英国央行行长贝利(Andrew Bailey)今日表示，英国整体通胀率连续两个月下降，表明经济可能正在度过生活成本挤压的最糟糕时期。贝利在接受媒体采访时表示：“这是形势开始好转的明显迹象。”“我们认为最有可能的结果是，通胀今年将迅速下降，可能将会从春末开始，这与能源定价有很大关系。” 这些言论似乎表明，英国央行可能正在考虑何时停止30年来最快的货币紧缩周期。自2021年12月以来，英国央行已9次上调关键贷款利率，以遏制物价飞涨对家庭预算的挤压。 尽管他表示，英国央行仍对劳动力市场的通胀压力感到担忧，但他指出，一些迹象表明，工资的快速增长幅度可能即将降温。 贝利表示:“目前，我认为有关工资的消息——是的，有一些迹象表明，如果有什么不同的话，那就是大家工资还在小幅上涨——但是一些关于收入和工资的前瞻性调查实际上显示的结果没有那么强劲。”“我们正在提取我们能找到的每一条信息。” 最新的官方数据显示，12月份英国通胀连续第二个月降温，从10月份11.1%的41年高点降至10.5%。另一份报告显示，除了新冠疫情开始后的一段时间外，工资增长速度达到了有记录以来的最高水平。 这位英国央行行长警告表示，经济活动疲软到足以引发可能是“长期但轻微的衰退”。他仍然担心劳动力市场的紧张及其对通货膨胀的影响。他指出，英国正在经历“前所未有和独特的劳动力下降”，因为自新冠疫情以来，至少有大约50万人退出英国劳动力市场。 贝利表示:“失业率略有上升，但仍处于历史低位。”“我们的失业率开始上升，劳动力人数减少，这给劳动力市场带来了压力，导致工资上涨和高企的通货膨胀率。” 贝利表示，利率市场预期目前与英国央行对借贷成本峰值位置的看法更为一致。投资者押注基准贷款利率将再上调1个百分点至4.5%，其中包括2月份的加息50个基点。但贝利表示这只能作为参考，他的意思并不是公开支持4.5%的利率。 他强调，英国仍在从新冠疫情之中恢复，经济前景比以往更加不稳定。 贝利表示:“人们总是谈论经济体能够从新冠疫情最严重的时期迅速实现恢复。”“但是，经济体一般来说先是跌落悬崖，然后又在一定程度上回升，但从那以后，这是一个相当艰难的过程。”

周四（1月19日）美股盘前，美国劳工部公布的上周“初请”人数意料外降至近五个月以来的低位。 具体数据显示，截至1月14日的一周，美国首次申请失业救济金的人数为19万人，为2022年9月24日以来新低，和前一周的20.5万人相比减少了1.5万人，此前市场预期将升至21.4万人。 （美国首次申请失业救济金的人数） 报告中的另一项数据也好于预期，截至1月7日的一周，连续领取失业救济金的人数录得164.7万人，虽高于前一周修正后163万人，但较市场预期的166万人少了1.3万人。 媒体分析称，初请的意外减少突显了美国就业市场的紧绷局面，表明许多企业不愿裁员。近期，许多科技巨头先后宣布大规模裁员或冻结招聘，但数据证明大多数公司可能仍在以稳健的速度进行招聘工作。 康奈尔大学约翰逊商学院特约讲师John Blevins表示，劳动力市场仍然有庞大的空缺，被大型科技公司解雇的人几乎能立即获得新的工作。本月月初公布的非农报告也显示，美国去年12月失业率进一步走低至3.5%，为1969年以来的低位。 而在科技之外的行业，经济学家表示，企业在新冠大流行期间尝到了劳动力短缺的苦头，很多不愿解雇员工。这一点在美联储周三公布的褐皮书中也有提到，“即使商品和服务需求已经放缓，许多公司在裁员时仍犹豫不决。” 不过，这对于想要平抑高通胀的美联储来说不是一个好消息。央行官员们担心火热的劳动市场可能加快工资增速，继而给物价水平提供支撑。如果面临这种情况，美联储很可能要加息到一个比预期更高的水平。 初请报告发布的同一时间，美国还同时公布了另外两组经济数据：去年12月新屋开工量和营建许可数双双走低，费城联储1月制造业指数仍位于负值区域，显示房地产行业和制造业活动继续下降，美联储激进加息对经济的负面效果正在显现。

周三，韩国央行行长李昌镛就韩国货币政策环境发表讲话，表示韩国政策制定者应考虑遏制通胀的努力对经济和金融稳定的影响，这表明随着紧缩周期逐渐结束，该国政策将重新调整。 李昌镛周三表示：“如果说去年的重点是通胀，那么今年的重点仍将继续放在通胀上，但应该密切考虑与经济和金融稳定之间的权衡。” 上周，韩国央行执行了被市场解读为18个月紧缩周期的最后一次加息。尽管李昌镛试图保持其政策选择的开放性，但政府债券收益率下滑，韩元也随之走软。李昌镛表示，市场反应在预料之中，市场收益率下降的主要原因是去年韩国乐高乐园开发商违约引发的风险溢价正在缓解。 这位韩国央行行长周三的评论是他发出迄今为止最明确的信号，表明对经济的担忧正在凸显，韩国央行今年将越来越多地将这些因素纳入其利率决定中。 随着前所未有的紧缩政策对整个经济的影响，增长放缓(该行长上季度曾表示经济可能出现萎缩)日益成为韩国央行的担忧。去年，韩国央行为了缩小与美联储的利差，两次加息50个基点，这是韩国央行有史以来最大加息幅度。 在韩国央行的七名委员会成员中，三人预计紧缩政策目前已在3.5%的水平上结束，而另外三人则不希望关闭进一步加息的大门。李昌镛没有透露他的立场。 韩国央行上周也指出，在决定是否进一步收紧政策时，将考虑通胀速度、经济下行和金融稳定面临的风险。 其中，房地产市场低迷、消费者信心减弱以及半导体需求下降导致的出口下降，都是今年年初韩国经济前景黯淡的其他因素。 李昌镛表示，随着全球政治紧张局势的加剧，油价可能重新飙升，这尤其令人担忧，因为这可能会促使美联储进一步加息。他表示，当地房地产市场的困境和出口疲软也是令人担忧的问题。 李昌镛曾在本月早些时候也指出，他将与政府密切合作，实现经济软着陆。不过，他在新年贺词中仍将重点放在抗击通胀上，称这对韩国人的生计最为重要。 就目前而言，韩国通胀率仍维持在5%的高位，是央行目标的两倍多。但有迹象表明，随着能源价格降温，通胀将有所缓解，韩国央行预计，今年将放缓至3.6%。而分析师普遍预期，第四季度韩国经济将出现萎缩，较此前预期有所下调。

英国12月通胀率连续第二个月回落，这提振了人们对30年来最严重的生活成本危机可能开始缓解的希望。英国国家统计局周三表示，12月消费者价格指数(CPI)同比上涨10.5%，这一增幅低于11月的10.7%和10月逾11%的峰值，当时国内能源账单持续飙升。 英国商会研究主管David Bharier表示，这些数据“表明通胀峰值已经过去，但这仅仅意味着物价将稳定在比一年前高得多的水平上”。 目前，通胀率仍比政府2%的目标高出五倍，并引发了公共部门工人的罢工浪潮，他们对工资增速低于物价上涨的速度感到愤怒。首相苏纳克此前将通胀率减半作为他今年的五个主要承诺之一。 这些数据也将成为英国央行官员在2月份下一次利率决定前的最新依据。目前，有部分经济学家已经开始预期英国央行30年来最激进的紧缩周期即将结束。 毕马威英国首席经济学家Yael Selfin表示：“通胀下降将让英国央行的政策制定者松一口气，他们可能认为这是放慢进一步加息步伐的机会。”  不过，有分析人士认为这并不会影响英国央行的加息步伐。Bloomberg Economics经济学家Dan Hanson和Ana Andrade表示：“12月英国通胀率的下降不太可能阻止英国央行的大多数政策制定者在下个月再次加息50个基点。核心通胀被证明具有粘性，再加上工资快速增长、预期上升和经济韧性增强，表明价格压力可能会更持久。我们预计基准利率将在3月份达到4.25%的峰值，但利率继续上调以降低通胀的风险也越来越大。” 英国财政大臣亨特也表示，为了降低生活成本，他还有更多工作要做。 亨特在一份声明中指出：“高通胀对家庭预算来说是一场噩梦，它破坏了商业投资，并导致罢工行动，因此无论多么艰难，我们都需要坚持我们的计划来降低通胀。尽管通胀下降是好事，但我们有进一步的计划。” 具体数据显示，汽车燃料的成本跟随衣服和鞋子的价格一起下降。食品成本以1989年有记录以来最快的速度增长，这让低收入家庭感到担忧，因为他们将收入的大部分用于食品等必需品。 12月份燃油价格同比上涨11.5%，低于11月份的17.2%。英国国家统计局表示，11月至12月期间，汽油价格每升下降了8.3便士。游戏、玩具和业余爱好类别的价格较11月下降了3.8%。 英国国家统计局首席经济学家Grant Fitzner表示：“尽管通胀仍处于非常高的水平，但12月份通胀略有缓解。然而，这被长途汽车和机票，以及过夜酒店住宿成本的上涨所抵消。食品价格继续飙升，商店、咖啡馆和餐馆的价格也在上涨。” 不包括能源、食品、酒精和烟草价格的核心价格指标维持在6.3%不变，突显了人们对通胀持续的担忧。服务业通胀则加速至6.8%。 Quilter Investors首席投资官Marcus Brookes表示，服务业的高通胀可能意味着，随着更高的工资预期深入人心，物价上涨的粘性可能比想象中的更为棘手。 “对于那些希望通胀会迅速消失的人来说，这不太可能实现，”Brookes表示，“服务业正在推动通胀，企业不得不提高工资。” 自2021年12月以来，英国央行已连续九次加息，市场普遍预计下个月将进一步加息50个基点至4%。利率预计到年中将达到4.5%左右的峰值。 官员们正试图避免工资-物价螺旋上升。尽管通胀正在放缓，但仍接近40年来的最高点，而且在2024年或更长时间之前不太可能回到目标水平。 摩根大通资产管理全球市场策略师Hugh Gimber表示：“今天的通胀数据将加大英国政策制定者的压力，要求他们证明自己在认真应对价格压力。”

美国银行日前表示，英国的通胀问题比其它主要经济体严重，英国央行今年可能再加息两次，2024年之前不会降息。 美银首席英国经济学家伍德（Robert Wood）表示，英国正面临劳动力市场紧张和高通胀的双重问题，这推高了消费者对生活成本的预期。 伍德表示，英国退出欧盟使该国处于一种其它国家未曾遇到的“独特”局面，并指出英国人在2016年脱欧公投后就开始预期将出现高通胀。 “我越来越担心英国的通胀问题，这与其它国家不同，”伍德在美国银行媒体圆桌会议上表示。“脱欧公投后，人们的通胀预期似乎持续上升。这是问题发酵的首个迹象。” 英央行今年料再加息2次 伍德预计，英国央行将在2月和3月分别上调基准利率25个基点。而如果周三公布的数据显示通胀水平仍高于预期，那么下个月的议息会议仍有可能加息50个基点。 英国12月通胀数据拟定于周三发布。市场预计，英国12月CPI将从11月的10.7%降至10.5%，较去年10月创下的40年高点11.1%有所回落。 伍德还预计，在2023年失业率升至4.5%，且下半年生活成本危机有所缓解的情况下，英国央行明年将降息两次。 英国央行货币政策委员会的几位政策制定者和伍德一样担心，通胀预期正变得根深蒂固。上周，凯瑟琳·曼恩（Catherine Mann）表示，英国潜在的通胀力量看起来仍然“相当强劲”，让通胀预期处于掌控之中很重要。 劳动力市场吃紧推动美国通胀升温，能源价格飙升刺激欧元区通胀飙升，而英国则困于这两种趋势之中。 自2022年下半年以来，由于对高通胀不满，包括医疗、交通运输在内的英国多个行业纷纷罢工，要求提高薪酬和福利待遇，这严重扰乱了社会运行，并且打击了经济发展。

美国银行日前表示，英国的通胀问题比其它主要经济体严重，英国央行今年可能再加息两次，2024年之前不会降息。 美银首席英国经济学家伍德（Robert Wood）表示，英国正面临劳动力市场紧张和高通胀的双重问题，这推高了消费者对生活成本的预期。 伍德表示，英国退出欧盟使该国处于一种其它国家未曾遇到的“独特”局面，并指出英国人在2016年脱欧公投后就开始预期将出现高通胀。 “我越来越担心英国的通胀问题，这与其它国家不同，”伍德在美国银行媒体圆桌会议上表示。“脱欧公投后，人们的通胀预期似乎持续上升。这是问题发酵的首个迹象。” 英央行今年料再加息2次 伍德预计，英国央行将在2月和3月分别上调基准利率25个基点。而如果周三公布的数据显示通胀水平仍高于预期，那么下个月的议息会议仍有可能加息50个基点。 英国12月通胀数据拟定于周三发布。市场预计，英国12月CPI将从11月的10.7%降至10.5%，较去年10月创下的40年高点11.1%有所回落。 伍德还预计，在2023年失业率升至4.5%，且下半年生活成本危机有所缓解的情况下，英国央行明年将降息两次。 英国央行货币政策委员会的几位政策制定者和伍德一样担心，通胀预期正变得根深蒂固。上周，凯瑟琳·曼恩（Catherine Mann）表示，英国潜在的通胀力量看起来仍然“相当强劲”，让通胀预期处于掌控之中很重要。 劳动力市场吃紧推动美国通胀升温，能源价格飙升刺激欧元区通胀飙升，而英国则困于这两种趋势之中。 自2022年下半年以来，由于对高通胀不满，包括医疗、交通运输在内的英国多个行业纷纷罢工，要求提高薪酬和福利待遇，这严重扰乱了社会运行，并且打击了经济发展。

美国财政部长耶伦当地时间周五通知国会，美国政府支出将于1月19日(下周四)触达目前的债务上限，因此她呼吁国会尽快通过临时法案，再次提高政府债务上限，以避免政府部门停摆及可能出现的债务违约情况。 耶伦在给众议院议长麦卡锡的信中写道，一旦达到债务上限，财政部将需要开始采取某些特别措施，防止美国发生债务违约。 （来源：美国财政部） 耶伦表示，虽然目前无法估计特别措施能够撑多久，但避免触及债务上限而提供的现金和特别措施不太可能在6月初之前耗尽。 这封信件的背后，是美国民主党和共和党围绕财政政策展开的一场政治斗争，这场可能旷日持久的斗争会动摇金融市场，令消费者感到不安，并可能带来灾难性的后果，威胁到经济的正常运行。经济学家预计，如果不提高债务上限，财政部将在8月份左右耗尽现金。 众议院共和党领导人表示，他们将坚持削减开支，以换取同意提高债务上限。但是控制参议院的民主党人和总统拜登拒绝这种“劫持”行动，并希望直接增加预算。 目前的法定债务上限，即财政部可以向公众和其他政府机构发行的债务总额，略低于31.4万亿美元。它是在2021年12月设定的，当时国会将其提高了2.5万亿美元。目前，美国政府距离达到上限大约还有780亿美元。 耶伦呼吁议员们尽快打破僵局，以防止威胁到美国的经济和金融市场。耶伦指出，国会及时采取行动提高债务上限是至关重要的，无法履行政府的义务将对美国经济、所有美国人的生计和全球金融稳定造成无法弥补的损害。 华尔街分析师认为，债务违约风险要到2023年下半年才会真正显现，届时财政部为避免超过上限而采取的特别措施将耗尽。 一些经济学家和债券策略师警告称，如果无法达成妥协，届时2011年的僵局有可能再度出现。2011年的债务上限危机导致标普调降美国主权信用评级，金融市场陷入避险模式，引发了华尔街巨大的混乱，破坏了金融危机后的经济复苏。 美国前财政部长劳伦斯·萨默斯表示，考虑到履行美国义务的重要性，围绕债务上限的斗争是华盛顿“最愚蠢的”行为。他在周五早些时候表示:“违约将引发一场灾难，这将意味着借贷成本永久的提升。”

美国消费者越来越相信价格压力将在未来12个月大幅缓解，密歇根大学周五公布的初步调查结果显示，他们1月份的一年期通胀预期已降至2021年春季以来的最低水平。 根据这项调查，受访者对未来一年的通胀预期已从去年12月的4.4%降至4.0%。这是通胀预期的连续第四个月回落，创2021年4月以来的最低水平。 此外，5年通胀预期从12月的2.9%小幅升至3.0%，而消费者信心指数则从去年年底的59.7升至64.6。 富国银行分析师Shannon Seery表示，“美联储将乐于看到短期预期恢复到更正常的水平。这些都支持通胀确实在放缓的观点，但它需要一段时间才能回到美联储所寻求的2%的目标。” 在此之前，美国政府周四公布的数据显示，12月CPI环比增速为-0.1%，系2020年疫情以来首度出现环比负增长。这进一步证明了美国物价压力已经见顶，为美联储下个月放慢加息步伐提供了空间。 美联储去年将政策利率从接近零的水平上调了425个基点，至4.25%-4.50%的区间，为2007年末以来的最高水平。去年12月，美联储预计到2023年底，借贷成本至少还会再上调75个基点。 金融市场已经消化了美联储在1月底的会议上加息25个基点的预期。根据CME的美联储观察工具（Fed Watch），截至发稿，目前市场预计此次会议加息25个基点的概率已飙升至94.2%，而加息50个基点的可能性仅为5.8。 另一方面，随着劳动力市场的走强，美国人对经济和财务状况感到越来越乐观。油价已从夏季高位大幅下跌，食品杂货价格上涨速度放缓，失业率回落至50年低点。 根据调查，美国个人财务状况指标升至八个月高点，预期指标则攀升至一年来的最高水平。大多数受访者表示，他们预计未来一年收入增幅将至少与物价上涨速度一样，为2021年10月以来最大。 不过需要注意的是，经济衰退风险依然存在，并限制了消费者信心反弹至疫情爆发前水平。许多经济学家警告称，美联储加息将使经济在未来一年的某个时候陷入低迷，推高失业率。 报告也显示，消费者预计未来一年经济前景恶化，但对未来五年的预期指标升至4月以来最高水平。负责调查事务的Joanne Hsu在一份声明中表示，“三分之二消费者预计未来一年经济将下滑，反映出尽管近期有所改善，但市场情绪仍低迷。”

周四公布的美国12月CPI继续下行，同比连续6个月降至6.5%，核心同比连续第3个月降至5.7%。更重要的是，环比-0.1%为2020年疫情以来首个环比负增长。 受此影响，美股美债和美元均反应积极，2月加息25bp的概率升至96.2%，3月加息终点到4.75~5%的概率也超过80%。由于这是2月FOMC会议（2月2日）最后一个通胀数据，因此对于后续加息路径和资产预期的锚定尤为重要。我们针对此次数据和资产含义点评如下。 一、12月CPI：继续回落，环比转负；符合市场预期，核心CPI与我们模型测算一致 美国12月整体与核心CPI数据继续回落，进一步确认通胀拐点，同环比均符合市场一致预期，其中核心CPI与我们模型预测的水平一致。 整体看，12月CPI同比6.5%（与市场预期相符，高于我们预期的6.1%，低于克利夫兰联储Nowcasting预测6.6%；前值7.1%），环比-0.1%（符合市场预期，低于克利夫兰0.1%；前值0.1%）。核心CPI同比5.7%（与我们测算及市场一致预期相符，低于克利夫兰5.9%；前值6.0%），核心环比0.3%（我们测算及市场一致预期相符，低于克利夫兰0.5%；前值0.2%）。值得注意的是，此次数据为整体和核心通胀连续第6和第3个月回落，环比更是2020年疫情以来首度转负。 分项看，12月CPI回落主要受能源和耐用消费品价格继续下行的影响，房租和服务型价格仍有韧性。从大项看，供应链限制相关分项同比贡献已经转负（贡献6.5%同比增速中的-0.1ppt），住所和线下服务出行仍分别贡献2.4ppt和0.9ppt。从细项看，1）能源价格继续回落。汽油零售价下行使得12月能源商品环比大幅回落9.4%，但能源服务中电价环比微升1%，整体能源分项环比降4.5%，同比从双位数增长降至7.3%。2）供应链和库存影响的耐用消费品价格也继续下行。二手车同比负贡献扩大（同比-8.8%，前值-3.3%），服饰、新车等同比增速继续回落；全球供应链压力指数12月进一步缓解至1.2（最高点4.3）；3）房租环比仍有韧性。主要住所租金和业主等量房租（OER）环比均为0.8%，较上月均有抬升；4）其他服务消费价格也尚未明显下行。酒店环比1.5%，医疗服务中的医院服务环比仍有1.7%。 往前看，根据我们的模型测算，我们预计1月通胀同比有望降至6%以下，一季度末整体和核心CPI分别降至4%与5%；二季度末可能进一步降至3%与4%左右，比市场预期更为乐观。其中，能源和部分核心商品如二手车、服饰等同比将以负贡献为主导；而考虑到房地产市场下行周期和房价疲软，CPI中大权重项房租回落也只是时间问题；工资就业等相关的服务型价格（医疗保健、酒店等）是通胀回落最后的“堡垒”，但下半年衰退压力增大也将助力通胀的进一步降温。 二、资产含义：进一步确认通胀拐点和加息放缓路径；一季度积极窗口仍在，二季度通胀降到何处是主要变数 该数据的意义在于进一步确认通胀拐点和加息放缓的路径。2022年11月以来全球资产趋势逆转的主要动力，除了中国增长修复外，便是美国通胀回落拐点的确认。在CPI同比增速连续6个月下行、核心通胀连续3个月下行后，通胀下行方向已经是共识（Bloomberg一致预期4Q23美国CPI同比为3%）。通胀拐点也进一步确认了美联储加息放缓甚至结束加息的预期，数据公布后2月加息25bp的概率升至96.2%，3月加息终点到4.75~5%的概率也超过80%。不过，加息终点与此前部分美联储官员暗示的5%以上存在分歧，需要2月FOMC会议进一步确认。 对市场而言，一季度积极窗口仍在，市场处于增长压力没那么大但通胀快速下行的窗口期。通胀下行（尤其是前半段）基本没有太大悬念，因此加息节奏进一步放缓并停止也是大概率事件；消费的韧性使得增长还未到衰退地步。1）2月FOMC会议前的通胀和就业数据均已披露，未来较为重要的数据还有1月PMI、四季度GDP及1月职位空缺数据。在服务业PMI已经落入收缩区间（12月ISM美国服务业PMI 49.6，2022年4月以来首次进入收缩区间；Markit服务业PMI持续6月处于收缩区间），且根据NFIB（全美独立企业联盟）的小企业调查数据，仍有空缺职位企业的比例已经快速下行。因此，我们预计需求进一步回落和服务业职位空缺减少是大概率事件，这也意味着超预期加息的压力可能较小。2）3月FOMC会议前有1月和2月两次CPI数据，我们测算在高基数、能源、供应链和需求缓解的共同影响下通胀可能继续以较快速度下行。因此，美债利率整体下行、美元虽然抢跑但偏弱、黄金有支撑，港股修复估值的“第二台阶”，美股有支撑但盈利压力使其落后。 方向已定，节奏和水平更关键；二季度的变数来自于衰退压力和通胀回落程度，市场欲扬先抑。在目前通胀拐点回落已经成为共识的情况下，回落的节奏和最终能到什么水平就更为关键，直接决定了待美国增长压力变大后，货币政策能够多快的转向宽松提供支撑。我们预计这一变数在二季度逐步增加，主要是考虑到：一方面，美国衰退压力在二季度将逐步加大，进而增加市场分子端压力，大概率引发市场波动和美元走强，类似于2019年5~7月。另一方面，通胀回落的速度和水平如果不够快的话（目前通胀最后的“堡垒”主要是与就业市场相关的服务型价格），难以迅速的倒逼出宽松预期以对冲盈利的压力（我们测算美股和黄金已经分别隐含未来1年净降息68和96bp，美债隐含加息47bp。），进而带来更大的不确定性，也是二季度市场可能波动的主要来源。 我们测算的通胀路径比市场更为乐观，我们预计1月通胀有望降至6%以下，二季度末CPI和核心CPI同比增速将分别降至3%与4%。因此，虽然我们预计美股在衰退压力下难免会出现波动和回调，但与较为悲观观点不同的是，我们认为回调幅度可能没那么大、同时下半年在分母和成长推动下能够再度修复，即欲扬先抑。

自美联储放弃了高通胀只是暂时现象的观点以来，该机构一直希望能够实现软着陆：通胀将回落至2%，而不会对劳动力市场或经济增长造成太大损害。这是美联储几个月来一直预测的结果，尽管经济学家警告说，这种情况极不可能发生。现在看来，美国经济软着陆的可能性确实存在。 最新的数据显示，美国通货膨胀正在下降，劳动力市场依然强劲，失业率处于50年来的最低水平，工资增长4.6%。 如果这些趋势持续下去，美联储预测的“完美反通胀”将成为现实。但先别庆祝。这并不意味着美国经济躲过了一劫。 软着陆显然比硬着陆要好。硬着陆意味着很多人将失去工作，然后糟糕的劳动力市场将降低通货膨胀。目前就业市场的一些比较令人鼓舞的方面是，高中及以下学历人群的失业率非常低，而且大部分就业增长都发生在较小的企业。在经济衰退中，这些群体受到的伤害最大。 然而，劳动力市场并不像看上去那么好。名义工资增长可能看起来很高，但考虑到通货膨胀，许多家庭——尤其是低收入家庭——仍在变得越来越穷。 软着陆的问题在于，它会拖长当前的通胀周期。这意味着未来几个月(或几年)的消费者工资将跟不上物价上涨的速度，迫使一些家庭进一步负债。一些人乐观地认为经济衰退将是温和的，原因之一是家庭资产负债表在疫情过后处于如此良好的状态。但是，摆脱通货膨胀的时间越长，就会有越多的家庭消耗掉他们的储蓄。已经有证据表明，部分家庭的信用卡债务正在不断增加。 长期的软着陆还意味着利率在更长时间内处于较高水平，这可能会破坏金融体系的稳定，或给已经依赖廉价债务的企业带来问题。这种情况对小企业来说也会更加困难，因为他们提高价格它们的议价能力更弱，获得信贷的渠道也更少。 软着陆的另一个风险是，这个周期将是不完整的。通货膨胀可能会有所改善，但随后会停滞在4%或5%左右，而劳动力市场仍处于良好状态。到那时，美联储将面临一个艰难的选择。在经济更加脆弱的时候，造成真正的损害，使通货膨胀率回到2%。或者，更有可能的结果是，美联储学会了接受更高的通胀，并取得了“胜利”。 但适度通胀也会带来成本。这表明美联储无法实现其目标，该机构将失去更多的可信度。它需要这种可信度来对未来的经济产生影响(包括在下一次经济低迷时提振经济)。高于目标的通胀也意味着在可预见的未来利率将会上升，因为债券买家将需要更高的收益率来弥补更高的通胀风险。长期的高利率将转化为更高的抵押贷款利率，并对国内外市场造成严重冲击。 不过，如果软着陆的可能性得到证实，美国经济只要不再次遭受重大冲击，就可能安然度过难关，不会造成太大损害。这是一个很大的假设，目前全球经济的不确定性比疫情前大得多。 以下几个风险将受到市场的关注： 政治障碍 。 一个分裂的国会和一个软弱的众议院议长将不太可能通过预算并在必要时削减开支。实际上债务违约的风险很低，但华盛顿的混乱增加了美国经济的不确定性，并可能导致更高的利率和更弱的美元。 新冠风险 新冠疫情已经基本结束，但你永远不知道会出现什么变种或新病毒。 国外的政治风险 高利率也给新兴市场带来了许多问题。所有这些都可能造成更多的供应链问题，以及更高的能源和食品价格。 软着陆的最大风险在于，它削弱了经济对未来冲击的抵御能力，使经济在更长的时间内更容易受到接下来发生的任何事情的影响。在短期内，这可能比严重的衰退要好，但众多的危险表明，为什么高通胀如此难以控制，为什么它会在未来几年造成如此大的损害。