近期，美国总统特朗普在关税政策上层层加码且反复不定，让期待他带领美国经济走上正轨的美国人大失所望。尽管特朗普表示，他的关税计划可能需要“一点时间”才能开始让财富回到美国人手中，但华尔街的耐心已经快要耗尽。 本周一，美股延续了过去几周的下跌态势，遭遇“黑色星期一”。标普500指数周一收于5614.56点，较2月19日创下的历史高点下跌8.6%，自那时以来市值缩水超四万亿美元。科技股重镇——纳斯达克指数收盘较去年12月创下的高点跌超10%。 美股近日的表现让华尔街长期多头、投资咨询公司Yardeni Research总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）心中犯怵。 他此前预测标普500指数今年年底将收于7000点，仅次于奥本海默给出的7100点的目标价 。 “1987年式闪崩”或提供买入机会 亚德尼现在表示， 美股熊市或已经开启，“1987年式闪崩”或重现 。 “我们不能排除熊市已从2月20日开始的可能性，也就是标普500指数创下历史新高的次日。” 亚德尼在上周日给客户的一份报告中写道。 “我们在想，特朗普的关税风暴2.0可能会引发一场罕见的闪电崩盘，可能就像1962年和1987年发生的那样，这类崩盘来得非常快，反弹也同样迅速。”他表示。 在1987年美股闪崩期间，标普500指数在短短两个月内跌幅达到了35%，其中 10 月 19 日 “黑色星期一” 单日跌幅就超20%。 亚德尼进一步解释称：“因此，这次的抛售可能会提供买入机会，尤其是那些此前估值过高、现在估值有所下降的股票。” 亚德尼还表示，市场和经济正在接受特朗普风暴的压力测试， 他刚刚将经济陷入衰退以及股市陷入熊市的几率上调至35% ，过去三年这一几率一直是20%。 “我们仍然押注于消费和经济的韧性，但特朗普风暴2.0显著考验着这两者的韧性。” 亚德尼表示。随着美股的急剧下跌，他认为市场对滞胀的预期似乎在增强。 总体而言， 亚德尼预测，美股今年上半年将出现震荡，下半年将继续攀升至创纪录水平 。但他现在认为，2025年牛市保持完好的可能性为65%，低于之前的80%。 不指望美联储出手救市 亚德尼还指出，鉴于美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，美联储并不急于降息， 他不再指望美联储的看跌期权，即美联储出手拯救股市 。 他表示，在没有特朗普或美联储不出手救市的情况下，股市多头需要押注于经济和企业盈利的韧性。“我们仍然认为这是一个不错的押注，”他称。

谁也没想到，一个月前，华尔街还为特朗普的减税、放宽监管等大部分经济议程欢呼；一个月后，标普500指数已经从峰值蒸发了4万亿美元。 近期，特朗普一连串的新政策增加了企业、消费者和投资者的不确定性，尤其是其针对加拿大、墨西哥和中国等主要贸易伙伴的关税举措更是吓坏了市场，令越来越多人担忧经济衰退风险。 美东时间本周一，美股抛售加剧：标普500指数单日下跌2.7%，为今年最大单日跌幅。纳斯达克指数单日大跌4%，为2022年9月以来最大单日跌幅。 年初至今标普500指数走势 而在这背后，是美国经济风暴逐步临近之际，华尔街的市场情绪已发生了巨大改变。 关税令市场情绪发生巨大转变？ 在特朗普上台之初，投资者们普遍对特朗普预期的促增长议程（包括减税和放松管制）表示乐观，认为这将有利于股市，但如今，特朗普关税和其他变化（包括联邦大规模裁员）的不确定性打击了市场人气，市场情绪似乎已经发生了180度转弯。 Wealth Enhancement高级投资策略师Ayako Yoshioka表示：“ 我们明显看到了情绪的重大转变 。很多曾今有效的策略现在都不起作用了。” 摩根士丹利 E-Trade交易和投资董事总经理克里斯·拉金 (Chris Larkin) 表示：“市场上总是有多种力量在发挥作用，但目前， 几乎所有力量都在关税面前退居次要地位 。” Lazard首席执行官Peter Orszag在休斯顿举行的CERAWeek会议上表示：“（美国与）加拿大、墨西哥和欧洲的关税战带来的不确定性，正在促使各大公司董事会和高管们重新考虑前进的道路。” “人们可以理解美国与中国持续的紧张关系，但美国对加拿大、墨西哥和欧洲的转变令人困惑。除非这一问题在未来一个月左右得到解决，否则可能对美国的经济前景和并购活动造成真正的损害。” 经济已经显现出衰退迹象？ 事实上，在这个财报季，美国上市公司高管们几乎都不约而同地谈论起同一个话题：关税。几乎所有企业高管都将关税与不确定性相绑定，不少公司警告关税可能给企业经营前景带来风险。 就在本周一，达美航空公司才刚刚将其第一季度利润预期下调了一半，导致其股价在盘后下跌14%。达美航空首席执行长巴斯蒂安（Ed Bastian）将利润预期下调归咎于美国经济的不确定性加剧。 更令情况雪上加霜的是，美国经济已经发出一些疲软信号。据亚特兰大联储银行编制的一系列广受关注的实时指标表明，美国经济可能在第一季度已开始陷入萎缩。 而这一切的始作俑者——美国总统特朗普，似乎对此仍不够重视。 上周末，当特朗普被问及是否预测今年将出现经济衰退时，特朗普拒绝预测，只是强调，他仍然要坚持自己当下的计划，坚称这能将“财富带回美国”。 美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 也表示，随着美国经济摆脱对政府支出的依赖，经济可能会经历一段“排毒”期。 Baird投资策略师罗斯·梅菲尔德（Ross Mayfield）表示：“特朗普政府似乎更能接受这样一种观点，即 他们对市场下跌无所谓，为了实现更广泛的目标，他们甚至可能对衰退无所谓……我认为这给华尔街敲响了警钟。 ” 高盛的戴维·梅里克尔 (David Mericle) 周一将他对美国2025年经济增长的预期从此前的2.2%下调至1.7%，因为关税似乎将比他之前预测的更高。他认为，未来一年美国出现经济衰退的可能性为五分之一。 投资者已经在蜂拥撤离 截至目前，标准普尔500指数已经回吐了自特朗普11月5日当选以来的所有涨幅。高盛周一发布的一份报告显示， 对冲基金上周五削减美股敞口的幅度为两年多来最大。 而更糟糕的是，尽管已经出现了抛售，但美国股市估值仍远高于历史平均水平。根据LSEG Datastream的数据，截至上周五，标普500指数明年预期市盈率略高于21倍，而其长期平均预期市盈率为15.8倍。 “一段时间以来，许多人一直担心美国股市估值过高，并在寻找市场回调的催化剂，” AJ Bell投资分析师Dan Coatsworth表示，“对贸易战、地缘政治紧张局势和不确定的经济前景的担忧可能正是这种催化剂。” 花旗在最新的策略报告中将美股评级从“增持”下调至“中性”。 其估计，美国的增长势头将低于全球其他地区。 不过该报告同时将中国股票的评级上调至“增持”。 德意志银行上周五在报告也显示，近几周投资者的美股仓位有所下降。他们补充说，如果投资者的美股仓位进一步回落到历史范围的底部——就像特朗普在2018-2019年期间所看到的那样—— 标普500指数可能会跌至5300点，即从目前的水平再下跌5.5%。 另一个投资者不安情绪加剧的迹象是，芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility index）本周一触及去年8月以来最高收盘水平。 “之前压倒性的共识是，一旦特朗普总统上台，一切都将是好环境，”琼斯贸易公司首席市场策略师迈克尔·奥罗克（Michael O 'Rourke）表示，“但每次发生结构性变化，就会出现不确定性和摩擦…人们开始有点担心，开始获利了结，这是可以理解的。”

自从特朗普以美国第47任总统的身份重返白宫以来，不经意间已经悄然过去了50天。而在特朗普2.0的头50天里，全球金融市场无疑再度深刻感受到了这位“懂王”的威力，其关税、移民、削减开支等多项政策主张引发了全球市场的连番动荡。 可以说，从“特朗普1.0”到“特朗普2.0”，全球资产价格在财政刺激、产业博弈与货币信用重构中不断改写着剧本。那么在过去50天里，全球各大类资产究竟出现了怎样的行情波动？与特朗普1.0任期时又有哪些异同呢？ 根据Fundstrat编制的多资产走势对比图，美国总统特朗普两次任期内(2017年“特朗普1.0”与2025年“特朗普2.0”)的财政政策、贸易立场及监管环境差异，显著影响到了全球风险资产与避险资产的波动轨迹。 以下是标普500指数、罗素2000指数、比特币、10年期美债收益率、美元指数、黄金价格、德国DAX指数和中国沪深300指数在此期间的走势对比。 注：依次为标普500、罗素2000、比特币、10年期美债收益率、美元指数、黄金、德国DAX指数和CSI300 不难看到的是： 八年前和如今，跨资产类别中最大的行情差异出现在了美股和比特币上。 在大的方向上，10年期美债收益率、美元指数、黄金价格、德国DAX指数和中国沪深300指数都和八年前其实都具有相似之处。 尤其是沪深300指数，在这八组标的对比中特朗普任期头50天的表现与八年前最为相像。 而要知道，在特朗普1.0的首年(2017年1月20日-2018年1月19日)，沪深300指数的累计涨幅其实最终达到了惊人的28%。 美股、比特币“人已非” 根据道琼斯市场数据公司的统计，美国股市目前已创下了自2009年(当时奥巴马在全球金融危机中上任)以来最疲软的前50天总统任期表现。 截至周一收盘，标普500指数自特朗普上任以来的跌幅已经超过了6%。而纳指更是已经迈入了10%的高位回调区域，道指自1月20日以来的跌幅已接近了3%。 历史表明，在总统任期的前50天，美股往往会下跌。自1953年以来，标普500指数在此期间的平均回报率为负0.4%，而纳斯达克指数在这50天内的平均跌幅为3.1%。 不过，像特朗普2.0的头50天里，美股如此凄惨的表现依然极为罕见。这也与其第一期时的股市成绩单形成了鲜明对比： 道琼斯市场数据，在特朗普1.0的前50天里，标普500指数上涨了4.8%，而纳指上涨了5.8%，道指也上涨了5.9%。 随着投资者纷纷逃离几乎所有类型的风险资产，对经济衰退的担忧情绪目前正进一步席卷了华尔街，美国股市原本稳步回落的势头在周一急剧加速。 人们越来越担心的一点是，特朗普提高关税、削减开支的计划和地缘政治动荡，将使美国经济陷入停滞乃至衰退。即便直到最近，美国经济还以强劲的势头无视担忧者的态度。 FHN Financial宏观策略师Will Compernolle称，“如果白宫的主人本身就对短期增长预期并不十分乐观，那么市场为什么要对此持乐观态度呢？如果他们愿意忽略他们所认为的短期阵痛——排毒，那么更大的风险在于，排毒之后，他们并没有能力在无力回天之前阻止经济下滑。” 当然，美股在特朗普上台后的回落，显然也与去年大选前后盛行的“特朗普交易”不断出现平仓有着不小的关联。就在几周前，投资者还在欢呼唐纳德·特朗普重返白宫，认为他减税与加关税相结合的政策将刺激经济增长，从而推高美股和美元，并令其他国家的市场承压——所谓的“特朗普交易”一度盛行。然而如今，这种情绪正迅速消退。 与美股遭遇类似打压的还有同属高风险资产的比特币。周一比特币已失守了8万美元关口，与特朗普1.0任期伊始的走势也呈现了鲜明的反差。 A股、欧股“牛相似” 当然，尽管在特朗普两任任期伊始，美股与比特币的走势呈现了显著差异。但也有不少跨资产领域的走势，与当时有着“异曲同工”之处。 例如，美元指数就和八年前一样——出现了走低。 而有关美元走势的解读，我们其实已经在上月就已经 探讨过 ——在八年前的特朗普首个任期时，美元的升势恰恰也是在特朗普上台前尤为火热，但在真的上台后却开始偃旗息鼓。 目前，许多人已开始忧虑，贸易战走走停停引发的不确定性，可能会开始损害人们对美国经济的信心，削弱市场对特朗普11月当选最初的乐观反应。正如巴克莱银行G10外汇交易联席主管Jerry Minier所说的，“你仍然需要找到理由让美元上涨继续延续——但至少目前这些理由已经被撤走了。” 而更有意思的现象，或许当属欧股和A股和八年前一样出现了走高。 2017年DAX指数的上涨是“全球复苏+政策红利+结构性优势”共同作用的结果。尽管特朗普的贸易保护主义在后期(如2018年)对德国工业造成压力，但其上任初期的财政刺激预期与全球经济共振，仍是推动DAX首年走高的关键。此外，当时德国企业出口依赖度高、欧元弱势等结构性因素，也放大了这一阶段的市场乐观情绪。 而沪深300指数可以说是眼下与特朗普1.0时期走势最近的资产。 2017年沪深300的上涨，是受到了“低估值修复+内需政策红利+盈利增长+外资增持”的共同作用。尽管特朗普的贸易政策埋下隐患，但首年其影响尚未显性化，国内经济韧性和结构性改革主导了市场逻辑。此外，2017年6月，MSCI宣布将中国A股纳入其新兴市场指数，外资通过陆股通持续加仓核心资产。2017年外资净流入逾2000亿元，强化了龙头股的溢价效应。 可以说，尽管眼下欧股和A股走高的逻辑，与八年前并不完全相同，但有一个优势甚至是八年前都不怎么具备的，那就是美股的回调正在引发全球资金流向的重新配置——而无论是欧盟国家增加开支的财政举措，还是中国Deepseek引发的科技浪潮，都正为两地市场创造了历史性的结构性机遇。

随着投资者纷纷逃离几乎所有类型的风险资产，对经济衰退的担忧情绪进一步席卷了华尔街，美国股市原本稳步回落的势头在周一急剧加速，华尔街迎来了一个狂风骤雨般的“黑色星期一”行情…… 行情数据显示，美国科技股周一遭遇了2022年以来最大的单日跌幅，纳斯达克100指数下跌近4%。与此同时，各类加密货币价格也纷纷跳水，比特币失守了8万美元大关；大量原本定于当天进行的公司债券销售也被取消。恐慌指数VIX和衡量信贷风险的关键指标则飙升。美债也迎来了避险资金的疯狂涌入——收益率大幅下降，因人们正将之视为最后的避险港湾。 综合起来，这些都讲述了同一个故事：人们越来越担心，美国总统特朗普提高关税、削减开支的计划和地缘政治动荡，将使美国经济陷入停滞乃至衰退。即便直到最近，美国经济还以强劲的势头无视担忧者的态度。 特朗普及其团队幕僚们已开始警告称，由于他们试图重新调整世界贸易平衡，短期内可能会给美国经济带来一些痛苦。投资者周一纷纷开始为此做足准备。 奥本海默公司机构股票衍生品主管Alon Rosin表示，“今天的交易感觉就像一个绝对的死亡螺旋。” 从美股走势来看，三大股指在这个“黑色星期一”的跌幅均超过了2%。其中，道指全天下跌890.01点，跌幅为2.08%，报41911.71点；纳指下跌727.90点，跌幅为4.00%，报17468.32点；标普500指数下跌155.62点，跌幅为2.70%，报5614.58点。 目前，标普500指数距离步纳指后尘跌入10%的高位回调区域，也已仅剩不到2%的差距。该指数仅在9个交易日内就从高点下跌了5%，这是自2020年2月疫情爆发初期以来的最大跌幅。 在热门个股中， 美股“七巨头” 在隔夜遭遇了有史以来最大的单日市值损失—— 合计市值蒸发规模超过了8300亿美元。 特斯拉股价在周一狂泻了15.4%，随着在包括欧洲和中国在内的多个市场销量出现大滑坡，该公司遭到多位分析师看空。热门股英伟达也重挫了5.1%，创下半年来新低。 即便是“在特朗普上台前后曾连续20天上涨、年内在七巨头中表现最好”的META，如今也已全数回吐了年内的涨幅。 更为令人担忧的是，所有美国主要股指目前均已跌破了关键的200日均线。其中，标普500指数为自2023年11月以来首次收于200日移动均线下方，结束了连续336个交易日高于这一备受关注的门槛的势头。 “股价位于200日移动均线以下可能会发生不好的事情，”Financial Enhancement Group技术分析师兼投资组合经理 Andrew Thrasher表示。“如果连续两天收盘低于该均线，则表明标普500指数的上升趋势将发生逆转。” 周一标普500指数的暴跌，还推动有着“恐慌指数”之称的美股波动率指标VIX一路飙升至了逼近30的水平，这是该指数在去年8月份日股“黑色星期一”引发全球动荡以来从未触及过的水平。 与此同时，美债则在避险资金推动下隔夜大涨。 指标10年期美债收益率周一下跌了10.5个基点，报4.213%，创2月13日以来最大单日跌幅。两年期美债收益率下跌7.8个基点，至4.539%，创下去年9月4日以来的最大跌幅。 这些走势都表明，在特朗普就任总统不到两个月的时间里，华尔街一度对其表露出欢迎的乐观情绪发生了显著转变。 人们最初的押注是，他的减税和放松监管计划将为已经稳健扩张的经济注入刺激因素，从而刺激市场向前发展。但最近几周，随着他混乱无章地推出关税上调措施和推动削减联邦支出，这一预期被迅速削弱。 事实上，正如我们 上周介绍过 ，不少业内人士甚至担心特朗普有意推动一场经济衰退，来实现其“化债”等更为宏伟的目标。 周日，特朗普在接受采访时淡化了近期因他征收并调整关税而导致的股市大幅波动，并称不能过分关注股市。当被问及美国今年是否会衰退时，特朗普并没有排除衰退的可能性。 美国财长贝森特上周五表示，随着美国经济从公共支出转向更多民间支出，可能会出现经济放缓，并称这是达到更可持续平衡所需的“排毒期”。 FHN Financial宏观策略师Will Compernolle称，“ 如果白宫的主人本身就对短期增长预期并不十分乐观，那么市场为什么要对此持乐观态度呢？ 如果他们愿意忽略他们所认为的短期阵痛——排毒，那么更大的风险在于，排毒之后，他们并没有能力在无力回天之前阻止经济下滑。” 一些华尔街的聪明钱可能已经提前对此进行了行动。高盛周一发布的一份报告显示，对冲基金上周五在单只股票上的平仓规模为两年多来最大， 其中一些活动与2020年3月的情况相当，当时投资组合经理们在新冠疫情初期削减市场风险敞口。 对冲基金Typhon Capital Management首席执行官James Koutoulas说，这是一次典型的“去杠杆化危机”。 对冲基金平仓之际，正值该行业杠杆率达到创纪录水平。 高盛的另一份报告显示，对冲基金股票仓位的整体杠杆率为账面值的2.9倍，创下过去五年来的最高纪录。一些投资者表示，他们担心一些高杠杆对冲基金可能会在未来几天继续降低风险，从而阻碍潜在的市场复苏。 而鉴于联邦政府贸易和经济政策面临前所未有的不确定性，摩根大通全球市场情报主管安德鲁·泰勒警告称，眼下买入任何短期反弹的股票都是不明智的。 这一切都让散户投资者感到恐慌。 美国个人投资者协会(AAII)的一项调查显示，自2022年以来，大多数散户投资者首次表示，他们认为未来六个月股价将下跌。只有不到20%的人表示，他们预计股价在此期间会上涨。 “我们再次重申，尽管AAII牛/熊情绪指标显示散户过度看跌，但普通投资者和机构投资者的实际持仓仍偏向多头股票，”Wantrobski表示，“这意味着，如果我们不稳定的宏观环境在未来几周/几个月持续下去，可能会有更多火力来平仓。”

美东时间周一，由于投资者担忧美国经济陷入衰退，美股市场遭到重创，三大指数均跌超2%，纳指更是大跌4%。 （三大指数分钟线图，来源：TradingView） 截至收盘，道琼斯指数跌2.08%，报41,911.71点；标普500指数跌2.70%，报5,614.56点；纳斯达克指数跌4.00%，报17,468.32点。 标普500指数较2月19日创下的历史高点已回落8.7%，纳指较近期高点下跌近14%。 过去一个月，市场对经济前景的担忧不断加剧，最初是因为部分经济数据疲软，以及特朗普政府持续推出关税措施。然而，白宫方面上周末的一些言论彻底引爆了对经济衰退的担忧。 美国财政部长贝森特上周五在接受采访时表示，随着新一届政府削减政府开支，美国经济可能经历一个“调整期”。 在被问及美国经济是否会陷入衰退时，美国总统特朗普并未排除这一可能性。特朗普称，美国政府正在“把财富带回美国”，但“这需要一点时间”。 一些投资者认为，特朗普政府对可能引发经济衰退的态度显得过于轻描淡写，这令市场观察人士感到不安，毕竟此前市场普遍预期特朗普的亲商政策会提振经济和股市。 “这是我们第一次看到政府几乎毫不掩饰地表示……他们的政策目标将带来阵痛，”Motley Fool资产管理公司的投资分析师Shelby McFaddin评价称。 在周一发布的研究报告中，高盛首席经济学家Jan Hatzius领导的团队将2025年美国GDP增长预期从2.4%下调至1.7%。 特斯拉跌超15%，创下2020年9月以来最大单日跌幅。 热门股表现 大型科技股集体大跌，苹果跌4.85%，微软跌3.34%，英伟达跌5.07%，谷歌跌4.49%，亚马逊跌2.36%，Meta跌4.42%，特斯拉跌15.43%。 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.59%，阿里巴巴跌5.75%，京东跌3.90%，拼多多跌3.58%，蔚来汽车跌0.22%，小鹏汽车跌2.75%，理想汽车跌5.03%，哔哩哔哩跌9.50%，百度跌2.33%，网易跌0.37%，腾讯音乐跌3.38%，爱奇艺跌3.83%。 公司消息 【苹果据称准备对 iPhone、iPad 和 Mac 进行重大软件改版】 据媒体援引消息人士报道，苹果公司正在准备进行公司历史上最重大的软件改版之一，计划为iPhone、iPad和Mac带来全新的界面设计，以迎合新一代用户的需求。 据知情人士透露，此次改版将于今年晚些时候进行，它将从根本上改变操作系统的外观，使苹果的各种软件平台更加一致。其中包括更新图标、菜单、应用程序、窗口和系统按钮的样式。 知情人士表示，作为此次调整的一部分，苹果正致力于简化用户在设备上的导航和操控方式。该设计风格在一定程度上借鉴了Vision Pro的操作系统。 【AMD拟发行15亿美元优先票据】 据美国证券交易委员会文件，超威半导体公司（AMD）提交申请，拟分两部分发行优先票据，其中包括2026年到期、票面利率4.212% 的8.75亿美元优先票据，以及2028年到期、票面利率4.319%的6.25亿美元优先票据。 【MicroStrategy将出售210亿美元优先股】 MicroStrategy公司周一公布了再筹集210亿美元用于购买比特币的计划，不过这家公司继续推迟购买更多加密货币的行动。该公司称，目前持有约499096个比特币，每枚成本约66357美元。 【必和必拓与澳大利亚矿业公司Cobre签署2500万美元勘探协议】 澳大利亚矿业公司Cobre当地时间3月10日宣布，必和必拓将为Cobre在博茨瓦纳的Kitlanya West和East铜矿项目提供高达2500万美元（约合4000万澳元）的勘探费用，并有权获得Kitlanya项目75%的权益。

上周，华尔街交易员遭遇了自2023年美联储货币紧缩周期达到顶峰以来最严重的跨资产损失。这要归咎于特朗普政府的关税、经济指标显示增长放缓、正在复苏的海外市场以及其他一系列因素。 随着经纪账户余额缩水，多头正希望美国市场能扭转局面。但同时，警惕地注视着这场动荡的，还有一小部分市场观察人士，他们正担心于这场动荡对美国经济的影响…… 问题的核心在于，近年来不少美国人全靠炒股赚来的财富撑满了钱包——这种靠投资回报堆出来的繁荣，成为了人们消费支出的底气。 美联储的数据显示，去年股票资产占美国家庭金融资产的64%，创下了历史新高。其中大部分由高消费群体持有。 这种被称为“财富效应”的现象意味着，当资产价格上涨时，投资者会倾向于增加开支；而当市场承压时则相反。尽管当前股市等资产损失的规模尚不足以引发恐慌，但暴跌的速度依然提醒人们：如果市场持续崩盘，其本身就可能足以引发经济危机！ “股票市场擅长预测未来，因为它能创造未来， 我们怀疑当前美国经济的扩张能否承受超过12-15%的股市回调 。”拥有三十年华尔街经验的Leuthold Group首席投资官Doug Ramsey表示。他管理的核心投资基金今年跑赢了标普500指数。 穆迪分析首席经济学家马克·赞迪(Mark Zandi)指出，在当今由前10%富裕家庭(他们贡献了近半数消费支出，共持有约23万亿美元股票资产)主导的经济周期中，财富缩水的威胁是真实存在的。他估计市场上每减少1美元净资产，最终便会导致消费支出下降2美分。 上述数字显然令人担忧——就在消费支出放缓、住房和劳动力市场数据显露疲态之际，美股最近几周已蒸发了3.7万亿美元的市值。 赞迪表示，“股市波动与消费支出及经济实力存在紧密联系，如果股市像以往调整时那样快速反弹，自然无伤大雅。但若持续低迷，最终将抑制消费并拖累经济。” “财富绞肉机”恐触发经济核爆？ 值得一提的是，虽然标普500指数上周五小幅上涨，尚未达到Ramsey所说的令人担忧的门槛(12%-15%)——目前美股约从高位下跌了6%，但过去几个月市场平静的上升趋势显然显然已被打破。同时，公司债、外汇市场等的波动性也开始激增。 这引发了市场压力是否会影响资产持有者消费开支的担忧，同时也为已受关税政策不确定性困扰的美国经济前景，增添了新的变数。 行情数据显示，标普500指数在上周创下了2025年以来最差单周表现，纳斯达克综合指数一度跌入了10%回调区间。追踪股票、国债和公司债的主要ETF平均下跌了2%，华尔街可以说遭遇了2023年10月以来最严重的跨资产抛售。 股市的暴跌尤其令人不安。自2022年以来，在人工智能热潮推动的科技股引领下，美国家庭净资产的增长几乎完全依赖股票持仓。 Gavekal Research分析师Kaixian Tan编制的数据显示，若剔除股票因素，同期美国家庭净资产仅基本持平。他警告称，在住房价格高企的情况下，股市下跌可能迫使美国人增加储蓄。 “我对当前经济增长其实并不太担心，”Tan表示，“但担心美股估值过高，以及美国以外的‘更好的叙事’可能导致美股与美元遭遇双杀。若这种情况发生，最终可能导致经济增长放缓。” 另一个需要考虑的变量是：投机性市场的痛苦已不容忽视。 今年某些所谓的山寨币和特斯拉等个股杠杆ETF的跌幅超过了50%。而这些通常是受年轻散户青睐的高风险交易。 “对晚入场的投资者来说，他们经历的不仅是挫折，而是一场金融创伤，”研究机构Financial Insyghts总裁Peter Atwater指出。 研究显示，尽管加密货币市场(峰值时名义价值3.7万亿美元)相比债券和股票市场规模微小，但这类高波动产品却往往特别受高消费群体的青睐。根据去年的一项研究，加利福尼亚州和内华达州的房地产市场尤其如此。研究人员发现，一美元未兑现的加密货币账面收益会导致其持有者的支出增加9美分。 目前，为数不多的好消息是，人们对GDP共识预测仍指向经济持续正增长，尽管预期已整体有所下调。 Yardeni Research创始人、著名经济学家Ed Yardeni认为，当前市场波动还远不足以影响美国GDP，只有当标普500跌幅接近20%时才会令人担忧。根据业内数据显示，在过去的15个周期中，11次出现类似跌幅时都伴随或预示着经济衰退。 “股票熊市和房价大跌可能导致消费者和企业缩减开支，”Yardeni写道，“但这通常只发生在衰退期，而我们认为当前出现衰退的可能性还很低。”

在金融市场上，美国资产已不再“优先”…… 就在几周前，投资者还在欢呼唐纳德·特朗普重返白宫，认为他减税与加关税相结合的政策将刺激经济增长，从而推高美股和美元，并令其他国家的市场承压——所谓的“特朗普交易”一度盛行。 然而如今，这种情绪正迅速消退。特朗普反复无常的贸易战、对乌克兰的强硬姿态，以及由马斯克推动的政府开支削减浪潮，加上诸多美国经济指标突然走弱，共同打击了市场信心。 加速资金撤离美国资产的其他因素还包括了： 德国上周宣布的大规模增支计划被誉为欧洲政策制定的重大转折，提振了该地区的股票、货币和国债收益率。与此同时，中国人工智能初创公司DeepSeek的崛起，正引发全球对美国科技领域主导地位的质疑。 所有这一切加在一起，美国经济和市场过去十多年来独领风骚的“美国例外”光环正变得摇摇欲坠。 曾经推高美国市场的“特朗普交易”，已变为了一场淹没市场的“特朗普海啸”。 标普500指数不到一个月前还刚刚创下历史新高，如今却正经历着2024年9月以来的最大单周跌幅。同时，美国股市市值占全球比重自今年初触及50%以上的峰值后也开始持续下滑。 在外汇市场，美元在创下2016年以来最佳季度表现后开始走软，看跌美元的声音也在扩大。这是因为人们押注经济步履蹒跚，需要美联储提供更多支持，导致国债收益率下跌。 Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir表示：“人们首次发现去美国以外地区投资的理由极具说服力。 这是一个转变。美国曾是资本无需思考的唯一流向地，而现在这种趋势可能正在逆转，或至少发生了变化。” 年初以来资金轮动的迹象已十分明显。标普500指数表现远逊于欧洲基准指数，更不用说大涨约20%的香港恒生指数了。 与此同时，美国经济也已从看似坚不可摧转变为大家的担忧来源。上周五公布的非农数据整体喜忧参半，但摩根大通经济学家在数据发布后给客户的报告中表示，由于“美国的极端政策”，他们认为今年美国经济陷入衰退的可能性已达到40%。 以下是2025年各类资产表现及未来数月展望的详细分析： 美股沉沦 在股市方面，投资主题的转变比美国政治或不均衡的经济数据更为深刻。 美股的竞争对手们正在吸引着那些原本就对美国超级大盘股持谨慎态度的基金经理，而估值则愈发受到了密切关注。 年初以来，恒生指数大幅跑赢了其他全球主要股指，阿里巴巴和比亚迪等科技巨头领涨，因投资者押注中国科技企业将有望摆脱长达多年的颓势。中国提振经济和支持科技企业的努力也进一步加深了这一趋势。 以比亚迪为例，由于消费者回避马斯克的特斯拉汽车，这家汽车制造商今年初在欧洲多个市场销量超过特斯拉。特斯拉股价在2025年累计下跌逾三分之一，而比亚迪同期飙升了逾25%。 特斯拉的下跌还拖累美股“科技七巨头”今年整体下跌11%。而与此同时，随着政策背景变化推动从罗马到巴黎的欧洲国防股及钢铁股上涨，德国DAX指数创下了历史新高。 从估值角度看，目前欧股甚至仍然具有着明显的优势——欧洲斯托克600指数市盈率仍显著低于标普500指数。更重要的是，部分美国关键公司业绩不及预期，使过去一年中一些大赢家的热度降低。 摩根士丹利财富管理市场研究与策略团队主管Daniel Skelly认为，虽然这些力量不太可能永久动摇美国作为最大、最具韧性市场的地位。但他表示，当前轮动可能仍有空间。 “这种轮动会持续未来六个月甚至十二个月吗？(我认为)完全可能。”他表示。 美元褪色 在外汇市场上，全球主要储备货币美元目前已较1月大选后的峰值下跌了近4%。上周，美元跌势加速，推动彭博美元即期指数跌至11月初以来最低。 欧洲市场的格局变化显然是一大驱动因素。随着德国基准收益率升至2023年以来最高，欧元上周大涨了近5%，创下2009年以来最佳周度表现。德意志银行和摩根大通均已预计，欧盟承诺实施深度持久财政刺激，可能会进一步推高欧元。 衍生品市场能够说明市场情绪的大幅波动。对冲美元升值的需求正在萎缩，而期权交易商对欧元的看涨程度接近了四年多来最高。 TJM FX策略主管Alvaro Vivanco表示，“我们正走向美国‘常态化’，这将利好非美资产。我倾向于维持美国以外的外汇和利率多头头寸。” 债市风云 过去一周欧洲事态发展的一大连锁反应是，美国国债相对于德国国债的持续收益率溢价急剧缩水至了2023年以来的最低水平，这可能也会削弱美国国债的相对吸引力。 由于对美国经济的忧虑推动美债收益率走低，这一差距在今年年初本就已开始缩小，而最近几天这一趋势势头变得更为猛烈。虽然考虑到欧洲经济增长和通胀前景的不确定性，德国国债收益率能否继续走高还存在疑问。但就目前而言，这一分歧仍凸显了两个市场的不同轨迹。 对国际投资者而言，评估是否配置美债还需考虑波动性。而一项备受关注的美国国债波动率指标已飙升至了大选次日以来最高。 Amundi Investment Institute主管Monica Defend表示：“持有长期美债通常是一项避险操作。但现在美债波动过于剧烈。”她认为黄金和日元为投资者提供了更好的避风港。 而最终，所有这些变化可能都对美国公司不利，它们在进行债务融资时可能更难吸引欧洲买家。 摩根大通的数据显示，这些欧洲投资者占美国企业债券海外买家的一半以上。随着欧债收益率相对于美债收益率的上升，这些买家的需求可能会受到影响，尽管亚洲投资者可能会弥补一些缺口。 此外，对冲回欧元的成本也在攀升，这可能进一步削弱欧洲资金经理青睐美国公司债的理由。

自上台以来，美国总统特朗普在关税政策方面频频加码，引发了对美国经济前景的担忧。 上周日，在接受媒体采访时，特朗普被问及一系列有关其关税政策对经济产生的连锁反应的问题，包括他是否担心美国经济即将出现衰退。 特朗普拒绝对此作出预测 。 “我讨厌预测这样的事情，”当被问及是否预计今年会出现经济衰退时，特朗普回答称。“有一个过渡期，因为我们正在做的事情非常大。我们正在把财富带回美国，这是一件大事。” 特朗普还承认， 进口关税可能会对经济造成“干扰” 。 当被问及他是否指的是最近几天加墨两国的关税政策导致美股下跌时，特朗普回答称：“我要做的是建设一个强大的国家。你不能真的盯着股市看。” 他说，“你不能以季度为单位。你必须做正确的事。” 特朗普上周四表示，他和他的团队在制定关税政策细节时不会考虑股市的反应，他将近日股市下跌归咎于“全球主义者”。 上周，标普500指数创自去年9月以来最大单周跌幅，纳斯达克指数则连续第三周下跌，创去年8月初以来最长连跌纪录。截至上周五（3月7日），标普500指数自2月19日触顶以来已下跌逾 6%，令大选日以来新增的3.4万亿美元市值灰飞烟灭。 特朗普在其第二任期初期广泛使用关税，并且在关税政策上反复不定，是美股近日持续下跌的主因之一。 特朗普在2月初宣布对墨西哥和加拿大征收25%的关税，随后宣布对两国加征关税措施暂缓30天实施。在上周相关加征关税措施生效后没多久，特朗普又宣布对三大汽车制造商豁免墨加关税一个月，以及对符合美墨加协定（USMCA）优惠条件的商品予以免税，直至4月2日。 同样在周日，美国商务部长霍华德·卢特尼克在接受媒体采访时否认了美国即将陷入经济衰退的可能性。 当被问及美国人是否应该为经济衰退做好准备时，卢特尼克回答称：“绝对不应该”。他补充称，“唐纳德·特朗普是赢家。他将为美国人民赢得胜利。这就是事情的发展方向。” 卢特尼克周日还证实特朗普此前宣布的对进口钢铁和铝征收25%关税措施将按计划于周三（3月12日）生效，但同时称对加拿大乳制品和木材产品的关税将推迟到4月2日征收。 这标志着特朗普反复无常的贸易声明又有了新变化。特朗普上周五表示，美国政府可能对从加拿大进口的乳制品和木材征收对等关税，最快当晚或等到本周一、周二实施。

作为美国第二大交易所运营商，纳斯达克交易所周五宣布追随美国市场潮流，推动股票交易时间延长至工作日的全天24小时。 纳斯达克总裁Tal Cohen在社交媒体平台上发布题为《市场永不眠，交易也应如此？》的署名文章， 宣布该交易所已经开始与监管机构、市场参与者及其他关键利益相关方接触，旨在实现股票市场的全天候交易。 纳斯达克预期，这一变化将在2026年下半年实现。 据媒体援引知情人士透露，纳斯达克会在周五向美国证券交易委员会提交文件，只有在获得监管批准后才能继续推进这一转变。 去年10月，洲际交易所集团旗下的纽约证券交易所宣布， 计划将交易时间扩展到每天22个小时 ，也就是当地时间晚间23点30分至次日凌晨1点30分休息两个小时。今年2月，SEC宣布批准交易所规则的改动，允许纽交所继续推动相关事宜。 在上个月发布的博客中，纽交所首席产品官Jon Herrick透露，交易所正在等待证券信息处理器（SIP）委员会批准这一变动。该委员会由交易所、美国金融业监管局和行业顾问组成，负责向金融市场传播包括实时价格和交易信息在内的关键市场数据。 纽交所预期，在今年的某个时间点将进入“一天22小时”交易阶段。 除了纽交所外，芝加哥期权交易所全球市场公司（Cboe）也在上个月宣布，将在获得监管批准后，将股票交易所的交易时间延长至每周5天、24小时不间断。 Cohen表示， 近年来散户的崛起极大地改变了全球投资格局 。截至2024年6月，外国投资者持有的美国股票总额达到17万亿美元，自2019年以来几乎翻了一倍。所以作为美股交易所，纳斯达克有责任为身处不同时区的股民提供更好的市场接入。 半数上市公司感到犹豫 受到加密货币市场的启发， 近几年来主流美股券商以及Blue Ocean这类的另类交易系统（ATS）逐步向投资者提供“24小时交易服务”。 在纽交所、纳斯达克的盘前盘后和正常交易时段外（晚上20点至次日凌晨4点）提供交易服务。 由于美国证券法没有明确规定股票的交易时间，所以我们熟悉的“美股交易时间”其实是纽交所和纳斯达克交易所的规则。 纳斯达克发布声明后，Blue Ocean的总裁兼首席执行官布莱恩·海因德曼对媒体表示，他对纳斯达克启动24小时交易并不意外，惊讶的是他们这么晚才入局。海因德曼指出，根据纽交所的研究， 截至2025年1月，非传统交易时段的日均交易量已从2021年的约7亿股增长至超过17亿股。 海因德曼预期，随着更多交易所启动24小时交易，这个数字可能会在未来几年内增加至数百亿股。 Cohen指出，虽然全球散户对于延长美股交易时间的兴趣颇大，但上市公司却感到犹豫。 在纳斯达克近期针对上市公司的调查显示， 约有一半的受访者对延长交易所交易时间持保留意见 ，主要的顾虑有市场的流动性，以及公司公告或其他行动产生的影响。虽然现在的夜盘交易也是在没有交易所带来的监督、透明度的情况下进行，但主流交易所选择开始“24小时交易”，市场各方会期待更好的交易体验。 Cohen也在文章中承认，全天候交易可能给金融服务业带来挑战，必须与合作伙伴共同解决交易信息、风控、确保流动性等一系列考验。

美东时间周五，美股三大指数反弹收涨，此前美联储主席鲍威尔安抚市场，称美国经济“状况良好”，但美国贸易政策的不确定性导致美股录得数月来最大单周跌幅。 鲍威尔当天发表讲话称，美联储官员正在关注特朗普政府政策的影响，但他对当前经济状况仍持相对乐观的看法。“尽管存在较高的不确定性，美国经济仍处于良好状态。就业市场稳健，通胀已接近我们2%的长期目标。” 对于货币政策，鲍威尔指出，特朗普政府的一系列政策导致经济前景的不确定性增加了，但目前并不急于降低利率，可以等待政策影响进一步明晰。 在给予加拿大为期一个月的关税宽限期仅一天后，特朗普又称，将最早于周五当天对加拿大木材和乳制品征收新的关税，其中或对乳制品征收250%的对等关税。 在特朗普翻烧饼式的关税政策下，本周市场动荡不安。标普500指数创下去年9月以来的最大单周跌幅，也是连续第三周下跌。 哈里斯金融集团执行合伙人Jamie Cox表示，鲍威尔与其他投资者的感受如出一辙，虽然政府的调整可能会奏效，并使财政状况得到改善，但这种变化的速度和和拉锯式的性质让人难以预测和规划，这让人感到不安。因此，在目前这种情况下，最好的办法就是坐下来等待。 GDS财富管理公司首席投资官Glen Smith表示：“市场不喜欢不确定性。虽然我们预计市场将找到立足点，并从关税驱动的抛售中复苏，但在此之前，投资者应该做好持续波动的准备。” 稍早公布的数据显示，美国2月份季调后非农就业人口增加15.1万人，低于市场预期的16万人。然而，最近大量联邦雇员被解雇的情况并没有反映在数据中。 美国2月失业率上升至4.1%，加剧了人们对经济韧性的担忧。摩根士丹利和高盛下调了对美国经济的增长预期。 据Renaissance Macro Research称，美国劳动力市场正在持续降温，并且如果美联储不采取措施，这一趋势可能不会停止。“除非美联储采取措施提升需求，否则看不到这一趋势的终结。” SlateStone Wealth的肯尼·波尔卡里表示：“目前唯一可以确定的就是市场的波动性，投资者应该明白这一点，并做好应对准备。因此，请确保你的投资组合足够多元化，以应对这一波动。” 市场动态 截至收盘，道指涨222.64点，涨幅为0.52%，报42801.72点；纳指涨126.97点，涨幅为0.70%，报18196.22点；标普500指数涨31.68点，涨幅为0.55%，报5770.20点。 美股一众行业ETF大多上涨，半导体ETF收涨2.42%，能源业ETF涨1.71%，全球科技股指数ETF和科技行业ETF至少涨超1.4%，可选消费ETF和网络股指数ETF则收跌约0.2%，金融业ETF跌0.53%，全球航空业ETF跌0.99%。 标普500指数11个板块涨跌不一，能源涨0.5%，工业板块涨1.2%，可选消费板块跌0.3%，公用事业跌0.25%。 热门股表现 大型科技股涨跌不一，英伟达涨1.92%，苹果涨1.59%，谷歌A涨0.88%，特斯拉则收跌0.3%，Meta跌0.36%，亚马逊跌0.72%，微软跌0.9%。 博通大涨8.6%，该公司第一财季业绩、第二财季营收指引双双超出预期，并且预计第二财季AI半导体营收将达到44亿美元。 慧与跌12%，此前该公司表示，其年度利润预期将受到美国关税的影响。 美股加密货币概念股普涨，Bit Origin大涨120%，MARA Holdings涨6%，Coinbase涨1.5%。 热门中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.47%，本周累涨4.93%。哔哩哔哩涨超8%，小鹏汽车涨超6%，蔚来、理想汽车涨超5%，极氪涨超4%。 公司消息 【苹果个性化Siri语音助手将推迟到2026年发布】 当地时间周五，美国科技巨头苹果证实，它将推迟发布新一代人工智能语音助手Siri，预计将在“明年”的某个时候推出。苹果公司声明称，新的个性化Siri能够访问用户的个人数据，如电子邮件、消息、文件和照片等，以更好地理解用户需求并帮助完成任务，但实现这些功能所花费的时间比预期的要长。苹果没有给出延迟发布的原因。这家iPhone制造商此前曾表示，这些功能将在2025年推出。 【微软正在开发内部人工智能推理模型 并可能将其出售给开发者】 微软正在开发内部人工智能推理模型，以与OpenAI竞争，并可能将其出售给开发者。微软已经开始测试XAI、META和DEEPSEEK的模型，作为Copilot中潜在的OPENAI替代品。 【自从马斯克前往华盛顿以来 特斯拉股价每周都在下跌】 在特朗普赢得大选后的几周内，投资者向特斯拉股票注入了超过7000亿美元的资金，押注马斯克与特朗普关系以及日益突出的政治地位将给公司带来回报。但仅仅四个月后，这个押注就变成了股市最大的失败之一，特斯拉周五抹去大选后涨幅，迈向创纪录的七周连跌。本周，包括高盛和美银在内的几家华尔街投行下调了对特斯拉的目标价。