上周铜锌比破前高后回落至3.4附近，处于历史高位区间，体现铜和锌在宏观属性和需求预期两方面的差异；沪锌回踩10日均线后继续拉升，周涨3.62%，反弹趋势未改。 上游：矿偏紧未见缓解，6月SMM国产矿TC均价下调500元至2700元/金属吨，进口矿TC均价下调15美元至20美元/干吨，矿山利润6600元/吨左右，冶炼厂不含副产品亏损700元/吨附近，大型炼厂依赖副产品收益减产意愿不足，但中小型炼厂维持生产难度增加。云南蒙自、东岭检修恢复，其他地区基本正常生产，炼厂原料库存天数下滑至18天左右，进口矿成交依然低迷，冶炼厂对国产矿争夺激烈。锌锭现货进口亏损在1400元/吨左右，进口锭几无补入。 需求：高价抑制需求，叠加部分地区环保督察影响，SMM数据显示锌下游三大板块开工均下降，镀锌利润不佳，周度开工下滑2.17pct至62.37%；压铸锌合金处于传统淡季，锌价高位影响订单，开工下滑1.38pct至47.78%；氧化锌订单偏弱，开工下滑0.9pct至60.9%，下游备货谨慎，维持刚需采购、一天一采等，需求分散兑现，产业体感需求平平。因原料库存低，下游在价格上涨途中抵抗能力不足，被迫刚需采购，贸易商挺价情绪依然浓厚。 库存和持仓：LME锌库存回调缓慢录得25.7万吨，0-3月深贴水57.35美元，投资基金维持净多头持仓；周一SMM锌社库因下游刚需备货下降至21.04万吨，社库曲线拐点意味不明，沪锌加权持仓维持23.6万手，沉淀资金46.56亿，多空高位僵持。 走势：锭端依然不缺，产业矛盾集中矿端，锌跟随有色板块阶段性调整，暂观望，前期低位多单背靠20日线持有。

锌市场矿端紧缺逻辑延续，短期内冶炼厂原料库存低位的情况较难缓解，预计锌锭产量维持低位，供应问题支撑锌价高位运行，建议以逢低买入套保思路对待，且仍需关注市场宏观情绪变化和实际需求表现情况。 核心观点 现货方面：LME锌现货升水为-57.35 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至24530元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-170元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至24550元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-150元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨50元/吨至24520元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日持平为-180元/吨。 期货方面：5月27日沪锌主力合约开于24680元/吨，收于24690元/吨，较前一交易日涨80元/吨，全天交易日成交173752手，较前一交易日减少39522手，全天交易日持仓121877手，较前一交易日减少1458手，日内价格震荡，最高点达到24870元/吨，最低点达到24525元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于24780元/吨，收于24840元/吨，较昨日午后涨150元/吨，夜间价格震荡。 基本面上，当前国内矿端供应仍显紧缺，且市场流通的进口矿现货仍较少，国内炼厂原料库存天数多维持在5-15天，不排除炼厂后续增加减产检修情况。冶炼方面，5月下旬，云南及陕西前期检修炼厂有复产计划，关注矿端供应对生产的干扰。消费方面，目前整体消费表现偏弱，仍需关注后续消费释放情况。具体来看，其中镀锌企业镀锌管和铁塔订单尚可，而光伏和交通类订单依然较差，且需关注地产政策落地后，镀锌板块需求回暖情况；压铸锌合金开工较弱新增订单偏少；氧化锌开工相对维持稳定。 库存方面：截至5月27日，SMM七地锌锭库存总量为21.04万吨，较上周同期减少0.54万吨。截止5月24日，LME锌库存为257225吨，较上一交易日减少400吨。 策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 风险 1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

隔夜锌价小幅上涨。从中长期基本面来看，全球制造业复苏加强有色需求预期，不过制造业对锌的需求拉动要弱于铜铝，因铜铝锌细分下游侧重点的差异。锌下游消费中基建和建筑业的占比明显更高，当前国内地产仍在寻底，地方政府财政压力，也制约了基建上限，海外高利率环境下，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮中，全球锌需求仍无明显增量。供给端，成本压力下，海外部分高成本矿山出现减产，全球冶炼产能增加更加重了原料紧缺的局面，TC及冶炼利润被挤压至低位，三季度开始，新锌矿项目有望逐渐贡献产量，全球锌矿产出有望重回增长。 综合来看，制造业复苏带动锌远期需求预期小幅加强，锌矿阶段性紧缺致使tc下滑，炼厂冶炼受到扰动，助推锌价重心抬升，但锌远期供给较为充足，过剩基本面难得到持续性改观。预计锌价中短期跟随有色板块调整震荡，长期价格将与铜铝分化。