中信建投预计，2024年A股增量资金前平后高，下半年改善概率大。投资端改革推动中长期资金布局，证监会鼓励保险公司长期投资，成为2024年关键增量。中国版平准基金或入场。资金供给方面，全球流动性环境整体改善，内外资同步改善。资金需求方面，上半年限制政策有望持续。下半年随着增量资金改善，低估值大盘股估值有望修复。 投资端改革进行中，促进中长期资金布局 证监会已推动改革，鼓励保险公司进行长期投资，增加股市资金流入。资产荒时期，保险资金是2024年关键增量，保险资金的资产配置趋向多元，政策引导下，权益类资产或迎来提升。随着政策落地，保险资金迅速布局A股，成为稳定长期资金，有望为A股市场带来积极效果。此外，近年来市场持续低迷，中国版平准基金备受期待。 资金供给方面，内外流动同步改善 美联储加息周期逐步结束的背景下，全球流动性环境有望整体改善，强势美元预计将告一段落，外资流入。充分回调后A股配置性价比水平凸显，公募受赎回潮影响潜在增量有限，投资收益率下行背景下，保险资金后续有望积极买入。私募存量仓位仍处于低位，A股回暖的基础上具备充分加仓空间，融资资金则“随行就市”提供稳定增量。 资金需求方面，限制政策有望持续 今年8月以来，IPO、再融资、股东减持等领域限制政策陆续推出，为保持政策效用的稳定持续发挥，相关政策有望在上半年持续；下半年预计A股市场景气度逐步提高，但为发挥巩固效果，相关政策的收紧预计持续。交易费用方面，2023年政策指引明确降低资本市场交易成本，明年有望保持印花税和交易佣金的低水平，降低交易成本。 预计2024年A股增量资金呈现前平后高，下半年改善概率大 增量资金不足是困扰当前A股走势的关键问题，历史上增量资金的变化与市场节奏和风格息息相关。2024年预计A股增量资金前平后高，逐步改善，A股上半年行情与今年下半年相近，市场存量博弈，缺乏行情主线；下半年开始，预期利好验证下险资、北向等增量资金或将大举入场，A股有望转牛。届时可关注低估值大盘股估值修复机会。 风险提示： 地缘政治风险、美国经济金融与政策风险、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

自10月14日，沪深北交易所发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》之后，个别券商存在对客户约束情况不一的情况，引发了业内持续关注。 就此问题，证监会有关部门负责人在12月27日回答记者提问时再次强调，一方面压实券商责任，督促券商按照“看不清，不展业”的要求，加强对客户交易行为和交易目的的穿透式管理，严禁参与违规或为违规提供便利，切实提高业务水平。 证监会也将强化监管执法，建立健全穿透式监管的工作机制，对通过多层嵌套、合谋交易、串联套利等方式违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击，发现一起，查处一起，也欢迎各市场参与方共同监督规定执行。 融券新规落实如何？监管及时回应市场关切 10月14日，沪深北交易所发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》，明确“投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票”，进一步完善了“限售股不得融券”的要求。同时要求券商应当按照穿透原则核查投资者情况，对投资者的相关交易行为进行前端控制，严禁参与违规或为违规提供便利。 以上是10月14日新规的部分核心要求。聚焦新规落地，各家券商实际落实情况如何？答记者问体现两个核心关注。 一是已有落实情况。答记者问中提到，新规发布后，监管部门和行业协会通过发布通知、现场检查、行业培训等多种方式，督促券商落实新规要求。券商通过发布公告、修改合同、签署承诺书等方式将新规要求告知投资者，并抓紧完善系统，加强业务管控，在系统改造完成前，安排专人做好交易申报和前端控制，目前部分公司已上线新系统。 整体来看，多数券商在落实新规要求上基本到位，但现场检查也发现个别券商存在关联方核查不够深入等问题。 对于行业关切，监管及时调整、及时回应、及时应对，在受访人士看来，一定程度上体现了呵护市场态度。 二是后续监管安排。答记者问中提到，下一步，证监会将从两个方面中央金融工作会议要求，全面强化穿透式监管，一方面压实券商责任，督促券商按照“看不清，不展业”的要求，加强对客户交易行为和交易目的的穿透式管理，严禁参与违规或为违规提供便利，切实提高业务水平。 另一方面，强化监管执法，建立健全穿透式监管的工作机制，对通过多层嵌套、合谋交易、串联套利等方式违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击，发现一起，查处一起，也欢迎各市场参与方共同监督规定执行。 据财联社记者了解，新规自10月16日施行后，券商均已对照调整融券业务要求并通知客户，后续对融券合同进行“打补丁”。有的券商是更新整体两融合同，有的则以补充协议方式，或签署承诺书等等，行动时间有所不同。 融券新规还做了哪些核心安排？ 新规除了“限售股不得融券”，主要举措还包括多个方面，包括提高融券保证金率，由50%提高到80%，私募保证金率提高到100%；限制上市公司通过专项资管融券借出；加大对各种不当套利行为的监管，扎紧扎牢制度篱笆。具体来看： 一是投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于80%。其中，投资者为私募证券投资基金的，融券卖出时，融券保证金比例不得低于100%。 二是发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划，不得在承诺持有期限内出借其获配的股票。 三是在股票首次公开发行上市后的前五个交易日，规定以外的其他战略投资者出借获配股票的，应当通过非约定申报方式出借，且出借数量应当同时符合下列要求： （一）前五个交易日内单日出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过20%； （二）前五个交易日内合计出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过50%。 四是战略投资者出借获配股票的，不得与融券投资者或者其他主体合谋，锁定配售股票收益、实施利益输送或者谋取其他不当利益。 交易所明确要求，会员应当遵循公平、风险可控的原则，建立健全融券券源分配机制，防范利益输送。会员应当按照穿透原则核查投资者情况，并对投资者融券行为加强管理。根据投资者类型、交易行为特点，建立相应的准入机制，会员负责合规风控的高级管理人员对准入机制执行情况承担管理责任。 此外，会员应当对投资者的相关交易行为进行前端核查，严禁参与违规或为违规提供便利，发现投资者交易行为不符合相关规定的，不得为其办理融券或者转融通证券出借业务。 据了解，交易所会员及投资者违反本通知规定的，交易所可以根据有关规定采取自律监管措施或者实施纪律处分。

据证监会网站，证监会有关部门负责人就融券新规落实情况答记者问。 问：近日，有媒体报道券商落地“限售股不得融券”新规，各家券商对客户约束的情况不一，证监会对此有何评价？ 答：10月14日，沪深北交易所发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》，明确“投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票”，进一步完善了“限售股不得融券”的要求。同时要求证券公司应当按照穿透原则核查投资者情况，对投资者的相关交易行为进行前端控制，严禁参与违规或为违规提供便利。 新规发布后，监管部门和行业协会通过发布通知、现场检查、行业培训等多种方式，督促证券公司落实新规要求。证券公司通过发布公告、修改合同、签署承诺书等方式将新规要求告知投资者，并抓紧完善系统，加强业务管控，在系统改造完成前，安排专人做好交易申报和前端控制，目前部分公司已上线新系统。整体来看，多数证券公司在落实新规要求上基本到位，但现场检查也发现个别证券公司存在关联方核查不够深入等问题。 下一步，证监会将按照中央金融工作会议要求，全面强化穿透式监管，一方面压实证券公司责任，督促证券公司按照“看不清，不展业”的要求，加强对客户交易行为和交易目的的穿透式管理，严禁参与违规或为违规提供便利，切实提高业务水平。另一方面强化监管执法，建立健全穿透式监管的工作机制，对通过多层嵌套、合谋交易、串联套利等方式违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击，发现一起，查处一起，也欢迎各市场参与方共同监督规定执行。

今年以来，ETF规模进一步扩容，数据显示，截至11月29日，全市场共有872只ETF产品，总份额高达1.98万亿份，较2022年底增长17.68%，总规模较2022年底增长22.98%，规模走出逆势增长的势头。 从持有人的情况看，ETF的规模攀升有外资助力，财联社记者发现，除了长期持有的ETF外资机构外，近期新发ETF的重仓持有人名列中，外资更是频繁现身，巴克莱银行、瑞银等外资巨头均在列。 此外，近期多家外资机构公开表态，看好中国经济发展前景，竞相唱多A股。 外资借道ETF积极配置中国资产 进入下半年，外资机构在国内市场布局积极，近几个月内新发的ETF产品吸引了多家外资巨头投资，包括巴克莱银行、瑞银集团。 如11月17日上市的易方达上证科创板100ETF中，第一大持有人为外商独资的安联人寿保险有限公司，持有份额为544.20万份，持有比例为1.21%。 再如10月11日上市的华夏中证港股通内地金融ETF，瑞银集团在该产品成立时，投入认购资金2000万元，占总份额9.57%，为其第二大基金持有人。英国银行业巨头巴克莱认购了4.79%的份额，与华夏基金并列为第三大持有人。 时间线调至9月，截至9月8日，巴克莱银行持有博时上证科创板100ETF份额为1000万份，位列第十大持有人。该基金于9月15日正式上市交易，是国内首批追踪科创板100指数的ETF之一，截至10月30日的最新规模约为31.91亿元。 除了新发ETF，记者还注意到，外资机构也对绩优ETF青睐有加。有数据显示，截至11月28日收盘，共有18只ETF涨幅超过20%，其中便有11只产品的前十大持股人中出现了外资机构的身影，包括巴克莱银行、瑞士银行、摩根士丹利国际等。 具体来看，截至中报期末，华安纳斯达克100ETF第三大持有人为巴克莱银行，持有份额为1.35亿份，持股比例为3.18%。 广发纳斯达克100ETF前十大持有人中有三家外资机构的身影。其中，第二大持有人为巴克莱银行，持有份额为11.28亿份，持股比例为5.56%；第三大持有人为美林国际，持有份额为6.18亿份，持股比例为3.04%；第四大持有人为汇丰银行，持有份额为3.41亿份，持股比例为1.68%。 国泰纳斯达克100ETF则有两家外资持有，第一大持有人为巴克莱银行持股比例为4.85%；第三大持有人为瑞士银行，持股比例为1.73%。华夏纳斯达克100ETF第一大持有人为巴克莱银行，持有份额为1.13亿份，持股比例为7.84%； 此外，还有不少外资机构长期持有ETF，如新加坡政府投资、日兴资产管理公司、三菱日联国际资产管理公司等，已连续多期进入华夏上证科创板50ETF、华安上证180ETF、易方达沪深300ETF的前十大持有人，新加坡政府投资还于二季度首次出现在华泰柏瑞沪深300ETF的前十大持有人名列中。 外资巨头不断买入中国股票 除了加速配置ETF外，国际资管巨头也正瞄准国内A股市场。 日前，全球知名资管巨头景顺的一位基金经理表示，已经削减日本股票的头寸，转而买入估值相对便宜的中国股票。 据彭博社消息，去年表现优于91%同行的英国景顺太平洋基金，押注日元暴跌即将结束，并已将做多日本出口企业的收益收入囊中，转而买入估值相对便宜的中国股票。 从QFII持仓情况似乎也能与此应证，四季度以来，在一大批上市公司密集发布回购公告的背景下，部分QFII等最新持仓动态也随之浮现。 如三花智控近期公告显示，截至11月6日，该公司在四季度获得了科威特政府投资局的增持，现持股总量为1754.65万股。 中东第一大主权基金阿布扎比投资局增持了48.48万股海大集团，截至10月31日，该机构累计持股1597.45万股。记者注意到，阿布扎比投资局此前便连续加仓海大集团。 另外，科威特政府投资局还在四季度增持拓邦股份59.93万股，持股数量增加至1703.83万股。 摩根士丹利则再加仓安井食品37.03万股，累计持股数量为273.61万股，占总股本的0.93%。 截至三季度末，QFII进入了超800家上市公司的前十大流通股东名单中。统计发现，大摩、小摩、以及高盛等知名外资机构以及陆股通资金三季度增持或新建仓多家公司，合计持仓市值达到1418.31亿元。从持仓变动上看，与二季度末对比，QFII对121家公司进行了进一步加仓；还有545家公司被机构新建仓。 展望后市，兴业证券研报认为，外部环境正在逐渐改善：一方面，美债收益率快速回落，此前海外资金无差别流出新兴市场的态势已逐渐被扭转；另一方面，近期外资对中国经济的预期也在持续修复，并已率先反映在A50指数期货的市场表现上。 外资机构近期唱多中国市场 11月份以来，高盛、巴克莱、摩根资产等外资金融机构接连发声，看好中国经济前景，看多中国资产配置价值。 高盛研究部在11月中旬发布的2024年中国股票市场策略报告中表示，如果按照每股收益预计增长10%以及估值适度上涨驱动，预计MSCI中国指数和沪深300指数在2024年将分别上涨12%和16%。同时，维持对A股的增持立场。 在2023年巴克莱亚洲论坛上，巴克莱亚太区主管Jaideep Khanna也认为，中国、日本、印度和东盟国家等主要受到内需推动，将继续保持强劲经济增长。亚太地区持续展现出令人瞩目的韧性，成了全球经济的主导性力量。 富达国际亚太区股票投资主管Marty Dropkin指出，聚焦亚洲市场，MSCI亚太区（日本除外）指数中超过一半的指数成分股其预期市盈率低于15倍，反映出整体市场估值偏向具有吸引力的风险回报水平。这种乐观情绪很大程度上是由中国企业盈利前景改善所带动，鉴于政府推出的经济稳定措施，推动了企业盈利复苏，中国上市公司盈利在第三季度恢复增长，随着中国经济韧性增强，这一势头或会继续提速。 近期，摩根资产管理发布了《2024年长期资本市场假设》，摩根资产管理亚太首席市场策略师朱超平指出：“虽然新兴市场经济体相对成熟市场经济体仍存在增长优势，但两者的差距正逐步收窄。过去两年，我们的长期经济增长预测几乎没有改变，但鉴于人工智能的迅速发展提高了生产力，我们在今年略微提高成熟市场的增长预测。与此同时，我们认为中国仍有可能实现高于成熟经济体的长期经济增速。” 摩根资产管理环球多资产策略师盛楠表示：“从估值角度而言，考虑到我们预测人民币将逐渐升值，中国股票仍具有一定的吸引力。因此，积极重新调整和分散新兴市场的资产配置，将是捕捉投资机遇和管理风险的关键。”

在本次中央金融工作会议上，针对资本市场的工作，会议指出，要优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能。中国证券监督管理委员会表示，未来将坚持走中国特色金融发展之路，加快建设安全、规范、透明、高效、有活力、有韧性的资本市场。 中国证监会市场监管一部主任张望军表示，资本市场健康发展事关经济社会发展大局，在金融运行中具有牵一发而动全身的重要作用，从资本市场的角度看，未来要不断发力健全资本市场功能，服务经济高质量发展。 张望军： 围绕提高直接融资比重这个战略任务，健全多层次资本市场体系，聚焦支持高水平科技自立自强关键目标，推动股票、债券、期货市场协调发展。还要发展多元化股权融资，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所，高质量建设北京证券交易所，引导私募股权创投基金投早投小投科技。 会议强调，推动股票发行注册制改革走深走实。张望军表示，从2018年至今，以信息披露为核心的注册制改革，由试点到全面落地，经历了逐步深化的过程，未来，还将持续完善相关基础制度。 张望军： 持续完善发行、上市、交易、并购重组、退市等基础制度，推动资本市场基础制度更加完善、更加定型，增强中国特色现代资本市场的竞争力和普惠性。 张望军表示，未来证监会还将大力推进投资端改革，吸引中长期资金入市。 张望军： 推动打通痛点堵点，引导社保、保险、年金等各类资金配置A股。持续丰富资本市场产品工具，提升投资交易便利性，营造“愿意来、留得住”的市场环境。 会议指出，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。张望军表示，对资本市场来说，未来要加强逆周期调节，提升资本市场监管适应性，牢牢守住风险底线。 张望军： 规范发行和交易行为，及时评估优化股份减持、融资融券、再融资等机制安排，加强一二级市场逆周期调节，统筹优化上市公司回购、股东增持等制度，全面加强资本市场监管，加大资本市场防假打假力度，强化穿透监管，为投资者提供真实透明的上市公司。有力有序化解债券违约、私募基金等重点领域风险，防范风险跨区域、跨市场、跨境传导，牢牢守住不发生系统性风险的底线。