老铺黄金(06181.HK)近期股价表现强劲，不断刷新上市以来的新高，累计涨幅高达272.7%。特别是在近一周内，股价涨幅更是超过了20%。 注：老铺黄金自上市以来的表现 截至今日发稿，涨2.12%，报241港元。 对于老铺黄金，或许很多投资者并不熟悉，该公司成立于2009年，主营黄金、珠宝等创意加工，且加工工艺多为手工古法制作，产品涉及首饰、日用金器、摆件等。品牌营收主要来源于线下门店，其中大部分位于一线和新一线城市，重点布局核心商圈奢侈百货销售区。 该公司定位高奢黄金首饰，老铺黄金门店数量偏少，但年营收及净利润增长水平却不低。根据招股书，2023年，老铺黄金店均收入达到9390万元。老铺黄金位于北京SKP的两家门店2023年总计营收可达3.36亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店收入已连续两年排名第一(2022年、2023年）。 多数黄金股上半年表现不佳 事实上，今年国际金价可谓是亮眼。以Comex黄金为例，该品种年内累计涨超20%。 注：Comex黄金自今年初以来的表现 不过黄金珠宝行业的几家知名企业，包括周大福(01929.HK)、周生生(00116.HK)和六福集团(0590.HK)，近期的业绩表现并未如预期般强劲，反而出现了下滑趋势。 具体来看，周大福在2025财年上半年(截至2024年9月30日)的业绩报告中显示，期间的营业额为394.08亿港元，与去年同期相比下降了20.4%；股东应占溢利为25.30亿港元，同比大幅下降了44.4%。 六福集团在今年上半年的财务表现也不理想，实现收入54.49亿港元，同比减少了27.2%；经营溢利为5.36亿港元，同比减少了53%；期内溢利为4.17亿港元，同比减少了55.7%。此外，周生生在今年上半年的营收和净利润同样遭遇了同比双位数的下降。 甚至这些公司也出现关店潮。比如周大福在上半年关闭了239家门店。其中，内地一线城市关闭36个，二线城市关闭73个，三线城市关闭52个，四线城市及其他关闭78个。截至2024年9月末，周大福在中国内地的周大福珠宝零售点共有6968个，其中约77%为加盟店。 老铺黄金为何在黄金股中脱颖而出？ 值得注意的是，老铺黄金的业绩未出现下滑。根据上半年业绩，营收37.66亿港元，同比增长148.34%；归母净利润为6.29%，同比增长198.75%。 对此国证国际认为，老铺黄金具备做成奢侈品的潜质。如果可以做成一家奢侈品品牌，那么无论从市场空间还是提价空间来看，都有很大的想象空间。此外该行认为公司的高端定位令其业绩受到金价短期波动的影响较小。 瑞银此前则表示，老铺黄金下半年至今的销售势头持续强劲，于下半年开设两家新专卖店，并通过扩大面积对三家分店进行改造。 他们预计，老铺黄金催化因素或包括金价短期调整后的反弹；年底购物节期间的强劲销售动能；可能于2025年初开设的新加坡商店；随着库存周转率的改善，2025年可能实现正向经营现金流。

文华财经据外电12月12日消息，荷兰国际集团（ING Groep）在其2025年大宗商品展望中表示，明年全球局势可能给能源和大宗商品市场带来压力，而黄金前景依然光明。 该集团表示，美国新任总统的关税计划可能会扰乱包括石油、金属和农产品在内的市场。 该行分析师Warren Patterson和Ewa Manthey在报告中表示，“我们预计，到2025年，全球大部分局势复杂地区的大宗商品产量将下降，供需平衡则会相对较好。” 报告指出，虽然新任总统不太可能对美国的石油生产产生太大影响，但原油将受到非欧佩克国家供应强劲增长的压力，ING预计，布伦特原油明年将从目前的每桶74美元左右滑落至平均每桶71美元。 与此同时，美国新建的液化天然气出口工厂可能会提振国内需求，同时使欧洲更容易抵消俄罗斯的供应终端，从而导致欧洲地区天然气价格下降，前提是冬季气温正常。 工业金属的前景也将更加黯淡，影响因素包括贸易动向和需求变化。到2025年，铜价将降至平均每吨8,900美元，而目前的水平为每吨9,200美元以上；在任何争端中，农产品也可能成为关键目标，而对天气的担忧继续给软大宗商品带来压力。 至于黄金的前景，ING维持了一贯的乐观态度。由于地缘政治担忧，黄金价格势将延续今年迭创新高的势头，2025年的平均价格将从目前的每盎司2,713美元左右升至2,760美元。多数买盘将来自希望实现外汇储备多元化的各国央行，而贸易和地缘政治摩擦加剧可能会增加黄金的避险吸引力。

卖出伦敦金、买入纽约期金——周三在贵金属市场上，正再度发生着一场悄无声息的“乾坤大挪移”。 密切注视着国际金价的投资者昨日或许都已注意到了这一现象：纽约黄金和白银期货相较现货品种的溢价出现明显走阔。 在周三伦敦早盘交易中，2月份交割的Comex黄金期货价格一度较现货黄金(伦敦金)价格 高出了60美元/盎司 ，这是一个极为罕见的价差数字，两者相差了约2%。此外，2月份交割的Comex白银期货价格也一度较现货白银价格高出了整整1美元，价差达到了3%。 对于期现价差明显走阔的成因，许多业内人士众说纷纭。而一个被不少市场人士提到的潜在原因是，不少交易商似乎正在权衡美国当选总统特朗普提出的全面关税措施中，最终是否可能包括贵金属的风险。 MKS Pamp SA金属策略主管Nicky Shiels就表示，银行和基金的空头回补推动了价格的波动，这些空头买入了Comex期货并卖出了伦敦金。 纽约黄金期货交易通常与现货黄金的价格同步，不过许多银行和交易商也会通过所谓的EFP交易在两个市场之间进行套利。 EFP交易，全称为实物与期货互换协议，发生于现货市场与期货市场之间。在这种交易模式下，当现货市场上的卖家想要通过期货市场进行保值或者对冲时，他们会与期货市场的多头进行私下交易。具体操作是，根据双方事先商定的价格，卖家将实际的商品所有权转移给期货市场的多头，而这个多头则将他在期货市场的头寸转移给卖家。 世界黄金协会策略师John Reade表示，如果一些市场参与者认为，关税影响黄金、白银和铜进口的可能性并非为零，那么回补任何EFP空头头寸都是有意义的。 Reade指出，“这样做可能会花一点钱，但不这样做的潜在成本是巨大的。” 他指出，如果10%的关税颁布，交易商将面临每盎司黄金损失近300美元的风险，远远超过贵金属将来免于关税措施时的潜在利润。 值得一提的是，近年来黄金期现价差异常扩大的现象，并不止当前这一次。类似的场景在新冠疫情爆发之初(2020年4月)也曾发生过，不过当时的成因显然与眼下截然不同 ——当时交易商对能否及时将黄金运到纽约以结算期货合约感到恐惧。在混乱的几天里，纽约黄金期货相对于伦敦现货价格的溢价升至70美元以上，为40年来最高。 而这一次，纽约和伦敦之间的实物金块运输没有出现任何问题。黄金运输通常是通过空运完成的。 根据芝加哥商品交易所的数据，截至周二，Comex黄金库存为810万盎司，与12月迄今的水平相比变化不大。而在2020年出现价差异动之前，库存则要低得多，在那之后，随着交易商最终克服了供应链中断的影响，库存也随之增加。

高盛最新预计，到2025年底，金价将上涨11%，至每盎司3,000美元。 黄金是今年表现最好的贵金属之一，但在特朗普胜选后出现了波动。高盛指出，尽管近期出现了一些不利因素削弱了黄金井喷式上涨的势头，但该行本周仍进一步上调了其目标价。 例如，当美元走强时，黄金通常会受到影响，就像目前发生的那样。美元指数自去年10月以来大幅上涨，今年迄今已上涨近6%。 高盛周三在最新报告中写道：“我们不同意一种普遍的观点，即在美元持续走强的情况下，到2025年底黄金不可能涨至每盎司3000美元。” 三大催化剂 高盛认为，推动金价走高的第一个因素是美联储的政策行动，这也是助推金价的关键因素。 该行预测美联储将在2025年大幅降息，高盛是华尔街最乐观的预测者之一。该行解释称，由于黄金不产生利息，在利率高企时，它很难与生息资产竞争。随着借贷成本的下降，这种动态会发生变化。 “在我们的基本预期中，我们预计美联储进一步降息125个基点将使2025年底金价上涨7%。” “更高的长期联邦基金利率是我们预测的3000美元/盎司的主要下行风险。例如，如果美联储仅再降息25个基点（这可能也会使美元走强），我们估计到2025年底，金价将仅上涨至每盎司2890美元。” 其次，美元走强将推动各国央行主导的黄金购买热潮。 高盛指出，自2022年以来，外国机构一直是主要需求来源，此前美国对俄罗斯的限制引发了对美元储备替代品的争夺。许多国家将西方对俄罗斯的制裁视为摆脱美元储备的多元化信号，从而增加了央行对黄金的购买量。 该行认为，这一趋势将持续下去，预计到2025年，外国银行每月将增加30吨黄金购买量——从结构上讲，这将高于俄罗斯面临制裁之前的购买量。 尽管美元升值可能迫使一些新兴市场继续持有美元储备，但高盛预计，规模更大的央行将通过买入更多黄金来缓解本币疲软的局面。 第三，黄金和美元在2025年有一个共同的上涨理由。 虽然金价通常会在美元上涨时走软，但这通常是因为美元反映了经济的走强。但这一次，美元的升值是由于“国际问题”。 高盛表示：“当贸易关税——这是我们外汇策略师预测2025年美元走强前景的一个关键因素，或更广泛的地缘政治冲击推动美元走强时，美元和金价往往会同时上涨。” “地缘政治和股市风险的不确定性上升，可能对这两种被视为首要避险资产的资产有利。”该行补充道。

据世界黄金协会，11月全球实物黄金ETF流出约21亿美元，是近六个月以来首次净流出。11月黄金ETF流出加之金价下跌推动资产管理总规模(AUM)降至2740亿美元，与此同时全球黄金ETF总持仓减少29吨至3215吨。尽管近期全球黄金ETF呈流出态势，但年初至今基金流入量依然保持在26亿美元的水平，在过去的十一个月中，亚洲和北美地区基金领衔全球黄金ETF流入，而欧洲仍是唯一有流出的地区。

周一（12月9日），国际贵金属价格明显走高，现货黄金现涨约40美元，现货白银单日涨近4%。 具体行情显示，截至发稿，现货黄金报每盎司2670美元，为11月26日以来的最高水平，日内涨幅接近40美元；黄金期货也涨约40美元，现报每盎司2697美元，一度升破2700大关。 现货黄金日线图 现货白银现报每盎司32.20美元，创11月7日来最高，日内涨幅近4%或1.25美元，上一次有这种涨幅还是在10月18日；白银期货涨逾4%，现报每盎司32.9美元。 现货白银日线图 分析指出，金银在纽约早盘都录得了可观的涨幅，因为其避险需求成为特色。周末最大事件莫过于“叙利亚政局突变”。 分析认为，叙利亚政局突变让世界更多地关注中东动荡，促使黄金和白银出现一些避险买盘。 除了叙利亚局势，韩国的政治危机也激发了一些避险需求。日内，韩国法务部宣布，对因涉嫌犯“内乱罪”而被立案的总统尹锡悦采取了禁止出境措施。 需求面上，中国官方的经济政策措辞中首次出现“加强超常规逆周期调节”，2011年以来首次转换进入“适度宽松”的货币政策立场，中国资产热烈走高的同时，也刺激了对黄金的需求预期。 世界黄金协会上周发布的报告显示，各国央行11月报告了60吨的黄金净购买量，这是今年以来最高的月度购买记录。其中，印度央行居首位，增加了27吨黄金储备。

“央妈又继续买黄金了。”六个月来央行首次增持黄金，成为近期市场的聚焦点。 管理着境内规模最大的黄金主题ETF，华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦在2024年雪球嘉年华上表示，对中长期金价信心坚定，但他认为，后续美联储降息节奏或受扰动。 此外，来自摩根资产管理、富国基金、诺安基金、国联安基金等多家公募人士也分享了他们对全球市场各类资产最新观点。 央行再次购金意味着什么？ 许之彦分析，央行购金最初发生在2022年，2021年之前全球央行购金较少，2022年以后，央行的购金量超过了1千吨。 在他看来，全球的地缘政治冲突是央行大幅购金的原因之一，另外，从定价角度来看，供需是非常重要的因素，还有货币、风险、其他地缘政治冲突的因素。 在他看来，美联储正处在降息周期，特朗普的上台会干扰下一任主席的降息节奏，但是改变不了趋势，因为美国宏观经济是大周期的问题，绝对不是短期的波动。 “历史来看，1976年之后到现在为止，黄金不断迭代，它是较好的对冲风险的资产之一，也能在配置资产中分散风险，同时还是收益资产。”他表示。 而对于比特币，许之彦认为，这一资产有去中心化、供给有限的特点，但是并没有实物可交接，且涨跌波动大，不适合绝大多数的投资者，不适合家庭进行配置，也不是适合机构投资者。 A股市场发生哪些新变化？ 富国基金量化投资部总经理王保合从流动性、风险偏好、经济基本面三个角度解读了当前市场的变化。 首先，当前货币政策延续发力，市场流动性充裕。今年9月中旬开始，北向资金成交意愿持续攀升，或从“低配”首先回归“标配”；被动类产品规模快速增长，截至今年9月底，其规模已经超越A股主动权益规模。越来越多的投资者借道ETF入场，正在逐步改变市场生态。 其次，市场风险偏好变化。9月24日，伴随一系列政策出台，投资者情绪快速回归，当前ERP水平已经回到了正常合理水平。由于ERP已经调整到了合理位置，站在当前时点预测，短期市场或有震荡趋势，未来需要关注EPS是否具有持续性。 最后，经济在过去两年主要依靠出口拉动，而后期出口不确定性较大，拉动经济或更多依靠消费，明年需更关注消费能否持续增长或恢复。 “基于上述数据，观察到当前很多指标已经呈现向好趋势，但目前仅持续较短时间，最终能否确认改善还需继续观察。”王保合认为，市场短期内依旧呈现出波动特征，但是长期视角中，在政策密集出台的背景下，经济的缓步复苏或可期待。 明年怎么进行全球大类资产配置？ 从全球市场情况来看，摩根资产管理国际投资部高级基金经理张军分析，美国经济非常有韧性，并且这个韧性会持续到2025年。美国的通胀正在从高位向美联储2%的目标变化，这个变化的过程是比较缓慢、反复的，但是它没有改变通胀回落的方向。 他肯定了当前美股估值的高企，但美股没有明显的系统性风险情况，这也是要继续配置或超配美股的主要原因。 但他张军不建议将所有投资都集中于美股，而对以印度为代表的新兴市场股票资产持乐观态度。 而欧洲经济相对美国来讲没有那么韧性，面临比较大的经济滑坡或经济逆风。张军更看好欧债，“欧债的投资相对欧股的配置来说，确定性更高，明年把目标多放一点在欧债投资上，也是比较好的投资配置来源。” 整体来看，他直言，2025年可以积极一点，现在是降息环境，在2025年仍然会继续。 张军认为，“60、40”的组合是一种相对稳妥的投资策略，即以60%的股票、40%的债券为起点。 “它可能不会反映每个人的风险偏好，不会带来最佳的投资结果，它就是一个‘及格线’‘样板房’，如果投资者真的不知道海外怎么配，就参考60、40的组合，大概能获得平均收益。”他表示。 先进制造业的春天来了？ 具体到A股的细分板块，与新质生产力密切的先进制造业，无疑是市场的关注重点之一。 诺安基金研究部总经理邓心怡分析，先进制造产业是由科技创新驱动形成的一种产业集群，包括信息技术、航空航天，以及能源转型过程中的光伏、锂电等，但最重要的是半导体芯片。 “半导体的需求会一直存在，而且预计未来很长时间都会有，这是因为随着整个社会往智能化方向发展，半导体材料的渗透率会越来越高。”国联安基金量化投资部总经理、半导体ETF基金经理章椹元分析，从产品的中周期角度来看，除了人工智能芯片外，还可以从硬件设备角度来挖掘半导体板块的投资机会。 他猜测，未来人工智能设备或许将和曾经的智能手机一样，在短短十几年间，实现从“0-1”“1-N”的过程。 回顾过去十几个月数据，邓心怡发现，半导体的周期正处于强劲有持续性的复苏周期。“这主要由人工智能和传统的汽车工业的需求拉动。” 在人工智能，她相信，半导体的需求会从训练端为主，逐渐向推理端过渡，包括手机、笔记本，无人机、机器人等终端设备的升级和换机的需求也会得到提升。 而落实到投资配置，邓心怡表示，将围绕海外和国内的AI算力需求布局，同时关注应用生态的变化。以营销、广告、编程、音视频生成新型的生产力工具为代表，以及以教育和陪伴的情绪价值输出为代表的应用生态会不断丰富。 面对半导体板块波动大的特点，章椹元认为，要获得较好的投资体验，可以归结为八个字：“长期持有，波段操作”。比如，如果买在高点，可考虑低位继续买入，耐心等到行情反弹后进行一部分的获利了结。

文华财经据外电12月6日消息，惠誉评级（Fitch Ratings）表示，上调铜、锂和黄金2024-2025年的价格预估。 铜 惠誉表示，2024年铜预估的上调反映了今年的价格上涨，并补充说，调整后的2025年预估反映了年初可能出现的价格上涨和铜市场的紧密平衡。惠誉表示：“美国新政府的贸易和能源转型政策，以及这些政策对中国和全球经济等各个行业的更广泛影响，将影响2025-2026年的铜需求。” 锂 惠誉表示，2024年锂价格预估的上调是由今年迄今较高的价格驱动，而2025年较高的预估反映了今年宣布的矿山减产导致的供应限制。惠誉表示，约75%的锂产量用于电动汽车，补贴、消费者偏好和汽车制造商决定的变化将继续影响对汽车的需求。 黄金 惠誉表示，其对2024年和2025年黄金的价格预估上调，是由于地缘政治溢价上升，因黄金具有避险作用。 铁矿石 惠誉表示，在今年迄今价格上涨的推动下，惠誉提高了2024年铁矿石的预估。该机构说，“然而，2025年不变的预估继续反映了市场供应过剩的转变。” 铝 惠誉表示，2024年铝的更高预估反映了今年的价格走强，这得益于氧化铝价格高企导致冶炼厂推迟重启。该机构补充说：“发达市场有需求复苏的早期迹象。” 锌 惠誉表示，2024-2026年锌的价格预估上调反映了精矿短缺，需求增长可能保持稳定。 动力煤 对动力煤2024年的预估上调，反映了今年迄今的强劲价格。惠誉补充说：“我们认为，由于电力行业的需求疲软，全球动力煤消费可能会在2025年开始下降，但工业使用的增加只部分抵消这一点。”

据Mining.com网站报道，标普全球市场财智（ S&P Global Market Intelligence ）的最新报告显示，大批钻探结果出炉，加上融资飙升，10月份全球矿业活动快速回暖。 该公司用于测算采矿业总体活动水平和趋势的项目链活动指数（ Pipeline Activity Index，PAI ）较9月份飙升45%，创一年来新高。但是，与去年10月份相比，该指数仍低了大 约4.9%。 标普报告称，10月份，用来测算PAI的数据都呈现上升。钻探结果、融资和首次公布资源量数目都在上升，而矿业公司公布的重大进展仍不多。 同时，勘探价格指数（ Exploration Price Index，EPI ）再创历史新高，该指标被标普用来测算贵金属和贱金属价格的相对变化。 融资飙升 据标普统计，10月份中小矿企融资为16.1亿美元，增长近4倍，创2022年3月以来新高，交易额飙升和高额融资扭转了9月份的下降趋势。 在三种矿产品中，金企融资增量最大，10月份融资10.2亿美元，飙升412%，为2022年3月以来的最高水平。融资数从9月份的101笔升至177笔，大型融资从22笔增至59笔，增 加了一倍多。两项融资超过5000万美元，而9月份为零。 10月份，贱金属/其他金属融资增长150%至4.11亿美元，为6个月来最高水平。主要受铜融资增长驱动，其融资增长260%至3.11亿美元。总交易数从66笔上升至70笔，有两笔 交易额超过5000万美元，而9月份只有一笔。 总体上，交易总数从9月份的198笔上升至315笔，而超过200万美元的大型融资从39笔上升至97笔。超过5000万美元的有两笔，而9月份只有一笔。 钻探增多 报告补充说，在各种矿产项目钻探总数增长推动下，10月份几乎所有钻探指标都呈现上升。 报告钻探活动的公司数目增长32%至254家，创今年以来最高。不同阶段的钻探活动都出现增长，早期项目数增长46%至98个，后期阶段项目数增长34%至135个，矿山项目数增 长48%至49个。 然而，总的钻孔数下降了19%，主要是因为金矿钻探下降了23%，而特种矿产钻探下降了64%。 10月份最佳钻探结果来自加阿铀业（ CanAlaska Uranium ）在萨斯喀彻温省的西麦克阿瑟（ West McArthur ）项目，这家来自多伦多的矿企报告钻探见矿25.8米，铀品位 6.47%。 资源量和重要进展 标普PAI指数的其他关键成分环比基本未变，比如首次公布资源量和重大进展。 10月份，首次宣布资源量只有三次，高于9月份的两次。其中两个为铜矿，包括埃罗铜业（ Ero Copper ）的弗尔纳斯（ Furnas ）铜矿和莱拉勘查公司（ Lara Exploration ）的普拉纳 尔托（ Planalto ）铜矿，另外一个为金，即阿克斯凯普风险投资公司（ Axcap Ventures ）的响尾蛇山（Rattlesnake Hills）金矿。 10月份，有三个项目宣布进入关键节点。第一个是凯普斯顿铜业公司（ Capstone Copper ）的曼托贝尔德（ Mantoverde ）扩产项目，其次是卡斯特尔资源公司（ Castile Resources ）的罗弗（ Rover ）铜矿项目进入贷款可行性研究，还有泛非资源公司（ Pan African Resources ）在南非的尾矿处理项目成功投产。 其他趋势 据标普数据，10月份该公司的EPI指标为219，超过了前个月创纪录的209。这也是连续第4个月增长。 10月份，金价继续上升，多次创新高，环比增长4.7%。其他贵金属价格也在上升，银价上涨8%，铂上涨3.5%。锌、镍、铜、钼分别上涨8.9%、3.6%、2.7%和1.6%，而钴价 环比持平。 与上个月不同，金属价格强势上涨并未阻止矿企市值小幅萎缩。标普估算，2682家上市矿企总市值从9月份的2.43万亿美元降至10月份的2.38万亿美元，下降2%。

DLP资源公司宣布其在秘鲁南部的奥罗拉斑岩型铜钼银项目最新钻探结果。 位于A24-020孔西北大约320米的A24-021孔是A24-020与A24-022之间的 加密孔。 该孔在2.5米深处见矿1189.65米，终孔深度为1192.15米，铜当量品位0.32%，其中铜0.17%、钼0.0279%、银1.92克/吨。由于钻机能力问题，终孔仍见到钼矿化，未穿透。 具体钻探情况为： 0-2.5米：覆盖层； 2.5-90米：矿化角岩和石英-长石-黑云母斑岩； 90-172.3米：矿化石英正长斑岩； 172.30-225.60米：矿化侵入角砾岩； 225.60-273.30米：矿化角岩+角砾岩+石英正长斑岩； 273.30-469.35米：矿化角岩； 469.35-473.00米：矿化角岩+角砾岩+ 石英正长斑岩 ； 473.00-497.80米：矿化侵入角砾岩； 497.80-541.85米：矿化角岩； 541.85-576.20米：矿化 石英正长斑岩 ； 576.20-984.00米：矿化角岩； 984.00-986.88米：矿化 石英正长斑岩 ； 986.88-1038.35米：矿化角岩； 1038.35-1192.15米：矿化 石英正长斑岩 。 公司计划在明年一季度初次估算资源量。