SMM6月28日讯：日前，立讯精密、顺络电子等多家消费电子产业链公司表示，消费电子行业呈现逐渐回暖态势。机构称，今年手机出货量有望重回增长轨道，预计下半年消费电子行业将逐步复苏，看好苹果MR（混合现实）产品发布以及AI技术快速发展对VR、AR行业的带动作用。成本端得到改善和进入新一轮创新周期的消费电子龙头公司值得关注。 消费电子行业数据表现及企业订单情况 行业数据 中国信通院数据显示，2023年5月，国内市场手机出货量2603.7万部，同比增25.2%，其中，5G手机2016.9万部，同比增13.7%，占同期手机出货量的77.5%。2023年1-5月，国内市场手机总体出货量累计1.08亿部，同比降0.7%，其中，5G手机出货量8496.7万部，同比降1.4%，占同期手机出货量的79.0%。1-5月，国内手机市场出货量同比增速分别为-42.80%、+43.00%、+5.40%、+3.40%、+25.20%，累计来看，1-5月国内市场手机市场出货量同比降0.7%。 根据互联网数据中心IDC数据，2023年一季度，华为以650万部的出货量挤进全球前10，市占率2%，同比增速14.3%，位居全球增速排名第一。在国内市场中，华为以9.2%的市占率排名第6，同比逆势增长41%，成为中国智能手机市场唯一获得大幅增长的品牌。 市场调研机构Omdia数据显示，2022年华为智能手机出货量为2800万部，预计华为2023年出货量同比增幅将达到43%。同时，下半年华为Mate60新机预计将如期发布，华为中高端手机市场份额有望逐渐回升，产业链公司将持续受益。 SMM认为，从集成电路、消费电子产品来看，2022年，海外各主要经济体、进入到货币紧缩周期，随着海外市场利率的提升，居民对于非必需消费品的需求逐渐放缓，体现在出口数据上，2022年国内集成电路出口数量较2021年降低14.65%；加上2021年较高基数的产量数据，导致国内集成电路、智能手机和电子计算机2022年产量分别较2021年减少12.17%、6.61%和11.42%。鉴于2022年较低基数情况，预期2023年上半年国内集成电路和消费电子产量同比将逐渐企稳。 企业订单情况 传艺科技： 公司PCB产品可以分为通讯用板、消费电子和计算机用板等，并广泛应用于可穿戴设备、汽车电子、笔记本电脑和手机/平板等产品领域。公司钠离子电池产品市场拓展情况良好，目前已实现订单和销售收入，大规模效益释放尚待产能规模的进一步释放。 昀冢科技： 公司直接客户主要为各大VCM马达厂商和CCM模组厂商，产品终端用户包括华为、小米、VIVO、OPPO、荣耀、传音等手机终端厂商。消费电子市场需求下降，导致公司2022年度原有销售电子业务的出货量较上年大幅下降。受人们对消费品的消费次序发生变化的影响，2022年全球智能手机出货量显著下降，公司主营业务下滑。 万祥科技： 目前公司业务开拓进展顺利，市场景气度逐步回升。公司将根据在手订单和下游需求合理规划产能布局，提高交付能力，满足客户需求，提升盈利空间。 ST星星： 江西立马电动自行车已正式投产，电动轻便摩托车及电动摩托车正处于工信部的审批中，若项目全部投产后，公司的营收规模将逐步增大，盈利能力也将明显提升。 福蓉科技： 2022年，面对全球需求疲软、消费电子行业整体下滑的不利形势，公司紧紧抓住中高端产品如三星品牌S系列手机、折叠屏手机等旗舰机型以及笔记本电脑材料需求旺盛的市场机遇，积极开拓市场，通过大力承接订单来提高市场份额，实现了公司销量稳中有升的目标，主营收入同比增15.74%，出口市场份额继续扩大，2022年出口销量同比增15.12%。年报显示，公司2022年内销、外销营业收入分别为13.79亿元、6.65亿元，同比增8.49%、34.35%。 格林精密： 公司生产的家用机器人精密结构件已实现销售收入。并积极参与客户新一代机器人（民用）的研发，具有一定的先发优势。 越南工厂目前还处于客户审核阶段，公司会积极配合客户审核，争取尽早完成客户审核。公司生产的精密结构件产品有应用于折叠手机终端产品，目前已进入量产阶段，具体出货量视终端客户的市场销售情况。 达瑞电子： 公司通过加强与VR品牌厂商及其组装厂的紧密合作，为VR终端品牌设备提供各种可穿戴结构性器件等产品。目前，公司产品未直接供货应用于苹果客户的MR设备。 2022年，公司消费电子功能性器件业务营收6.23亿元，同比下降26.23%；可穿戴电子产品结构性器件业务营收4.07亿元，同比增长74.70%；3C智能装配自动化设备业务营收1.64亿元，同比增长28.61%。 公司加速布局消费电子海外市场，加快越南工厂产能释放，升级功能性产品车间品质，服务好客户海外项目需求，积极筹备结构性产品产线，满足客户未来新增项目需求。 公司表示，将继续深耕消费电子市场，稳定业务增长，巩固延伸消费电子业务发展中所积累的竞争优势，抢抓新能源产业链机遇，寻求进一步突破。 2023年一季度上市公司业绩一览 消费电子行业上市公司有93家，SMM整理了其中47家今年一季度业绩表现情况，仅15家净利同比增加，其中京泉华净利同比增441.04%，和晶科技净利同比增125.32%，领益智造净利同比增115.01%，金龙机电净利同比增96.52%。32家净利同比减少，其中科森科技净利同比减1522.43%，得润电子、智动力净利同比均减超500%，福日电子净利同比减近400%，东尼电子、精研科技、英力股份净利同比减300%左右。 由此来看，2023年一季度净利上市公司多下滑，普遍受下游需求不及预期、消费电子产品降价且去库不及预期等因素影响。二季度消费电子行业或进入复苏周期，看好MR对消费电子行业的带动。 （注：红色文字为净利增加绿色文字为净利减少） 》点击查看上市公司一季度业绩 锡下游需求表现 据SMM调研显示，5月终端消费再度转差，终端消费进入季节性淡季，部分焊料企业反馈，其了解到的终端企业生产状况不容乐观，且近几年部分终端制造企业逐步外迁至东南亚，订单有所流失。 进入6月，国内焊料企业亦表示订单依然较差，其中有部分季节性淡季的影响因素，而外贸形势也并不乐观，比如5月国内手机和集成电路出口量分别同比减25%和减25.8%，较4月出口情况再度回落。 而以生产光伏焊带为主的焊料企业反馈，国内硅料价格下跌较多，部分光伏制造企业对采购较为犹豫，更多为消耗库存为主，而国内锡价依然高位运行，光伏焊带价格同步在高位波动，其下游的采购意愿近期较为低迷，导致近期订单减少10%-40%不等，不过预期6月的整体产量并不会因其下游企业受价格因素扰动采购和生产而同等幅度回落，因为光伏板块的整体消费增幅依然存在。 SMM预计2023年光伏焊带对锡的需求仍将强劲，集成电路、消费电子产品、家用电器和锡化工的需求将逐渐企稳，镀锡板需求量仍有较高不确定性。预计国内锡消费量将会有2%-3%的小幅增长，呈现恢复态势。 消费电子行业后市展望 随着智能手机行业、电脑行业、 智能家电行业的发展，利于带动消费电子行业前行。 同时，政策方面的利好对消费电子行业的发展起着重要的支持，《中国制造2025》以体现信息技术与制造技术深度融合的数字化网络化智能化制造为主线。在集成电路及专用装备领域，着力提升集成电路设计水平，不断丰富知识产权（IP）和设计工具，突破关系国家信息与网络安全及电子整机产业发展的核心通用芯片，提升国产芯片的应用适配能力。中国制造业向高端制造业转型，利于推动消费电子产品技术的革新。 实行政策补贴，促进消费。 推动电子商务发展，为消费电子企业便利销售渠道。 未来消费电子行业发展前景乐观，随着5G技术普及、智能手机、AR虚拟技术、MR以及AI人工智能发展，更便捷的电子网购销售渠道，对消费电子行业起到带动作用。 市场声音 海关总署： 对全国出口重点商品统计显示，2023年1-5月，机电产品出口金额达8106.46亿美元。细分来看，集成电路、汽车整车、自动数据处理设备及其零部件(如消费电子的手机、平板电脑、微型机等)的出口金额排在前三。 中国家电及消费电子博览会（AWE）： 报告称，由于用户需求活跃、多样，企业创新能力稳定、战略成熟，这将让家电及消费电子行业成为承接跨界技术落地的极具优势的平台。智能技术落地于家电及消费电子产品，已经走过了“为智能而智能”的发展阶段，开始真正融入生活，为用户带来更加便捷的、不一样的用户体验。 东方财富据Choice数据： 消费电子类上市公司境外收入较为亮眼，多数公司境外收入占比高于60%。其中大家熟悉的“苹果产业链”公司立讯精密和歌尔股份境外营收占据前二，立讯精密去年境外收入达1938.04亿元。靠卖手机在非洲闯出一片天地的传音控股也排名靠前。三家对比来看，传音控股境外收入占比达98.57%，去年境外营收更是拿下459.27亿元。 市场研究机构： 统计数据显示，消费电子行业的“绝对主力”智能手机全球出货量仍然表现低迷，一季度出现13%的同比下滑，仍未见下跌趋缓的迹象。而包括舜宇光学在内的光学龙头近期出货量也显示行业并未见好转。 产业链公司： 认为从目前消费电子市场量、价的综合反馈来看，后续市场景气度能否完全回暖、何时回暖仍存有不确定性。 虽然五一假期后手机销售平稳，需求缓慢复苏，目前下游渠道库存维持在2-3个月左右。该人士同业也提到，苹果中高端品类通过降价获得短暂销量提升，但消费电子复苏进度弱于预期。 消费电子行业目前并未看到增长态势，随着接下来库存逐步恢复健康水位，终端市场将存在结构性的增长点，但整体而言今年呈现弱复苏态势。当前市场对消费电子的预期仍以等待需求回暖为主。 业内人士： 从去年至今，消费电子行业整体还在去库存阶段，而且手机相关的部分芯片企业今年上半年仍在缩减订单。 立讯精密： 除了高端智能手机以外，普通低端手机千篇一律，再加上品质趋于稳定，其使用周期会更长。智能手机除了高端的产品以外，其他需求应该还是属于消化存量，甚至需求将会缩小。尤其在PC、平板环节，消化需求过程或将持续到明年上半年。 永赢高端制造基金： 经理范帆表示，消费电子行业关键点就在于“产品创新”，也就是供给创造需求。年初至今两件事引起了大家对创新的关注：一是苹果MR带来XR板块创新的预期；二是AI带动消费电子创新的预期。但从目前主要贡献消费电子公司业绩的手机来看，依旧萎靡不振。因此，年初至今的行情可以解释为AI和MR给行业带来创新预期的行情。 范帆认为，没有产品创新时，消费电子行业就是传统制造行业，其估值弹性来自于业绩增速预期。目前核心点在于是否具备又一轮新的产品创新周期，在这样的预期出现前，目前消费电子估值水位整体持续上扬的推动力可能相对不足，但大概率会有结构性的机会和阶段性的类主题演绎。 展望下半年，苹果MR有一定程度的产品创新，但其价格较高、内容生态不足、玩法创新有限，都会制约第一代产品放量。因此，这一品类创新能否真正带动新一轮的需求，需要等到其第二代产品再做观察。后续，消费电子需求改善可能更加依赖于宏观经济的修复，但在弱复苏的背景下，很难看到显著变化。如果没有供需关系的改变，消费电子未来一段时期内可能不会有特别大的超额收益。利好点在于AI技术成熟后，可以大幅降低虚拟世界构建的成本与效率，为XR产业内容生态助力提升体验。同时，AI技术存在赋能传统硬件带来体验大幅改善的可能，从而激发新一轮的换机需求。利空因素在于AI无法驱动产品创新。 在细分板块中，消费电子最大的机会还是来自于产品创新周期。因此，与AI有关的子赛道可能会存在较好的机会，例如智能穿戴设备在AI赋能后，能否大幅提升体验从而带来产品的量价齐升；AI大幅降低内容生成成本，XR应用改善后能否激发新的硬件需求。除此以外，一些与顺周期关联度较高的子行业，如被动元器件、面板、LED等也可能随着经济复苏出现边际改善，有望带来一轮修复性的机会。 安信证券： 2023年智能手机业务需求依旧面临挑战，行业拐点预计最快在2023年三季度才能看到。 2023年以来，锡价受缅甸佤邦矿山停采锡矿等影响，当下国内锡市仍存在锡矿供应紧缺但下游需求现实弱、预期强等矛盾，一季度全球半导体及消费电子产品需求依然不断探底，全球个人电脑和智能手机出货量分别同比减33%、12%，分别连续四五个季度环比下滑。 但随着国内经济水平逐渐复苏带动消费能力的恢复，消费电子产品去库存至相对健康水平，AI变革及其应用场景的拓宽，新能源汽车销量不断攀升，2023年全球半导体及消费电子产品在三、四季度能否迎来触底反弹？光伏依然是锡消费最亮眼增长点，一季度国内光伏组件同比36%，预期未来4年年均复合增速22%，产业如何抓住机遇、应对挑战？ 敬请关注 2023第十三届SMM锡产业链峰会 ，行业大咖、专家、资深分析师解读宏观面、剖析国内外锡产业发展、预测锡市行情等。 》点击了解2023锡产业链峰会详情并在线报名

》点击了解2023锡产业链峰会详情并在线报名 Cornish Metals公司在其最新的季度报告中强调了良好的现金状况和South Crofty项目的重大进展。该公司在期末拥有净现金49,078,875美元，比一年前的4,286,535美元有了显著的增长。这一激增主要是由于其股票成功发行，这也使该公司的本期亏损减少到206,802美元，低于2022年同期的979,427美元。 公司在康沃尔郡的业务有了重大进展。South Crofty的钻探计划是其可行性研究的一部分，旨在为冶金测试工作收集样本，工作目前已接近完成，预计将在2023年6月底结束。此外，水处理厂（WTP）的建设已基本完成，预计将于夏季晚些时候将开始脱水。其建设成本估计在650万至700万英镑之间。 展望未来，Cornish Metals公司简要报告了其利用其股票发行的收益来推进South Crofty锡项目的情况。公司计划在2024年底前完成脱水计划，进行冶金研究的钻探计划，更新矿产资源估算，并完成可行性研究报告。其他勘探项目和对其他潜在目标的评估也在考虑之中。 Cornish Metals公司的目标是重新开发其在2016年7月收购的South Crofty锡矿、United Downs铜/锡矿项目以及其他的采矿权。这些地方历史上均有各种矿物的开采，包括铜、锡、锌和钨。 Cornish Metals是ITA的勘探与开发小组的成员。

》点击了解2023锡产业链峰会详情并在线报名 锡业股份在调研活动信息记录中表示，根据国际锡业协会统计，5月中国精锡产量环比下滑8.3%，同比下滑12.2%，随着国内部分锡冶炼企业由于原材料供应、加工费持续走低等多重因素影响存在不同程度停产（检修），预计6月国内精炼锡产量进一步下降。 此外，为保证锡冶炼设备安全有效运行和未来的持续正常生产，公司锡业分公司每年会按年度生产计划安排例行停产检修，具体时点会根据设备运行状况来确定。

》点击了解2023锡产业链峰会详情并在线报名 国信证券研报 1）兴业银锡（以下称“公司”）不断壮大有色板块业务，最差时候已经过去。2016年及以前，为公司贡献收入的采矿行业主要产品为锌精粉和铁精粉。随着以银漫矿业为代表的外部优质矿山纳入公司并陆续建成投产，公司产品体系不断丰富，目前包括锌精粉、铁精粉、铅精粉、银精粉、锡精粉等。2019年，银漫矿业发生运输安全事故，造成人员伤亡，2022年起已经完全恢复生产，公司最差时候已经过去。 2）公司旗下共有8家矿业子公司，拥有丰富的上游矿山资源储备。公司的子公司融冠矿业为所在地的龙头企业，银漫矿业为国内最大的白银生产矿山之一，盈利能力较强。截至2022年底，公司拥有银储量9988 金属吨、锡储量19.6万金属吨，分别占国内总储量的14.1%、27.2%，具有较强的行业影响力。随着公司旗下在建矿山的陆续投产，公司的持续经营能力将进一步增强。 3）改名+技改明确银锡主要地位，产量有望连续上台阶。公司此次技改的主要项目包括锡石浮选改造项目和原矿石智能抛废项目，目的是使银漫矿业的选矿工艺与未来拟采矿石性质更加匹配，进一步提高锡的选 矿回收率和矿石入选品位。技改完成后，银漫矿业锡的回收率将由50%提高到60%，未来将逐步提高至70%。2022年公司营收结构中，锌精粉占比37.02%，银精粉占比22.24%，锡精粉占比20.77%，未来银、锡在公司所有矿产品种中的地位将逐渐提升。 4）停产将成为今年锡行业大主题，半导体回暖有望带动锡价上行。供给侧，从今年1月开始的秘鲁圣拉斐尔锡矿因抗议停产，到此次兴业银锡因技改停产，再到8月开始的佤邦地区停产，今年锡行业或将迎来近年来供给侧最大缺口。需求侧，随着下半年半导体回暖周期临近，锡行业需求有望持续好转，同时光伏焊带用锡、新能源汽车渗透率提升等新能源领域的拉动也能够提振需求。全年来看，国信证券预测供需缺口或达到1.9万吨，供需缺口叠加全球锡矿品位下降带来的成本上升，有望推动锡价持续上移。 国信证券预计公司2023-2025年实现营业收入32.31/52.01/53.22亿元，同比增速54.87%/61.00%/2.33%；实现归母净利润8.27/17.49/18.23亿元，同比增速375.31%/111.56%/4.25%；EPS分别为0.45/0.95/0.99，当前股价对应PE分别为20.8/9.8/9.4倍。公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源。公司的全资子公司银漫矿业是国内罕见以锡、银为主，共伴生铅、锌、铜、锑的矿石，此次技改完成后锡的回收率将提高到60%，未来将逐步提高至70%，为公司业绩带来弹性。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。 评论 不断壮大有色板块业务，最差时候已经过去产品体系更加多元。2016年及以前，为公司贡献收入的采矿行业主要产品为锌精粉和铁精粉。随着以银漫矿业为代表的外部优质矿山纳入公司体系并陆续建成投产，公司产品体系不断丰富，据2022年报，公司对外销售的矿产品种包括锌精粉、铁精粉、铅精粉、银精粉、锡精粉等。2022年公司实现营收20.86亿元，其中7.72亿元来自锌精粉销售，占比37.02%；4.64亿元来自银精粉销售，占比22.24%；4.33亿元来自锡精粉销售，占比20.77%。由于公司自有矿山，主要产品毛利率较高，2022年除铅精粉外毛利率均在45%-50%区间。 公司拥有优质且充足的矿产资源储备。多年来，公司通过整合矿山资源一跃成为国内具有重要影响力的银锌锡矿产公司。截至2022年底，公司拥有银储量9988金属吨、锡储量19.6万金属吨、锌储量191.7万金属吨。据USGS、国土资源部等方面公开发布的数据，2022年中国白银基础储量7.1万吨、锡金属资源储量72万吨，公司保有的银、锡资源量分别占国内总储量的14.1%、27.2%，在国内公司中分别排名第一、第二（锡资源储量少于锡业股份），具有较强的行业影响力。 银漫技改后产量将连续上台阶，为公司业绩带来弹性。 技改背景 银漫矿业拥有两个采选系统，即铅锌系统和铜锡系统；拥有I、III、IV三个区的开采主矿体，其中I、IV区开采主矿体供应铅锌系统；III区开采主矿体供应铜锡系统。本次技改主要针对供应铜锡系统的III区主要矿体。2021年以来，银漫矿业在矿山地质勘察方面投入了大量心血，重点查明III区开采主矿体800m-690m标高和690m标高以下范围地质特征及变化规律，取得了阶段性勘查成果。 基于这些成果，为进一步明晰主要矿体在空间上的地质变化特征，银漫矿业与北矿院、广州院合作，针对III区主要矿体开展了矿石矿物学研究工作，包括：光谱分析、主要化学成分分析、矿石中锡、银、铜、铅、锌元素物相分析、矿石结构构造研究、矿石主要矿物组成及相对含量研究等。通过这些矿物学工作，查清了矿区深部（800m标高以下）主要矿体的矿物组成、含量及矿石结构构造等典型地质特征。 技改目的 银漫矿业是国内罕见以锡、银为主，共伴生铅、锌、铜、锑的复杂难选矿石。此前银漫矿业主要开采的是800米标高以上的低锡高硫型难选矿石，锡的入选品位为0.6-0.7%。自2023年起，银漫矿业拟开采800m-690m标高、矿石性质为富锡低硫型的原矿，锡的入选品位为1.2-1.4%，与以往所采浅部矿石的选矿方式存在差异，若仍采用以往的选矿技术，会造成选矿回收率低的问题。 为使银漫矿业的选矿工艺与未来拟采矿石性质更加匹配，进一步提高锡的选矿回收率和矿石入选品位，银漫矿业与北矿院、中国矿业大学（北京）、广州院等科研院所组建专项科研团队，提出“智能抛废-强化分级-优先选硫-分级重选-高效脱泥-微细粒机柱联合”工艺及设备创新集成优化方案。目前，此次技改的前期科研技术储备及初步试验研究工作已完成，因接下来的技改施工项目与生产系统相互制约，故需要进行停产技改。此次技改项目包括锡石浮选改造项目以及原矿石智能抛废项目。技改完成后，银漫矿业锡的回收率将由50%提高到60%，未来将逐步提高至70%。 锡行业供给侧逻辑 停产将成为今年锡行业供给侧贯穿全年的主题，按时间顺序梳理今年年初至年末已经发生/即将发生的停产： 1）2023.1.12-2023.3.15，秘鲁全国唯一的锡矿——明苏公司旗下的圣拉斐尔锡矿，因当地爆发反政府抗议活动而停止矿山开采，为期2个月，影响3000吨左右的供应量。 2）2023.6.9-2023.7.10，我国兴业银锡旗下银漫矿业因技改原因停产，为期1个月，根据公司产量指引，影响393吨左右的锡供给（测算方法：二季度819吨+三季度1540吨，平均到6个月）。 3）2023.8.1-？，缅甸佤邦地区停产，由于佤邦占缅甸锡供应的95%，因此佤邦停产可理解为缅甸停产。按照2022年数据测算，佤邦地区产量3.1万吨，占全球锡供应的8%、矿端（不考虑二次资源）供应的10%，此次停产缺口巨大，假设今年8月-12月全部停产，停100%，则单缅甸一国就会产生1.3万吨供给缺口。 矿山品位下降，开采成本上升。除停产外，全球来看，锡的供应还存在着普遍的品位下降、成本上升的问题，且这一趋势是不可逆的。国际锡业协会ITA数据统计，2022年全球锡矿现金成本曲线90分位线成本为23171美金/吨，相比2020年增长36.31%，全球锡矿完全成本曲线90分位线成本为25581美金/吨，相比2020年增长25.12%，目前LME锡价在26000-27000美金/吨之间，所以有较强的成本支撑。另外ITA预计，全球锡矿完全成本曲线90分位线成本2027年将进一步提升至33800美金/吨，相比2022年增长32.13%，2030年将进一步提升至68547美金/吨，相比2022年增长1.5倍以上。全球锡矿新增项目有限。全球锡矿资源大型和特大型矿床数量相对较少，中、小型锡矿床数量偏多，且开采方式以地下开采为主。另外相较其他矿种，全球锡矿资源勘查投入不足，新发现锡矿床较少，新增储量远远赶不上锡矿资源消耗量，因此全球锡矿储量呈现逐渐下降趋势。 全球锡的主要供应国中，中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，锡矿资源以原生矿、大中型矿为主；东南亚地区印尼、缅甸和马来西亚等地区为全球最重要锡矿带之一，以砂锡矿、中小型矿为主；南美洲地 区过去是全球主要的产锡地区，但由于以往过度开采导致该区目前开采锡资源的品位不断下降；非洲地区（刚果(金)、纳米比亚等）改变传统的手工和小规模生产方式，提高机械化，锡矿产量有所增加；俄罗斯锡资源储量较丰富但投资建设条件相对较差；澳洲地区虽然目前锡矿产量较低，但锡资源成矿条件好，未来有较大的扩产潜力，但大部分锡矿项目都要到2025年之后才能投产；而北美洲地区（美国、加拿大等）锡资源相对贫乏，但也在积极开展勘查研究工作。USGS数据显示，过去几年全球锡精矿供给稳定在30万吨上下的水平，但由于主要产区锡矿品位不断下降，叠加环保和政策性原因，或导致锡矿供给减少。 锡行业需求侧逻辑 半导体回暖有望带动锡价上行。 从历史经验来看，锡价是以需求为主导的。锡焊料是最主要的消费领域，2021年在全球锡消费中的占比高达49%；锡化工为第二大的锡消费领域，占比17%；马口铁、铅酸电池、锡铜合金的占比分别为12%、7%、7%。分地区来看，亚洲是最主要的消费地区，2021年消费占比为71%；其中，中国是最主要的锡消费国家，2021年占比为47%。鉴于电子焊料在锡消费结构中的重要地位，锡价与全球半导体销售额、费城半导体指数等指标相关性很高。 新能源领域用锡也能够拉动锡消费。 新能源用锡主要指的是光伏用锡及新能源汽车用锡： 1）光伏，锡在光伏中的应用为焊带的表面涂层，用量为72吨/GW，预计2023年光伏用锡2.5万吨，占锡消费6%，2025年或达4.2万吨，占锡消费10%；2）新能源汽车，较传统燃油车而言锡需求翻倍，用量约700g/辆，因此电动汽车渗透率的提升可拉动锡需求。 假设今年佤邦停产时间持续3个月，在此期间完全停止矿山开采，国信证券预计2023年全球精锡供需约有1.9万吨左右的缺口，锡价中枢有望稳步抬升。 投资建议 公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源。公司的全资子公司银漫矿业是国内罕见以锡、银为主，共伴生铅、锌、铜、锑的矿石，此次技改完成后锡的回收率将由50%提高到60%，未来将逐步提高至70%，产量将连续上台阶，为公司业绩带来弹性。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 公司资源开发进展不达预期的风险；全球资源端供给增加超预期的风险；缅甸停产低于预期的风险；金属价格大幅波动的风险；国外货币政策边际放缓幅度不及预期的风险。