摩根士丹利周四表示， 美国投资者对中国股票的兴趣正达到五年来的最高水平，他们重返中国市场的步伐才刚刚“开始” 。 这是外资对中国市场热情高涨的最新证据。 大摩在一份报告中表示， 超过90%的投资者“明确表示愿意增加对中国市场的敞口，这是自2021年初中国股市见顶以来的最高水平” 。 “尽管美国投资者对中国市场兴趣高涨，但他们重返中国的步伐才刚刚开始。” 摩根士丹利首席中国股票策略师王滢（Laura Wang）在报告中写道。她补充称，未来可能会有更多资金流入中国市场。 “中国政策制定者正逐步朝着稳定经济的正确方向迈出小步，有明确的意图提振股市。” 王滢表示。“因此，最糟糕的时期可能已经过去。” 报告还称， 美国投资者对人形机器人、生物技术以及新消费公司等领域尤其感兴趣 。 大摩表示， 美国投资者的兴趣超越了在美上市的中国股票，延伸至在岸A股市场 。一些量化基金和宏观基金正通过A股交易所交易基金（ETF）和指数期货产品增加对中国市场的投资。 该行还指出了美国投资者对中国市场兴趣回升的原因， 包括中国在特定行业的领导地位、中国提振股市和稳定经济的努力、流动性状况的改善，以及投资者多元化投资需求的上升 。 在美国投资者兴趣回升之际，自去年9月以来，中国股市持续反弹，上证指数在此期间已经累计上涨逾四成。仅今年以来，涨幅就高达近19%。这一反弹点燃了人们的希望，即一轮慢牛行情正在开启。 过去几天，多项新鲜出炉的数据均印证了中国市场的火热。 国际金融协会（IIF）最新发布的报告显示，8月份外国投资者向新兴市场股票和债券投资组合投入近450亿美元，创下近一年来的最高规模。其中，流入中国市场投资组合的资金占据了大头，8月中国债券和股票合计净流入390亿美元。 高盛研究部最新数据显示，8月，全球对冲基金对中国的净买入创去年9月以来新高；对冲基金对中国的毛头寸达到两年来新高。

国际金融协会（IIF）最新发布的报告显示， 8月份外国投资者向新兴市场股票和债券投资组合投入近450亿美元，创下近一年来的最高规模。其中，流入中国市场投资组合的资金占据了大头，而中国以外新兴市场股票则出现大规模资金外流 ，表明投资者情绪已发生变化。 IIF数据显示， 上月新兴市场投资组合净流入448亿美元 ，相比之下，7月净流入额为381亿美元（该数据已从最初的555亿美元大幅下修），而去年8月净流入额为282亿美元。 具体而言， 8月中国债券和股票上个月合计净流入390亿美元 ，中国以外新兴市场债券吸引了132亿美元的资金流入。而中国以外新兴市场股票在连续三个月净流入后出现74亿美元资金流出。 IIF高级经济学家Jonathan Fortun在与数据一同发布的一份声明中写道，这一转变“标志着自（北方）春季以来新兴市场股票流动最疲弱的一个月，反映出对中国以外市场的情绪出现了重大逆转”。 不过，外部利好或为新兴市场资产提供支撑：美国通胀数据低于预期，这进一步巩固了美联储将在下周降息的预期。发达经济体降息往往有助于引导资金流向收益率更高的新兴市场。 分地区来看来看，8月亚洲新兴市场吸引了181亿美元资金流入，拉丁美洲新兴市场吸引了89亿美元（部分得益于流向墨西哥和巴西的债券资金）；欧洲新兴市场流入87亿美元，中东和北非新兴市场流入58亿美元。 “所有（地区）的资金流入规模均高于上月，但基本格局仍反映出中国在投资组合配置中占据的重要地位。” Fortun表示。8月也是自今年2月以来，中国股票吸引资金流入规模最大的一个月。 与此同时，高盛研究部的最新数据也显示出中国资本市场的火热： 8月，全球对冲基金对中国的净买入创去年9月以来新高；对冲基金对中国的毛头寸达到两年来新高 。 高盛主经纪商（Prime Services）数据显示，全球对冲基金对亚洲股票市场风险偏好连续4个月高企。8月，全球对冲基金对中国股市（包括A股和港股）的净买入量为自2024年9月以来的新高。高盛主经纪商平台观测到的数据显示，8月，全球对冲基金的中国股票仓位上升76个基点，至两年来的高点。

近期，多家国际投行在研究报告中，上调了对中国经济全年增长的预测，同时对中国资产的配置建议也从中性转向了“超配”。 近期，多家外资金融机构发布对中国市场的观点和研报，普遍看好中国市场前景。高盛近期发布研报，维持对中国股票“增持”立场；渣打银行在《2025年下半年全球市场展望》中维持对中国股票的“超配”评级。 渣打银行北亚区首席投资总监 郑子丰： 有许多因素支持我们对中国股票的高权重配置，包括外部和国内因素。从外部看，由于预期中国将受贸易紧张局势影响，但实际情况是中国较好地应对了这种情况。从国内看，我们看到了更多旨在稳定经济增长状况的政策，包括最近宣布的新生儿补贴。因此，随着我们进入第四季度，我们相信应该会有更多的政策支持。 不仅是“看多”中国资产，国际投行也真金白银“做多”A股市场。高盛最报告显示，对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票。中国是8月份全球对冲基金净买入量最大的市场。 国家外汇管理局数据也显示，今年上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元，特别是5月、6月，净增持规模增加至188亿美元。 路博迈基金首席市场策略师 朱冰倩： 截止到上周，整个外资机构持有A股市值大约是2.5万亿元，相对去年年底的2.31万亿元，有8%的增长水平，从北向资金来看，上周北向资金整体也是净流入。 而对于即将到来的第四季度，外资金融机构普遍持乐观态度。近期，标普国际信用评级公司发布报告，决定维持中国主权信用评级“A+”和展望“稳定”不变。展望未来，外资认为中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，支撑高质量发展的积极因素不断积累。 产业升级驱动外资向“新”布局 外资金融机构不仅持续“看多”“做多”中国，而且 聚焦高端制造、科技创新与消费 等贴合中国经济转型升级主线的领域。 合格境外机构投资者，也就是QFII的持仓显示，截至8月27日，QFII二季度新进了374只个股。在新进的同时，QFII也对157只个股进行了增持。其中，行业主要集中在化工、医药生物、机械设备、电力设备等。 香港证券学会专业委员 温天纳： 这些板块不仅代表短期增长潜力，更具备中长期竞争力，因此持续受到关注。更重要的是，资金流入的节奏比较平稳，并非短期波动性的交易，这说明外资对中国市场的信心正在增强，投资的长期性在不断提升跟提高。 根据外资金融机构的研报，科技创新是所有报告中的高频词。 摩根士丹利中国首席经济学家 邢自强： 产业的活力，尤其是我们从微观环节感受到的企业家坚韧不拔的生命力，在各个行业，AI的算力国产替代、在创新药、在人形机器人的崛起、在智能驾驶下一阶段的推广，都展现出来了中国的创新能力，产业竞争格局的变化。 消费领域同样备受青睐，汇丰银行认为：促进消费的政策支持有望延续，持续看好消费板块机会，新消费赛道随着Z世代消费力提升，未来将展现结构性增长机会。 外资积极调研推介A股上市公司 除了在宏观层面持续看好，微观领域抓紧布局以外，外资金融机构对中国上市公司的调研力度也不断加大。 邢自强：他们最关心的当然是AI的国产算力替代，以及相关的智能驾驶、人形机器人这块的崛起和铺开，也包含了最近大家对中国企业出海，对中国新涌现出来的一些消费模式的转型、新消费等等。 与摩根士丹利一样，A股上市公司调研已成为各大外资金融机构研报背后不可或缺的“必修课”。今年以来，外资对A股公司的调研节奏显著提速：截至目前，年内已有680家外资机构累计完成A股公司调研超5620次，其中多家机构的调研频次更是突破100次。 邢自强：今年我们安排好的各种调研马不停蹄，不仅是有北上广深，各种二、三线城市我们都去得比较频繁，不只是自己去，还带全球的投资者、机构去实地的考察中国的产业链崛起。 而这些调研结果最终落点往往是“真金白银”的实际投入。记者发现，许多被外资重点调研的公司，其后也出现在外资的重仓股名单中。 路博迈基金首席市场策略师 朱冰倩： 上周主动的外资也是从去年10月以来首度流入了A股，流入近2000万美元，另外我们看到被动的外资也在加速流入过程中，整体上流入A股的外资达到了9.6亿美元。 另外，记者观察到，今年外资的调研与此前短期调研不同，呈现高频次、深交流、长跟踪的特征。 香港证券学会专业委员 温天纳： 多家外资机构对重点标的的调研周期长达一至两年，从前期调研对产业前景的精准研判，到经济基本面的坚实支撑，再到QFII等渠道的实践落地，外资持续看好中国经济并“超配”中国资产有着清晰且层层递进的逻辑。

A股近期市场势如破竹，多个指数创新高，强势的行情之下，ETF规模水涨船高。 记者从彭博行业研究ETF团队获悉，中国ETF规模在7月首次以6117亿美元的资产管理规模超越了日本（6109亿美元），成为亚洲最大的ETF市场。 截至8月20日，国内整体ETF规模为4.84万亿元，较年初增长万亿之多。上述团队预测，中国将在未来十年推动亚洲ETF的增长，到2035年，亚洲资产管理规模（AUM）可能达到8万亿美元，超越欧洲。 该团队还表示，在产品审批加快等资金供应强有力的支持下，ETF上市产品数量持续增加，并促进散户对长期、低成本、流动性强ETF产品的认可。未来几年，中国在亚太地区ETF的资产管理规模、资金流、流动性和产品供应方面均可能创下新纪录，进一步吸引外国机构做市商。 中国ETF规模超过日本，并将驱动亚洲ETF资产管理规模增长 彭博行业研究ETF团队数据显示，截至7月11日，中国ETF资产管理规模达到6117亿美元，超过日本（6109亿美元），占据该地区首位。 从国家队真金白银买入，到监管机构对ETF强有力支持，都是ETF规模的增长内在驱动， 以国家队为例，汇金系资金托市，在4月巨量买入，扭转了整个市场的情绪。 监管机构对ETF的强力支持，包括加快产品审批和无限资金供应，应有助于中国保持对日本的资产管理规模领先地位。这些支持可能会增加产品上市数量，吸引外国做市商，并促进散户对长期、低成本、流动性强的基金的认可。 市场上涨带来的净值增长，对规模上涨同样有较大的贡献。有数据显示，截至8月20日，今年以来国内ETF份额增加1257.41亿，但规模大幅增长11105.5亿元。 反观日本ETF增长已见放缓，上述团队指出，日本首只ETF于1995年推出，用了20年时间达到1000亿美元资产管理规模，30年时间达到6000亿美元。中国于2004年推出ETF，用了15年时间达到1000亿美元，21年时间达到6000亿美元。 该机构预测，未来几年，中国可能在亚太地区ETF的资产管理规模（AUM）、资金流、流动性和产品供应方面创下新纪录。支撑依据主要有以下几个方面： 一是中国庞大的人口可能推动ETF从较低基数增长。 数据显示，截至2024年6月仅有1000万ETF投资者。财联社获悉另有数据显示，截至今年4月，当前ETF投资者达2100万，80后是主力，占比超三成，00后客户数相较前一年提升212%，增速最高。 其次，产品审批加快。 这一条也是写进公募改革文件，《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，优化权益类基金注册安排，实施ETF快速注册机制，原则上自受理之日起5个工作日内完成注册，对主动管理权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金，原则上自受理之日起10个工作日内完成注册。对明确约定最低持股比例要求的混合型基金、债券型基金，原则上自受理之日起15个工作日内完成注册。相关安排将逐步落地。 三是中国在ETF供应方面仍处于起步阶段，目前缺乏主动管理型、衍生品为基础、杠杆和反向或加密货币产品。 随着时间的推移，可能会批准更多产品，从而释放进一步的资产管理规模和交易潜力。 多家公募高管近期发声ETF助力“长钱长投” 从分类规模来看，截至8月20日，国内股票型ETF依然是占据主导，最新规模为3.27万亿，占比近7成；债券ETF年内净流入最多，达3096亿元。ETF正成为投资者趁手工具。 今年1月，证监会印发的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提出，强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量。 在公募高管看来，ETF产品体系持续完善，正成为资本市场重要的投资工具。越来越多投资者选择将ETF作为其财富管理的抓手，ETF基金既是投资者分散风险、获取收益的优质工具，也是市场稳定的有力支撑。 华夏基金数量投资部行政负责人徐猛表示，近年来我国 ETF 市场规模持续扩张，ETF 产品数量快速增长，产品类型不断拓展。基金公司需要用更加积极的态度构建以投资者为中心的指数生态，不断完善“研究+服务+策略”的指数投顾体系。 易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示，全市场ETF保持了较高的规模增速，表明ETF在机构和居民资产配置中成为更重要的投资工具。顶层政策支持维度，今年1月发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》从产品体系、生态优化等12个维度对行业进行支持和规范，进一步助力搭建“长钱长投”市场生态。ETF的工具属性维度，在资本市场显著调整阶段，ETF尤其是宽基类ETF作为价值投资、长期投资的工具，往往基金份额有显著增长，起到了资本市场“稳定器”的角色。 华泰柏瑞基金副总经理柳军表示，ETF凭借持仓透明化和风险分散化的优势，较好满足了各类投资者的需求，随着产品数量和种类的增加，大大丰富了产品池和投资选项，提升了ETF作为投资品的价值，ETF已经成为资本市场高质量发展的重要载体。尽管市场经历风格和行业轮动的变化，但ETF规模与投资者数量仍稳步增长，客户的获得感和体验感也最终得到体现，表明ETF对于吸引资金和留住资金起到了积极作用。 “股票、债券、商品等各个类型ETF今年齐头并进刷新历史新高。ETF规模的持续、显著增长绝非偶然，它清晰地反映了各类资金、尤其是机构资金和长期个人投资者的入市意愿与信心。”招商基金指数产品管理事业部总监郝政华表示，这种趋势性流入，本身就是市场信心和韧性的重要基石。 国泰基金量化部基金经理黄岳以数据说话，ETF为中长期资金入市提供了更加便利的渠道，截至2024年底，机构投资者通过ETF持有股票型基金的比例超过40%，创历史新高。他指出，未来，随着产品创新和制度优化的持续推进，ETF将进一步发挥其低成本、高效率、透明化的优势，吸引更多长期资金入市，优化市场投资者结构，助力构建资本市场“长钱长投”的良性生态体系。

近日，景顺对管理着27万亿美元资产的主权基金和央行进行专项问卷调查。调查结果显示，全球主权财富基金正将投资关注焦点转向中国。 主权财富资金对中国热情高涨 这项调查是在今年1月至3月间进行的。换句话说，这是在美国总统特朗普宣布所谓的“解放日”关税之前，也是中国DeepSeek人工智能在中国出现的最激动人心的时刻。 调查显示，在今年年初的三个月里，全球主权财富基金对中国资产的兴趣正在大幅回升， 近60%的基金打算在未来五年增加在中国的配置，尤其是科技板块。 尤其值得一提的是，北美的主权财富基金对中国的兴趣特别高涨，打算在未来五年增加在中国配置的基金比例跃升至73%。 调查称，主权财富基金目前对于投资中国创新驱动型行业的热情和战略紧迫感，已经可以和其曾今对投资硅谷的热情相媲美。 “有一点FOMO（错失恐惧症），”景顺负责政府机构业务的主管罗德·林格罗 (Rod Ringrow) 解释说，随着中国正在成为半导体、云计算、人工智能、电动汽车和可再生能源领域的全球领导者，一种“我现在需要在中国（布局）”的观点愈发盛行。 报告称：“这代表了主权资产配置中最具决定性的趋势之一。” 在“不可预测”的环境下转向主动管理 除了更关注中国以外，这份报告还显示，全球主权财富基金正转向主动型基金管理，并正实现储备多元化。 罗德·林格罗表示：“管理资金超过 1000 亿美元的机构，也就是那些相当大的机构，最有兴趣转向主动管理。” 他补充道，尽管通常来说，主权财富基金更喜欢在可预测的市场条件下进行被动管理，但如今，可预测的情况“已不复存在”，“我认为这构成了整个策略……转向主动管理的框架。” 此外，主权财富基金（尤其是新兴市场的主权基金）对稳定币的兴趣也越来越大。 近一半的基金表示，稳定币是他们倾向于投资的数字资产类型，尽管这一比例仍落后于比特币等，后者的比例为75%。

近日，高盛首席中国股票策略师刘劲津发布名为 《中国民营企业的回归：潮流已经逆转》 的研究报告。刘劲津指出，在各种宏观、政策和微观因素驱动下，中国民营企业的中期投资前景正在改善。 高盛还仿效美股“七巨头”，列出了中国“十巨头”，即高盛特别看好的十大中国民营上市公司。高盛预计，中国民营企业领域在股市的集中度将上升，“十巨头”有望从中获得进一步的增长动力。 市场集中度有望上升 高盛相对更为看好占据行业头部的大型民营企业 ，并认为中国民营企业领域的行业集中度将进一步上升。 刘劲津在报告中写道：“我们预期的市场格局变化和结构性趋势使我们相信，民营企业领域的市场（市值）集中度将会上升。” 刘劲津列举了以下八点原因： 1.在全球主要股票市场中，中国是市场集中度最低的国家——前十大公司（包括国企）占整个市场市值的17%，而美国为33%，新兴市场（除中国外）为30%。 2. 近年来，中国的反垄断和并购框架变得更加透明，这对民营企业的有机增长和收购式增长来说是个好兆头； 3.现有行业领导者可能会进一步增加市场份额和盈利能力； 4.根据高盛分析，一些龙头企业已经在各自行业的利润池、资本支出和研发方面占据主导地位，这些都与未来回报和行业主导地位呈正相关； 5.许多大型私营企业是人工智能技术的发明者、推动者、投资者或消费者，而人工智能技术将在未来发挥改变游戏规则的影响力； 6.通过全球扩张，私营企业的营收增长和盈利能力有望增强； 7.中国前十大民营上市公司的平均市盈率为13.9，较整体市场溢价仅为22%。作为对比，2021年时中国前十大私营公司的市值溢价水平为74%，而美国“七巨头”估值较整体市场溢价43%； 8.全球资金回归中国，以及国内耐心资本和被动资本的持续增长，应会给指数权重股带来不成比例的好处。 中国“十巨头” 高盛认为，要在大量上市的民营企业领域取得成功的投资回报，仍然需要选择性。 高盛效仿美股的“七巨头（Mag 7）”，提出了中国股票市场的“十巨头（Prominent 10）”。 他们分别是： 腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏 。 上述十家公司的总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数权重的42%，日交易额达110亿美元。 高盛分析师预计，未来两年“十巨头”的盈利将增长13%（复合年增长率），市盈率为16倍。 “十巨头”将共同体现中国人工智能/科技发展、“走出去”、新消费以及提高股东回报等最新经济主题。 此外，刘劲津特别指出，投资民营企业并不意味着排斥国有企业——高盛重申， 其仍偏好于“高质量”的中国国有企业和股东回报组合。

6月4日至5日，华泰证券2025年中期投资峰会在上海举行，本届峰会以“寻找秩序重构下的确定性”为主题，深入探讨全球秩序重构与中国资产重估的新逻辑。 为期两天的会程由主论坛以及11场行业分论坛构成，聚焦新消费2.0、AI+、人形机器人、能源转型等成长领域机遇。会议邀请近500家上市公司参与闭门交流，吸引了2500余位来自公募基金、私募基金、银行、保险以及上市公司的专业投资者和机构客户报名参会。 值得一提的是，会议特别设置了“中国+东南亚”分论坛，以国际化视野探讨贸易秩序重构背景下，产业的突围之道与资本的赋能路径。 上海财经大学校长、中国人民大学原副校长、中国宏观经济论坛（CMF）联合创始人刘元春，复旦大学国际问题研究院院长、教育部人文社科重点研究基地复旦大学美国研究中心主任、外交部外交政策咨询委员吴心伯，清华大学教授、国家集成电路产业发展咨询委员会委员、中国半导体行业协会副理事长、世界半导体理事会中国JSTC主席魏少军，印尼主权基金Danantara首席经济学家Siregar等专家，围绕AI科技发展，中国经济新逻辑及政策新思路等热点议题发表主题演讲。 在宏观主线中探寻秩序重构下的确定性机遇 华泰证券机构业务委员会主席梁红在致辞中表示，面对贸易冲突长期化态势，中国将如何谋划新的经济发展战略，推动更广泛的深层次经济改革，进而提高居民收入和消费意愿，成为投资者对“十五五”规划的期待。 梁红建议，投资者不妨拉长观察视角，在全球秩序重构、供应链重组、资本流动新方向等宏观主线中，探寻秩序重构下的确定性机遇。这亦是当下全球投资者重新评估人民币及人民币资产价值的核心逻辑，特别是针对中国优势产业和优质企业。 华泰研究总量团队就当前宏观经济和市场关切话题进行了圆桌讨论。 维持2025年实际GDP增速5%的判断 在外部扰动影响下，华泰证券宏观团队维持今年实际GDP增速5%的判断不变，这一判断基于怎样的政策和外部环境假设？人民币升值预期又有何逻辑支撑？ 华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，自4月份以来，美国关税政策一波三折，目前仍存不确定性，但整体而言，关税影响与去年底的预期相差不大。 从国内情况看，中国宏观政策颇有亮点。全年财政支出增长有望高于名义GDP增速，超出市场预期；科技周期加速发展，AI+等新质生产力成为新增亮点；地产下行周期对经济的拖累也有所减轻。 此外，美元贬值为新兴经济体发展提供助力。从经济基本面和去美元化资金回流两方面看，人民币都具有升值动力，而人民币兑一篮子货币的走势基本保持平稳。在去美元化趋势下，人民币资产和离岸人民币资本市场将迎来重估与扩容的结构性机遇。 资产配置应摒弃熊市思维，重视交易与左侧布局 今年下半年资产配置有哪些关注点？债市依然维持震荡市格局，有什么操作建议？ 华泰证券研究所所长、固收首席张继强表示，今年是宏观周期大年，事件驱动行情特征明显，投资者配置趋于多元化、分散化。资产配置方面，投资者应摒弃熊市思维，重视交易与左侧布局，关注投资赔率。 债券投资方面，下半年债市核心矛盾是多重变量交织下的“确定性缺失”，大概率继续呈现震荡市特征，扰动较多，且节奏判断难度大。十年期国债利率预计在1.5%至1.8%之间波动。策略上，需重视波段操作，重视久期调节和品种选择。 美股或面临三周期共振下行 华泰证券研究所金融工程首席林晓明从量化模型视角，对下半年资产配置与A股市场风格进行了研判。 林晓明指出，下半年全球基钦周期步入下行阶段，美股或面临基钦、朱格拉、康波三周期共振下行。此背景下，如何在流动性危机中寻求避险资产，成为下半年资产配置的关键。 与以往周期下行时避险资产表现较优不同，本轮周期下行或出现风险资产空头优于避险资产多头的情况。因美债受美国财政问题掣肘，在本轮下行期可能并非理想避险资产。在全球贸易与财政前景愈加不明朗的情况下，黄金的长期配置价值将更为突出。 权益市场方面，A股表现大概率优于海外市场，建议采用红利+成长的哑铃型配置策略，并可适当关注消费板块的政策博弈机会。 中国资产价值重估进程才刚刚起步 从策略视角出发，在人民币升值预期与全球去美元化进程下，A股定价逻辑是否会生变？下半年又有哪些投资主线值得关注？ 华泰证券研究所策略首席兼金融工程联席首席何康表示，长期来看，中国资产价值重估进程才刚起步。人民币升值与全球去美元化背景下，外资回流预期强化，其偏好或主导A股定价权。指数权重股以及基本面质地优良的公司或将获益，对应金融、消费、医药及各行业龙头。 何康认为，下半年A股市场多条投资主线可概括为：地产周期磨底后，被忽视的消费需求，被忽略的生产力提升，尤其是高科技领域的资本开支，或将逐渐浮出水面。 人民币资产重估下港股更具韧性 今年多家头部企业完成H股上市，为港股市场注入新活力。华泰证券策略研究员李雨婕认为，中国企业出海、去美元化带来的全球再配置以及人民币国际化等，正推动港股市场重要性凸显。 中长期看，港股市场扩容意味着资金有增配需求，推荐关注两个趋势变化，一是成长性改善对应的科技板块。全球资金对美科技押注更多，但对中国依然低配。二是流动性改善下AH溢价有望收窄，行业头部稀缺标的、大市值以及互联互通活跃标的值得关注。 短期而言，外围市场扰动或影响港股表现，但当前港美在经济周期和市场位置上均有差异，且人民币资产重估下港股更具韧性。下半年港股表现的主要驱动力或来自盈利的“U”型修复。

5月19日至20日，由深圳证券交易所主办的2025全球投资者大会在深圳举行，国内外交易所、资管机构代表近400人参与了此次会议。瑞银、美银、摩根士丹利、未来资产环球投资等多家外资机构在接受采访时表示，全球投资者对中国市场信心在增强，他们正在逐步提升中国资产配置比例。 一家外资机构指出，过去数年中，人工智能与大科技在A股中的市值占比不断提升。全方位的政策宽松正在助力中国股市展开估值重构。这个过程中，海外投资者普遍比较看好科技或人工智能研发、新消费和高端制造相关赛道的企业增长潜力，也在这些方面开始进一步积极布局。 在他们看来，持续的高水平对外开放，尤其是金融领域的对外开放，为中国资本市场吸引优质的境外长期资金奠定了坚实的基础，外资机构也迎来了新的发展机遇。有外资机构直言，将继续把握中国金融双向开放的机遇，期待在衍生品和ETF等领域进一步开展业务。 全球投资者对中国市场信心在增强 近期，通过与海外投资者的沟通，不少外资机构感受到，全球投资者对中国市场信心在增强，越来越多的投资者正在寻找在中国的投资机会，外资机构也正在逐步提升中国资产配置比例。 “全球投资者对中国市场的信心正在增强。”未来资产环球投资（香港）有限公司首席投资官Joohee An(安珠姬)称。 她指出，近期中国在人工智能与机器人领域的技术突破表明，其已在科技自主创新取得显著进展。这种技术突围提振了民营企业和消费者的信心，同时由于政府对民企的持续支持，大量现金流充裕的民企有望扩大资本开支和人才招聘规模，从而形成正向循环，推动消费复苏，最终改善企业盈利。 此外，和以往相比，目前中国能更好的应对和美国的贸易摩擦。尽管外部环境波动，人民币汇率仍体现了更高的稳定性。“因此，外资机构正逐步提升中国资产配置比例，预期企业盈利的下行风险有限，市场也将迎来价格重估。”Joohee An称。 “在刚刚结束的摩根士丹利中国BEST会议上，80%以上的投资者表示有可能近期增加对中国股票的敞口。”摩根士丹利董事总经理、中国在岸股票业务主管沈黎表示。 她看到，近期海外市场波动性较大，全球资产配置面临新的格局。就中国市场而言，5月7日国新办新闻发布会上，一行一局一会的主要负责人从政策对冲、资金对冲、预期对冲几个方面打出一链子稳市“组合拳”，极大程度地稳定了投资者和市场的信心。境外投资者尤其是长期资本亦表现出了较高的耐心和热情，资金流向整体自2024年四季度以来呈现净流入的态势。 从亚洲基金经理的调查中，美银中国区行政总裁暨大中华地区固定收益、货币及商品市场销售部主管王伟看出，越来越多的投资者正在寻找在中国的投资机会，而只有16%的投资者在寻找其他机会，低于上个月的26%，还有10%的投资者已全面投资中国。 “市场对中国的兴趣重新回归：过去一周，我们在深圳的‘中国投资峰会’上会见了许多投资者。 其投资者出席人数创历史新高，证明了投资者的浓厚兴趣，一些海外投资者多年来首次前往中国。”王伟表示，许多投资者赞扬了中国最近的政策一致性和明确性，并看好中国持续的技术进步。一些投资者指出，在岸投资者和消费者的信心似乎也已恢复到2021年以来的最高水平。 “通过与海外投资者频繁的沟通中，我感受到，无论是量化基金还是做市商，鉴于流动性等需求，一些海外投资者希望能更好地参与中国市场。”瑞银全球金融市场部中国主管房东明称，中国的监管机构也正在积极地回应全球投资者的关切点，并为他们提供切实的帮助。 他了解到，海外投资者对中短期中国经济走向如财政刺激规模、房地产活动情况、居民消费复苏节奏等话题比较关注，人工智能及其相关的行业（包括人形/工业机器人、人工智能眼镜等）仍为国际投资者关注的投资主题。 全方位政策宽松正助力中国股市估值重构 论及中国新质生产力领域对境外长线资金具备的独特吸引力，不少外资提到了：人工智能、机器人、高附加值、精密制造、创新、估值重构等关键词。 以沈黎为例，她表示，海外投资者普遍比较看好科技或人工智能研发、新消费和高端制造相关赛道的企业增长潜力，也在这些方面开始进一步积极布局。 在房东明看来，人工智能发展与DeepSeek提振科技投资风险偏好是今年推动中国股票的估值上行的叙事变化之一，也有力地推动了境内投资者的信心及国际投资者对中国股市的关注。考虑到人工智能的发展并不是一个短期过程，因此其对盈利的影响会在未来两年到三年内逐步体现。 他认为，下一阶段A股的上市企业在兼顾主业的同时积极创新，以响应监管自新“国九条”以来对于上市企业探索新质生产力的发展的重视与呼吁。“我们观察到，过去数年中，人工智能与大科技在A股中的市值占比不断提升。全方位的政策宽松正在助力中国股市展开估值重构。” “A股市场已经具备更高的战略重要性。从多元化的角度分析，中国股票估值低于其他新兴市场10%以上。”房东明表示，在具体的行业上，一些自主可控的行业，如必需消费品等，反而有可能受益于海外政策扰动。中国在许多方面仍然能够在全球范围内为其客户带来超额回报机遇。 Joohee An则重点提及了创新和高附加值。她认为，近年来跨国企业正在加速推进“中国+1”等供应链多元化战略。在此背景下，中国与印度、东盟等主要承接“+1”产能转移的地区的显著差异在于，中国具备将颠覆性创新技术深度融入生产流程的能力。 “虽然低附加值的产业链环节将持续外迁至其他国家，但凭借高技术、高效率、高质量、高性价比的独特优势，更多高附加值和精密制造产业更可能选择留驻中国。”Joohee An指出，这一趋势在人工智能、机器人、清洁能源、生物技术等新兴领域尤为明显。 外资机构在华迎来新机遇 一方面，外资机构正逐步提升中国资产配置比例；另一方面，随着中国资本市场高水平开放稳步推进，外资机构在华也迎来了新的发展机遇。 “持续的高水平对外开放，尤其是金融领域的对外开放，为中国资本市场吸引优质的境外长期资金奠定了坚实的基础。”房东明直言。 一直以来，瑞银是通过QFII和沪深港通北向资金参与A股的重要经纪商，市场份额一直处于领先地位。房东明透露，在不断提升交易能力和服务质量的努力下，相较于2017年，该公司通过沪深港通进行的北向日均交易量提升了12倍。 “瑞银将继续把握中国金融双向开放的机遇，推动更多海外投资者了解中国市场变化并更大程度地参与中国市场。”房东明称，一方面，公司会持续服务好中短线交易型投资者，另一方面会把服务中长线投资型投资者作为重点的服务方向，同时也期待在衍生品和ETF领域进一步开展业务。 沈黎同样认为，近年来，中国资本市场高水平开放稳步推进，以新“国九条”为引领的资本市场制度型开放的空间不断扩大，中国市场对外资的吸引力也不断提高，外资机构也迎来了新的发展机遇。这些机遇主要表现在： 中国不断推出高水平制度型开放政策——明确支持符合条件的外资机构在境内设立机构、持续提升金融市场开放程度，包括取消外资持股比例限制、放宽外资机构和业务准入条件、扩大外资机构业务范围等，使得对外开放的广度和深度不断扩展，让外资进得来也留得住。 同时，中国持续提升完善QFII制度，完善互联互通机制持续深入，吸引了更多外资金融机构和长期资本来华展业和投资。作为2003年第一批进入中国的QFII，摩根士丹利对中国资本市场已经持续投资超过20年。除了在QFII/RQFII制度的不断发展和完善之外，10年前互联互通机制的推出，给海外投资者提供了参与中国资本市场更加便利的途径。 “我们看到相关制度还在不断的优化和深入的过程中，为吸引更多的长期资本和耐心资本提供了更加便利的条件。”沈黎表示。 她从微观层面观察到，交易所近些年也在不断完善交易细则和交易行为的管理，以“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展”为总体思路，为市场注入更多的透明性、公平性，这对于外资机构长期布局中国市场奠定了坚实的基础。

5月19日至20日，由深交所主办的2025全球投资者大会在深圳举行，自来国内外交易所、资管机构的近400名代表，围绕中国新质生产力和科技创新发展，从不同角度分享真知灼见，促进全球投资者进一步挖掘投资中国和投资中国资本市场的新机遇。 如何应对不确定性，寻找新的增长动力成为全球投资者的共同关切。会上，深交所理事长沙雁表示，今年一季度，中国GDP增长高于去年同期，在全球主要经济体中名列前茅。一个“稳稳的中国”将为全球投资者提供投资兴业的沃土，中国资产向上重估成为全球投资者的热议话题，这个“共识”正在不断扩大。 围绕着支持新质生产力发展、持续对外开放，沙雁表示，深交所将围绕以下几个重点工作展开： 一是以深化创业板改革为牵引，进一步完善多元包容的发行上市、再融资、并购重组等制度机制，发挥从“IP”到“IPO”再到上市后做优做强的全周期、接力式服务体系作用，不断提升服务的便利性与可达性，推动科技创新和产业创新融合发展。 二是持续优化深港通机制，积极推动REITs纳入深港通标的，稳步拓展跨境ETF产品互联互通和指数产品交叉挂牌，为境外投资者了解中国市场、投资中国市场建立更丰富的渠道，以更高水平对外开放为全球投资者“加码”提供更便利的服务。 三是进一步丰富与境外投资者的沟通交流方式，“走进来”与“走出去”并重，今年计划开展10场以上“投资中国新机遇——深市上市公司境外投资者路演”活动，方便境外投资者与深市上市公司面对面深入交流。 共识一：具备韧性的上市公司群体为资本市场提供稳定基础 尽管近年来国际经贸秩序受到严重冲击，但A股上市公司作为中国经济的优秀企业群体代表，具备强大的韧性和适应能力。 沙雁介绍，以深市上市公司为例，2024年合计实现营业收入20.82万亿元，“十四五”规划以来复合增长率达到8.55%。2024年度2443家深市上市公司累计分红5753亿元，同比增长36%。上市公司业绩增长背后有超大规模的内需和多元化海外市场提供的强力支撑。随着消费领域新增长点加速壮大和“以旧换新”等政策推动，汽车、家用电器等行业需求持续回暖，带动相关公司业绩显著增长。2024年深市大消费行业合计营业收入5.68万亿元，同比增长4%。 共识二：科技创新热潮为投资中国资本市场提供了广阔空间 今年以来，以DeepSeek为代表的中国科技产品火爆出圈，让全球对中国科技创新实力和潜力有了全新的认识。沙雁表示，这背后是大力发展新质生产力带来的持续创新投入。 数据显示，2024年，中国全社会研发经费3.6万亿元，同比增长8.3%，570多家中国工业企业跻身全球研发投入2500强，占比近四分之一。以深市为例，研发强度超过10%的公司占比14%。其中，比亚迪研发投入542亿元，超过同期净利润；宁德时代研发投入186亿元，再创新高。这些企业重视技术创新、持续深耕投入，市值从上市时的百亿级增长到目前的万亿级，为投资者带来丰厚回报。 下一步，深交所将持续推动上市公司重质量、重创新、重回报，提升投资价值，便利全球投资者共享上市公司创新发展成果。 共识三：全面深化改革开启高质量发展的新阶段 随着新“国九条”和“1+N”政策文件落地实施，中国资本市场全面深化改革，基础制度和监管底层逻辑得到系统性重塑，监管执法效能明显提升，投资和融资更加协调的市场生态加快形成，高质量服务新质生产力发展的能力进一步提升，成效逐渐显现。 沙雁介绍，在这个过程中，深交所坚定不移优化完善资本市场功能。 在推动股票发行注册制改革上，深交所增强对主板创新蓝筹企业、创业板创新科技企业的制度包容性、适应性。深市新增上市公司中近九成为高新技术企业，近六成属于战略性新兴产业。创业板中高新技术企业和战略性新兴企业占比分别接近九成和七成。 在实施上市公司并购重组改革上，深交所对合规经营的公司快速审核，提高政策灵活性，助力上市公司向新质生产力转型升级。2024年9月以来，深市公司重大资产重组同比增长214%。深化退市制度改革，发挥市场机制优胜劣汰作用。 在大力推动中长期资金入市上，2024年深市ETF规模突破万亿元，各类中长期资金持有深市流通市值较去年9月增长33%。不断丰富创新产品体系，大力发展ABS、REITs等产品，支持发行科技创新债券。 沙雁表示，下一步，深交所将积极顺应当前科技创新大趋势，紧紧围绕支持新质生产力发展的这一关键着力点，以深化创业板改革为牵引，进一步完善多元包容的发行上市、再融资、并购重组等制度机制，发挥从“IP”到“IPO”再到上市后做优做强的全周期、接力式服务体系作用，不断提升服务的便利性与可达性，推动科技创新和产业创新融合发展。 共识四：主动扩大开放打造有竞争力和吸引力的投资环境 去年9月26日中央政治局会议以来，外资持有深市战略性新兴产业企业股票市值增幅达40%，交易金额增幅90%。越来越多的外资机构增加对中国的关注，正在密集走访调研A股上市公司。 深交所介绍，去年9月以来累计组织14批次全球路演，覆盖上市公司107家。本次大会期间，深交所将组织外资机构开展“一对一”交流，实地走进深市头部上市公司，亲身感受深市企业创新成长的活力。除了邀请外资机构“走进来”，深交所还将继续主动“走出去”，今年计划开展10场以上“投资中国新机遇——深市上市公司境外投资者路演”活动，方便境外投资者与深市上市公司面对面深入交流。 在优化深港通机制方面，沙雁表示， 深交所将积极推动REITs纳入深港通标的，稳步拓展跨境ETF产品互联互通和指数产品交叉挂牌，为境外投资者了解中国市场、投资中国市场建立更丰富的渠道，以更高水平对外开放为全球投资者“加码”提供更便利的服务。

“对等关税”的冲击下，全球资产明显波动，清明节后开盘的A股市场也迎来调整。截至收盘，A股低开低走，三大指数集体下挫，港股市场也同样低开低走。 不过，多位QDII基金管理人仍对后续市场行情乐观。在他们看来，中国政策仍有储备、空间充足。从全球市场的估值角度来看，A股整体估值更具性价比。此前的年内全球股市表现显示，中国股市尤其恒生国企指数表现领涨全球。 立足当下，防御型配置是各家管理人的建议方向，不过需要留意规避强顺周期属性的品种；自主可控/科技方向则是下一个阶段值得关注的方向。另外，内需经济涉及的板块，如潮流玩具、美妆护理、旅游等也被留意到。 中国市场具备三重支撑 华夏基金认为，宏观冲击并非常态，而流动性引起的下跌修复速度往往较快。“本轮贸易冲突始于中国准备充分且 AI 趋势已形成的背景，大资金托底、政策信心与产业信心形成三重支撑。” “二季度中国出口同比增速本就有回落压力，外需回落+海外库存周期对进口需求的支撑24年底已经见顶，叠加特朗普对等关税超预期，海外衰退交易可能向国内映射。”宏利基金也认为，国内政策仍有储备，扩内需必要性显著提升，未来出口回落和内需提振的相对强弱，将决定未来基本面方向。 平安基金则表示，从边际角度看，美国对中国商品的加征关税已接近上限，后续进一步加征的空间有限。 长城基金宏观团队也提到，中国政策空间充足，市场对潜在的刺激政策仍抱有期待；若市场持续下行，政策资金或加速进场。短期内全球市场的波动性都在放大，但是在此期间也可能出现长期较好的配置机会，低吸或是市场相对统一的应对策略。 就在今日临近尾盘，中央汇金公司公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了ETF，未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。 中国资产显韧性 值得留意的是，在本轮全球资产的波动中，美股反而领跌全球，美元也出现明显下挫。 对此，中金公司分析称，美元的下跌和美股领跌，可能也反映全球资金选择从美国市场流出。另外，从年初以来的表现看，截至4月3日，中国股市尤其恒生国企指数表现领涨全球，美股跌幅最大。这或意味着在前所未有的关税政策冲击下，全球估值体系或正在发生新变化，全球资金根据地缘重估进展再布局。 鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓直言，相较于美股，A股整体估值更具性价比，在全球动荡环境下会相对抗跌，但前期板块分化以及杠杆资金交易消化可能还不充分，倾向于认为短期还有一个加速出清的过程。 宏利基金认为，在短期关税冲击影响集中显现后，后续可能迎来边际改善容易出现的窗口聚焦在三个方向。一是国内政策的发力；二是美国关税的调整缓和；三是中国企业微观调整腾挪，弱化关税影响。 在关税争端持续发展的情况下，华夏基金认为，短期内，资金会寻求避险，债券、内需经济与股息交易将占优。 其中，扩大内需将是必由之路，政策可能较快且超预期，例如再增超长期国债、降准降息或者消费/生育补贴，均望较快兑现。但要警惕若风险映射传导，诸多看似安全资产的风险在提升。 展望后市，长城基金宏观团队提到，短期内市场仍在等待新的刺激政策，但长期走势仍难以脱离基本面（也就是上市公司整体的利润增速）。 防御型配置正当时 从具体的板块配置来看，上述多家公司均提及了防御型配置的重要性。 华夏基金强调，在高波市场中，反脆弱配置强于单押，也是今年能否获得目标收益的关键所在。 因此，他们建议，投资者短期可围绕大盘、红利资产布局以降低波动，待宏观信息明朗后，增加科技自主方向持仓。 平安基金也认为，当前市场避险情绪显著上升，红利资产有望成为资金的避风港。 具体到红利的细分板块，他们认为，要规避强顺周期属性的品种，重点关注盈利质量优、业绩与分红具备较高确定性的核心红利资产，包括水电、通信运营商、港口、公路、银行等行业。 “结合历史经验不难发现，贸易摩擦是一个连续拉扯和出牌的过程，基本面承压的出口链公司以及全球贸易受损的资源品需要规避。”张峻晓也表示，在冲突发酵期间，最确定的是无风险利率下行（红利/类债）方向，在调整期抗跌。 其次，他认为，分母端弹性+关税影响小的自主可控/科技方向也值得关注，这一方向在出清的超跌反弹中最占优。最后，经济预期改变的过程是非常缓慢的，需要等到流动性冲击平复、分母端弹性交易完毕，市场才开始逐渐交易分子逻辑。 华夏基金也提到，投资者短期可围绕大盘、红利资产布局以降低波动，待宏观信息明朗后，增加科技自主方向持仓。 摩根士丹利基金分析，在美国对外关税的影响之下，海外市场进入衰退交易模式，A股市场也可能出现短暂降温，基本面的担忧也会加重，提振内需是国内政策的主要抓手，投资者预期在显著增强，内需品种相对收益将会凸显。 提振内需的方向包括提振消费政策继续加码，货币政策的宽松提前，加码支持基建等。