美国财政部长珍妮特·耶伦周二表示，美国经济正在朝着抑制通胀的方向发展，而不会出现严重的经济放缓，也就是说能够实现所谓的软着陆。 在当天《华尔街日报》举办的一个活动上，耶伦指出：“依我来看，通胀正在显著下降，劳动力市场保持强劲，经济继续增长，我相信我们正走在软着陆的道路上。” 在耶伦讲话前不久，美国劳工部公布的月度数据显示，11月美国CPI同比上涨3.1%，预期3.1%，与10月相比持平；而不包括食品和能源成本的核心CPI继10月增长0.2%之后又增长了0.3%。虽然物价压力已从几十年来的高位基本回落，但依然强劲的劳动力市场继续为消费支出和更广泛的经济提供动力。 美联储本周预计将再次维持利率不变，鲍威尔可能会重申，他和他的同事们希望在放松政策之前看到物价增长出现更可持续的回落。 几个月来，经济学家一直在争论美国经济是否有可能实现软着陆。今年早些时候，经济学家普遍认为，美国经济将进入衰退，不过随着时间的推移，这些预期逐渐消退。 耶伦最新表示，数据显示通胀率正在向美联储2%的目标回落，对美国人来说，实现这一目标的最后一段路程似乎不会是痛苦的。 她补充说，通胀实现了有意义的下降，认为通胀没有理由不降至美联储的目标水平。“我个人认为没有任何理由认为最后一英里会特别困难。” 最近官方调查报告显示，美国人预计通胀问题不会持续下去。对此，耶伦指出，这有助于美国经济平稳减缓物价上涨；在之前的通胀时期，美国人预期物价会上涨，这迫使美联储不得不将利率维持在足够高的水平，从而导致大面积失业，以降低通胀。 耶伦声称，由于通胀预期处于可控范围内，我们只需要让经济正常运行，让劳动力市场回到充分就业的状态，就可以降低通胀了。 当被问及通胀进展是否会让美联储提前降息时，耶伦拒绝就美联储应该如何行事发表评论。但她表示，通胀下降意味着，在美联储保持名义利率不变的情况下，经通胀调整后的实际利率正在上升。 “当然，在其他条件不变的情况下，随着通胀下降，实际利率往往会上升，这在某种意义上会导致货币政策收紧。因此，这是影响美联储决定利率走向的一个因素。” 尽管美国经济依然稳固，但许多美国人对经济持悲观态度，这是拜登政府在2024年大选前面临的一大挑战。耶伦表示，这种不满是由于疫情带来的压力，以及许多价格即使以较慢的速度上涨，但仍处于高位。 耶伦还表示，更高的利率提高了借贷成本，给联邦政府的预算带来了压力。她说道，拜登政府提出的增加税收的计划可能有助于美国走上一条更可持续的财政道路，不过其中许多计划已被国会否决。而社会保障和医疗保险的支出预计将增加，这需要得到解决。

北京时间周二晚间21点30分，美国劳工统计局发布完全符合市场预期的11月CPI。截至发稿，数据发布后美股三大期指一度短暂冲高回落，随着市场焦点愈发集中在顽固的服务业通胀数据，周二美股开盘后三大股指陷入弱势震荡的状态。 （来源：BLS） 先看数据，11月美国名义CPI同比上涨3.1%，预期3.1%，与10月相比持平；去除食品、能源价格的核心CPI同比上涨4%，预期4%，与10月相比上涨0.3%。 （美国CPI、核心CPI年率，来源：tradingeconomics） 由于明天（北京时间周四凌晨）正是美联储发布年内最后一份利率决议的日子，所以这份新鲜出炉的最新通胀数据也格外受到市场关注。 虽然市场大致相信美联储的本轮加息周期已经结束了，但对于明年何时开始降息、降多少息仍存在较大的争论。 根据CME“美联储观察”工具显示，今晚数据发布前，市场预估2024年末的联邦基金利率将主要落在3.75-4.5%区间内，对应的是降息100-150个基点。 （来源：CME） 数据发布接近一个小时后，鉴于“降核心通胀道阻且长”的担忧成为主流情绪，市场对于降息预期出现小幅回落，但明年至少将降息100个基点依然是主流观点。 （来源：CME） 分项解读：油价下跌是主因 服务业价格加速上行 根据劳工统计局发布的数据，美国11月CPI依然呈现出“能源价格下跌、服务业价格走高”的趋势。其中汽油价格近两个月分别环比下降5%和6%，燃油价格在11月继续下降2.7%，同比降幅达到24.8%。 在另一边，包括 住房、交通服务、医疗保健服务在内的服务业价格涨幅较上个月扩大 。另外，此前连跌5个月的二手车价格也在11月出现反弹。 由于目前美国CPI涨幅中绝大部分由住房这一单项构成（占到核心CPI的7成），市场一直心心念念的通胀下行离不开该数据的走软，但今天并没有发生这样的情况。 华尔街速评：果然大家都很在意“超核心”通胀增速 数据发布后，BMO资本市场的首席美国利率策略分析师Ian Lyngen表示，今天发布的数据中没有任何细节会影响到美联储的思考， 如果说有什么的话，那些超核心数据（Supercore inflation，反映去除能源和住房价格的通胀）加强了“鹰派暂停”的需要 ，并抵消了需要通过2024年点阵图暗示更大降息幅度的呼声。 信安环球投资的首席环球策略师Seema Shah也表示，经历了最近市场有关降息的讨论后，今天的数据稍微有点令人心情沮丧。简单来说，11月CPI不足以确认或证明市场对政策宽松的期望，特别是在劳动市场仍然如此稳固的时候。 明天鲍威尔应该对最近的市场叙事进行反驳。如果他不这样做，我们将确切地知道美联储的立场。 城堡证券通胀交易主管Alisher Khussainov解读称，正如我们预期的那样，美国的通胀依然坚挺，特别是在服务业方面。 现在通胀的潜在趋势更接近于3%，而不是2% ，这与薪酬增速的信号一致，这部分的增速已经稳定在4%。核心商品已回归至疫情前的动态，但对薪酬敏感的服务类别表现强劲。 前波士顿联储主席罗森格伦也在社交媒体X上发文称，在预测周期内将通胀重新降至2%的挑战主要取决于服务业。11月核心CPI上涨了4%，其中商品增速接近0，但由于住房相关价格上涨了6.5%和交通运输价格上涨了10.1%，服务业价格大幅上升。 他不认为联邦基金利率会像市场预期得那样迅速下降 。

中金公司研报指出，美国11月CPI同比3.1%，核心CPI同比4.0%，均符合市场预期。从分项看，能源价格持续下跌是通胀回落的重要因素，但服务通胀韧性犹存，显示抗通胀的战斗仍未结束。这份通胀数据支撑美联储继续暂停加息，但不支持很快降息， 中金预计美联储在本周四按兵不动，点阵图或维持明年降息两次的预测，这比市场预测的降息五次要保守得多。 鲍威尔或反驳市场对于降息的激进预期，但投资者未必全然认同，这意味着市场与美联储或将继续博弈，直至经济数据证明或证伪保持高利率的必要性。 以下为其核心观点： 美国11月CPI同比增长3.1%（前值3.2%），季调后环比上涨 0.1%；核心CPI同比4.0%（前值4.1%），季调后环比上涨0.3%，均基本符合市场预期。 从分项看， 能源价格大幅下跌是通胀回落的重要因素。 继10月环比下降2.5%之后，11月能源指数又下降了2.3%，其中汽油价格指数下降6.0%，而上月则下降了5.0%。核心通胀方面，11月核心商品价格环比下跌0.3%，跌幅较上月的0.1%扩大，其中服装、家具家电、通讯娱乐价格在假日打折力度加强之下进一步回落，二手车价格有所反弹。核心服务价格环比增长0.5%，增幅较上月的0.3%上升，其中房租、交通服务、医疗服务价格坚挺，显示服务通胀韧性犹存。 这份通胀数据支持美联储继续暂停加息，但不支持很快降息。 尽管总体通胀同比增速放缓，但核心通胀的环比增速仍然偏高，过去三个月年化环比增速仍达到3.4%，高于美联储2%的通胀目标（图表1）。其中，美联储最为关注的核心服务通胀居高不下，过去三个月年化环比增速仍有5.2%（图表2）。这些数据表明抗通胀的战斗仍未结束，也不支持美联储明年3月降息的观点。 我们认为当前市场对降息的定价过于激进和超前，后续或被修正。 图表2：非房租核心服务CPI三月环比折年率升至5.2% 资料来源：Haver，中金公司研究部 这份数据再次显示， 通胀的放缓并非理所应当，而是建立在货币政策持续紧缩的前提之下。 一种观点认为，美国通胀已从高点大幅回落，美联储可以高枕无忧。我们认为这种想法过于乐观。过去一年美国通胀放缓更多来自供给复苏，如供应链的修复、劳动力参与率的提高、以及能源价格的下降，尚不清楚这些因素还有多大修复空间、对后续通胀的降低作用能否像过去一年那么大。如果供给修复力度减弱，那么未来降低通胀就需要更多依靠需求放缓，这要求美联储货币政策具有足够的限制性，实际利率在一段时间内维持高位。 本周四凌晨，美联储将宣布最新利率决议，我们预计美联储将按兵不动，保持利率不变。官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测，同时小幅下调总体和核心PCE通胀预测。市场最关心的是美联储对于明年利率走势的看法。我们预计点阵图或继续暗示明年降息两次，至明年底的利率中值预测或为4.8%（9月时为5.1%），虽然美联储也认可明年降息的可能性，但降息的次数或比当前市场预期的五次要少得多。 此外，鲍威尔或反驳市场对于明年降息的激进预期，并指出讨论降息时机尚不成熟，这将被视为对降息预期的打压。这样做的目的在于，当前市场已经计入了非常多乐观的降息预期，且资本市场已“狂欢”一月有余，如果继续释放更多的鸽派信号，或导致金融条件进一步宽松，加剧经济“不着陆”（增长不弱但通胀更高）和二次通胀风险，这些都是美联储不愿意看到的。 但我们认为投资者未必会接受鲍威尔的反驳。过去两年市场在预测降息方面多次表现的过于激进，尽管最后都没能如愿，但总是愿意相信这次不一样。这意味着市场与美联储的博弈或将继续存在，资产价格继续围绕降息预期而展开，直至经济数据证明或证伪保持高利率的必要性。

如果说，美联储本周三的议息会议，将成为本周全球经济新闻菜单上的“主菜”的话，那么今晚的美国CPI报告，将多半会影响到这道“主菜”的味道——这道菜是咸还是甜？美联储届时是偏鹰还是偏鸽？ 不少投资者希望看到：有望连续第二个月回落的CPI数据，能够令美联储处于一个再无紧缩压力的舒适圈。目前，业内人士已确信美联储肯定会在本周维持利率不变，而不少股债多头也正乐于见到通胀数据，能说服美联储官员在明年更早降息。 那么，今晚的11月CPI数据，能符合这些业内人士的殷切期盼吗？ 多图详解：市场对今晚CPI数据的预测究竟如何？ 按照日程安排，美国劳工部将于北京时间今晚21:30公布美国11月CPI数据。 在上月，美国劳工部公布的10月CPI数据从之前的3.7%，超预期回落至了3.2%，令全球金融市场迎来了“ 大鹏一日同风起，扶摇直上九万里 ”的久违狂欢，甚至从11月全月走势看，美国股债市场的大反弹行情里，这份CPI数据要记上一份大大的军功章。因而在今晚，很多人显然也会想要知道，类似的场景是否还能在12月重演？ 从目前市场的最新预期看，CPI进一步回落的难度不大，但是否能像上月一样给人们带来更多惊喜，则可能需要一些“好运气”。 根据业内媒体调查的预测中值，11月份整体CPI年率预计将进一步回落至 3.1% ，低于10月份的3.2%。在环比方面，11月CPI料将与上月持平，这也是连续第二个月美国CPI环比变动为 0 。 剔除波动较大的食品和能源项目的核心CPI，在11月则预计将同比上升 4% ，与上月数据一致；11月核心CPI环比增速则预计将从0.2%升至 0.3% 。 整体来看，与不少业内人士在几个月前所预计的情况一致的是，目前美国CPI数据已经进入了一个相对的平稳期。很难再像过去一年那样——同比数据时不时出现将近1个百分点的大幅波动。事实上，在美国CPI同比数据从去年逾9%的高位回落至如今的接近3%后，距离美联储2%的通胀目标，也就仅剩下了这“最后一英里”的拉锯战…… 这其实也令不少华尔街投行的预测，如今正变得极为接近。 如下图这张“新美联储通讯社”统计的华尔街大行对CPI数据的最新预测所示，所有的预估差基本都在预测中值的0.1个百分点以内： 过往曾有多次精确预测CPI数据先例的克利夫兰联储的CPI临近预测模型，眼下也与市场的中值预估较为接近——甚至，整体还要更为乐观一些(偏低)。 该模型显示，美国11月CPI同比涨幅料为3.04%，环比则为-0.1%；核心CPI涨幅料为4.06%，环比则为0.33%。 这些相对乐观的预测，其实也与纽约联储本周一公布的一项调查相一致。该调查显示，11月份美国消费者的近期通胀预期降至2021年4月以来的最低水平。未来一年的通胀预期中值从10月份的3.6%降至3.4%，这是连续第二个月下降。对未来三年和未来五年的通胀预期分别稳定在3%和2.7%。 11月CPI数据若能进一步回落：有哪些新老“帮手”？ 从美国具体的物价分类看，在10月CPI大幅回落的那份报告里，能源和二手车价格的回落可以说功不可没。而在11月，这两个领域也依然可能成为打压整体物价的关键帮手 。 11月以来，国际油价进一步大幅回落，地缘政治因素缓和、美国库存上升等因素已引发了外界对油市供应过剩的担忧。不过能源对物价的影响可能要小于10月。 二手车和卡车的价格有望连续第六个月下降，当然下降速度也在放缓。行业风向标指数Manheim二手车批发价格指数显示，其比10月回落了2.1%。二手车和卡车一直是商品通货紧缩的主要驱动力。 德国商业银行表示，“美国11月份经季节调整后的CPI预计将仅（环比）上涨0.1%，同比增长率将从3.2%降至3.1%。不过，数据的向好主要是由于能源价格的下降，这不太可能成为一个持久的因素。特别是汽油价格，其月度波动非常大，当月下降了6%。另一方面，我们预计剔除能源和食品的核心CPI月环比将增长0.3%，同比将持平于4.0%。总体而言，消费者物价报告不太可能改变通胀下降的局面。但核心通胀的持续性将再次提醒我们，这种下降只是渐进的。” 法国兴业银行则指出，“我们预计11月份汽油价格较10月份下降了逾6%。这将使总体通胀率保持平稳。我们预计核心CPI为0.2%，其中住房成本月环比预计上涨0.4%，这将是该类别涨幅的进一步放缓。预计11月份汽车价格将再次小幅下降，降幅为0.3%。二手车价格的持续下跌导致了汽车价格的走低。” 在其他方面，随着与疫情大流行相关的供应链瘫痪问题的解决，家具、电器等商品的价格也可能会继续下降。 不过，巴克莱银行表示，服务成本——尤其是酒店和休闲娱乐开支、汽车保险和医疗保健等，可能会继续走高。 这至少有一部分原因是，新冠引发的劳动力短缺导致工资快速上涨。 花旗银行指出，“我们预计11月份美国核心CPI月环比增幅为0.3%，高于10月份的0.23%，风险略微偏向上行，可能会更高。11月份的服务价格在住房和非住房部分都会普遍走强。不过，11月份的商品价格应该会略有下降。” 以Thomas Simons为首的杰富瑞经济团队在上周五的报告中表示：“与上月类似，我们预计能源价格下跌将拖累整体（通胀），而租金、保险、汽车维修以及其他服务等核心类别仍将面临上行压力。” 盈透证券高级经济学家José Torres则指出，“总体而言，通胀压力仍在显著减弱。” 11月CPI数据将如何影响美联储和市场走向？ 对于今晚的CPI数据，22V Research的一项调查显示，46%的受访投资者认为今晚市场可能对CPI的反应将好坏参半或不值一提，28%的投资者押注“利空风险资产”，而26%的投资者认为“利多风险资产 ”。 从时间点来看，由于此次美国CPI数据的发布，与美联储年内最后一份利率决议发布的时间极为接近，因而今晚CPI之夜虽然仍不排除会出现短线剧烈波动，但行情持续的时间可能未必会很长，因为一些业内人士可能并不会太乐于在更为关键的美联储决议前轻易下注。 加拿大帝国商业银行表示，“我们对核心通胀的看法略低于共识，但经过六个月令人鼓舞的通胀进展后，一个非常冷或非常热的读数，对美联储来说或许都并不意味着什么。我们可能又回到了过去的美好时光——即单个CPI数据的发布不再能牵动人心。市场大多明白这一点，并将等待FOMC会议发出的信号和最新的经济预测。” Forex.com和City Index的Matthew Weller认为，一些投资者可能会预计，CPI数据可能会带来一些波动，但由于美联储似乎承诺将利率维持在较高水平更长时间，“我们可能不会看到像过去的报告那样大的波动”。 他指出：“最终，无论本周的美国通胀报告显示了什么，鲍威尔和他的同僚们都希望在调整当前的货币政策设置之前，至少再看到几个月的就业和通胀数据。 ” FXStreet分析师Eren Sengezer则指出，目前市场预期美国11月份CPI数据与10月份环比持平。如果该数据出现负值，可能会在最初的反应中对美元造成压力，并为黄金提供提振。投资者还将密切关注核心CPI数据，预计该数据将连续第二个月上升0.2%。0.4%或更高的读数可能有助于美元找到需求。 中金公司研究则表示，中金大类资产通胀分项模型预测核心CPI环比增速0.38%（一致预期0.3%，前值0.23%），名义CPI环比增速0.09%（一致预期0.1%，前值0.04%）。模型预测结果对应名义CPI从3.2%降至3.1%，但核心CPI同比维持在4%附近。 中金指出，“核心通胀环比明显反弹，主要受到酒店、二手车、机票等高波动分项的阶段性反弹影响。过去2个月酒店价格震荡明显增大，是模型预测误差的主要来源，我们已经对统计模型进行相应修正，但数据异常扰动确实可能降低预测精度。如果我们对CPI的预测兑现，叠加偏强的11月美国就业数据， 可能导致降息预期阶段性降温，黄金、美债、海外股票或有阶段性调整风险。”

有“小非农”之称的ADP就业数据连续四个月不及预期，可能表明美国劳动力市场持续明显地降温。 12月6日周三，美国ADP就业报告显示， 美国11月ADP就业人数增加10.3万人，不及预期的13万人，同样不及前值修正值10.6万人。 就业人数放缓的同时，薪资增速也进一步降温，11月份留职者工资较上年同期上涨5.6%，增速连续第14个月下降，降至2021年9月以来的最弱增长水平； 跳槽者的薪酬增幅为8.3%，同样为2021年以来的最小增幅，但两项实际工资增长速度仍远高于美联储设定的通胀目标。 但在借贷成本高企和价格压力挥之不去的情况下，雇主们正越来越多地缩减招聘规模，人数规模在50-249人的中型企业就业人数增长最多，达到了71000人，而20-49人的小型企业就业人数减少最多，减少了16000人。 分行业看，服务相关行业就业有所增长，制造业下滑就业下滑14000人。其中教育与健康服务、贸易运输和金融活动推动了就业增长，分别增加了44000、55000和11000人； 制造业、建筑业就业人数继续下滑，分别减少15000人、4000人。 原本带动了疫情后就业复苏的休闲和酒店业上月减少了7000个从业人员，为近三年来首次。 ADP 首席经济学家Nela Richardson表示： 在疫情后的复苏过程中，餐馆和酒店是最大的就业创造者。但这种提振已经过去，休闲和酒店业趋势的回归表明整个经济将在2024年出现更加温和的招聘和工资增长。 昨晚劳动力市场出现另一个降温迹象，美国劳工部报告称， 10月份职位空缺降至873万，创下2021年3月以来新低。 ADP报告发布两天后，劳工部将公布更受关注的非农就业数据，两份报告可能存在很大差异。市场普遍预计，非农新增就业人数将从10月的15万反弹至18.9人，失业率预计将稳定在3.9%，平均每小时工资同比从4.1%放缓至4%，但环比从0.2%加速至0.3%。 高盛此前指出，美联储首次降息的时机是全球资产的关键所在，而降息的关键则在于就业数据。如果失业率继续上升，将触发“萨姆规则”，那么即便通胀还没达标，美联储也可能进行降息。 当下市场上降息预期之火正旺，劳动力市场的疲软无疑将助长这一预期。数据发布后，美股三大股指期货短线走高，美元指数短线下跌，报104。

当地时间周二（12月5日），美国劳工统计局发布的职位空缺和劳动力流动调查数据显示，美国10月职位空缺数量创近两年半来的新低，进一步证明劳动力市场正在降温。 具体数据显示，10月职位空缺数量录得873.3万个， 为2021年3月以来的最低水平 ，并且低于市场预期的930万个，9月数据也从955.3万个下修至935万个。 职位空缺数量 各行业的职位空缺数均出现广泛下降，其中医疗保健业、金融业、休闲酒店业和零售业的降幅尤为明显。报告还显示，当月招聘人数小幅下降，裁员情况则几乎没有变化。 本次下降使职位空缺数与可用员工数的比例降至 1.3比1 ，也是2021年年中以来的最低水平，2022年时这一比例约为2比1。这意味着，原本高度紧绷的劳动力市场已明显出现了放松的趋势。 报告公布后，美国国债收益率集体下行，其中“全球资产定价之锚”10年期美债收益率时隔三个月首次跌破4.2%；对央行利率最敏感的2年期美债收益率也下跌5个基点至4.583%。 美联储将于下周召开年内最后一次议息会议，市场分析认为，这份报告能让官员们更加乐观地相信，劳动力市场已经出现了足够程度的冷却，美联储已经完成了本轮周期中的所有加息行动。 目前，交易员甚至预计美联储将在2024年年中附近开始降息。不过，就业市场还有一份比较重磅的报告，即定于本周五公布的11月非农报告，市场现在预计非农就业人数增加18.9万人，失业率则可能保持在近两年来的最高水平。 日内，美国供应管理协会（ISM）公布的另一组数据显示，11月份服务业采购经理人指数（PMI）录得52.7，强于市场预期的52和10月的51.8。该数据已经连续第11个月位于50上方，这意味着，服务业的经济活动已经连续第11个月扩张。

周五，ISM公布的数据显示， 美国11月ISM制造业指数46.7，不及预期，连续13个月萎缩，创互联网泡沫危机爆发以来、最近20年来最长萎缩周期。 美国11月ISM制造业指数46.7，预期47.8，10月前值46.7。50为荣枯分界线。该数据在今年6月份触及多年低点，此后的三个月逐步回暖，到9月时已达到近一年最佳，不过10月起再度回落。 重要分项指数方面： 新订单指数48.3，10月前值45.5。 新订单指数已连续15个月收缩，这是自1981-1982年以来最长的连续收缩， 40多年前也恰逢美联储以同样激进的态势加息。 生产指数为48.5，从10月的扩张区间50.4滑落1.9个点。 就业指数45.8，10月前值46.8。9月时，就业指数四个月来首次重回荣枯线上方，目前看回暖态势为昙花一现。 物价支付指数49.9，10月前值为45.1。 虽然还处于收缩区间，但价格跌幅没有之前那么大，这表明投入品价格疲软可能已经过去。 需求疲软使生产商能够加快交货时间，供应商交付指数从47.7下跌至11月的46.2。积压订单的清除速度也在加快，积压订单处于三年来的最低水平附近。 ISM制造业商业调查委员会主席Timothy Fiore此前表示：“过去制造业PMI与美国整体经济之间的关系表明，10月46.7的数值（注：ISM制造业PMI的10月和11月读数相同）相当于年化实际国内生产总值（GDP）-0.7%的变化。” 最新的ISM报告与美联储本周发布的褐皮书的调查结果相呼应，褐皮书普遍报告了制造业的疲软和谨慎的前景。 分析称，美国ISM制造业PMI表明，高利率继续打击美国经济中的商品生产领域。由于借贷成本高企和商品需求下降，迫使企业重新考虑资本支出计划，今年美国制造业陷入停滞。不过从另一方面来看，尽管ISM制造业PMI已处于收缩区域一年多，但最近几个月的数据表明相关经济活动正稳定在一个偏弱的水平上。 ISM数据发布后，美债收益率跳水、美元下跌： 美国10年期国债收益率短线跳水超4个基点，刷新日低至4.28%下方，日内整体跌4.65个基点。两年期美债收益率跳水将近6个基点，刷新日低至4.6232%，日内整体跌5.7个基点。 美元兑日元跌0.5%，报147.51点。 同日稍早公布的标普全球数据显示，美国11月Markit制造业PMI终值49.4，预期49.5，初值49.4。 标准普尔全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示： 美国制造商们报告11月份又是一个艰难的月份。由于新工作再次下降，产出几乎没有增长，这意味着商品生产部门对美国第四季度GDP的贡献微乎其微（如果有的话）。 事实上，在过去18个月中，订单仅增长了3个月，反映出疫情后需求长期低迷，这反过来又与消费者将支出转向旅行和娱乐等服务、以及企业客户减少过剩库存有关（企业在疫情期间出于对供应的担忧，积累了大量库存）。 令人鼓舞的是，库存周期有一些开始转向的迹象，中间产品生产商报告订单略有增长。 美国生产商们仍继续专注于通过裁员来削减成本，目前已连续两个月员工数减少。 除新冠疫情爆发的前几个月外，调查显示自2009年以来工厂就业人数还没有出现如此连续的月度下降。 就业下降可能会导致消费者支出疲软，不过另一方面，也会降低人们的工资议价能力。 较低的工资压力，加上原材料投入成本通胀显著降温，已经导致工厂平均商品售价通胀率下降至低于新冠疫情前的十年均值水平，11月份增幅再次下降， 有助于进一步降低未来几个月的消费者价格通胀。

周四公布的数据显示，美国就业市场继续降温。该国上周首次申请失业救济人数有所上升，持续申请失业救济人数升至大约两年来的最高水平，表明失业的人越来越难找到新工作。 具体数据如下： 美国11月25日当周首次申请失业救济人数21.8万人，预期21.8万人，前值20.9万人。 美国11月18日当周续请失业救济人数192.7万人，创下2021年11月以来的最高水平，预期186.5万人，前值184万人。 需要注意的是，截至11月25日当周的首申数据包含了感恩节假期，通常节假日前后的数字波动较大。 高盛认为， 季节性因素是自9月初以来续请失业救济人数增加26.9万人的主要原因， 并预计到明年3月份，续请失业救济人数还要再增加12.5万人。 德银分析师此前在报告中表示， 最理想的预测美国经济陷入衰退的先行指标，就是续请失业金人数。 自从1960年有数据以来，美国续请失业金人数都能准确地判断出经济陷入衰退。当续请失业金人数较上一年的最低水平上涨11.5%以上的时候，就开始步入经济衰退的倒计时。

北京时间周四晚21时30分，美国商务部经济分析局（BEA）公布了被称为“美联储最青睐”的个人消费支出物价指数（简称PCE），基本符合预期的结果继续推动美联储明年上半年降息的预期，也对资本市场构成利好。 （来源：BEA） 数据显示， 美国10月PCE同比涨幅为3% （预期3%），继续处于稳步下降的状态。与此同时，去除食品和能源价格的 核心PCE年率四舍五入后也下降至3.5% （预期3.5%）。这两项数据均为2021年4月以来的最低值。 （来源：tradingeconomics） 顺便一提，知名美国宏观记者、“新美联储通讯社”尼克·蒂米劳斯也强调了“美国特色”的数据年率算法。他指出， 过去6个月的核心PCE通胀年化率已经从半年前的4.5%降至了2.5%，距离官方2%的目标不远了。 （来源：X） 巩固上半年降息揣测 数据发布后，美股三大期指维持涨势，欧洲市场的涨幅则进一步扩大。 此前欧元区的通胀数据明显低于预期，加深了交易员们对欧洲央行“春季降息”的揣测 。 由于通胀和美联储的货币政策，一直是过去一年里市场颇为关注的焦点，导致PCE数据对股民的重要性也水涨船高。今天晚上的数据还有一层额外的意义——这也是12月中旬美联储年内最后一次议息会议前的最后一个PCE数据。而12月会议本身，也有为这一轮载入史册的加息周期“盖棺定论”的历史意义。 根据股民们极为熟悉的“美联储观察工具”显示，目前交易员们基本不相信美联储还会再加息，焦点早已转向“何时降息”这件事上。在周四数据发布后，交易员们给（明年） 3月降息25个基点的概率大概是一半对一半，而5月降息的概率继续维持在80%附近 。 （来源：CME） 除了价格变化外，PCE数据也包含了消费者收入和支出数据。美国10月个人收入和支出的月环比变动都是0.2%（均与预期一致），前值分别为0.3%和0.7%。收入和支出的增幅下滑，也展现出美国消费者面对“超额储蓄见底”、重启偿还学生贷款的影响。 （来源：BEA） 不过在美联储官员们“犹抱琵琶半遮面”的态度熏陶下，分析师们也学会了“等一等、看一看”。德意志银行美国经济学家Brett Ryan解读称，如果美联储想要确信他们创造了降低通胀所需的经济环境，他们需要看到经济增长的放缓，这意味着消费的减速。

美国国债收益率周二全线走低，基准10年期国债收益率进一步跌至了两个月低点，而短债收益率则更是纷纷创下了两位数的基点跌幅。当天发表讲话的多位美联储官员措辞鸽派，推动与利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率重挫了约15个基点。 截止隔夜纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌15.4个基点报4.745%，3年期美债收益率下跌12个基点报4.489%，5年期美债收益率下跌13.4个基点报4.285%，10年期美债收益率下跌6.8个基点报4.326%，30年期美债收益率下跌3.1个基点报4.509%。 目前，2年期美债收益率已经跌至了7月底以来的最低水平 。 “收益率近来一直在下降，近几周来收益率的总体趋势一直在走低，这是因为投资者已不太担心美联储会加息，也不太担心通胀会重新攀升。周二沃勒的言论产生了进一步的影响”，Ameriprise Financial首席市场专家Anthony Saglimbene表示。 身为美联储内部最鹰派官员之一的沃勒周二表示，近期经济活动的放缓令他感到鼓舞，因为 这可能表明货币政策已达到了足够紧的程度。 沃勒当天在华盛顿美国企业研究一个活动上发表书面演讲时指出，“我越来越相信政策目前处于适宜位置，它可以推动经济增长放缓并使通胀率回升至2%。过去几周了解到的情况令我感到鼓舞，经济步伐正在减慢”。 沃勒的最新讲话呼应了他上月的表态。当然，他同时也强调通胀仍然过高，现在还无法完全相信最近的进展能持续保持下去。沃勒还表示，尽管自美联储上次政策会议以来有所回落，但长期美国国债收益率仍高于年中之前的水平，总体金融环境依然偏紧。 另一位美联储理事鲍曼周二则表示，关于政策将如何展开，仍有很多不确定性。她在犹他州盐湖城的一个活动上指出，她仍然相信需要进一步收紧政策才能使通胀回到美联储的目标，不过相比其之前的几次发言，现在鲍曼给升息设置了更多前提条件。 整体而言，即便是美联储内部最为鹰派的官员，近期的表态似乎也已普遍流露出不太会支持12月加息的态度，这无疑预示着，美联储9月点阵图中所暗藏的年内最后一次加息行动，很可能已经“胎死腹中”。 本周五，美联储主席鲍威尔也将发布下月会议噤声期前的压轴讲话，值得投资者继续留意。 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前交易员预计美联储在12月按兵不动的概率已高位96%，在明年3月降息的预期则接近四成。 利率市场降息押注已无处不在？ 值得一提的是， 近来多个领域的迹象表明，对明年美联储激进宽松政策的押注，正在美国利率市场中迅速蔓延。 在现货债券市场，摩根大通公司自1991年以来每周进行的国债客户调查发现， 市场上那些最活跃的投资者正以有纪录以来最高比例看涨债市。 在截至周一的一周内，活跃客户的净多头头寸增至78%，创下了1991年以来调查的最高纪录。在所有接受调查的客户中，净多头头寸也有所增加，达到2010年11月以来的最大值。 在短期利率期权(其价格与SOFR利率挂钩)中，能够在明年年中之前受益于美联储多次降息的期权结构近期一直受到青睐。 周一，至少有一位期权市场交易员正在为美联储明年降息多达250个基点做部署。 如果美联储在明年9月前把基准利率下调至3%左右，那么用参考担保隔夜融资利率(SOFR)期权进行的上述押注就将开始获得回报。押注的溢价约为1,300万美元，期权情境分析显示，如果SOFR降至2%，相关押注将可获利2亿美元。 虽然很少有人认为这一押注会成功，但这笔交易证明了SOFR衍生品交易活跃度的上升，这类衍生品与市场对未来央行政策的预期密切相关。虽然之前同类型的一些交易已经关闭，但交易员现在正把转鸽押注推向明年。 此外， 美国商品期货交易委员会(CFTC)周一发布的最新期货头寸数据也显示，上周对冲基金增持SOFR期货净多头头寸至纪录新高。