随着美联储3月议息会议前噤声期的临近，本周全球宏观交易员料将再度聚焦于鲍威尔。 这位美联储主席将于周三和周四分别向众议院委员会和参议院小组发表半年度货币政策证词，人们料将密切留意其是否会释放有关美联储何时降息以及放缓缩表的线索。 多位美联储官员最近几周已陆续表示，鉴于美国经济的潜在韧性，他们可以在决定何时降息时保持耐心。因而 不少业内人士预计，美联储主席鲍威尔可能也会在本周的证词演讲中，进一步强调不急于降息，尤其是在最新通胀数据显示物价压力持续存在之后。 此前，鲍威尔在2月5日接受哥伦比亚广播公司《60分钟》节目采访时曾表示，“过早行动的危险在于，美联储的工作还没有完全完成，过去六个月的良好数据在某种程度上并不是通胀走向的真实指标。” 最近几周的数据已显示，美国通胀在1月有所回升。一切都表明，美联储实现2%通胀目标的最后一英里并不顺利——这在一定程度上印证了美联储在降息问题上，持有这种谨慎态度的必要性和合理性。 但这一点在国会山听证会的“舞台”上，可能并不会让民主党人感到满意，他们担心美联储当前的高利率路径可能会如何拖累拜登在11月大选中的选情。 不少业内人士预计，民主党议员可能将会向鲍威尔施压，要求其解释为何官员们在控制通胀方面取得了如此大的进展，却仍冒着损害经济的风险，将借贷成本维持在如此高的水平。 Raymond James的首席投资官LarryAdam认为，“鲍威尔应该会发现自他上次造访国会以来，议员们对经济和金融状况的担忧有所缓和——银行业的困境已基本平息，经济和就业市场保持弹性，通胀下降趋势仍在继续。 虽然鲍威尔可能会受到关于货币政策方向的压力，但预计他将坚持自己的剧本，敦促政策制定者在降息方面保持耐心，以等待更多数据来确认通胀持续下降至2%的目标。 ” Anna Wong等宏观经济学家则表示：“ 预计鲍威尔将在半年一次的国会证词中保持鹰派立场 ，向市场发出美联储不急于降息的信号。如果这导致金融环境收紧，将继续给经济带来压力，并增加货币政策产生额外滞后影响的可能性。” NB Private Wealth首席投资官Shannon Sacccocia则认为，目前市场重点又回到了通胀上。 鲍威尔发表的任何与其此前不一致的言论，都有可能成为市场波动的引爆点。 除了鲍威尔接连两天的证词演讲外，本周五美国劳工部公布的2月非农数据，也料将受到各方的关注。 目前接受媒体调查的经济学家预计，2月份美国非农就业人数增幅料将放缓至18.8万人，而前一个月的增幅为35.3万人，创一年来最大。时薪增长也可能会降温，失业率则预计将保持在3.7%。 债市交易员开始思考：接下来能抄底吗？ 在美债市场上，开年以来，债市交易商显然正对美债收益率的持续上涨感到惊讶。但鉴于他们中的不少人，一直以来仍始终坚信美国经济最终将在2024年放缓，这些人眼下也在试图寻求抄底美债。 新年头两个月美国经济的表现普遍好于预期，这促使投资者大幅削减了对美联储降息的押注，并给年初看好债券的投资者带来了损失。而这已经不是第一次美国经济展露出的韧性，让交易员们措手不及了。 对一些人来说，这是一个“投降”的理由，可以接受更高更长期利率的现实，以及收益率再次上升的可能性——甚至达到去年逾5%的高点。但对于那些坚信利率最终会下行的人来说，这反而预示着加大对全球最大债券市场投资的时机，可能已接近成熟。 PIMCO、T.Rowe Price、DWS美国投资管理和纽约梅隆财富管理公司的经理们如今就都属于后一阵营。他们认为，5年期至10年期国债收益率若进一步飙升至4.5%，这将是一个令人信服的买入机会。 Pimco的投资组合经理Michael Cudzil表示，随着通胀率从去年收益率达到峰值时的水平大幅回落，“4.5%就将是新的5%(峰值)”，是买入的好时机。我们目前更接近于增加久期。 当然，眼下无论是5年期美债收益率(最新位于4.173%)还是10年期美债收益率(4.191%)，距离4.5%关口还有一段距离，这也预示着这些意欲抄底的多头，还在耐心等待中长期美债接下来再跌上一波。定于本月晚些时候举行的3月议息会议之前公布的一系列就业和通胀数据，可能会让债券投资者有足够的机会利用任何收益率的飙升。 T. Rowe Price投资组合经理Steve Bartolini表示，如果本周鲍威尔表示将在今年下半年降息，那么这可能会促使市场对今年仅降息两次进行定价。若接下来再碰上持续强劲的就业数据，那么收益率曲线的腹部就有望达到4.5%——他指的是5年期和10年期美债收益率。 Bartolini眼下正满足于玩上这样一场“等待游戏”，并对增加久期保持耐心。其认为，如果收益率曲线腹部的涨超4.4%，将促使他们买入，并从目前的低配仓位转变。 DWS固定收益部门主管George Catrambone目前也看好中期美债。尤其是最近五年期和十年期美债收益率的上升，已使其它们大大高于了市场对美联储下一轮宽松周期最终目标的长期预期——3.5%。 纽约梅隆银行首席投资官Sinead Colton Grant表示，“在我们看来，降息次数减少是持有现金的客户转投债券的新机遇。你会看到波动，但在这个区域内外是有吸引力的。所以是的，你可能会看到接下来收益率比眼下高一点，但相对于过去10年的水平，这个水平仍然相当有吸引力。”

在美联储快速加息、通胀持续回落之后，投资者原本预期，今年年初将会迎来首次降息。 然而现实情况是，降息时间被不断后推，最初预计的从3月份开始，然后(年内)降息六次，明显已经是不可能的事情了，但美联储何时才会开启降息周期呢？ 到了现在，一些经济学家认为美联储今年根本不会降息。Apollo Management首席经济学家Torsten Sloks周五发布报告称，美国经济的重新加速，加上潜在通胀率的上升，将阻止美联储在2024年降息。 Sloks表示：“美联储将在2024年的大部分时间里与通胀作斗争。”他指出，在美联储去年12月转向更宽松的货币政策后，美国经济增长预期“大幅跃升”，金融条件也有所放宽，美联储今年将继续按兵不动。 里士满联储主席巴尔金周五回应了美联储今年可能不会降息的观点。他在接受采访时表示：“我们将拭目以待，我仍然希望通胀能够下降，如果通胀正常化，那么就有理由让利率正常化，但对我来说，一切都取决于通胀进展。” 巴尔金补充说，他仍然看到薪资和通胀压力，“我们昨天刚刚收到了一份高通胀报告……在商品方面，通胀正在稳定下来。在服务方面，情况则没有那么乐观了。 Sloks也指出，劳动力市场吃紧，工资通胀稳定，同时制造业、服务业和租赁数据也呈上升趋势。“进入2024年，市场预期美联储会有六次降息，现实情况是，美国经济根本没有放缓。” 在某种程度上，对美联储降息的预期削弱了该央行降息的动力，因为随着投资者和经济学家考虑到金融环境的缓和，他们对2024年的经济增长和股市也更为乐观，这进一步推动了投资和消费。 标普500全球评级的经济学家目前预计，2024年美国实际国内生产总值(GDP)将增长2.4%，高于他们去年11月预测的1.5%。劳动力市场仍然具有令人难以置信的弹性，失业率处于历史低位，薪资通胀仍然居高不下。 美国银行利率策略师周五表示，美联储很可能会在本月调高对2024年GDP和通胀的预期。他们写道：“这种宏观预测的转变自然增加了美联储更少降息的风险。” 而经济扩张也会加速通胀，最近的数据显示，美联储偏爱的通胀指标在1月份仍高于央行的目标。还有其他迹象表明，通胀并没有像美联储预测的那样放缓。根据全国独立企业联合会最近的一项调查，小企业预计很快会提高商品价格。 Sloks预计，美联储可能在2024年的大部分时间里抗击通胀，这意味着利率将一直维持在高位。根据芝商所的Fed watch工具，约有一半的投资者预计美联储将在6月会议上降息。绝大多数投资者预计美联储将在7月份降息。 Sloks表示，很明显，现在市场已经认为通胀不再是一个问题。但问题是，通胀看起来确实又要成为一个问题了。

美东时间周五，美联储发布报告称，虽然银行业面临的压力已经消退，但金融稳定方面依旧存在一些弱点。此外，官员们仍然高度关注通胀风险。 在半年度货币政策报告中，美联储官员重申致力于让通胀回到2%的目标水平，并表示制定利率政策的联邦公开市场委员会(FOMC)认为，在通胀可持续朝2%发展有更大信心之前，并不急于降息，需要评估经济数据和各种风险因素。 与此同时，失业率并没有显著上升，劳动力市场仍然相对紧张，职位空缺仍然很高。由于劳动力需求旺盛，性别、种族、民族和教育程度方面的就业差距和收入差距缩小了，但不同群体之间仍然存在巨大差异。 美联储表示，自去年春季以来，银行体系的严重压力已经消退，银行基于监管风险的资本充足率保持稳定，并普遍上升，因为银行利润强劲，减少了资本收益分配。总体上银行体系是健全、有韧性的，但仍应监测若干风险领域。 而在美联储发布的1月份政策会议纪要中，央行工作人员向政策制定者简要介绍了他们对美国金融体系稳定性的评估，他们将金融体系的脆弱性描述为值得注意的事件。 实际上，就在周五当天，纽约社区银行股价再度暴跌逾25%，并拖累了其他区域银行。该公司接连披露了首席执行官Thomas Cangemi离职、内部控制薄弱以及第四季度亏损放大至27亿美元等诸多利空消息，引发了人们对美国区域银行危机再度爆发的担忧。 下周三和周四两天时间，美联储主席鲍威尔将赴国会做证词陈述，他可能会面临议员们关于美联储紧缩政策立场和放松政策预期的一连串问题，这在总统选举年是一个敏感话题。 一些民主党人抱怨高利率加剧了中低收入家庭的困境，呼吁鲍威尔赶快降息。与此同时，共和党人对美联储最初对通胀反应缓慢持批评态度，并可能就鲍威尔在11月大选前降息的迹象对他展开批判。 美联储下一次议息会议定于3月19日至20日举行，市场普遍预计政策制定者将维持基准利率在5.25%-5.5%不变，该利率自去年7月以来一直保持在这一水平，并预计首次降息应该会是在6月份。

美国国债收益率周四(2月29日)从接近今年的最高水平回落。当天公布的数据显示，美联储最为偏爱的通胀指标——核心PCE物价指数在1月份的表现符合经济学家预期，这令不少业内人士长舒了一口气，数据表现也进一步巩固了美联储6月降息的预期。 行情数据显示，截止纽约时段尾盘，各期限美债收益率普遍走低。 其中，2年期美债收益率下跌1.9个基点报4.629%，5年期美债收益率下跌1.6个基点报4.251%，10年期美债收益率下跌1.6个基点报4.255%，30年期美债收益率下跌2.7个基点报4.382%。 在通胀数据公布后，基准10年期美债收益率抹去了周四早些时候大约5个基点的升幅，然后在芝加哥PMI指标和成屋签约销售数据意外下降后进一步触及了当日最低水平。与PCE数据同时发布的美国上周首次申领失业救济数据超过预期——表明劳动力市场走软，以及对月末会出现国债买盘的预期，也助推了美债反弹。 美国商务部周四公布的数据显示，美国1月核心个人消费支出(PCE)价格指数较12月增长0.4%，同比增加2.8%，双双符合市场预期。 这也是美联储官员在3月19-20日会议前能看到的最后一份PCE报告，该数据是美联储在考虑降息时关注的一项重要参考指标。 分析人士指出，美联储青睐的潜在通胀指标1月以近一年来最快的环比速度上升，支持了政策制定者采取谨慎的降息策略。不过，有鉴于数据的表现整体符合市场预期，业内人士的担忧情绪整体有所缓解。 本周早些时候，美国股债市场曾双双下跌，因交易员担心PCE物价增幅将超过预期，继而迫使美联储推迟首次降息，从而导致他们对仓位进行了重新调整。 麦格理全球外汇和利率策略师Thierry Wizman表示，“在数据公布前，债券被大量抛售，数据公布后又大幅反弹。” “每个人都在挠头，为什么这些数字并不那么令人印象深刻，市场却出现了明显反弹。但其实，你遇到的是大量空头回补，换句话说人们看到的是挤仓，就是这么简单。” 周四数据前的债券市场仓位指标显示，在缺乏新信息的情况下，交易员押注收益率上升的动能已经耗尽。BMO Global Asset Management的固定收益和货币市场负责人Earl Davis表示，鉴于个人消费支出价格指数符合预期，在这个水平持有2年期债券看起来不算太糟糕。 目前，美联储主席鲍威尔和其同僚实际上已排除了下月降息可能性，投资者倾向于认为6月是最有可能开始降息的窗口。联邦基金利率期货在周四对此的最新押注概率为65.5%，高于PCE数据公布前的57.0%。 PIMCO警告：这一美债抛售帮凶恐再现 不过，尽管周四符合预期的PCE数据，令美债年初以来的抛售压力有所缓解，但全球最大债券基金PIMCO周四却警告，在通胀胶着和财政赤字上升的情况下，美国国债的期限溢价可能再次飙升。 在去年三季度多个期限的美债收益率刷新十余年高位之时，美债期限溢价曾一度颇为受到债市交易员的瞩目，并被认为是加剧美债抛售的帮凶之一。回首过往，在2007-2009年全球金融危机和新冠疫情大流行后的低利率环境下，美债期限溢价在过去大约十年里基本受到抑制。即使在此之前，美债期限溢价自20世纪80年代以来也一直在逐步下降。 但PIMCO非传统策略首席投资官Marc Seidner和投资组合经理Pramol Dhawan在近日的一份报告中却认为， “我们正处于一个期限溢价可能开始扭转40年下降趋势的时刻。” 他们指出，1月份的CPI数据高于预期，而且最近对财政赤字上升、以及为应对赤字的发债量可能进一步增加的预测表明，期限溢价可能会再次持续走高。“借贷成本现在已变得更高，持续的赤字也是如此高。因此，我们几乎可以肯定，利息支出将继续上升，”他们说。 根据纽约联储的一项指标，基准10年期国债收益率的期限溢价目前为负0.3%。去年，由于对财政赤字上升的担忧和政府债券发行量的增加，长期国债收益率走高，该溢价曾一度转为正值，但在美联储降息的预期下，该溢价此后再次转负。 Seidner和Dhawan表示， 如果期限溢价回到上世纪90年代末和本世纪初2%左右的水平，“不仅会影响债券价格，还会影响股票、房地产和其他基于未来现金流贴现的资产的价格。” 他们补充称，由于一些短期债券的收益率高于长期债券，美债收益率曲线目前仍旧部分倒挂，但由于期限溢价不断上升，加上美联储转向降息的预期，收益率曲线可能会自行修正。 PIMCO表示，其投资组合目前具有“曲线趋陡倾向”，在全球范围内偏爱5至10年期的债券，对30年期左右的债券比重偏低。“在美联储首次降息后，收益率曲线很有可能出现拐点——短期收益率会下降，中期收益率不会有太大变动，而随着期限溢价卷土重来，长期收益率会上升。”

克利夫兰联邦储备银行行长梅斯特（Loretta Mester）周四表示，最新的通胀数据不会改变她对2024年晚些时候三次降息的预期。 梅斯特在接受最新采访时表示，美联储首选的通胀指标逐月上升“并没有真正改变我的观点”，即她仍然认为。随着时间的推移，通胀正朝着美联储2%的目标下降。 “但这确实表明，为了确保我们能够回到2%的目标，美联储还有更多的工作要做。”她补充道。 梅斯特仍然预计2024年将有三次降息，与她去年首次作出的估计一致。她说，“如果经济像我预期的那样发展，我现在感觉是对的。” 梅斯特发表上述言论之前，美国公布了1月份的PCE物价指数，这是美联储最青睐的通胀指标。数据显示，剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数当月环比上升0.4%，虽符合预期，但却是一年来最大的涨幅。这更加支持了政策制定者谨慎降息的想法。 在周四数据公布之前，6个月的年化物价涨幅已经连续两个月低于美联储2%的目标。然而1月份数据公布后，6个月个人消费支出年化涨幅达到了2.5%。 梅斯特是是今年的轮值票委。她说，鉴于经济增长稳固，就业市场健康，美联储有机会保持耐心。 “我认为，我们有机会确保事态朝着正确的方向发展。目前……我认为经济和货币政策都处于良好状态。”她说。 在一些高于预期的通胀数据和强劲的就业数据公布后，包括主席鲍威尔在内的多位美联储官员告诫人们要对降息保持耐心。一些人警告说，通胀降至2%的道路将是“崎岖不平的”。 投资者也在不断妥协：将降息预期从“今年3月开始降息6次”改为“6月起降息3次”。 梅斯特的同事之一、亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克（Raphael Bostic）也在周四的一次最新讲话中再次敦促人们保持耐心，他重申了自己对今年夏天降息的预测。 “最新公布的通胀数据表明，这不会是一个势不可挡的进程，不会让你立即达到2%，而是会有一些颠簸。”他说。 最后，梅斯特还表示，目前她预计需求将会放缓，因为高利率正在给经济降温。她还指出，有迹象表明，消费者在支出和商业投资方面正变得更加谨慎。

当地时间周四，美国商务部经济分析局发布了1月份的PCE物价指数。作为美联储最青睐的通胀指标——美国1月核心PCE物价指数环比上升0.4%，虽符合预期，但却是一年来最大的涨幅，支持了政策制定者采取谨慎的降息策略。 具体来看，1月份，剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数年率录得2.8%，符合预期值，为2021年3月以来最小增幅；1月核心PCE物价指数月率录得0.4%，创2023年2月以来最大增幅，也符合预期，前值由0.2%修正为0.1%。 不包括住房在内的服务业通胀增速上涨0.6%，为2022年3月以来的最高水平。 标普全球评级首席美国分析师Satyam Panday表示："目前谨慎的做法是，在2月通胀数据出炉之前，不要做出任何强烈的判断，无论通胀在1月的加速是由于季节性调整因素的干扰，还是更令美联储担忧通胀的开始。" 因基本符合预期，今天的数据对市场影响不大，股指期货仅小幅波动，美债收益率小幅走高，交易员仍倾向于美联储将于6月首次降息。 斯巴达资本证券公司首席市场经济学家Peter Cardillo评论称，核心通胀率略好于预期，总体趋势和核心通胀正朝着正确的方向发展。总的来说，这份报告并不是过于负面。如果我们能看到一两个月出现较低的通胀，尤其是核心通胀年率，那么6月降息可能再次成为可能。 另外报告还显示，由于物价居高不下，消费者仍在继续储蓄。个人储蓄率从12月份的3.7%升至1月份的3.8%。 与此同时，实际个人消费支出月率下滑0.1%，也是三个月来的首次下滑。作为消费支出的主要支撑因素，个人收入却意外增长了1%，远高于0.3%的预期。 此前，1月消费者物价指数(CPI)引发了对通胀持续高企的担忧，不过许多经济学家认为，通胀上升受到季节性因素的影响，且住房价格上涨不太可能持续。 近期以来，美联储官员纷纷表示，他们并不急于降低利率，将密切关注即将发布的数据，以评估合适的政策路径。最新的数据支撑了他们的观点，美联储将在3月19日至20日举行下一次货币政策会议，预计利率将维持在5.25%至5.5%的区间不变。 同时公布的另一份报告显示，美国上周初请失业金人数为21.5万人，较前一周增加1.3万人，高于预期的21万人。

在过往，由于发布时间往往晚于CPI数据将近半个月，因而尽管身上贴着“美联储最为青睐的通胀指标”的标签，但PCE物价指数对于美国金融市场的影响，通常并不怎么凸显。 不过，在本周，几乎所有的华尔街交易员，似乎都已经为应对今晚将发布的1月PCE数据，早早地进入了“战斗模式”。 这一方面是因为在度过了美股财报季——尤其是上周英伟达业绩的喧嚣后，人们的焦点开始重新转移回宏观政策；另一方面则是由于美国通胀环境的本身：多个领域的物价似乎有了死灰复燃的苗头。 事实上， 本月以来，业内对美联储降息预期的不断降温，很大程度上便是由于美国劳工部两周前发布的1月CPI数据超出预期： 当月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.1%，并未如人们所愿的步入“2时代”。这让那些希望美联储尽早降息的投资者倍感失望。 美联储官员近来已多次表示，他们预计今年将随着通胀朝向他们目标行进之际降息，否则经通胀调整后的利率、即实际利率可能会过高。但他们希望确认物价压力确实有所缓和之后再采取降息措施。 在本月中旬1月CPI数据发布后的第一时间，素有“美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos其实就曾提醒人们进一步留意月底的这份PCE数据。他当时着重提到了 两个指标近来呈现的一组特征——近几个月来，由美国商务部发布的PCE物价指数，一直要略低于美国劳工部的CPI数据。 这主要是因为这两类通胀指标的计算方法不同。最明显的一点是，CPI数据会给予居住成本更高的权重，对于业主和租房者来说，这一成本都源于租金。而相比之下，住房通胀指标在PCE中的权重不大。此外，PCE的涵盖范围要更广，连同PPI都是PCE物价指数的计算因子之一。 这也意味着，近来主要拉动美国CPI的一些分类项，对于PCE数据的拉动作用不会那么显著——例如1月CPI中尤为强劲的医疗健康和机票价格等(当然最明显的还是住房)。但问题也随之而来，在1月CPI已经大超预期的背景下，如果PCE数据也未能守住物价回落的“阵地”，那么市场真正的“噩耗”无疑也将随之滋生。 数据前瞻：1月PCE物价指标表现究竟将如何？ 根据对业内经济学家的调查预估中值显示，美国1月PCE物价指数年率有望从2023年12月的2.6%降至2024年1月的2.4%；1月核心PCE年率有望从前月的2.9%小幅下降至2.8%。 如果这些预测最终能与实际数据相符，将标志着 总体和核心PCE年率降至了2021年一季度以来的最低水平。 不过，虽然上述预估，正显示出PCE同比数据仍在向好的一面发展，即正在进一步回落，但投资者需要小心的是，今晚的看点未必就主要会聚焦在同比数据上。 相比之下，月与月之间的环比数据在今晚可能会更为关键——这也是不少业内人士在本周早些时候最为担忧的地方。 根据业内预期，剔除食品和能源成本的美国1月核心PCE， 预计将环比上升0.4%。这将标志着该指标连续第二个月环比增长，同时也将创下一年来最大的环比涨幅 。1月总体PCE物价指数则预计将环比上升0.3%，两组环比指标的前值均为上升0.2%。 摩根士丹利和富国银行近日发布报告预计，美联储最看重的通胀指标核心PCE或同比增长2.8%，但环比增长将加速至0.4%。这主要是受服务业活动扩张强劲的推动，1月份除能源、食品和住房外的服务业通胀将增长0.6%，三个月期年化增长率将升至4.2%。 包括古根海姆投资公司的Matt Bush在内的一些经济学家甚至认为，1月份核心PCE的环比增幅可能高达0.5%…… 从某种意义上来说，通胀同比指标若相差个0.1个百分点，可能差距并不算很大，但是环比指标若是突然多出了0.1个百分点，就趋势而言便足够吓人了。按照业内此前的测算，对于美联储而言，只有当通胀月环比持续低于0.2%，才能保证随着时间的推移，整体通胀率将回落到2%的中期目标。 值得注意的是，由于年度价格的变化和最低薪资的增加，1月份的数据统计往往更加嘈杂，因而今晚投资者也需要做好数据实际表现与市场预期有所出入的准备。 目前，一个相对来说的好消息是，克利夫兰联储的通胀临近预测模型 显示，其预计今晚数据的最终表现可能会较市场预期还略低一些。该模型显示，美国1月PCE同比涨幅料为2.3%，环比则为0.26%；核心PCE涨幅料为2.74%，环比则为0.32%。 华尔街严阵以待 正如我们今日早间所 提到的 ，在今晚的PCE物价指数发布前，美国股债汇市场已经呈现了较为浓厚的谨慎情绪。美国三大股指周三普遍小幅收低，外汇市场的隐含波动率指标正开始快速上升。 不难预见到的是，如果今晚的PCE数据出乎意料地高，料将会进一步降低美联储6月份降息的可能性——这是目前市场主流预期的美联储首度降息窗口。而反之，若数据能与预期持平或超预期下行，则有望令美联储未来两次会议降息的预期重新回暖。 近期多位联储官员已通过各种场合为市场利率预期“降温”。隔夜就有三位美联储官员先后表示，降息步伐将取决于即将公布的经济数据，并暗示此次降息路径可能与之前的降息周期有所不同。 美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯周三对记者表示，“关于降息和速度，它必须由经济状况和通货膨胀推动。它不会以日历时间为基础，也不会有特定的固定时间表，而是专注于数据。” 对于今晚的数据，华盛顿州立大学经济学教授Chris Clarke指出， 如果1月份PCE数据比CPI(的回落势头)更加稳定，那将是一场胜利。而若PCE数据进一步下降，这将是一个“巨大的胜利”。但如果PCE数据按环比呈上升趋势，且上升速度超过CPI，那就可能令人担忧了。 Clarke指出，这可能表明价格压力更广泛，而不仅仅是住房等顽固领域的价格居高不下所致。 花旗集团的分析表明，随着PCE发布的临近，数据风险仍然倾向于上行。物价方面出现另一个超预期火热的结果，可能会让股市陷入混乱。 GlobalX的高级投资组合策略师Michelle Cluver则指出，真正成为关注焦点的关键领域是PCE的服务领域。但 这份报告很可能证实我们在1月份CPI中所看到的(火热)情况。 Cluver表示，“一旦PCE数据也证实通胀仍高于目标，那么注意力将转向2月和3月的报告。而如果届时通胀回落的势头仍难见好转，那么我将开始对6月是否能进行首次降息持谨慎态度”。 颇为值得一提的是，随着开年以来美国数据持续火热，不少业内人士眼下确实已经颇为担心，美国经济可能迎来第二轮通胀。 全美独立企业联盟(NFIB)的例行调查，通常会询问企业是否计划在未来3个月内提高销售价格。过去3个月，回答“是”的公司数量已从20%跃升至近40%。而如下图所示，该调查与CPI通胀高度相关。 美国通胀会迈入与上世纪70年代类似的第二波高峰吗？眼下，我们还没有得到任何证据可以证明，也还缺乏一个合理的“引爆点”，但无论如何，或许确实需要做好多手准备了……

周三，美国商务部发布的数据显示，不含食品和能源——美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值为2.1%，超出预期的2%，初值为2%。 四季度个人消费支出（PCE）价格指数年化季环比上修至1.8%，初值为1.7%。 PCE向上修正的同时，美国四季度实际GDP年意外下修至3.2%，不及预期。 同时，报告显示，四季度个人可支配收入增加2025 亿美元，即4.0%，比之前的估计下调 92亿美元。个人实际可支配收入增长2.2%，增幅下调0.3个百分点。 数据发布后，美元指数短线小幅走低，现报104.06。美股期货短线波动不大，纳斯达克100指数期货维持约0.4%的跌幅。 此前美国公布多项1月经济数据，凸显通胀压力依然存在， 美国1月CPI环比上涨0.3%，为去年9月以来最大涨幅，美国1月PPI也远超市场普遍预期。 目前投资者对美联储和欧洲央行降息幅度的预期继续减弱， 美联储互换利率显示，美联储2024年恐怕只会降息75个基点 ，这与美联储决策者在12月份预期一致。

三位美联储官员同日表示，降息步伐将取决于即将公布的经济数据，并暗示此次降息路径可能与之前的降息周期有所不同。 波士顿联储主席柯林斯（Susan Collins）和纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）表示，美联储在“今年晚些时候”首次降息可能是合适的，而亚特兰大联储总裁博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，他目前预计美联储将在今年夏季某个时候降息。 与此同时，他们也对美联储将如何评估未来降息的时机提供了一些见解。 威廉姆斯周三对记者说：“关于降息和速度，它必须由经济状况和通货膨胀推动。它不会以日历时间为基础，也不会有特定的固定时间表，而是专注于数据。” 近段时间以来，政策制定者一再表示，他们希望在降息之前看到更多通胀稳步下行的证据，尤其是考虑到本月早些时候公布的消费者价格指数（CPI）高于预期。上述言论更是表明，经济数据是推动降息步伐的主要动力来源。 “我们总是说，我们将依赖数据，”博斯蒂克表示，“这些数据将成为我们的指南，告诉我们应该在多大程度上、以多快的速度以及何时真正改变我们的政策。” 过去，美联储通常会迅速降低利率，通常是为了应对经济衰退。但这一次，经济的基本面看起来大不相同。尽管借贷成本上升，但消费者仍在继续消费，失业率仍稳定在3.7%的历史低位。这与美联储在2022年3月开始加息时的情况几乎相同。 虽然包括博斯蒂克在内的几位政策制定者表示，他们预计通胀率将继续降至央行2%的目标，但他们确实预计，这一过程将会崎岖不平。 博斯蒂克说：“我仍然看到一些迹象表明，这（通胀）不会很快达到2%。只要我们能达到目标，我愿意保持耐心。” 政策路径 美联储下一次议息会议将于3月19日至20日举行，预计将继续按兵不动。市场目前已推翻3月首次降息的预期，将其延迟至了6月。美联储官员在去年12月的点阵图中预计2024年将降息三次，每次幅度为25个基点。威廉姆斯表示，这一估计仍然“合理”。 柯林斯表示：“今年晚些时候开始放松政策可能是合适的。当这种情况发生时，一种有条不紊的、前瞻性的方式来逐步降低利率，应该会为管理风险提供必要的灵活性，同时促进稳定的价格和最大限度的就业。” 她还表示，通胀进一步减速可能需要经济活动进一步放缓。 “但经济活动可能何时放缓，以及放缓幅度有多大，仍存在相当大的不确定性，” 她补充道。 柯林斯指的是1月就业增长仍然强劲，且当月消费者物价指数"偏高"。

利率交易员周二彻底向美联储“缴械投降”——不再预计美联储今年将降息75个基点以上，这使他们的观点与美联储决策者12月利率点阵图所作出的预估结果一致。 预估美联储政策前景的利率互换合约，隔夜进一步定价至了更高的利率水平——12月合约在纽约午后交易中达到4.58%， 仅比5.33%的有效联邦基金利率(EFFR)低了75个基点，预示美联储今年仅会进行三次25个基点的降息。 自去年7月份以来，美联储的联邦基金利率目标区间一直保持在5.25%-5.5%的范围内。 今年年初，市场对2024年降息幅度的预期曾一度超过150个基点。对部分人士而言，之所以当时有这样的鸽派预期，是因为他们认为，美联储过去两年内11次加息至少会导致美国经济今年进入温和衰退。 但自那以来，美国经济增长数据普遍超出预期，而通胀下行趋势则出现停滞迹象。市场对美联储年内降息次数的预期一直在向决策者12月份的点阵图中值靠拢。 事实上，即使是眼下全年降息75个基点(3次25个基点的降息)的预期，能否真的实现也存在一定的问号。一些投资者甚至认为，美联储可能还有必要进行额外的加息。 对于当前降息预期的进一步降温，Mischler金融集团利率销售和交易董事总经理Tony Farren表示，“过度预期降息的泡沫已经破灭。现在的市场定价是公允的。” Lord Abbett投资组合经理Leah Traub则指出， “我的看法一言以蔽之，就是'这一转变终于来了'——市场此前对美联储今年降息的时机和数量都过于乐观。” 美联储决策者近期已反复表示，虽然他们预计今年会降息，但他们首先需要看到更多的证据，证明通胀正在可持续的道路上向2%的目标回归。 美联储理事米歇尔·鲍曼周二就再度重申，她预期随着利率维持在当前水平，通胀将继续进一步下降，但现在开始降息还为时过早。鲍曼表示，将密切关注即将发布的数据，以评估合适的政策路径，并指出了可能增加通胀压力的若干风险，包括地缘政治冲突的溢出效应、金融环境放松以及劳动力市场持续紧张。 在美债收益率方面，各期限美债收益率周二在震荡交投中继续维持高位运行，投资者等待周四将公布的关键通胀数据，以寻找美联储何时可能开始降息的进一步线索。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌2.7个基点报4.704%，5年期美债收益率涨0.1个基点报4.319%，10年期美债收益率涨2个基点报4.306%，30年期美债收益率涨2.8个基点报4.429%。 美联储最为青睐的通胀指标——PCE物价指数将于本周四公布，在1月CPI显示上月通胀热度高于预期之后，该指数将进一步揭示物价压力是否正在反弹。 AmeriVet Securities驻纽约的美国利率策略主管Greg Faranello表示：“只要通胀仍有一些粘性，就业继续保持稳定并为消费者提供支持，就不会出现会有更多降息的观点。” 下周四(3月7日)美联储主席鲍威尔的国会证词和下周五(3月8日)公布的2月份非农就业数据，则将是本周PCE数据之后接下来的两大宏观基本面热点，同样有可能影响市场对美联储年内降息幅度的预期。 DWS Investment Management美国固定收益部门主管George Catrambone表示，“在过去一年里，市场对远期利率的看法似乎有些过高，因此在数据进一步降温之前，鹰派接管市场并不会让我感到完全意外。”