近期有色整体偏强，锡价在225000附近的阶段性高位震荡，LME库存延续去库趋势，国内库存则不断刷新新高，内外库存显著分化，伦锡明显强于沪锡。 一、印尼出口量大幅减少影响海外精炼锡供应 缅甸和印尼都是全球锡资源重要出口国，缅甸（佤邦是缅甸锡矿的核心产区）和印尼锡矿年产量分别占全球的10%和20%，二者锡资源产量大，但自身消耗很少，产出大部分都用于出口。印尼政府禁止出口锡矿，因此其主要出口产品是精炼锡和锡下游初级产品，主要出口目的地为发达国家和我国，我国进口量占其出口量的1/3左右。新年后，由于印尼矿业部的审批程序发生了变化，印尼铜、镍、锡矿开采审批延迟，致使精炼锡出口量暴跌，1月锡出口仅0.4吨，2月亦仅有55吨，而2023年12月的出口量是6000吨。国内1-2月是淡季，且库存较高，因此未受到太多影响，对海外的影响相对更加明显，LME受此影响大幅去库。据了解，近期印尼已加快采矿许可审批速度，印尼公司PT Timah和PT Mitra Stania Prima均收到了政府发放的出口许可证，PT Timah在3月初出口了约1600吨精炼锡，预计3月印尼精炼锡出口量将明显回升。 二、佤邦锡矿出口税政策修改影响长远 市场关注的另一供给端限制在缅甸佤邦。缅甸佤邦在2024年2月修改了锡矿出口政策，过去的政策是品位高于20%，收取25%的实物税，品位低于20%，收取与品位挂钩的现金税，最新的政策是，无论品位高低，一律征收30%的实物税。按照过去的政策，若品位较低，那么折算后的现金税率低于高品位会征收的实物税率，因此低品位锡矿虽然成本更高，但出口商仍更愿意出口低品位矿。新政策主要有两点影响：一是低品位矿的成本将明显增加，新政相当于提高了税率，按照旧政策，若其品位较低，税率是明显低于30%的，新政后也要按30%征收，高品位矿受到的影响相对偏小，成本小幅增加，税率由25%提升至30%；二是能够出口至我国的锡矿实物量将减少，与现金税相比，实物税不但会降低出口商的利润，还会减少实际的出口数量，这是长期的影响，被以税收名义征收的实物锡矿将成为佤邦政府的锡矿库存，其可根据市场价格高低择机抛售。 三、国内供应较为平稳 目前国内供给较为平稳，1-2月累计进口锡矿37286.28实物吨，累计同比增加11.39%，缅甸矿占比73%，变化不大。一月中至今，加工费维持不变，低位企稳，原料端仍不宽松，再生锡原料更加紧缺，再生锡冶炼产能开工受限。根据SMM统计，1-2月国内累计产出精炼锡2.69万吨，累计同比增加8%，读数偏高主因2023年年初时冶炼仍受疫情影响，基数偏低，环比看，冶炼产出较为平稳。精炼锡进口方面，根据海关数据，1-2月累计净进口精炼锡0.35万吨，高于去年同期的0.05万吨，主因1月进口量同比增加较多。佤邦虽然仍未恢复采矿，但存量原矿出口仍顺畅，国内原料供应及冶炼产出较为平稳。 四、内外库存急剧分化 内外库存当前分化明显。截至3月28日，上期所锡和国内社库库存分别为12021、15077吨，均不但为历史同期高点，也都是有数据以来的历史高点。LME最新库存为4570吨，2024年以来，LME锡去库趋势，去库速度明显快于往年，核心原因为印尼前两个月出口大幅减少。内外库存分化之下，伦锡强于沪锡，精炼锡进口亏损显著走阔。 五、中长期锡价走势或为先跌后涨 美联储降息及全球制造业复苏预期下，近期贵金属及有色金属整体强势，锡价表现偏强，突破220000后，在220000至230000间宽幅震荡。展望后市行情，我们认为中长期内锡价或会是先跌后涨。从基本面来看，近期锡价的上涨，除贵金属及有色估值整体抬升外，锡基本面多头很有可能是在交易印尼出口受阻及LME快速去库，外盘强于内盘也可侧面印证这一判断。目前印尼已加快镍锡矿许可证审批，从政府部门发言、企业信息披露及当地交易所恢复锡交易来看，3月及后续月份，印尼锡出口业务将逐步恢复，中断LME去库趋势，国内高库存压力将会显现，对盘面施加压力，锡价回调的同时内外价差收敛。从更长的时间维度看，锡供给增速受限，随着半导体上行周期带来的需求持续回暖，供需增速差下，国内高库存将逐渐去化，并有望驱动锡价再次上行并踏稳更高台阶。

供应方面，缅甸佤邦矿石出口再起波澜，流入国内的矿石量依然不多，支撑锡价；需求方面，进入三月份以后，锡下游总体表现一般，虽然铅酸蓄电池开工率较高，但对锡消费提振有限。另外，社会库存 高企也可以反映出当前的需求情况。宏观方面，虽然近期美国通胀数据回升，但美联储今年开始降息的可能性较大，市场对这方面存在期待。在锡矿偏紧，宏观氛围偏乐观的提振下，预计沪锡主连将震荡上涨，突破24万。 一、行情回顾 春假假期归来，沪锡持续走强，3月18日，沪锡主连突破23万整数关口。近期沪锡走强， 主要因为缅甸矿石供应再起波澜，叠加市场对于美联储降息的预期。在双重利好因素叠加的情况下，锡价有望继续走强，突破24万。 二、供给：缅甸矿石供应波澜不断 我国是全球最大的精炼锡生产国，而云南又是我国最大的精炼锡生产省。缅甸的佤邦与我国云南接壤，又盛产锡矿，是我国锡矿重要的来源地。2023年，我国锡精矿进口量为24.88万吨，从缅甸进口的锡精矿为18.05万吨，占比高达72.56%。从2023年开始，缅甸佤邦锡矿的供应就风波不断。2023年4月15日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布公告称，将自今年8月1日起，暂停一切矿产资源开采。消息公布以后，沪锡价格震荡上行至243580元/吨。2024年1月，缅甸佤邦中央经济委员会正式签署了一份关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知。该通知计划自2024年1月3日起执行，旨在确保除曼相矿区外的其他矿区顺利恢复生产和运营。但是，缅甸佤邦中央经济计划委员会于2024年2月7日发布通知，宣布自当日起，暂停对锡精矿出口征收现金税，转而统一按照30%的税率收取实物税。这意味着无论锡精矿的品位高低，都将按照同样的税率进行征税。此前，佤邦通常对锡矿品位在20度以内的矿石征收现金税，导致矿山和选厂倾向于控制矿石品位。然而，新政策的实施可能会导致出口至中国的锡矿量级下降，被征收为实物税的锡矿将成为佤邦库存。 虽然佤邦宣布矿山复产，但是其收取实物税通知变相抑制了佤邦锡矿石的出口，缅甸矿石供应不稳定，给锡的供应造成影响，提振锡价。 三、需求：表现一般 等待好转 下游需求方面，锡焊料是最大的初级消费板块，占比达到49%，应用于智能设备（手机）、家电、汽车电子、光伏焊料等领域。另外，镀锡板、化工品、铅酸蓄电池、合金等也会用到锡。 从开工率来看，2月锡材开工率较低。据上海有色网数据，截至2月底，锡焊料企业开工率为38.6%，中型锡焊料企业开工率为23%，小型锡焊料企业开工率为26.6%，锡焊料企业总体开工率为34.1%，低于去年的53.5%。 铅酸蓄电池企业开工率处于较高水平。据上海有色网数据，截至3月22日，铅酸蓄电池总体开工率为73.53%，其中河北、湖北、江苏、江西、浙江开工率分别为76.02%，87.73%，71.34%，65.29%，72.48%，均处于较高水平。但值得注意的是，铅酸蓄电池仅占锡总需求的7%，对锡的需求提振有限。 化工品方面，精炼锡主要用来生产PVC，而PVC又主要应用于房地产。目前房地产市场表现依然低迷。2月份我国商品房销售面积为11369万平方米，同比下降20.5%,房地产表现不佳，PVC消费疲软，也难拉动精炼锡的需求。 另外， 从库存来看，当前库存也处于偏高水平。截止3月22日，上海有色网精炼锡社会库存为15077吨，处于近3年的最高水平，社会库存高企，也反映出当前锡下游消费表现一般。 综合来看，目前精炼锡下游表现平淡，但随着时间推移，下游需求将稳步好转，库存也将拐头向下。 四、宏观：美联储降息预期仍存 利好有色金属 数据显示，今年2月美国CPI同比上涨3.2%，涨幅远高于美国联邦储备委员会设定的2%长期通货膨胀目标，也高于1月的3.1%。虽然近期美国通胀数据有所回升，但美联储主席鲍威尔表示，将在今年某个时刻降息。市场对于美联储降息的预期也在增强，虽然美元指数在103-104区间波动，但可以看到，铜、铝已经出现明显走强，沪锡主连亦在3月19日突破23万整数关口。市场对于美联储降息的预期依然存在，将继续利好锡价。 五、后市展望 展望后市，供应方面，缅甸佤邦矿石出口再起波澜， 流入国内的矿石量依然不多，支撑锡价；需求方面，进入三月份以后，锡下游总体表现一般，虽然铅酸蓄电池开工率较高，但对锡消费提振有限。另外，社会库存 高企也可以反映出当前的需求情况。宏观方面，虽然近期美国通胀数据回升，但美联储今年开始降息的可能性较大，市场对这方面存在期待。在锡矿偏紧，宏观氛围偏乐观的提振下，预计沪锡主连将震荡上涨。

近日，云锡华联锌铟公司、锡化工公司荣获由云南省科学技术厅、财政厅和国家税务总局云南省税务局联合颁发的《高新技术企业》证书，被认定为国家高新技术企业。 近年来，华联锌铟公司始终坚持人才兴企和科技强企的理念，聚焦主责主业，以管理创新和技术进步为发展动力，以破解制约企业高质量发展的瓶颈问题为主攻方向，以重点项目建设为依托，坚持自主开发与引进消化吸收相结合，大力推广新技术、新工艺的应用，充分利用自身资源优势，持续开展科技创新创效，加速科技成果向经济效益转化。通过多年努力，该公司多项自主研发的核心技术处于国内领先水平，并围绕地质、采矿、测量、选矿、设备、质量、信息化等7大关键环节，开展了138项核心技术研发攻关，近3年研发投入达2.94亿元。2018年—2023年，该公司共获得发明专利授权3项、实用新型专利授权115项，获得软件著作权证书19件。 锡化工公司始终坚持科技创新和管理创新“双轮驱动”，聚焦市场需求，深耕新材料及精深加工领域，狠抓科技创新突破和工艺技术改造升级，加速科技成果向经济效益转化。经过多年努力，该公司攻克了多项关键核心技术，先后获得专精特新“小巨人”企业、绿色工厂、知识产权优势企业等多项荣誉，拥有核心自主知识产权24项，获得软件著作权证书3件，其中，2项专利分别获得云南省专利奖一等奖和三等奖。

据外电3月28日消息，伦敦金属交易所（LME）铜铝期货价格周四上涨，因交易商在第一季度结束前调整头寸，而第一季度结束时恰逢英国复活节长周末。 伦敦时间3月28日17:00(北京时间3月29日01:00)，LME三个月期铜上涨17.5美元，或0.2%，收报每吨8,867美元。 三个月期铝上涨38.5美元，或1.68%，收报每吨2,337美元。 由于英国周五和下周一为公共假期，LME市场休市，下周二恢复交易。 一位交易商说，“从历史上看，周二上午的价格并不反映周四晚间的收盘价。” 美元指数持稳，市场关注周五公布的美国个人消费支出(PCE)通胀数据，该数据可能影响美联储下一步的利率行动。 然而，全球最大金属消费国中国的需求前景不确定继续拖累铜价。 荷兰国际集团大宗商品分析师Ewa Manthey说：“春节假期结束后，中国的消费令人失望，而春节假期后经济活动通常开始回暖。” 一位交易商表示，由于原材料供应紧张，中国头部铜冶炼厂提出减产建议，但市场对此反应平淡，因该计划之前已有所暗示并被市场消化。 智利国家统计局（INE）周四表示，智利2月铜产量同比增长9.95%，至420,242吨。 铜矿商印尼自由港公司（Freeport Indonesia）一位官员周四表示，该公司已警告印尼政府，6月起实施的铜精矿出口禁令可能导致雅加达损失20亿美元的收入。印尼的出口禁令将于6月生效，此举旨在迫使矿商投资于国内冶炼设施，因而增加他们的产品价值，提高出口收益。

非美央行偏鸽表态再度提振美元走强，锡价承压震荡。不过月末锡价回调改善采购情绪，下游企业挂单升温，国内现货贴水收敛，买方力量对盘面形成一定支撑。 综合来看，宏观氛围偏弱，不过下游需求预期及供应趋紧担忧对价格形成支撑。 策略上，多单可继续持有。

据外电3月27日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周三回落至两周低点，投资者在等待中国冶炼厂减产计划的进一步细节。 伦敦时间3月26日17:00(北京时间3月27日01:00)，LME三个月期铜下跌12.5美元，或0.14%，收报每吨8,849.5美元。盘初一度跌至8,776美元，为3月13日以来最低。 铜 3月18日，LME铜大涨至11个月高点9,164.50美元，此前中国大型冶炼厂宣布联合减产计划，但未提供任何停产幅度或时间的细节。 据媒体报道，3月13日，中国有色金属工业协会召开“铜冶炼企业座谈会”，探讨行业自律与产能治理问题，国内19家铜冶炼企业主要负责人、国家相关部委领导参会。会上，与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、推迟投运新建产能、推迟达产达标时间等，达成一致。 Amalgamated Metal Trading公司研究主管Dan Smith说，“中国冶炼厂计划减产后的铜价反弹略显超买。” 一研究机构称，中国今年的铜产量预计将增长3%，这增加了冶炼厂减产的不确定性。 Smith补充说，铜离其公允价值不远，仍然受到强劲的长期基本面的支撑，这提高了今年进一步上行的前景。他引用的数据显示中国工业利润增加。 锌 在其他金属中，由于钢铁需求疲软拖累市场，三个月期锌触及近四周最低。 主要用于钢材镀锌的锌价下跌5美元，或0.2%，至每吨2,437美元，此前曾触及2,409美元，为3月1日以来最低。 LME和上海期交所仓库中的锌库存一直在增加，推动LME现货锌合约对三个月期货合约的贴水周二达到每吨50.83美元，为1991年11月以来最大。 美元周三上涨，因为更多强劲的美国经济数据使人们对降息的可能性产生怀疑。美元走强使得以美元计价的金属对其他货币持有者来说更加昂贵。

据外电3月26日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周二触及近两周来最低。 伦敦时间3月26日17:00(北京时间3月27日01:00)，LME三个月期铜下跌11美元，或0.12%，收报每吨8,862美元。 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen说：“上周铜价遭受重创，问题是我们能否在关键支撑位8,770美元上方巩固。” LME期铜在3月18日触及9,164.50美元的11个月高位，中国铜冶炼厂罕见达成减产协议引发了铜价上涨，此后铜价有所回落。 一位交易商称，一些投机者正在出清他们在铜价上涨时买入的看涨头寸。 在上海期货交易所登记的仓库中的铜库存在经历了2020年以来最强劲的季节性飙升之后，上周仅略有下降。 上海期货交易所5月铜合约收跌0.6%，报每吨72,000元（9,973.40美元）。该合约盘初跌至71,720元，为3月15日以来最低水平。 数据显示，周一LME现货铜对三个月合约贴水扩大至每吨115.37美元的纪录高位，表明近期供应充裕。

据外电3月25日消息，伦敦金属交易所（LME）期铝周一触及11周高点，因担心中国云南省生产恢复缓慢，加上技术前景强劲。 伦敦时间3月25日17:00(北京时间3月26日01:00)，LME三个月期铝上涨17美元，或0.74%，收报每吨2,326美元。盘中触及1月3日以来最高2,331美元。 铝 大宗商品经纪公司Sucden Financial的Robert Montefusco表示，在突破主要移动均线后，铝的技术前景利多。 他补充道，“有一些来自云南生产方面的催化剂。但我不会说价格已经过高。” Montefusco提到了市场对云南省铝冶炼厂恢复50万吨年产量步伐的担忧，因为干旱天气继续限制水电供应。 据央视网报道，水利部消息，今年以来，云南、四川两省由于降雨、来水持续偏少，局地蓄水不足，两省发生不同程度旱情。水利部于3月22日18时针对云南、四川两省启动干旱防御Ⅳ级应急响应，并派出工作组赴云南省检查指导抗旱工作。 铜 上周上海期货交易所注册仓库的铜库存小幅下降，此前出现2020年以来最强劲的季节性飙升。 上期所铜库存从12月底的30,905吨跃升至3月22日的285,090吨。 LME三个月期铜上涨6.5美元，或0.07%，收报每吨8873美元。上周上涨5.7%，创逾一年最大单周涨幅。 周一早些时候，现货铜较指标三个月期铜贴水达到每吨113美元，接近2月初触及的113.26美元的纪录高点，这暗示市场预期LME铜供应充足，这是几个月来铜市的一个典型特征。 Montefusco补充说，总体而言，来自第一大消费国中国的基本金属需求仍不明朗，本周日将公布的中国采购经理人指数，可能会提供制造业活动方面的更多线索。