征稿(作者：正信期货 潘保龙）--近期锌价企稳震荡，近一周沪锌主力08合约上涨1.02%，品种持仓量最新为190988手，为近四个月新低，相较前期行情快速上涨时的持仓水平（4月12日-5月29日）已减仓近20%。预计此轮沪锌的回调已结束。 一、加工费持续下调，原料紧缺状况凸显 据SMM，截至6月21日，国内现货国产锌精矿加工费为2300元/吨，环比上周下调200元/吨，延续下行趋势，今年已大幅下调将近2000元/吨。进口矿现货加工费同样处于下行通道中，最新报10美元/吨，跌至历史低位。加工费大幅下行，从价格信号层面显示原料供给偏紧。数量信号层面，原料供给偏紧主要体现为进口锌矿量大幅下滑，根据海关数据，1-5月累计进口锌矿量同比下滑23%。更深层次的原因为全球锌矿产量由于罢工、品位下滑、经营亏损等原因产量同比下滑，但近几年国内外冶炼产能增速较快，且欧洲冶炼厂在欧洲能源价格下降后，重新开工，这些都增加了炼厂对原料的需求，考虑到运费、长单等因素，海外矿山优先供给海外冶炼厂，流入国内的锌矿量减少，因此进口矿加工费先于国产矿加工费下滑，进一步导致进口矿冶炼效益要低于国产矿，国内炼厂优先选择国产矿，进而带动国产矿加工费也下调。 不过三季度开始，随着新建锌矿产能开始投产，预计将边际改善原料紧缺的现况，对加工费形成支撑。中期主要关注海外的这三个项目的进展情况：1、墨西哥 Penasquito 锌矿，该矿2023年因罢工产出锐减，一季度的实际产量及全年的产量指引分别为 4.5 和 25 万吨，如果全年达产的话，二-四季度同比会有15万吨的增量；2、刚果 Kipushi 锌矿，2024年三季度投产，设计年产能27万吨；3、俄罗斯的 Ozernoye 锌矿，2024年三季度投产，设计年产能35万吨。 二、冶炼产出同比下滑，进口补充缺口 受益于二八分成及硫酸、白银等副产品价格的上涨，炼厂目前平均利润水平处于盈亏平衡附近，受限于原料紧缺，开工积极性一般。根据SMM统计，1-5月国内精炼锌产量累计为263.6万吨，累计同比下滑1.43%，3-5月同比降幅均在5%以上。不过另一方面，精炼锌进口量同比大幅增加。根据海关数据，1-5月国内累计净进口精炼锌18.24万吨，3-5月每个月净进口量都在4万吨以上，上年同期1-5月累计净进口为4.95万吨。进口与国产合计为总供应，2024年各月的总供应量基本与上年同期持平，同比变化不大，仍处于近年同期的高位。不过4月以来，进口亏损值大幅拉大，将对后续精炼锌进口构成扰动。 三、需求分化，制造业需求较好 需求端较为分化。地产延续下行趋势，地方政府化债压力下，财政支出速度偏慢，基建增速有所放缓。制造业领域需求较好，全球制造业PMI创22个月新高，新兴经济体的快速增长及美、中制造业的韧性是主要原因。中观层面，国内汽车、家电产出及出口数据均较好。制造业需求回暖对总需求形成一定的支撑，不过，横向比较铜铝，锌在制造业中的需求占比相对偏低，锌的核心需求仍是地产、基建等传统领域，海外高利率环境下海外经济体的建筑活动也偏冷淡，因此锌总需求可能更多的还是维持韧性，而难有太多的增量。 四、库存预计将逐步去化 当前内外锌库存均处于较高位置。一般在价格快速上涨时，中小企业由于在签订订单时很多是闭口价，因此倾向于优先使用原料库存，减少采购，社库容易累库。同时，现货跟不上盘面的涨幅，现货处于贴水状态，且下游采购减少后，有时候有价无市，生产者倾向于在盘面卖出，注册仓单交割，导致交易所库存累库。因此，3月以来的锌价上涨打乱了以往的季节性去库趋势，预计三季度国内精炼锌库存将持续去库。 五、中期价格有支撑 中期来看，全球制造业复苏和原料的阶段性紧缺，对锌价构成支撑。需求端，国内地产持续疲弱，地方政府化债压力下，基建投资增速也有所下滑，海外高利率环境下，地产市场亦偏冷，但全球制造业PMI创22个月新高，制造业领域的需求增量对总需求构成支撑。供给端，全球原料供给阶段性偏紧，矿山产能与冶炼产能差距拉大，加工费下滑制约炼厂开工积极性，中期价格在23000附近有支撑。

5月在有色整体系统性行情带动与自身供给端原料紧张的提振之下，锌价冲高，沪锌加权最高至25385，是一年多以来高点，LME锌最高达到3185；6月后，随着利多兑现，畏高情绪之下资金不断撤离，贵金属、有色普遍回调，锌价也自阶段高位下调。 宏观情绪摇摆 美联储6月议息会议上维持基准利率不变符合预期，官员们大幅下调对今年降息次数的预期，这与其5月CPI、PPI增速放缓释放的降息两次信号有所矛盾，短期市场情绪在降息一次或两次之间摇摆，受到公布的经济数据影响。上周公布的美国零售销售、新屋开工等数据低于预期，带动美联储降息预期边际转强；而周五公布的美国6月标普全球制造业PMI初值较好，经济数据参差不齐，市场情绪转变较快。欧元区6月制造业PMI初值降至6个月以来新低，且先于美联储降息，美元指数偏强运行，令商品承压。 矿端恢复尚需时间 近期锌矿市场停、复产消息相对较少，三季度后或可有部分增量。此前消息称艾芬豪矿业的Kipushi将于6月开始处理首批锌矿石，俄罗斯Ozernoye锌矿可能推迟到三季度投产，瑞典矿业集团Boliden旗下的Tara锌矿预计四季度逐步增产；国内主要增量来源的火烧云矿山推迟到7月以后释放产量，老矿山因矿石品位下降、环保因素等所带来的增量比较有限。短期锌矿供给偏紧还在持续，截至6月21日，SMM国产矿加工费降至2300元/金属吨，进口矿加工费降至10美元/吨，均是绝对低位。 我国5月锌矿进口26.67万吨，环比降7.2%，同比降22.5%，自秘鲁和澳大利亚进口量均有明显下滑；前5个月累计口144.49万吨，同比降23.2%，降幅较大。 　　 　 锌锭产出受限 　　 据国际铅锌研究小组（ILZSG），今年4月全球锌市供应过剩2.21万吨，较3月的过剩7.01万吨明显收窄；前4个月供应过剩18.2万吨，去年同期为过剩28.2万吨。统计局5月精炼锌产量59.1万吨，环比微增0.5万吨，同比微增0.9%，1-5月累计产量298.7万吨，同比增3.2%。5月SMM精锌产量环比也是增长，因检修恢复和部分炼厂产量增加的增量大于减停产带来的减量，预计6月产量下降0.93万吨，原料短缺及环保因素影响稍大。6月后，精炼锌企业生产亏损达到1000元/吨以上，依靠长单的冶炼厂尚能维持产量，而部分缺少原料的冶炼厂减停产的压力较大。 5月SMM冶炼厂原料库存进一步降至16.93天，绝对量上是22.7万金属吨，均是绝对低位，对于后续冶炼厂生产形成制约。5月我国精锌进口4.44万吨，环比小降3.5%，去年基数低，同比增幅大。6月后，精锌进口亏损有所收窄，关注进口窗口能否打开。 库存逐步下移 5月底后SMM锌锭社会库存开始缓慢下移，截至6月20日，总库存为19.03万吨，较前期高位降了近3万吨。最新上期所锌总库存为12.81万吨，仓单数量8.54万吨，略偏高位。6月中旬交割前，现货贴水逐步收窄至平水附近，近几日贴水幅度再度扩大，现货端供给不算太紧张。 LME锌库存在6月上旬前基本徘徊在相对高位，近日呈小幅下降态势，最新总库存为24.25万吨，注册仓单22.39万吨。LME锌0-3现货贴水幅度还较深，目前徘徊在55美元/吨左右，海外现货供给相对宽松。 需求较为平淡 从SMM调研初端加工企业开工率来看，近期由于钢材价格不佳拖累镀锌企业开工，且有南方雨季及需求淡季影响，上周开工率降至57.31%；企业原料库存小有抬升，前期价格调整有逢低补库，而成品库存徘徊在低位。压铸锌合金企业开工率相对平稳，上周开工率为54.54%，原料库存也有增长而成品库存较低。氧化锌企业开工徘徊在60%左右，成品库存压力大。 终端上看，1-5月商品房销售面积累计同比降幅依然较大，新开工面积累计同比降幅略有收窄。1-5月基建投资累计同比增速降至5.7%，前值为6%。5月，我国汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，同比分别增长1.7%和1.5%，增速下滑明显。 小结 宏观面上，受公布的数据影响，美联储降息预期摇摆，美元指数短期表现偏强，贵金属、有色下调态势暂未结束，锌价承压。基本面上，锌矿加工费低位，现货端偏紧态势依然严峻，三季度后才可能逐步缓解。随着原料短缺传导，未来一两个月精锌产量大概率缩减。国内库存缓慢下移，现货小幅贴水；LME锌库存小降，0-3现货贴水幅度还较深。下游需求整体平淡，淡季有所拖累。压力与支撑都较为明显，短期锌价或震荡为主，zn2408暂关注22600-25000。仅供参考。

一、供应： 本周国内锌矿加工费环比下调200元/金属吨至2,300元/金属吨，进口锌矿加工费环比下调5美金/干吨至10美金/干吨，锌矿供应紧张程度继续恶化，锌冶炼亏损情况下，预计7月国内冶炼企业检修企业或有所增加。进口方面，5月锌矿进口26.6万吨，同比减少22.5%。5月进口精炼锌为4.4万吨，同比增加147%。 二、需求： 上周锌锭现货交投清淡，因前期低价下游企业有所备货，走高后备货情绪走弱。另外目前国内锌需求表现低迷，加工环节开工率同、环比走低，预计短期难以看到现货采购量大幅好转。 三、库存： SMM七地社会库存周环比-0.57万吨至19.03万吨，同比 79.87%；上期所库存周环比 0.27万吨至12.81万吨，同比 135.52%；LME库存周环比-1.17万吨至24.25万吨，同比 207.68%。 四、策略观点： 基于目前的国内锌加工费，预计7-9月国内冶炼企业或有所增加，锌产量或维持在50-51万吨左右，国内供应缺口有所扩大，锌比价或低位回升，带动进口锌锭流入国内。

据外电6月21日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周五下滑，因担心供应过剩等因素影响。 伦敦时间6月21日17:00(北京时间6月22日00:00)，LME三个月期铜收低175.5美元，或1.78%，报每吨9,682.50美元。 期铜自上月触及11,100美元以上的纪录高位以来已经下跌了13%。 美国Comex期铜下跌2.3%，至每磅4.46美元。 亚洲的经纪商称，铜价下跌鼓励了本周更多的现货采购，并在每吨9,500美元至9,600美元附近提供支撑。 供应过剩一直在拖累铜市，上海期货交易所铜库存自年初以来激增十倍，反映出第一大消费国中国的供应充裕。 国际铜研究小组（ICSG）周三称，2024年4月，全球精炼铜市场供应过剩13,000吨，而3月时为供应过剩123,000吨。ICSG称，今年前四个月，市场供应过剩299,000吨，去年同期为过剩175,000吨。