随着投资者对人工智能的狂热，推动全球一系列AI概念股大幅上涨，加之韩国政府“企业价值提升计划”的适时推出，韩国股市在今年一季度吸引了创纪录的外资蜂拥而入…… 根据业内汇编的数据显示，2024年前三个月，海外投资者净买入了122亿美元的韩国本地股票，这一数字在亚洲市场上已仅次于刚刚打破尘封34年历史高位纪录的日股。 这些海外投资者最青睐的是那些活跃在全球AI供应链中的芯片制造商，如三星电子(吸引了41亿美元流入)和SK海力士(吸引了13亿美元)。 韩国金融投资协会的数据显示，截至3月28日，这些押注已使外资在基准的韩国综合指数(KOSPI)中的持股比例升至了34.42%，为2021年第二季度以来最高。 高盛集团分析师Timothy Moe等人在最近的一份报告中指出，可能还会有更多资金流入的空间。他们写道，由于在2020-2022年间曾出现过规模高达500亿美元的投资外流，韩国综合指数的外资持股比例仍然“偏低”。 目前，韩国综合指数已从1月创下的年内低位反弹了逾13%。除了AI概念大热外，“韩特估”的兴起也在很大程度上吸引了外资的目光。 韩国监管机构过去几个月宣布了一系列旨在提高估值的潜在措施，比如受去年日本采取的类似措施的启发，对价值被低估的公司实行点名批评政策。这一被称为“企业价值提升计划”的一揽子改革措施，已被韩国政府视为了解决“韩国折价”问题的良方。 Daishin Securities分析师Kyoung-Min Lee表示，考虑到韩国股市最近的走势——3月份韩国综合指数上涨了4%，部分投资者可能会在未来几周内获利了结。但他表示，就全年而言，全球投资者仍可能会继续买入。 Lee指出，“预计外国投资者将继续在现货市场上买入韩国股票，因为人工智能的发展势头和内存行业复苏的能见度正不断提升。”

据Choice数据统计，3月1日至3月29日期间，北向资金累计净买入额前十位个股分别为 宁德时代、五粮液、美的集团、紫金矿业、韦尔股份、恒瑞医药、长江电力、北方华创、山西汾酒和格力电器 ，净买入额均超12亿元。北向资金本月累计净卖出额前十位个股分别为 药明康德、迈瑞医疗、工业富联、隆基绿能、东方财富、TCL科技、珀莱雅、中科创达、恒生电子和万华化学 ，净卖出额均超7亿元，详细情况见下表： 从增仓幅度看，据同花顺沪深港通数据，在3月1日至3月29日期间， 获北向资金增持比例超（含）2.5%的A股上市公司包括浙版传媒、英杰电气、华峰测控、安洁科技、思源电气和力芯微 ，具体情况见下图： 值得一提的是，据财联社此前梳理的3月1日至3月15日期间北向资金增仓比例超过1.7%的个股名单， 思源电气仍然出现在此次的个股名单内 （具体详见财联社3月17日深度报道：创新药龙头在列！北向资金本月大比例增仓个股名单一览） 值得注意的是， 浙版传媒本月获北向资金增持比例达3.32%，位列第一，且连续净买13天。 浙版传媒主营图书、期刊、音像制品、电子出版物等出版物的出版、发行和印刷。公司3月15日在互动平台表示，旗下浙江出版集团数字传媒有限公司2018年起开展网络游戏出版业务， 至今已获批游戏版号81款， 2023年6月起开展短剧审核和内容分发业务， 已有9部网络短剧及动画片通过备案。 英杰电气和华峰测控本月迄今获北向资金增持比例分别达3.26%和3.12%，位列二、三名 。英杰电气主营业务为工业电源设备的研发、生产与销售。浙商证券王华君等人3月25日研报指出，据全球企业库，英杰电气子公司成都英杰晨晖科技（负责半导体业务） 获中微半导体设备、及嘉兴盛微投资（实控人为陶珩，中微公司董事、副总经理）合计入股25% ，英杰电气在英杰晨晖科技持股75%。王华君等人对此表示，公司与国内头部客户合作紧密，我们 预计刻蚀机用射频电源难度高于CVD设备电源、壁垒更高，公司为国内少数具备刻蚀机电源交付能力公司，龙头优势明显。 此外英杰电气3月12日接待机构调研时表示，公司高度重视充电桩海外市场的拓展，2024年海外市场在原来交流充电桩销售的基础上 增加了直流充电桩的销售， 公司直流充电桩有自己独特的技术，且已取得国外专利授权，如果市场推广顺利， 可能是2024年海外市场销售的一个重要增长点。 国内半导体测试机龙头华峰测控是 国内三大半导体封测厂商模拟试领域的主力平台供应商 ，公司产品主要用于模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路的测试。华金证券孙远峰等人3月25日研报指出，3月20日至3月22日，SEMICON China 2024在上海新国际博览中心隆重举办，其中 华峰测控STS8200PIM、STS8300、STS8600等多款设备展出。 孙远峰等人表示，华峰测控新一代面向SoC领域测试机STS8600，该机型使用 全新软件架构和分布式多工位并行控制系统，拥有更多测试通道数以及更高测试频率，且配置水冷散热系统 ，进一步完善华峰测控产品线，拓宽产品可测试范围，为其长期发展提供强大助力。 安洁科技主营消费电子精密功能性器件等产品，公司曾在互动平台表示， VR、AR、MR相关产品出货量和营收规模正在不断增长，另外公司与小米合作主要在智能手机金属小件及金属大件等产品。 安洁科技3月28日公告，2023年度净利润同比增长30.77%至3.08亿元，拟10派3元。据东北证券李玖2月16日研报，安洁科技深度绑定北美两大客户，经过与苹果公司十余年的深度合作，公司产品已经覆盖苹果的全品类覆盖， 目前苹果仍然是公司的第一大客户。 安洁科技进一步与新能源汽车领域排名第一的厂商 特斯拉建立深度合作 ，为其多款车型供应组件和零部件， 两家北美客户营收占公司总营收超过50%。 力芯微致力于模拟芯片的研发及销售，通过高性能、高可靠性的电源管理芯片为客户提供高效的电源管理方案，同时积极布局信号链芯片、高精度霍尔芯片。公司深耕于消费电子，同时积极拓展工控、医疗电子、汽车电子、网络通讯等市场领域。力芯微2月25日公告，2023年营业总收入8.87亿元，同比增长15.6%； 净利润2亿元，同比增长36.87%。 首创证券何立中等人此前研报指出，力芯微终端客户 已覆盖三星、小米、LG、闻泰、海尔等国内外知名消费电子品牌，并服务于比亚迪、现代汽车等知名汽车客户。 值得注意的是，同为芯片概念股的华峰测控和力芯微自去年阶段高点迄今股价累计 最大跌幅分别达71.33%和55.56%。

近日，按照“四新”标准， 国资委确定首批启航企业，重点布局量子信息等新兴领域 。经济日报于周四在第四版文章指出，目前，人工智能驱动的科学研究已经表现出突破传统科学研究能力瓶颈的巨大潜力。而一旦人工智能、 量子计算 、可控核聚变等技术相互赋能，将会产生很强的协同效应， 有可能带来真正的科技革命“奇点” 。工信部周二表示，加快发展新质生产力， 前瞻布局量子科技等未来产业 。 国家发改委主任郑栅洁3月24日表示，加快培育壮大新兴产业，加快布局未来产业， 开辟量子技术 、生命科学 等新赛道 ，开展“人工智能+”行动。彼时便引起二级市场波澜，概念股周一逆势拉升， 子公司浩丰品视拥有量子应用安全服务平台软件著作权的浩丰科技收盘20CM涨停，在抗量子密码算法研究方面取得一定进展的吉大正元涨停 、拥有成熟量子视频会议系统的苏州科达盘中触及涨停，参股投资国仪量子的科大国创盘中一度涨超19%，与国科量子签订战略合作协议在量子应用等方面加强合作的铜牛信息一度涨超9%。 国投证券计算机赵阳团队在3月25日发布的研报中表示， 量子技术具备颠覆式创新潜力，是新质生产力的重要部分 。资料显示，量子信息是指以量子力学基本原理为基础、通过量子系统的各种相干特性，进行计算、编码和信息传输的全新信息方式。 量子信息主要包括量子计算、量子通信和量子测量三大领域 ，在提升计算困难问题运算处理能力、加强信息安全保护能力、提高传感测量精度等方面，具备超越经典信息技术的潜力。 过去十年间， 全球量子信息领域的企业数量和投融资规模经历了一轮爆发式增长，近两年来增长趋势放缓 。在量子计算和量子测量领域，欧美企业聚集度最高，全球占比超过60%，中国量子计算和量子测量企业数量仅为美国一半。目前，量子技术正处在产业化的初期阶段，但其具有广泛的应用潜力。综合量子计算、量子通信、量子测量市场规模来看，2025年全球量子信息市场规模预计将达到101.65亿美元， 2030年预计达到1300.77亿美元，2025-2030年年均复合增长率达到66.5% 。 天风计算机团队表示， 量子信息产业链主要包括应用、网络建设集成/供应商、保密网络运营、量子密钥分发设备、组网设备及网络管理软件平台、芯片、光子源、单光子探测器、量子随机数发生器、量子计算机和其他领域 。具体来看，应用领域涉及标的包括国电南瑞、苏州科达、电科网安、科华数据、天融信、神州信息、亚光科技、雷科防务、铜牛信息、浩丰科技和达华智能。网络建设集成/供应商领域涉及标的包括神州信息、四创电子、浙江东方、亨通光电、格尔软件和迪普科技。保密网络运营领域标的包括中国电信、中国移动、中国联通和神州信息，量子密钥分发设备领域标的包括国盾量子。 组网设备及网络管理软件平台 涉及标的包括国盾量子、神州信息和中国电信。芯片领域涉及标的包括国盾量子、光迅科技、紫光国微。光子源领域标的包括国盾量子、光库科技、罗博特科。单光子探测器领域涉及标的包括国盾量子、光韵达、神州信息。量子随机数发生器领域涉及标的包括国盾量子、神州信息、盛洋科技、国芯科技(合作硅臻)。 量子计算机领域 涉及标的包括国盾量子、腾景科技、中国长城和中国移动。其他领域涉及标的包括享通光电、中天科技、科大国创、天融信和光迅科技。 民生证券表示， 量子计算有望成为解决AI算力瓶颈的颠覆性力量 。量子计算有望颠覆经典计算架构，成为解决AI算力瓶颈的颠覆性力量，或成为发展新质生产力的重要抓手， 建议关注 国盾量子、科大国创、神州信息、科华数据、中国长城、光迅科技等 量子计算 相关标的，以及电科网安、吉大正元、格尔软件、国芯科技、浙江东方、亨通光电等 量子加密通信 标的。 中国电信3月11日公告， 全资子公司中电信量子集团近日宣布高价收购国盾量子股份，总价约19.2亿元人民币 ，认购价格每股78.94元，共购入约2411万股，占国盾量子23.08%股份，成为控股股东，从而使国务院国资委成为国盾量子实际控制人。业内人士认为， 此次收购将强化中国电信在量子通信领域的地位 ，为其在5G时代构建竞争优势，并推动量子通信技术的标准化与产业化。早在2014年，中国电信就与国盾量子共同攻克了量子-经典波分复用技术、建设了上海陆家嘴金融量子保密通信应用示范网。2020年11月，中国电信集团与国盾量子合资设立中电信量子科技有限公司，开展量子科技基础研究和应用研发；2022年12月，中国电信集团联合华为、国盾量子、中电信量子科技有限公司共同发布“OTN融量子加密专线”创新方案，推进量子加密传送网走向商用。 最终实控人为国务院国有资产监督管理委员会的光迅科技 周四在互动易上表示，公司 与国盾量子共同成立了国迅量子芯公司 ，从事有关技术和产品的开发，光迅科技持股比例45%。 最终实控人同样为国务院国有资产监督管理委员会的中国长城 1月19日在互动易上表示，公司 持续关注量子计算产业的发展态势，有一定的研发投入 。 据财联社不完全统计，包括天和防务、奇安信、天奥电子、吉大通信、国盾量子 、普源精电、震有科技、奥锐特、中国长城、数字认证、天通股份、华工科技、三未信安、中兴通讯和中科曙光在内的超10家A股上市公司在互动平台披露 量子计算相关业务 。天和防务周五在互动平台表示，围绕量子通信，天和防务子公司经过初步调研并依托现有业务进行布局， 着眼于量子通信所用的极低温器件进行相关研发与实验，目前已开展了相关器件的极低温环境实验 。具体情况如下图：

铜缆高速连接概念股反复活跃，子公司生产DAC铜电缆的 沃尔核材周五收盘录得8天4板 ，主要产品为铜带并可用于通信电缆领域的 众源新材收盘4天2板 ，子公司恒丰特导生产的高速线主要用于数据中心的 精达股份周四盘中涨停一度实现5天3板 。 消息面上，据QYResearch调研团队最新报告显示，预计2029年全球高速直连铜(DAC)电缆市场规模将达到17亿美元， 未来几年的年复合增长率CAGR为12.3% 。英伟达此前在全球技术大会（GTC）上发布GB200芯片架构，以及以GB200为核心的NVL72全新网络架构， 架构使用约5000根铜缆 （共计2英里）进行交换机和GPU之间的连接。 资料显示，DAC（高速铜缆，速率>10GB的短距离传输）不包含电子元件，功耗低，并且延迟和插入损耗低，是成本相对较低的高速互联方式， 可以替代电子或光学连接器用于高速传输网络 。在数据中心场景中，DAC无源铜缆可以用于将服务器和GPU连接到交换机，或者连接机架内的脊-超级脊交换机。此前DAC铜缆在NVIDIA Mellanox LinkX以太网架构中使用。 民生证券马天诣等人在3月24日的研报中表示， 此次GB200 NVL72架构发布将带动高速铜缆及相关连接器需求 。此外，高速铜缆在数据中心和消费应用领域具备广阔应用场景，除在数据中心应用外，随着超高清显示产业的增长、XR元宇宙概念产业的发展以及医疗设备持续升级， 高速铜缆正逐渐为更多元化的高速传输场景提供更多更优的解决方案 。 据财联社VIP盘中宝•数据栏目此前梳理，铜缆高速连接产业链A股上市公司中 涉及铜连接器环节的有博威合金、楚江新材、鑫科材料 ，连接器零部件 供货英伟达GB200铜缆连接技术供应商安费诺的有鼎通科技和奕东电子，涉及线缆环节的有立讯精密、兆龙互联、沃尔核材、精达股份、新亚电子、胜蓝股份、宝胜股份、金信诺、华脉科技、博创科技和奥飞数据 ，具体情况见下图： 具体来看， 国内铜基特殊合金材料龙头博威合金目前合金材料在产产能25.7万吨 ，规划产能8.9万吨，其中 高端铜合金规划产能6.9万吨 ；资料显示公司产品 已应用于高速连接器及铜缆芯线等并直接供货安费诺 。 楚江新材是国内最大的铜板带材生产企业，拥有精密铜带规划产能40万吨 ，铜导体材料规划产能超50万吨，铜合金线材规划产能10万吨。公司3月21日在互动平台表示 向安费诺供应精密铜带和铜导体材料 。 鼎通科技2月6日迄今股价累计最大涨幅达157% ，公司专注于研发、生产、销售通讯 连接器及其组件 和汽车连接器及其组件， 其生产的通讯连接器及其组件主要应用于服务器、数据中心等超大型数据存储和交换设备，客户群体主要为莫仕、 安费诺 、中航光电等。 奕东电子2月7日迄今股价累计最大涨幅104% ，公司主要从事连接器零组件等精密电子零组件的研发、生产和销售，客户群体包括新能德、欣旺达、比亚迪、 安费诺 等。鑫科材料专注 高性能、高精密度铜合金板带 的研发、生产和销售， 产品主要用于连接器 。公司高端铜合金带材竞争优势明显, 镀锡铜带材全球市场占有率达10% 。资料显示鑫科材料深耕连接器行业近二十年，2004年即成为富士康合格供应商，并向泰科、莫仕、安波福、杰世腾等批量供货且份额较大。 线缆方面， 沃尔核材周五收盘涨停录得8天4板，2月6日迄今股价累计最大涨幅为144% 。其2023年6月16日在互动平台表示，子公司乐庭智联生产的 400G、800G高速通信线为DAC铜电缆，主要客户包含安费诺 ，豪利士，莫仕，泰科等。其中400G高速通信线成品线径小、线材柔软，已应用于多个高速通信项目。公司日前披露业绩快报，2023年实现营业总收入57.48亿元，同比增长7.63%；净利润7.09亿元，同比增长15.40%。 兆龙互连主营业务为数据电缆、专用电缆和连接产品，2月7日迄今股价累计最大涨幅达184% 。根据中国电子元件行业协会光电线缆及光器件分会统计, 兆龙互连业务规模、市场占有、技术创新等综合实力在数据电缆及器件行业企业中排名稳居全国前列 。兆龙互连 高速无源铜缆产品（DAC）包括25G、100G、200G、400G等不同速率的产品 ，应用于交换机、服务器时功耗在0.1W以内，有效降低数据中心建设运维成本及制冷能耗，并已广泛应用于国内头部互联网企业云计算数据中心和国外知名企业。此外，兆龙互连 成功开发了800G传输速率的高速电缆组件，打破国外企业在高端DAC市场的垄断地位 ，实现了本土替代。 胜蓝股份2月6日迄今股价累计最大涨幅达157% ，3月21日在互动平台表示公司 与安费诺合作多年 ，有研发、生产可以应用在服务器等算力设备的铜缆高速连接器产品， 高频高速连接器产品可以适配英伟达的GPU服务器 。 奥飞数据2月5日迄今股价累计最大涨幅为128% ，3月15日公告中标四川华拓光通信股份有限公司70%股权并签订产权交易合同， 四川华拓官网显示其包含各系列DAC光模块产品 。 华脉科技2月8日迄今股价累计最大涨幅120% ，官网显示其提供数据中心综合布线解决方案， 相关产品涵盖铜缆综合布线 。 金信诺2月6日迄今股价累计最大涨幅为118%， 2023年6月26日披露投资者关系记录表称其 有为客户配套供应外部连接产品AOC及DAC ，2022年度供应量约占高速业务的10%。同时， 公司的高速线缆可以匹配到英特尔下一代平台birch stream（pcie5.0）及下一代平台bird stream平台（pcie6.0） ，为国内厂商的技术第一梯队。 新亚电子2月6日迄今股价累计最大涨幅114% ，新亚电子3月27日披露机构调研公告称公司高频数据线材应用于服务器数据中心内部高速运算和信息传递硬件载体间的连接， 安费诺是前5大重要客户，公司主要向安费诺提供高频数据线材及配套的消费电子及工业控制线材 。 博创科技2月6日迄今股价累计最大涨幅96% ，3月12日在互动平台表示,沙特通信展览上发布的800G产品为 应用于数据中心互联的800G高速有源铜缆，已研发完成并已实现客户送样 。同时，公司在数通领域 向国内外互联网客户批量供货25-400G的光模块、AOC、DAC 。 精达股份是国内电磁线生产制造龙头企业，2月6日迄今股价累计最大涨幅为83% 。其2023年7月25日在互动平台表示子公司恒丰特导生产的 高速线主要用于数据中心 、5G信号基站等高速信息传输领域。铜线方面，公司高分子实验室 独立进行铜线绝缘漆的研发 ，并组织研发扁线专用特种金属杆材。 此外， 立讯精密通讯业务的核心产品为铜连接 ，资料显示立讯精密在铜缆连接方面基于自主研发的Optamax™散装电缆技术，开发了 112G PAM4无源铜缆（DAC）、112G PAM4有源铜缆（ACC） 。Optamax散装电缆技术可实现高达112Gbps的通道速度和超过800Gbps的聚合数据吞吐量，应用长度长达5米，提供短距传输中替代光模块最具性价比的方案，满足数据中心柜内及柜间的铜缆应用拓展需求。 宝胜股份电线电缆产销规模稳居行业领先地位 ，产品 SFP56 50G高速线缆适用于数据中心 、高性能计算等高速通信场所，实现服务器与交换机、交换机与交换机之间高速率数据传输。

据The Information， 微软和OpenAI计划投资1000亿美元建造“星际之门”（Stargate）AI超级计算机 。OpenAI的下一版重大人工智能升级预计将在明年初落地。微软高管希望最早在2028年发布“星际之门”（Stargate）AI超级计算机。此外，微软和OpenAI计划为AI开发数据中心项目。 据有关媒体报道称，早在2019年，微软斥资几亿美元为Open AI的训练打造一台超级服务器。华西计算机团队2023年5月2日发布研报表示，AI储备并非一朝一夕，微软已布局多年。世纪互联蓝云是微软智能云服务在华的唯一运营商，Azure在中国的5个数据中心都是由世纪互联运营。 云业务方面，世纪互联与富士康、神州信息、中兴通讯、紫光股份等厂商有较为密切的合作 。其中，工业富联的企业服务器、存储器、超大型架构云计算的出货量位于全球前列，云计算服务器货量全球第一， 供货给微软、谷歌等国际巨头，英特尔、英伟达等算力巨头也有紧密合作 。 微软云主要合作伙伴包括云解决方案提供商 (CSP) 及Azure专家托管服务提供商（MSP），还包括独立软件开发商（ISV）等。Azure专家托管服务提供商（MSP）是微软对合作伙伴Azure云服务能力的最高级别认证， 微软在中国的MSP主要包括南洋万邦（云赛智联全资子公司）、信诺时代（云赛智联全资子公司）、上海云角（神州数码全资子公司）等。 微软在中国的云解决方案提供商 (CSP) 分为三级，其中级别较高的分销商有五家， 分别是：神州数码 、中建信息、伟仕佳杰、英迈、新聚思。 根据微软产业链拆解 ，分析师认为受益标的包括算力领域的神州信息、拓维信息和工业富联等，分销商/云交付方面的神州数码、云赛智联，技术外包商博彦科技、软通动力，广告代理商蓝色光标，场景应用端的福昕软件、万兴科技、彩讯股份、汉得信息、金山办公、焦点科技和神州泰岳等。 日前，诺和诺德背后的企业基金会宣布将与英伟达合作， 在丹麦建造一台名为Gefion的AI超级计算机 ，该计算机将运行英伟达的AI技术，主要目标是发现新的药物和治疗方法。这股风渲染到A股二级市场， 自主研发NLPearl遗传疾病人工智能临床决策支持系统的贝瑞基因3月20日收盘连续三天涨停，积极布局AI等信息技术的塞力医疗亦拿下三连板 ，拥有多项人工智能医疗服务产品的润达医疗盘中涨停，自行搭建PR-GPT多模态大型语言AI模型的泓博医药盘中最高涨近15%且股价直逼历史新高；开发建设人工智能药物发现技术平台的药石科技收盘涨超14%。 超级计算机又称高性能计算机、巨型计算机等，其运算速度可以达到每秒数亿亿次，是普通计算机的数千万倍。资料显示，国家超级计算中心是由国家科技部批准成立的数据计算机构，是科技部下属事业单位。截至2023年8月， 中国已批准建立的国家超级计算中心共有11所。从超算产业链参与者来看 ，上游基础硬件、基础软件的制造商主要为Intel、AMD、HPE、三星、DELL等国外知名企业，国内企业发展较为滞后，国产厂商主要有华为海思、长江存储、并行科技等。应用软件方面，代表性企业有中望软件、英特仿真、速石科技、索辰科技等。 中游超算资源提供者主要分为两类，一类是以联想、浪潮和中科曙光为代表的超级计算机厂商 ，提供商用超算产品，包括超算的软件和硬件产品；另一类是以国防科技大学、国家并行计算机工程技术研究中心、江南计算技术研究所、中国科学院计算技术研究所为代表的超级计算机研制机构，其研制的超算系统部署在全国各地的国家超级计算中心。 根据前瞻网报告，目前超算正在通过先进电子技术、计算服务、软件应用等方式为我国重点行业提供算力服务，超算产业生态链的建设将会对超算应用领域相关产业调整及升级转型起到实质性推动作用，预计未来市场规模将持续扩大。据Frost & Sullivan预测，2022-2025年我国超算服务市场规模复合增速约24.1%，若持续保持这一增速发展， 到2028年，中国超算服务市场规模将接近900亿元 。 华金证券李宏涛发布研报表示， 超级计算机打开算力空间 。建议重点关注光模块及交换机板块标的中际旭创、 新易盛、 天孚通信、 菲菱科思和 锐捷网络。据不完全统计，包括中科星图、赛微电子、崇达技术、华丰科技、中国长城、高斯贝尔、四方股份、电科数字、天通股份、同方股份、上海家化、普天科技、亚康股份、铭普光磁、国盾量子、中科曙光、佳力图、紫光股份和浪潮信息等在互动易等平台 回复涉及AI超级计算机或超级计算机相关业务 ，具体情况如下：

全球芯片需求正在持续复苏。 根据韩国国家统计局最新发布的数据， 韩国2月半导体产量同比激增65.3%，创下自2009年以来的最高记录。 半导体库存连续第二个月下降，减少了16.2%，进一步印证了市场需求的强劲；半导体出货量也实现了59%的增长，略低于1月份的62.7%。 此外，韩国3月前20天的芯片出口量同比大增46.5%，预示半导体产量的增长势头可能会延续。 有分析指出，考虑到半导体产品在韩国出口中所占的份额最大，并且在农历新年休假的影响下，2月韩国整体工业产出还超预期增长4.8%，预计韩国国内经济增长将持续强劲。 人工智能相关内存的需求激增是产量增长的主要因素之一。 经济学家Hyosung Kwon表示： “在对AI存储芯片强劲的需求推动下，我们预计3月份半导体产量将稳步增长。”

被问及“英伟达大会说NVLink铜缆，会减少光模块用量，请问是否会影响贵公司CPO销售？如有，请问影响有多大？”中际旭创3月31日在投资者互动平台表示，铜缆主要用于服务器机柜内的数米长的短距连接，而光模块的连接距离更远，可以达到30米、100米、500米、2公里及以上的距离，主要用于服务器到交换机，以及交换机之间的互连场景。因此，铜缆与光模块分别用于不同的应用场景，起到不同的连接作用。 对于“国外客户发布GB200 NVL72服务器，对高速光模块需求有提升嘛？”中际旭创回应：客户发布新产品有利于光模块产品的加速迭代和需求的增长。 被问及“GPT推出GB200新一代产品，公司如何看待产品对光模块需求的影响？”中际旭创回应：计算芯片的迭代有利于光模块产品的迭代和需求的增长。 对于“随着全球AI需求持续放量暴增，公司现有产能能否应对订单需求？有没有扩充产能的计划？”中际旭创3月17日在投资者互动平台表示：公司目前产能能够保证订单交付，同时为满足行业需求的持续增长，公司也会继续扩充产能。 中际旭创 2月29日发布2023年年度业绩快报称，报告期内，公司实现营业总收入1072479.41万元，与2022年相比增长11.23%；2023年实现归属于上市公司股东的净利润218098.39万元，与2022年相比增长78.19%。 开源证券3月12日发布研报称，给予中际旭创买入评级。评级理由主要包括：1）AIGC催化算力需求，光模块市场前景广阔；2）公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显。风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险。 中国银河3月01日发布研报称，给予中际旭创（300308.SZ，最新价：155.16元）推荐评级。评级理由主要包括：1）高速率产品提升公司整体利润率水平，营收质量持续上升；2）800G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

2024年一季度即将结束。在以ChatGPT为起点的AI风潮席卷世界一年后，全球生成式AI应用加速发展，多模态模型及应用成为新一轮AI竞赛的“主战场”。目前，国内AIGC赛道应用层品类持续多元化，海外助手类应用逐渐成为主流。 盘点一季度资本市场最“出圈”的AI应用，文生视频赛道上，Sora在2月春节假期后引起市场关注；3月国产AI对话助手Kimi在突破200万字的长文本技术后，访问量与市场关注度激增；3月下旬，初创企业Suno发布同名模型V3版本发布，一条龙“包办”歌词、歌声、配乐，指向多模态应用流行新趋势。 文字聊天助手在ChatGPT问世之后成为各方人工智能巨头进军的方向，而多模态AI应用在2023年也已开始批量涌现， 2024年仍然在A股“出圈”的Sora、Kimi做对了什么？ Sora：更长的视频与商业化落地 继文生视频“独角兽”Pika大火之后，龙年春节期间，OpenAI发布的文生视频大模型Sora迅速风靡。Sora初步具备了理解物理世界的能力，率先将文生视频长度突破了1分钟长度，较其他模型表现更出色，还支持图生视频、视频生视频、视频扩展、多角度镜头等。春节后，Sora行情引领A股人工智能概念走强。 其最关键的突破可以概括为以下几点，据中泰证券概括， 一是生成效果上的可用性极高（60s时长、分辨率1080p）；二是从技术路线上解决了模态之间的对齐问题；三是从产业发展看，Sora通用性极强，有望统一视频生成生态。 而另一边，Pika等竞争者也在持续迭代，3月，Pika添加了 AI 视频自动生成音效功能，用户可以直接在应用程序中完成并创建新的声音文件，在此之前，Pika还推出了口型同步功能，在成为“一条龙”式AI 视频平台的路上前进。 Kimi：开启超长文本竞争 Kimi智能助手这一AI对话工具由月之暗面（Moonshot AI）在2023年10月推出，之后历经三次版本迭代。三月中旬，月之暗面宣布在大模型长上下文窗口技术上取得新的突破，Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。 随后，“解锁”长文本能力的Kimi概念在市场爆火，多家上市公司发布公告称接入Kimi或正在与其沟通。百度、阿里也双双宣布加码，角逐长文本大模型赛道。 目前海内外商业化AI应用仍然以聊天助手类为主。在海外，a16z最新的全球 AI 产品 Top100 榜单2024年有22家新公司上榜，LLM助手占主导地位，ChatGPT网站稳居榜首。在国内，根据AI产品榜aicpb.com统计，目前国内智能聊天助手占主流，国内访问量前十中有六款产品为AI ChatBots，其中目前Kimi增速最高，2月环比为107.6%，在国内AI产品访问量排行榜中的排名升至第3位，仅次于百度文心一言的1006万和阿里通义千问的365万。 Kimi在竞争激烈的同类产品中被二级市场关注，民生证券认为， 优势在于其长文本处理能力，领先于同期其他模型产品 。月之暗面创始人曾表示： “无损的长上下文是通用人工智能的关键基础” 。而这一趋势在海外同类产品中也已出现。机器之心数据显示，OpenAI尚未上线的GPT-4.5Turbo上下文窗口将高达256K token（约20万词），Anthropic刚刚发布的Claude 3支持200K tokens上下文。 Suno: 降低AI音乐创作门槛 近期，AI初创公司Suno更新了文生音乐模型Suno V3，可通过几秒时间创作2分钟的“广播级”音质完整歌曲，并新增了更丰富的音乐风格和流派选项，如古典音乐、爵士、Hiphop等。相比V1版本20-40 秒的时长，V3版本在完整度、提示词依从以及交互jie面等各方面都有改进。Suno V3支持AI生成音乐歌词，但其能力侧重于音频生产，在文本生成方面，其与Open AI有合作。在模型运行时，Suno调用ChatGPT生成歌词和标题。 AI应用在向多模态延伸的同时，智能文字助手的接入也在成为AI初创企业的新尝试。 掀起行情的“爆款”AI有何共通之处？ 无论是Sora的强扩展性长视频，还是Kimi的超长无损上下文、Suno在文生音频中调用ChatGPT实现“一条龙”创作，都填补了市场中AI产品的某些技术性空白。而其更多的共通点在于面向C端用户的开放体验和显著的商业化预期。 ToC的切入点 Sora尚未正式发布，但其母公司OpenAI是最早一批开启人工智能商业化的企业。在Sora的测试阶段，其最先被开放给视觉艺术家、设计师、电影制作人等群体，首批拿到Sora授权的导演、艺术家们已在本周公开自己创作的最新短片。Kimi与Suno均有面向C端用户的免费访问形式，也获得良好口碑。华泰证券观点表示，Kimi的战略是基于闭源的C端模型，加速模型迭代，让B端公司接入其API合作赋能。 商业化预期 获A股市场关注的AI模型/应用单品往往有着更清晰的商业化预期。 在文生视频赛道，最新消息显示，OpenAI试图借助Sora进军好莱坞。据报道，OpenAI计划下周在美国洛杉矶与好莱坞诸多工作室、媒体高管、艺人经纪开会，以构建娱乐产业的合作伙伴关系、并鼓励众多制片公司将OpenAI的新款AI视频生成器融入它们的工作中。OpenAI CEO Altman已经在今年奥斯卡电影节周末出席洛杉矶的多场活动。 在智能聊天助手赛道，Kimi母公司联合创始人预计，2024年会推出多模态模型及产品，预计在24年上半年开启商业化模式。而这一发展路径，在海外已被OpenAI验证过。 热门AI应用对A股市场的影响？ Sora与LLM推理更需要内存带宽的资源需求不同，视觉模型推理将对芯片本身算力和内存容量提出更高要求。纵观机构对Sora概念所给出的投资建议，机会集中于： ①光通信领域和算力基础设施领域，需要更高的算力和带宽②AI文生视频技术有望对影视、广告营销、游戏与视觉内容创作等传媒领域进行重塑。 和Kimi相关的投资主线则包括 语料素材库价值的凸显（包括文字、图像、视频）、Kimi赋能应用的逻辑、与其他国产优质大模型合作的逻辑 。Kimi近期连续宕机则显示从训练走向推理对于算力的需求将会巨大，而且这种需求仅仅刚开始。华福证券复盘称，回顾本年Kimi行情，最先领涨的是可接入Kimi的应用场景，包括阅读、短剧剧本生成等场景相关的标的，而后行情传导到模型语料，即拥有视频语料、文字语料的各个标的，子版块轮动路径和OpenAI行情较为相似。 与Suno相关的投资机会，开源证券解读称， AI音乐生成模型训练或拉动对音乐版权、音频语料数据的需求 。 除了以上“爆款”AI，近期还有阶跃星辰大模型（万亿参数）、英伟达的一系列AI应用新部署等面世，AGI范式的构建仍在不断重塑中。在此过程中，机构的投资建议更多地指向训练数据集、算力和应用赋能。 算力、数据集、应用方向的新机会 国产AI算力链在芯片、交换机、存储、AI服务器等方向的机遇早已明确，而2024年新生的机遇也在酝酿。一季度，国盛证券表示， 国内外对液冷的需求有望形成共振 ，液冷从“可选”到“必选”的过程将大幅提升市场空间，成为算力重要细分赛道；兴业证券有色金属研究团队认为，英伟达新发布的GB200 NVLink铜互联方案以及高速连接器需求放量有望打开 高端铜合金市场需求 。 2024年人工智能产业对于训练数据集的需求持续多模态化，开源证券表示， 长文本训练或拉动知识、文学类语料需求，多模态训练或拉动图片、视频类语料需求 。AI领域版权纠纷不断，海外近期多起由于未经出版社同意使用版权方内容训练大模型判罚落地，验证数据要素价值。三月末，国内《生成式人工智能服务安全基本要求》落地，方正证券表示，优质的视频和文本版权商价值凸显。 AI对应用的赋能在ToB领域也已有许多尝试，近期的机构观点更多指向多模态、长文本的应用加速 。华泰证券表示，综合当下全球AI应用发展情况，海外ToC应用进展与国内大模型能力升级或将成为2024年AI应用的关注重点。海外，AI应用2023年针对ToB场景全面铺开，大模型逐步嵌入企业IT基础架构。伴随模型能力提升，ToC应用有望迎来新拐点，多模态应用与智能终端（AI手机、AIPC）有望提速；国内，大模型能力优化仍是产业重点，长文本能力成为当前多家公司的模型能力重点。伴随基础模型能力提升，国内AI应用产品化、商业化节奏有望全面加快。 下一个Kimi何处寻？ 从技术角度上，中泰证券认为，继文本、代码、图片、视频之后，下一个有可能实现突破的AI模态大概率是3D 。目前海外在AI+3D技术上主要分为工业场景探索与非工业场景探索。非工业场景应用探索主要主要面向游戏、元宇宙中的3D资产设计；工业场景应用则主要以衍生式设计软件。但AI+3D建模技术当前也面临较多挑战，如3D数据与资产缺乏、AI训练难度高、AI实时渲染技术有限、商业化落地难度大等问题。 而从A股市场角度，能够掀起行情的“黑马”往往出现在ToC端受众群体较多且有商业应用催化的方向 。天风证券计算机团队在Kimi掀起市场热潮期间曾经发布相关问卷调查，结果显示，Kimi 培育用户习惯逐步形成且黏性很高，并非营销导流的一次性热潮，同时在某些特定场景下也形成了用户的核心需求（如金融）。 从绕不开的通用场景如办公出发，垂直场景看好金融，建议关注办公软件、多模态赛道、金融和法律应用、B 端应用等 。

更多迹象表明，全球科技需求正在持续复苏。根据最新数据，韩国2月份半导体产量创下14年来最大增幅，而半导体行业正是该国最重要的工业部门。 韩国统计厅周五（3月29日）公布的数据显示，半导体产量较上年同期增长65.3%，为2009年底以来的最大增幅；半导体出货量也同比增长了59%，不过低于1月份的62.7%。 此外，半导体库存减少16.2%，为连续第二个月的下降，这是需求强劲的另一个迹象。 这份报告展现出韩国整体工业生产的增长超出预期，鉴于半导体在韩国出口中所占的份额最大，这一利好数据也预示了韩国国内经济增长的势头将持续下去。 此前有分析称，韩国出口在经历了一年的低迷后，自去年10月以来已转向增长，预计今年将进一步改善，成为经济增长的主要推动力。 AI是最大推动力 另有数据表明，该国半导体的产量可能延续增长。3月前20天的芯片出口较上年同期增长46.5%，这一增势中最大的推动力莫过于全球对人工智能（AI）相关存储芯片的需求激增。 日前，韩国第二大芯片制造商SK海力士称其对英伟达的供应将继续保持积极势头。作为英伟达唯一HBM3供应商，SK海力士在本月英伟达GTC 2024大会后发布新闻稿，宣布已开始量产高带宽内存产品HBM3E，将从3月下旬起向客户供货。知情人士透露，首批产品交付的客户为英伟达。 经济学家Hyosung Kwon指出，“我们预计，在外界对人工智能存储芯片强劲需求的推动下，3月份的半导体产量将稳步增长。” 存储芯片市场作为韩国半导体行业的支柱，以强周期性而闻名。该市场的景气度上升使韩国央行更有信心维持其紧缩政策，以继续对抗通货膨胀。 统计厅数据还显示，2月整体工业产出增长4.8%，高于经济学家预测的4%。基于此数据，财政部表示，经济复苏势头正变得更加明显。

近几年来，国内半导体领域的并购交易，开始出现逐渐增多的情况。 对此，《科创板日报》特约研究员针对并购的整体状况，从交易规模、标题估值与交易设计、标的群体、并购动因、标的画像等多个维度，在经过深度研究后提出了分析报告，希望能助力买方和卖方，抓住行业整合的窗口期，审慎思考并把握合适的并购机会，实现行业的多方共赢发展。 交易规模：半导体并购交易持续活跃，2022年起交易数量显著增加 2021年起，境内半导体领域的并购交易，呈现持续活跃的态势。 交易数量上，2021-2023年每年披露的交易数量均保持在20起以上，2022年和2023年的交易数量更是攀升至30起左右的水平，与2022年起半导体板块在资本市场中的热度减退、以及上市门槛的提高有一定关联。交易金额上，已披露的交易金额，自2021年起连续三年稳定在200亿元人民币以上的高水平。 标的估值与交易设计：以中小型交易为主，部分交易应用差异化定价及创新支付方式 境内半导体并购交易，呈现以中小型交易为主导的特征。 2020年至今，已披露标的估值的交易合计86起，其中，标的综合估值在2亿元以内的交易达到35起，占比41%。 对于规模较小的创新型半导体企业，并购方能以相对低廉的成本获得具有长期发展潜力的业务，且并购后的整合与消化难度小，因此受到众多并购买方的青睐。例如英唐智控通过连续收购上海芯石和先锋微技术，快速实现由分销业务向半导体设计开发领域进行战略布局；华大九天则通过收购芯达科技，弥补了数字设计和晶圆制造EDA工具的短板。 对价设计上，部分交易采用差异化估值定价的策略，以实现对标的不同背景、不同轮次股东利益的平衡； 支付方式上，也有部分交易创新性地采用现金之外的各类复合支付方式，在减轻买方资金压力的同时，实现对标的核心管理团队的深度绑定。 以思瑞浦收购创芯微的交易为例，标的创芯微的综合估值为10.6亿元，其中，管理团队、早期个人投资人、其余各轮次投资人所获得的交易对价对应的创芯微估值，分别为8.7亿元、11.5亿元、16.2亿元，差异化估值定价的交易方案，考虑了不同股东的投资时间和投资成本的差异，能够最大程度上促成交易。 差异化定价的策略，也被其他行业的并购交易所广泛采用，例如歌尔光学收购驭光科技等。 此外，标的创芯微管理团队股东的对价支付方式，为可转债+现金，其他投资人则全部现金退出，可转债的引入能够有效地避免管理层直接套现，也给交易双方提供了更灵活的机制。值得注意的是，创芯微在2023年1-9月仍处于亏损状态，但在2024-2026年的合计承诺净利润达2.2亿，平均每年承诺净利润7,333万元对应本次交易的P/E为14.5x，这一相对激进的业绩承诺，也进一步控制了交易风险。 标的群体： 过往的半导体交易中，标的行业主要集中在中游设计以及上游支撑（EDA/IP工具、设备、材料）环节两大细分领域，合计占比达到60%。 相比2020年和2021年，2022年以来，对于半导体上游支撑环节及制造封测环节的收购显著增加， 标的行业为工具/材料/设备的交易占比，由24%升至32%，标的行业为封测/晶圆厂的交易占比由15%升至25%。 由此可见，半导体领域的并购逐渐向上游支撑环节、晶圆制造、封测等环节延伸 ，细分环节中有独特竞争优势的标的更多地被发掘，半导体领域的并购呈现出深化的趋势。 2020年和2021年，中游设计环节标的的主营业务较为多元，主要产品涉及模拟芯片、SoC、存储芯片、MCU、ASIC等，而2022年以来的交易中，模拟芯片这一细分领域的标的显著增加，共发生14起，占同期中游设计环节交易的比例达64%，代表性交易包括思瑞浦收购创芯微、纳芯微收购昆腾微等。 在半导体中游设计环节，模拟芯片和存储芯片两大细分领域，展现出显著的并购整合潜力。 模拟芯片以其产品种类繁多、生命周期长、下游应用领域广泛等特点，将持续作为半导体并购的热门领域。通过并购模拟芯片公司，可以快速拓宽产品线并丰富技术储备。当前市场环境下，价格战和厂商去库存压力等因素叠加，进一步推动了模拟芯片厂商寻求整合以应对市场挑战。 存储芯片为半导体产业的第二大子行业，技术及资金壁垒较高，随着存储领域新技术、新工艺持续快速演进，高速、高容量的存储芯片需求不断增长，厂商有望通过并购实现技术升级换代，抓住存储市场的发展机遇。 相比2020年和2021年，2022年至今上游支撑环节的并购交易中，标的行业为EDA/IP工具、设备、材料的交易数量均有增加，代表性交易包括概伦电子收购芯智联、罗伯特科收购斐控泰克、雅克科技收购SKC-ENF等。 长期来看，EDA将是并购扩展的关键方向。EDA工具的研发门槛较高，并购一直以来是头部EDA厂商打造全流程平台的重要战略手段。通过并购能有效扩大EDA工具组合，搭载和融合更多技术，形成完整的解决方案能力，重难点在于收购的不同的EDA点工具之间的协同。 标的行业为制造封测的交易数量大幅增加，代表性交易包括TCL中环收购鑫芯半导体、晶能微电子收购益中封装等。 未来，在制造封测环节，先进产能领域的并购活动将保持高发态势。目前国内晶圆制造和半导体封测的低端产能，开始趋于过剩，长期来看价值不断减损。而先进产能是抢占市场、赢得先机的关键制胜手段，通过并购整合，对战略资源重新进行规划和分配，进而快速扩大先进产能，是相关厂商在当前形势下实现可持续发展的必要举措。 并购动因： 横向并购、纵向并购和非相关多元化，是2020年至今境内半导体并购交易的主要动因，分别占比45%、21%、20%。 相比2020年和2021年， 2022年至今，横向并购交易占比升至半数， 细分领域主要包括模拟芯片、EDA、材料等。其中，模拟芯片和材料领域的横向并购，主要目的在于丰富产品种类、扩展市场份额，例如思瑞浦通过收购创芯微扩张产品布局和下游领域，向综合性模拟芯片厂商迈进。 而EDA领域的横向并购，则主要由补齐技术短板驱动，例如概伦电子通过收购芯智联，弥补了产品在板级和封装级设计的空白，丰富了EDA生态布局。 纵向并购的交易占比，从2020-2021年的17%，升至2022年至今的23%， 越来越多的半导体产业方，通过并购实现产业链上下游的延伸布局，主要包括拓展制造、封测环节。例如江波龙通过收购力成苏州新增存储芯片封装测试等业务，补足其封装测试的生产能力；扬杰科技等IDM厂商，通过并购晶圆厂完善芯片尺寸和产能。 非相关多元化交易，指建筑业、服装业等传统行业的买方，跨界并购半导体标的的并购交易。 这类交易占比从2020-2021年的32%，降至2022年至今的13%。随着半导体行业在2022年开始进入下行周期，半导体公司在资本市场上的估值逐渐回归理性。其他传统行业的公司通过并购跨界布局半导体的热情，在显著降低，以短期利益为导向切入半导体行业的买方，难以获得预期的回报，买方总体上更加谨慎和理性，并开始逐步收敛到半导体及相关行业，且监管机构对于这类弱相关领域的跨界收购，会加强审核力度。 相关多元化交易，指与半导体行业有一定关联度的科技产业买方，并购半导体标的的并购交易，2022年至今这类交易的占比升至11%， 电子、光学、设备制造等领域的产业买方，也通过收购布局半导体领域，开辟第二增长曲线。 这类产业买方在并购半导体企业时，能够在一定程度上运用现有业务领域积累的经验和资源，可以通过连续并购，实现业务范围的快速拓展和产业链的联动。相关多元化交易，也将因其对科技产业融合发展的促进作用，而在半导体并购市场中扮演越来越重要的角色。 从产业整合和发展的深层次逻辑出发， 半导体行业内的上市公司或产业集团，将持续作为并购交易的重要发起方和主导方 。在过去数年的高速发展中，国内半导体上市公司和产业集团，已在业务领域内积累了深厚的技术壁垒和广泛的市场资源，行业调整也给它们带来了深化产业布局的窗口期，政策层面也明确提出对科技型企业并购重组的支持，在强烈的业务发展诉求的驱动下，这类公司有望通过以“大吃小”为主要模式的并购整合，实现竞争力的跃升。 此外，前瞻性、战略性新兴产业，是国有资本布局优化的核心发力方向， 央国企有望在利好政策助推下，通过在半导体领域实施并购重组，将更多资源聚焦在前沿科技创新领域，为长期发展注入活力， 带动行业持续高质量发展和产业链升级。 标的画像 合适的半导体并购标的画像，主要有三类： 第一类，是体量较小、在某一细分领域有突出的技术或产品优势的标的。 这类标的往往受限于业务规模的天花板，甚至仍处于亏损状态，抵抗风险的能力较弱，在产业周期调整和融资遇阻的情况下，可能会面临生存问题。但其在细分领域的独特优势，能够给并购买方带来一定的协同价值，被并购后在合适买方的赋能下，可以实现业务的快速拓展和放量。 第二类，是IPO上市失败、或仍处于IPO进程中但上市前景并不乐观的标的。 近年来，尽管半导体企业纷纷寻求在A股上市，但仍有部分半导体公司面临着IPO上市的种种挑战，甚至因合规问题导致上市申请被终止。这类公司一般具备一定的规模体量，经营状况尚佳。但一方面IPO上市难度增大，不确定性越来越高，另一方面资本市场的估值收缩，稀缺性不强的公司上市之后也难以获得预期中的市值，因此这类公司也开始考虑被并购的机会。 例如在纳芯微收购昆腾微的交易中，标的昆腾微曾两次尝试IPO上市，并在并购交易首次披露时，正处于第二次IPO申报进程中。但昆腾微最终选择主动撤回上市申请，转而寻求通过被并购实现发展目标 。 对潜在的并购买方而言，这类标的在申报IPO的过程中已经过较为系统和完善的业务、财务梳理和审核，潜在风险也得到了相对充分的揭示，接洽和尽调的成本较低，其中发展稳定、有良好技术资源积累的公司，能够通过被并购为产业买方带来长期协同价值。近期新股发行逆周期调节带来的A股IPO阶段性放缓，有望加速推动优质半导体公司流向并购市场，进一步释放行业整合空间。 第三类，是境外公司旗下的资产。众多境外半导体企业在不同地区设立不同业务方向的子公司，以实现全球化的多元业务布局，在进行战略调整、剥离非核心资产时，能够催生旗下子公司被并购的机会。 这些子公司依托于集团公司的技术和资源支持，经营发展普遍进入较成熟的阶段，被并购后能够直接帮助买方扩大规模、增厚业绩或扩展全球化布局。 其中，对于境外的标的，并购时可以参考交易顾问团队的意见，充分评估地缘政治因素对其客户稳定性和业务可持续性的影响，并在整合阶段重点关注其中国业务的拓展，以降低境外业务的可持续性风险。 交易设计 在方案设计层面，需要在充分考虑根据交易的实际情况、及各个参与方诉求的基础上，在交易节奏、估值体系、差异化的对价设计、支付方式选择、业绩承诺安排等方面，进行个性化定制。 交易节奏上，可以考虑分步收购的方式，先适当参股，密切关注标的的经营情况和战略动向，待标的发展到一定阶段时，再追加投资实现控股收购，进而有效控制并购风险 。在“先参后并”的方式中，有行业资源的并购基金将扮演重要的角色，以有效挖掘有并购潜质的标的，并帮助其与产业买方形成协同效应，以此推动更多高质量的并购交易发生。 估值体系上，由于并购和融资交易的战略视角和目标存在显著差异，且市场环境的多变性可能导致估值逻辑发生巨大变化，需要根据市场情况，及时灵活调整估值预期和方法，避免用历史的眼光看待公司的价值。 对价设计上，应深入剖析交易各方的核心诉求，以促成交易为出发点，根据标的股东的角色定位、投资时间和成本、未来是否继续参与标的的经营管理等因素，为不同的参与方设计差异化的对价 。鉴于定价方案涉及多方核心利益的博弈，需要买卖双方有足够的耐心，协商出多方共赢的方案。 支付方式上，除了常见的现金支付之外，还可以适当引入股份、可转债等支付工具，实现对标的公司核心团队的长期深层次激励 ，共享发展成果。对于上市公司而言，可以使用子公司的股权作为对价支付方式，相比上市公司直接发行股份进行收购更具灵活性，若该子公司未来成功实现独立上市，并购卖方所持有的股权也将具备流通价值，能够进一步提升并购交易的吸引力和潜在回报。 在业绩承诺上，并购双方应审慎评估交易的潜在风险 ，充分考虑半导体行业的周期波动，合理设置承诺期及业绩指标，避免盲目乐观。此外，可以考虑通过超额业绩奖励、或后续收购承诺等方式，实现对标的的有效激励，在保障交易效果的前提下，保留一定的弹性空间，更好地平衡交易风险与收益。 最后，由于标的供给超过买方的收购需求， 当前境内的半导体并购市场实质上仍为买方市场。 理性的创始人及投资人股东应当从长期战略视角出发，审慎思考并把握合适的并购机会，抓住行业整合的窗口期，在实现自身回报的同时，为行业发展添砖加瓦。 （作者巴浩言为华兴资本员工，王智为上海韦豪创芯投资员工）