11月28日（周五），摩根大通（JP Morgan）周五在一份报告中称，预计2026年一季度铜价将升至12,000美元/吨，预计2026年全年均价料为12,075美元/吨。 该报告预计2026年铝均价为2,675美元/吨。 该报告还表示，“在持续强劲的需求、官方储备积累和投资者多样化的支持下，金价料升至5,000美元/盎司。” 报告还预计白银价格将随黄金一起上涨，可能升至85美元/盎司。 （文华综合 ）

11月28日，上期所发布关于调整套期保值交易管理有关事项的通知。 关于调整套期保值交易管理有关事项的通知 各有关单位： 根据上海期货交易所发布的《上海期货交易所套期保值交易管理办法（修订版）》《上海期货交易所风险控制管理办法（修订版）》及相关品种业务细则（修订版）的公告（上期所公告〔2025〕148号），经研究决定，套期保值交易管理有关事项调整如下： 一、调整临近交割月份套期保值交易持仓额度申请时间 自2026年1月1日起，上海期货交易所（以下简称上期所）最后交易日为合约月份15日的各品种（铜、铝、锌、铅、镍、锡、氧化铝、黄金、白银、螺纹钢、线材、热轧卷板、不锈钢、石油沥青、丁二烯橡胶、天然橡胶、纸浆、铸造铝合金和胶版印刷纸）各合约，临近交割月份套期保值交易持仓额度的申请应当在该套期保值所涉合约交割月前第二月的第一个交易日至交割月前第一月的最后一个交易日之间提出。 上期所最后交易日为合约月份前一月份的最后一个交易日的品种（燃料油）各合约，临近交割月份套期保值交易持仓额度的申请应当在该套期保值所涉合约交割月前第三月的第一个交易日至交割月前第二月的最后一个交易日之间提出。 各品种临近交割月份套期保值交易持仓额度的申请时间详见各品种细则。 二、临近交割月份套期保值交易持仓额度自动转化标准 《上海期货交易所套期保值交易管理办法》第十三条规定“未取得临近交割月份套期保值交易持仓额度的非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户，其一般月份套期保值交易持仓额度在进入临近交割月份时，可以按规定数额自动转化为该阶段的套期保值交易持仓额度，具体实施品种、实施时间及转化数额由交易所另行通知”。 经研究决定，上期所 各品种 临近交割月份套期保值交易持仓额度均适用下述标准自动转化，交易所可以根据市场情况进行调整。 未取得临近交割月份套期保值交易持仓额度的非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户，其一般月份套期保值交易持仓额度在进入临近交割月份时，将参照已取得一般月份套期保值交易持仓额度和该品种限仓制度规定持仓限额中的较低标准执行，并按此标准转化为临近交割月份套期保值交易持仓额度。 三、一般月份套期保值交易持仓额度的申请方式 《上海期货交易所套期保值交易管理办法》第四条规定“一般月份套期保值交易持仓额度的申请方式分为按合约方式申请和按品种方式申请”、“各品种适用的申请方式由交易所另行公布，交易所可以根据市场情况进行调整”。 经研究决定，上期所 各品种 目前一般月份套期保值交易持仓额度的申请方式仍旧为 按合约方式 申请。后续如有按品种方式申请的品种，交易所将另行通知。 特此通知。 上海期货交易所 2025年11月28日

11月28日（周五），伦敦金属交易所（LME）期铜创下每吨逾11,200美元的历史新高，因美国以外的金属供应趋紧，美元走软进一步推动铜价上涨。 伦敦时间11月28日17:00(北京时间11月29日01:00)，LME三个月期铜上涨249.5美元，或2.28%，收报每吨11,189.0美元。盘中涨幅一度高达2.5%，至11,210.50美元，超过了10月29日创下的11,200美元的历史最高价。周线上涨3.8%，11月份上涨2.8%。 数据来源：文华财经 经纪商StoneX的高级金属分析师Natalie Scott-Gray认为，创纪录的行情主要归因于精炼铜流入美国导致其他地区供应紧张，这一切都发生在宏观经济环境支持和基本面积极的背景下。 Scott-Gray 补充道：“尽管如此，我们对这一交易定价持谨慎态度。在2026年期间，价格很难维持明显的突破性上涨。” 摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group Ltd.）旗下金属业务负责人Kostas Bintas重申了他对于铜价看涨的预估，并警告称，涌入美国的铜可能会耗尽全球其他地区的库存。 伦敦金属交易所铜现货合约较三个月远期合约每吨溢价53美元，为10月中旬以来的最高水平，凸显了近期金属需求的增长。 最大铜生产国智利的统计机构称，该国10月份的铜产量同比下降7%，至458,405吨。 行业人士称，智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较伦敦金属交易所（LME）溢价500美元以上。该溢价在基准LME铜价基础上追加支付，反映供需基本面状况，同时涵盖运输费、税费等成本。 美元也为铜价提供了进一步的支撑，由于市场押注美联储将再次降息，本周美元汇率将创下7月下旬以来最差的周度表现。美元走软使得以美元计价的金属对其他货币的持有者来说更加实惠。 LME三个月期锡上涨1120美元，或2.94%，收报每吨39,161.0美元。早些时候，锡价创下自2022年5月以来最高，因为有关刚果民主共和国供应中断的言论加剧了市场对锡短缺的担忧，尽管交易商称有关Bisie矿不可抗力的猜测并不属实。 伦敦金属交易所（LME）表示，为增强其LMEselect电子平台的流动性并支持实物市场交易，明年将降低客户交易费用。 全球主要金属交易市场LME在声明中宣布修订2026年收费方案，客户交易及结算费将下调7.4%-8.5%。 这家拥有148年历史的交易所表示，新费率将于2026年1月1日起生效，客户交易费除外，该项调整将于2026年3月1日实施，以便会员有时间落实相关流程变更。 （文华综合）

2025年11月28日讯： 11月中国铝加工各板块PMI景气度显著分化。铝板带行业PMI录得44.8%，持续处于收缩区间，环保限产与运输受限对生产形成持续扰动，需求端建筑包装领域持续低迷，而汽车板、电池壳等新能源关联领域则成为相对稳定的支撑。与之形成鲜明对比的是铝箔行业，其PMI升至55.1%的较高水平，生产与新订单指数表现强劲，内需中电池箔、钎焊箔订单爆满成为主要拉动力，但出口支撑力度有所减弱。建筑型材PMI为47.8%，继续在荣枯线下运行，房地产低迷态势未改，内需疲软迫使企业积极拓展海外业务，出口订单成为亮点。工业型材则保持扩张，开工率录得54.6%，汽车型材表现稳健，光伏型材虽国内承压但出口有所弥补。铝线缆行业PMI回升至52.5%，重返扩张区间，主要受国内电网集中招标带动，但终端需求释放不及预期仍是制约。原生合金PMI录得61.9%，保持强劲扩张态势，旺季需求支撑下企业排产活跃、库存去化显著。再生合金PMI大幅回升7.1个百分点至61.5%，重返荣枯线上方，主要受新能源汽车政策切换刺激年末购车潮的拉动，但废铝供应紧张及价格高位制约了产能释放。展望12月，环保约束松动及年底备货，助推部分行业短暂回暖，但终端需求整体偏弱的格局预计难以根本扭转。 具体分产品类型来看： 铝板带： 11月中国铝板带行业PMI录得44.8%，持续处于收缩区间，显示行业景气度进一步走弱。本月铝板带行业呈现出"环保限产持续扰动、需求结构分化加剧"的特征。从分项指数来看，生产指数和新订单指数双双降至41.8%的低位，月初河南地区因雾霾天气启动重污染天气橙色预警，环保检查导致当地企业开工率明显承压。随着月度推进，虽然中旬后环保限产暂时解除，但由于临近年底大气污染整治任务强化，运输受限导致发货效率受到影响，企业难以实现全面复产。从需求结构来看，行业分化态势愈发显著。传统建筑包装领域持续低迷，幕墙板企业受资金链压力影响，部分企业计划在12月提前进入减产收尾阶段；相比之下，汽车板、电池壳、钎焊材等新能源关联领域虽保持稳定运行，产线维持一定负荷，部分企业为缓解库存压力，不得不开启新一轮加工费让利。展望12月，考虑到环保政策暂时接触，叠加部分企业在月底因终端年底备货而启动年度冲刺，铝板带行业PMI预计将回归荣枯线以上。 铝箔： 11月中国铝箔行业PMI为55.1%，从各分项指数观察，生产指数和新订单指数均达到59.1%的较高水平，具体到月度运行情况，铝箔行业呈现出"内需分化明显、出口支撑减弱"的运行特征。从细分领域来看，电池箔和钎焊箔需求保持稳健，国内三、四季度订单爆满促使部分企业将包装箔产能转向电池箔生产，成为支撑行业景气度的主要力量。出口方面，新出口订单指数录得55.5%，包装箔出口备货因海外10-11月集中备货完成而接近尾声，消费虽得出口支撑力度却也逐步减弱。展望12月，铝箔行业预计将呈现"稳中偏强"的运行态势，部分企业在月底因终端年底备货而启动年度冲刺，电池箔等新能源领域亦能提供一定支撑，预计12月铝箔PMI将继续处于荣枯线以上。 建筑型材： 11月建筑型材行业综合PMI指数录得47.8%，连续处于荣枯线下方，行业景气度延续偏弱态势。11月生产指数为47.5%，多数样本企业产量与10月持平；华东、湖南地区部分小型企业受当地价格竞争加剧影响，本月产量出现下滑；北方部分小型企业虽总体产量基本持平，但生产重心向工业材转型，建筑型材板块产量缩减。浙江、广东地区部分中大型企业反馈为达产量目标积极拓展海外业务，11 月新增出口订单较上月增加，推动新出口订单指数升至 65.5%。而原料库存指数录得 43.6%，主要因铝价高位运行下，部分中小型企业为维持健康现金流，进一步压缩原料备货规模。展望12月，临近年底气温下降将抑制工程开工节奏，叠加房地产行业低迷态势未改，预计建筑型材行业PMI仍将运行于荣枯线之下，行业弱势格局难有明显改善。 工业型材： 11月工业铝型材行业开工率录得 54.6%，持续运行于荣枯线以上。分板块来看，汽车型材表现稳健，为企业在手订单核心支撑，尽管车企年底冲量带动汽车零部件相关订单有望延续至年末，但随着更多型材企业布局汽车领域，市场竞争加剧，相关企业对订单持续性存忧；光伏型材企业产量整体持稳，部分略低于上月，其中安徽某龙头企业凭借出口订单弥补国内组件厂订单缺口，11月产量实现小幅增长；此外，部分样本企业反馈本月电力、储能相关订单略有增量。景气指标方面，11月生产指数达 61.4%，新订单指数56.4%，出口指数60.9%。展望12月，光伏组件排产持续下行导致光伏边框市场承压；汽车型材、储能等优势板块虽延续良好发展态势，但多数企业预期产量稳定，预计下月工业铝型材PMI将回落至47.8%。 铝线缆： 11 月国内铝线缆行业线路 PMI 录得 52.5%，重回50 荣枯线上方，行业景气度表现出略有回暖，但终端需求释放不及预期与成本端压力依然是主要制约因素。从不同指标来看，生产指数环比回升 9.3% 至 52.3%，开工水平略有好转；新订单指数环比微升 3.5% 至 57.18%，11月进入集中招标月份，企业在手订单略有增长，此外第六批输变电订单于12月开标，预计企业在手订单将维持增长趋势。新出口订单指数环比回落 1.4% 至 48.6%，外部需求略显乏力；产成品库存指数下降 0.2% 至 47.47%，临近年尾企业以减轻厂内库存为主；采购量指数环比回升 8.2% 至 53.50%，随订单匹配刚需略有回升。后续来看，国网订单的落地有望为行业带来订单增量，但当前终端项目需求表现平淡，若铝价高位态势与终端提货节奏未实质改善，行业短期仍将承压，后续需重点关注招标落地进度与终端需求的边际变化。 原生合金： 11月原生铝合金行业PMI录得61.9%，较10月上升0.8个百分点，行业继续运行于传统旺季区间。从细分指标来看，生产指数虽较上月有所回落，但仍处于71.83%的高位，部分企业因产线升级而短暂停产，对生产节奏形成一定扰动。与此同时，新订单指数进一步攀升至76.0%，反映出在旺季需求支撑下，企业排产活跃，终端订单持续增长。值得关注的是，产品库存指数下降至23.21%，而采购量指数则维持在78.25%的高位。两者结合来看，企业库存去化效果显著，同时备货意愿积极，对后市预期仍偏乐观。原材料库存指数持平于50.0%，反映当前原料供应整体稳定，未出现明显收紧。展望12月，行业预计仍将处于旺季阶段，但受产线调整，生产量可能较11月有所回落，PMI随之微幅回调，但仍将维持在荣枯线以上，行业景气度持续。 再生合金： 11月再生铝行业PMI环比上涨7.1个百分点至61.5%，回升至荣枯线上方。需求方面，11月份再生铝需求整体向好，明年新能源车购置税将由“免征”调整为“减半征收”，政策切换效应刺激消费者年末集中购车，叠加车企冲刺年度销量目标的需求，再生铝企业汽车领域订单量维持高位、交付饱满，有效支撑市场需求韧性。然而，11月上旬铝价快速冲高至22000元/吨后大幅回落，价格剧烈波动导致下游企业采购趋于谨慎，部分订单释放受限。供应方面，11月再生铝行业开工率环比提升：一方面，假期因素消退，企业生产逐步恢复；另一方面，终端需求改善带动产能释放，尤其是头部企业汽车订单占比高，开工率明显抬升，拉动行业整体开工水平提高。不过，受原料价格高位运行及废铝供应持续紧张的制约，行业开工率增长幅度未达预期，产能释放仍存瓶颈。库存方面，由于订单交付紧张且原料流通不足，企业成品及原料库存持续低位运行。展望12月，随着年末集中需求逐步释放完毕，行业需求预计呈回落态势，叠加废铝供应短缺问题难以短期内缓解，再生铝行业PMI大概率回落至荣枯线下方。 简评： 11月中国铝加工各板块PMI景气度显著分化。原生及再生合金板块表现强劲，PMI分别录得61.9%和61.5%，受益于汽车产业政策切换带来的年末需求集中释放，企业排产活跃、库存去化顺畅；铝箔行业以55.1%的PMI稳居扩张区间，电池箔、钎焊箔等新能源领域需求饱满，成为支撑生产与订单的主力。工业型材保持54.6%的开工率，汽车型材与出口订单形成稳定支撑，但光伏边框已现隐忧；铝线缆PMI回升至52.5%，主要受电网招标推动，属弱复苏范畴。相比之下，铝板带与建筑型材持续承压，PMI分别为44.8%与47.8%，仍处收缩区间，反映地产链需求疲软未解，虽出口订单形成局部亮点，但难抵内需整体低迷。整体来看，行业结构转型持续深化，新能源、汽车等高增长领域与传统建筑建材领域景气度显著分化，预计这一趋势在年末仍将延续。 》点击查看SMM铝产业链数据库 (SMM铝组）

11月28日（周五），锡价跃升至逾三年半高位，因刚果矿山供应中断的传言加剧市场对供应短缺的担忧，尽管交易商称有关不可抗力的猜测并不属实。 北京时间12:25，伦敦金属交易所（LME）三个月期锡上涨2.19%，报每吨38,875美元。锡价盘中一度上涨2.3%至38,930美元，创2022年5月9日以来新高。 经纪商Marex在报告中指出，刚果（金）两个省份延长手工采矿禁令，且该国东部冲突升级，“引发市场担忧Bisie矿运输中断风险，该矿产量约占全球锡矿产量的8%”。 不过交易商否认Bisie矿宣布不可抗力的传言。“此外，尽管缅甸瓦邦已发放采矿许可证，但受雨季影响、设备问题及劳动力短缺等因素制约，实际复产进度严重滞后，”Marex补充道。 铜价再度突破每吨11,000美元，触及11,010美元。LME三个月期铜上涨0.53%至10,998美元，本周有望上涨2%，本月涨幅约1%。 SP Angel分析师John Meyer指出，受矿山供应持续紧张影响，预计铜价将在圣诞节前再度测试11,000美元关口，并于新年伊始突破11,500美元。 LME其他金属方面，三个月期锌上涨0.76%，报每吨3,038美元，三个月期铅上涨0.35%，报每吨1,993.5美元；三个月期铝上涨0.55%，报每吨2,844美元；三个月期镍上涨0.18%，报每吨14,860美元。 （文华综合）

11月28日（周五），上海期铜收高，受美国经济数据疲软提振，美联储12月降息预期升温。 上海期货交易所铜期货交投最活跃的2601合约日间收盘上涨360元或0.41%，报每吨87,430元，本周收高1.41%。 伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜最新上涨42.5美元或0.39%，报每吨10,982美元，周线料将上涨近2%。 然而，伦敦合约在每吨11,000美元处遇到阻力，凸显出缺乏突破该价位的主要触发因素。 美国9月零售销售疲软，消费者信心低迷，这增强了美联储下月降息的预期。 美元本周走软，但周五略有回升。美元疲软有助于使以美元交易的商品对持有其他货币的投资者来说更加便宜，从而支撑金属价格。 上海市场上，沪铝2601合约上涨70元或0.32%，报每吨21,610元；沪锌2601合约下滑50元或0.22%，至每吨22,425元；沪铅2601合约上涨185元或1.09%，报每吨17,090元；沪镍2601合约上涨170元或0.15%，至每吨117,080元；沪锡2601合约上涨4,600元或1.53%，至每吨305,040元。 在LME金属中，三个月期铝涨0.58%，三个月期锌涨0.73%，三个月期铅微涨0.18%，三个月期镍涨0.18%，三个月期锡涨1.81%。 摩根大通称，铜价走高的吸引力，加之市场基本面仍趋平衡且短期供应存在下行风险，预计将推动铝价在2026年上半年逼近3000美元/吨。 （文华综合）

【SMM分析】2025年LME铝价步入3年历史新高，海外企业怎么看待2026 LME铝价？ 2025年LME铝价整体呈现波动上行态势。年初至3月中旬，铝价基本保持稳定，随后在3月中下旬回落至2400美元/吨左右。4月之后，市场逐步企稳并小幅回升，直至10月下旬开启新一轮上涨。进入11月，铝现货价已浮动在2800-2900美元/吨区间，创下自2022年俄乌冲突导致铝价飙升以来的新高。随着铝价持续走高，全球多个市场，尤其是东南亚和印度地区，在传统消费淡季以外的时间节点出现了需求不及预期的情况：各市场铝、废铝及相关制品价格攀升对终端消费形成压制，从而导致上、中、下游同时面临难买难卖的两难处境。在此背景下，叠加2026年欧盟碳边境调节机制（CBAM）等政策影响，市场对2026年LME铝价走势的关注度显著提升。 据根据多家海外机构报告及SMM调研结果，国际铝市场针对铝的架构走势的主要观点可归纳如下： 原铝供应偏紧 ：中国原铝产量逐步逼近4500万吨产能天花板，全球原铝供应面临结构性短缺； 废铝供应承压 ：欧盟将于2026年实施CBAM，加之废铝出口关税政策可能于2026年春季落地，政策之不确定性一定程度影响全球废铝价格及导致供应趋紧； 需求端支撑仍存 ：光伏、新能源汽车、建筑基建等领域对铝的需求保持稳定增长，为铝价提供基本面支撑； 欧洲高能源成本 ：欧洲电价与天然气价格持续处于高位，显著影响当地铝生产企业的开工率与生产成本； 短期看涨情绪浓厚 ：预计2025年末至2026年初，LME铝价可能上探3000美元/吨关口，不少贸易商及下游买家仍然在25年末高价位情况下纷纷选择囤货； 海外寄望于新产能 ：随着印尼等地新增产能逐步投放，2026年全球铝供应紧张局面有望缓解，同年中下旬价格或有下调空间。 总结与展望：在不确定中寻找新平衡 2025年的铝价走势，已然为2026年的市场定下了高波动与高关注的基调。当前铝市场正处在一个复杂的多重转折点：一方面，地缘政治、能源转型与贸易政策正重塑着全球铝业的成本结构与供应链格局；另一方面，“绿色需求”的强劲增长与“供应天花板”的现实制约，构成了铝价波动的核心矛盾。展望2026年，铝价或将上演一场“突破与回归”的行情。短期来看，结构性供应瓶颈与政策不确定性很可能将价格推升至3000美元/吨的心理关口。然而，市场机制终将发挥作用，印尼等地新增产能的逐步释放，有望引导全球供应从紧张走向再平衡。SMM预测，2026年的铝价更可能呈现“前高后低”的走势，最终在2700-2800美元/吨的区间找到新的均衡。对于海外企业而言，未来的挑战不仅在于预判价格，更在于如何适应一个在能源转型与贸易新规下彻底重塑的铝工业新常态。