4月9日晚，湖南黄金公布2024年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元-1.70亿元，比上年同期增长40%-60%。扣除非经常性损益后的净利润为1.47亿元-1.68亿元，比上年同期增长40%-60%。对于业绩上涨，湖南黄金解释称，业绩变动原因主要是产品价格上涨所致。 湖南黄金4月3日在投资者互动平台表示，公司主要从事黄金及其他有色金属矿山的开采、选矿、冶炼、加工业务。公司产金矿山主要为辰州矿业本部、甘肃辰州、新龙矿业本部、隆回金杏、黄金洞矿业本部及大万公司。 黄金价格上涨对公司价值有正向影响。 湖南黄金近一个月获得3份券商研报关注，买入2家，增持1家。 德邦证券4月9日发布研报称，给予湖南黄金买入评级。评级理由主要包括：1）事件：公司披露2023年年度报告，业绩有所增长；2）公司自产金锑量下降，对公司业绩起到不利影响；3）黄金价格上涨，锑、钨价格高位运行对公司业绩起到较强支撑。风险提示：公司黄金产量增长不及预期；黄金市场价格不及预期；公司黄金成本上升超预期。 财信证券研报指出，美联储距离降息时点越来越近，美元指数低位震荡，十年期美国国债实际收益率下降。在长期通胀预期较为平稳的情况下，美债实际收益率未来向上空间有限，叠加全球主要发达国家经济体通胀处于较高水平，黄金价格中枢有望持续抬升。建议关注：银泰黄金、中金黄金、湖南黄金等。 财信证券3月29日发布研报称，给予湖南黄金增持评级。评级理由主要包括：1）矿山停产导致公司自产金、锑、钨产量下降；2）金价上涨带来黄金产品毛利率上升。风险提示：金、锑价格大幅波动，公司安全管理风险。涨跌幅比较。 华福证券03月28日发布研报称，给予湖南黄金买入评级。评级理由主要包括：1）深化成本管控，费用率下降明显；2）金锑价格继续提振，期待产量修复带动利润提升。风险提示：金锑价格不及预期，产能释放不及预期。 湖南黄金3月26日发布2023年业绩报显示：2023年，公司实现营业收入233.03亿元，同比增长10.75%，实现归母净利润4.89亿元，同比增长11.20%。公司拟每10股派发现金红利1.3元（含税）。湖南黄金对主要控股参股公司情况说明时提及，报告期内，公司主要产品金、锑、钨价格有所上升，提升了公司业绩。 报告期内，公司共生产黄金47,696千克，同比减少0.75%，其中生产标准金45,011千克，含量金2,685千克。生产锑品31,124吨，同比增加1.33%，其中精锑6,328吨，氧化锑15,213吨，含量锑6,544吨，乙二醇锑2,635吨，氧化锑母粒404吨；生产钨品941标吨，同比减少53.71%。其中，黄金自产3,947千克，同比减少14.38%；锑自产17,543吨，同比减少5.77%；钨精矿自产552标吨，同比减少65.59%。 产品黄金、锑品、钨品占营业收入的比例略有变化：黄金销售收入占营业收入的90.65%，上年同期为88.65%，增加2个百分点；锑品销售收入占营业收入的8.49%，上年同期为9.56%，减少1.07个百分点；钨品销售收入占营业收入的0.57%，上年同期为1.5%，减少0.93个百分点。具体情况说明如下： （1）黄金销售收入2,112,382.97万元，同比增长13.25%，主要原因是产品价格上涨及外购非标金业务同比增加。 （2）锑品销售收入197,932.84万元，同比减少1.59%，主要原因是销量减少。 （3）钨品销售收入13,248.34万元，同比减少58.10%，主要原因是销量减少。 黄金、锑品、钨品毛利率有一定变化：黄金毛利率增加0.17个百分点，精锑毛利率减少8.96个百分点，含量锑毛利率增加6.93个百分点，氧化锑毛利率增加3.49个百分点，乙二醇锑毛利率减少0.59个百分点，钨品毛利率减少23.33个百分点。总毛利率减少0.50个百分点，主要原因是外购业务比重增加。 湖南黄金在其2023年报中介绍了公司主营业务的部分行业情况： 黄金行业： 报告期内，在全球经济不确定性和地缘政治风险的背景下，黄金价格在高位波动。伦敦现货黄金年终价格为2,062.40美元/盎司，较2023年初开盘价1,835.05美元/盎司上涨12.39%，年度均价1,940.54美元/盎司，较上一年1,800.09美元/盎司上涨7.80%。上海黄金交易所Au9999年终收盘价479.59元/克，较2023年初开盘价上涨16.69%，全年加权平均价格为449.05元/克，较上一年上涨14.97%。报告期内，国内原料黄金产量为375.155吨，同比增长0.84%，其中，黄金矿产金完成297.258吨，有色副产金完成77.897吨。进口原料产金144.134吨，同比增长14.59%，总计全国共生产黄金519.289吨，同比增长4.31%。全国黄金消费量1,089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%，其中：黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60吨，同比增长15.70%；工业及其他用金83.61吨，同比下降5.50%。 世界黄金协会公布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2023年全球黄金总供应量同比增长3%，其中，金矿产量同比增长1%，达3,644吨；2023年全球黄金需求（含场外交易及其他来源）为4,899吨，同比增长3%。 锑钨行业：报告期内，受原料供应偏紧支撑，锑市场全年价格高位运行。 2023年国内锑锭（99.65%）平均报价为81,469元/吨，同比增长3.0%；三氧化二锑（99.5%）平均报价为71,548元/吨，同比增长2.9%。据海关统计数据显示，全年锑品出口量为47,062.1吨，同比下降11.9%。其中，全年氧化锑出口量为35,794.6吨，同比下降11.1%，主要销往美国、印度、韩国、日本等国家和中国台湾地区。从锑下游领域生产统计数据来看，2023年化学纤维、合成纤维、合成橡胶、塑料制品产量有所上升，家用电冰箱产量同比增长14.5%，房间空调产量同比增长13.5%，太阳能光伏电池产量同比增长54%。 报告期内，国内钨市场价格小幅上涨。 2023年，国内65%黑钨精矿平均价格11.96万元/吨，同比上涨5.11%，最高价格12.3万元/吨，最低价格11.4万元/吨；仲钨酸铵（APT）平均价格17.91万元/吨，同比上涨3.28%，最高价格18.3万元/吨，最低价格17.3万元/吨。据海关数据统计，2023年累计出口钨品18,681吨，同比下降24.66%，钨出口大幅下降。 公司未来发展展望 湖南黄金“十四五”战略规划： 坚持瞄准世界一流、打造省内矿业核心平台，黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业的战略定位；坚持“矿业为主、资源为重、安全为基、效益为上”的经营理念；强化改革和创新两个驱动；坚持战略导向、选人用人导向和考核导向；建设绿色、安全、智慧、效益四型矿山；打造更高质量的党建、更高质量的公司治理体系、更高质量的资源和资产、更高质量的市场化运营和更高质量的干部人才队伍；坚持做实资本、做实资产、做实效益，实现黄金做优做大，有色做优做强，实现公司高质量发展。 前期经营计划回顾 ：湖南黄金在《2022年年度报告》中提出2023年生产经营计划：产品产量：黄金47,027千克，锑品41,372吨，钨品2,000标吨。销售收入：210亿元人民币报告期内，公司共生产黄金47,696千克，完成年计划101.42%；生产锑品31,124吨，完成年计划75.23%；生产钨品941标吨，完成年计划47.05%（子公司湘安钨业停产导致）。实现销售收入233亿元，完成年计划110.95%。 湖南黄金2024年经营计划产品产量：黄金49,700千克，锑品36,000吨，钨品1,800标吨。销售收入：253亿元人民币。湖南黄金公告称 上述财务预算、经营计划、经营目标并不代表公司对2024年度的盈利预测，能否实现取决于市场状况变化、经营团队的努力程度等多种因素，存在很大的不确定性，请投资者特别注意。 公开资料显示，湖南黄金是全国十大产金企业之一、全球锑矿开发龙头企业、国内重要钨矿企业。根据中国黄金协会《中国黄金年鉴2022》，湖南黄金自产黄金在全国黄金上市公司中排名第7位，销售收入排名第6位。 此外，湖南黄金3月19日在投资者互动平台表示，公 司外购锑原料主要包括锑精矿、锑金精矿，通过国内和国外两种渠道采购。黄金价格上涨对公司业绩产生正向影响，公司有套期保值业务，主要为规避黄金价格波动对公司带来的不利影响。 湖南黄金3月14日在投资者互动平台表示， 公司每年锑产品自产量为1.8-2万吨。 金价进入2024年频频刷新历史新高 COMEX黄金2023年年线涨13.45%，COMEX黄金期货2023年的涨势创下2020年以来最佳年度表现。 金价进入2024年频频刷新历史新高，多国央行的购金、地缘政治冲突带来的避险需求以及市场做多的热情仍在持续，COMEX黄金在4月9日继续刷新新高。截至4月10日10:42，COMEX黄金报2369.3美元/盎司，涨0.29%，COMEX黄金4月9日盘中刷新历史新高至2384.5美元/盎司，与2400美元/盎司近在咫尺；沪金涨0.62%，报558.8元/克，沪金10日盘中刷新历史新高至560.88元/克。其他贵金属方面，截至4月10日10:42，COMEX白银报28.225美元/盎司，涨0.86%；沪银涨0.99%，报7214元/千克。疯狂的金价还能涨多久？有的机构甚至看涨至3500美元，而有的机构开始呼吁高处不胜寒，瑞银则表示，黄金近期走势完全“背离”了实际利率趋势，定价模型已无法解释黄金价格上涨。 》点击查看详情 锑 》点击查看SMM锑金属现货价格 对于锑产品：回顾2023年锑行业整体形势可以看出：宏观因素来看2023年一季度国内锑价受疫情全面结束后及2月正值春节影响大部分厂家开工率，导致产量有短期下降的趋势。但随着疫情结束后，各终端行业开工复苏迅速，故自二季度开始全国锑产量逐步稳定。而受贸易摩擦、俄乌冲突，巴以冲突等事件的影响，对俄罗斯，西亚等地锑原料进口产生消极影响。各供应端对于锑产品整年来看，挺价惜售情绪偏重。虽然从2023年整体锑下游行业，如涉及制造业，房地产等行业方方面面的阻燃行业，或者化工催化剂行业的情况来看，疫情结束后都仍长期处于一个恢复期，但锑价从整年的走势来看区间内稳定波动，甚至略偏强势。 据SMM了解，近期国内锑锭市场价格依旧呈现一个平稳态势，部分锑品价格虽然略有波动，但整体从供求基本面的情况来看，变化不大，锑品整体还是显示出库存不高，厂家惜售的形势，矿原料资源的紧张也依旧明显。 从今年3月锑锭产量来看：据SMM调研统计，2024年3月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量实际为5816.151吨，整体和今年2月4429.22吨相比，环比大幅上升31.31%。由于2月的生产在原料紧缺加上春节期间工厂休息的双重原因下，产量出现了大幅下降。因此3月产量大幅回升也在市场预料之中，但由于原料紧张，也出现了新的一些厂家进入了停产的情况，少数厂家的产量略有增加或减少，也有部分厂家复产，整体来看大多数厂家的产量出现不同程度的上升，因此相对上个月相比，3月的产量也是出现整体大幅度的增长。目前原料资源依旧相对集中在部分厂的手里，许多厂家虽然想恢复生产或者继续增产依旧困难。 钨 》点击查看SMM钨现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 钨市场方面：在由矿端供应偏紧带动黑钨精矿上涨，钨产业链中APT和钨粉的价格重心也受钨矿上涨影响带动陆续出现了上移。江西钨业、章源钨业等多家钨企在自2023年11月下旬以来进行了多轮上调长单报价之后，在4月上半月继续上调了长单报价，且其调涨幅度较3月下半月有所扩大。随着钨企长单报价由此前市场成交价的落地价逐渐演化为市场指引价，这或许正如不少业内人士预计的这波由供应紧张带动的钨价上涨或将持续。据SMM调研，本轮钨价上涨，主要受钨矿供应偏紧的强势支撑，带动了产业链重心的上移。而需求端目前有下游需求的一个分支——数控刀具市场需求出现了转好的迹象，SMM预计在目前钨供应偏紧暂未缓解以及多家钨企继续上调的形势下，钨价将继续偏强运行。后市还需关注硬质合金刀具的需求补库情况以及受环保督察影响的钨矿山及冶炼厂恢复正常生产的情况。

去年8月，美国零售巨头Costco推出了以近乎纯24k黄金制成的1盎司金条，没想到这一产品受到“超市主妇们”的疯狂追捧。 富国银行股票分析师Edward Kelly周二在一份报告中指出，估计Costco金条的月收入可能达到1-2亿美元，这一势头足以震惊市场。 Kelly表示，由于Costco的定价和客户的高度信任，其金条在市场上获得了极大的欢迎。网络平台上不断有Costco金条的帖子弹出、其金条在线销售的快速增长和Costco近来强劲的电子商务业绩表明该业务正在迅速成长。 Costco的金条价格虽然并未在网站上公开显示，仅向会员透露，但分析师认为该产品的售价通常比现货价格高出2%左右。而金价目前保持在每盎司2350美元左右，这意味着Costco的定价可能略高于2400美元。 稳定的利润加上尚未见顶的需求，让金条成为Costco目前最炙手可热的摇钱树。 淘金热 今年的黄金市场可谓是“扶摇直上九万里”。受到持续通胀、地缘政治以及美国债务隐忧的推动，黄金价格今年已累计上涨超过13%。 咨询公司DataTrek表示，各国央行一直是黄金的大买家，尤其是在亚洲。这表明许多国家的政府认为有必要对冲地缘政治结果，因为持续爆发的地区冲突可能会对股票等其他风险资产产生负面影响。 这让黄金现货市场变得踊跃起来，从而为Costco的入局提供了绝佳的机会。但Kelly也指出了Costco黄金买卖中不尽人意的地方。 目前Costco的每位顾客的金条最大购买量为五件，一方面是为了控制成本，因为Costco为每位购买金条的高级会员提供了2%的现金返还，同时也为使用花旗信用卡的会员提供2%的现金返还。 Kelly因此表示，金条显著提升了Costco的营收业绩，但可能对利润并没有多少帮助。从Costco的定价和运输成本来推算，金条是一项利润非常低的业务，但其帮助一般商品销售额增加了约3%左右。

随着金价这周达到每盎司2,365.3美元的历史高点，黄金重新成为人们关注的焦点，这也激发了人们对金价下一步走势的看涨预期。 例如，美国顶级经济学家、罗森伯格研究公司（Rosenberg Research）总裁大卫·罗森伯格（David Rosenberg）此前也认为，黄金的涨势还未完结。他预计，随着各国央行开始降息，金价将再上涨15%左右，最大涨幅可能达到30%。 此外，华尔街长期多头、投资咨询公司Yardeni Research总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）也认为这种涨势还将持续下去，尤其是如果通货膨胀卷土重来的话。他预计，到明年年底，金价可能会涨至3,500美元的高位。 然而，国际资本市场协会（ICMA）的资深顾问Bob Parker警告称， 金价进一步上涨的可能性很小。 “我认为黄金现在非常容易受到挫折，”他在接受采访时表示， “尽管今年以来金价已经上涨了近14%，但支撑金价走高的基本面因素并不存在。” 根据Parker的说法，有三个因素可能终结金价创纪录的涨势。 首先，黄金走势往往与利率相反。 尽管市场预期美联储将降息（三次），但强劲的经济数据可能导致美联储在更长时间内维持较高的利率，这可能抑制黄金价格的上涨。 荷兰国际集团（ING Bank）也同意这一观点：“如果美联储继续采取谨慎的宽松政策，金价可能会回落。我们预计，随着市场对宏观驱动因素、地缘政治事件和美联储利率政策做出反应，未来几个月金价将继续波动。” 其次，考虑到黄金不计息，国债收益率上升，黄金会相对走软。 这意味着它的吸引力将受到政府债券等固定收益避险品的影响，因为它们可以提供诱人的回报，而且风险很小。 本周，10年期美国国债收益率已经达到了2024年的新高，因为投资者重新调整了今年降息的可能性。 第三，美元走强是传统的黄金逆风， 而且这种逆风似乎不会减缓。数据显示，与债券收益率一样，由于货币政策收紧，美元正在飙升，今年美元兑几乎所有外币的汇率都在上涨。 金价为什么会上涨呢？ 由于没有什么基本面支撑黄金的上涨，Parker转而认为， 金价目前的飙升是由于去年表现平平所致。 他表示，“如果你看看去年和今年年初黄金相对于全球股市的比率，就会发现黄金的表现严重落后。因此存在一种追赶效应，投资者正在关注黄金表现不佳，因此增加了黄金敞口。” 他还指出，黄金与比特币形成了密切的相关性，尽管分析师们对后者的意义有多大存在分歧。今年以来，这种加密货币已上涨56%。 Parker表示，各国央行一直是黄金的主要买家，因为许多央行试图调整其外汇储备的构成，这就增加了黄金的持续需求。

据外电4月9日消息，美国银行（BofA）称，预计未来12个月黄金价格将升至每盎司3,000美元之上，白银价格将升至每盎司30美元上方。 该行表示，钯金价格料将走低，鉴于钯金需求由汽车催化装置主导，其表现应当也逊于铂金。 美国银行预计，到2026年铜和铝价格将分别升至平均每吨12,000美元和3,250美元。 “我们还预期今年锌供应短缺，因为开采供应可能不尽如人意。”

在金价不断创历史新高后，作为“金银不分家”的另一品种——白银也正迎头赶上，截至今日盘中沪银主连一度突破7200元/千克关口，创近11年新高。 财联社记者多方采访获悉，本轮银价的大幅上涨，主要受市场情绪影响，有受访者甚至表示，“不能用基本面，也不能用技术面去分析行情，情绪完全占据了上风”。 对于未来银价走势，包括盛达资源（000603.SZ）、兴业银锡（000426.SZ）在内的业内人士基本持较乐观态度。也有分析师发出“目前市场情绪狂热，要注意回落风险”的提示。 “情绪占据上风” 白银暴力拉涨 清明节后的前两个交易日，沪银气势长虹，在一度涨停后仍维持上扬态势。 “这一轮涨停，让很多从业者都懵了，我们业内朋友之间也做了一些交流，现在看来主要还是市场情绪起到主导作用。”上海彤庭国际贸易有限公司总经理、上海市普陀白银协会常务副会长姚冰冰向记者表示。 对于情绪的驱动，有业内人士向记者感慨道，受黄金持续创历史新高的带动，资金在目前高金银比率的背景下涌向白银，“现在不能用基本面，也不能用技术面去分析行情，情绪完全占据了上风”。 中信建投期货贵金属首席研究员王彦青则告诉记者，清明假期期间，外盘白银延续上涨行情，因此国内开盘白银即迎来一轮补涨。此外，因近期美国公布制造业PMI数据向好以及非农就业数据超预期，显示其经济韧性，一定程度上对白银的商品属性带来支撑，进一步带动白银上涨。 此外，有产业链人士向记者表示，最近几年国际白银其实涨得并不多，国内的价格目前已比国际价格高很多，说明国内看涨情绪更强。 截至4月9日，纽约银主连盘中一度站上28.44美元/盎司高位，换算成国内计价方式约6520元/千克，较近日沪银主连7284元/千克的价格相差超10%。 从基本面来看，库存的持续回落也为白银的上涨提供一定的支撑。据Choice数据，截至4月3日上海期货白银库存为847.92吨，较2023年初下降超五成。 “万吨级”白银“三剑客”成色几何？ 公开信息显示，目前A股白银龙头为盛达资源、兴业银锡、国城矿业（000688.SZ），资源储量均在“万吨”级别。 公告显示，截至2022年底，兴业银锡拥有银储量9988 金属吨，其中公司旗下的银漫矿业贡献最高，约8600金属吨。 记者以投资者身份从兴业银锡证券部获悉，“银漫矿业是公司非常重要的矿产资源，截至去年三季报，净利润为4.5亿元”，占公司当期净利润超八成。 据了解，兴业银锡正在进行银漫矿业的增储工作，公司董事会秘书孙凯在2022年业绩说明会上表示，从2017年-2021年，在该矿的勘探上已累计投入1.56亿元。同时，他也提醒投资者，鉴于有色金属矿业行业的特点，未来探矿工作及探矿结果仍存在不确定性。 再来看盛达资源，公司近年来均在相关公告中表示，其控制的白银资源储量接近万吨。 事实上，盛达资源所称的“接近万吨”这一数据具有滞后性。 “经评审备案的全部加起来银资源量是接近万吨级别，但有些评审报告是早些年出具的，在近几年的连续生产消耗后，实际储量会有所下滑。”财联社记者以投资者身份从公司证券部获悉。 据盛达资源2022年财报数据，财联社记者将公司旗下六大矿山中白银储备量累加得出约6240吨。 在增储上，盛达资源表现的较为积极，公司证券部工作人员表示，今年银都矿业北部矿区的资源储量已备案通过，接下来去做探矿权和采矿权的整合，以及后续金山矿业的持续探矿工作，但是最终在落地生产兑现上可能还需要一定的时间。 资料显示，银都矿业近日完成了拜仁达坝（北矿区）银多金属矿矿产资源储量备案，查明资源量（探明+控制+推断）银金属量219吨。 此外，盛达资源在3月份接受机构调研时曾表示：公司重点推进银、金等优质贵金属原生矿产资源项目的并购，以收购在产或拟在产矿山并实现控股的投资预期，今年计划至少完成一个并购项目。 至于国城矿业，据2022年财报数据，公司控股子公司宇邦矿业所拥有的银多金属矿为国内目前备案储量最大的银矿，该矿的银金属量排名亚洲第一、全球第七，银金属量17980.9吨。 公告显示，2022年下半年，宇邦矿业采矿许可证的生产规模已由此前的60万吨提升至 825 万吨/年，目前处于逐步技改阶段。 后市易涨难跌 对于未来银价，受访者均保持较乐观态度。 姚冰冰表示，长期来看，未来银价仍维持上涨趋势，如果现在手上没有仓位，一般情况下从业者会选择观望态势，一旦价格向下回调就会出现买入的机会，未来不排除银价会进一步走高的可能性。 有业内人士向记者直言，现在行情已经看不懂，“大跌就大买，小跌就小买。” 上市公司方面，兴业银锡、盛达资源证券部工作人员均对未来白银市场持较乐观态度，但受制于开采限额与增产周期较长等因素影响，未来短期内白银产量难有较大增量。 SMM白银分析师郭映彤也基本持同样观点，她告诉财联社记者，目前银价的大幅波动已逐渐脱离了基本面，在黄金涨势强劲，美联储降息预期和国际地缘政治冲突等宏观情绪的不断推动下，引发投资和避险需求大幅提升，从宏观情绪来看未来银价易涨难跌，“但目前市场情绪狂热，要注意回落风险”。 银价的暴涨也引发了产业链人士的担忧，有从业者告诉记者，从3月份开始银价的不断上涨给下游工业需求带来较大压力，现在的价格涨得太疯狂，希望价格能有所回落，才敢放心的去采购。 据悉，工业领域长期占据白银总需求的一半左右。近年来，随着全球新能源的蓬勃发展，光伏成为白银下游需求的重要增量。据国金证券测算数据，在光伏用银的带动下，2024年-2025年，白银供需的缺口分别为7834吨、8464吨。 也有业内人士持较谨慎态度，王彦青表示，从全球白银供需来看，目前供需相对平稳，海外仍有大量白银库存。整体来看，美联储降息预期收敛，地缘政治稍有波动但变化仍待观察，白银大涨的利多支撑相对不足。长期来看，美国经济总体呈走弱趋势，货币政策由紧转松大势所趋，叠加地缘政治风险加大，白银长期仍将易涨难跌。

房地产市场的“金三银四”似乎已经不再，但贵金属市场的“金三金四”已经成为现实。今日开盘后，现货黄金持续了3月以来的强劲势头，日内涨超1%，报2362.8美元/盎司，继续创造历史新高。 4月以来，现货黄金已大涨5.3%，堪称气势如虹。“金四月”能否持续？今年金价还能疯狂多久？近期，多家机构也对黄金做出做出了专业分析。今日下午，依据东方财富东方财富choice终端的研报数据，财联社记者对多家机构的观点进行了梳理。 值得注意的是，某券商宏观分析师在接受财联社记者采访时表示，今年国际金价的中枢应当在2300美元左右。尽管近期黄金走势屡创新高，但反映的是资金面的博弈而非基本面的价值。他仍然坚持认为短期回调在即，投资者需高度警惕风险。即便美联储如此前预期降息三次，2300美元依旧是较为合理的价格。过高的价格意味着更大的风险。 黄金热为何持续？央行助推、地缘政治、配置型资金回归 自今年2月底以来，国际金价便进入快速上涨阶段，迅速突破2300美元/盎司的关键卡口。在短短的两个月时间里，国际金价最大涨幅已经超过17%，并带领国际大宗商品价格持续走强。而今日金价再创历史，似乎2400美元关口也已不在遥远。为何黄金如此强势？ 4月9日，光大证券李泉发布相关报告称，央行持续加大黄金资产配置，已经成为推动全球黄金需求增长的重要力量，并带动国际金价不断上涨。此外，金价不仅受到供需层面因素的影响，还被美元、地缘政治深刻地塑造着。本轮金价大涨始于2019年上半年，这一阶段美国释放了天量的美元，美元贬值带来的大通胀让金价坐上了火箭。而2022年以来金价再次迎来春天，这就与地缘政治关系密切，避险需求再次让金价插上了翅膀。 4月8日，天风证券刘奕町发布研报称，美就业数据强劲不改黄金多头趋势。（清明）节前金银价格继续拉涨，中东地缘政治风险增强了黄金的吸引力，市场回避了美国强劲的经济数据给美联储加息前景蒙上的阴影。随后清明长假期间4月5日晚，美国劳工部发布的非农就业报告显示3月非农就业人口增加30.3万，远超预期的20万，且为23年5月以来最大增幅。3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑。但劳动力参与率上升至62.7%，较2月份上升0.2个百分点。非农报告发布后，互换市场大幅下调美联储2024年的降息预期虽就业数据强劲，金价依然强势。“我们认为短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。” 国金证券李超近期发布研报称，（美联储）非农超预期不改金价上行趋势。配置型资金回归或成为金价上涨的另一推动力。3月19日至今，COMEX管理基金多头增仓0.05万张，空头回补0.37万张，空头被挤离场是3月下旬以来金价上涨的原因之一。23年以黄金ETF为代表的配置型资金逐步离场，导致金价和ETF持仓量大幅背离，而今年3月以来黄金ETF持仓量触底回升，环比增加4.71吨。在24年美联储降息确定性提升的情况下，配置型资金回归或成为金价上涨的另一推动力。此外，美元信用长期隐忧仍存，央行购金支撑长期金价。 未来黄金走势？黄金需求依旧火爆 或站在长期牛市起点 光大证券李泉认为，展望未来，黄金需求面依然保持火爆，这为金价走强奠定了基础。同时，美元加息周期即将结束，一旦进入降息周期、释放美元流动性，又将为金价带来上涨动力。 天风证券刘奕町在研报中指出，黄金站在中长期牛市的起点，去美元化是底层逻辑。大周期看（从1971至今划分三个大周期），对比第二次黄金牛市，目前大概率处在黄金牛市的中前期，宏观上有降息预期，高通胀，以及下行的美元指数，且叠加世界各国去美元化，去中心化的背景。小周期（2-3年）看，美元和美债收益率下行，实际利率可能步入下行周期，叠加地缘政治催生的避险需求。黄金目前大概处于小周期范本上涨阶段的中期，目前已经经历了中美贸易摩擦和全球经济增长的放缓带来的第一轮启动，逐步走向新的高点进程中。 不过，某券商宏观分析师在接受财联社记者采访时表示，今年国际金价的中枢应当在2300美元左右。尽管近期黄金走势屡创新高，但反映的是资金面的博弈而非基本面的价值。他仍然坚持认为短期回调在即，投资者需高度警惕风险。即便美联储如此前预期降息三次，2300美元依旧是较为合理的价格。过高的价格意味着更大的风险。 还有哪些机会？黄金企业股票、黄金珠宝产业链 天风证券刘奕町认为，本轮黄金上涨周期开始，黄金股票的弹性约为黄金价格的2.23倍。黄金股和黄金价格走势基本一致，这与历史上的趋势拟合基本吻合。认为黄金企业利润释放时间滞后于商品表现，因此权益市场与商品市场的表现存在阶段性背离。但随着黄金价格的延续上涨，黄金股资产负债表修复后利润释放将更加顺畅。 国金证券李超认为，2023年黄金股自产金成本增速有所放缓，预计2024年一季度在金价环比上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金公司业绩将较好兑现，黄金股相对金价具有较大“补涨”空间。在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩较好兑现等因素影响下，预计Q2黄金股有望迎来主升浪行情。 4月8日，万联证券陈雯、李滢发布延研报称，黄金价格持续上涨，关注黄金珠宝产业链投资机会。随着金价上涨、消费场景恢复、黄金饰品工艺提升以及“悦己”消费观念的深入，近期黄金珠宝行业景气度高，看好积极抢占渠道、升级品牌、开发新品的黄金珠宝龙头企业。 财联社记者还注意到，借着本轮黄金价格一路狂飙，4月8日下午，国金证券还变相“推介”了“国金沪深港贵金属20指数”的表现。国金证券称，该指数成分股均为我国沪深港三地上市的优质金银矿山开采企业。该指数自2022年底发布以来表现强劲，创历史新高。 金价存在哪些风险？美联储降息的不确定性 美国通胀风险 在研报中，分析师也对黄金走势的潜在风险给出了提醒。天风证券刘奕町给出的风险提提示是：美联储降息的不确定性风险，美国通胀持续性超预期风险，贵金属价格大幅下跌风险，黄金矿山项目投产不及时风险。 国金证券李超给出的风险提示是：美联储货币紧缩时长超预期，黄金公司成本抬升超预期，黄金公司产量不及预期。 4月7日，东吴证券孟祥文、徐毅达发布研报称，因俄乌以及中东的地缘政治风险正在加大黄金的吸引力，预计短期黄金价格受到地缘风险的影响维持震荡向上的走势，建议关注美国3月CPI数据以验证美国通胀降温进程。其进一步给出的风险提示是：美元持续走强。

在经历3月的一路狂飙后，进入4月的黄金价格仍高歌猛进。现货黄金周一曾涨至2354美元，日内涨约1%，和期金均连续七个交易日创盘中历史新高。 4月8日，瑞银策略师Joni Teves发布报告称，新的一周黄金触及新的高度，市场存在一些利好消息(如津巴布韦发行黄金支持货币)，但这些因素本身并不足以解释金价的大幅上涨，金价突破了压力位并打破了和宏观基本的关系，甚至打破了黄金定价模型（模型考虑的关键因素包括：美元汇率、实际利率、MOVE和VIX等波动指标）。 瑞银指出，如下图所示，模型结果显示，最近黄金的走势完全“背离”实际利率趋势，今年以来实际利率下降时，黄金价格和10年期美国通胀保值国债(TIPS，实际利率)间的贝塔系数为负； 但在实际利率上升时，这一系数却转为正值，这与传统的理解(即实际利率上升导致黄金价格下跌)相悖。 瑞银称，残差分析表明，该模型无法解释近期大部分的黄金价格上涨，除了美元汇率、实际利率和不确定性指标这些传统的影响因素外，可能还有其他一些重要的驱动力推动了近期金价的上涨。 瑞银指出， 黄金市场的多头头寸显著上升 ，总投机性净多头头寸和基金经理的净多头头寸都接近过去12个月的最高水平。 短期来看，金价快速冲高可能会一定程度上带来获利了结的回调风险 ： CME数据显示，上周二至周五期货未平仓合约增加了约100万盎司，实际头寸可能更高，鉴于黄金涨幅之大，以及短期内头寸的积累，我们认为市场参与者可能会利用这些较高的价格水平获利了结。尽管如此，这两个指标仍然比历史最高水平低了50-60%左右。 各大华尔街投行的高管和分析师对于为何黄金在这一时间点大幅上涨给出了多种答案包括：各国央行重新将黄金作为储备资产；对冲基金押注美联储转向，美债收益率即将下行；量化交易员被金价上涨所吸引；市场对美国通胀顽固和对硬着陆的担忧；全球地缘政治风险和不可预测的宏观经济前景...... 央行在黄金上涨过程中积极买入 瑞银认为，央行在黄金上涨过程中一直积极购入黄金，现有的统计数据显示， 1月和2月的净买入量约为65吨： 其中，中国国家外汇管理局公布数据显示，3月份，中国购买了约5吨黄金，使得第一季度的总购买量达到27吨。中国已经连续17个月增加黄金储备，目前是中央银行中的最大买家，其次是土耳其和印度。 根据世界黄金协会高级分析师Krishan Gopaul日前发布的报告，今年2月，全球央行净买入19吨黄金，为连续第九个月增长。虽然总购买量与1月相比出现下降，但前两个月已合计净买入约65吨，相较于2022年增加了4倍： 今年2月，除了中国央行持续增持外，哈萨克斯坦国家银行净买入6吨黄金，年内已增持12吨黄金；印度储备银行也净买入6吨，年内增持黄金超13吨；捷克国家银行增持2吨左右，为连续第12个月黄金购买量在1吨以上；还有土耳其央行增持了4吨，新加坡金融管理局净买入2吨等。 分析师们普遍认为，全球央行购金行为对黄金价格有一定的推动作用，但不应该将其为最主要的原因或是唯一原因。数据显示，2022年央行持续购入黄金之时，黄金价格整体仍下跌，说明全球央行购金并未对金价起到支撑作用。 为什么现在买黄金？ 那么究竟为何金价连创新高？ 媒体分析认为 ，黄金上涨的一种可能性在于， 部分黄金投资者开始关注美国经济硬着陆的风险， 并出于地缘政治因素考虑 ，急于购买现货黄金作为避险工具。 绿光资本(Greenlight Capital)创始人兼总裁、亿万富翁投资者大卫·艾因霍恩(David Einhorn)认为，由于美联储难以控制通胀，可能会比预期更长时间地维持其紧缩货币政策，或导致经济存在潜在下行风险，基于此，他正在增加对黄金的投资。 艾因霍恩表示：“我们持有的黄金远不止GLD。我们还有实物黄金，黄金是我们重要的投资之一。”他进一步解释说：“我们国家的货币和财政政策整体上偏向宽松，这势必导致赤字问题。投资黄金是我们对冲未来可能出现不利局势的一种方式。” 媒体分析指出，上述解释也可以论证黄金价格差与美联储利率之间关系的变化——为什么在利率较高的情况下，黄金租赁率（即伦敦现货黄金与远期合约之间的价差）会出现异常，投资者更愿意持有实物黄金，而非投资远期合约： 近几周，随着黄金现货价格飙升，伦敦现货黄金与远期合约之间的价差(也称为"黄金租赁率")罕见地跌破美联储利率。 通常情况下，黄金租赁率应该略高于美联储利率。因为黄金租赁率反映了黄金的机会成本，即投资者放弃持有现金(可以产生利息收入)而持有黄金所损失的潜在收益。当美联储利率上升时，持有现金的吸引力增加，黄金租赁率通常也会上升。 但最近尽管美联储利率处于较高水平，黄金租赁率却罕见地跌破了美联储利率。造成这种异常现象的原因可能是投资者对未来的不确定性和潜在的市场动荡感到担忧，他们更愿意持有实物黄金，而非投资远期合约。

“黄金近期的涨势有点看不懂，几乎是忽略了基本面的消息”，一位资深期货交易者向财联社表示，自今年初以来，他持续看好黄金走势，但上周的大涨有点令人“摸不着头脑”。 清明节假期后的第一个交易日，国内外黄金白银期货均出现大幅上涨，截至4月9日，内盘黄金涨至560.78元/克，创下该品种上市16年来的最高价，近一个月涨幅高达16%。 此外，在国内外黄金火热的行情下，国内部分品牌金店首饰金价格已经突破每克700元。或揭示部分有保值避险需求的投资者已转向实物黄金投资。 不过，与上涨情绪高昂不同的是，也有部分投资者开始出现恐高情绪。 别人贪婪我恐惧，在狂飙与恐高中徘徊 据媒体报道，随着黄金价格上涨，黄金回收价格也水涨船高，不少品牌金店和个体店回收价格在530-540元/g左右，一些店铺甚至打出了550元-560元/g不等的高价，以吸引消费者进行黄金变现。 有投资者表示，现在金价涨得厉害，看网上又有不少人开始把黄金当股票炒，有点慌就出手了一部分。 据央视财经，某线上黄金回购平台单日黄金回收量最高达3000余克。为吸引更多客户，该平台推出补贴发券、免费邮寄、手续费优惠等措施，让消费者能够快速、便捷地实现黄金变现。业内人士表示，足金价格已处于历史高位，未来继续大幅上涨空间有限，囤金大户选择高位抛售，锁定利润，不失为明智之举。 从基本面消息来看，黄金的走势似已经脱离传统定价锚，也超出多家机构的预测。 4月5日，美国发布3月非农就业数据。3月美国新增非农就业人数30.3万人，高于预期的21.2万人，高于前值27万人；3月失业率3.8%，低于预期的3.9%，低于前值的3.9%。 此外，多位美联储高官也发表鹰派讲话，降息或还要多等些时日。但这一系列利空黄金的消息，反而使黄金上涨的势头更猛了。 华泰证券在研报中指出，本轮金价上涨和宏观基本面的变化方向大体一致，但幅度明显超出了宏观变量的解释范围。国元证券也认为，如果纯按照10年期美债实际收益率来推算的话，金价应在850美金附近，可见传统的定价锚已严重失灵。 黄金股票集体回调，ETF一字跌停 虽然黄金期货本身尚未回调，但与其相关的股票和ETF却出现不小跌幅。 4月9日收盘时，黄金股出现集体回调，晓程科技跌超7%，四川黄金、中润资源、恒邦股份等多股跌超2%。 ETF方面，华夏黄金股ETF遭受跌停。4月8日早间，华夏基金公告，旗下黄金股ETF因盘中大幅溢价，开市起停牌一小时，随后复盘即一字跌停。 有业内人士表示，黄金股ETF基金溢价率较高，大幅偏离基金净值，存在市场炒作现象，价格波动不具备太大的参考价值，需警惕暴涨暴跌情形。此外，今年早些时候，日经ETF、美国50ETF都受到过资金的爆炒，但在超高溢价后又大幅回落。 东吴证券陶川、邵翔分析认为，复盘历史不难发现，黄金通常在降息前3个月出现下跌。因此随着降息周期的临近，黄金回调将是大概率。除此之外，如果参考2009年黄金站上1000美元/盎司的经验，20%可能是一道坎，也意味着2400美元/盎司附近可能会面临一定的回调压力。 “2300美元以上的价格可能不太合理，年内再创新高的可能性不大，未来两三个月内的金价回调大概率会发生”同样持看跌观点的某位资深券商研究员向财联社表示，“是否存在贵金属新一轮牛市并不确定”。 当前国际金价不断创新高，应当是资金博弈的结果，而非基本面的博弈。从目前的的信息来看，近期有大量资金流入黄金市场，这必然导致金价走高，但这种非理性的资金博弈，其后果是必然会发声大规模动荡和回调。一旦资金撤离，那么金价就会回调，因此投资者需提高警惕，该研究员总结到。

黄金价格连续刷新历史新高，截至发稿，现货黄金短线走高，再度刷新历史高位至2356.06美元/盎司。华尔街投行们在报告中不约而同的指出，黄金价格走势无法按照此前的定价模型分析，那么本轮推动金价大幅上涨的“神秘力量”究竟是谁？ 4月8日，瑞银分析师Joni Teves和Elena Amoruso发布报告称，目前很难确定单一的黄金主要买盘来源，买盘较为分散，一方面黄金市场的多头头寸显著上升，但距离历史高位仍有距离，全球实物黄金ETF持续呈现出流出趋势，另一方面，央行在黄金上涨的过程中积极购入，但对多数央行来说，黄金占总储备的比例仍然很低，央行购金需求仍有继续上涨的空间。 瑞银分析师认为，投资者当前购买黄金的动机有以下三点： 1) 美联储货币政策和通胀风险，只要美联储保持鸽派立场，通胀上行风险就意味着实际利率可能进一步下降， 市场对未来通胀长期位于高位的担忧加剧，使得黄金作为传统通胀对冲工具变得更具吸引力。 2) 地缘政治局势 成为投资者购买黄金规避风险。 3) 美国总统选举会对财政政策产生的潜在影响 。随着选举临近，对美国财政状况的担忧可能会浮现，投资者选择增持黄金。 瑞银表示，黄金近期走势完全“背离”了实际利率趋势，定价模型（考虑的关键因素包括：美元汇率、实际利率、MOVE和VIX等波动指标）已无法解释黄金价格上涨。 但瑞银认为，从长期来看，黄金与实际利率、美元间的相关性依然成立，美国实际利率仍代表持有黄金的机会成本，而美元是黄金定价的主要货币，所以黄金与宏观基本面的“脱轨”并不会永远存在。 谁在购入黄金？ 瑞银在报告中指出，目前很难确定单一的主要买盘来源。自2月以来，商品交易顾问(CTA)的买盘明显增加，黄金期货未平仓合约增加了24%，但水平仍仅为历史最高点的63%左右： 无论我们看总投机性净头寸还是基金经理的净头寸，这些头寸也分别只有历史最高点的57%和50%。与此同时，黄金ETF仍然下跌，呈现出净流出的趋势，私人财富管理领域也未出现积极推荐配置黄金的策略，相当一部分投资者几乎没有对黄金的敞口。 瑞银指出，上述信息有几个重要的启示。首先，数据显示，黄金的买盘较为分散而不是集中在某一细分市场或少数参与者中，许多自去年第四季度以来看好黄金的投资者实际上并没有建仓，许多人对黄金持观望态度等待金价回调。 其次，可能有市场参与者以公开数据不易追踪的方式购入黄金，如场外交易或实物交易。第三，广泛和分散的投资者基础意味着市场更有韧性，这反过来有利于黄金价格维持在更高水平。 瑞银强调，央行对黄金的需求也不容忽视，具体的购买规模会在几个月后揭晓，但全球央行在过去13年里购金需求强劲，其中过去两年购买黄金占比达到27%： 2022年和2023年的购买量约占矿山供应量的30%，高于前10年约15%的平均水平。尽管如此，我们认为这一趋势仍有继续上行的空间。对许多央行来说，黄金占总储备的比例仍然很低。 华尔街见闻此前提及， 瑞银在此前发布的一份报告中指出，现有的统计数据显示，1月-2月央行的净买入量约为65吨： 其中，中国国家外汇管理局公布数据显示，3月份，中国购买了约5吨黄金，使得第一季度的总购买量达到27吨。中国已经连续17个月增加黄金储备，目前是中央银行中的最大买家，其次是土耳其和印度。 为何现在购入 瑞银指出，投资者增持黄金头寸有几个原因。首先，部分投资者预期随着美联储开启降息周期，美国实际利率将下降。如果美联储保持鸽派立场，通胀上行风险表明实际利率可能进一步下降，这会对黄金更加有利。由供应因素推动的油价和大宗商品价格上涨可能会加剧这些担忧。 其次， 全球地缘政治局势增加了投资者可能想持有黄金的理由 。由于地缘政治有太多变数，在这种环境下将黄金作为对冲任何潜在地缘政治风险升级的工具似乎是合理的。 最后，在今年举行的众多选举中，11月的美国总统大选可能越来越受到黄金市场参与者的关注。 当投资者考虑对财政政策的潜在影响时，对美国不断上升的债务和预算赤字的担忧可能会浮出水面。 瑞银认为，这些因素中的任何一个本身可能看起来都不足以成为一个充分的理由，但综合起来看，为投资者增持黄金提供了相当充分的理由。 与实际利率和美元间的“脱轨”会长期存在吗 瑞银此前指出，如下图所示，模型结果显示，最近黄金的走势完全“背离”实际利率趋势，今年以来实际利率下降时，黄金价格和10年期美国通胀保值国债(TIPS，实际利率)间的贝塔系数为负；但在实际利率上升时，这一系数却转为正值，这与传统的理解(即实际利率上升导致黄金价格下跌)相悖。 瑞银称，残差分析表明，该模型无法解释近期大部分的黄金价格上涨，除了美元汇率、实际利率和不确定性指标这些传统的影响因素外，可能还有其他一些重要的驱动力推动了近期金价的上涨。 瑞银指出，黄金与宏观变量之间的关系并非永久性地破裂。重新审视黄金定价模型可以看出， 过去几年黄金对实际收益率的敏感性相对于历史水平有所下降，当实际利率较高(如当前和2000年代初)时，黄金对其敏感性往往更低。 瑞银认为，这些关系从长期来看仍然成立，美国实际利率代表持有黄金的机会成本，而美元是黄金定价的主要货币，因此存在内在的负相关性。