华尔街大行高盛周四（12月18日）发布了一份2026年大宗商品报告，其中指出，在基本假设的情景下，该行预计到2026年12月黄金价格还将上涨至每盎司4900美元；受需求强劲和供应受限因素，铜仍备受青睐；此外2026年油价则可能出现下跌。 黄金继续猛冲 高盛对黄金的预测受到多种因素的支撑，包括结构性的央行需求、美联储降息带来的周期性支撑。对此，高盛建议继续长期持有黄金。 结构性的央行需求主要来自于新兴市场央行为对冲地缘政治风险而持续大幅购金的行为。高盛预计2026年各国央行购买黄金的势头仍将强劲，每月平均购买量将达70吨（比2022年之前的每月平均值17吨高出4倍）。 而美国利率下降带来的周期性支撑主要体现在更多私人投资者参与多元化投资，即2022至2024年期间一直作为黄金净卖家的交易所交易基金（ETF）投资者，开始与央行争夺有限的黄金储备。 （注：各国央行和ETF投资者开始竞相争夺有限的黄金储备） 高盛在此次报告中还重申，估计随着投资者的加量购买，美国金融投资组合中黄金份额每增加1个基点，就会使黄金价格上涨1.4%。 截止发稿，现货黄金的交易价格为每盎司4328.09美元，意味着较高盛的目标价还有13%的上涨空间。 铜价稳中求进 在有色金属领域，高盛预测，铜价将在2026年保持稳定，并在其基本假设情景下平均维持在每吨11400美元。 该行的基本假设情景是，关税的不确定性将持续到2026年中期，届时美国可能会宣布从2027年起对精炼铜征收关税。 高盛指出，“尽管近期铜价有所上涨，且我们预计2026年会出现稳定态势，但铜仍然是我们最青睐的工业金属，尤其是从长期来看。因为它面临着独特的矿产供应限制以及强劲的结构性需求增长。” 高盛在报告中再次确认了其对2035年铜价将上涨至15000美元的预测，并继续给出“长期做多铜”的建议。 伦敦金属交易所（LME）的三个月期铜价格周四（12月18日）基本保持不变，维持在每吨11721.50美元上下。上周该价格曾创下11952美元的历史新高。 油价下跌预期 对于原油市场，该行预测，布伦特原油和西德克萨斯中质原油的平均价格将在2026年降至每桶56美元和52美元，这意味着油价将在明年出现约7%的下跌空间。 截至周四（18日）收盘，布伦特原油的交易价格为每桶59.82美元，美国西德克萨斯中质原油的价格接近每桶56.15美元。 报告指出，油价下跌的预测主要基于最后一轮大规模供应高峰已从市场中撤离，导致市场中正出现200万桶/日的过剩供应，这与过去90天内全球可见石油库存的增加情况大致相符。 注：全球可见石油总库存年初至今变化 高盛预计，随着市场开始预期市场重新平衡，油价将在2026年中期达到最低点。当然，期间也存在一些变量可能影响油价的走势，包括每日约120万桶的强劲需求增长、俄罗斯供应的进一步减少、以及非欧佩克成员国产量放缓等。 报告中如是写道，“除非出现大规模供应中断或欧佩克减产等变量，2026年油价将会进一步下跌，这可能是市场在2026年之后重新平衡所必需的…而我们的2026-2027年石油价格展望存在净下行风险。” 不过该行认为，预计到明年第四季度，油价将会上涨，因为市场开始预期到2027年下半年将出现供应短缺，并将重点转向激励长期周期的生产。 该行还预计，到2028年底布伦特原油和西德克萨斯中质原油的价格将分别逐步回升至每桶80美元和每桶76美元。 电力市场紧张 由人工智能驱动的美国数据中心建设热潮将进一步加剧美国电力市场的紧张状况。 美国数据中心的建设热潮使美国年度化电力需求增长率升至近3%，超过了国内生产总值的增长率，11 月新增容量达到了历史最高水平。 高盛预计，明年美国电力备用容量将进一步下降，一是电力需求快速增长、二是煤炭发电的退役速度超过了可再生能源和天然气发电的建设速度。 报告指出，“美国电力市场面临着价格大幅上涨甚至出现停电的风险，这种风险在数据中心发展迅速的地区（这里指弗吉尼亚）尤为严重。” （注：美国数据中心电力需求容量不断增加，并达到新高） 与此同时，高盛的报告还指出，相比之下，中国已经拥有充足的备用容量，并且预计这一容量还会进一步增加。 报告写到，到2028年，我们预计中国的有效电力备用容量将相当于全球预期数据中心电力需求的三倍以上，因此电力瓶颈可能会阻碍美国在人工智能竞赛中的进展。

12月19日（周五），哈萨克斯坦统计局周五公布的数据显示，2025年1-11月，该国精炼铜产量同比增加2.5%，达到431,998吨。 11月，该国精炼铜产量为37,084，环比减少6.4%，但同比增加5.2%。 哈萨克斯坦11月精炼锌产量为23,616吨，环比增加15.3%，同比增加4.0%；1-11月精炼锌产量为237,950吨，同比减少3.0%。 该国11月氧化铝和未锻压铝产量为146,471吨，环比增加2.4%，同比增加2.5%；1-11月产量为1,634,834吨，同比减少0.9%。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

沪铜早间小幅低开，午后行情有所回暖，收盘上涨0.46%。最近美指低位运行，铜矿端持续紧张，铜价下方支撑较强，下游需求虽然受抑制，但国内铜出口增加，社会库存累积有限。 隔夜公布的美国11月CPI低于预期，美国通胀有降温迹象，美国最新一周初请失业金人数略低于预期，叠加部分美联储官员态度鸽派，一定程度提振美联储1月降息预期，外围氛围尚可。 由于铜价高企，下游需求受抑，此前国内精铜社会库存有所回升，截至本周四，库存累积出现放缓，主因江苏和广东入库变少。 对于铜价走势，金源期货表示，美国通胀数据走弱强化明年降息基准预期，温和的通胀数据将宽松叙事朝着有利于鸽派的方向发展，欧央行暂停降息后上调经济增长预期，预计将在更长的周期内保持利率不变；基本面来看，全球中断矿山复产缓慢，LME注册仓单量较低，国内社会库存低位运行，关注年底长协TC谈判结果，预计铜价短期将维持高位震荡。 （文华综合）

加拿大矿业公司Lundin Mining周四表示，计划将其Eagle镍铜矿和Humboldt Mill出售给Talon Metals ，以换取股份，从而创建一家纯粹的美国镍铜公司。 根据这项交易，Lundin将把其拥有密歇根州Eagle矿的美国子公司转让给Talon，以换取约2.75亿股Talon股票，根据最近的价格计算，价值约为8,370万美元。 这笔交易将使Lundin公司在不稀释的基础上拥有Talon公司约20%的股份。 Eagle是美国目前唯一在运营的原生镍矿。Lundin公司表示，自投产以来，该矿已生产了19.4万多吨镍和 18.5万多吨铜，截至2025年第三季度的收入超过32亿美元。 交易完成后，Talon将在美国的多个设施加工关键矿物，运营密歇根州的Humboldt Mill，并计划未来在北达科他州的Beulah建立加工设施。 Lundin公司表示，此次交易使其能够进一步精简投资组合，专注于巴西和智利的大型铜矿业务，同时通过Talon的勘探资产（包括明尼苏达州的Tamarack镍矿项目）保留潜在的上升空间。 交易预计将于2026年1月初完成，但需获得监管部门的批准。交易完成后，Eagle公司的产量将不再计入Lundin矿业公司的产量指南。 （文华综合）

2025年，铜金属的供应受限已推动其价格飙升并引发囤货潮。全球最大矿业公司之一的首席执行官表示，高企的铜价在短期内恐怕难以回落。 受供应趋紧、采矿中断以及-对美国关税的担忧推动，伦敦铜期货价格上周五一度触及每吨11952美元的历史新高；纽约铜价年内累涨约34%，有望录得2009年以来表现最好的一年。 周三（12月17日），必和必拓CEO迈克·亨利（Mike Henry）接受采访时强调，铜是一种“至关重要”的金属，不仅支撑着日常经济运转，也是脱碳和数字化技术的关键组成部分。 亨利说道，“铜金属每年的市场规模大约在3000亿到4000亿美元之间；而大家经常听到的稀土，年市场规模只有约200亿美元。所以这是一个非常庞大的市场。” 和稀土矿物一样，铜正面临需求激增而供应跟不上的压力。亨利指出，在“需求强劲增长”的背景下，铜的牛市行情可能在未来几年内持续下去。 “我们预计，从现在到2050年，铜需求将增长70%，但供应却越来越难以释放。新矿越来越少，发现的矿往往规模较小、品位较低，而且位于较恶劣的地区，因此很难迅速开发这些矿山。” 必和必拓是全球最大的铜生产商之一。亨利称，过去一年里，铜市场已从轻微过剩迅速转为供应瓶颈。他指出，在12到18个月前，市场观察人士还曾预计2025年对铜来说会“有点疲软”。 “只需要全球几座铜矿出现一些扰动，市场就会立刻转入短缺，铜价也随之创下新高，”他说，“我们预计，从现在到2030年末，这种供应紧张只会进一步加剧。” 在被问及价格前景时，亨利强调，预测价格走势非常困难，但他也明确表示，供应短缺的问题短期内不会得到解决。 “我可以相当有把握地说，目前市场非常紧张，只要一点点扰动，价格就可能继续走高，”他补充指出，包括黄金和白银在内的其他金属今年也都在刷新历史纪录。 亨利还表示，市场对“大宗商品整体篮子”的关注度上升，也可能对铜价形成支撑。 瑞银在11月下旬的一份报告中表示，铜正呈现出“结构性牛市”的态势，“铜（以及铝）仍是我们在工业金属中的首选，也是我们将大宗商品评级从‘中性’上调至‘具吸引力’的关键驱动因素。” 瑞银，预计铜价将在2026年第一季度末达到每吨12000美元，并在明年年底升至13000美元。

多重因素共振 当前铜价已充分消化乐观预期，若美联储降息节奏放缓、下游需求承接力度减弱或矿山复产进度超预期，均可能引发技术性调整。建议投资者采取逢低布局策略。 2025年四季度以来，全球铜价持续刷新历史高位。12月上旬，沪铜主力合约突破9.45万元/吨，LME铜价触及1.19万美元/吨，年内累计涨幅均超过30%。笔者认为，本轮铜价上涨并非由单一供需矛盾驱动，而是供应瓶颈、金融属性释放与政策扰动等多重因素共振的结果。尽管国际铜研究组织数据显示，2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，但区域性库存失衡叠加长期结构性缺口预期，共同推动铜价脱离即期基本面约束，凸显出铜作为战略资源，在能源转型与地缘格局演变过程中正在经历价值重估。 矿山中断与冶炼困局交织 全球铜矿供应正面临系统性压力。2025年，智利El Teniente矿难、印尼Grasberg泥石流及刚果（金）Kamoa-Kakula矿震等事件接连发生，导致全球铜矿产量同比下滑约4.7%，预计全年供应缺口将扩大至15万~30万吨。与此同时，矿山品位持续下降（1990年以来平均品位降幅已达30%）与新增项目投产普遍延迟（未来五年年均增速预计不足2%）进一步加剧中长期供应压力，引发全球市场对铜矿供应的担忧，并显著推升其风险溢价水平。 从铜冶炼环节来看，近期全球铜精矿现货加工费（TC/RC）持续处于-40美元/吨附近的历史极低水平。中国冶炼厂因原料短缺与副产品硫酸价格下滑，普遍面临生产亏损，减产压力逐步加大。海外方面，嘉能可、第一量子等企业也因成本压力收缩铜冶炼产能，导致全球精炼铜供应弹性持续减弱。 当前，铜矿端供应扰动与冶炼端亏损减产，共同导致产业链收缩。这使得全球铜供应增速明显放缓。与此同时，表观需求却在回升。这一“供减速、需升温”的反差，进一步凸显出当前铜供应链的脆弱性与结构性供需失衡。 新兴动能与区域失衡支撑铜价 从需求结构来看，铜市传统消费领域如建筑、家电等行业表现疲软，但新能源与人工智能产业已成为核心增长点。光伏与风电年装机耗铜量超过180万吨，新能源汽车单车用铜量达80公斤，约为传统汽车的3倍。此外，中国电网投资保持稳定增长，“双新”补贴政策持续加码以及新基建项目不断推进，共同为铜需求提供有力支撑。预计2025年全球精炼铜消费增速将维持在2%~4%之间，这将在全球产业链格局调整中为铜市需求提供韧性基础。 截至12月初，全球铜库存呈现明显的区域分化：COMEX库存飙升至40万吨，同比激增300%。而LME亚洲仓库库存已降至15万吨以下，中国社会库存仅能满足约一周的消费需求。这种分化，主要源于美国关税政策引发的囤货行为与跨市场套利行为。受此影响，非美地区现货资源显著收紧，现货升水被推升至历史高位，进而提振全球铜期货及相关衍生品市场的看多情绪。 预计2026年铜市仍将维持紧平衡格局。供应方面，受矿企资本开支不足等因素制约，新增产能释放有限。国际铜研究小组预测全球铜供需缺口可能扩大至30万吨。需求方面，AI算力中心建设与全球电网升级带来的需求年均增速预计在5%~10%，有望对冲传统领域消费的萎缩。在低库存环境下，一旦出现地缘冲突或政策突变等供应端扰动，铜价结构性牛市可期，后市有望向10万~11万元/吨区间迈进。 短期内需警惕铜价高位回调风险。当前价格已充分计价乐观预期，若美联储降息节奏放缓、下游需求承接力度减弱或矿山复产进度超预期，均可能引发技术性调整。建议投资者采取逢低布局策略，重点关注库存变动、中美政策及下游加工企业开工率等核心指标。产业链企业则可灵活运用期货套保、长单定价等工具，有效管理价格波动风险。 （来源：期货日报）