文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【利多因素】 1.市场预期美联储加息节奏放缓，美债收益率和美元指数回落； 2.国内优化疫情防控措施，地产端融资放松，央行降准； 3.废铜供应偏紧； 4.风光新行业景气，全球显性库存低位。 【利空因素】 1.美债收益率倒挂，海外多国经济下行压力犹存； 2.国内出口回落，疫情和地产现实仍在制约经济，社融和信贷数据偏弱显示需求仍待修复； 3.铜精矿供应宽松，冶炼利润较好，进口窗口打开，精铜供应趋松； 4.传统需求疲软。 【逻辑观点】 宏观前期利多集中兑现，国内疫情多点蔓延，市场情绪降温。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过90万吨。传统需求平淡，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位回升。伦铜转贴水，多头情绪降温。预计12月铜价重心回落，核心运行区间61000~66000元/吨。 一、行情回顾 二、宏观基本面 【全球：整体经济处于下行通道】 全球整体经济处于下行通道，海外经济边际走弱。OECD综合领先指标持续走弱，意味着全球经济增长进一步疲软。 【美国：受需求萎缩、高通胀和借贷成本上升等因素影响，美国经济景气度下滑】 美国11月Markit PMI全线进入收缩区间，制造业PMI创两年半新低。美国11月Markit制造业PMI录得47.60，前值为50.40；服务业PMI录得46.10，前值为47.80。 美国ISM制造业PMI环比维持在扩张区间，但新订单指数已经低于50，意味着美国经济增长动能减弱，但暂时没有明显衰退。美国10月ISM制造业PMI50.20，前值50.90。其中，新订单指数49.20，前值47.10；产出指数52.30，前值50.60。 美国11月密歇根大学消费者信心指数回落，录得56.80，前值59.90。 【美国就业市场有初步降温迹象，但整体具备韧性】 尽管美联储为抑制通胀而大幅加息导致国内需求放缓，劳动力市场有所松动，但整体具备韧性。 美国劳工统计局数据显示，美国10月新增非农就业人口录得26.1万人，尽管较前值的26.3万人小幅回落，但远远超出道琼斯预期的19.5万人。 美国10月失业率小幅回升录得3.7%，预期3.6%，前值3.5%。10月劳动参与率降至62.20%，比前值低0.1个百分点，比预期值低0.2个百分点。截至9月底，每名失业者有1.86个职位空缺。 美国10月平均时薪同比增长4.73%，较前值回落0.26%；环比增长0.37%，较前值增加0.06%。 【欧洲：能源价格下跌或推动欧洲通胀降温，减轻欧央行压力】 11月欧元区制造业和服务业PMI初值好于预期。11月欧元区制造业PMI47.30，前值46.40；服务业PMI48.60，前值48.60。 11月欧元区消费者信心指数从10月的-28.90微增至-25.80。 据报道，欧洲天然气库存接近储存上限、LNG船充当浮动储气库在欧洲排队港口、秋冬天气远比预期温和很多。彭博新能源财经预计，整个欧洲的天然气需求已经大幅下降，和过去五年的平均水平相比，预计今冬需求或将下降17%左右。接下来通胀或超预期放缓，欧央行从痛苦激进加息中得以喘息。 【日本：经济恢复缓慢，财政和货币政策双宽松】 工业生产恢复缓慢，消费信心快速下行，疫情制约生产消费。 10月推出71.6万亿日元刺激计划，巨额财政支出加重债务负担。外汇贬值压力加大，通过干预外汇市场扭转日元贬值趋势。 【中国：经济修复放缓，工业生产和服务业走弱】 10月制造业PMI指数回落，重回景气线以下。10月中国PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。其中，生产指数为49.6%，环比回落1.9个百分点；新订单指数为48.1%，环比回落1.7个百分点；新出口订单指数48.10%，环比增加0.6个百分点。 10月全国规模以上工业增加值同比增长5%，较上月回落0.4个百分点。疫情多点散发，工业生产收到扰动；地产现实表现疲软，对相关链条形成一定拖累；外需走弱，出口动能减弱。后续随着疫情管控措施优化，叠加稳增长政策扶持，工业生产或改善，但地产和出口现实低迷或形成制约。 10月服务业生产指数回落至0.1%，前值为1.2%。疫情多点散发，服务业修复受限。11月15日，文化和旅游部发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好文化和旅游行业防控工作的通知》，提出跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理，或助力服务业生产改善。 【国内地产微观数据仍然偏弱】 地产扩大融资&疫情防控放松，经济企稳预期增强，但实际落地见效仍待时日 16条落地到切实改善地产基本面需要一定时间，如消费者信心恢复、商品房销售回暖、房企资金压力缓解等。后续观察商品房销售指标能否持续改善。 【地产投资下行，拖累固定资产投资】 10个月固定资产投资同比增长5.8%，低于前值的5.9%，未能延续回升势头。其中，在5000多亿元专项债地方结存限额在10月底前发行完毕的政策要求推动下，基建投资延续回升态势，累计同比增长8.7%。制造业前10个月累计增速为9.7%。但房地产业累计同比增速为-7.3%，仍在持续拖累。 【消费仍待复苏、出口回落】 消费边际回落，社会消费品零售总额同比增速转负。10月社零总额当月同比为-0.5%，前值为2.5%；累计同比为0.6%，前值为0.7%。 外需持续走弱、中国出口份额趋势下行，出口动能减弱。10月我国出口金额同比下降0.30%，当月贸易差额为851.50亿美元。 【美债收益率和美元指数】 美国10月通胀回落后，美国长端和短端国债收益率阶段性见顶，美元指数大幅下挫，市场风险偏好回升。近期美联储多位官员发表鹰派讲话，美元有所反弹。 美债收益率持续倒挂，远期衰退风险犹存。 【通胀：美国10月通胀低于预期，强化美联储放缓加息节奏预期】 美国10月CPI同比上涨7.7%，较前值的8.2%大幅回落；核心CPI同比上涨6.3%，较前值6.6%回落。美国核心通胀走弱，主要贡献来自商品（二手车），房租和工资仍要观察。美元指数大幅下挫，短期提振市场风险偏好。跟踪经济和通胀数据，如果后期通胀数据居高不下，美债利率仍有上行风险。 欧元区10月CPI同比上涨10.6%，前值为9.9%；核心CPI同比上涨5%，前值为4.8%，均创历史新高。 日本10月CPI 同比上涨3.7%，前值为3%。核心CPI同比上涨3.6%，前值为3%。 【主要央行缩表进程】 加息缩表是组合拳，加息对短期利率抬升作用更强，而缩表对中长期利率抬升作用更明显。缩表对耐用品消费和地产有较好的降温作用，有利于缓和长短期债券利率倒挂问题。按美联储5月议息会议计划，6月起MBS和国债合计每月缩减规模上限为475亿美元，9月起缩表速度翻倍，每月上限为950亿美元。 截止11月16日，美联储资产负债规模8.6万亿美元，整体缩表速度偏慢。 【10月社融和信贷数据均不及预期，且明显低于季节性】 宏观基本面小结 海外方面：美国核心通胀回落，美联储会议纪要暗示放缓加息速度，美债利率和美元指数回落。美国11月Markit制造业和服务业PMI低于预期，而欧元区11月制造业和服务业PMI初值超预期，阶段性呈现美元弱欧元强的局面，叠加美国就业有宽松迹象，提振市场风险偏好。 国内方面：政策保经济的态度比较明确，但政策传导需要时间，现实数据仍然偏弱震荡。疫情防控二十条出台，但短期疫情形势恶化，防控难度加大。地产扩大融资，但传导需要时间，并且需要疫情形势好转才能形成合力。央行降准释放稳经济决心。 整体影响：中性 关注要点：美联储12月加息落地情况、国内12月经济会议、国内疫情 三、产业基本面 【相关资讯】 SMM：江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅。2022年铜精矿加工费长单Benchmark则为65美元/吨与6.5美分/磅。 SMM：全球最大铜生产商智利国家铜业公司(Codelco)将在2023年将其对中国的精炼铜销量减半，原因是其位于智利的Chuquicamata冶炼厂面临重大生产挑战，以及Ventanas冶炼厂关闭。智利国家铜业公司在过去两天通知其主要客户，明年铜产量可能总共减少20万吨。据悉，智利国家铜业公司将2023年发往中国市场的铜长单溢价敲定在140美元/吨，比一年前上涨了33%，也高于目前现货市场的价格水平。相比之下，智利国家铜业公司在欧洲市场的报价在230美元/吨左右，同比上涨了80%。 SMM：BHP旗下Escondida铜矿工人工会Sindicato1拒绝了BHP提出的最新提案，提案包括了“一系列有利于工人和公司的生产率”的措施，因工人工会认为BHP未改进生产经营的安全性，而BHP声称矿企一直遵循“职业安全和风险预防的最高标准”来运营Escondida铜矿，并且工会表示若不满足工会的要求，他们准备在11月28日和30日进行罢工。Anglo American计划从2025年起用海水淡化技术满足其旗下位于智利的Los Bronces铜矿生产所需50%的淡水量，并与AguasPacifico达成协议允许Anglo American把海水引入LosBronces的水循环系统，不再Los Bronces矿区抽取地下水，同时Anglo American还将为智利北部约2万名居民提供淡化海水。 【全球供应：供应趋松，海外冶炼端干扰不断】 据报道，必和必拓位于智利的Escondida铜矿的工人拒绝了该公司解决劳资纠纷的提议，并指出，如果他们的要求没有得到满足，他们可能会在当地时间11月28日和30日举行罢工。 【矿端：矿端资源充裕，TC持续走高】 据SMM了解，消息人士称江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅。2022年铜精矿加工费长单Benchmark则为65美元/吨与6.5美分/磅。 据海关，2022年1-9月铜矿石及精矿进口累计量1889.5万吨，同比增加8.80%。 11月25日，进口铜精矿指数报91.08美元/吨，月环比增加3.15美元/吨。 【精铜产量：国内10月精铜产量90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%】 据SMM，10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。产量下降主因冶炼厂检修、粗铜和冷料供应紧张，以及疫情和限电干扰西南和内蒙古地区生产。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。 【进口：进口亏损收窄，洋山铜溢价下跌】 11月25日洋山铜溢价82美元/吨，呈现回落态势。仓单成交区间80-100美元/吨，平均价为90.1美元/吨；洋山铜溢价提单成交区间72-97美元/吨，平均价84.8美元/吨。 截至11月18日，沪伦比值为8.13。 全球最大的铜矿产商——智利国家铜业公司Codelco将在2023年为中国客户实施每吨140美元的长单溢价，较2022年105美元/吨提高33%。对此，我们认为企业或出于自身产量下降、可流通铜库存数量偏低和国内保税区库存偏低等多方面因素考虑，归结到底仍是低库存所致。 【粗铜废铜：精废价差收缩；铜价下跌后再生铜供应商捂货惜售，叠加疫情降低周转运输效率，供应下滑】 10月粗铜加工费加工费700元/吨，环比减少100元/吨。11月25日精废价差1008元/吨，月环比减少466元/吨，废铜经济性优势缩窄。 【下游加工端：疫情、需求等多重因素干扰，加工企业订单增量平淡】 据SMM，预计11月中国铜材企业开工率71.63%，较上月增加0.85个百分点。 部分铜杆企业成品库存比较高，已计划放缓生产节奏 11月是传统空调产销旺季，但据SMM调研，铜管企业反应旺季效应不明显。 传统旺季褪去，叠加疫情干扰，铜板带行业景气度不乐观。 随着季节性淡季渐渐逼近，电线电缆订单回落，且近期疫情蔓延，终端需求低迷，发货、采购进度延缓，行业生产节奏整体放缓。 家电、电工工具等终端行业较往年订单大幅缩量，疫情对物流及消费的持续影响，漆包线订单增量十分有限，处于旺季不旺的行情。 【精废杆价差大幅拉升后略有回落，近期再生铜杆原料紧缺，月末精铜杆开工率小幅回升】 【电缆季节性淡季临近，漆包线、铜管旺季不旺，铜板带订单不景气】 【终端需求】传统需求表现平淡，空调传统旺季或不及预期，汽车产销放缓；新能源汽车、光伏风电等新兴产业保持强劲 【库存】全球显性库存低位，LME库存小幅回升，国内库存先垒后降 【价差】沪铜月差收敛，现货升水坚挺；LME铜转为contango结构 11月23日，LME铜0-3升贴水-42.75美元/吨，上月末为72美元/吨。 11月25日，SMM1#电解铜现货升水405元/吨，广东1#电解铜现货升水650元/吨。 【持仓与波动率】LME铜投机净多头持仓回落，多方离场，整体仓位下降 COMEX净多头持仓依然上升；但LME铜投机净多头持仓基本回到三周前状态，市场基本消化了内外政策利多因素。 【品种间比价】 铜油比可以反映工业需求与供应链通胀端相对强弱。从比价的角度，铜油比也是经济周期的重要观测指标。铜油比走低时，或指向工业需求弱于油价的上行，下游需求端通胀低于供应链通胀，或预示经济偏弱但通胀水平较高，市场处于滞胀阶段。 【供需平衡】全球矿端供应趋松未有效传导至冶炼端，目前预计中短期维持低库存 据10月19日消息，国际铜业研究小组（ICSG）表示，2022年全球精炼铜产量预计增长2.8%，2023年料增3.3%。2022年全球精炼铜表观消费预计增长2.2%，2023年料增1.4%。预计今年全球铜市将供应短缺32.5万吨，明年为供应过剩15.5万吨。 产业基本面小结 供应方面：海外冶炼端干扰不断，国内10月精铜产量90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。据海关，10月电解铜进口量24.89万吨，环比减少29%，同比减少6.07%。（中性偏空） 需求方面：疫情多点蔓延、高价抑制需求疲软等多重因素干扰，加工企业订单增量平淡。精废杆价差大幅拉升后略有回落，近期再生铜杆原料紧缺，月末精铜杆开工率小幅回升。电缆季节性淡季临近，漆包线、铜管旺季不旺，铜板带订单不景气。据SMM，11月铜管开工率预计72.74%，环比增加5.65%；11月铜板带箔开工率预计75.08%，环比减少2.02%；11月漆包线开工率预计66.72%，环比减少0.21%。终端来看，传统需求表现平淡，空调传统旺季或不及预期，汽车产销放缓；风光新等新兴领域景气度较高。（中性偏空） 库存方面：全球显性库存低位，LME库存小幅回升，国内库存先垒后降。11月25日SMM境内电解铜社会库存11.34万吨，较上月末增加4.72万吨。SHFE电解铜库存7.02万吨，周环比减少0.68万吨。保税区库存2.66万吨，较上月末减少0.31万吨。LME库存9.07万吨，较上月末减少2.24万吨。（中性） 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【后市展望】美国经济放缓但消费尚存韧性，房地产价格高企和劳动力薪资增长持续对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。随着就业市场降温，加息对能源等商品需求的影响逐步显现，美国CPI超预期回落支持美联储12月紧缩货政边际放缓。若通胀数据等宏观经济因素利好金价短期有望突破1800美元关口但若美联储坚持鹰派强调高通胀的约束，价格将呈现偏强震荡，整体区间在1700-1800美元/盎司。 白银金融属性利空边际减弱，受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持强劲，工业属性提振下走势逐步转强。近期白银期货空头仓位占比有所回落，轧空形势有所缓解，此外全球经济放缓或影响白银工业需求，价格波动区间在20.5-22美元/盎司。 【宏观经济面】10月美国生产和商业活动再度放缓，需求仍在减弱通道，但失业率反弹指向就业市场供应紧张问题有所缓和但结构性失衡对薪资增速有支撑，核心通胀仍有一定粘性，但能源价格下跌叠加房地产持续降温使通胀数据回落趋于明朗。 【美联储货币政策】美联储在11月议息会议释放放缓加息步伐的信号后，市场预期12月加息50BP概率较大，明年2月和3月将分别加息25BP，利率终点指向5%以上。美联储持续紧缩的阶段可能性不大，然而放缓加息不等于货政转向，若美国通胀回落缓慢，美联储停止加息的时点存在不确定性，利率终点或更高。 【技术面】COMEX黄金大幅突破120日均线阻力，短周期均线形成多头排列同时与长周期均线收敛支撑位在1730美元附近，MACD红柱持续收窄行情转入震荡；白银在22美元阻力位未能突破，长短周期均线有所收敛，价格在20.7美元附近形成支撑，MACD红柱持续收缩短期位置区间波动。 【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。 行情回顾 11月随着美联储释放减慢加息步伐的“偏鸽”信号，叠加美国中期选举，需求持续放缓能源商品价格下跌带动美国通胀超预期回落，全球市场风险偏好改善。贵金属在美元和美债收益率下行的情况大自两年多低位大幅反弹，COMEX黄金期货截至11月25日收盘价为1755美元/盎司，当月累计上涨7.25%；COMEX白银期货在供应缺口扩大库存持续下降的情况下反弹幅度相对更大，收盘价为21.48美元/盎司，当月累涨12.34%月k线创“三连阳”。 11月月报认为，暴力加息对经济的伤害不断显现，投资和消费需求的拉动持续走弱，使美联储的鹰派立场预期有望继续软化，美元持续上行空间有限使贵金属仍有反弹空间，白银价格反弹过程中弹性更强，驱动金银比回落。 贵金属影响因素分析 【宏观影响因素】10月美国生产和商业活动景气度双双放缓，失业率意外反弹反映劳动力紧缺情况改善。 10月美国ISM制造业PMI降至50.2临近荣枯线，服务业PMI大幅回落至54.4但总体远离荣枯线；制造业尽管生产相对有韧性，但订单保持萎缩，库存回落；服务业方面商业活动和订单回落，就业萎缩，服务业放缓中存在韧性但物价维持在高位，总体呈现滞涨； 10月美国非农新增就业人数26.1万人创年内新低，失业率意外反弹至3.7%，劳动力参与持续回落至62.2%，9月职位空缺率意外反弹至6.5%，反映经济下行对就业市场供需格局带来影响但劳动力缺口难以回补； 三季度美国GDP结束连续两个季度的负增环比增长2.6%好于预期的2.4%，其中拉动最大的项目为净出口或与美国加大石油等能源出口有关，个人消费支出保持增长但对经济拉动率有所降低，数据总体反映需求存在韧性。 【宏观影响因素】美国10月CPI同环比超预期回落，但零售销售环比反弹创2月以来的最快增速 美国10月CPI同比增速7.7%，核心CPI同比增速6.3%，回落超出市场预期；能源同比贡献因基数效应回落但环比出现反弹，核心商品中二手车环比大幅回落，同比贡献大幅下降，核心通胀中住房同环比涨幅回落； 美国10月零售销售额环比增长1.3%，创今年2月以来的最快增速，同比增幅为8.3%；剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比上涨1.3%，前值为0.1%，随着年底假期临近，10月零售场所客流量有所回升，随着黑五购物季或使消费环比持续改善； 紧缩的货币政策使房地产持续承压，尽管10月新建住房销售环比回升但成屋销售连续9个月下滑，按揭利率维持高位影响房地产投资，新屋开工数量维持年内低位；但本月按揭利率出现反弹叠加房价回落或短期刺激销量。 【宏观影响因素】欧洲11月制造业PMI和投资信心略有回升，CPI同比续创历史新高 11月欧元区制造业PMI较上月小幅反弹至47.3，服务业与上月持平，综合PMI呈现反弹至47.8但仍处于收缩区间，需求仍在持续下滑加大衰退风险，但当月投资信心负面情绪边际改善； 欧元区10月CPI升至10.6%续创历史新高，核心CPI升至5%，供应链中断、能源减产和粮食供应等问题仍持续推高通胀。 【货币政策与情绪影响因素】美联储紧缩边际放缓12月加息50BP，终端利率指向5%将加息至明年3月 美联储在11月议息会议释放放缓加息步伐的信号后，市场预期12月加息50BP概率较大，明年2月和3月将分别加息25BP，利率终点指向5%以上；紧缩货政边际放缓使美债收益率和美元指数持续回落； 美联储持续紧缩的阶段可能性不大，然而放缓加息不等于货政转向，若美国通胀回落缓慢，美联储停止加息的时点存在不确定性，利率终点或更高。 【资金持仓影响因素】贵金属价格反弹投机净多头持仓见底反弹，但长线投资者兴趣未有明显改善 截至11月25日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为908.96吨，当月累计减少11.61吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,933.3吨，当月累计回升99.3吨。美联储紧缩的货币政策边际放缓但距离转向仍较远，美元快速回调贵金属价格大幅反弹后散户投资者对贵金属的兴趣未有明显改善ETF持仓仍处于阶段低位； CFTC黄金期货投机持仓净多头为126,269手，持仓环比回升42,931手；白银期货投机持仓净多头为17,607手，较上周反弹增加4,604手。本月贵金属价格反弹，机构空头投机持仓减少，投机净多头持仓见底反弹。 【供需因素】10月疫情反弹对白银生产造成扰动，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑 10月全国白银产量为1397吨环比下降2.57%，全国疫情反弹对生产造成一定扰动。今年10月我国未锻造白银进口量为17.85吨，同比回升3.7%，环比增加17.2%，出口量为307.4吨较同比增长43.1%，环比增0.1%；白银进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳； 9月电子制造工业增加至累计同比增9.5%，10月国内珠宝消费累计同比增加1.7%，太阳能电池产量同比累计增35.6%。国内工业需求和珠宝消费稳步回暖，对价格有较大支撑。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

板块观点：过去这一周的时间，宏观和产业上出现了较多的变化。宏观上，美联储会议纪要承认通胀并未受到控制，但绝大部分的官员依然同意放缓加息，两者相互矛盾之下，美联储需要寻找控制通胀的补充渠道，同时不可避免的，延长加息的周期。总体来看，盘面或许已经交易了一部分“放缓加息”带来的短期提振。而欧洲方面更是消息不断，一方面设置天然气价格上限，一方面又在俄罗斯石油进口价格标准上陷入分歧。宏观情绪的返覆使得整个商品市场波动加剧，有色板块中铝、锌等欧洲冶炼产能较多的品种因电力成本受控影响而偏弱。印尼方面，政府计划于下周向社会面普及即将出台的镍铁出口关税政策，对镍和不锈钢价格起到一定支撑。 板块风险：美国众议院由共和党掌控，或将对援乌造成阻碍，乌俄战争烈度或有下降。俄罗斯天然气工业股份公司表示或将于11月28日起限制通过乌克兰的天然气运输，届时欧洲天然气价格上限的提案也可能受到掣肘。国内房地产政策频频出现利好，市场情绪偏向乐观，但是在获得实际数据之前难以判断其利好能维持多久。美联储放缓加息至50bp基本已成市场共识，引发短期乐观情绪，然而是否会在实际宣布后转而交易加息周期延长，也未可知。 01铜 | 推荐评级：★★ 基本观点： 上周铜价如我们预期持续高位回落，主要由情绪的回落和库存的压力共同作用。本周主逻辑的大方向仍未改变，宏观方面，美联储会议纪要新鲜出炉，基本确定了12月份加息50基点的基调，短期市场情绪出现明显回暖，铜价今日开盘出现大幅拉升。但持续性不强，长期压力持续。产业方面，加工费连续拉涨后录得首次回落，冶炼产能可能出现转松。主要原因可有两个，一是部分冶炼厂出现年末赶产现象，二是大部分冶炼厂检修完成。十一月份处于季节性淡季，总体消费偏清淡。上期所铜库存近期并未快速去库至前期的较低位置，佐证了我们前期的判断（贸易商认为前期那一波上涨持续性不强，预期偏弱，因此在价格高位时将货物送往交易所进行交割），低库存的支撑较前期略有减弱。预计下周铜价高位盘整后仍有回调风险。 主要风险：一是美联储虽然确定了12月份加息50基点，短期利好市场情绪，但美联储也表示并未看到通胀进一步出现缓和的迹象，2023年的加息路径仍然存在诸多不确定性，美联储大概率将加息周期拉长，压力可能长期持续。二是疫情影响。三是非农就业等数据公布前的情绪扰动。 操作建议：单边建议涨上去后做空 02铝 | 推荐评级：★ 基本观点： 上周铝价反弹遇阻力位，处于高位盘整状态。短期美联储对12月加息50bp的定调为市场打了一剂强心针，只能看成是短期的情绪亢奋，长期压力仍然持续。产业层面，供应受限，长期受制于碳达峰的目标，需要严格控制电解铝总量，短期云南面临枯水期，河南等地成本高企，铝厂严重亏损，均有将进一步减产的风险，目前尚未进一步发酵。短期库存低位缓慢去库，供需结构略有韧性。但随着进入季节性淡季，市场消费难有亮点。同时，国内氧化铝价格持续下降，欧盟多次提出要设置天然气价格上限，二者均影响成本支撑。预计短期铝价难有继续上行的动能，高位盘整为主，存在回落风险。 主要风险：风险一在于宏观层面的风险（参考板块和铜）；风险二在于三部门要求有色金属行业在2030年前实现碳达峰，控制电解铝总量，两部门再次强调加快修订有色金属等行业强制性能耗限额标准，电解铝的长期供应受限；风险三在于疫情扰动。 操作建议：捕捉波段机会，高位短空；长期空头配置 03锌 |推荐评级：★ 锌： 基本观点：国内方面冶炼加工费上升，矿端有大量进口补充前日出了进口数据，与之相互验证，矿端偏松。产业上前期四川减产的影响消退，开始正常开工，产量预计增加。加上四季度国内冶炼厂进入赶产阶段，国内产量预期上升。消息面上还有新星公司宣布复产，但是宣布时间为 11 月 11日，盘面当日开始上涨，存疑。锌锭库存（社库、交易所、保税区）全部创新低，库存偏紧。下游镀锌产量连续上升，但连续 6周，镀锌不管是厂库还是社库都在去库，至少基建方面的需求偏强。综合来看，市场当前大概率在交易的是四川复产和四季度赶产预期，小概率是新星复产预期。基本面上看，可能短期想要深跌比较难。 主要风险：美联储加息放缓，国内疫情反复可能引发新一轮防控，“保交楼”等政策的施行进度。 操作建议：观望 04 镍及不锈钢|推荐评级：★ 基本观点：基本面上，供应端镍矿来源菲律宾处于雨季，国内方面镍矿港口库存虽在小幅去库，但是绝对位置相较去年反而有所回升，矿端暂时持稳。需求端，硫酸镍价格坚挺，新能源方面对于镍元素的需求还在高位，但是由于MHP的进口量处于高位，将逐渐“离间”电解镍与新能源产业之间的关系。下游不锈钢方面，镍铁进口量处于高位，而不锈钢厂家频繁传出减产消息，镍铁原料对于304不锈钢的镍元素供应过剩，短期之内不锈钢主动减产或将使得价格受到支撑，但在原料供应充足，成本下移之下，不锈钢的减产不应维持太久，短期的上升之后极易转回弱势。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面进一步凸显，价格或难强势。但是短期在印尼出口政策影响之下，还是建议镍前期空单择机止盈，离场观望。 主要风险：海内外低库存始终会使得镍价很难流畅下跌，镍豆交割的消息也没有进一步的确认，印尼出口税政策即将出现确切消息，短期或将带来支撑。 操作建议：前期空单离场 1.星级代表推荐程度，★★★为强烈推荐，★★为一般推荐，★为重点关注，★为介于两级评价之间 2.中期为1-3个月交易周期，短期为1-3周交易周期。 免责声明： 本报告版权归“信达期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“信达期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 11月24日，国际油价小幅下跌。NYMEX 原油期货因感恩节假期休市一天；ICE布油期货01合约85.34跌0.07美元/桶或0.08%。中国INE原油期货主力合约2301跌26.9至575.6元/桶，夜盘跌1.5至574.1元/桶 【重要资讯】 1.爱沙尼亚能源部长：俄罗斯的石油价格上限应该尽可能低。 2.印度石油部长：印度预计将从美国和圭亚那购买更多的石油。 3.声明显示，伊拉克和沙特致力于执行欧佩克+近期的决定。如果需要的话，欧佩克+能够采取更多措施来实现（油市）平衡。 4.匈牙利外长：在布鲁塞尔谈判期间，匈牙利获得了俄罗斯石油价格上限的豁免权。欧盟能源部长在布鲁塞尔会议上没有就限制天然气价格做出决定，讨论将在12月继续进行。 5.消息人士称，欧盟能源部长特别会议可能于12月13日召开，他们可能就限制天然气价格波动的机制达成一致。欧盟成员国就联合购买天然气的新机制达成初步协议。 6.声明显示，欧盟能源部长就TTF天然气交易日内价格变动上限的初步机制达成一致。7.尼日利亚统计局：尼日利亚2022年第三季度的石油产量为120万桶/日，去年同期为157万桶/日。 8.克里姆林宫：我们仍然没有向支持油价限制的国家提供石油的计划。 9.俄罗斯外交部：欧盟试图设置天然气价格上限的做法开创了一个危险的先例，可能导致全球经济衰退 10.新加坡企业发展局（ESG）：截至11月23日当周，新加坡中质馏分油库存增加49万桶，至738.8万桶的六周高位。新加坡轻质馏分油库存下降18.8万桶，至逾七个月低点1297.8万桶。新加坡燃料油库存下降144万桶，至1972.8万桶的三周低点。 11.英国天然气电力市场办公室（Ofgem）：能源价格上限将在2023年1月上升到每年4279英镑的水平。 12.据俄罗斯卫星网：大多数欧盟国家支持将俄罗斯石油价格限制在65-70美元/桶，但波兰坚持定在30美元/桶。 【行情展望】 欧盟对俄价格上限的讨论尚未达成一致，但65—70美元/桶的价格上限高于预期价格，或对俄石油出口影响较小，此前关于俄供应减量的预期或兑现不及预期，油价支撑减弱。EIA周度数据显示成品油均呈现累库，成品油表需继续下滑，海外经济压力下需求继续承压，国内疫情情况未有缓解迹象，海内外需求均受压制。预计油价短期延续弱势运行，短期逢高偏空思路为主，布油参考83-90美元/桶运行区间。警惕OPEC+减产立场对油价的向上扰动，关注价格上限的进展。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：价格维持3500-3900区间震荡，价格上冲3750-3800以上可短空 【现货和基差】 唐山钢坯+20至3540元每吨，现货上涨10-20元，华东螺纹+20至3790元每吨，基差109元，热轧+20至3850元，基差65元。 【利润】 成材现货利润向上有所修复，维持偏低水平运行。盘面利润因原料涨幅更大而下跌。 【供给】 铁水产量延续下滑，本周环比下跌2.3万吨至222.6万吨。近期钢厂利润有所修复，库存保持下降，预计钢厂将逐步复产，产量继续下滑的空间不大。五大品种产量环比下降8.7万吨，其中螺纹下降5.88，热轧下降7.3万吨。 【需求】 旺季需求强度一般，分行业看，基建环比回升，制造业维稳，地产依然对总需求形成拖累。季节性看需求将由旺季向淡季过渡。 【库存】 五大品种钢厂库存环比下降25.3万吨至1289.4，其中万吨，其中螺纹环比下降6.4万吨，热轧环比下降14.4万吨。库存降幅趋缓。 【观点】 黑色金属震荡偏弱，但原料明显强于钢材。当前钢材下游需求维弱，抑制钢材向上弹性，但昨天产量环比降幅放缓，市场预期钢厂减产或接近尾声，支撑原料需求。考虑到钢材库存即将季节性累库，预计价格维持3500-3900区间震荡，维持逢高试空操作为主。 铁矿石：宏观政策提振市场信心，钢厂补库预期支撑盘面价格 【现货】 青岛港口PB粉729元/吨，超特粉604元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为783元/吨和780元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为43.5元/吨和5.58%。 【需求】 需求出现拐点，日均铁水产量触顶后回落2.3万吨至222.6万吨/日。10月粗钢产量7976万吨，环比下降718.9万吨，同比上升817.64万吨；10月粗钢产量累计值8.61亿吨，同比下降1647.6万吨。10月生铁产量7083万吨，环比下降310.9万吨，同比上升780.28万吨；10月生铁累计产量7.27万吨，同比下降717.45万吨。 【供给】 全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度自11月19日下调铁矿石出口关税，中国进口印度铁矿石有上升预期；另一方面，国产矿产量环比修复，国产精粉供应有逐步恢复预期。周度数据来看，到港量环比下降265.6万吨至2293.3万吨，其均值环比下降18.8万吨至2423.5万吨；发运量环比上升308.6万吨至2667.3万吨，其均值环比上升38.9万吨至2579.6万吨。10月铁矿石进口量环比下降473.5万吨至9497.5万吨，同比上升336.5万吨；10月累计进口量同比下降1656.5万吨至9.18亿吨。 【库存】 本期疏港量环比下降8.8万吨至283.8万吨；港口库存环比周二上升118.6万吨至13484.6万吨。 【观点】 宏观政策提振市场信心，钢厂补库预期支撑盘面价格。基本面上，供增需减格局未变。周度数据来看，本周到港量与发运量均值仍处在中等偏上水平，符合供应宽松预期。海外矿山稳定运行，四大矿山季度产量均环比上升，国产矿产量有上升预期，叠加印度下调铁矿石出口关税，供应有宽松预期。需求呈现下行趋势，日均铁水产量和疏港量环比下降，港口库存环比上升。随着冬季限产到来，钢材消费淡季对需求的抑制作用将逐步兑现；考虑到一季度铁水产量水平偏低，预计铁水下降幅度有限。钢厂库存处在历史低位，补库预期有所加强，但行业盈利情况不佳，终端需求不及预期，对年末补库形成压制作用。 政策上，央行、银保监会表示将积极做好“保交楼”金融服务工作并鼓励金融机构提供配套融资支持，进一步提振市场信心；另一方面，国常委会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。宏观利多因素与钢厂库存预期加强对近月合约价格有支撑作用，盘面维持震荡偏强运行。操作上单边观望，关注1-5正套。 焦炭：冬储临近，01合约继续试多 【期现】 截至11月24日，主力合约收盘价2758元，环比下跌29元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2360元，环比上涨100元/吨，CCI日照准一级冶金焦报2600元，环比上涨20元/吨，日照港仓单2851元，盘面贴水93元。主流钢厂落地焦炭第一轮提涨，考虑到当前疫情对补库影响较大，后续仍有提涨可能。 【供给】 截至11月24日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比微增0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量59.89万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿。 【需求】 截至11月24日，247家钢厂日均铁水222.56万吨（-2.29万吨），本周受到山东和江苏产量影响，短期铁水继续回落，但是钢厂利润有所修复，铁水基本见底，后市将开始逐步回升。 【库存】 截至11月24日，全样本焦化厂焦炭库存106.98万吨，环比下降0.69万吨，247家钢厂焦炭库存587.5万吨，环比下降11.92万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为12.17天，环比上周持平。下游采购积极性有所提升，但主要是贸易的投机，钢厂仍未补库。 【观点】 焦炭首轮提涨落地，钢厂利润有所好转，部分钢厂也会开始着手复产，未来铁水降幅或有限。此外临近冬储补库，焦炭库存偏低，市场开始出现一定采购意愿，但是疫情的蔓延对原料运输有较大扰动，建议01合约继续试多，此前正套也可继续持有。 焦煤：冬储临近，01合约继续试多 【期现】 截至11月24日，焦煤主力合约收盘价报2158元，环比下跌36元，主焦煤（山西煤）沙河驿报2452元，盘面贴水294元。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2270元，盘面贴水112元。产地主焦煤及肥煤等骨架煤种整体涨幅较大，部分煤价短期将延续上行。 【供给】 山西部分地区静默解除，区域内煤矿生产逐步恢复正常，然近日主产地部分煤矿发生事故停产，叠加个别煤矿工作面搬迁，影响本周整体产量出现下滑，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少1.99万吨至925.31万吨。临近年底，安全生产对煤矿来说尤为重要，预计产量降开始逐步回落。 【需求】 截至11月24日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比微增0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量59.89万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿。 【库存】 截至11月24日，全样本独立焦企焦煤库存977.78万吨，环比增加39.54万吨，247家钢厂焦煤库存803.57万吨，环比增加2.3万吨，独立焦化厂补库意愿较强，钢厂尚未有明显补库动作。 【观点】 下游焦企及贸易商采购有所增量，市场信心进一步提振，煤矿出货多有好转，产地骨架煤种价格继续探涨，且线上竞拍多煤种成交不同程度上涨。年末受到安全生产因素影响，产量降开始回落，但是临近冬储补库，产量回落叠加疫情对运输的影响较大，短期驱动上利好焦煤，建议01合约继续试多，正套也可继续持有。 动力煤：供需双弱，价格持续下探 【现货】 主产区煤矿销售偏弱，价格下探，其中内蒙5500价格为1040元/吨，环比下降60元/吨；山西5500价格为1200元/吨，环比下跌20元/吨；陕西5500价格为1124元/吨，环比下降10元/吨。港口市场需求疲弱，5500报价1300-1350元/吨，环比下降100元/吨。市场户采购积极性不高，当前需求不佳，煤价仍有较大下行压力。 【供给】 截至11月16日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加1.28个百分点，其中山西地区产能利用率较上期减少1.61个百分点；陕西地区产能利用率较上期增加4.53个百分点，内蒙古地区产能利用率交上期增加0.98个百分点。总库存较上期增加0.9个百分点。发煤利润较上期减少1.16个百分点。目前部分因疫情影响煤矿恢复正常，此外近期部分煤矿核增产能，其中一些煤矿产量也有所增加，整体供应相对宽松。后市供应预计较为稳定。 【需求】 截至11月21日，六大电厂日耗74.05万吨，周环比上升1.69万吨，电厂库存1274.5万吨，周环比下降21.8万吨，可用天数周环比降0.7天。日耗开始季节性回升，库存逐步去化，但是电厂整体需求不佳，化工、水泥建材行业开工不高，需求低迷，市场交易较为冷清，需求短期难有提振。 【观点】 目前产地供应稳定，产地煤价在需求回落背景下不断下跌，铁路运输继续恢复，北方港口库存低位回升，供给的增加叠加需求弱势，港口煤价承压下行，港口贸易商不断甩货，短期需求端难有提振，市场价格仍将呈现下行趋势，后续关注降温后的需求情况。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。