周一沪铝主力收20885元/吨，跌0.97%。LME收2757美元/吨，涨0.4%。现货SMM均价20800元/吨，跌180元/吨，贴水50元/吨。南储现货20730元/吨，跌180元/吨，贴水120元/吨。据SMM，10月13日，电解铝锭库存65万吨，环比增加0.1万吨；国内主流消费地铝棒库存15.25万吨，环比增加1.35万吨。 宏观消息：据海关统计，今年9月，我国货物贸易进出口4.04万亿元，同比增长8%。美联储保尔森表示，她支持今年再降息两次，每次25个基点。 经济数据平淡，市场情绪跟随特朗普关税政策变化。基本面铝价回落节后下游补货热情有增，节后第一周铝锭社会库存仅微幅累库，预计铝库存在消费旺季下即将重新进入去库阶段。整体，根据此前4月份特朗普关税的铝价表现特朗普反复以及铝供需基本面偏好的特点，铝价预计有限，后续保持偏好震荡。

征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--沪铝主力合约在10月节后曾冲高至21205元/吨，创下近11个月新高，然而由于持续性驱动不足，价格未能有效站稳便迅速回落。当前，国内处于“银十”消费旺季，叠加国内铝锭库存处于低位，对铝价构成有力支撑，预计后市沪铝将以震荡偏强走势为主。 国内电解铝产量高位运行 国内电解铝市场呈现“产量环比微降，但铝水比例提升、运行产能扩张”的特点。据SMM数据，9月电解铝产量为361.48万吨，同比增1.14%，环比降3.18%。结构性变化更为显著：铝水比例环比增长1.2个百分点至76.3%，导致铸锭量同比减少8.67%至约85.7万吨。产能方面，截至9月底，行业运行产能为4406万吨，实现环比增长，主因山东、云南的置换项目及广西技改项目陆续投产。展望10月，上述项目的持续推进将带动产量进一步上升，同时得益于北方铝液直销计划增加提供的有力支撑，铝水比例预计回升1个百分点至77.3%。 电解铝进口方面，自2020年以来，中国原铝进口量保持强势增长势头，实现了向铝锭进口国的转变。2024年中国累计进口电解铝为213.6万吨，占国内总供应的比例约4.63%。步入2025年，今年前3个月中国原铝的进口量不及去年同期水平，但4月后的月度进口量均实现同比增长。1-8月原铝进口量为171.56万吨，同比增长13.39%。其中8月原铝进口量为217,344.07吨，环比减少12.26%，同比上升33.12%。从进口来源国看，俄罗斯是第一大进口来源地，当月从俄罗斯进口原铝138,114.07吨，环比减少27.39%，同比增加29.24%，在进口总量中的占比达到63.55%。今年中国与俄铝签署了220万吨电解铝进口长单。在西方持续制裁俄罗斯期间，俄铝仍是我国的核心进口来源。印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口原铝32,858.09吨，环比下降13.69%，同比增长72.44%，在进口总量中的占比达到15.12%。 国内电解铝库存仍低于同期水平 9月上旬，国内铝锭在途货源有所减少，但降幅有限，整体库存仍呈累积态势。进入9月中旬后，随着双节假期临近，下游企业存在一定的节前备货需求，同时铝价明显回落也提振了下游接货积极性，国内铝锭累库趋势放缓，并在下旬转为小幅去库。国庆假期期间，国内铝锭与铝棒合计累库8.1万吨，增幅为11.5%，基本符合预期。其中铝棒库存增加2.4万吨，增幅达20.9%。铝锭库存增加5.7万吨至64.9万吨。尽管持续累库使铝锭库存较9月初上升2.6万吨，但当前水平仍较去年同期低3.5万吨，预计10月上半月铝锭库存持稳于65-68万吨。 电解铝成本呈现回落趋势 9月受氧化铝价格下行影响，国内电解铝生产成本呈现回落趋势。据SMM数据，9月中国电解铝行业含税完全成本平均值为16488元/吨，环比下跌1.37%，同比下跌6.58%。截至9月30日，国内电解铝即时成本约16248.67元/吨，较9月初下降429.19元/吨，较去年同期减少1607.55元/吨。从具体的成本构成来看，氧化铝是9月电解铝成本下降的主要驱动。据SMM数据，9月全国电解铝行业的氧化铝平均成本为5918元/吨，环比下滑5.33%。这主要由于海内外氧化铝市场均面临供应过剩压力，带动氧化铝价格走低；电力成本整体保持稳定，未对总成本产生明显影响；辅料成本受预焙阳极小幅上涨与氟化盐稳中偏弱共同影响，略有增加，但未改变电解铝总成本的回落趋势。 虽然9月氧化铝价格有所回落，但电解铝现货价格高位整理，在此背景下，电解铝利润以震荡为主，9月SMM国内电解铝行业平均利润为4340元/吨，环比增长8.63%。截至9月30日，国内电解铝即时利润为4471.33元/吨，较9月初增加529.19元/吨，较去年同期增长1947.55元/吨。 步入10月，从后期成本变动来看，预计氧化铝现货价格在供应过剩的背景下弱势运行，电力成本变动不大，将以持稳为主；辅料方面，预焙阳极价格预计小幅上涨，而氟化铝价格受原料萤石涨价影响可能明显上行，共同推高辅料成本。综合来看，尽管存在辅料成本的上涨压力，但在氧化铝价格下行主导下，10月电解铝总成本预计仍将继续下探。SMM预计10月国内电解铝行业含税完全成本平均值在15800-16200元/吨区间。 汽车行业产销量稳健增长 国内汽车行业在经历高速增长到平稳发展的转变后，市场竞争格局正愈发严峻，但政策环境优化和市场需求升级给汽车行业带来了新的增长点。据中汽协数据，今年1-8月汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。与前7个月相比，产量增速持平，销量增速扩大0.6%。8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，同比分别增长13%和16.4%。8月汽车经销商库存预警指数为57%，同比上升0.8%，环比下降0.2%，市场库存压力有所缓解。8月国内车市运行平稳，表现超出市场预期。这一态势的形成，得益于国家在治理内卷、提振消费信心方面的系列举措，包括各地国补政策的恢复和个人消费贷款贴息等政策的及时出台。同时，企业新车型的密集投放也进一步激发了市场活力，共同保障了车市的平稳向好。 新能源汽车作为国内汽车市场的增长引擎，其产销量和保有量快速增长，对整体汽车销量的增长有较强的支撑作用。据中汽协数据，8月新能源汽车产销分别为139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.8%。1-8月我国新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 下半年在“两新”政策有序实施、新能源免购置税优惠面临退坡、企业新品供给丰富的背景下，汽车消费有望继续增长。不过外部环境的复杂性、严峻性、不确定性仍然存在，行业盈利水平将有所承压。中汽协预计2025年中国汽车总销量为3290万辆，同比增长4.7%。预计新能源汽车销量为1600万辆，同比增长24.4%。 沪铝将震荡偏强 宏观面上，国内经济整体呈现稳中有进的态势，但向好基础仍需巩固。预计后续政策层面将通过适度宽松的货币政策与更加积极有为的财政政策协同发力，着力做强国内大循环。与此同时，全球经济增长势头放缓，不确定性成为新常态，后期关税政策的走向及其潜在影响是全球经济面临的关键变量。 基本面上，供应端，国内电解铝运行产能持稳，产量处于高位水平，贵州、广西地区部分产能持续复产。需求端，当前正值“金九银十”传统旺季，铝下游加工企业开工率整体呈震荡上行态势，但结构分化明显。在新能源汽车、新一代电子信息等政策支持的领域，铝线缆、板带等需求相对稳健，开工率涨幅领先；但建筑型材受房地产下行周期拖累，表现依然疲软。结合终端消费看，汽车行业景气度相对较高，四季度将步入产销冲刺阶段，同时电网相关订单有望加速释放，这将对铝消费构成关键支撑。库存方面，近期国内铝锭社会库存有所累积，但仍处于历史同期中等偏低位置，这为铝价提供坚实支撑。后续得益于消费推进与铝水比回升对铸锭量的抑制，铝锭社会库存有望在10月中下旬迎来去库拐点。总体而言，预计沪铝后市将以震荡偏强走势为主，主力合约上方压力位为21130元/吨，下方支撑位为20650元/吨。 作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。

铝 截至2025-10-10，伦铝收盘于2746.0美元/吨，沪铝主力收盘于20980元/吨，华东现货升贴水-50元/吨，中原地区现货升贴水-80元/吨，佛山地区现货升贴水-115元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)-1.6美元/吨。 供应：截至2025-10-10，电解铝建成产能4523.2万吨，周度环比 0.0万吨，运行产能4445.4万吨，周度环比 1.5万吨，行业开工率98.28%。 需求：根据上海有色数据统计，铝线缆龙头企业开工率64.00%，周度环比变化-3.00%，铝板带龙头企业开工率68.00%，周度环比变化-1.00%，铝箔龙头企业开工率72.30%，周度环比变化-0.30%，铝型材开工率53.60%，周度环比变化-1.00%。 库存：截至2025-10-09，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.9万吨，周度变化 5.7万吨，铝棒库存13.9万吨，周度变化 2.4万吨。截止2025-10-10，LME铝库存508825吨，上期所仓单库存59119吨。 利润：截至2025-10-10，电解铝行业加权生产成本在16213元/吨元/吨左右，即时生产利润4767元/吨。 氧化铝 截至2025-10-10，氧化铝主力合约价格收盘于2856元/吨。现货市场方面，山西地区现货价格2915元/吨，河南地区现货价格2950元/吨，山东地区现货价格2880元/吨，贵州地区现货价格3130元/吨，广西地区现货价格3130元/吨，进口氧化铝价格FOB323美元/吨 成本：截至2025-10-10，几内亚铝土矿网站报价72.5美元/干吨，海运费26.0美元/吨。国产北方铝土矿价格指数655元/吨，南方铝土矿价格指数585元/吨。几内亚雨季进入尾声，但当前矿价博弈持续，国产矿因北方降雨有所影响，氧化铝利润压缩难以对铝土矿进行让利。 库存：截止2025-10-10，全国氧化铝总库存量457.6万吨，周度环比变化 3.9万吨。电解铝厂原料库存317.2万吨，周度环比变化 1.3万吨·。站台和港口库存108.1万吨，周度环比变化 1.3万吨，港口库存6.3万吨，周度环比变化 0.3万吨，氧化铝厂内成品库存26.0万吨，周度环比 1.0万吨，仓单库存176029吨。 利润：截止2025-10-10，按进口矿73.5美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本3161元/吨，生产盈利-246元/吨，使用国产矿生产完全成本2942元/吨，生产利润-27元/吨。氧化铝进口盈亏85元/吨。 铝合金 截至2025-10-10，期货主力合约价格收盘于20540元/吨，江西保太报价20700元/吨，民用生铝采购价格16400元/吨。 库存：铝合金社会库存7.6万吨万吨，周度环比变化 0.3万吨，厂内库存6.2万吨，周度环比变化 0.3万吨。 成本：ADC12理论总成本20520元/吨，理论利润180元/吨。 市场分析 铝：中美关税贸易战再次升级，但是对铝供需基本面几乎没有影响，消费端铝已经面临高额关税，即使再增加100%对出口也几乎没有影响，供应端保持基本稳定。关税问题短期造成价格波动，但海外宏观利多因素依旧，消费存在韧性、降息预期以及再通胀的影响，因此短期对关税问题无需过度悲观。国内消费方面稳步复苏，铝水比例再创新高，季节性长假后的累库难以造成利空影响。铝合金与铝价的现货价差继续收窄同样表面消费的复苏。 氧化铝：海内外现货市场并无好转，供应端保持稳定，成本端仍在博弈。北方国产矿因降雨影响供应依旧偏紧，但氧化铝厂利润低迷难以对矿价进行让利。几内亚雨季进入尾声，但发运量尚未恢复，国内进口矿库存下滑，叠加长假暂无成交，中美对船舶停靠费用的因素对铝土矿运输几乎没有影响。氧化铝基本面暂无看到好转的迹象，社会库存持续增加，仓单压力较大。但越临近几内亚公投，不确定性发生风险越大，且当前氧化铝价格跌破边际最高现金成本，估值偏低。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性 铝合金：谨慎偏多。 套利：铝：跨期正套 风险 1、海外矿石发生超预期扰动。 2、宏观政策超预期扰动。

沪铝日内震荡运行，主力合约收跌0.12%。美联储降息预期升高，支撑铝价，目前市场普遍认为10月将在降息25个基点。从基本面来看，旺季铝需求总体向好，但铝价高企或抑制消费表现，后续需关注铝锭库存变动情况及宏观情绪变化。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，增量仍以置换产能为主，而铝水比例预期提高，铸锭量预计维持低位。海外方面，据悉，美国铝业巨头大火导致其或停产至明年初，海外供应预期下滑。 需求方面，国庆长假扰动下各下游板块韧性凸显，据SMM调研显示，10月首周，铝加工各板块开工率受国庆长假影响呈现小幅调整，整体表现符合季节性特征，但内部分化明显，铝加工开工率环比下降至62.5%。假期期间部分地区存在铸锭增加情况，假期期间铝锭社库如期累积，累库幅度较去年有所增加，但较前几年来看累库幅度并不大，从以往情况来看，节后铝锭社会库存短期或持续累库，关注后续需求表现及库存变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体季节性回升，但价格快速上涨对消费有压制。供给端延续小幅爬升状态。价格持续上涨或迎来消费端负反馈。不过短期宏观预期主导市场情绪，全球宽松预期、国内政策面乐观预期继续助推市场风险偏好。

征稿(作者：中电投先融期货 郭庆祎）--9月的议息会议，美联储谨慎降息25基点，内部对后续路径分歧加剧，鲍威尔警示通胀与股市风险，而美国财政部长则公开敦促美联储应在年底前大幅降息，显示出行政与货币政策当局的明显张力。国内流动性维持宽松，LPR持稳且央行净投放超2600亿元，但地产低迷持续拖累经济与铝消费。氧化铝供应宽松，价格承压，区域价差收敛。电解铝供应高位，需求呈结构性分化，建筑型材疲软，线缆、板带略回升，社会库存累积反映“旺季不旺”。预计10月沪铝延续震荡，上方受制于氧化铝过剩、宏观及地产压力，下方有旺季和政策预期支撑，重点关注库存拐点及海外政策动向，建议区间操作、谨慎追高。 一、期现价格走势 （一）国内外铝价走势 近期份铝价外强内弱。伦铝3M电子盘开2614美元/吨，最低2588美元/吨，最高2720美元/吨，月内上涨73美元/吨，涨幅2.80%。国内沪铝主力合约开盘20745元/吨，最低20525元/吨，最高21140元/吨，月内下跌65元/吨，跌幅0.32%。9月沪伦铝比值较上月弱势运行，最低7.70，最高7.95。 进入传统的消费旺季，沪铝跨期价差大幅收敛。美联储降息预期虽提振市场，但政策落地后近月合约利好出尽承压，而远月合约仍受中长期流动性宽松预期支撑。近月合约直接受制于现货贴水、氧化铝成本支撑减弱及铝锭社库去化不畅的现实压力；远月合约则受益于库存绝对值偏低、旺季需求韧性预期及电解铝产能天花板的中长期逻辑。沪铝主力合约多次上攻关键压力区受阻回落，近月合约技术调整压力显著，而远月合约在整体多头格局未破背景下相对抗跌。多空因素交织下，市场对短期现实与长期预期分化定价，导致近月合约表现弱于远月，价差显著收窄。当月合约与连一、连二、连三合约波动区间分别为-15~30，-15~60，-15~90元/吨。月内LME现货处于小幅贴水的水平，最高1.79美元/吨，最低-8.00美元/吨。（见图1-3和图1-4） 进入“金九银十”以来，铝下游加工企业的开工率震荡走高，特别是铝型材、铝线缆和铝板带的开工度涨幅领先，铝锭社库的累库幅度明显放缓并出现震荡的情形，加之沪铝主力合约近期突破多个关键阻力位，并持续向上突进，电解铝现货的价格跟随期价上涨。但降息落地后，由于美国对未来降息的态度整体偏鹰加之国内双节来临，受资金避险需求的影响，沪铝价格偏弱运行。 二、基本面 （一）铝土矿市场 近期国内铝土矿的价格有所下调。受需求疲软和假期因素影响，上周国产矿供应持续趋紧，但由于几内亚雨季对供给的实际影响有限，加之澳大利亚进口矿源的稳定补充，加之进口铝土矿市场表现平稳，价格维持稳定，铝土矿的港口库存量持续攀升，国内铝土矿的价格重心有所下移。国产矿市场供应持续偏紧，区域分化明显：北方山西、河南地区受政策、环保及天气因素制约，矿山开工率维持低位；南方供应相对平稳，但仍受开采手续、环保检查等因素限制。随着下游氧化铝价格延续跌势，企业成本压力增大，对矿石调价持谨慎态度 （二）氧化铝市场 近期，氧化铝的期现价格在经历一波下跌的行情之后，在阶段性的支撑位连续拉锯，氧化铝的区域基差波动幅度极其有限。截止9月30日，氧化铝现货价格报3020元/吨，较月初下跌205元/吨。氧化铝期货主力合约收盘报2868元/吨，月内下跌140元/吨，跌幅4.66%。本月国内氧化铝市场供应过剩状态持续，价格承压下行。北方企业生产受“九三阅兵”短暂影响，但月度产量稳定；南方地区供应缺口随北方资源流入和进口预期增强逐步缓解。市场看跌情绪浓厚，下游铝厂多压价按需采购，成交以贴水为主，现货流动性虽较前期提升，却难改价格稳步下跌趋势。南北方价格联动性显著加强。 （三）电解铝成本 本月吨铝平均理论完全成本18374.51元/吨，吨铝利润平均为3476元/吨。 （四）库存及消费 海关总署最新数据显示，2025年8月中国出口未锻轧铝及铝材53万吨，同比减少10.17%；2025年1-7月累计出口未锻轧铝及铝材400万吨，同比减少8.05%。 （五）终端消费 　国家统计局数据显示，1—8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%。其中，住宅施工面积448460万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%。其中，住宅新开工面积29304万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%。其中，住宅竣工面积19876万平方米，下降18.5%。1—8月份，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；其中住宅销售面积下降4.7%。新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；其中住宅销售额下降7.0%。8月末，商品房待售面积76169万平方米，比7月末减少317万平方米。其中，住宅待售面积减少307万平方米。1—8月份，房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。其中，国内贷款10232亿元，增长0.2%；利用外资18亿元，下降11.5%；自筹资金22974亿元，下降8.9%；定金及预收款18844亿元，下降10.5%；个人按揭贷款8857亿元，下降10.5%。8月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为93.05。 根据中汽协发布的产销数据，2025年8月，汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%。1-8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。8月，新能源汽车产销环比同比双增长，增长均在25%以上，呈快速增长态势。2025年8月，新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%。2025年1—8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%。（见图2-9、图2-10、图2-11） 　 三、后市行情展望 美联储如期启动降息周期但姿态谨慎，25基点降息与点阵图指引体现“风险管理”取向，既承认就业市场疲软风险又警惕通胀反复压力。我国宏观经济政策延续宽松基调，央行通过多种工具释放流动性，旨在稳定市场预期并刺激实体需求。然而，房地产行业持续低迷，投资与销售数据双双下滑，严重制约经济内生动力的恢复。消费贷等结构性政策虽已出台，但其对铝等大宗商品消费的实际拉动尚待观察。 氧化铝方面，国内氧化铝市场整体呈现供应宽松、价格承压的运行特征。北方地区生产虽因“九三阅兵”受到短期限制，但月度产量仍保持稳定，区域供应总体充裕。南方市场前期偏紧格局随着北方资源补充和进口预期上升而有所缓解。下游电解铝企业采购谨慎，多压价按需补库，市场成交以贴水为主，现货流动性虽较前期提升，但看空情绪依然浓厚。目前价格不断下跌的背景下，不排除高成本企业的停产检修。 国内电解铝供应保持高位，贵州、广西仍有部分产能复产，供应压力持续。需求端呈现结构性分化：建筑型材延续疲软，地产下行拖累整体消费，但铝线缆、铝板带等领域开工率在政策刺激下小幅回升。社会库存持续累积，同比虽低于去年同期，但累库节奏反映“旺季不旺”的特征，整体消费复苏力度有限。 后市沪铝价格将延续震荡格局，上行空间受制于氧化铝过剩传导、海外宏观波动及国内地产疲软的现实压力。不过，“银十”传统旺季叠加消费刺激政策落地，或推动铝加工企业开工率进一步回升并带来阶段性去库预期。价格走势需重点关注社会库存能否出现拐点、实际消费成色及海外货币政策动向。操作上建议以区间波段为主，避免盲目追高，注意控制仓位风险。 作者简介：郭庆祎（投资咨询号：Z0022026），法学硕士，2019年进入期货行业至今有色金属大宗商品研究。依托宏观-产业双维分析框架，系统解构产业链供需格局、库存周期及政策导向，为机构客户与实体企业提供趋势预判、套期保值及风险管理策略。