今日白银价格暴跌，现货白银的开盘价为24.48美元/盎司，SMM1# 白银10点出厂参考均价为6016元/千克，较昨日下跌213元，跌幅为3.42%。今日，上海地区现货报价升贴水一上午都在呈现降低的趋势。刚开盘时，上海地区现款现货的国标银锭升贴水报价是3-4元/千克，大厂升贴水为5元/千克；随后市场升贴水开始下降，市场陆续对02合约报出02-6和02-8的价格，上午上海市场有平水的银锭报价出现。今日市场出货企业较多，且对02合约报价相对较多。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格    

相比于前两年两位数的上涨，今年大宗商品的行情显得越发冷清。 彭博大宗商品指数今年以来已经下跌了10%。能源成为最大输家，今年迄今暴跌了20%，基本金属受全球经济复苏缓慢影响持续疲软， 迄今为止只有黄金等贵金属实现了正增长。 然而，随着美联储降息的前景日益明朗，地缘政治的不确定性加剧，大宗商品是否会在2024年实现绝地反击？ 摩根大通Natasha Kaneva等分析师在最新的大宗商品展望中，表达了对贵金属的建设性看法， 预计美联储降息将把金价推向2300美元/盎司的目标峰值，2024年年中左右将出现突破性反弹。 能源方面，摩根大通更看好原油， 预计布伦特原油明年将保持在80-90美元/桶的区间，比现在的水平高出10美元左右 ，布伦特原油预计在明年第三季度末见顶。 虽然大宗商品的整体行情难以预测，摩根大通仍看好黄金和石油未来两年的走势。 黄金还有多大上涨空间？ 摩根大通继续对黄金和白银持有结构性看涨观点。 尽管美联储降息辩论可能会出现一些最后的波折，从而在未来几个月内对金价从目前的高位构成挑战，但央行和实物需求已经（并且可能会）继续支撑金价上行。 摩根大通预计， 美联储在2024年下半年和2025年上半年的降息周期预计将在年中左右引发突破性反弹，并将金价推至新的名义高点，目标峰值为2025年2300美元/盎司，而白银则升至30美元/盎司上方。 重要的是，我们预计，随着实际收益率下降（并因投资者流入而放大），黄金与实际收益率的反比关系重新加强，可能会释放价格的一些看涨上凸性。 摩根大通预计，明年下半年贵金属价格的突破将最终抵消高套利成本，可能会实现两位数的上涨，并预计到2024年年底，彭博大宗商品贵金属ER指数的回报率将较当前水平增长6%。 原油市场，OPEC+如何平衡? 石油方面，摩根大通认为，2023年OPEC+以外的供应足以完全满足全球石油需求， 迫使OPEC+减产以平衡市场，到2024年，预计还会出现更多类似情况。 首先，在强劲的新兴市场、富有弹性的美国经济和稳定但疲弱的欧洲需求的支撑下，预计2024年全球石油需求将稳定增长每天160万桶。 摩根大通预计，三分之二的石油需求增长可能来自整体经济扩张，而三分之一的增长可能仍由运输燃料需求的持续正常化推动。 非 OPEC+ 产油国应会再次推动供应总体增长，预计达到每天170万桶，超过需求增长。 为了保持石油市场平衡，OPEC+可能需要继续限制产量。 到了2025年，摩根大通预计全球石油平衡将进一步放松， 预计沙特和俄罗斯将自愿减产/出口减产延长至2024年第一季度。 根据我们对2024年需求的判断，只要OPEC+能够维持2022年11月商定的每日减产200万桶的计划，以及2023年4月由某些成员国承诺的额外每日减产170万桶， 沙特和俄罗斯就能从2024年4月开始逐步解除它们自愿减产每日130万桶的承诺。 假设沙特每日增加产量25万桶，俄罗斯每日增加出口15万桶，2024年全球石油库存可能保持平稳，2025年将增加每日120万桶。 在这种情况下， 布伦特原油价格将在2024年保持在平均每桶83美元，2025年平均每桶75美元。 大宗商品整体行情，仍充满不确定性 摩根大通发现，大宗商品（尤其是能源）的回报与美国CPI通胀指数成强烈的正相关，这也使能源成为对冲通胀的首选之一。 本世纪初以来，当美国整体CPI高于2%且处于上升通道时，彭博大宗商品ER指数表现最佳（平均环比回报率+1.4%）。 例如，在美国CPI高于2%但下降的情况下，交通指数平均环比下跌1.9%。 尽管增长预计在 2024 年放缓至低于潜力水平，但摩根大通认为， 全球经济将在2024年-2025年期间避免衰退，这符合经济周期中期的特征，即大宗商品回报力度将减弱。 重要的是要认识到，当前阶段全球经济下滑和走向衰退的迹象与最终实现软着陆的趋势难以区分。这使得对应宗商品的预测变得复杂。 同样，摩根大通认为，大宗商品明年也不太可能从通胀中受益。该机构预测，明年全球核心通胀率将从 2022 年的5.9% 降至4.1%，解释出现更多的情况可能是通缩。 尽管商品和劳动力市场的正常化现已取得很大进展，但其全面通缩效应仍在发挥作用，核心通胀率应在 2024 年进一步降至2.9%。如果没有增长或通胀这些强大的综合驱动因素，2024年，投资者需要在大宗商品方面继续保持策略性。

金价再度“狂飙”创新高。国际黄金期货、现货价格今日一度双双突破2100美元关口，其中，国际黄金期货突破今年高位。国内多品牌黄金足金零售价也进入上涨通道，每克达630元。市场观点普遍认为，国际地缘局势加剧避险情绪、美联储释放鸽派信号等助推金价上涨，后市价格或仍具上行空间。 谈及近期金价上涨对业绩层面的影响，周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）等厂商均表示，需视终端销售情况。 国际黄金期货价格自11月13日的1935.6美元/盎司开始反弹，至12月4日，COMEX黄金期货一度站上2150美元/盎司关口，最高触及2152.3美元/盎司；现货黄金一度涨至2144美元/盎司，均续刷历史新高。 受此消息影响，今日A股黄金板块迎来普涨。 “金价短期剧烈波动主要受到中东地区紧张局势升级的影响，以及市场对美联储降息的预期高涨，助推市场避险和投资需求升温。”北京阿卅铭国际经济咨询有限公司美欧金融分析师宋云明向财联社记者表示，上周五美联储主席鲍威尔指出，截至10月的六个月里，通胀衡量的关键指标接近2%这一目标，而且货币政策和预期一样使得经济放缓，加上经济数据对鲍威尔论点的侧面支撑，这一鸽派言论让市场对2024年的货币政策预期更加清晰，即提振了2024年美联储降息预期。全球经济的不景气以及地缘动荡的极大不确定性，导致资本将在一定程度上改变投资配置的风险偏好，黄金在避险资产中更受欢迎。 随着国际金价上涨，国内黄金珠宝品牌零售端产品价格亦在上调。根据周大福（01929.HK）、潮宏基、六福珠宝等各大品牌官方12月4日公布的价格显示，足金首饰金价均已飙至630元/克（11月23日均为606元/克），上涨3.96%，周生生足金饰品价格则达632元/克。 宋云明表示，从投资角度看，岁末年初往往黄金饰品需求量会一定程度增加，加上金价短期上涨带来的吸引力，企业效益、出货量可能会进一步增加。 进入12月，各家黄金珠宝公司相继启动订货会，备战元旦、春节等消费旺季，金价波动亦持续挑逗市场神经。 从受访的多位厂商方面来看，近期金价上涨会否助益公司业绩提升需要结合终端需求表现，面对金价波动，大多黄金珠宝品牌公司有相应的对冲机制。 潮宏基证券部工作人员对以投资者身份致电的财联社记者表示，公司会通过银行借金包括套保来锁价；店面里的零售价根据（每日）金价情况来调整。“金价一直在波动，有高有低，我们没有去赚金价差价的钱，我们会去赚设计、附加值这块。” 周大生（002867.SZ）证券部人士表示，公司有对冲金价波动的措施，业绩方面，可能更多的还是要看终端需求。当问及黄金产品市场整体需求表现时，该人士称，“今年整体需求肯定是比疫情期间会好一些。” 老凤祥（600612.SH）证券部人士同样表示，要看市场终端的销售情况，（黄金）价格一下子涨太多，有可能（消费者）不一定会“买涨”。 “如果金价一直都在涨或者频繁涨、大幅地涨，消费者可能会持观望态度，会对零售端有一定抑制。若价格波动相对平稳，大家该消费还是要消费。”有受访厂商向记者表示道。 对于本轮金价表现的持续性，宋云明表示，短期或有可能出现较大幅度的价格调整。但从趋势上分析，2024年黄金牛市改变的可能性不大，国际金价或达到2650美元/盎司。

经过9月底短暂的回调后，黄金再创历史新高。 12月4日上午，纽约黄金期货、伦敦现货黄金一度双双突破2100关口，续创历史新高，纽约黄金期货盘中最高触及2152.3美元，伦敦现货黄金盘中最高触及2144.68美元。现货黄金短线也飙升至2144美元，刷新今年5月创下的历史高位。 今年以来，黄金成为让人放心的投资品。以comex黄金价格为例，国际金价年初价格是1831美元，到今天的高点，涨幅达到17.5%；国内沪金年初415元，到今日高点486.48元，涨幅也达到17.2%。 金价带动上市公司股价的上涨，截至12月4日，贵金属指数年内涨幅达到27.74%，个股方面，银泰黄金年内涨幅40.95%，中金黄金同期涨幅为36.79%，此外，山东黄金、紫金矿业涨幅超过26%。基金方面同样如此，今年前11个月，黄金主题ETF等基金涨幅均超过了10%。 爱黄金的不仅有中国大妈，还有基金经理。在今日黄金期货创纪录后有所回落，但是不影响对黄金的持续看好。 前海开源基金投资副总监吴国清就指出，2024年，黄金有望迎来主升浪。这其中判断的主要标准是判断接下来以及明年的美债利率走势，而今日上午黄金期货高开的重要原因也被认为是鲍威尔偏向“鸽派”的发言导致。 今年难得的正收益投资品类 在今年大多数市场投资机会都不太好的环境下，黄金的实物、股票、基金投资都为投资者带来了难得的正收益。 从基金收益来看，截至12日1日，今年以来黄金主题基金涨幅均超过10%，其中，市场规模最大的华安黄金ETF收益率最高，为15.09%，此外，博时、国泰、易方达等黄金ETF涨幅紧随其后，此外，富国、建信等上海金ETF涨幅同样不俗。 更为难得的是，从不同的考核维度来看，黄金主题基金均有不俗的表现，上述18只基金中，15只有三年历史业绩，均为正数。其中，华安、博时、国泰、易方达、富国、华夏、前海开源等黄金ETF回报率均超过20%。 基金主题基金合计户数达到1.34亿 另外一个有意思的点在于，尽管黄金ETF整体规模不算多，最大的华安黄金ETF为120亿，但是黄金ETF持仓户数仅随在天虹余额宝之后，遥遥领先其他类型基金。 以wind进行粗略统计显示，全市场黄金基主题基金ETF持有人户数合计达到1.34亿。其中，博时黄金ETF联接基金，持有户数超过5206万户，华安易富黄金ETF联接户数4204万户，易方达黄金ETF联接户数也达到了3314万户。 除了余额宝，黄金ETF可以说是最具群众基础的基金了。对于持有户数较多的原因，有业内人士指出，在银行、支付宝等平台，有不少黄金ETF联接基金的钩子产品，作为活动福利、基金体验产品等赠送，这也就是多只黄金ETF联接基金户数超千万的原因。 基金经理喊话：明年迎来主升浪 对于黄金的后市看法，不少基金经理给出看多的鲜明态度。甚至有周期基金经理在大势上判断，看多黄金有十年行情。 吴国清认为，目前美联储加息已经进入尾声，2024年中期有望开启降息周期，届时金价将迎来一波持续上涨的行情，黄金有望迎来主升浪。各国央行持续的购买也将为金价提供前所未有的有力支撑，以及去美元化也将在中长期推动金价缓慢上涨。 不过，风险点也存在，吴国清表示，从过往的复盘来看，明年金价如果还能上涨，黄金股大概率还会有正收益。但是相对收益可能还要看市场整体表现和风格，如果明年市场走强，黄金股的避险和稳健属性可能会导致板块跑输市场。 此外，作为公认的避险资产，在拉长周期来看，黄金属于稳健投资品种，但是短期来看，黄金市场的价格波动性相对较高，这使得黄金的价值可能会在短期内大幅波动。因此，黄金投资并不适合对短期风险敏感的投资者。

SMM12月4日讯：受美联储加息周期近尾声预期持续强化而降息预期提前、美元指数周线三连跌，其11月月线更是以3%的跌幅创下今年以来的最差月度表现，此外，以军与哈马斯冲突再起等因素均推动贵金属期股“狂飙”！COMEX黄金期货4日盘中涨至2152.3美元/盎司，创历史新高！截至9:49分，COMEX黄金涨幅为0.78%，报2106.1美元/盎司；沪金涨幅为1.82%，沪金盘中最高涨至486.48元/克，也刷新了历史新高；沪银、COMEX白银涨幅分别为1.36%、0.11%。 股市方面：贵金属板块开盘大涨，截至9:48，贵金属板块以4.23%的涨幅领涨所有行业板块；个股方面：四川黄金涨7.78%，赤峰黄金涨6.7%。山东黄金、银泰黄金、西部黄金以及紫金矿业等均涨幅居前。 消息面 美联储主席鲍威尔上周五的讲话对进一步的利率行动持谨慎态度，称紧缩不足或过度紧缩的风险现在更加平衡。市场认为他的发言偏鸽派，美联储可能已经完成加息行动。鲍威尔称，很明显，美国的货币政策正在如预期那样令经济放缓，指标隔夜利率“已进入限制性区域”。鲍威尔讲话后， 根据芝商所(CME)的 FedWatch工具，周五美国利率期货市场认为3月会议上降息的可能性为64%，周四晚些时候为43%。对于5月会议，降息的可能性从前一天的约76%升至90%。 鲍威尔发表讲话后，隔夜美元下跌，COMEX期金盘中创下历史新高。而本周一，黄金价格进一步走高，再度刷新历史新高纪录。 有“新美联储通讯社”之称的财经记者Nick Timiraos撰文称，美联储加息周期可能已经结束，尽管官员们还不愿明确表态。他认为，在12月12日至13日举行的FOMC议息会议上，美联储将连续第三次暂停加息，将利率维持在5.25%至5.5%的二十二年来最高位，上次加息还是在今年7月。 上周五，美国ISM公布的数据显示， 美国11月ISM制造业指数46.7，不及预期，连续13个月萎缩，创互联网泡沫危机爆发以来、最近20年来最长萎缩周期。 美国11月ISM制造业指数46.7，预期47.8，10月前值46.7。50为荣枯分界线。该数据在今年6月份触及多年低点，此后的三个月逐步回暖，到9月时已达到近一年最佳，不过10月起再度回落。 此外，巴以有关延长停战期的谈判上周五破裂，加沙战火重燃，此前双方已停战一周。这引发了市场对贵金属的避险需求，支撑金价上行。 美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，11月28日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加29,516手合约，至144,410手合约，创逾六个月新高。 白银现货询价较上周有所活跃 市场成交依然冷清 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 与资本市场的风生水起相呼应，白银现货近来也在高位站岗。据SMM报价显示，12月4日，SMM1# 白银上午出厂参考均价是6229元/千克，较前一交易日上涨62元/千克，涨幅为1.01%。 据SMM最新调研了解，上周白银终于完成今年市场的期盼，在年前站稳6000元/千克以上的价格，并维持了一周的时间，如此高位的银价，下游采购情绪较差。进入本周，白银现货价格再次出现了上涨，但是市场询价较上周上比有所活跃，市场交投依然十分清淡，收货企业较少，个别企业收货量相对较大。 机构评论 光大证券研报指出：10月以来，黄金价格持续上涨，主因巴以冲突和美债利率回落双重因素推动，带来避险和投资需求升温。考虑到美国经济动能趋缓、通胀压力缓和、加息周期大概率结束，美债利率下行趋势已经确认，对应黄金价格回归上行通道。但考虑到美国通胀仍存韧性，明年一季度降息周期较难开启，叠加明年一季度美债发行量仍处在历史高位，预计短期内美债利率下行空间有限，对应金价或维持高位震荡，更大的上行空间仍需降息时点的进一步确认。 展望黄金后续投资机会，华夏基金认为，一方面，全球央行持续增加黄金储备，利好黄金中长期走势；另一方面，虽然未来美联储加息路径仍然存在一定分歧，但美联储从加息转向降息的方向明确，美元指数长期上行空间有限，黄金长期投资机会凸显。 摩根大通全球大宗商品研究执行董事Greg Shearer表示，贵金属市场处于非常有利的位置，建议长期配置黄金和白银，展望在12个月、18个月时发挥作用。展望金价今年下半年将达到2012美元，明年上看2175美元。 最新的 Kitco News 每周黄金调查显示，散户投资者对下周保持乐观前景，而略多市场分析师也看好黄金的近期前景。Adrian Day资产管理公司总裁Adrian Day继续维持对黄金的中立立场，他预计下周金价将相对不变。“黄金需要消化10月初的大幅上涨，特别是11月初的上涨。” 惠誉评级(Fitch Ratings)上周五表示，因全球经济增长放缓拖累需求，预计工业金属价格明年应会下跌。黄金可能是个例外，因预计美国明年将降息，这可能推动现货价格上涨11%，至每盎司1,900美元。 Gainesville Coins首席市场分析师Everett Millman表示：“黄金出现了圣诞反弹，我预计这将持续到今年年底。很显然，黄金有可能重新测试记录向高位。” Zaye Capital Markets 首席投资官纳伊姆·阿斯拉姆 (Naeem Aslam) 表示，这可能是黄金更大走势的开始，“光明的日子即将到来”。 不过渣打银行（Standard Chartered）分析师Suki Cooper在一份报告中称：“价格可能进入超买区域，且过去两年，黄金过早地反映了货币政策预期。” Kitco分析师Jim Wyckoff指出，在美元指数处于下行趋势之际，黄金短期内预计保持看涨，原因是市场预期美联储将不再加息。CME的“美联储观察”工具显示，交易员普遍预计美联储12月将维持利率不变，并预计美联储明年5月降息的可能性约为50%。 【对冲大佬阿克曼：美联储最早将于明年一季度降息】 潘兴广场资本管理公司创始人、亿万富翁投资者比尔·阿克曼(Bill Ackman)押注美联储开始降息的时间将早于市场预期。这位对冲基金大佬表示，此举最早可能在明年第一季度实现。掉期市场数据显示，交易员完全消化了6月份的降息预期，5月份降息的可能性约为80%。 》点击查看详情 德银经济学家在11月27日发布的报告中警告，随着美国经济在明年上半年步入温和衰退，美联储的降息幅度将超过市场目前的预期， 预计美联储将于2024年6月降息50个基点，拉开降息周期的序幕，明年的降息幅度达到175个基点。 》点击查看详情 高盛商品分析师周日在一份关于2024年金属前景的报告中表示，黄金的“光芒正在回归”，预计至2024年金价将上涨，上调12个月价格目标至每盎司2,050美元。 法国兴业银行则在最新发布的《2024年美股展望》报告中预计， 到2024年底，美联储将降息150个基点 ，美国国内生产总值（GDP）增长将放缓，量化紧缩政策将持续，明年年中将出现“温和衰退”。 金融咨询公司卡森集团(Carson Group)全球宏观策略师Sonu Varghese表示，在过去的经济衰退中，美联储通常会在一年内降息约300-400个基点。因此，押注美联储降息100个可能被解读为投资者相信2024年经济衰退的可能性为 25% 至 33%。 世界银行的大宗商品展望显示：“预计2024年黄金价格将上涨。中东地缘冲突所引发的避险需求将推动价格大幅走高。” 澳大利亚首席经济学家办公室表示：“如果2024年上半年美国经济活动显著放缓，并且美联储降息，那么可能会给黄金提供支撑性的环境，价格走势可能会比预期的更加强劲。” 惠誉解决方案(Fitch Solutions)旗下研究机构BMI表示：“展望2024年，随着全球经济增速从2023年的2.6%放缓至2024年的2.1%，美元进一步走弱(美国出现轻度衰退的可能性为50%)，以及美联储开始降息，投资将流向黄金，因此金价将上涨。” Kama Jewelry总经理Colin Shah表示：“随着冲突国家达成休战，我们预计金价2024年将在一定程度上企稳。”Geojit Financial Services的大宗商品主管Hareesh V称：“黄金价格很可能持稳，并且温和利多。出现大幅上涨或平仓压力的可能性非常小。” 　　 Abans Holdings首席执行官Chintan Mehta表示，有几个因素可能引发2024年金价的潜在上涨。首先，最近美国国债收益率的回调，再加上通胀见顶的迹象和即将降息的预期，可能引发一轮利率下降周期。“这种潜在的利率调整可能会提振金价。此外，全球范围内的地缘政治问题可能促使各国央行加速购买黄金。” 国泰君安预计，如果黄金价格再次突破新高并且站稳，将有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。 中原证券研报显示，各国央行持续购金，黄金储备仍有提升空间，且现阶段市场普遍预期美联储加息即将进入尾声，黄金配置价值继续凸显。 浙商证券研报指出，回顾历史数据来看，美联储开始降息前50~后35交易日，金价有望上行，且历史涨幅均值约20%；权益市场方面，美联储开始降息前60~后20交易日，黄金股板块也有望迎来上涨行情。因此，美联储开始降息之前，黄金板块的配置价值仍然凸显。 国投安信期货研报显示：贵金属延续强势，国际金价刷新历史新高。周五美国11月ISM制造业PMI录得46.7不及预期，鲍威尔讲话重申保持紧缩政策，但鹰气不足被解读为利好，未能动摇市场继续押注美联储加息结束的信心。本周关注非农数据能否带来进一步驱动。

今日白银价格又开始上涨，上周五美联储官员发表讲话，信息偏空，但是经济数据的疲软，使市场加大了明年美联储降息的预期，市场看多情绪仍比较强烈，推动白银价格上涨。今日现货白银的开盘价格为25.41美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为6229元/千克，均价较上周五上涨62元/千克，涨幅为1%。今日，上海地区量大的现款现货的大厂银锭的报价升贴水为5元/千克，对02合约报价升贴水为-10元/千克。由于上周成交冷淡，今日市场询盘活跃，但是由于绝对价较高，且基差缩小，市场采货情绪不高，部分生产企业刚需拿货，成交仍比较冷清。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格    

国际金价再度走强引发市场关注，进而带动港股黄金股再度走强。截至发稿，灵宝黄金(03330.HK)、中国黄金国际(02099.HK)、招金矿业(01818.HK)分别上涨8.46%、7.91%、4.78%。 注：黄金股的表现 消息方面，国际金价在11月24日突破2000美元后，今日再度走强，盘中一度大涨2.82%。截至发稿，COMEX黄金上涨0.89%，报2108.4美元/盎司。 注：COMEX黄金的表现 为何金价持续走强？ 首先是美联储降息预期进一步增强。上周五，美联储主席鲍威尔在一场讲话中试图淡化市场的降息预期，然而华尔街的降息预期反而进一步加强。 他在讲话中警告，美联储仍有可能进一步加息，现在就猜测何时放松政策还为时过早。 其次是各国央行今年以来购金量创历史新高。世界黄金协会表示，各国央行预计在今年剩余时间内将继续保持强劲的购金需求，这预示着2023年全年的央行购金需求总量有望依旧保持坚挺。 受上述消息提振，黄金股应声走强，其中灵宝黄金和中国黄金国际涨幅居前。机构指出，长周期看，金价与黄金股走势相关性依然很强，金价和黄金股将在2024年上半年迎来一波上涨。 机构如何看待后续金价的走势？ 光大证券指出，2024年美国经济增速放缓为大概率事件，2024年将迎来美国降息和美元走弱，利好金价和黄金股上行，看好金价续创新高，建议配置黄金板块。 东吴证券指出，随着海外通胀的进一步受控，海外高利率环境有望提前结束，黄金价格有望震荡上行，长期需持续关注海外衰退进度。

核心观点： 10月以来，黄金价格持续上涨，主因巴以冲突和美债利率回落双重因素推动，带来避险和投资需求升温。考虑到美国经济动能趋缓、通胀压力缓和、加息周期大概率结束，美债利率下行趋势已经确认，对应黄金价格回归上行通道。 但考虑到美国通胀仍存韧性，明年一季度降息周期较难开启，叠加明年一季度美债发行量仍处在历史高位，预计短期内美债利率下行空间有限，对应金价或维持高位震荡，更大的上行空间仍需降息时点的进一步确认。 原文： 10月以来，金价缘何持续上涨？ 黄金包含商品、货币、金融三重属性，其价格变动主要来自于美债实际利率驱动的投资需求，以及避险需求、去美元化带来的央行购金需求。 2023年10月以来，黄金价格见底回升，迎来持续上涨，主因巴以冲突和美债利率回落双重因素推动，带来避险和投资需求升温。一是，10月初，巴以冲突发酵导致黄金避险需求升温。二是，10月下旬，美债利率见顶回落，带动投资需求升温。考虑到国债利率快速攀升带来额外紧缩效应，叠加10月以来经济和通胀数据有所趋缓，近期美联储态度转“鸽”，11月FOMC会议第二次暂停加息，市场预期本轮加息周期结束，甚至提前交易明年降息预期。同时四季度美债供给压力缓和，也推动美债利率自高位回落。 预计金价短期维持高位震荡，未来上行空间的突破需等待降息时点的确认 对于黄金价格而言，美债实际利率是其短期定价的锚，金价与美债利率呈反向变动关系。目前看，随着美联储流动性紧缩告一段落，美债利率见顶回落。考虑到美国经济增速趋缓、通胀压力缓和、加息周期大概率结束，美债利率下行趋势已经确认，对应黄金价格进入上行通道。 从经济基本面和美债供给来看，我们预计短期内美债利率下行空间有限，对应金价或维持高位震荡。一方面，美国通胀处在降温通道，但仍然呈现一定韧性。我们预计明年一季度美国通胀水平仍在2.5%以上，最快明年5月核心CPI同比降至2%附近。因此，预计高利率环境仍将延续至明年一季度。另一方面，明年一季度美债发行量仍处在历史高位。美国财政部预计明年一季度净发债规模达8160亿美元，今年三、四季度分别为8520亿美元、7760亿美元，仍处在较高水平。 从历史情况看，暂停加息前夕至降息周期内，伴随实际利率回落，金价多数上涨。近期金价快速上涨，一定程度上反映出对明年降息交易的提前抢跑。但考虑到短期内降息周期难以正式开启，美债利率下行空间仍然受限，我们预计金价更大的上行空间仍需等待降息时点的进一步确认。 中长期来看，去美元化进程中，黄金处在历史上第三轮牛市 历史上，每轮黄金大牛市的出现，均离不开黄金货币属性走强，反映的是国际货币体系各方势力的此消彼长。当美国相对经济实力走弱、美元信用体系/储备货币地位受到挑战时，均诞生黄金牛市。2018年以来，黄金步入第三轮牛市。由于中美贸易摩擦、俄乌冲突加剧，石油结算体系对美元信用的支撑也在趋向减弱，全球进入去美元化过程，表现为美元外汇储备下降、黄金储备上升。在央行持续购金的支撑下，本轮黄金价格中枢突破前高，呈现易涨难跌特征。 风险提示： 地缘冲突频发；海外需求超预期回落。

在美国经济数据疲软、市场对美联储明年降息预期加强的背景下，国际贵金属价格持续上涨，黄金更是在本周一早间刷新历史新高。 站上2150美元！ 本周一早盘，COMEX黄金期货早间一度站上2150美元/盎司关口，现货黄金一度涨至2144美元/盎司，均续刷历史新高。 截至发稿，黄金涨幅有所收窄，COMEX期金报2110美元/盎司，涨1.01%；现货黄金回落至2091美元/盎司，日内涨0.92%。 除黄金外，其他贵金属也纷纷上涨：COMEX白银报26.06美元/盎司，涨0.79%，接近半年来新高；NYMEX铂金报946美元/盎司，涨1.06%，接近近一年新高；NYMEX钯金涨0.55%，报1016美元/盎司。 美联储降息是最大推手 推动黄金价格上涨的最大推手，是美联储主席鲍威尔。上周五，鲍威尔在一场讲话中试图淡化市场的降息预期，然而华尔街的降息预期反而进一步加强。 鲍威尔在讲话中警告，美联储仍有可能进一步加息，现在就猜测何时放松政策还为时过早。 他在讲话中表示，“现在下结论说我们已经取得了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能放松，都为时过早…如果时机合适，我们准备进一步收紧政策。” 然而市场对此却并不买账 。互换合约市场显示，在鲍威尔讲话之前，市场对明年3月前执行第一次降息的预期是30%，但在其讲话之后，这一预期升至了60%以上。 CME美联储观察工具显示， 目前市场预计美联储在明年5月降息的概率高达约85%，预计在明年3月降息的概率高达约70%。 鲍威尔发表讲话后，美东时间上周五，COMEX期金便创下历史新高。而本周一，黄金价格进一步走高，再度刷新历史新高纪录。 黄金涨势受多方面因素支撑 本轮黄金的涨势从9月底开始。 此前由于长期利率上升的预期，金价一度承压，但在10月初巴以冲突爆发后，金价开始反弹，引发了一波避险买盘。此后，随着美元和美国国债收益率下跌，金价获得了进一步支撑。 随着近期美国经济数据显示，美国经济正在降温，人们对美联储明年将迅速转向降息的预期得到巩固，金价也随之持续走强。 投资界人士指出，根据比较金价与美元和美国国债历史关系的价格模型来看，目前的金价仍有很大溢价。在过去一年的大部分时间里，由于各国央行创纪录的购买量，这种溢价状态一直在持续。 对于金价来说，目前所面临的主要的不利因素之一，是黄金ETF持续净流出。不过，近几周黄金ETF持有量已经显示出企稳迹象，这也有助于缓解黄金的抛售压力。

受疲软的美国经济数据和美联储官员对明年初降息预期的推动提振，黄金价格涨至创记录新高。周一亚市早盘，金价一度上涨3.1%，至每盎司2135.02美元，这超过了2020年8月7日在疫情期间创下的历史新高。截至发稿，金价涨约1%，报每盎司2093.21美元。 上周五，美联储主席鲍威尔试图反驳投资者对2024年上半年降息日益增长的预期，他警告称，“现在就有信心地得出结论，认为我们已经采取了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能放松，还为时过早”。但市场仍加大了降息押注，掉期市场目前预计美联储最早于明年5月降息。 目前，金价已从9月下旬的暴跌中大幅反弹，当时由于对利率将在更长时间内维持高位的预期，金价面临压力，这对非生息的黄金来说是负面的。10月初以色列-哈马斯冲突爆发后，黄金开始反弹，引发了一波避险买盘。 此后，美元和美国国债收益率下跌提振了金价，因为美国数据显示经济正在降温，这巩固了人们对美联储明年迅速转向降息的预期。 与基于金价与美元和美国国债历史关系的价格模型相比，目前的金价存在较大溢价。在过去一年的大部分时间里，由于各国央行创纪录的购买量，这种动态一直持续，这帮助金价经受住了黄金支持的ETF资金持续流出的影响。 不过，最近几周，ETF持有量显示出企稳迹象，这有助于缓解黄金的抛售压力。