小摩2023年度商业领袖展望调查显示，与许多策略师和经济学家一样，大多数美国中小企业领袖预计今年该国经济将出现衰退，但许多人对自己公司的前景比对美国或全球经济更乐观。 几乎所有中型企业(91%)都将通胀列为首要问题，45%的小型企业将通胀列为最大挑战，高于一年前的20%。因此，83%的中型企业表示，他们至少将部分增加的成本转嫁给了消费者和买家，68%的小型企业提高了部分或全部产品和服务的价格。 约72%的小企业领袖表示，对2023年的前景感到乐观，高于小摩年中调查的67%，66%的中型企业对未来一年表示乐观。 由于他们自己的企业前景光明，至少有一半的中小型企业预计今年会招聘。约51%的小型企业领导者希望雇佣全职员工，50%的中型企业领导者希望增加员工数量。 只有8%的中型企业对全球经济表示乐观，22%的中型企业对美国经济持乐观态度。相比之下，45%的小企业对全球经济持乐观态度，49%的小企业对本国经济表示乐观，但小企业不太可能涉足国内和国际市场。 小摩去年11月的中小企业调查中，有1000多家年收入在10万至2000万美元之间的企业，中小企业的表现可能对整个经济很重要。在ADP12月份的就业报告中，所有的就业增长都来自中小型企业。大型企业在本月失去了15.1万个工作岗位，而小型企业增加了19.5万个，中型企业增加了19.1万个。

去年，在通胀飙升的大背景下，全球港口业劳工的不满情绪剧增，劳工骚乱事件频发，这对各地的港口造成了严重损失，而经济持续不稳定的前景可能会在2023年给全球供应链带来更多动荡。 根据海事安全咨询公司Crisis24的数据，去年至少发生了38起影响港口运营的抗议或罢工事件，是2021年疫情颠覆全球贸易时（8起）的四倍多。 2022年，全球多个主要航运中心发生了抗议和罢工。 韩国卡车司机在六个月内两次停工，扰乱了港口的正常作业，部分港口一度陷入瘫痪；而在德国和英国的码头工人罢工后，欧洲一些港口的拥堵达到了临界水平；南非港口运营商去年10月宣布了不可抗力，劳工罢工阻碍了水果、葡萄酒和金属的出口…… 行业人士指出，在俄乌冲突后，工人们感受到了燃料和食品价格上涨的影响，而他们的工资却一直停滞不前。因此，劳工们通过罢工向老板施压，要求提高薪资待遇。 值得注意的是，随着生活成本飙升，交通运输并非唯一爆发罢工的行业，包括医疗、教育在内的多个行业都出现了罢工潮，这在欧洲体现得尤为明显。 供应链今年料迎更大动荡 考虑到眼下通胀威胁仍在，供应链脆弱，且就业市场紧张，在新的一年里，劳工们可能继续成为一股不稳定的力量。 Crisis24的一位发言人在一封电子邮件中表示：“ 到2023年，劳工骚乱事件不太可能减少，而且如果全球经济状况没有改善，那么（劳动力中断形势）实际上可能会恶化。 ” 加州大学圣地亚哥分校全球政策与战略学院教授John Ahlquist表示，与此同时，新冠病毒新变种仍在供应链上造成瓶颈，这也使得工人在劳资谈判中拥有更大的影响力。

英国央行政策制定者Catherine Mann表示，为应对俄乌冲突升级后价格飙升而设定的能源价格上限，可能会刺激消费者支出，从而引发其他领域的通胀。 Mann称，"对能源价格设定上限，使得消费转向其他消费类别，因此通胀可能高于其他所有产品的情况。这是我们要仔细研究的问题。” 同时，Mann表示，当目前的能源上限被解除时，很可能会影响通胀。Mann解释道：“取消上限后会发生什么?通货膨胀会反弹吗?那时的能源价格会是多少?我们不知道。” 此外，Mann还谈到了全球气候变化，并认为旨在减少排放的监管政策将有可能改变未来几十年的经济环境。 Mann表示，从长期来看，经济体可以在通过提高效率和创新减少排放的同时增加生产和消费，并强调称央行在气候变化方面的作用有限。 Mann称:“我们是央行，我们无法解决气候变化问题。尽管官员们必须对实现净零排放的政策做出反应，这将影响货币政策运行的宏观环境”。 据了解，自2021年12月以来，英国央行为了抑制通货膨胀已加息9次。去年，英国通货膨胀率创下40年来的新高。尽管英国央行预计通胀今年将从11.1%的峰值大幅下滑，但政策制定者在利率应进一步提高多少的问题上存在分歧。 去年12月，在由九名成员组成的货币政策委员会中，只有Mann在12月投票支持加息75个基点，而小组的其他成员则选择加息半个基点， 另外两名官员则是希望利率保持不变。 就在几周前，投资者已完全消化了2月份再加息50个基点的预期，但现在他们开始降低预期。货币市场显示，如今加息25个基点是肯定的，但再加息50个基点的可能性较小。 值得一提的是，上次会议纪要显示，大多数政策制定者认为“劳动力市场仍然紧张，有证据表明，国内价格和工资的通胀压力可能存在更大的持久性，因此有理由进一步采取强有力的货币政策应对措施。”

华尔街投资机构普遍预测2023年全球经济将出现收缩，以及风险资产在一段时间将面临困境，这些预测数据可以说趋于悲观。然而，随着1月份市场风险偏好开始回暖，市场上一些乐观主义者正在打破这一普遍预期，押注美国经济软着陆将带来全球股市上涨趋势。 来自摩根大通资产管理部门的首席全球策略师凯利(David Kelly)近日表示， 2023年通胀将继续缓解，帮助美国经济勉强避免经济衰退。 长期从事股票策略师、Yardeni Research的创始人亚德尼(Ed Yardeni)预测， 美国经济实现软着陆的概率到达60%，原因是强劲的经济数据、富有韧性的消费者以及价格压力大幅下降的明显迹象。 美国经济软着陆不再是奢望? 来自摩根大通的凯利在近日接受采访时表示:“如果你和人们进行交谈，他们会说这是所有可能的情况之中最糟糕的。”“但是事实并非如此——如今通货膨胀率正在下降，失业率仍然很低，我们正在度过新冠疫情。风险资产很可能在未来表现得非常好。” 去年全球股市暴跌近20%，大多数分析师和投资者都对2023年持谨慎态度，多数分析师预测，虽然通胀率已经见顶，但处于相对高位的通胀率将持续下去，经济衰退难以避免。 凯利预计，美联储将在3月议息会议后结束历史性的激进加息周期，并在今年的第四季度开始降息。他表示，历史性的悲观情绪可能为以“大幅度折扣”购买美国价值股和投资级信贷资产提供了史无前例机遇。 亚德尼表示，虽然预测软着陆概率达60%，但他不排除未来出现经济硬着陆的这一实际情况。 他认为金融、工业、能源和科技股存在投资机遇 ，他强调这些股票现在看起来比去年便宜得多。他表示，这些公司的债券在2023年也可能表现良好。 亚德尼在接受采访时说:“乐观主义者和悲观主义者都认为，2022年对股市和债市来说是糟糕的一年，但这种情况不会永远持续下去。”“通胀变得更加持久，美联储也变得更加激进，但是市场提前对此做出了一些反应。” 周五公布的欧元区通胀率和美国非农就业数据在一定程度上支持了乐观情绪。数据显示，虽然美国就业市场仍然持续紧俏(美国12月非农就业人数增加22.3万人，高于预期的20.2万人，11月就业人数向下修正至增加25.6万人。而失业率降至3.5%，市场预期为3.7%。)，但是薪资增幅逊于预期且大幅度放缓—— 这些被市场解读为通胀放缓的明显信号，薪资增速放缓叠加就业市场紧俏也被市场视为在美联储激进加息周期下美国经济能实现软着陆的显著迹象。 此外，欧元区通货膨胀率自8月份以来首次回到个位数，这让人们更加相信欧元区有史以来最严重的消费价格飙升趋势已经见顶，因此这两大因素在上周五支撑美股大盘——标普500指数一度强势反弹超过2.5%。 对于标普500指数来说，出现连续下跌年份是非常罕见的，自从1928年有统计以来只出现过四次。然而，当它们发生时，第二年的跌幅总是比第一年更大，平均跌幅约为24%。去年12月接受财经媒体调查的全球策略师对标普500指数的平均年终目标是4,078点，这意味着该指数将较上周五上涨约5%，比此前预期更乐观——在去年11月的平均预测则是连续二年下降。 双重痛苦——标普500指数连续两年负投资收益非常罕见 Bespoke Investment Group 的研究数据显示，无论如何，年终预期目标与实际值通常都有大约5个百分点的偏差。Bespoke联合创始人保罗•希基(Paul Hickey)表示:“我们通常不制定具体目标，我认为应该对它们持保留态度。”“如果说我从过去经验中学到了一件事，那就是当人们对任何事情都有如此广泛的共识时，事情通常不会按计划发展。” CDS利差收窄，信贷市场对衰退的预期降温 信贷市场对经济衰退的预期正在逐渐减弱，自去年9月份以来，高评级公司与垃圾级公司的CDS利差已下降逾100个基点。 这在市场用语中被称为“利差收窄”，它表明，信贷市场对于经济急剧下滑将使得最脆弱的信贷资产发生违约的担忧有所减轻。即便如此，该数据仍高于新冠疫情前的水平。 垃圾级CDS与高评级CDS之间的差距近期一直在缩小 美国银行统计的一项对于市场的情绪衡量指标与摩根大通的乐观情绪相呼应，他们都认为市场目前的共识过于悲观。“它的跌幅如此之大，以至于现在显示出未来12个月的回报率可能将在16%左右。”凯利表示。“自去年以来发生的最重要的变化是价格下行，市场的机遇随处可见，标普500指数未来12个月的整体市盈率约为17倍，几乎与自本世纪来的平均水平持平。” 凯利补充道:“我在2023年初制定的其中一个计划是避免随势转向不合理的悲观情绪。”“新的一年，就像一个新生儿，值得我们乐观地迎接新一年。”

在需求减弱的背景下，美国12月服务业活动出现逾两年半来首次萎缩，同时企业支付价格上涨速度大幅放缓，为通胀正在缓解提供了更多证据。 周五，美国供应管理协会(ISM)表示，上个月非制造业PMI从11月的56.5降至49.6，为该指数自2020年5月以来首次降至50以下，表明占美国经济活动三分之二以上的服务业出现萎缩。 除去新冠疫情的影响，这是自2009年底以来服务业PMI指数最低的一次。ISM表示，随着时间的推移，这一水平与整体经济的衰退相符。 媒体调查的经济学家此前预计，非制造业PMI将下滑至55。在服务业疲弱之前，ISM本周公布的另一项调查显示，12月制造业连续第二个月下滑。 为抗击通胀，美联储开启了自上世纪80年代以来最快的加息周期，这抑制了整个经济的需求，但劳动力市场仍保持弹性。 ISM调查显示，服务业新订单指数从11月的56.0降至45.2。这是自2020年5月以来的最低水平，也是自2009年以来除疫情期间暴跌外的最低水平。 服务业投入价格指数从11月的70.0降至67.6，为2021年1月以来最低，显示供应瓶颈继续缓解。服务业供应商交付量指数从11月的53.8降至48.5。指数高于50表明交货放缓。 由于衡量制造商支付价格的指标12月连续第三个月收缩，通胀压力可能会继续减弱，不过劳动力市场可能将决定未来货币政策的走向。 ISM服务业就业指数从11月的51.5降至49.8。然而，劳动力市场状况依然紧张。美国劳工部本周报告称，截至11月底，美国有1045.8万个职位空缺，相当于每个失业人员对应1.74个工作岗位。在12月的最后一周，首次申请失业救济的人数下降至三个月以来的最低点。 美联储去年将政策利率一共上调了425个基点至4.25%-4.50%的区间，为2007年底以来的最高水平。上个月，美联储预计到2023年底，利率至少还会再上升75个基点。

欧元区通胀率连续第二个月走低，但同比增速依然偏高，分析师预计不会改变欧洲央行的“鹰派”基调。 欧盟统计局公布的具体数据显示，欧元区2022年12月消费者物价指数（CPI）初值环比下跌0.3%，跌幅高于市场预期的0.1%，11月时该数据录得下跌0.1%。 这使得CPI同比增幅从11月的10.1%放缓到9.2%，下滑幅度达到0.9个百分点，并低于9.7%的预期值。值得一提的是，这也是欧元区CPI年率时隔两个月重回10%下方，也是自2021年6月来首次放缓。 分项数据方面，能源价格同比增幅高达25.7%，但相比11月的34.9%已走低了9个百分点；食品、酒精和烟草的价格同比上涨13.8%，较11月微涨0.2个百分点；服务价格的同比增幅为4.4%，也微涨0.2个百分点。 剔除能源和未加工食品的核心CPI环比上升0.7%，强于11月的0.3%；同比增幅达到6.9%，较上月的6.6%高出了0.3个百分点。 根据国家来看，拉脱维亚和立陶宛的同比通胀率超过20%，位列欧元区前二；西班牙通胀率录得5.6%，为欧元区中最低；经济体量最大的德国、法国和意大利分别为9.6%、6.7%和12.3%。 “不足以指望欧洲央行转鸽” ING德国的全球宏观主管Carsten Brzeski称，这些数字还不是一种解脱，只是提醒我们，欧元区的通货膨胀仍然主要是能源价格现象。 自去年2月俄乌冲突升级以来，欧盟追随美国针对俄罗斯实施了多轮制裁，导致该地区的能源和食品成本飙升。为了对抗暴涨的物价，欧洲央行去年四次提高利率至2%，并表示今年还会继续这样做。 分析认为，尽管有进一步的迹象表明欧元区的通货膨胀正在缓解，但现在庆祝还为时过早，因为当前的物价水平并不足以指望欧洲央行会有一个转折点。 Legal & General Investment Management高级欧洲经济学家Hetal Mehta表示，欧洲央行的利率将达到3%，并可能需要在全年维持这一水平。 欧洲央行行长拉加德也多次表示，该行还没有转向，还有“更多的事情要做”。此前，欧洲央行预测2022年的平均通胀率为8.4%，2023年为6.3%，2024年为3.4%，均高于央行2%的通胀目标。 Pantheon Macroeconomics首席欧元区经济学家Claus Vistesen 本周在一份报告中也表示，他认为通胀数据“没有多少缓解”，欧洲央行将在年初保持警惕”。 Vistesen预计该行第一季度将加息两次，每次加息的幅度各为50个基点。

数据显示，日本去年11月份实际工资同比下降3.8%，为8年多来的最大降幅，原因是通胀侵蚀了工人的工资，这打击了政策制定者通过提高工资来实现更快经济增长的希望。更令人沮丧的是，尽管11月名义工资连续第11个月上涨，但同比增幅明显放缓，反映出日本经济复苏缓慢。 实际工资增长是衡量消费者购买力的关键指标。这一数据突显出日本首相岸田文雄领导的政府面临的挑战，即寻求比通胀更快的工资增长，鼓励支出并刺激经济。 凭借创纪录的利润，日本企业已经积累了500万亿日元(3.7万亿美元)的内部现金和其他储备。预计这些公司将加薪2.7%左右，而上年的加薪幅度为2.07%。 这将远远低于日本工会总联合会(Rengo)提出的在2023年加薪5%的要求，也低于目前处于40多年高点的核心消费者通胀。 工资复苏缓慢仍然是日本面临的一个紧迫问题，因为生活成本飙升伤害了家庭，并拖累了日本这个全球第三大经济体的消费支出。 岸田文雄本周敦促企业以高于通胀的速度提高工资，以防止滞胀。 日本经济产业省用来计算实际工资的11月消费者价格指数(包括新鲜食品，但不包括自有住房的租金)同比上涨4.5%，这是自1981年6月以来最快的增长速度。

2023年初，欧洲债券交易员将面临更大的波动，因为各国政府似乎将向一个不再由央行购买支撑的市场出售创纪录数量的债券。 无论如何，1月往往是一年中主权债券发行的一个大月，而这一次，由于欧洲央行不再购买主权债券，影响将会加剧。根据巴克莱银行的数据，2023年政府债券净供给将攀升至创纪录的近5000亿欧元(5300亿美元)。 市场人士表示，这将考验交易商应对风险的能力，加剧价格波动，并导致借贷和交易成本上升。已经有一些标志性迹象表明，流动性状况已经恶化，投资者难以在不影响市场的情况下进行大规模买卖。 摩根大通欧洲、中东和非洲利率交易主管Tom Prickett表示，“这将是对市场流动性的一次重大考验。”“上半年的基调往往取决于市场在年初吸收供应的情况。” 摩根大通策略师称，市场深度在过去六个月一直徘徊在历史低位，即便是流动性最强的德国和美国公债。多年来，在金融危机后出台的监管措施限制了银行做市的能力之后，债券流动性一直在恶化。这加剧了各央行为抑制通胀而迅速加息所引发的波动。 今年年初，美国国债大幅上涨，导致基准收益率出现两个月来最大跌幅，原因是投资者押注通胀正在放缓。斯洛文尼亚和奥地利今年首次银团主权债券发行没有表现出疲软迹象，认购额是发行债券的6至7倍。尽管如此，即将到来的债务洪流——爱尔兰和葡萄牙紧随其后，这意味着市场可能很容易出现逆转。 美国银行全球利率策略主管Ralf Preusser表示，尽管投资者目前可能不太关注金融稳定方面的担忧，但由于不同发行国之间存在分裂的风险，欧元区市场可能会出现混乱。 对政府而言，这可能意味着它们必须调整发行策略。DZ银行政府债券交易主管Dalibor Jarnevic表示，在经历了2022年债券销售疲软之后，德国可能需要考虑采取措施确保成功，比如向主要银行提供所谓的“绿鞋期权”。绿鞋期权赋予银行在拍卖后以相同价格购买更多债券的权利。 爱尔兰债务管理办公室副主任Anthony Linehan在最近的一次会议上表示，“我们将不得不生活在一个没有央行买家的世界里。”“在我们想要发行债券的时候，我们必须对市场更加敏感。我们可能需要更灵活一点。” 欧洲央行不再托底 道明证券利率策略主管Priya Misra表示，对投资者来说，关键问题是谁将取代去年回购2700亿欧元的欧洲央行，成为主要买家。他预计今年净供应将增加一倍多。她说，在日本央行调整了对债券收益率的控制，允许长期收益率进一步上升之后，日本基金的兴趣可能会降低。 欧洲的地方银行也不太可能出现这种情况。欧洲央行根据所谓的TLTRO计划向他们提供的低息贷款，其中一些被用于购买政府债券，目前正在偿还。 Misra表示，“这最终将取决于资产管理公司。”“我们认为，在进入衰退之前，久期风险将看起来很有吸引力。” 由于融资条件的改善和计划中的改革，对养老基金的需求可能会降温。从7月起，荷兰养老基金将被允许过渡到新的固定缴款合同。她表示，这将是一个缓慢的过程，但它将减少养老基金的负债，从而减少购买债券进行对冲的需求。 DZ Bank的Jarnevic表示，收益率较高的欧元区债券"可能对其他类型的投资者更有吸引力。"“不过，增加的政府债券发行中有多少能真正被吸收还不确定。”

英国央行表示，商界领袖预计未来几年通胀将加速，工资增长将加强，这加剧了人们对物价上涨压力的担忧。英国央行表示，对企业决策者的月度调查显示，上月对英国消费者价格指数(CPI)未来一年的预期从11月的7.2%上升至7.4%；工资预期上升0.5个百分点至6.3%。 政策制定者表示，在去年CPI飙升至40年来的高点后，他们对经济中通胀预期的持久性感到担忧。尽管英国央行预计利率将在今年晚些时候大幅下降，但持续存在的物价压力可能导致这一前景偏离央行2%的目标。 经济学家Ana Andrade和Dan Hanson表示，“英国央行受到密切关注的决策者小组对2022年12月的调查将使央行在2月再次放缓紧缩步伐变得更加困难。我们的基本预测是英国央行将在今年2月加息25个基点，但今天的调查显示，中期通胀预期上升，未来一年的工资增长也会上升，这加大了英国央行下月再次加息50个基点的可能性。” 调查还显示，报告招聘困难的公司减少，这表明推动工资上涨的劳动力市场紧张可能开始缓解。足足有71%的公司表示，上个月他们在招聘方面遇到了困难，比上个月的78%有所下降。 英国央行表示，企业预计利率上升将导致明年投资和就业减少。调查显示，与不加息的情况相比，企业可能会减少8%的投资和2%的就业。

德国11月出口意外下降，原因是尽管供应链问题逐渐缓解，但高通胀和市场不确定性继续给这个欧洲最大经济体带来压力。德国联邦统计局周四公布的数据显示，当月出口下降0.3%，低于分析师普遍预期的增长0.2%。 其中，德国对其最大出口伙伴美国的出口环比下降1.5%，而对欧盟成员国的出口则下降0.4%。 11月进口降幅也超出预期，为3.3%，而普遍预期为下降0.5%。 Hauck Aufhaeuser Lampe私人银行首席经济学家Alexander Krueger对此评论道：“随着美国等经济体的疲软，出口势头将暂时保持低迷。” 不过，Krueger指出，原材料瓶颈的减少提供了一些乐观的理由。“出口部门支撑了温和衰退的前景”。 据悉，周一公布的一项调查显示，由于原材料供应改善，德国制造业的低迷在去年12月有所缓解，但需求疲软继续影响制造商。德国Ifo经济研究所发现，去年12月，报告材料短缺问题的制造业企业数量连续第三个月下降。