本周，美股三大指数均录得周线下跌，周二公布的美国1月CPI数据全面高于预期，令主要股指大幅下挫。尽管市场在周三和周四收服了失地，但周五公布的1月PPI数据也全线高于预期，再次令市场承压。 在经济数据和美联储官员发表强硬言论的轮番打击下，市场对于联储今年3月降息开启降息进程的希望已经破灭，目前预计降息时间点将推迟到夏季（6月或7月）。 美联储下周四将公布1月货币政策会议纪要，投资者期望从中发现更多关于未来降息路径的线索。欧洲央行也将在同一天公布利率会议纪要。此外，韩国央行和土耳其央行将于下周四公布利率决议。 德国将于下周五公布2023年四季度GDP终值。上月公布的初值数据显示，经价格、季节和日历调整，德国2023年第四季度GDP环比下降0.3%。 美股Q4财报季已临近尾声，下周将迎来英伟达和零售巨头沃尔玛公布财报。 作为最后一家公布财报的科技巨头，英伟达将于下周三美股盘后（北京时间周四凌晨）公布业绩。分析师预计，英伟达将连续第三个季度现创纪录的营收和利润。 英伟达股价仍在高歌猛进，本周再次创造里程碑，该公司市值超越了谷歌和亚马逊，成为全球市值第四高的公司，仅次于微软、苹果和沙特阿美。 （下周财报看点） 下周重要经济事件概览（北京时间）： 周一（2月19日）： 美股市场因华盛顿诞辰纪念日（也称总统日）休市一日 周二（2月20日）： 欧元区12月季调后经常帐、加拿大1月CPI数据、澳洲联储公布2月货币政策会议纪要 周三（2月21日）： G20集团外长举行会议，为11月峰会做准备，至2月22日 周四（2月22日）： 欧元区1月CPI数据、法国/德国/欧元区2月制造业/服务业/综合PMI初值、英国2月制造业/服务业/综合PMI、美国2月Markit制造业/服务业/综合PMI初值、美联储公布货币政策会议纪要、欧洲央行公布1月货币政策会议纪要、韩国央行公布利率决议、土耳其央行公布利率决议 周五（2月23日）： 德国第四季度未季调GDP年率终值、英国2月Gfk消费者信心指数、德国2月IFO商业景气指数

当地时间周五，美国劳工统计局发布了年度消费者物价指数修订报告，数据显示，2023年第四季度核心CPI年率为3.3%，与之前的数据持平。但美国12月份CPI月率修正为0.2%，此前为0.3%。 这一好于预期的修正将令美联储官员松一口气，他们正在寻找更多证据，证明价格压力正在持续消退，然后才会开始降息。去年下半年，通胀迅速放缓，但政策制定者对这种快速放缓能否持续表示怀疑。 美联储理事沃勒此前强调，随着通胀持续下降，联储有望在今年降息，但这一过程应谨慎行事，不能操之过急。沃勒还称，他将关注CPI修正数据，此后金融市场和分析师一直翘首以待。 但Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen评论称："CPI修正数据纯属小题大做，美联储官员提到某个数据，然后所有人都屏住呼吸等待，结果发现这只是一堆噪音，这正在成为一种趋势。" Jacobsen举例称，鲍威尔主席曾提到密歇根大学消费者信心指数的初值很重要，但现在已经不重要了。超核心通胀曾被认为很重要，但现在也不重要了。过去三个月的年化通胀率很重要，但现在显然不重要了。CPI的修正也发生了同样的事情。也许美联储对数据发布的参考更多的是一种相反的重要指标，而不是他们实际看到的任何东西。 虽然12月CPI数据被下修，但11月CPI数据被上修，最初预期为0.1%，修正后为0.2%。10月份的CPI数据则没有变化。 数据修正来自于对季节性调整因素的重新计算，这是美国政府用来从数据中剔除季节性波动的模型。通常CPI指数的年度修正并不会引起格外关注，但该数据在去年初被大幅上修，当然还有沃勒的评论。 瑞穗证券美国首席经济学家Steven Ricchiuto表示，CPI这些修正不会促使美联储降息。现在的关键是，美联储并不着急。市场在赶时间，但美联储坐在那里说，我们不赶时间。事实上，从他们的角度来看，事情真的很好。 Capital Economics首席北美分析师Paul Ashworth表示，一些美联储官员担心去年的情况会重演，不过今年没有任何有意义的变化，至少在一定程度上支持5月早些时候降息。 第四季度的CPI通胀数据将对个人消费支出(PCE)价格指数产生影响，PCE是美联储用来判定是否正实现2%通胀目标的指标。 市场普遍预计美联储的下一步行动将是降息，许多人现在预计首次降息将在5月份。未来几个月的通胀数据可能会对央行何时首次降息产生更大的影响。纽约联储威廉姆斯此前表示：“只有当我们确信通胀率正在持续向2%迈进时，才适合回调政策约束程度。” 在报告发布后，根据芝商所的利率观察工具，交易员们仍然普遍预计美联储将在3月份的下次会议上保持利率不变，然后在5月份降息，随后在年底前再有四次25个基点的降息。

美联储官员希望在对通胀降至2%有更大信心之前不要降息。周三，他们给出了一系列理由，以说明他们没有立即开始放松政策的紧迫感，也没有采取激进政策的紧迫感。 上周，美联储将政策利率维持在5.25%-5.5%的区间不变，该利率自去年7月以来一直维持在这一水平。美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）说，在3月份的下次会议之前，可能不会有足够的数据让人觉得他们在抑制通胀方面取得了足够的进展，从而促使他们降息。 他的同事们似乎也同意这一观点。 波士顿联邦储备银行行长柯林斯（Susan Collins） 周三表示，“就目前而言，政策仍处于有利位置，我们正在仔细评估不断变化的数据和前景。随着我们越来越有信心……我认为，今年晚些时候开始放松政策约束可能是合适的。” 她说，劳动力市场和经济的强劲表现表明，经济降温需要一段时间，开始降息时应该是循序渐进的。 去年12月，大多数美联储政策制定者预测今年将降息三次或更多。 自那以来，通胀持续放缓，根据美联储青睐的指标，即个人消费支出指数的同比变化，去年12月的通胀率为2.6%，而根据最近六个月的趋势，通胀率为2%。经济和劳动力市场都超出了预期，美国上季度GDP折合成年率增长3.3%，美国雇主上个月增加了35.3万个就业岗位。 明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利（Neel Kashkari） 在接受采访时表示：“今天坐在这里，我想说，目前对我来说，两到三次降息似乎是合适的……这是我基于目前数据的直觉。” 他表示，如果就业市场持续强劲，美联储可能会“相当缓慢”地降息，但如果出现实质性放缓，降息步伐可能不得不加快。 里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin） 则表示，他仍不太相信通胀将继续取得进展的观点，因为迄今为止的通缩来自商品价格的回落，尚未波及到服务和租赁行业。与卡什卡利一样，巴尔金在美联储政策制定者中往往属于较为鹰派的那一边。 “我非常支持耐心地达到我们需要达到的目标，”他补充说：“通胀仍存在一定程度的不确定性。我在等待这一点更加明确，然后再宣布我们在政策方面所做的更多事情。” 美联储理事库格勒（Adriana Kugler） 在去年9月上任以来的首次公开讲话中表示，她“乐观”地认为，在工资增长放缓和租金下降的帮助下，通胀将继续取得进展，不过她也认为，需要更多的数据来确定这一点，如果通缩停止，她将支持在更长时间内保持利率稳定。 “在某个时候，通胀和劳动力市场的持续放缓可能使降息变得合适。另一方面，如果通胀下降进程停滞不前，或许有必要将利率在当前水平维持更长时间，以确保美联储在实现双重使命上取得进展。”她说。

美国的商业地产业正面临自2008年以来最大的崩盘风险，这可能会给美国银行带来高达1600亿美元的损失。 这是南加州大学、哥伦比亚大学、斯坦福大学和西北大学的研究人员在一份新的工作论文中得出的结论，该论文评估了长期较高利率对商业房地产行业和美国银行体系的影响。 据悉，该论文使用了早些时候开发的一个框架来研究美联储为抑制通胀而采取的激进加息行动，本轮加息周期压低了股票、债券和商业房地产等资产。 该报告得出的结果是，如果10%-20%的商业房地产贷款出现违约（这是金融危机期间违约率预期值的低端），美国的银行可能会蒙受约1,600亿美元的损失。 “这一证据表明，如果利率继续走高，房地产价值没有恢复，违约率可能达到与大衰退期间相当甚至更高的水平。”研究人员们写道。 事实上，其他专家也对商业地产领域的麻烦提出了警告，因为该行业约有1.5万亿美元的债务将在未来几年到期。而进一步亏损的前景引发了人们对另一场银行挤兑的担忧，类似于今年早些时候发生的硅谷银行（SVB）爆雷事件。 在这份工作报告中，研究人员估计，在半数无保险存款人清空账户的假设前提下，与商业房地产相关的损失可能导致31至67家规模较小的地区性银行破产。另外340家银行可能因利率上升而面临亏损。 “如果这种商业地产贷款问题在利率较低的2022年初显现出来，那么即使在我们最悲观的情况下，也不会有一家银行倒闭。然而，我们的研究表明，在美联储激进加息之后，银行资产价值的大幅下降严重削弱了银行抵御不良信贷事件的能力。这种敞口使银行更容易受到重大偿付能力风险的影响，”该报告补充道。 一直以来，投资者都在关注美国银行体系的稳定性。今年8月，评级机构穆迪（Moody’s）下调了美国10家大中型银行的信用评级，并将另一批银行列入审查名单，部分原因是银行资产风险上升。

明尼阿波利斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Minneapolis）行长卡什卡利（Neel Kashkari）对最近通胀回落表示肯定，不过他指出，美联储尚未达到目标。 卡什卡利周二在一次活动上表示:“我们还没有完全达到目标，但我们在通胀方面取得了很大进展。如果我们将继续我们所经历的事情，我们就会回到2%的目标。”他指出，三个月和六个月的通胀指标“基本上”处于2%。 在劳动力市场强劲的背景下，卡什卡利表示，美国今年将避免经济衰退“看起来相当有希望”。话虽如此，他同时指出了地缘政治动荡对全球和国内经济的风险。 此前，卡什卡利周一表示，虽然目前基准利率正处于20多年来的最高水平，但却并未伤害到经济增长，因此政策制定者可以观望一段时间，然后再决定是否需要降息。其理由是疫情后经济发生了变化。 “至少在疫情后的经济复苏期，中性政策利率已经出现上升，这使联邦公开市场委员会（FOMC）有时间在做出降息决定前完成对经济数据的评估，减少政策收紧过度的风险。”他写道。 卡什卡利表示：“我们正在踩下刹车，但进入我们经济的供应一直在激增。”他指出，在通胀方面取得的大部分进展都源于供应方面的动态。 自去年7月以来，美联储官员一直维持利率不变，并暗示央行的下一步行动可能是降息。包括美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在内的几位官员表示，他们并不急于降息，这有助于将市场对首次降息时间的预期转向5月或6月。 卡什卡利称自己目前在同事中属于“更鹰派”的一方。主席鲍威尔也在过去一周两次表示，他不相信政策制定者在3月份的会议上对降息的信心可以达到采取行动所需要的水平。

当地时间周一（2月5日），美国前总统特朗普表示，他希望立即与现任总统拜登进行辩论。 特朗普此前一直拒绝参与共和党初选辩论，理由是他在民调中大幅领先于党内其他对手。 特朗普在共和党初选中势如破竹，连续赢下艾奥瓦州和新罕布什尔州。民主党初选上周打响，拜登同样轻松赢得南卡罗来纳州，他豪言要让特朗普再次成为自己的手下败将。 特朗普周一在接受采访时称：“我现在就想和他（拜登）辩论，因为我们应该进行辩论。我们应该为了国家的利益而辩论。” 拜登回应了特朗普发出的“战书”。当被媒体问及特朗普要求进行辩论的问题时，拜登回答道：“如果我是他，也会想和我辩论。（因为）他无事可做。” 特朗普一直拒绝和共和党内部的对手进行辩论，但他却主动表示自己想和拜登辩论，这表明他希望把注意力集中在与拜登的对决上。从目前的民调来看，2024年美国总统大选再次展开拜登和特朗普的对决是大概率事件。 值得一提的是，在2020年大选中，拜登和特朗普进行了两次辩论，第三次辩论被取消，因为特朗普当时感染了新冠病毒并且拒绝进行线上辩论。传统上，美国总统大选的最终对决有三场辩论。 最新民调显示，特朗普目前的支持率要略高于拜登。拜登的主要劣势在于他的年龄以及任期内通胀过高。此外，拜登在巴以冲突中过于偏袒以色列也让很多左派选民不满，左派选民是拜登和民主党的基本盘。 当然，特朗普激进的行事风格也让很多美国人担心，他在第二个任期内会更加无所顾忌。 有分析称，无论是81岁的拜登，还是面临91项重罪指控的特朗普，谁当选总统都会让至少接近半数的美国人感到不满和沮丧。

当地时间周二，克利夫兰联邦储备银行主席梅斯特表示，并不急于开始降息，如果经济如预期发展，决策者可能会在"今年晚些时候"获得降息的信心，但仍倾向于2024年进行三次降息。 当天，梅斯特在俄亥俄州的一个金融会议上声称，美联储官员希望看到更多证据表明通胀正在向2%的目标迈进，并告诫不要过早降低借贷成本。 梅斯特在过去两年一直是美联储坚定的“大鹰派”。她在今年对利率决定具有投票权，不过今年6月，梅斯特的克利夫兰联邦联储主席任期将结束，届时她预计将卸任。 她指出，在没有充分证据表明通胀正处于可持续放缓的情况下，过早或过快地下调利率将是一个错误。“如果经济像预期的那样发展，我认为我们将在今年晚些时候获得这种信心，然后我们就可以开始下调利率。” 梅斯特在上月就表示，美联储在3月会议上降息还为时过早，新的通胀数据表明，美联储政策制定者们还有更多工作要做。包括主席鲍威尔在内的几位美联储官员最近几周也发表了类似言论。 在会后接受采访时，梅斯特指出，仍预计今年将降息三次，这与她在美联储12月政策会议前提交的预测一致。她还说，降息并不一定需要在美联储发布经济预测摘要(SEP)的季度会议上进行。 她补充道，有弹性的劳动力市场和强劲的经济增长使美联储有时间评估即将发布的数据，同时将利率保持在当前水平，以确保通胀继续像以往一样下降。 另外，她指出了经济前景面临的几个风险，包括地缘政治风险加剧、商业房地产贷款给银行业带来的压力以及劳动力市场意外恶化。不过，到目前为止，红海问题尚未影响供应链。 在去年7月，美联储官员将利率上调至5.25%-5.5%的22年高点后，由于通胀持续降温，美联储在此后一直保持政策不变，并暗示下一步行动可能是降息。 市场原本预计美联储将在3月份的会议上做出上述决定，但在美联储官员发表评论以及1月份强劲的就业报告出炉后，市场将这些押注转向了5月或6月的政策会议。 梅斯特表示，美联储现在的工作是通过调整货币政策来确保经济达到一个更好的地方，以实现我们的双重任务目标，即价格稳定和最大限度的就业。 她指出，生产率的提高和强劲的就业市场可能意味着，在大流行后的经济中，中性利率(即既不刺激也不限制的政策)已经上升。她表示，这可能意味着政策需要在更长时间内保持限制性，才能完全恢复物价稳定和就业最大化。

美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利周一表示，虽然目前基准利率正处于20多年来的最高水平，但却并未伤害到经济增长，因此政策制定者可以观望一段时间，然后再决定是否需要降息。 卡什卡利当天在该行网站上发文称：“至少在疫情后的经济复苏期，中性政策利率已经出现上升，这使联邦公开市场委员会(FOMC)有时间在做出降息决定前完成对经济数据的评估，减少政策收紧过度的风险。” 从本质上讲，从过去15年左右的历史来看，看似紧缩的货币政策已不再如此，这意味着名义利率可以在不损害经济的情况下，在更长时间内保持较高水平。 卡什卡利写道：“在我看来，这些经济数据表明，鉴于疫情前存在的低中性利率环境，目前的货币政策立场……可能不像我们预期的那样紧缩。” 在美联储考虑何时开始、应该降息多少以及应该以多快的速度回到中性环境之际，卡什卡利这一提示非常重要。 此前一天，美联储主席鲍威尔几乎作出了同样的表述，他指出，美联储已将重点转向决定何时开始降息，但稳健的经济增长意味着官员们不必急于做出这一决定。 鲍威尔在接受采访时说，官员们正试图平衡两方面的风险，一种是在过长的时间里让利率保持在过高的水平，这可能导致经济放缓，另一种风险是过早降息，让通胀率高于美联储2%的目标。 鲍威尔说道：“没有一条容易、简单、明显的道路。我们认为经济形势良好。我们认为通胀正在下降。我们只是希望获得更多一点信心，相信通胀正在以可持续的方式下降。” 尽管去年经济学家普遍预期美国经济将陷入衰退，但得益于消费者支出的强劲推动，美国第四季度实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，2023年全年经济增长率为2.5%。 就在周一，经济合作与发展组织(OECD)上调了对全球GDP增速的预期，从去年11月预计的2.7%上升至2.9%，将美国GDP增速的预期从1.5%大幅上调至2.1%。 OECD认为美国2024年的通胀率为2.2%，2025年通胀率将进一步放缓至2%，达到央行的通胀目标，这也是七国集团中最低的水平。 因此，卡什卡利指出，由于劳动力、商品和服务供应的改善，通胀正朝着美联储2%的目标“快速前进”。他补充说，虽然可能有一些经济疲软的迹象，但目前的整体情况是持续增长和低失业率，而不是经济受到美联储高利率政策影响的压力。 不过，当天芝加哥联储主席古尔斯比却声称，不希望排除3月降息的可能性，但需要看到更多数据表明抗击高通胀取得进展，不会臆测FOMC一次降息50个基点的可能性。

美联储官员近期频频发声打压市场的降息预期，美股市场却仍然高歌猛进。 美国银行分析师认为，这是市场在押注美联储会犯策略性错误——尽管美联储3月降息已经几无可能，但市场预计美联储可能会在今年剩余的时间内更快速、大幅的降息。 市场押注：美联储做错了 自美联储主席鲍威尔上周在1月利率决议上几乎明示3月不会降息后，在美东时间周日播出的电视节目上，鲍威尔再次强调这一立场，即美联储不会过快降息。 鲍威尔强调，3月降息的可能性不大，仍然需要持续的“良好数据”来证明通胀降温，在这之后才能开启降息。 然而， 这番言论却似乎并没有打击投资者们的乐观情绪 ，美股市场的上涨却似乎已经到了“不讲道理”的地步：在上周五美国强劲非农数据公布后，尽管市场对于美联储3月降息的押注进一步下降，但美股市场却仍然走高，最后标普、道指续创历史新高。 美国银行分析师写道： “ 鲍威尔的强硬声明降低了3月份降息的预期，但市场仍预计今年将降息六次左右…… 在我们看来，这表明他们在定价中计入了一个政策错误。” 在去年12月的点阵图中显示，美联储官员预计预计2024年将有三次降息。然而，市场却仍在预期美联储降息次数会不止于此：一些人甚至预计会有多达六次降息。 从“更早更慢”转为“更晚更快” 在美联储的打压下，市场对于首次降息的预期的确有所推迟：此前CME美联储观察工具显示，交易员押注美联储在3月初转向的可能性曾一度高达70%；而如今，这一预期在美联储的打压下已经降至20%左右。 但是，美联储却未能打消市场对于今年降息幅度的期待：市场仍然预计美联储今年将会降息4次以上。 美国银行分析师们写道：“在1月份的会议上，我们认为，对美联储来说，更重要的是推迟市场对降息速度的预期，而不是首次降息的时间点的预期……然而，美联储却适得其反。” “市场可能会说， 美联储需要在‘早一点且慢一点’和‘晚一点但快一点’之间做出选择。目前，它正在选择后一项。 我们同意，我们的新基准面临的风险向这个方向倾斜。” 在鲍威尔本周发表鹰派言论后，不少华尔街多头更加确定将降息。其他人则认为，真正的错误在于美联储过早降息。 分析师写道：“如果美联储希望以季度速度降息，它在推动市场定价方面还有很多工作要做，而且它有可能引发有意义的金融紧缩。”

美东时间周日，美联储主席鲍威尔亮相美国CBS新闻节目。他在接受采访时表示，在美国经济强劲的情况下，美联储官员仍需要在看到通货膨胀继续下降的证据，才能有更多降息的信心。 在市场仍然押注美联储降息速度将快于他们去年预期的同时，鲍威尔仍认为，美联储在决定何时下调基准利率时应该“谨慎”。 鲍威尔重申：不会过早行动 在上周美联储将基准利率维持在5.25% - 5.5%的区间后，鲍威尔在新闻发布会上发表的许多评论，如打消了市场对于3月加息的猜测。在周日播出的节目中，鲍威尔再次强调了这一立场： “我们说过，我们希望对通胀率降至 2%更有信心。我想说，我昨天（周三的利率决议新闻发布会）确实说过，我认为该委员会不太可能在七周后的三月份会议上及时达到这种信心水平。” “我们必须平衡过早行动的风险……”鲍威尔还表示，“我们有强劲的经济。增长正在稳步进行。劳动力市场强劲：失业率为 3.7%。通货膨胀正在下降。在经济如此强劲的情况下，我们认为我们可以谨慎对待何时开始降低利率的问题。我们只是想获得更多的信心，相信经济会以可持续的方式朝着2%的目标下降。 鲍威尔表示，降息的最终开始“真的将取决于数据”： “基本上，我们希望看到更多好的数据。并不是说之前的数据不够好，我们只是想看到更多这样的好数据。它不需要比我们之前所看到的更好，甚至也不需要那么好。它只需要良好就足够了。因此，我们确实希望看到这一点。” 去年12月点阵图显示，美联储决策者预计今年可能仅会降息3次。当被问及美联储是否会改变其预测时，鲍威尔表示，"在此期间，没有任何事情会让我认为人们会大幅改变他们的预测。" 就业并未如期走弱 尽管这一节目是在美东时间周四录制的，在节目录制前，美国尚未公布非农数据。而鲍威尔在采访中特别指出，如果出现美国就业市场走弱的证据，可能促使美联储加快行动，而显示通胀已停止下降的数据可能导致美联储推迟降息的时间超过预期。 不过，周五公布的非农数据显然并不随鲍威尔的预期：美国1月份季调后非农就业人口增加35.3万人，几乎是市场预期18万人的两倍。纵向来看，35.3万人还是2023年1月以来的最高增幅。 数据还显示，美国1月失业率维持在3.7%不变，为近六个月以来的最低水平，市场先前预期该数据会微升至3.8%。 这一数据意味着美联储加速加息的动力进一步减弱。 在数据公布后，市场对于美联储3月降息的预期进一步下降。据CME美联储工具显示，市场预计美联储3月降息的概率仅剩20%左右（一个月前高达62%），而目前预计5月降息的概率为58%。 通胀有望继续下降 而从通胀方面来看，截至去年12月，美联储青睐的通胀指标个人消费支出价格指数（PCE）的年化增长率为2.6%，不过从较短的三年和六个月来看，该指数一直低于美联储的目标。 鲍威尔此前曾表示，他和他的同事们相信，未来几个月通货膨胀可能会继续下降，官员们在开始降息之前寻求更多的确定性。 在周日的节目中，鲍威尔表示： “我的主要预期是，我们预计今年前六个月通胀将继续下降。因此，我们观察12个月的通胀情况。这就是我们的目标。去年前五个月的（通胀）指标数据相当高。” “谨慎的做法是……只是给它一些时间，看看数据是否证实通货膨胀率正在以可持续的方式降至2%，”鲍威尔表示，“ 我们希望谨慎地处理这个问题 。”