昨日锌价偏弱走势，跌至24000下方。宏观方面，美对贸易伙伴的关税政策加码，通胀预期支撑有色板块，锌品种盘面主动性不足，跟随板块运行为主。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期，若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。当前TC绝对值仍偏低，国内炼厂亏损比例较高，叠加低库存和潜在的宏观政策方面的预期，行情容易走回头路。在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，在一季度这样一个矿紧转矿宽的拐点期，预期的一致性还比较弱，把握市场心态，背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空的胜率或要高于做向下突破的胜率。关注24500附近的逢高沽空机会。

【铜】 美国新任总统再提对铜关税，美铜拉涨，美伦价差接近1000美元。同时智利大范围断电，需要评估短期风险。沪铜日盘收回跌幅震荡在7.7万，今日现铜76935元，上海平水铜贴水145元。另外，美国关税不确定性持续波及实体指标表现，美国2月消费者信心指数创下21年8月最大降幅，晚间关注美地产指标。预计铜价高位波动，更倾向下方支撑有效性。 【铝&氧化铝】 今日沪铝震荡，华东华南现货贴水均小幅收窄至30元。前两月铝供应量同比基本持平情况下季节性累库略高于去年同期，表消暂时不强，旺季需求仍有待观察。美国新任总统称将在某个时间解除对俄制裁，俄恢复对美出口铝制品可能性大。短期沪铝继续震荡为主，21000元关口存阻力，下方关注布林线中轨。近期氧化铝出口增加一定程度缓解过剩压力，本周现货指数连续小幅反弹，不过国内外投产产能逐渐释放产量，未来供需平衡仍向宽松方向发展。氧化铝现货处于行业平均成本附近，运行产能维持在历史高位，出现实质性规模减产前价格延续弱势运行。 【锌】 盘面继续走低，SMM0#锌均价报23510元/吨，对近月盘面实时贴水转平水。近两日，下游逢低采买增加，现货成交略好转，贸易商略挺价，现货地区升水有所上调。近期越南对我国钢材反倾销、美国借301调查打压我国造船业给消费前景带来一定挑战，但市场对贸易摩擦的计价已较充分，短期影响相对有限。市场仍在等待两会指引，两会期间可能华北镀锌企业可能面临环保限产，“金三银四”传统旺季待验证。短期基本面偏中性，暂看震荡；中线上，顺应矿进一步转松逻辑，逢高试空。 【铅】 铅价窄幅震荡，多空僵持不下。SMM1#铅对近月盘面贴水190元/吨，交仓累库预期不改。废电瓶价格持稳，再生成本托底，精废价差维持75元/吨。下游企业刚需采购为主，现货交投好转有限，市场铅锭货源相对宽松。资金兴致平平，多空僵持不下，沪铅暂看震荡。LME铅去库仍偏慢，0-3月贴水快速收窄至16.18美元，投资基金净空持仓历史高位区间，外盘警惕空头止盈可能带来的阶段性反弹。 【镍及不锈钢】 沪镍弱势震荡，市场交投一般。海外通胀预期抬升，叠加关税，整体通胀气氛有抬升。国内政策在两会前预期积极，但近期人民币升值可能影响计价基准。下游不锈钢市场在节后开始复工，市场成交情绪逐步转暖，但在前期不锈钢厂原料备库较为充分，实际采购缺乏动力。金川升水1950元，俄镍平水，电积镍平水，现货总体过剩继续制约市场。镍铁库存降4000吨至2.8万吨，纯镍库存降2千吨至4.72万吨，为近年来较高水平；不锈钢库存再增近万吨至96万吨。沪镍低位整理，区间震荡看待。 【锡】 沪锡日内震荡收跌，今日现锡26.23万，对交割月现货实时升水70元/吨。晚间继续关注伦锡跌势可能的支撑。海外锡资源现实紧张的同时，本周也在关注英伟达年报以跟踪AI投资进展变动。技术上，沪锡在26.5-27万压力大。关注国内虚值卖看涨为主。

文华财经据外电2月26日消息，伦铜周三攀升，因美元走软。 北京时间10:56，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜上涨0.8%，至每吨9,476美元。 美元兑主要货币日内跌至近11周低点，在一系列疲软的经济数据之后，美国公债收益率下滑令美元承压。 美元走软使得以美元计价的大宗商品对持有其他货币的买家来说更便宜。 澳新银行（ANZ）大宗商品策略师Soni Kumari表示：“由于新闻流和对基本面的漠视，市场有点扭曲。” LME三个月期铝上涨0.1%，报每吨2,640.50美元；期锌上涨0.4%，报每吨2,822.50美元；期镍上涨0.3%，报15,380美元；期锡下跌0.5%，报每吨32,615美元；期铅上涨0.6%，报每吨2,005.50美元。 沪铝上涨0.1%，报每吨17,140元；沪铜微升0.03%，报每吨77,230元；沪锌下滑0.4%，报每吨23,580元；沪镍下跌0.4%，报每吨124,250元；沪铅上涨0.1%，报每吨17,140元；沪锡下跌0.2%，报每吨263,260元。

【行情回顾】：伦锌跌 1.56%报收 2806 美元/吨，沪锌跌 0.68%报收23525 元/吨。 【产业逻辑】：2025 年锌矿端趋松基调确立，原料边际有所改善，锌精矿国产和进口加工费分别报 2750 元/吨和 20 美元/吨，精炼锌冶炼亏损 950 元/吨，连续收敛。需求方面，海外制造业回流和大基建，海外需求增速大于国内，国内基建仍是重要托底，地产拖累幅度同比边际减弱，家电和汽车在促销费预期驱动下存在稳增长预期。镀锌企业周度开工54.28%，环比增长 1.7%，下游整体开工热度低于预期。 【策略推荐】：美国总统再次挥舞关税大棒，市场避险情绪上升，需求担忧增加，国内两会降息预期收敛，国债价格回调，宏观驱动减弱。海内外锌锭库存累库，需求低于预期，目前锌精矿 TC 仍持续向上修复，锌短期震荡回落，关注下方均线支撑，等待更多宏观指引。短期沪锌关注区间【23000，24000】元/吨，伦锌关注区间【2750，2850】美元/吨。

矿供应过剩预期兑现，冶炼利润好转情况下，后续关注冶炼供应能否回到54万的水平。需求锌仍处于恢复阶段，考虑到去年年底国内基建端需求明显好转，3月项目复工后可能存在超预期的需求表现。基于当前锌库存相对往年依然较低的背景下，如果需求超预期，供应恢复不及预期可能锌会有一波交易预期差的反弹机会，套保企业可考虑逢高沽空机会。另外，LME仓单集中度大幅增加，单一持有仓单比例增至80-89%，关注海外结构变化。