美东时间周三，美国自动数据处理公司(ADP)公布的报告显示，美国11月ADP就业人数录得12.7万人，大幅不及预期的20万人，也是2021年1月以来的最小增幅。 美国11月份私人部门招聘大幅放缓，或表明美国劳动力市场正在进一步降温。但这却是投资者所乐于见到的情况，因此，不及预期的数据推动了美股期指的走高。 到目前为止，在美联储大举加息的情况下，劳动力市场依然保持韧性，但却出现了放缓的迹象。虽然这对美国工人来说令人沮丧，但对政策制定者来说，这是一个可喜的进展，他们正在抗击数十年来居高不下的通货膨胀。 ADP首席经济学家Nela Richardson表示，很难确定劳动力市场是否迎来拐点，但我们的数据显示，美联储的紧缩政策正在影响就业创造和薪资增长。此外，企业不再处于过度招聘模式。辞职的人越来越少，疫情后的经济复苏正在企稳。 美国公司的招聘速度降至近两年来的最低水平，工资增长放缓，这表明在经济前景日益黯淡的情况下，雇主可能开始裁员。 分行业来看，11月美国制造业、采矿业共减少了8.6万个工作岗位，而服务业则增加了21.3万个工作岗位。其中制造业工作岗位流失情况最严重，同比减少了10万人，专业和商业服务、金融、信息行业也出现不同程度下降。 休闲和酒店就业人数增长最快，同比增加22.4万人，教育/卫生服务、贸易/运输/公用事业行业增幅也较为明显。尽管休闲和酒店业就业依然火热，但留职人员的工资增长有所下降。去年休闲和酒店的工资增长迅速，但自今年3月份以来一直在下降。 在职工人的工资较上年同期增长7.6%，标志着连续第二个月下降，表明工人的议价能力可能开始减弱。换工作者的工资增长连续第五次放缓，仅同比增长15.1%。 今天的报告也预示着，周五更为重要的非农数据可能会非常糟糕，但不及预期的数据对市场来说却未必是坏消息，可能会导致美联储放缓加息步伐，从而提振市场上涨。

在持续通胀和利率上升的双重打击下，美国消费者信心11月降至4个月低点。 据悉，美国经济谘商会周二公布的数据显示，11月消费者信心指数从10月修正后的102.2降至100.2。媒体对经济学家的调查预测中值为降至100。 反映消费者六个月展望的预期指数降至75.4。消费者对当前状况的衡量降至137.4，为2021年4月以来的最低水平。 谘商会的经济指标高级主管Lynn Franco表示：“通货膨胀和加息的结合，将继续对消费者信心和经济增长构成挑战，直到2023年初。” 一代人以来最高的通货膨胀迫使许多低收入的美国人依赖信用卡和储蓄。尽管到目前为止，消费者表现出了很大的韧性，但借贷成本的上升使得为大额购买提供资金的成本更高。 谘商会的数据显示，11月消费者对房屋、汽车和主要家电的购买计划有所下降。 从塔吉特(TGT.US)到诺德斯特龙(JWN.US)等零售商一直在大幅打折，以清理积压的库存，尤其是在假日季。但到目前为止，由于价格仍然相对较高，消费者并没有蜂拥而至，而且在食品和房租等必需品上支出更多，导致许多人几乎没有剩余的钱来购买额外的东西。 11月，消费者对未来12个月通胀率中值的预期升至四个月高位，Franco将此归因于食品和汽油价格上涨。美国联邦储备委员会将于周四公布个人消费支出价格指数，和10月份实际消费者支出数据。 尽管消费者对当前的劳动力市场状况持乐观态度，但他们对前景的看法却不那么乐观。认为目前就业机会“充足”的消费者比例上升至45.8%。然而，更大比例的受访者预计，未来6个月就业岗位将减少。

巴克莱银行经济学家现在认为，在经济活动表现强劲的情况下，美国经济衰退开始的时间将比预期要晚一个季度，这将导致美联储推迟开启降息。以Marc Giannoni为首的经济学家周二在一份报告中表示，2023年第二至第四季度，美国将经历一场“轻度衰退”。而由于经济衰退开始的时间比最初预期晚了三个月，该行经济学家目前预计美联储在降息之前等待的时间将更长，预计明年11月和12月的会议上降息25个基点。 随着支出势头将持续到2023年初，巴克莱经济学家预计本季度国内生产总值(GDP)将较前一季度增长1.5%，此前的预期为零。他们预测，2023年第一季度的GDP将持平，此前的预期为萎缩0.5%。 因此，该行经济学家认为，美联储将在下个月和2月的会议上加息50个基点，并在3月加息25个基点，在明年3月前将基准利率目标上调至5%-5.25%的峰值区间。到明年年底，这一区间将降至4.5%-4.75%，到2024年底将达到3%-3.25%。 他们写道：“到2024年，利率将保持在远高于中性的水平，这反映出委员会打算在更长时间内保持紧缩的货币立场，以管理更持续的通胀压力的风险。”

美国两项主要通胀指标(CPI与PCE)之间自今年以来异乎寻常的巨大差距，可能将在未来几个月明显缩小，而这可能强化市场对于美联储在2023年第一季度暂停加息的预期。 在过去几个月，以消费者价格指数(CPI)衡量的年度通胀率超过个人消费支出价格指数(PCE)，两者差距创下自上世纪80年代初以来的最高水平。 除去食品和能源这些波动类别，所谓的核心通胀率也是几十年来最大差距。 据了解，目前经济学家普遍预计，周四公布的数据将显示美国10月份核心个人消费价格指数(PCE)同比增幅降温至5%(前值为5.1%)，该项数据是美联储重点参考的通胀率指标。11月公布的最新核心CPI数据已经从前值6.6%，加速降至6.3%。 今年以来指标出现分歧——这两个核心价格指标之间的差距达到了几十年来的最大水平 不过，在未来几个月里，造成这两个指标之间差距较大的一些因素将逐渐消失，而另一些因素则将发挥作用，导致两者差距逐渐缩小。这将有助于通货膨胀率朝着美联储2%的目标值迈进。经济学家普遍预计，到2023年底，美国的核心通胀指标(包含核心CPI和核心PCE)区间将回落至3-3.5%的区间。 来自瑞信的资深美国经济学家Jeremy Schwartz表示:“ 这种趋同效应将对美联储明年的政策产生重要影响，并推动相关‘鸽派’政策讨论，因为消费者价格指数(CPI)报告带来的危险信号将会逐渐减弱。”他表示:“因为CPI近期一直在传递最强烈的鹰派信息，不过它计入的一些额外因素开始放缓，并且向PCE数据靠拢。” 市场押注明年Q1暂停本轮加息 从近期的CPI数据来看，无论是整体CPI还是核心CPI均远高于PCE，如果CPI像市场预期的那样向PCE逐渐靠拢，意味着CPI较峰值有望大幅降温，因此可能更加强化市场对于美联储在2023年第一季度暂停加息的预期。 以下是即将发布的通胀报告中需要关注的几个最重要方面，以跟踪两者差距缩小方面的进展: 两者在本质上的差异 从概念上讲，这两种标准衡量的是两种不同的东西。消费者价格指数(CPI)旨在反映美国人的“自付支出”，这也使得房租和汽车等项目的权重偏高。 但是个人消费价格指数(PCE)试图衡量美国人消费的所有产品的成本项目，不管家庭是否直接买单，各支出类别权重每月都会变化，而CPI各项权重是每年进行调整。其结果是，不同支出类别的权重差异往往很大，而且CPI数值往往高于PCE，且波动性更大。 按照美联储的说法，PCE指标通常更优于CPI，往往也更加反应消费现实，主要因为消费者习惯往往随着商品和服务价格变化而变化。 比如有些价格涨幅非常夸张，CPI基础的通胀率将因此大幅上涨，然而一些替代品并没有涨价，或涨幅较小，消费者往往此时选择相对便宜的产品，而这一因素在PCE权重中会得到实质反应。 不过，历史数据表明，CPI对美联储货币政策也有很大的政策影响力，并且CPI也是市场预测PCE的重要依据。 尤其在医疗保健项目上的两者差别最为明显。与CPI不同的是，PCE包括了所有的医疗保健支出，包括雇主代表工人方面的支出，以及医疗保险(Medicare)等美国纳税人资助的项目。 Inflation Insights LLC.的创始人Omair Sharif表示，因此，医疗保健项目在核心个人消费价格指数(PCE)中占近五分之一，但在核心CPI中只占11%左右。 医疗保健服务曾推动CPI上涨，但现在却成了拉低因素 考虑到方法上的差异，医疗保健有望在未来一年左右帮助拉低CPI数据，而同一类别的医疗保健被认为将拉高PCE指标。 在最新的CPI报告中，医疗保险指数已经开始拉低核心通胀率，这也是对医保源数据年度更新的反映。这有助于解释更广泛的医疗保健服务类别月度下降0.6%的原因。然而，在PCE指标中，医疗保健不仅将是积极推动因素，而且有可能会进一步加速，主要因为更高的投入成本，如薪酬和设备等更高投入成本开始渗透。 来自富国银行的资深经济学家Sarah House表示：“我们还没有看到过去两年间医疗保健行业劳动力成本上涨所带来的全部力量。” 所占份额越小，减速越缓慢 2023年核心CPI比核心PCE减速更快的另一个重要原因是，有助于拉低CPI的类别在PCE中的所占权重较小。 以住房为例。所谓的住房类项目占整体CPI的三分之一左右，然而占核心CPI指标的40%左右。考虑到住房往往是家庭每月最大规模的单项支出，按照CPI的衡量逻辑来说，这一权重是有道理的。 在过去一年，住房部分在通胀飙升中扮演了关键角色 租金价格的上涨已经滞后于政府的官方政策措施中。同样，2022年住房市场因美联储激进加息而出现的抵押贷款利率飙升，以及需求迅速恶化，也需要时间才能反映在数据中。但是当反应到实际数据之中时，对CPI的影响将是迅速的。 考虑到住房构成部分在CPI中的重要性约为一半，尽管衡量的方法相似，但考虑到权重，对个人消费价格指数(PCE)的影响将小得多。 Jeremy Schwartz表示:“这可能是明年通胀数据前景出现一些分歧的最大原因。” 他预计到2023年底核心CPI为3.5%，核心PCE为3.1%。 预计汽车行业也会出现类似的情况。二手车市场已经非常疲软，CPI指数连续4个月下降，但是这一类别在PCE指数中的权重较小。 食品及金融服务 从本质上来说，核心PCE中也有一些类别并没有反映在核心CPI中。其中之一就是食品服务，约占核心PCE指数的约7%。 另一类别是金融服务，它衡量的是消费者可能向金融顾问支付的费用，或银行持有存款收取的隐性成本。这些数据的不透明性让一些经济学家强调，预测该数据十分困难。 来自瑞信的Schwartz表示，最好的预测指标往往只是资产价格。Inflation Insights的 Sharif表示，他的一般经验是，当利率上升时，这些成本往往会推高核心通胀率。 一般来说，在极度高通胀率的情况下，这两种总体价格指标的根本区别已经不那么重要了。但是，明年可能会有所不同。 “随着通胀率回落，美联储未来将试图调整货币政策，使其回归锚定的通胀目标，同时试图最大程度限制经济体在其他方面受到的损害。我认为不同的衡量标准未来带来的结果可能朝向同一趋势。”  富国银行的资深经济学家Sarah House强调。

市场普遍预计美国11月非农就业人数将增加大约20万人，预计增幅为连续第二个月放缓。就业人数增幅虽然有所放缓，但美国的劳动力市场仍然相对火热，工资增幅和职位空缺数仍然乐观，这些乐观的因素也是美联储加息周期延续到2023年的强有力依据。该份报告将是美联储今年最后一次政策会议召开前的最后一份此类报告。 就业数增幅放缓但依然稳健——美国11月招聘步伐预计将放缓 虽然就业市场相对火热，但不少分析人士预计周五将公布的劳动力市场最新数据将显示，美国的薪资增幅和失业率数据至少开始接近美联储政策制定者为抗击通胀所寻求的数据下行路径。 市场预计美国11月失业率约为3.7%，和上个月基本持平。 非农就业报告预计还将显示平均时薪增长幅度趋于放缓，调查显示分析师中值预测为4.6%(年增长率)，这将是自2021年8月以来的最小增幅，对美联储政策制定者来说可谓是“朝着正确方向迈出的一大步”，这将进一步强化市场对于美联储明年第一季度“转鸽”——即暂停加息进程的预期。 另外，本周三将公布的美国10月JOLTs职位空缺数据可能将显示，美国劳动力需求依然相对旺盛。 在美东时间周三晚些时候(北京时间周四凌晨)，布鲁金斯学会(Brookings Institution)的一个活动上，美联储主席鲍威尔将发表对经济的评估，届时他将就美国经济前景和就业市场发表讲话，而市场投资者将重点聚焦有关基准利率见顶的线索。 在美国的其他关键数据中，预计将于本周四公布的收入和支出报告将显示， 美国10月份核心通胀增幅(PCE物价指数)放缓。尽管增速逐渐放缓，但年增速仍是美联储目标的两倍多。市场普遍预计美国10月PCE物价指数同比增幅为6.0%，前值为6.2%，普遍预计核心PCE物价指数同比增幅为5%，前值为5.1%。 其他重要的数据报告还包括制造业采购经理人调查指数、每周申请失业救济人数、消费者信心以及美联储发布的全美地区经济状况褐皮书。 “尽管中低收入家庭几乎耗尽新冠疫情期间积累的多余储蓄，但家庭资产负债表总体上仍处于历史高位。许多低收入家庭正从州和地方政府的经济刺激计划中获益。美国老年人的社会保障金将按8.7%的生活成本调整。新冠疫情时期的联邦刺激措施留下的剩余储蓄继续使家庭支出保持弹性。”经济学家Anna Wong等人指出。 在全球其他地区，欧元区可能会再次公布两位数的通胀数据——这是欧洲央行12月决定利率之前的最后一次通胀报告。澳大利亚的消费者价格指数可能再次上涨，预计泰国等一些亚洲国家央行将继续加息。 亚太地区重要经济数据 世界第二大经济体中国将于本周三发布的PMI数据报告将受到市场密切关注。日本和韩国的工厂产出数据将显示出全球增长放缓对两国生产活动的影响，而韩国将于本周末公布的出口数据，将为全球需求状况提供最新指引和预期。 日本劳动力市场可能继续表现出紧张，但不足以保证日本央行行长黑田东彦为实现可持续通胀率所寻求的工资增长。 资本支出数据可能显示，日本企业仍押注新冠疫情后的复苏，而非迫在眉睫的衰退。这些数据将在下周被纳入修订后的GDP数据。 经济学家预计，到2023年6月，随着通胀加速，澳联储还将加息三次 澳大利亚的月度通胀率预计将加速上升，不过季度数据将对政策制定产生更大影响。澳大利亚联储官员Jonathan Kearns定于周三发表讲话，澳联储主席Philip Lowe将于周五发表讲话。 几乎所有受访的经济学家都认为，泰国央行将把基准利率上调25个基点，使其回到新冠疫情爆发前的高水平。 EMEA地区(欧洲、中东和非洲)重要 经济数据 欧元区货币政策的关键一周将包括关键数据公布和欧洲央行官员发表的最新讲话。 最重要的是定于周三公布的11月份欧元区通胀数据初值。多名欧洲央行的官员已经指出，这是他们在12月15日做出的年度最终决定的重要参考数据，既是价格压力的指标，也是为他们的经济预测提供重要支撑的数据点。 受访经济学家们表示，尽管他们预计欧元区通胀率将在今年首次放缓，但11月份可能会连续第二个月保持在10%以上。他们的预测中值为10.4%，低于10月份的10.6%。 欧元区通货膨胀率或再次超过10% 欧元区四个最大经济体的通胀数据也将公布，除西班牙外，其他国家的通胀数据预计都将出现至少轻微的放缓。 欧洲央行行长拉加德周一将在欧洲议会作证。欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩将于周四在佛罗伦萨发表演讲。欧洲央行管理委员会将于周三召开所谓的非货币政策会议，当天将公布通胀数据。 瑞士也将公布通胀数据。尽管消费价格报告的数据还不到邻国欧元区的三分之一，但它将具有较大意义，它也是瑞士央行12月15日公布利率决定之前的最后数据，而欧洲央行也将在同一天公布利率决定。经济学家预测中值显示，瑞士11月份的通货膨胀率可能维持在3%，这将标志着利率连续第六个月高于央行2%的上限至少一个百分点。 瑞士通货膨胀率高于央行的目标 拉丁美洲的重要 经济数据 墨西哥10月份的贸易数据开启了繁忙的数据周，随后还有失业、汇款数据、年初至今的预算平衡、制造业和墨西哥央行的季度通胀报告。 拉丁美洲第二大经济体墨西哥在2022年下半年的经济韧性可能将促使墨西哥央行上调全年经济产出预测，而经济学家对美国经济衰退的预期很可能迫使该央行下调2023年1.6%的GDP预测。 墨西哥央行可能上调2022年的经济增长预期，可能下调2023年的预期数据 在2021年实现11.7%的增长后，智利的经济开始下滑:7月至9月经济收缩，第四季度可能会再次收缩，央行预计2023年将出现负增长。在本周公布的7项10月份经济指标中，一些重要数据预计将出现两位数的下滑。 巴西方面，最广泛的通货膨胀率衡量指标IGP-M指数( IGP-M index)，预计将在11月出现连续第四个月下降。 巴西经济在2022年第三季度强劲增长后，2023年将面临挑战 巴西政府周四公布的第三季度经济产出数据，可能代表着这个拉美最大经济体的近期经济增长的高点，分析师普遍预计，一直到2024年，巴西的经济增速将持续低于趋势水平。

美东时间周六，美国第二大石油公司雪佛龙获得了美国许可证，可以扩大在委内瑞拉的生产业务并恢复石油贸易，将委内瑞拉的原油输送到美国。 不过，根据发放该许可证的条件，雪佛龙仍然不能向委内瑞拉方面支付任何现金，这可能会减少委内瑞拉实际可供出口的石油量。 雪佛龙可重启委内瑞拉石油贸易 在2019年美国对委内瑞拉实施石油制裁后，因PDVSA对雪佛龙欠下数十亿美元的债务，雪佛龙得以豁免并继续在委交易原油。但2020年，美国前总统特朗普暂停了这一特权，意图对马杜罗政府进一步施压。 在制裁之前，雪佛龙与PDVSA的四家合资企业每天生产约20万桶原油，并将这些原油出口到世界各地。 而现在，或许是由于美国受到石油短缺的威胁，美国政府开始愿意放松对委内瑞拉的制裁，并有条件地允许让雪佛龙重返委内瑞拉——尽管美国政府发言人仍然坚称，上述授权不是出于对今年能源价格急剧上涨的回应措施。 根据美国设定的许可证条款，雪佛龙不能帮助PDVSA开发新油田，但可以通过石油销售收回PDVSA欠下债务的一部分。该协议还允许雪佛龙进口物资，将委内瑞拉的原油加工成可出口的等级。 油田服务公司贝克休斯、哈里伯顿、斯伦贝谢和威德福国际的许可证也得到了更新，但没有扩大授权。这种半开口子的授权，限制了委内瑞拉进一步扩大石油生产。 美国于2017年首次对PDVSA实施制裁，并表示保留在任何时候撤销许可证的权利。 原油市场将获得有限的新供应 美国政府对雪佛龙的最新授权，预计将为原油市场提供了有限的原油供应增量。 由于俄乌冲突持续，西方买家对俄罗斯的原油望而却步，并正在努力寻找俄罗斯原油的替代供应源。 市场普遍预计雪佛龙和其他美国炼油商可能会从委内瑞拉的重质原油供应中受益，这些原油预计将流入这些炼油商位于美国墨西哥湾沿岸的加工厂。 不过，美国政府仍然禁止雪佛龙向委内瑞拉政府支付石油特许权使用费和税收，也禁止其向PDVSA支付任何现金或实物，还禁止雪佛龙与在委内瑞拉运营、由俄罗斯控制的公司进行交易。 美国官员声称，设定这些许可证条款的目的，是为了防止委内瑞拉国有石油公司PDVSA从雪佛龙的石油销售中获得收入。美国财政部表示，许可证有效期为六个月，此后将每月自动更新一次。 雪佛龙公司在声明中表示，美国的授权“增加了委内瑞拉石油行业的透明度”，并允许雪佛龙从其与PDVSA合资公司“目前生产的石油”的销售中获益。 后续还待观察 一名美国官员表示，许可证条款将“要求雪佛龙就两家合资企业的财务运作进行重大报告，以确保透明度”，并补充称，针对委内瑞拉及其官员的其他制裁措施仍在实施。 美国莱斯大学贝克公共政策研究所(Baker Institute for Public policy)拉美能源政策专家弗朗西斯科·莫纳尔迪（Francisco Monaldi）表示，对委内瑞拉来说，“短期内没有太大的动力”，不过随着时间的推移，条款可能会放宽。 莫纳尔迪评论称：“我们将观察马杜罗政府如何应对，以及之后将有多少货物分配给雪佛龙。” 委内瑞拉拥有约3000亿桶已探明石油储备，位列全球第一，但由于投资不足、维护不善和美国制裁，委内瑞拉一直无法实现其生产目标。

当地时间周三（11月23日），金融分析公司标普全球公布的最新数据报告显示，11月美国制造业和服务业采购经理指数（PMI）继续下行，两项指标均低于荣枯线。 具体数据显示，美国11月份制造业PMI初值从上月的50.4降至47.6，刷新30个月来低位；制造业产出指数初值跌破50荣枯线，从上月的50.7跌至47.2，也录得30个月新低。 另外，美国11月份商务活动指数（服务业PMI）初值录得46.1，显著低于市场预期的47.9和10月的47.8；综合PMI产出指数录得46.3，显著低于市场预期的48和10月的48.2，两项指标均刷新3个月低位。 （来源：标普全球） 标普全球市场情报首席经济学家Chris Williamson在报告中写道，美国各地的商业状况在11月都发生了恶化。根据初步的PMI调查结果，产出和需求以更快的速度下降，与经济1%的年收缩率一致。 企业报告称，生活成本上升、财务状况收紧，尤其是借贷成本上升，以及国内和出口市场需求疲软带来的逆风越来越大。另外，企业提高其产品价格的速度也是两年多来最慢的，部分原因是需求减弱，一些企业报告称正祭出优惠和折扣以吸引客户下订单。 不过，坏消息中的好消息是，企业为商品投入支付的价格指数从10月的67下滑至65.7，录得2020年12月以来的最低水平，反映了供应链瓶颈的部分缓和。 但第四季度到目前为止，各地的招聘活动都进行地很缓慢，因为许多公司都在专注于降低成本。近期，一些科技巨头纷纷宣布裁员或停止招聘，希望以此减少人力支出。 在这种环境下，虽然通胀压力应该在未来几个月可能会继续降温，但副作用是美国经济存在进一步陷入衰退的可能。自3月份以来，美联储年内已加息375个基点，引发了人们对衰退的担忧。 美国经济下滑势头在11月份明显加剧，而民众对经济前景的信心也在急剧恶化。美国密歇根大学最新公布的数据显示，美国11月消费者信心指数终值为56.8，低于10月终值59.9；消费者预期指数为55.6，低于10月份的56.2。

美联储收紧政策正在增加家庭的利率负担，导致它们在疫情期间积累的超额储蓄迅速减少，并凸显美联储的鹰派加息可能已经见顶。疫情期间，需求崩溃叠加政府巨额转移支付，导致美国家庭到2021年中的超额储蓄达到了2.3万亿美元。 但盛宴之后是饥荒，随着通胀导致价格和利率上升，超额的储蓄正在迅速减少。它们起到了缓冲经济衰退的作用，因为它们抑制了支出下降的反馈循环。 美国商务部经济分析局将储蓄流量定义为个人可支配收入-消费-其他支出。在疫情最严重的时候，美国的储蓄率高达33%，但此后跌至接近历史最低点的3.1%。 根据30年趋势线，超额可支配收入又回到了平稳状态，这表明超额收入不再支持超额储蓄，因为人们的支出增加了，而政府停止了与疫情相关的转移支付。 不断增加的债务偿还对储蓄造成了越来越大的压力。CPI和抵押贷款利率都在上升。偿债率(债务偿还占可支配收入的百分比)仍然相对较低，不过也在上升。随着债务调整为更高的利率，偿债率可能会快速上升。 按名义价格计算，美国家庭每年需要偿还大约1.75万亿美元，几乎占可支配收入的10%。随着越来越多的收入被上涨的价格吞噬，这种负担将变得更大。 美联储估计，超额储蓄已减少至1.7万亿美元(截至2022年中)，一年内下降26%。随着利率上升的滞后效应产生影响，超额储蓄量可能会以更快的速度下降。 衰退缓冲正在消失，美国经济将处于更加脆弱的境地，同时增加了美联储鹰派加息达到峰顶的可能性。