5月在有色整体系统性行情带动与自身供给端原料紧张的提振之下，锌价冲高，沪锌加权最高至25385，是一年多以来高点，LME锌最高达到3185；6月后，随着利多兑现，畏高情绪之下资金不断撤离，贵金属、有色普遍回调，锌价也自阶段高位下调。

宏观情绪摇摆

美联储6月议息会议上维持基准利率不变符合预期，官员们大幅下调对今年降息次数的预期，这与其5月CPI、PPI增速放缓释放的降息两次信号有所矛盾，短期市场情绪在降息一次或两次之间摇摆，受到公布的经济数据影响。上周公布的美国零售销售、新屋开工等数据低于预期，带动美联储降息预期边际转强；而周五公布的美国6月标普全球制造业PMI初值较好，经济数据参差不齐，市场情绪转变较快。欧元区6月制造业PMI初值降至6个月以来新低，且先于美联储降息，美元指数偏强运行，令商品承压。

矿端恢复尚需时间

近期锌矿市场停、复产消息相对较少，三季度后或可有部分增量。此前消息称艾芬豪矿业的Kipushi将于6月开始处理首批锌矿石，俄罗斯Ozernoye锌矿可能推迟到三季度投产，瑞典矿业集团Boliden旗下的Tara锌矿预计四季度逐步增产；国内主要增量来源的火烧云矿山推迟到7月以后释放产量，老矿山因矿石品位下降、环保因素等所带来的增量比较有限。短期锌矿供给偏紧还在持续，截至6月21日，SMM国产矿加工费降至2300元/金属吨，进口矿加工费降至10美元/吨，均是绝对低位。

我国5月锌矿进口26.67万吨，环比降7.2%，同比降22.5%，自秘鲁和澳大利亚进口量均有明显下滑；前5个月累计口144.49万吨，同比降23.2%，降幅较大。
　　

　 锌锭产出受限
　　
据国际铅锌研究小组（ILZSG），今年4月全球锌市供应过剩2.21万吨，较3月的过剩7.01万吨明显收窄；前4个月供应过剩18.2万吨，去年同期为过剩28.2万吨。统计局5月精炼锌产量59.1万吨，环比微增0.5万吨，同比微增0.9%，1-5月累计产量298.7万吨，同比增3.2%。5月SMM精锌产量环比也是增长，因检修恢复和部分炼厂产量增加的增量大于减停产带来的减量，预计6月产量下降0.93万吨，原料短缺及环保因素影响稍大。6月后，精炼锌企业生产亏损达到1000元/吨以上，依靠长单的冶炼厂尚能维持产量，而部分缺少原料的冶炼厂减停产的压力较大。 5月SMM冶炼厂原料库存进一步降至16.93天，绝对量上是22.7万金属吨，均是绝对低位，对于后续冶炼厂生产形成制约。5月我国精锌进口4.44万吨，环比小降3.5%，去年基数低，同比增幅大。6月后，精锌进口亏损有所收窄，关注进口窗口能否打开。 库存逐步下移 5月底后SMM锌锭社会库存开始缓慢下移，截至6月20日，总库存为19.03万吨，较前期高位降了近3万吨。最新上期所锌总库存为12.81万吨，仓单数量8.54万吨，略偏高位。6月中旬交割前，现货贴水逐步收窄至平水附近，近几日贴水幅度再度扩大，现货端供给不算太紧张。 LME锌库存在6月上旬前基本徘徊在相对高位，近日呈小幅下降态势，最新总库存为24.25万吨，注册仓单22.39万吨。LME锌0-3现货贴水幅度还较深，目前徘徊在55美元/吨左右，海外现货供给相对宽松。 需求较为平淡 从SMM调研初端加工企业开工率来看，近期由于钢材价格不佳拖累镀锌企业开工，且有南方雨季及需求淡季影响，上周开工率降至57.31%；企业原料库存小有抬升，前期价格调整有逢低补库，而成品库存徘徊在低位。压铸锌合金企业开工率相对平稳，上周开工率为54.54%，原料库存也有增长而成品库存较低。氧化锌企业开工徘徊在60%左右，成品库存压力大。 终端上看，1-5月商品房销售面积累计同比降幅依然较大，新开工面积累计同比降幅略有收窄。1-5月基建投资累计同比增速降至5.7%，前值为6%。5月，我国汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，同比分别增长1.7%和1.5%，增速下滑明显。 小结 宏观面上，受公布的数据影响，美联储降息预期摇摆，美元指数短期表现偏强，贵金属、有色下调态势暂未结束，锌价承压。基本面上，锌矿加工费低位，现货端偏紧态势依然严峻，三季度后才可能逐步缓解。随着原料短缺传导，未来一两个月精锌产量大概率缩减。国内库存缓慢下移，现货小幅贴水；LME锌库存小降，0-3现货贴水幅度还较深。下游需求整体平淡，淡季有所拖累。压力与支撑都较为明显，短期锌价或震荡为主，zn2408暂关注22600-25000。仅供参考。