AI浪潮正在重塑美国电力版图——数据中心或将成为未来两年美国电力需求增长的核心驱动力。 据追风交易台消息，5月5日，高盛大宗商品研究团队发布最新电力市场研究报告，基于数据追踪平台Aterio的详细项目开发进度数据，对美国数据中心电力需求作出系统性预测。 该行认为， 就算大量项目延期甚至取消，美国数据中心用电需求仍将在两年内翻倍。 数据中心扩张提速，规模远超历史 先看基础数据。 根据Aterio数据，美国数据中心新增容量在2024年和2025年分别为6.4GW和8.5GW。而按照目前的开发计划，2026年和2027年的年度新增量将分别跳升至19GW和69GW——这是一个量级上的跳跃。 高盛指出，增长不只是美国全国层面的故事。PJM（中大西洋）、ERCOT（德克萨斯）、MISO（中部大陆）三大区域电力市场，每一个在2027年的计划新增量，都将超过2025年全美的总新增量。 延迟和取消是现实，但挡不住大趋势 计划是计划，能否落地是另一回事。 高盛将2024年12月的开发计划与后续实际投产情况进行了比对，发现： 原计划在未来四个季度内投产的数据中心，只有72%真正按时上线。 延误的原因主要有三类： “选址博弈” ：开发商为规避风险，往往同时在多个地区提交申请，最终只推进条件最优的那个； 供应链和劳动力问题 ：施工过程中等待电气设备可能造成数月停工； 建设周期本身 ：一个数据中心从获批到投产通常需要1.5至2年，计划越靠后，实现概率越低。 基于历史规律，高盛估算： 当前计划中，未来一年内约60%的新增容量会按时落地，未来两年内这一比例降至约50%。 即使打折，需求增长依然惊人 高盛将上述折扣因子代入模型后，得出的预测数字依然相当强劲。 具体来看： 2025年全年新增8.5GW，2026年第一季度已实现2.2GW； 2026年第二至第四季度预计再增11.5GW； 2027年年度新增量将达到36GW； 到2027年底，美国数据中心总装机容量将达到 95GW ，是2025年底水平的两倍以上。 对应到用电需求（按70%的容量利用率计算，与过去五年历史均值一致）： 2025年：31GW 2026年：41GW 2027年： 66GW 值得注意的是，高盛内部不同团队的预测存在差异。股票研究团队基于S&P 451 Research数据，预测2026/2027年分别为39GW和50GW；大宗商品研究团队基于Aterio数据，预测为41GW和66GW。高盛在报告中坦承，数据来源和方法论的差异是造成分歧的主要原因，市场整体的预测区间也相当宽泛——从美国能源部/劳伦斯伯克利国家实验室的约30至55GW。 到2027年，数据中心将占美国夏季峰值电力需求的 8.5% ，而2025年这一比例仅为4.1%。 电力市场区域分化：有人“渴电”，有人相对宽松 数据中心的爆发式增长不会均匀分布，对各地区电力市场的冲击也截然不同。 报告将各区域分为三类： 一、可靠性风险上升（最紧张）： PJM（中大西洋，涵盖弗吉尼亚、俄亥俄等地）、MISO（中部大陆）、NW（西北部）——这些市场发电容量新增有限，但数据中心需求激增。高盛认为，这些市场未来可能不得不拒绝部分数据中心的接入申请，并建议对当地电价上行风险进行对冲。 二、边际收紧（相对宽松）： ERCOT（德克萨斯）、SPP（中南部）、SE（佐治亚）——这些地区发电容量增长较快，数据中心带来的需求增量只会造成温和收紧。 三、已饱和、新增受限： TVA（田纳西）、ISONE（新英格兰）、FL（佛罗里达）——这些市场本已处于临界紧张状态，新增数据中心空间极为有限。 高盛指出，这一分化格局与数据中心选址逻辑高度吻合： 电力可用性是首要考量 ，这解释了为何德克萨斯和佐治亚吸引了大量新增项目；而PJM尽管电力已经偏紧，仍因"靠近客户"的地理优势持续吸引投资（尤其是弗吉尼亚和俄亥俄）。 预测存在双向风险，高盛建议双向对冲 分析师也明确列出了预测的不确定性来源： 上行风险 ：随着时间推移，新项目会持续进入开发计划，实际新增量可能超过当前预测；高资本支出也可能将建设周期压缩至一年以内； 下行风险 ：供应链和劳动力问题可能延长建设周期；数据历史较短（仅追溯至2024年12月），市场环境变化快，预测不确定性较高；此外，许多数据中心不公开披露信息，数据本身存在盲区。 基于上述双向风险，高盛的策略建议是： 同时对冲电价上行和下行风险 ——在PJM等供需偏紧市场防范电价飙升，在ERCOT等供给增长较快市场防范电价因供过于求而承压。

智通财经APP获悉，美国最大规模电网系统运营商PJM Interconnection的首席执行官大卫·米尔斯表示，美国最大规模电网系统以及全美广泛电网需要进行大规模改造以应对由超大规模AI数据中心建设热潮引发的前所未有的电力资源需求。多份市场调研报告显示，全球AI数据中心的电力需求正在爆发式增长，已经远超传统IT负载的弹性增长模式，未来数年美国公用事业公司等电网建设者们可能需要耗费万亿美元支出来大规模升级老旧电网，并为微软、谷歌以及亚马逊等科技巨头们所主导的史无前例AI数据中心新建设与扩建周期提供最强劲电力扩容资源支撑。 米尔斯在写给利益相关者们的一封内部信件中表示，按照目前的电网系统结构——PJM Interconnection LLC目前的服务范围覆盖13个州的超过6700万人，PJM电网系统无法在确保充足电力资源供应的同时保护居民消费者不受飙升账单的影响。 “目前的情况显然是不可持续的，”米尔斯在当地时间周三公布的一份信件中写道。“此外，目前在价格、电网系统备用容量边际和投资管线上可见的压力反映出一些比需要重新校准的设计更为根本与实质化的问题。” 据了解，给PJM带来重大压力的危机包括该电网运营商预计最早明年电网将出现电力供给严重短缺因此不得不从现在开始改造电网系统，以及美国最大规模的公用事业公司之一——美国电力公司(American Electric Power Co.)有可能退出该电网系统。 因此在这轮电力股牛市剧情中，最受益的无疑那些是能够将电力资源以足够快、足够稳、足够便宜的方式送到数据中心机房的热门电力股，即那些拥有高负荷增长区域敞口、可回收资本开支的受监管公用事业、输电网络升级受益者、可快速大批量交付的天然气/核电/分布式电源等核心电力设备、以及能提供极其灵活负荷管理和需求响应能力的数据中心电力链公司。 电网升级改造迫在眉睫! 特朗普政府敦促科技巨头们采取“自供电”举措，但是短中期难以缓解居民高电费账单 家庭电费飙升以及耗电量巨大的AI数据中心大量涌入已经成为某些地区的核心选举议题。根据周二发布的一份美国商会报告，在过去五年中，PJM地区电价在马里兰州大幅上涨了51%，在伊利诺伊州上涨了41%。 “电网系统升级改造势不容缓，该地区有几年的时间，而不是几十年的时间来刻意做出这些重大选择，”米尔斯写道。 与米尔斯的信同时发布的一份政策论文概述了三种潜在路径，以缓解“吸引发电厂建设所需的极高电价与保护消费者避免高账单之间的‘可信度差距’”。 “发电商、公用事业公司、投资者和消费者必须在基本层面上相信，核心规则是公平的、稳定的，是他们认为具有可信过程的产物，”米尔斯写道。 来自花旗集团的资深分析师瑞安·莱文(Ryan Levine)表示，PJM在寻找解决方案方面花费的时间过长，并且每个提出的提案“魔鬼在细节里”。莱文在一份报告中写道：“我们担心持续的反反复复犹豫立场和拉锯战将导致PJM错失良机。如果真的需要数年时间来弄清这些问题，数据中心项目的主导建设者们‘将选择转移到世界其他地区。’” 特朗普政府年初在“国情咨文”和随后的政策推动中呼吁大型科技公司为他们快速扩张的AI数据中心自建或独立保障电力供应，并推动这些公司签署所谓的“费率支付者保护承诺”，承诺自行建设、引入或购买电力，而不是将新增的电力负担转嫁给普通居民用户。该承诺由亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文和xAI等科技巨头签署，政府强调这样可以避免AI数据中心用电导致居民电费上涨。该措施的重点在于让科技公司承担AI负荷增长带来的电力成本，而不是依赖现有公共电网去分摊这些成本。 但是，这一“自建电力系统”的政策现实性和实施细节非常有限。特朗普及相关官员提出的计划多数是政治框架或非约束性承诺，没有明确的法律执行机制、建设标准或具体时间表，而且科技公司虽然承诺负担电力成本，但如何具体建设电厂、获得环评许可、并网时间表等都没有明确细则。很多能源法律与监管框架仍要求公用事业监管和电网接口标准，这并非一纸总统声明就能绕过。专家和媒体也指出，这一提议在实际执行层面难度极大，可能只是一种政治性表态，而不是可操作的政策。 因此即使特朗普提出“自建电力系统”的政策，PJM仍然面临根本性的供电与市场设计问题，这也将不可避免导致居民端电费持续扩张。PJM的核心挑战不是科技公司是否愿意自建电厂，而是现有电网结构、发电产能增长缓慢、长期市场机制与价格信号不足，以及大规模新增负载(如数据中心、电动车充电等)对现有输配电能力和备用容量的压力。 即便科技公司们自己建设发电设施，它们依然需要耗费时间与电网协调调度、输电接入许可、以及遵循联邦和州级能源监管规则，而不是在短期到中期内简单“内置电厂”就能解决整个供应不足的问题。最新报道显示，PJM仍在考虑改革市场机制、引入长期合同机制和长期资源投资策略来弥补供给不足，而不仅仅依赖企业自建电源，这些都凸显美国电网改造迫在眉睫。 AI数据中心吞电狂潮点燃电力股超级牛市 毋庸置疑的是，无论是电网系统升级改造还是“自供电”政策导向，都在驱动全球电力资产进入一轮由AI算力基础设施建设狂潮所全面驱动的结构性重估周期，谷歌、微软以及Facebook母公司Meta正在主导的全球AI数据中心新建与扩建进程可谓如火如荼，而这一进程愈发凸显出电力资源供给的重要性，这也是为什么“AI的尽头是电力”这一投资主题愈发火热。更加重磅的是，若“自供电”路径在整个美国乃至欧洲等其他地区最终被制度化，无疑将会把AI资本开支的一大部分系统性转移到电力设备与电网技术栈。 具备可靠发电、输电接入、长协定价和数据中心负荷承接能力的电力资产，正在获得类似AI供应链上游瓶颈资产的估值溢价。PJM的警告非常关键——其服务13个州、覆盖超过6700万人，但现有市场结构已无法同时做到“保障充足供电”和“保护居民免受电费飙升”。有统计数据显示，PJM电力容量价格两年内上涨超过1000%，而市场机制仍未有效刺激足够的新建电源，美国电力短缺最早可能在2027年出现。 从电力工程角度看，AI数据中心不是普通商业负荷，而是高密度、全天候、高可靠性、低中断容忍度的“工业级基荷需求”。华尔街金融巨头高盛近期在一份研究报告中将全球数据中心所驱动的截至2030年庞大耗电需求预测，上修为较2023年耗电量大幅扩张175%(高盛的先前预测为+165%)，相当于再增加一个“全球前十耗电大国”的电力资源负荷。在高盛的策略分析师团队看来，AI大模型的尽头就是电力——该机构强调堪称“吞电巨兽”的AI将带来史无前例的全球范围电力“超级需求周期”与电力股“超级牛市”。 得州电力可靠性委员会(即ERCOT)近日在一份演示文稿与公开声明中预测道，到六年后，峰值电力需求可能达到367,790兆瓦，较2023年8月创下的85,508兆瓦历史峰值可谓大幅狂飙——翻了四倍有余。美国得克萨斯州电网运营商最新警告称，预计到2032年，为满足蓬勃发展的大型人工智能数据中心兆瓦大举扩张以及人口增长所带来的用电需求，实际电力需求可能较近期的创纪录需求水平翻两番，这一增量将需要相当于近300座新开发核反应堆的发电能力。 ERCOT以及PJM最新警告，可谓共同凸显出美国过于老化的电网系统完全跟不上AI时代的天量级别电力需求，以及美国科技巨头们实际上已经步入前所未有的“兆瓦级别抢电”与“自供电”时代，这也意味着前所未见的AI数据中心建设狂潮正在把数据中心电力链条里的最稀缺电力供给环节加速推向新一轮的超级牛市行情。 全球资本市场之所以在近期把电力设备与电网链条推成“新主线”，逻辑也很清晰：AI军备超级竞赛已将实际需求以及AI算力建设主轴从GPU/TPU/AI服务器算力集群外溢到发电设备(燃机)、变压器/开关柜、输配电扩容、并网工程与调度软件。从电力系统工程拆解看，“自供电”并不等于“脱网运行”，更常见是Behind-the-meter电源(大型燃气机组/燃机、可再生电力连续供给+稳定储能、甚至核电PPA)+ 与公用事业并网的双路冗余。在这一轮电力支出周期，受益最明确的，无疑是那些拥有可签长约电源的发电商、核电/天然气资产持有者、可快速部署的分布式电源与燃料电池公司、能承接大规模资本开支的AI数据中心相关联输配电和电网科技设备链，即这一轮电力股超级牛市剧本的最强劲公司将是那些集中在输电系统大规模升级、容量电源、自供电设备、共址能源、需求及时响应和高等级PPA/容量合同这些真正解决电力供给瓶颈的资产上。

受伊朗战事导致全球能源供应短缺影响，欧洲与亚洲加大依赖美国能源供给，推动 美国燃油出口飙升至历史创纪录水平。 出口激增令美国能源企业获利大增，但也推高国内油价，给特朗普政府带来政治压力。与此同时，霍尔木兹海峡停运引发油价剧烈震荡，美伊核谈判虽传出新方案，但双方分歧依旧显著。 美国能源信息署最新数据显示，上周美国汽油、柴油、航空燃油等精炼燃料日均出口量超820万桶，同比去年同期增幅超20%。海外采购需求暴涨为美国能源企业带来意外收益， 若油价维持高位，企业今年或将额外增加600亿美元现金流。 然而出口热潮也推升了美国国内成品油价格，全美汽油均价升至每加仑4.53美元，创下四年新高，也让 特朗普政府面临民意反弹压力。 白宫多次明确表态不会禁止燃油出口，这类能源出口已成为欧亚经济体重要供给生命线，但 能源分析师认为，国内政治压力或迫使政府重新考量相关政策。 瑞穗证券大宗商品分析师罗伯特・亚杰（Robert Yawger）表示：“当前局势对政府愈发不利， 如果汽油价格涨到每加仑5美元，当局可能不得不祭出出口禁令。 ” 凯雷集团能源高级顾问杰夫・柯里（Jeff Currie）指出，大规模燃油出口使得美国原油库存为满足海外需求快速消耗，目前 美国柴油库存已跌至20年最低水平 。“供应短缺并非从供给中断时开始，而是从库存耗尽的那一刻到来。”柯里称。 受海外能源需求激增拉动，美国上周自二战以来首次成为原油净出口国。十余年前美国还是全球最大原油进口国之一，如今能源贸易地位已发生彻底逆转。 过去两个月，美以与伊朗的战事实质上造成霍尔木兹海峡停运，切断全球约五分之一原油供应，酿成史上最大规模原油供应中断。 国际油价周三大幅震荡，布伦特原油盘中最高触及每桶109美元、最低下探至97美元。此前特朗普表态美国军事行动或将很快结束，霍尔木兹海峡将“对所有船只开放”，引发油价快速回落。 原油交易商此前只要出现和美伊达成和平协议的苗头便大举抛售原油，市场担忧当前滞留海湾地区的1亿桶原油一旦入市，将冲击供需格局。 不过，特朗普同时警告，若伊朗拒绝达成协议，美方将重启轰炸行动，且规模和强度会远超以往。表态过后，布伦特原油回升至每桶101美元。 伊朗官方表示正在评估美国最新提案，但对冲突突破性和解的预期保持谨慎。隶属于伊朗革命卫队的伊朗塔斯尼姆通讯社称，美方提案包含部分“不可接受条款”。 特朗普多次宣扬美伊幕后谈判取得进展，有望达成停战协议，但调解方难以缩小双方在伊朗核计划上的巨大分歧，谈判实际推进乏力。据《Axios》报道，美国已通过巴基斯坦调解方向伊朗递交一页纸协议草案，内容包括伊朗暂停浓缩铀活动，换取美方解除制裁、解冻海外被冻结资产。 近一个月双方在伊斯兰堡举行高层会谈后，核问题始终是谈判核心分歧点。特朗普政府要求伊朗暂停浓缩铀活动20年，伊朗仅接受3至5年期限。 一名伊朗外交官向《金融时报》透露，美方最新提案包含30天“建立信任期”，期间霍尔木兹海峡开放与美方解除封锁同步进行，后续再就核计划展开细化磋商。而伊朗此前已坚持，在美国解除对伊朗港口封锁前，不会重启谈判。

据Mining.com网站援引彭博通讯社报道，圭亚那总统伊尔凡·阿里（Irfaan Ali）警告，因霍尔木兹海峡危机导致过快转向可再生能源会带来对锂、铜和钴等关键矿产新依赖。 波斯湾航道占全球石油和液化天然气运输量的20%左右，其实质性关闭导致世界燃油价格飙升，短期内使各国减少需求，长期则追求其他能源来源。 全球主要经济体加快风和太阳能发电投资，因为它们都是可本土获取的能源，且对环境更友好。但领导世界原油增产最快国家之一的阿里认为，这可能是一个错误。 “世界面临从依赖一种能源转向另外一种的风险”，他周一在休斯顿举办的海上技术会议（Offshore Technology Conference）上称。“我们并没有消除依赖，而是在转移依赖，即从依赖地下燃料转向地下矿产”。 伊朗战争以及原油价格攀升至四年来高点，使得能源安全成为诸多国家政府首要议题。随着基础设施建设推进，能源进口国家目前正被迫考虑石油和液化天然气等燃料的成本和可供性。 但是阿里强调，可再生能源同样带来严重风险。 “我们正在从燃料密集型经济转向矿产密集型经济”，他说。“随着各国寻求对关键资源的国内控制，我们已经看到资源民族主义正在蔓延”。 电线用铜价在历史高点震荡，但同样为主要能源转型矿产的锂和镍价格仍远低于2022年高点。伊朗打击阿联酋的能源设施后，作为全球基准的布伦特原油价格周一上涨6%至114美元/桶。 圭亚那首次生产原油仅6年时间，目前该国日产原油大约90万桶，是从伊朗战争受益的国家之一。由于原油价格上涨，该国政府收入将飙升。 阿里表示，该国其能源系统将采取“双轨”战略，该系统难以为约85万人口提供足够的电力。圭亚那将充分挖掘石油和天然气资源潜力，同时建设可再生和低碳能源，“这将决定我们的未来”。 他建议将“能源转型”一词改为“能源平衡”，才能认识到在满足当前需求的同时规划未来的重要性。 “世界不只是需要更清洁的能源”，他说。“世界需要更多的能源”。

澳大利亚政府决定大幅提升国家燃油储备能力。总理安东尼·阿尔巴尼斯（Anthony Albanese）于周三宣布， 将投入100亿澳元（约合72.2亿美元），用于扩大储备规模，并首次建立由政府长期持有的燃油储备体系。 根据规划， 新增储备约10亿升，这将使本土燃油供应保障能力提升至至少50天 ，用于应对未来可能出现的供应冲击。当前，澳大利亚约80%的燃油依赖进口，而现行储备水平仅能覆盖约30天，且主要由私营企业持有。 阿尔巴尼斯在新闻发布会上表示：“下周的联邦预算将包含一项澳大利亚燃油安全与韧性计划。”他强调，这一安排旨在增强能源安全，“让澳大利亚人更有信心，不仅在这场危机期间，而且在未来也能保护我们的能源主权，捍卫我们国家的能源利益。” 这项总额100亿澳元的计划中，32亿澳元将直接用于提升燃油储备能力，重点加强柴油和航空燃料的长期供应与储存。 政策还将提高行业库存要求。政府拟将进口商和炼油企业必须持有的最低库存标准，从现有约30天提升至40天，相关支出为3470万澳元。 其余约75亿澳元将通过金融工具支持能源与相关物资保障，包括贷款、股权投资、担保、保险以及价格支持机制，覆盖燃油及化肥的供应与储存体系。 阿尔巴尼斯指出，新增储备将主要用于缓解区域性库存短缺，并在再次出现供应危机时保障关键用户的用油需求。 能源部长克里斯·鲍文（Chris Bowen）表示， 澳大利亚此前是国际能源署（IEA）成员中少数没有政府直接持有燃油储备的国家之一 。“我们现在将拥有一个约10亿升的政府持有燃油储备，作为私营部门必须持有的最低库存的补充，”他说，并称这一变化是“国家政策上的一个重大转变”。 行业组织对此表示支持。澳大利亚全国道路与驾驶人协会认为，政府直接参与储备体系具有合理性。其发言人彼得·库里（Peter Khoury）表示：“这意味着澳大利亚政府现在将在存储能力中拥有直接的利益。鉴于这个问题对我国的国家安全至关重要，这完全合理。” 不过，也有不同看法。格拉坦研究所（Grattan Institute）能源项目高级研究员托尼·伍德（Tony Wood）对政策执行方式提出质疑，认为应优先扩大私营部门储备，而非由政府直接参与市场。他表示：“政府不应成为市场的参与者。”

中东冲突引发的能源市场冲击，正以出乎意料的方式重塑全球油品价格格局——美国在这场危机中所受的冲击程度，远超多数市场参与者的预期。 据追风交易台，摩根大通大宗商品研究团队最新报告指出， 自伊朗战争爆发以来，美国零售汽油价格累计涨幅已超过42%，在全球主要经济体中仅次于东南亚部分国家，跻身全球涨幅最高的地区之列。 这一结果与外界普遍认为美国能源自给能力较强、受中东局势影响有限的预期形成鲜明反差。 这场冲击并不止于汽油。报告显示，在柴油、航空燃油、石脑油及燃料油等多个精炼油品类别上，美国的价格涨幅同样位居全球前列——在航空燃油、石脑油和燃料油三个品类中，美国甚至已成为全球涨幅最大的地区。能源价格的全面攀升，正对美国消费者和企业成本形成持续压力。 东南亚首当其冲，美国意外跻身重灾区 报告援引新加坡外长对此次冲突的定性——"一场亚洲危机"——指出最直接的实物供应冲击集中在东南亚地区，原因在于该地区高度依赖途经中东的油品流通。 数据印证了这一判断。自战争爆发至4月27日，东南亚零售汽油价格累计上涨约37%，缅甸、马来西亚、巴基斯坦、菲律宾等国涨幅尤为突出。 然而，美国以逾42%的涨幅反超东南亚整体水平，在全球排名中仅落后于少数亚洲国家，令市场深感意外。 相比之下，欧洲主要经济体的汽油价格涨幅则相对温和。英国、法国、德国等国的涨幅明显低于美国，俄罗斯、印度的涨幅则处于全球最低区间。 多品类油品价格，美国全面承压 美国所受冲击并非局限于汽油单一品类，而是在精炼油品市场呈现出系统性的价格压力。 在柴油方面，美国涨幅仅次于亚洲和大洋洲，位居全球第二梯队前列。在航空燃油、石脑油和燃料油三个品类上，美国的价格涨幅已超越亚洲，跃升为全球最高。液化石油气（LPG）方面，亚洲涨幅居首，美国紧随其后，同样显著高于欧洲。上述数据来自摩根大通大宗商品研究团队对2月27日至4月27日期间各地区价格变动的系统追踪 "同一枚硬币的两面"：亚美两地共振逻辑 摩根大通在报告标题中将亚洲与美洲定性为"同一枚硬币的两面"，揭示了两个地区在此次冲击中看似不同、实则同源的传导机制。 亚洲价格飙升的逻辑较为直接：中东供应中断直接切断了该地区的原油和成品油进口通道，供给侧冲击立竿见影。 美国价格异常攀升的背后，则折射出全球精炼油品市场的高度一体化——中东局势收紧全球供应后，美国国内市场同样难以独善其身，尤其是在炼油产能利用率、成品油出口流向及国际套利机制等多重因素的共同作用下，价格压力通过市场渠道迅速向美国传导。

伊拉克愿意每桶让利33美元，但代价是——买家得自己去战火边缘取货。 据彭博5月5日报道，伊拉克国家石油营销公司（SOMO）向本月合同买家发出报价通知，对旗舰油品巴士拉中质原油（Basrah Medium）给出最高每桶33.40美元的折扣。 这份折扣的背后有一个前提：买家的油轮必须穿越霍尔木兹海峡，深入波斯湾腹地完成装载。而这条航道，自今年2月底地区冲突爆发以来，几乎已陷入瘫痪。 折扣力度：分时段报价，最高让利33.40美元 据彭博新闻社看到的这份日期为5月3日的SOMO通知，折扣幅度按装载时间段划分： 5月1日至10日 装载的巴士拉中质原油：折扣 每桶33.40美元 5月剩余时间 装载：折扣收窄至 每桶26美元 巴士拉重质原油（Basrah Heavy） ：折扣为官方价格下 每桶30美元 此外，SOMO上周还通过现货招标方式单独出售Qaiyarah原油，但同样需要在波斯湾深处完成装载。 风险自担：不可抗力条款被明确排除 这份报价通知中有一条措辞值得市场高度关注。 SOMO明确写道，若买家接受5月报价条款，"鉴于本报价系在各方已知的现有特殊情况下发出，不可抗力条款不适用于本报价。" 换言之，伊拉克已将当前的地缘风险定性为"已知条件"，一旦买家接单，途中若因战事导致损失，将无法援引不可抗力免责。这实际上是把霍尔木兹海峡的通行风险，完整地转移给了买家。 航运近乎停摆：4月仅2艘油轮完成装载 折扣力度之所以如此之大，根源在于伊拉克出口已陷入严重困境。 据彭博汇编的伊拉克油轮追踪数据，4月份仅有 2艘 油轮在巴士拉南部港口完成装油，而3月这一数字为 12艘 。正常情况下，该港口每月可接待多达 80艘 油轮。 原因很直接：空载油轮无法穿越霍尔木兹海峡进入波斯湾，导致装载作业几近停止。伊拉克虽仍可通过土耳其管道出口原油，但规模远低于海运水平。 地缘风险再升级：停火协议前景存疑 就在SOMO发出这份报价通知前后，地区局势再度趋紧。 周一美伊之间爆发新一轮冲突，令此前维持约四周的停火协议前景蒙上阴影。霍尔木兹海峡能否重新开放，目前仍高度不确定。 对于市场而言，这意味着伊拉克的大幅折扣并非单纯的商业让利，而是一个风险溢价的直观体现——每桶33美元的折扣，是伊拉克为吸引买家承担地缘风险而开出的"保险费"。 SOMO未立即回应彭博的置评请求。

4月全球原油库存出现异常幅度下滑，供应端压力成为主导因素。标普全球能源（S&P Global Energy）数据显示， 当月库存总计减少近2亿桶，折合每日降幅达660万桶 ，远高于正常月份通常几十万至100万桶的波动区间。 标普全球原油研究主管吉姆·伯克哈德（Jim Burkhard）指出，这一规模“远远超出正常范围”，并警告 “一场不可避免的市场清算即将到来” 。他同时表示， 由于伊朗战争，全球石油市场累计已损失约10亿桶供应 。 需求端同样出现明显收缩。在油价大幅上涨的背景下， 全球石油需求以每日约500万桶的速度下降 ，成为自新冠疫情以来最大跌幅。但伯克哈德强调，供应减少的速度仍超过需求下滑， “更高的原油价格还在后头” 。 自2月28日冲突爆发以来，霍尔木兹海峡通行受限成为关键变量。伊朗与美国分别采取限制措施，加之袭击破坏地区能源基础设施，使这条承担全球约五分之一油气运输的航道运力受阻，直接推升油价。 尽管周二布伦特原油价格下跌约4%，回落至每桶110美元以下，但市场普遍认为，只要库存进一步逼近临界水平，价格仍可能迅速上冲。一些交易员预计， 这一“临界点”或将在数周内出现。 库存统计涵盖各国政府与企业储备，以及海上油轮中的原油，同时包括美国为应对能源危机释放的战略石油储备。伯克哈德指出，全球约40亿桶库存中，有相当部分用于维持炼厂运转和管道压力，实际可动用空间有限。 高盛表示， 当前全球原油库存已接近八年来最低水平 。该机构还指出，汽油、柴油及航空燃油等 成品油的可用供应仅剩约45天 ，且亚洲与非洲的库存下降尤为明显。“某些地区和某些油品的库存消耗速度和供应损失速度令人担忧，”其研究团队称。 区域数据进一步显示成品油库存已逼近低位。美国方面，汽油库存预计将在夏季驾车高峰期间触及历史最低水平。 摩根士丹利则观察到，即便全美平均汽油价格已接近每加仑4.50美元，美国消费者的用油量尚未明显下降。该机构估算，全球每11桶石油中约有1桶被美国驾车者消耗，并预计到8月底美国库存可能降至2亿桶以下，仅相当于约一周需求。 不过，从当前结构看，美国尚未完全承受冲击。伯克哈德指出，美国原油库存仍高于去年同期，而全球库存减少主要集中在亚洲地区。 他同时警告， 一旦美国库存出现快速下降，市场恐慌情绪可能迅速扩散。“危机最糟糕的阶段还在我们前面，” 他说。

过去九周，大量油轮密集驶向美国，在阿拉斯加以及墨西哥湾沿岸完成装载后，远赴日本、泰国乃至澳大利亚等地。 这一阶段，美国累计向海外输送原油超过2.5亿桶，使其再次超过沙特，成为全球最大原油出口国。 在霍尔木兹海峡接近停摆、中东供应受阻的背景下，美国实际上承担起全球关键能源来源的角色。 不过，这一出口规模的迅速攀升也暴露出潜在风险。美国国内库存正在明显下降，原油及成品油总储备已连续四周减少，并低于历史平均水平，同时生产端也面临维持产量的压力。华盛顿战略与国际研究中心高级研究员克莱顿·西格尔（Clayton Seigle）指出，大量原油被运出后，供需关系将趋于紧张， “就消耗库存而言，美国人正在给自己挖坑”。 全球市场紧张与价格飙升 霍尔木兹海峡受阻带来的供应缺口，尚未被美国出口完全填补。自战争爆发以来，布伦特原油价格累计上涨约50%，并在上周突破每桶126美元，创下自2022年以来的新高。 如果美国出口能力已逼近上限，全球范围内的原油竞争将进一步加剧。 亚洲市场的变化尤为明显。战争发生前，日本约90%的原油和燃料依赖中东，美国供应占比极低；如今，日本炼油企业已集中采购至少800万桶美国原油，这些货物装船时间为6月、预计8月到港。与此同时，新加坡炼油商也在增加对美原油采购，长期位列美国原油第二大买家的韩国，需求依旧强劲。 尽管日本和韩国仍拥有一定库存缓冲，且阿联酋与阿曼仍有部分原油输出，但这些来源的持续性存在不确定性。而巴西等其他出口国，通常无法提供亚洲炼厂所需的特定原油品种。 美国能源地位的形成与外溢影响 美国从净进口国转变为全球主要供应方，源于21世纪初页岩革命带来的产量跃升。得益于水平钻井与水力压裂技术的应用，美国国内产量迅速增长。2015年，美国取消了20世纪70年代石油禁运后实施的大部分出口限制，到2019年已成为原油和燃料的净出口国。 这一变化深刻影响了美国的对外政策。分析人士指出， 能源优势为美国采取更具进攻性的外交行动提供了基础 。今年以来，美国推翻委内瑞拉长期领导人、对俄罗斯两家大型石油公司实施制裁，并与以色列共同对伊朗发动战争，这些举措均对全球供需格局产生冲击。 ClearView Energy Partners董事总经理凯文·布克（Kevin Book）表示，美国成为能源净出口国后，其外交政策在多个层面都发生了改变，而能源几乎渗透所有领域，因此这种变化具有整体性。 供应极限与产业犹豫 尽管出口创下纪录，美国能源体系正承受巨大压力。自伊朗战争开始以来，美国原油日产量已下降约10万桶，而企业在是否扩大产量方面保持谨慎态度，原因在于对市场前景缺乏明确判断。 达拉斯联储4月底发布的调查显示，多家能源企业高管在匿名反馈中提到，战争结果及其对供需的长期影响存在高度不确定性。一名受访者直言，当前政府政策的不确定性，使商业模型“几乎无法运作”。 行业层面同样感受到压力。雪佛龙首席执行官迈克·沃思（Mike Wirth）表示， 全球能源系统正面临极端紧张状态 ；康菲石油也在此前一天警告， 市场可能很快出现严重短缺 。与此同时，埃克森美孚与雪佛龙在中东的业务亦受到干扰。 从基础设施角度看，美国出口能力同样接近瓶颈。市场普遍提及的每日近1000万桶出口能力，在现实操作中难以持续，交易员认为更可行的长期水平约为每日600万桶，短期内或可接近700万桶。限制因素主要来自海运环节，包括船舶数量以及成本高昂的海上过驳作业。 库存消耗与价格压力传导 美国出口增长直接带动库存下降， 美国原油及石油产品储备在连续四周下降中累计减少5200万桶。 道明证券大宗商品策略师瑞安·麦凯（Ryan McKay）预计，随着冲突延续， 5月库存仍可能进一步减少数百万桶。 价格上涨已传导至终端市场。目前美国汽油平均价格较战争初期上涨超过1美元，柴油价格则上升近2美元。随着夏季出行高峰临近，燃料需求预计进一步增加。 政治层面，能源价格正成为影响2026年11月中期选举的重要因素。特朗普则持续强调出口增长的积极意义，他在上周五表示，美国石油和天然气销售规模达到历史最高水平，“看看那些船只，它们都涌向得克萨斯州、路易斯安那州和阿拉斯加”。 政策空间与市场预期 面对上涨的能源成本，特朗普政府已采取部分措施，包括临时豁免一项已有百年历史的海运法规，以便利石油运输，并允许提高汽油中的乙醇掺混比例。但整体政策工具有限，这也促使市场不断猜测是否会采取更激进手段。 目前， 部分期权交易员已开始布局对冲美国出口骤降的风险，甚至押注若政府实施出口禁令将从中获利。相关看跌期权头寸持续增加 ，这些合约总量相当于约2200万桶，如果美国WTI原油的交易价格比布伦特原油期货低每桶45美元，这些期权将带来收益。上周五，7月交割的WTI原油与布伦特原油的价差收于每桶负11.63美元。 尽管市场存在猜测，美国政府已多次排除限制出口的可能性。知情人士称，相关官员在公开与私下场合均向能源企业明确这一立场。能源部长克里斯·赖特（Chris Wright）在周二表示，美国不会停止能源出口，反而将继续扩大对天然气、原油及各类燃料的对外销售规模。 不过，随着国内油价持续攀升，政策立场未来是否会发生变化仍存在不确定性。布克指出， 在每加仑4美元时被否决的政策设想，若价格升至6美元，可能重新进入决策讨论范围。

花旗银行（Citi）最新量化研究指出，尽管企业盈利表现强劲，全球市场的定价结构却已开始反映出另一种宏观预期—— 增长放缓与通胀压力并存的组合风险正在升温。 数据显示，刚刚过去的财报季中，美股盈利超预期的公司占比创下除疫情复苏阶段之外近25年来的高位。但这一基本面利好，并未改变市场运行逻辑。花旗全球宏观量化团队负责人Vinh Vo在报告中表示，当前股债表现的联动特征，与历史上滞胀初期阶段高度相似。 一个关键变化体现在资产之间的相关性上。传统框架中，债券通常在风险上升时提供对冲，但近期股票与债券价格同步承压。花旗认为， 这种“股债同跌”的结构，往往先于宏观数据恶化出现，是市场提前对滞胀环境进行定价的表现。 该机构通过回溯多个关键时期——包括20世纪70年代高通胀阶段、80年代初经济收缩、2008年金融危机以及2020年之后的波动周期——发现市场在进入滞胀情境前，通常由债券率先反映通胀与政策收紧压力，而股票的调整则更为滞后且持续时间更长。同时，传统避险资产在这一阶段的表现并不稳定，近期黄金与风险资产同向波动，被视为类似特征的再现。 能源价格成为推动这一预期变化的核心变量。近期霍尔木兹海峡局势趋紧，美伊在关键航道的摩擦引发国际油价波动上行。 花旗指出，如果油价涨势延续，市场可能从“温和增长”的假设切换至“滞胀环境”的定价框架。 在这种宏观背景下，不同行业的表现差异将显著扩大。花旗分析认为，能源板块（如XLE）在此类环境中具备相对优势，因为其既受益于价格上涨，也具备对冲通胀的属性。同时，财务质量较高、具备动量特征的防御性板块更可能保持稳定。 相对而言，顺周期行业面临更大压力。金融板块（XLF）与工业板块（XLI）往往在这一阶段表现较弱，一方面成本上升侵蚀利润空间，另一方面经济动能减弱抑制业务扩张。 模型指标的变化进一步印证这一趋势。根据花旗基于22日滚动相关性的分析，市场结构正从年初的“复苏驱动”逐步转向“通胀上行叠加金融条件收紧”的状态。尽管当前定价尚未完全体现极端滞胀情景，但多个信号已开始聚集。 资本配置行为也在发生调整。伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）近期将现金储备提高至接近4000亿美元，这一举动被市场视为对未来不确定性的防御性回应。在增长预期趋弱的背景下，流动性与能源类资产的配置权重正在重新上升。