随着俄罗斯OZ矿9月4日开启生产的信息出现，矿端紧缺预期被打破，宏观和需求的共振疲弱拖累锌价大幅走低。 供应端：矿紧缺的现状仍未改变，但俄罗斯OZ矿上周投产，预计2025年达到满产，叠加2024年Q4前期减产矿山的复产预期仍在，市场对于矿的紧缺预期有所好转。炼厂端看，前期检修的炼厂9月陆续复产，葫芦岛、巴紫、陕西锌业检修等导致9月锌锭产出预计维持48万吨以上。四季度国内炼厂复产为主，考虑国内炼厂原料低库存，冬储需求大，高海拔矿山开工可持续性有待观察，锌价进一步走低可能打压前期停产矿的复产积极性等原因，预计2024年底才可能看到TC的低位小幅抬升。 需求端：光伏、铁塔订单依然较好，但贸易商及镀锌厂仍看跌黑色后市，叠加天津地区九月环保升级验收，部分企业仍在等待验收结果，整体拖累SMM镀锌周度开工环比下滑0.99pct至56.13%；前期检修压铸锌合金企业上周复产，叠加锌价下跌带动终端补库，双节前部分企业备货增加，压铸锌周度开工环比增1.63pct至55.39%；氧化锌开工环比增1.31%至57.52%，半钢胎开工尚可支撑轮胎级氧化锌订单，电子级订单需求向好，陶瓷板块订单未见改善。“以旧换新”等消费刺进政策实际传导尚需时间，中美制造业PMI均未能提振市场信心，需求“旺季不旺”和宏观偏弱的情绪形成共振利空。 库存和结构：沪锌进口窗口再次打开，LME锌库存23.84万吨高位，0-3月深贴水49.52美元；随着下游逢低补库，SMM锌社库继续走低至11.76万吨，海外低价锭进口至国内消化的大方向不改。 走势：矿端供应预期转增，但短期矿、冶格局仍不支撑沪锌年内深跌，主力下方暂看2.2万元/吨年线，随着交投预期的扭转，反弹空的安全性更高，进口窗口关闭后的跨市反套机会可持续关注。

一、供应：据SMM调研，中国7月精炼锌产量为48.73万吨，同比减少7.64%，环比减少0.67%，预计8月精炼锌产量为48.73万吨，环比增加0.21%，由于冶炼企业生产亏损，部分企业生产或延续低开工率，四季度产量难以恢复至51万以上。进口方面，上周国内流入少量进口锌锭，对国内供应冲击有限。另外俄罗斯最大锌矿OZ矿山于9月开始生产，该矿山年产60万实物吨锌矿，10万实物吨铅矿，市场主流观点认为2024年该矿可以贡献5万金属吨锌矿，2025年预计供应15~20万金属吨锌矿。 二、需求：9月天津地区镀锌企业被要求环保设备升级，预计后续将带来新一轮镀锌结构件行业的产能淘汰，对锌需求短期负面影响，长中期影响有限。镀锌板行业开工疲软，上游以降库存为主，经销商则畏跌谨慎拿货，黑色不止跌镀锌行业开工难以好转。压铸及氧化锌行业利润较低，企业订单未有好转，短期开工变化不大。 三、库存：SMM七地社会库存周环比-0.32万吨至12.39万吨，同比 32.09%；上期所库存周环比-0. 08万吨至8.45万吨，同比 82.39%；LME库存周环比-0. 64万吨至23.84万吨，同比 64.20%。 四、策略观点：冶炼因生产亏损，短期供应难以恢复，需求旺季或难以看到明显好转，但供应当量已经导致国内锌平衡短缺，免税港口现货锌锭已经可以流入国内，锌供短缺幅度放缓，此外考虑到国内月差已经Price in未来短缺预期，月差正套头寸建议逢高止盈离场。

文华财经据外电9月6日消息，伦敦金属交易所(LME)铜价周五创下自7月份以来的最大单周跌幅，原因是好坏参半的美国就业数据和美元走强加剧了市场对全球经济增长的担忧。 伦敦时间9月6日17:00(北京时间9月7日00:00)，LME三个月期铜下跌1.06%或96美元，收报每吨8,996美元。　　 稍早，铜价曾触及9,175.5美元的盘中高点，随后回落。在备受关注的数据显示美国8月份就业岗位增幅低于预期，使美联储有望在本月降息后不久，该金属测试了分别位于9,127美元和9,113美元的200日和21日移动均线阻力位。 但这一飙升昙花一现，因为对即将到来的降息规模和速度前景不明，迅速促使美元重拾升势，使得以美元定价的金属对使用其他货币的买家吸引力下降。 花旗银行分析师在一份报告中说：“虽然市场对美联储本月首次降息进行了定价，但我们认为需要更多的时间才能出现更强劲的实物和金融数据，并说服投资者大举重建金属头寸。金属是全球经济增长反弹的替代指标。” 由于金属消费大国中国制造业活动放缓加剧了市场对全球经济增长的担忧，铜价周线下跌了2.6%。 花旗银行补充说：“我们预计，未来几个月制造业PMIs仍将保持疲弱，阻止金属价格因周期性需求复苏前景而即将出现有意义的反弹。” 铜用于电力和建筑业。铜价自5月份反弹至11,104美元的历史高点以来，已经下跌了19%。铜价创历史新高主要得益于未来电动汽车和人工智能数据中心需求可能导致短缺的投机性买盘。 在其他金属方面，伦敦金属交易所期锡上涨0.82%，收至每吨31,024美元，今年以来上涨了约21%，原因是供应紧张和能源转型带来的强劲需求，这在半导体销售上升中可见一斑。 美国银行预测，到2026年，锡的平均价格将达到37,000美元。

【铜】 周五沪铜加权反弹到7.3万，周K线收跌；技术上，收复MA250日年线与MA60日均线下方跌幅。今晚美国非农数据出炉，而本周8月ADP私营就业人数创2021年新低，劳动力市场继续降温，已令市场再次放大交易联储降息节奏，美盘黄金强势。目前部分机构对9月联储降息仍有50个基点预期。今日国内现铜72580元，上海现铜升水缩至60元，周内广东升水扩至30元，洋山铜溢价缓慢升至62美元。8月SMM精铜产出较上月略降，但依然维持101万吨级，且9月预计国内供应持稳，供应缩量预期暂未兑现。供应端，智利表示精矿紧张将延续到明年；消费端，中国将支持非洲电力电网的布局投入。建议权利金1000元以上参与的2410合约72000/71000卖出看跌期权持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝表现震荡，现货贴水维持。过去一周铝锭社库小幅下降，周度表观消费环比略回升但能否持续走强还需进一步验证。今晚美国非农或引发金融市场较大波动，观望为主。氧化铝供需无明显变化，矿石紧张暂难改善，行业库存处于极低水平，市场依然偏紧。本周国内现货继续小幅上调，近两日趋稳，期货围绕现货高位震荡对待。 【锌】 虽然俄罗斯OZ矿投产的信息令矿、冶矛盾缓解预期升温，但前期停产矿山复产多在2024Q4以后，炼厂原料库存低位，OZ矿投产短期对矿紧格局缓解有限，TC的低位回升大概率2024Q4尾声体现。作为多数时间矿端定价的品种，锌大方向转跌。但前期减产矿山复产预期仍不明朗，要更加重视节奏。短期炼厂减产依然偏多，贸易商低价惜售情绪浓，下游逢低补库意愿较好，空头部分止盈，资金加权持仓下滑5074手至22.4万手。“金九银十”下仍以震荡看待，下方暂看2.2万元/吨支撑。 【铅】 SMM1#铅均价再降225元至16750元/吨，再生精铅低价出货意愿不高，精废价差收窄至75元/吨，废电瓶价格同步走低，沪铅仍在寻底中，继续跟踪精废价差收窄情况。沪铅已经回调月余，近期加权持仓稳定在10万手附近，短期或再次进入盘整。LME铅库存继续回落至17.73万吨，0-3月贴水40.2美元，海外铅锭流入国内消化的预期不改，关注阶段性跨市反套机会，单边暂观望。 【镍及不锈钢】 沪镍开启新的跌势，市场交投活跃。现货方面缺乏支撑，纯镍高库存制约现货升水。高镍生铁报价继续维持强势，印尼内贸镍矿价格升水高位震荡，冶炼厂成本居高不下，虽有新增产能投产，原料偏紧下增量有限。库存来看，镍铁库存继续下降，纯镍库存和不锈钢库存都居于高位。技术上看，沪镍下行，等待空头介入节奏。 【锡】 沪锡领涨有色，收回前期跌幅在25.3万。今日现锡25.05万，对交割月实时有1000元/吨升水。锡市本身没有新消息，与上月低点相比MA40周均线、24.3-24.5万有较强支撑。关注国内现锡排产，等待今日社库。预计锡价初步止跌后仍可能暂时震荡在26万下方。 （来源：国投安信期货）

【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在23200~23560元/吨，双燕成交于23320~23660元/吨，1#锌主流成交于23130~23490元/吨。 【价格走势】隔夜沪锌收于22745元，跌幅1.86%。伦锌收于2732.5美金。 【投资逻辑】俄罗斯锌工厂Ozernoye已经于周三开始生产锌精矿。该工厂位于俄罗斯最大的锌矿旁边，计划在2025年达到满负荷生产时加工多达600万吨锌矿，锌精矿产量将高达60万吨。市场对锌矿偏紧担忧缓解。锌价大幅下挫。但目前冶炼厂利润严重受损，国内炼厂联合减产，名义上全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量，一定程度为冬储和明年TC谈判迎来更好的主动权。9月冶炼厂检修减产或继续增加，锌锭产量走弱，另外由于前期进口窗口打开，国内各地进口锌锭陆续到货，短期内或对社会库存有所补充，关注后续进口锌锭实际流入情况。消费端，锌下游面临传统的“金九银十”旺季，天气等因素影响大幅减弱，下游企业订单或逐步好转，原料需求或环比增强。 【投资策略】目前受宏观和基本面消息面扰动，锌价处于相对弱势，关注矿端供应实际兑现情况。