房屋供应紧缺导致美国房价自今年1月份触底以来一路攀升。美国重要房价指数——标准普尔凯斯席勒周二的数据显示，该国房价已连续八个月上涨，于9月刷新历史高位。 经季节因素调整9月份美国全国房价指数环比增长0.7%，这是该指数连续第八个月增长。 9月房价指数同比上涨3.9%，高于8月时2.5%的升幅水平。 今年迄今为止，美国全国房价上涨了6.1%，远高于该指数超过35年数据中全年涨幅的中位数。 9月份美国20大城市房价连续七个月上涨，当月环比上涨0.67%，略低于环比上涨0.8%的预期。20大城市房价同比上涨3.92%， 这是自2022年12月以来的最快涨幅。 标准普尔凯斯席勒指数并没有提供具体的房屋价格数字。上周公布的约占美国房地产市场销售量90%的成屋数据显示，10月份售出房屋的中位价为39.18万美元，比去年10月份上涨3.4%，是1999年有记录以来最高的10月房价。美国全国所有地区的房价均上涨，成屋价格同比涨幅已连续四个月扩大。 底特律、圣地亚哥和纽约是房价涨幅最大的几个城市，同比分别上涨6.7%、6.5%和6.3%。 美国西部地区仍然是房价最疲软的。20个城市中，拉斯维加斯、菲尼克斯和俄勒冈州的波特兰房价较去年同期有所下降，这些城市是新冠疫情最初几年房价涨幅最大的。 高于7%的按揭贷款利率令美国房地产市场受到冲击，潜在买家和卖家都选择观望。由于房源稀缺，真正下定决心置业的购房者往往需要竞价才能买到心仪的房子。库存不足是推高房价的关键因素。由于当前的按揭贷款利率比2021年底高出两倍还多，许多已经锁定低贷款利率的房主不愿出售房屋，因此市场上的房屋供应量低于正常水平。 标普道琼斯指数董事总经理Craig Lazzara在一份声明中表示： 尽管今年按揭贷款利率的上涨肯定抑制了房屋销售量，但待售库存的相对短缺对价格起到了坚实的支撑。 我们之前曾评论过美国房地产市场强劲的广度，这仍然令人印象深刻。经季节调整后，所有20个城市的房价9月份均出现上涨。 除非利率上升或外部事件导致整体经济疲软，否则本月报告的广度和强度与对未来的乐观看法一致。 根据Redfin公司的报告，截至11月19日的四个星期内，新上市房屋数量较上年同期增长5.2%，这是两年多来的最大涨幅。此外，叠加按揭贷款利率在触及约8%的多年峰值后有明显回落，表明对于购房者来说，一些条件正在改善。

在今年的这个“黑五”购物节里，美国消费者和零售商们，似乎都为之疯狂了…… 一边是商家为了吸引客户，只能靠实打实的“跳楼价”、“骨折价”竞相降价内卷；而另一边则是长期饱受高通胀之苦、始终捂紧钱包的消费者，终于盼来了假日季打折的“黄金窗口”，等到了更大力度的商品折扣，从而开始大肆消费。于是乎，人们也由此看到了一个前所未有的“黑色星期五”线上销售高峰…… 根据美国电商研究机构Adobe分析上周六发布的数据显示，仅“黑色星期五”这一天，美国购物者在网上就花费了创纪录的98亿美元，较去年大幅增长7.5%。电子商务平台Shopify周末也报告了创纪录的全球销售额——该平台今年“黑五”销售总额超过了40亿美元，比去年高出了22%。 火热“黑五”下的“消费降级” 在通胀持续、政府刺激金几乎耗尽的背景下，选择更便宜的商品眼下似乎正成为美国消费者的首要诉求。 有一项研究发现，近80%的消费者希望在今年的假日购物中“消费降级”，将计划购买的商品换成更便宜的替代品，不然就干脆放弃购买。 而最新火爆的“黑五”销售数据背后，其实恰恰也便是商家被迫大降价、消费者得以心满意足的结果——消费者们宁可在过去几周乃至几个月压抑自身的消费需求，只等待“黑五”假日促销季的窗口来临。 据美国全国零售联合会称，预计将有超过1.82亿人在“黑色星期五”和“网络星期一”销售期间购物，比去年增长9%，创下自2017年开始追踪以来的新高。 Adobe的报告发现，“黑五”最畅销的商品是智能手表、电视等电子产品，以及玩具和游戏。该机构分析师Vivek Pandya表示，而 这些最畅销的产品恰恰与折扣最大的产品直接相关。 Adobe统计黑五当天最热门五类商品，分别是：KidKraft玩具套装、Mini Brands系列玩具、电视机、智能手表和耳机。 根据Adobe Analytics的数据，今年“黑五”的线上商品折扣力度比一年前要更大，尤其是玩具和服装。 其中，玩具平均折扣达到28%，而去年同期为22%；电子产品平均折扣幅度为27%，而去年同期基本持平。在服装方面，购物者看到了平均24%的折扣，远高于去年的19%。 Salesforce零售业务副总裁兼总经理Rob Garf指出，黑色星期五强劲的在线销量表明，购物者正投入更多时间和精力来精挑细选成本最低、性价比最高的商品 ，该公司跟踪流经其商务云的电子商务服务数据。 Garf指出，“尽管今年零售商的假日促销活动较早开始，但最初并没有很多优惠。然而，消费者很有耐心，很勤奋，他们玩了一场等待打折的游戏。而最终他们赢了。” 安永首席经济学家Gregory Daco在一份报告中表示，尽管10月份通胀有所降温，但“成本疲劳”的看法依旧存在，这抑制了早些时候消费者的消费欲望。成本疲劳是指消费者认为一切成本都高于疫情前的看法。 商家纷纷在打折潮中陷入“内卷” 从商家层面来看，美国零售商其实很早就已经在为迎接一个充满挑战的假日季做准备。 此前公布的数据显示，10月美国零售销售额环比下滑0.1%，这是近7个月来首次下降。 不少高管们表示，在经过两年疫情刺激的消费潮后，美国零售商们如今面对的是更为精挑细选的消费者，越来越多的美国消费者希望在价格最优惠的时候进行购买，并且更为热衷于在网上而非线下寻找这些优惠。而零售商所能做的，只能是在今年的打折季中以更大的降价力度，来适应这一转变。 最终，人们无疑可以看到，百思买、劳氏等大多数零售商的折扣力度均高于以往，Target、美妆零售巨头Ulta Beauty等零售商则推出了促销活动，甚至为某些品牌和商品提供24小时折扣。 梅西百货首席执行官Jeff Gennette)本月向投资者表示，从梅西百货到亚马逊，零售商早在10月份就推出了促销活动，并可能在临近圣诞节时再提供额外折扣。 特价商品反映出零售商之间的激烈竞争，他们在吸引美国消费者方面面临着巨大的压力，这些消费者对许多商品依然居高不下的通胀率感到厌倦。 “人们更加注重性价比，”宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授芭芭拉·卡恩说。“人们正在消费，但他们的消费已变得更加保守。” GlobalData董事总经理Neil Saunders表示，“购物者正寻找他们真正想要和需要的商品，而不是简单地冲动地购买很多东西。这对零售商来说不一定是好事。” 事实上，尽管商家“诚意满满”，但不少消费者还是对价格颇为敏感，并且手头上也已颇为拮据，越来越多消费者选择了“先买后付”的交易方式。 Adobe调查显示，“黑五”期间，约有7900万美元的销售额来自选择“先买后付”的方式支付的消费者，比去年增长了47%。 美国经济真的岁月静好吗？ 回顾今年美国的零售销售情况不难发现，消费者今年的花钱速度与过去几年不同，彼时消费的特点是疫情过后的大肆挥霍。 但锁定美国中上阶层的零售业者，近来销售数据出现了两年来的最大跌幅。美国经济仰赖消费力道抵御衰退。通常，富裕的购物者往往对消费支出产生巨大影响，不仅因为他们在经济强劲时有钱挥霍，还因为当经济承压时，他们也会更快地减少支出。但较富有的美国人，在今年黑色星期五的购物旺季前夕减少了花费，这本身反而可能是令人忧心的征兆。 彭博此前创建过一个富裕指数，用来代表高收入阶层的支出水平，其中涵盖10个类别的30家大型零售商和品牌。自一月份以来，该指数中的零售商和品牌销售表现大幅下降，而且最近进一步恶化。8月至10月的三个月内，70%的公司销售额下降，中值下降了14%，这是两年来最差的表现。 百思买首席执行官Corie Barry近期表示：“在最近的宏观环境中，消费者需求更加不均衡，难以预测。” 消费占到了美国经济的70%以上。目前，尽管黑五销售数据火爆，但一个较为令人感到担心的风险是，消费者是否会趁着本轮促销季的降价，提前透支了自己未来的预算？这样的消费热度是否能持续？随着家庭支出增速压力进一步显现，美国GDP增长拐点仍可能到来。 目前，美国个人储蓄正从疫情时期的高点回落，虽然通胀率正在放缓，但许多物品的价格仍然比几年前明显更高。利率上升也推高了房价和车价，消费者不得不有所取舍。 同时，随着超额储蓄逐渐被消耗，美国人也正越来越依赖信用卡进行消费。纽约联储早前公布的第三季度家庭总债务水平报告发现，信用卡总债务已达到了达到1.08万亿美元。而由于美联储大幅加息，借款人的成本也正在显著增加：美国平均信用卡年利率已经突破20%，也可能成为潜在逆风。 不难预见到的是，美联储接下来如何逐步退出紧缩周期，很可能也将取决于一系列商业活动和消费需求反馈出的信息。 如果“黑五”的火热数字是美国消费复苏的真实写照，那么美联储无疑仍将保持一个相对鹰派的基调；但如果假日季的火热只是如昙花一现般的惊鸿一瞥，反而导致未来零售数据大幅降温，那么人们对于软着陆前景是否能成立的担忧，无疑也将随之升温。 当然，万事达卡经济研究所美国首席经济学家Michelle Meyer目前仍相对乐观。 Meyer表示，经历近年混乱的购物体验之后，消费者也算是在回归更正常的购物节奏。她在接受采访时表示，今年的销售预测表明正“回归到更加均衡的经济”，美国失业率仍然很低，消费者还有消费能力。

随着高利率打击美国企业，一波企业违约和破产潮可能会袭来。有专家警告称，这可能会提高美国经济衰退的可能性。 据标普全球（S&P Global）的数据，截至9月底，已有516家公司申请破产。这一数字已经超过了2021年和2022年的破产申请总数。 与此同时，美国企业债务违约率也在上升。根据标普全球的另一份报告，截至10月底，今年已有127家企业违约，比五年平均水平高出13%。 惠誉评级（Fitch Ratings）预计，到今年年底，高收益债券的违约率将达到4.5%-5%，是2021年所有高收益债券0.7%违约率的六倍多。 嘉信理财（Charles Schwab）董事兼固定收益策略师Collin Martin近日估计， 与前几年相比，2023年一些公司的借贷成本增加了一倍或近两倍，对企业资产负债表造成了沉重打击 。 根据洲际交易所美银美国高收益指数（ICE BofA US High Yield Index）指数，10月份低于投资级的公司债的有效收益率飙升至9%以上，上周交易在8.5%左右。 尽管近几周债券收益率略有回落，但10年期美国国债收益率在9月份触及16年高点，影响了整个经济体的借贷成本。目前，10年期国债收益率在4.49%左右交投。 “当企业管理其资产负债表并寻求发行或再融资债务时，他们必须以比过去几年高得多的收益率发行债券，这对他们的业绩是一个很大的打击。他们必须支付更多的利息，在营收已经放缓的环境下，这可能会影响他们的企业利润，”Martin表示。 他还指出，这对所谓的僵尸企业来说尤其困难，这些公司手头没有现金来偿还债务。许多僵尸企业在超低利率环境中艰难生存下来，当借贷成本接近于零时，企业可以相对轻松地继续进行债务展期和再融资。 经济衰退又一股逆风 Martin表示，到2024年，美国破产和债务违约的总数可能会激增。嘉信理财估计，到2024年第一季度末，美国的违约和破产数量可能会达到峰值。 眼下，美国经济正面临多重压力，如消费者正在耗尽疫情期间积累的超额储蓄，重启学生贷款偿还将给支出带来压力。企业违约和破产的增加可能会是将美国经济推入衰退的又一股逆风。 濒临破产或背负沉重债务的公司可能会大幅裁员来恢复财务健康。这对资产价格也不利，特别是对高收益债券和银行贷款，这也可能导致股价下跌。 “如果公司陷入困境，这应该对股价不利。如果你是一名投资者，而你的资产正在缩水，财富缩水效应可能会影响我们的消费习惯。资产缩水和支出减少的双重力量……可能会导致经济放缓，”Martin补充道。 高盛策略师此前也警告称，美国企业即将撞上一堵巨大的债务墙，这些债务未来几年内将到期。这可能会引发新一波裁员潮，从而动摇美国经济。

最新公布的一份数据显示，由于需求不振且成本上升，美国本月私营部门的就业人数出现了2020年6月来的首次下降。 周五（11月24日）纽约时段，金融分析公司标普全球公布的报告显示，美国11月份制造业PMI初值从10月的50.0降至49.4，为近三个月来的最低水平，弱于市场预期的49.8，制造业产出指数业跌至三个月低位50.4。 服务商业活动指数（服务业PMI）初值则从50.6上升至四个月高位50.8，市场原先预测这项数据将降至50.4。这使得11月综合PMI产出指数（综合PMI）初值录得50.7，与10月的读数一致，并未像市场预估的那样下降至50.4。 PMI通过对采购经理的月度调查汇总而来，是衡量行业发展状况的“晴雨表”，反映未来经济变化趋势。指数通常以50为临界点，高于50，代表某领域处于扩张状态；低于50，则表明领域处于萎缩状态。 虽然整体略微向好，但数据还显示，服务业就业人数自2020年6月以来首次出现下降，制造业就业人数也连续第二个月萎缩。报告称，企业“普遍提到”裁员的原因是因为需求状况减弱和成本压力升高。 标普全球市场财智首席经济学家Sian Jones在报告中写道，“由于对前景的担忧，企业近三年半来首次出现减员。这一现象不仅出现在制造业之中，服务业公司也在称他们正寻求节省成本。” 媒体分析称，美国就业增长一直是经济的关键，劳动力市场持续疲软，以及裁员增加都可能会再次引发人们对2024年经济衰退的担忧。 报告还显示，制造业对产出前景较为乐观，但服务业则因担心客户需求而不那么乐观。调查指出，企业因利润压缩而冻结招聘，衡量投入成本的指标下滑至2020年10月以来的最低水平。

市场对2024年美国经济“软着陆”的预期愈发强烈，但法兴银行似乎不这么认为。 法国兴业银行（Société Générale SA）全球策略师Albert Edwards在最新报告中强调，在不久之前，两项领先的就业指标已经预示了经济衰退。 他补充说，这些证据应该有助于让怀疑论者相信，华尔街自2022年初以来一直在等待的衰退仍有可能发生。 首先，根据他的说法，由于与大流行相关的货物需求持续过剩，今年卡车运输等物流工作的就业人数大幅下降。 “物流业恰好是最好的周期性金丝雀之一。我们之前的研究表明，卡车运输业就业岗位的减少通常会在经济衰退之前出现。”他写道。 但如果这还不够令人信服，Edwards指出，服务业就业的临时工今年也亮起了决定性的衰退信号，反映了2001年和2007年经济衰退之前的模式。 “在2001年和2007年经济衰退之前，临时工在衰退前12个月左右果断下降。因此，主张软着陆的人应该担心，自2022年10月以来，这一指标一直在无情地下滑。再加上12个月左右的时间，嗯，差不多就是现在。”他说。 至于美股，法兴银行策略师预计，标普500指数将在明年年初升至历史高点，年中回落，然后在年底回升至高点。 该行认为，标普500指数将在第一季度跳升至4,750点，然后在年中随着轻微经济衰退的发生而跌至4,200点。 不过不用紧张。该行表示，这12%的跌幅将是一个买入机会，因为美联储将降息，从而刺激温和的经济复苏，并推动该指数在明年最后三个月回升至4,750点。

当地时间周五早晨，知名美国投资人瑞·达利欧公开表示， 快速增长的美国政府债务正在接近会引发更大麻烦的临界点 。 这件事情的起源，是达利欧曾在今年9月提出“美国正面临一场债务危机”，所以他也在周五被问及，随着近几天美国国债收益率显著下降，他的看法有没有出现变化。 对此达利欧微微一笑，表示这哪是15、20个基点波动的事情，更麻烦的是美国国债的供需问题——诸如持续、巨大的财政赤字，以及“谁来买美国国债”等风险，要知道现在许多美债买家还处于巨大浮亏的状况下。 根据美国财政部官网的数据， 截至今年9月美国国债规模达到33.17万亿美元，自2020年新冠疫情爆发后快速上升了45% ，其中有约27万亿美元由公开市场持有。另外，美国政府为了资助一系列的财政投资政策，光是去年就又产生了1.7万亿美元的赤字。在美联储加息的影响下， 2023财年美国支出的净利息成本就达到6590亿美元 。 作为知名的债务问题布道者，达利欧指出，经济强大意味着财政强大，财政强大意味着：你的收入能不能覆盖你的支出？作为一个国家，有没有好看的利润表和资产负债表？随着这个问题越来越严重，美国就越有可能遇到这个长期问题。这其实只是一个数字问题，而美国已经接近这个拐点了。 非常有趣的是，与近些日子许多投资者纷纷押注美债收益率将稳步下降不同，达利欧认为美债收益率的结构将会大致保持在现在这个水平，可能会稍稍低一些，但这里还有供需关系的问题，特别是需求侧这一边。 接下来美国可能会出现经济增速放缓、甚至萎缩的可能，美联储也有可能稍稍放松货币政策，但届时供需关系将取代货币政策，成为更加突出的定价因素。 达利欧强调，除了上述讨论过的短期因素外，从长期来看美国也进入了“借钱还利息”的时间点。 当一个国家的债务增速快于收入增长时，如果要维持支出水平，就要借更多的钱 ，这也是美国正处在的（加速）临界点。

美国的高抵押贷款利率继续对房地产开发商产生压力，迫使他们加大降价促销力度以吸引购房者。尽管最近的迹象显示利率可能会下降，开发商对此保持谨慎乐观。 11月份，根据美国住房建筑商协会(NAHB)和富国银行共同发布的住房市场指数(HMI)，建筑商的信心下降了6个点，降至34分。这一指数低于50分意味着市场情绪偏负面。分析师此前预期该指数将与10月份持平。 NAHB主席Alicia Huey在一份新闻稿中表示：“自8月底以来，利率的上升已经对建筑商的市场看法产生了影响，因为许多潜在买家难以承担上涨的房价。此外，更高的短期利率也增加了房地产开发商和土地开发商的融资成本，在二手房存量低的市场背景下，为住房供应带来了新的阻碍。” 这一指数连续第四个月下跌，自7月以来已累计下降22点，目前处于去年底以来的最低水平。建筑商指出，几乎所有11月的月度数据都是在最近公布的显示通胀放缓的月度消费者价格指数出炉之前收集的。 NAHB首席经济学家Robert Dietz在新闻稿中指出：“尽管11月份建筑商信心再度下降，但最近的宏观经济数据显示未来几个月住房建设条件可能会有所改善。” 他还表示：“特别是，10年期美债收益率自9月底以来首次回落至4.5%以下，这可能有助于将抵押贷款利率降至或接近7.5%以下。考虑到现有住房库存紧张，稍微降低的抵押贷款利率可能会反映出房屋需求的增加，这为12月份改善建筑商对市场状况的看法创造了条件。” 在住房市场指数的三个组成部分中，当前销售状况下降了6个点至40，未来六个月的销售预期下降了5个点至39，而买家流量降低了5个百分点至21。 报告显示，更多建筑商在11月份实行降价，比例达到36%，高于前两个月的32%，这是本周期内的最高比例，与两年前的高点持平。平均降价幅度为6%。 NAHB预计，随着未来几个月通胀数据的改善，金融状况将得到缓解。到2024年，单户住宅建筑的启动量有望增加约5%。

继过去一天里全球股市因美国CPI数据逊于预期上涨后，周三最新的美国零售数据和生产者价格指数（PPI）均在盘前出炉，不过今天的数据多少令投资者稍稍有些失望。 数据发布后，纳斯达克100指数期货的涨幅从0.9%左右收窄至0.5%左右，各期限美债收益率也出现数个基点的快速拉升，但波动也没有昨日那么激烈。 （美国十年期国债收益率分钟线图，来源：TradingView） 零售数据依然“顽固” PPI超预期下降 先看数据，美国商务部得10月零售销售数据初值为7050亿美元， 环比下降0.1% （预期下降0.3%）。另外不含汽车销售店的核心零售销售数据也 环比上升0.1% （预期维持不变）。 （来源：美国商务部） 考虑到过去半年里，美国零售销售数据一直处于持续上涨的状态， 所以今天“微跌0.1%”的数据虽然也能称得上拐点 ，但对于扭转市场预期的意义并不显著。 （来源：tradingeconomics） 从分项数据来看，家具（-2%）、杂货（-1.7%）、汽车&零部件（-1%）商店的销售额环比跌幅靠前，油价下跌也令加油站的销售额继续下降。在维持零售数据韧性的方面， 健康&个人护理 （+1%）、 食品&饮料 （+0.6%）以及 电器 （+0.6%）商店的环比涨幅领先。 （来源：美国10月零售销售报告） 作为2023年谈论美国经济韧性时的重要一环，“买买买”情绪高涨的美国消费者也一直是资本市场颇为头疼的存在。硬挺的零售数据也被视为“美联储停止加息/降息”路上的障碍，以及股票市场的利空。 同样在周三盘前， 美国劳工部发布的10月生产者价格指数（PPI）环比下降0.5%（预期上升0.1%），这也是该数据自2020年4月以来的最低值 ，同比上升1.3%（预期为1.9%）。除去食品和能源价格的核心PPI环比保持不变，依然低于环比增长0.3%的预期。 （来源：tradingeconomics） 作为CPI的先行数据，PPI本身对股市的影响并不大，这也能解释为何今天PPI数据显著弱于预期，但美股市场依然因为零售数据走出负面的姿态。 火速解读 作为美国经济的主要动力来源，消费市场的强劲程度一直令经济学家感到咋舌。十月“下降但依然顽固”的零售数据，叠加近期就业数据震荡，以及年终消费季的来临，都给后续的预期增添了几分不确定性。 研究机构高频经济学（High Frequency Economics）的美国经济学家Rubeela Farooqi解读称， 尽管美国消费者继续面临来自更高借贷成本、更紧信贷条件和高企价格的障碍，但依然强劲的劳动力市场、收入积极增长的趋势以及价格压力的缓解，应该会暂时保持消费和增长的正向发展。 伴随着10月美国PPI和CPI均弱于预期，显示出当地的通胀压力趋于缓解。同时由于零售数据并不按照通胀进行调整，所以今天的下降更多反映出 商品价格的下降 ，而不是 交易量的下跌 。 同样在周三盘前，美国零售巨头塔吉特（Target）也发布了三季报，虽然连续第二个季度出现销售额下降，但依然好于预期。塔吉特的CEO布莱恩·康奈尔也着重强调看到 消费者展现出的“强大韧性” 。财报公布后，塔吉特周三开盘后大涨15%。另一家美国零售巨头沃尔玛将在周四盘前公布财报。

中信证券研报指出，美国10月CPI环比增速降至0.0%，核心CPI环比增速为0.2%，均略低于预期。核心服务项通胀环比增速放缓推动了美国核心通胀环比增速下降，市场对通胀黏性的担忧减弱。预计美联储或已完成此轮加息，10年期美债利率短期或走弱，但仍将在4%以上水平运行。 ▍美国10月CPI环比增速降至0.0%，核心CPI环比增速为0.2%，均略低于预期。 CPI同比增速10月降至3.2%，低于3.3%的预期。未经季节调整的核心CPI同比增速为4.0%，低于4.1%的预期，CPI环比增长0.0%，低于0.1%的市场预期，前值为0.4%，核心CPI环比增速为0.2%，低于市场预期与前值的0.3%。分项来看，美国核心服务项通胀环比增速放缓推动了美国核心通胀环比增速下降，核心商品项通胀继续负增长，能源项通胀环比由正转负，市场对通胀黏性的担忧减弱。 ▍10月美国食品项通胀环比增速为0.3%，能源项通胀环比增速为-2.5%，预计未来食品项或阶段性阻碍美国通胀下行。 近期美国西部的干旱和野火致使农作物产量下降，但在能源价格上涨空间有限、粮食供应受战zheng影响较为可控的背景下，未来若地缘政治风险波动未超预期，则预计食品项通胀较难大幅环比反弹。能源方面，虽然沙特延长削减的可能性增加，但中东供应中断的担忧有所缓解，且美国放松对委内瑞拉的制裁后拉美国家石油产量有望增加。同时，由于美国制造业PMI、非农就业等数据边际走弱，市场对于未来原油需求前景的担忧进一步加剧。综合来看，预计原油价格上行空间偏有限。 ▍10月美国核心商品项通胀继续环比负增长，降幅有所减小，录得-0.1%，核心商品项通胀已连续五个月环比负增长。 10月，二手汽车和卡车价格的先行指标，MANHEIM二手车价值指数同比继续负增长，同时美国汽车工人联合会罢工的影响在进一步减弱，预计二手汽车和卡车项通胀将持续环比负增长。此外，超额储蓄对美国消费的支撑减弱，薪资增长放缓叠加学生贷款还款恢复，预计未来核心商品项通胀对美国通胀的阻碍或较小。 ▍10月美国核心服务项通胀环比增速降至0.3%，主要由于住房项通胀环比下降，未来核心服务项的黏性或逐步减弱。 由于预期美联储将在较长时间内维持利率高位，预计未来住房项通胀同比增速将继续下行，随着美国劳动力市场走弱，薪资增速放缓，劳动力参与率和生产率提升，以及跳槽者与留岗者薪资增速差距收窄，核心服务项通胀压力有望进一步缓解，因而整体核心服务项的黏性或将逐步下降。 ▍当前美国通胀黏性出现一定减弱，未来美国整体通胀压力较为可控。 在全球经济放缓以及利率高位运行的背景下，能源项对于美国通胀的扰动预计偏有限。美国劳动力市场增长放缓有望减弱核心服务项通胀黏性，消费支出未来进一步放缓预计也将继续推动核心商品项通胀压力持续保持在低位。整体而言，美国通胀压力较为可控，通胀上行风险因素的扰动较为有限。 ▍预计美联储或已完成此轮加息，10年期美债利率短期或走弱，但预计仍将在4%以上水平运行。 近日虽然美联储多位官员发表鹰派言论，但在通胀压力较为可控的背景下，预计美联储年内再次加息概率较低。整体而言，当前美国通胀快于预期的回落，叠加薪资压力持续趋势性下降，我们认为美联储本轮加息周期或已结束。短期而言，预计10年期美债利率将跟随经济放缓而走弱，但仍将在4%以上的高位运行。 ▍风险因素： 美国经济超预期；美国通胀超预期；美国货币政策超预期；美国金融体系脆弱性超预期；全球能源、粮食供给冲击超预期；地缘政治风险超预期。

有迹象显示，华尔街的FOMO(害怕错过上涨)情绪眼下正在回归——闪电般的快速反弹推动标普500指数在过去10个交易日中有9个交易日上涨，过去两周累计大涨了7.2%，这几乎是今年以来市场表现最为强势的一段时间。 而如今，这轮猛烈的涨势能否延续，即将在本周面临宏观经济数据的关键考验…… 毫无疑问，过去两周市场参与者对美国股债市场的做多热情是狂热的。 众多投资者纷纷投入了追踪美股的基金，另一些人则了结了在市场动荡时获利的做空交易。许多投资者削减了对标普500指数和纳斯达克100指数的看跌押注，担心如果大涨继续，他们会被套牢。 最为明显的一个迹象是，有着华尔街“恐慌指数”之称的Cboe波动率指数VIX已从10月份的高点大幅回落，最近连续八个交易日下滑。 这表明，交易者正在放弃可在未来几周内保护他们免受股市暴跌影响的类似保险的合约，或期待市场将保持平静。 宾州共同资产管理公司（Penn Mutual Asset Management）固定收益投资组合经理任志伟（Zhiwei Ren）表示， “人们正试图为年底的反弹做好准备。” 任志伟表示，今年大部分时间他对市场持谨慎态度，担心经济衰退即将到来。但市场的发展促使他重新考虑了自己的做法。最近，他在期权市场上买入了一些与标普500指数挂钩的看涨期权，以便从年底可能出现的更大涨幅中获利。11 月份，此类期权的活跃度达到了有记录以来的最高水平之一。 华尔街持续狂欢 引发今秋市场剧烈动荡的10年期美债收益率自16年来首次突破5%大关后，在过去几周出现了明显回落，这为股市多头提供了最为坚实的弹药。标普500指数在2023年迄今的涨幅已达到了15%，而纳斯达克综合指数在上周五创下5月份以来最佳的单日表现后，涨幅更是达到了32%。 T. Rowe Price投资组合经理Charles Shriver管理着约500亿美元的资产。他表示， 今年大部分时间里，他的投资组合中有相当大一部分是现金，并利用10月份市场暴跌的机会将一部分资金投入了股市。他预计股市将继续上涨。“我们将寻找增持股票的机会，”Shriver称。 根据LSEG理柏全球基金流量的数据，在截至11月8日的一周内，美国股票ETF和共同基金吸引了约42亿美元的资金，这是今年秋季最大的资金流入之一。 与此同时，根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，对冲基金和其他基金经理对标普500指数的看跌押注最近已降至了2022年6月以来的最低水平。对纳指的押注也降至3月份以来的最低水平。 散户投资者也越来越看好股市。美国个人投资者协会的一项调查显示，上周，预计股市将在未来六个月上涨的投资者比例跃升至43%，较一周前的24%大幅上升；看空的比例则几乎减半，至27%。 高盛集团经济学家Jan Hatzius一直是华尔街对美国经济最乐观的人士之一，他在最近给客户的一份报告中表示，美国经济的表现甚至好于他的预期，他预计明年通胀将继续下降。 现实考验来临 当然，华尔街过去两周的大狂欢究竟是否合理，本周或许就将面临一场现实检验——包括美国10月CPI在内的多项关键美国经济指标将在未来一周陆续出炉，随着美联储屡次三番强调其未来走向将取决于经济数据，这些数据的表现如何很可能将意义重大。 其中，美国劳工统计局将于周二公布10月CPI报告。目前业内预计美国10月CPI同比增速将从3.7%放缓至3.3%，环比料从0.4%降至0.1%；10月核心CPI同比预计将维持在4.1%不变，环比料维持在0.3%不变。 业内人士指出， 虽然此次整体CPI数据有望出现回落，扭转过去几个月的重新升温态势，但核心CPI却似乎仍无法摆脱“4时代”的困扰，甚至有可能终结此前连续六个月回落的势头，这无疑可能给美联储的抗通胀前景再度蒙上一层阴影。 美联储主席鲍威尔上周曾表示，在有更多证据表明通胀正在降温之前，美联储不会宣布结束其历史性的加息。 虽然鲍威尔并没有为现在加息立论，但他指出了早些时候的通胀“假动作”，即过去几次通胀压力一度减弱，但随后再度回升，令美联储官员感到意外。鲍威尔说，他们将密切关注经济状况，以避免“被几个月的良好数据误导”的风险，以及加息过高的风险。 美联储今年已将利率上调至22年来最高水平，旨在通过放缓经济活动来对抗通胀。官员们在上周的会议上延长了暂停加息的时间，这是他们自2022年3月开始加息以来首次在连续政策会议上保持利率不变。美联储下一次会议将于12月12日-13日举行。 除了周二的CPI数据外， 本周余下时间市场还将把注意力转向最新的美国零售销售报告、生产者价格指数（PPI）和初请失业金人数以及其他数据发布，以衡量美国经济的健康状况。 而继上周多达两位数的美联储高官发表讲话后，本周美联储官员的讲话日程也依然被安排得满满当当。一连串的关键经济数据和重要央行官员的讲话，很可能进一步影响市场对美联储利率走向的判断。 这或许也预示着，尽管过去两周美国股债市场的大反攻行情令人欣喜，但投资者眼下还没有到可以松懈的时候，因为更多的“硬仗”即将打响。