮书》显示，美国大多数地区的物价“适度”上涨，有多个地区报告的价格增速较上期《褐皮书》有所加快。展望未来，美国各地的企业预计，原材料潜在的关税可能会迫使它们提高价格，有少部分企业已经开始预先涨价。 就业市场方面，《褐皮书》显示，就业情况喜忧参半，有7个地区表示，本报告期的就业情况没有变化。多位受访者提到，对移民及其他政策的不确定性正影响当前及未来的劳动力需求。工资增长呈现适度到中等的水平，较上一次报告略有放缓，多个地区反映出工资压力正在缓解。 《褐皮书》还指出，部分地区因“异常天气状况”导致休闲和酒店业需求减弱。 总体而言，《褐皮书》称，消费者支出偏低，必需品需求较为稳固，但对于非必需品，尤其是低收入消费者来说，对价格变动更加敏感。 按照日程安排，美联储的下次议息会议将于当地时间3月18日至19日召开，市场普遍预期美联储将在此次会议上继续“按兵不动”，维持利率不变。 美国决定对三大汽车制造商豁免墨加关税一个月 新华社华盛顿3月5日电 美国白宫新闻发言人卡罗琳·莱维特5日说，美国总统特朗普决定，给予福特等三大汽车制造商为期一个月的关税豁免，对其通过美墨加协定从墨西哥和加拿大进口的汽车产品免除25%的进口关税。 莱维特在新闻发布会上表示，特朗普与福特汽车、通用汽车和斯特兰蒂斯汽车公司对话时，三家公司提出豁免关税请求，特朗普答应给予其一个月的关税豁免。“我们与三大汽车制造商进行了交谈，我们将对通过美墨加协定进口的汽车产品给予一个月的豁免。对等关税仍将于4月2日生效。” 美国媒体说，特朗普此举是“在行业领袖呼吁后提供的暂时缓解措施”。 特朗普于2月1日签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税。2月3日，特朗普宣布对两国加征关税措施暂缓30天实施，并继续进行谈判。根据这一决定，相关加征关税措施已于3月4日生效。 特朗普4日晚在面向国会两院的讲话中表示，关税政策“可能会有一些小扰动”，但美国能接受，“影响不会很大”。尽管特朗普对关税影响轻描淡写，美国各界对于关税可能给美国经济带来的损害深表担忧。 原油破位下行 近日，国内外油价持续回落，布伦特原油2505合约一度下破70美元/桶，较春节前高点累计跌幅达11%，国内原油相对布伦特原油的溢价较此前明显回落。其中，SC2504合约较春节前高点累计跌幅达16.6%，内外盘价差持续走弱。 在国投期货能源首席分析师高明宇看来，推动国际油价破位下行的驱动有两方面因素。第一，俄乌、中东地缘和解大背景下供应担忧减弱。尽管1月10日美国发布新一轮对俄制裁，2月24日美国和欧盟分别发布对伊朗和俄罗斯的进一步制裁，但从市场的变化来看，俄罗斯原油、燃料油发运量已自低位回升，俄罗斯、伊朗原料在亚太地区的到岸量有所增加，中东替代油种现货升贴水走弱也表明市场担忧明显缓解。 第二，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定按既定计划自4月1日起逐步增加石油产量，以回撤2023年宣布的自愿减产措施，市场并未看到因低油价而推迟减产的动作，二季度后供需宽松压力或进入实质性兑现期。 “根据2月IEA、DOE、OPEC供需平衡表，若OPEC+自二季度开始陆续退出减产，则2025年原油市场将自去年的小幅缺口21万桶/天转变为盈余44万桶/天，2024年四季度至2025年的季度供需缺口分别为63万桶/天、31万桶/天、-42万桶/天、-45万桶/天、-128万桶/天。”高明宇表示，一季度以来，全球原油市场全口径库存累积3.9%，以在途和浮仓库存的增加为主，岸罐库存增0.4%基本持平，缺口预期兑现不佳，后续在OPEC+增产背景下累库压力或进一步施压油价。 2月27日，美国总统特朗普宣布，他提议对墨西哥和加拿大加征的关税于3月4日如期生效；3月3日美方宣布在原10%加征关税基础上对中国有关产品再次加征10%关税；国务院关税税则委员会宣布自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。 “从市场层面来看，一方面，近期海外相关政策频繁，特朗普政府新增对伊朗主要石油出口码头的运营商、一系列石油经纪公司及油轮的制裁，并且宣布撤销前总统拜登给予委内瑞拉的‘让步’，对于伊朗和委内瑞拉制裁的可能收紧或影响全球原油边际供应。另一方面，美俄谈判进程之下，市场对俄乌冲突缓和的预期升温，预计俄罗斯3月港口石油装载量受炼厂复工影响有所下降。”光大期货分析师杜冰沁表示，多重政策冲击之下，市场对供应边际增加和需求增速的担忧最为明显。 “当前，原油市场最大的矛盾点在于OPEC+基于原油市场基本面健康且前景乐观的预期决定增加原油供应，但原油市场后续面临需求端的压力不断增大，而非OPEC+在2025年产量大幅增加，OPEC+增产后将加大2025年全球原油市场的供应过剩预期，对油价带来持续性的下行压力。”南华期货能化分析师刘顺昌表示，在油价持续回落后，OPEC+将不得不考虑暂停增产以应对不断恶化的原油市场，这是对OPEC+现行政策的考验。 值得一提的是，随着原油持续走弱，已有机构调整了对后期油价的预期。其中，花旗银行近期表示，OPEC+决定增产对原油市场构成实质性利空影响，对石油持根本性看空态度，因为非OPEC+的供应增长预计将抵消2025年全球需求增长，预计布伦特原油价格将在未来3个月内向60美元/桶靠拢。 展望后市，高明宇认为，原油期货快速下跌后存在技术性反弹诉求，基本面的变化亦导致其从当下位置进一步下行的持续性面临考量。在她看来，贸易战具有高博弈属性，周二美国商务部长已表示特朗普正在基于北美自贸协定框架考虑豁免加墨两国关税，贸易战主导的下行风险仍有变数。 然而，在刘顺昌看来，短期油价持续走弱的态势或将延续。“供应端OPEC+增产，伊朗和俄罗斯原油出口量逐步恢复正常，原油市场供应逐步增加，不确定性下降，市场关注焦点转向需求端，尤其是美国经济增长。”他称，上周公布的美国2月消费者信心指数大幅不及预期，创近3年来最大降幅，拉响了市场对美国经济增长担忧的警报，亚特兰大联储近期对美国经济的预测出现断崖式下滑，其对美国2025年第一季度实际GDP增长估计为-2.8%，低于2月28日的-1.5%。 “本周需关注美国就业市场，尤其是美国2月新增非农就业人数和失业率数据，若新增非农就业人数不及预期，将进一步带动油价回落。”刘顺昌说。 “中期来看，全球原油市场供应过剩概率依然较大，内外盘油价重心或以承压为主，预计给下游能源系品种带来成本端压力。”杜冰沁认为，市场需关注美国对俄罗斯、伊朗石油行业的制裁变化和关税政策的扰动。

高盛在本周发布的一份报告中指出，上周，对冲基金加大了对亚洲股市的押注意愿，目前已升至2016年以来的最高水平。 报告显示，2月14日至20日期间，亚洲地区的多头头寸与空头头寸的比例为1.5：1。 该期间内，中国大陆和香港占地区资金流入的近一半；紧随其后的是日本，贡献了总流入资金量的23%；随后便是中国台湾地区和澳大利亚。 此外，根据高盛追踪的对冲基金敞口，这份报告指出，亚洲目前是MSCI全球市场股指中增持量最高的地区，这是以对冲基金撤出北美为代价的。 点燃复苏引擎 过去一个月，A股和港股的市场表现优于全球同行，因人工智能大模型DeepSeek的出现推动了科技股上涨，点燃了市场的“动物精神”，一度推动恒生指数升至23688.45点的三年高点。 在所有中国资产中，科技股无疑是最耀眼的那个。截至上周，恒生科技指数已连续六周上涨，个股方面，阿里巴巴集团今年以来飙升了60%以上、小米则实现了50%的涨幅。 只不过，这种乐观情绪引起了部分投资者的担心。中金研究策略师Kevin Liu建议投资者，在恒生指数23,000-24,000点附近时收回部分获利，因目前人气和技术指标似乎过度膨胀。 但从长远来看，不少外资机构持续看好中国市场。本周有媒体称，高盛维持对中国A股和港股的“增持”立场，并指出人工智能驱动的增长和流动性支持是关键催化剂。 高盛分析师预计，港股将进一步受益于人工智能的进步，而A股则存在追赶的空间，两者间的差距未来可能会缩小；并且未来三个月A股将较港股有更佳的回报。 此外，摩根士丹利也放弃了“看空”观点，在上周一份研报中将恒生中国企业指数的年底目标位从6970点上调至8600点，将恒生指数的年底目标位从19400点上调至24000点，并称投资者对中国的配置还有很大空间。