本周，“G7货币”中三家重要的央行——日本央行、美联储和英国央行将先后公布利率决议。与以往不同的是，这三大经济体近期发出了矛盾的信号，令交易员难以判断央行们即将作出的决定。 北京时间周三（7月31日）上午11:00，日本央行将公布利率决议和前景展望报告；周四（8月1日）凌晨02:00，美联储将公布利率决议，半小时后鲍威尔召开货币政策新闻发布会；当晚19:00，英国央行将公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。 这意味着，三家央行公布决议的时间跨度仅为32个小时。新加坡Maybank Securities Pte.机构股票销售交易主管Wong Kok Hoong评论称，“这周将变得很有趣，但也会令人更加疲惫。” 日本央行 由于日本央行在很长的一段时间内没有调整过利率，这让市场在判断其货币政策方面缺少经验。值得一提的是，行长植田和男已经创下政策会议前最长“静默期”的个人纪录，令此次利率决定更加难以预测。 上周，日本央行收紧货币政策的可能性有所上升，以及对干预的预期有所增加，两大因素相结合推高了日元。但宏观面上，虽然日本通胀有所加速，但消费支出仍令人失望。 目前来看，日本央行的不确定性非常之大。上周，期权交易员对加息的押注一度从不到40%猛增至近90%，现在加息和不加息的概率又回到了“势均力敌”的水平。 如果植田和男选择“不作为”，日元多头可能重回脆弱地位，而美联储之后的决定也可能会让货币走势发生逆转或者进一步增强。 Saxo Capital Markets外汇策略主管Charu Chanana表示，虽然日元双向风险都很大，但他仍看空日元。 Chanana解释道：“对于一家本质上是‘鸽派’的央行来说，日本央行要在一次会议上加息并调整债券购买计划似乎有些牵强。” 美联储 与日本央行相比，美联储本次调整利率的可能性不算高。 芝商所的“美联储观察”工具显示，该行维持利率不变的概率接近96%，投资者更关注鲍威尔“会否以及如何”为9月降息做铺垫。 自上一次会议以来，许多美联储官员都有意地强调劳动力市场平衡和通胀回落，这表明他们认为美国降低借贷成本的理由越来越充分。 ING首席国际经济学家James Knightley表示：“即将召开的FOMC会议将为9月份的降息奠定基础，因为美联储正在为将政策从紧缩状态转向更中性立场提供理由。” 与此同时，包括前纽约联储主席杜德利、安联顾问埃里安在内的一些观察人士却提出了应该积极宽松的论点。 杜德利认为应该考虑本周降息，埃里安则警告称，长时间维持过高的利率是一个“政策错误”。 英国央行 对于英国央行本周或否迎来新冠疫情以来的首次降息，市场也有不同的意见。 宏观面上，英国通胀已回落至央行2%的目标且失业率正在上升，服务业价格涨幅仍居高不下，经济从小幅衰退中反弹。 今年4月，英国已经将最低工资调涨9.8%，达到每小时11.44英镑。但新上台的工党政府还计划将公共部门员工的薪资增速调整至高于通胀的水平，这些都会给物价带来上涨风险。 上周五，掉期市场对英国央行本周降息25个基点的可能性定价在50%附近，而美国银行、德意志银行、野村控股和荷兰国际集团的经济学家们倾向于该行会作出调整决定。

高利率维持一年多之后，美联储将开始为降息铺路。 本周四美联储将于公布利率决议，有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos认为： 虽然在即将召开的会议上不太可能调整利率，但这次会议无疑将是近期最具影响力的一次。 随着通胀压力逐渐缓解和劳动力市场呈现降温迹象，美联储官员们将在本周召开的会议上权衡各种因素。 市场普遍预期，虽然7月降息的可能性很小，当官员们将在会议结束后发出降息信号，为9月的政策转向做好准备。 长期以来，美联储主席鲍威尔一直在权衡降息过早和过晚的风险，如今经济形势的变化似乎已经转向支持更早采取行动。 Timiraos表示，美联储最近准备降息反映了三个因素：通胀方面的好转，劳动力市场显示降温迹象，以及对允许通胀维持在过高水平与导致不必要经济疲软的风险考量正在发生变化。 通胀持续改善 通胀数据的持续改善是推动美联储态度转变的关键因素之一。 最新数据显示，剔除食品和能源的核心CPI从一年前的4.3%显著下降至6月份的2.6%，较两年前5.6%的峰值更是大幅回落。 纽约联邦储备银行行长威廉姆斯表示： 通胀下降趋势广泛且持续，且他认为通胀的“最后一英里”其实没有那么棘手，不同通胀指标都朝着正确的方向发展，而且相当一致。 劳动力市场降温 劳动力市场的降温迹象也为美联储提供了更多政策灵活性。 失业率从去年底的3.7%小幅上升至6月份的4.1%，这主要是由于招聘活动放缓以及求职者找工作的时间延长。这一趋势限制了工人谈判大幅加薪的能力，从而减轻了通胀压力。 鲍威尔最近指出，劳动力市场不再是广泛通胀压力的来源，这表明美联储对通胀反弹的一大担忧已经消退。 美联储理事克里斯托弗·沃勒是该论点最积极的支持者之一，他在最近的一次演讲中表示： 目前劳动力市场处于最佳状态，我们需要让劳动力市场保持这种最佳状态。 风险考量发生转变 此外，Timiraos认为，美联储官员们面临的风险管理考量也在发生变化，从担忧通胀上升风险到担心失业率上升。 芝加哥联邦储备银行行长古斯比强调： 当前的利率水平是在通胀率超过4%时设定的，而现在通胀率已降至约2.5%。这意味着货币政策的实际紧缩程度已经显著增加。没有必要在经济没有过热迹象的情况下，维持如此高的限制性利率水平。 旧金山联邦储备银行行长戴利警告说： 如果在劳动力市场开始衰退时你没有及时降息，那么要让经济重回正轨就非常困难了，这与两年前迟迟开始加息完全不一样。

本周美日英三国央行将相继召开货币政策会议，全球金融市场迎来“最刺激的32小时”。 本周三上午，日本央行将率先登场， 可能在缩表的同时进行加息，成为本周的最大看点； 紧接着，周四凌晨，美联储将公布备受瞩目的利率决议 ，稍后鲍威尔召开货币政策新闻发布会，市场普遍预期将在发出降息信号，为9月行动做好准备； 最后，周四晚，英国央行将压轴登场，或进行四年来的首次降息 ，市场预计降息幅度为25个基点。 短短32小时内，三大利率决议结果将重磅发布，将搅动全球股债和货币市场，给本已不安的市场再添动荡。 近期日元和英镑飙升，美国短期国债收益率的下降，由于政策和经济增长前景不明朗，上周多个市场收盘时显得紧张不安。 日本央行率先登场 日本央行的决策备受瞩目，可能抢美联储的C位。 日本当局已经表示，本次会议将公布削减月度债券购买量计划的细节，市场普遍预期购买量将从6万亿日元减少至5万亿日元，并最终在两年内将购买量减半。 同时也存在加息的可能性，但仅有约30%的经济学家将这一情况作为基本情景。 日本最新经济数据显示，通胀加速但消费疲软，增加了决策的不确定性。日元兑美元汇率自7月11日以来已升值约5%，反映了市场对政策收紧的预期。但投资者对加息的预期大幅波动，从上周的不到40%骤升至近90%，随后又回落至50%左右，凸显出市场的迷茫。 作为广受欢迎的套息交易工具，日元近期走强牵动全球资产，日股涨势暂歇，离岸人民币涨至一个多月来的高位，澳元和墨西哥比索等货币受冲击。 分析认为，如果加息落空，特别是央行购债计划未如期削减，做空日元的套利交易“可能卷土重来”，剧烈波动或迅速波及全球市场。若日本央行按兵不动，可能令日元多头措手不及；但如果美联储随后释放加速降息信号，日元空头也将面临风险。 盛宝资本市场外汇策略主管Charu Chanana表示： 尽管本周的走势双向风险巨大，但我仍看空日元。对于一家本质上鸽派的央行而言，期待日本央行在一次会议上加息并调整债券购买计划似乎有些牵强。 美联储决议备受期待 投资者将密切关注美联储的政策声明和主席鲍威尔的讲话，寻找支持9月首次降息的线索。 经济学家和掉期交易普遍预期，今年至少会有两次25个基点的降息，美联储基准利率目前处于5.25%至5.5%的区间 近期美联储官员频繁提及劳动力市场降温和通胀回落，暗示他们认为降息条件正在成熟。 荷兰国际集团首席国际经济学家James Knightley表示： 即将召开的FOMC会议将为9月份降息奠定基础，美联储正在为将政策从限制性转向中性立场做准备。 一些市场观察人士提出了比目前预期更积极的宽松政策，包括前纽约联储行长杜德利到经济学家埃里安。杜德利表示美联储应该考虑本周降息，而埃里安则警告称如果美联储长时间维持过高的利率，这将是一个“政策错误”。 美国国债有望连涨三个月，为2021年年中以来首次。人们对降息的信心不断增强，推动彭博美债指数本月触及两年来的新高。由于押注宽松的货币政策即将出台，2/10年期国债收益率利差缩小。上周美国股市也剧烈动荡，财报引发了人们对消费者信心的怀疑， 英国央行或迎首次降息 英国央行预计将进行四年来的首次降息，但市场仍存在分歧。 虽然通胀率已从一年前的两位数降至2%的目标，失业率也有所上升，但服务业价格增长仍然强劲，经济已从小幅衰退中反弹。4月份最低工资上调10%，以及新工党政府计划提高公共部门工资，都带来通胀上行风险。 自7月大选以来，英国货币政策委员会的三位鹰派人士已提出反对宽松政策，两位鸽派人士中，只有一人提出了相反的观点。 无论结果如何，此次决议都将对债券和英镑产生影响。截至上周五，掉期市场预期本周降息25个基点的概率约为50%，今年内两次降息的可能性几乎是确定的，经济学家普遍认为英国央行将采取行动。 英镑今年在G10货币中表现最佳，但降息可能削弱其作为套利交易的吸引力。摩根大通和东方汇理等大型银行和投资机构预计英镑兑美元汇率将进一步升至1.35，较当前水平上涨近5%。

随着美国国债连续第三个月上涨，近期，关于美联储是否会大幅降息的猜测甚嚣尘上。 有交易员继续加码，押注美联储会在9月份一次性大幅降息50基点。此前市场已经完全消化了美联储今年至少两次降息25基点的预测。 尽管50基点的押注不是主流，但分析认为，这背后反映了市场对衰退的担忧。目前美国国债收益率曲线陡峭化明显，市场正密切关注本周三美联储利率决议和新闻发布会。 为何市场如此看好降息？ 尽管美国通胀有所缓解，但企业和消费者却感受到基准利率处于20年高点的压力。投资者越来越担心劳动力市场即将显现裂痕，引发了市场对经济衰退的担忧。 月初公布的非农数据显示出劳动力市场大幅降温。美国6月失业率意外升至两年半来最高水平，非农就业人口增长20.6万人，较前值27.2万人大幅下滑。 Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre表示：“可以公平地说，如果劳动力市场显示出更多疲软迹象，那么经济状况就会更糟，从而促使美联储进一步降息。” 市场对美联储按兵不动的焦虑情绪在上周达到了一个新的水平。前纽约联储行长William Dudley和Mohamed El-Erian都表示，如果将利率在高位维持太久，美联储“可能会酿成大错”。Dudley甚至呼吁美联储在本周政策会议上就采取降息行动。 债券市场上，交易员已经开始预期美联储可能会采取宽松的货币政策，短期债券收益率下降，呈现收益率陡峭化的特点。美国2年期国债收益率下降0.41%，现报4.371%。 然而，也有一些分析师对降息持谨慎态度。认为美国经济基本面良好，不需要急于降息。摩根大通周五在一份报告中表示，预计鲍威尔将“避免在首次降息时召开任何具体会议”。并认为，目前没有充分的理由支持美联储降息。 投资者正密切本周三美联储利率决议以及鲍威尔的货币政策新闻发布会，以寻找关于未来货币政策走向的更多线索。

大型科技股近期遭到大举抛售，已使纳斯达克100指数在短短两周内下跌了8%，处于大幅回调的边缘。它能否避免这一不确定的里程碑，可能取决于本周总市值近10万亿美元的四家公司的财报。本周，投资者将迎来微软(MSFT.US)、苹果(AAPL.US)、亚马逊(AMZN.US)和Meta Platforms(META.US)业绩，而且美联储还将公布最新利率决定。 今年上半年，大型科技股强劲上涨，导致这些大型公司估值过高。上周Alphabet(GOOGL.US)的业绩引发了市场的担忧，即相对于短期回报，人工智能方面的支出已经变得过于沉重。与此同时，特斯拉(TSLA.US)上周公布的业绩也未能提振投资者信心。 Jonestrading首席市场策略师Michael O 'Rourke表示：“这些业绩真的很重要。如果你不能超越预期，那么我认为这就意味着人工智能没有像人们希望的那样发挥作用。” 经过长时间的热炒，投资者终于对处于人工智能前沿的公司持谨慎态度，此前数月，投资者一直无视有关这些公司行情过度的警告。最近，投资者的抛售使得纳斯达克100指数市值蒸发2.6万亿美元，资金大举买入长期表现落后的股票，包括小型公司、金融和工业公司。纳指100周五小幅回升，上涨1%，但不足以弥补本周早些时候的跌幅。 美国6月物价数据显示通胀降温，引发市场押注美联储最早将于9月降息，市场的周期性资金转向由此开始。自那以来，罗素2000指数上涨了10%，而标普500指数中金融和工业类股的涨幅超过3.5%。当美联储周三公布政策声明，美联储主席鲍威尔发表讲话时，降息前景也将左右美股未来走势。 在这一轮涨势轮换期间，交易员一直在买入追踪纳斯达克100指数的景顺QQQ信托系列1 ETF的期权，以防止其进一步下跌，从而将看跌看跌期权的溢价推高至8个月来的最高水平。芝加哥期权交易所VIX波动率指数自4月份以来首次突破18，而衡量纳斯达克100指数波动率的类似指标触及自去年10月以来的最高水平——相对应的，去年10月是该指数上一次出现回调的时间。 US Global Investors Inc.首席交易员Michael Matousek表示:“当市场的广度如此之小，而每个人都依赖于同样的几只股票时，就会发生这种情况。” 本周第一个业绩考验将是微软，这家软件巨头一直在将人工智能服务整合到其软件产品套件中，并斥巨资建设数据中心的容量;在截至今年3月的第三财季，微软投入了110亿美元的资本支出，预计第四财季这一数字将超过130亿美元。Meta、亚马逊这两家将公布业绩的公司也一直在AI投资方面大举砸钱，投资者将寻找其人工智能正在推动收入增长的迹象。苹果公司已计划将人工智能服务整合到iPhone手机中，由于市场对该公司的计划持乐观态度，苹果股价已从4月份的低点上涨了32%，投资者将在公布财报时寻找更多细节。 Centre Asset Management首席投资官James Abate表示:“越来越多的人担心，大规模人工智能支出的投资回报会进一步下降，或者不如人们想象的那么丰厚，这正波及整个半导体链和所有与人工智能相关的股票。” 在一些价格最高的人工智能股票中，大抛售正在加剧：英伟达(NVDA.US)是该行业的领军企业，自6月18日超越微软和苹果成为全球市值最高的公司以来，该公司的市值已从历史高点下跌了17%;生产数据中心用服务器的戴尔科技公司(DELL.US)股价较5月份的峰值下跌了37%，其竞争对手超微型电脑(SMCI.US)自3月份以来下跌了40%。 标普500指数上半年14%的涨幅中，美国六大科技股贡献了大部分。自1999年以来，市值加权指数比其同等权重指数高出最多。科技巨头估值飙升，标普500指数信息技术指数本月早些时候触及2002年以来的最高预期市盈率。 Abate称：“大型科技股的定价是完美的，它几乎占了市场所有的涨幅，但这恰恰突显了该集团的脆弱性。”

北京时间周五晚间20点30分，美国商务部经济分析局公布6月PCE价格指数。作为“美联储最关注通胀指标”，最新数据显示降通胀的进展在6月相对有限，但也在意料之中。 （来源：美国商务部经济分析局） 数据显示， 6月PCE价格指数环比增长0.1%，同比上升2.5%，前值为2.6%；更受关注的核心PCE价格指数环比增长0.2%，同比上升2.6%。 （美国核心PCE价格指数环比、同比增速，来源：tradingeconomics） 当然，这个数字是经过取整处理的，6月PCE实际上的环比增速为0.18%，与分析师事前预期相同。分析师们同时预测6月PCE价格指数环比上升0.08%、同比上升2.5%。 （来源：Nick Timiraos） 财联社的读者们应该还记得，昨日公布的美国二季度核心价格指数，也就是4月、5月和6月的核心通胀年化季率增速达到2.9%，比起预期值稍高一些。在这样的背景下， 6月数据能够符合预期的大前提，源自于5月核心PCE通胀环比增速从0.08%上修至0.13%（取整之后依然还是“0.1%”）。 其他数据方面，6月个人收入环比增长0.2%，低于分析师事前预期的0.4%，5月增速也从0.5%下修至0.4%；个人支出环比增速同样是0.2%，上个月的数据从0.3%上修至0.4%。 值得一提的是，6月美国居民储蓄率进一步下降至3.4%，前值为3.5%。这还是在美国政府向个人转移支付（社会福利开支）连续7个月上升的背景下发生的。 （美国政府向个人支付社会福利金数据，来源：ZeroHedge） 市场反应&评价 基本符合预期的数据出炉后，美国股指周五集体高开，特别是连跌三日的纳指开盘涨幅接近0.8%。十年期美债收益率小幅下降，回落至4.20%附近。美元指数小幅回落， 近期颇受关注的日元汇率出现小幅拉升，在美国通胀数据公布后涨破154关口。 （美元/日元分钟线图，来源：TradingView） 摩根士丹利旗下E*Trade的投资交易董事总经理Chris Larkin表示：“对美联储来说，这是美好的一周。经济基础看起来依然稳固，PCE通胀基本保持稳定。但是，下周降息仍然可能性不大。虽然在9月议息会议前，经济形势仍有足够的时间发生变化，但这些数字近来一直朝着美联储期望的方向发展。” 随着本周一系列通胀数据完成发布，下周苹果等大公司财报的重要性再度摆上台面。 TradeStation全球市场策略主管David Russell表示， 投资者现在可以专注于下周的大公司财报 ，而不必担心通胀和利率，因为现在整体趋势似乎终于扭转了。 降息共识维持不变 总而言之，随着通胀按照美联储官员设想中的“剧本”逐步趋缓，降息的步伐也越来越近。自2023年7月以来，联邦公开市场委员会一直将联邦基金利率的目标区间设定在5.25%-5.50%。最新的期货市场定价显示，在美联储9月的政策会议上出现25个基点的降息可能性达到100%。 最新的6月数据，也进一步加强了“降息将至，但不是下周”的市场共识。 （来源：CME） 在今年6月公布的经济预期中，美联储官员们对2024年美国核心PCE价格指数增速的中位数预期上升至2.8%，并认为这个指标能够在2025年回落到2.3%，最终在2026年的某个时间点彻底完成“降通胀大业”。 （来源：FOMC 6月经济预期） 这套逻辑对应的美联储降息路线图，分别是2025年降至4%-4.25%区间（距离当前位置125个基点），以及2026年降至3%-3.25%区间（距离当下有9次25个基点的降息）。

美联储最青睐的通胀指标在6月温和上升，消费者支出保持稳固，叠加周四公布的二季度GDP超预期增长，美国经济释放更多“软着陆”的信号。 7月26日，美国商务部公布数据显示，美国6月PCE物价指数同比增速从前月的2.6%下滑至2.5% ，为五个月来最低水平 ，高于预期的2.4%；环比增速从5月的0%上升至0.1%，持平预期。 剔除波动较大的食品和能源价格后，6月核心PCE物价指数同比增速为2.6%持平前值， 为2021年3月以来的最低水平 ，但高于预期的2.5%，环比增速从前月的0.1%反弹至0.2%，但符合市场预期。 数据公布后，市场波动不大。美股三大期指保持上涨，美债收益率跌至盘中低点，10年期收益率报4.22%。 消费支出保持稳定，购买力进一步削弱 6月份消费者支出环比增长0.3%持平预期，5月份的增幅从0.2%上修至0.4%。 实际消费者支出（经通胀调整）环比增长0.2%，虽低于预期的0.3%，但5月份的增幅上修至0.4%（修正前为0.3%）。 劳动力市场的降温开始转化为购买力的削弱。 6月份个人收入环比上升0.3%，是5月增长速度的一半。在通胀调整的基础上，可支配收入增长放缓至0.1%。 储蓄率下降至3.4%，为2022年12月以来的最低水平。 超级核心PCE指数放缓，医疗服务成本继续飙升 从根本上看，耐用品通缩持续拖累核心PCE走低，而服务成本则持续上涨。 更值得注意的是， 所谓的超级核心PCE（扣除住房以后的核心服务）物价指数环比上涨0.2%，同比增长至3.43%，较5月份进一步放缓。不过，这是超级核心PCE物价连续第50个月上涨。 医疗服务成本继续飙升，住房和公用事业成本小幅上涨，交通服务和休闲、娱乐和旅游服务成本小幅下滑。 美联储更关心的住房和能源服务通胀6月环比上升0.2%，持平前值。 总而言之，这份PCE报告释放了经济“软着陆”的更多信号。7月利率决议即将来袭，华尔街普遍预计美联储将继续按兵不动，但押注9月将进行首次降息。

北京时间周四晚间20点30分，美国商务部经济分析局同时公布二季度美国实际GDP和PCE通胀数据的年化季率。众所周知，这两个数据一个管美联储何时适合开始降息（通胀），另一个管美联储何时不得不降息（经济增速）。 总结来说，周四的这两个数据都指向美联储并不用着急，至少赶在下周打出超预期降息的急迫性并不高。数据公布后， CME“美联储观察”工具显示的降息概率变化不大，依然是9月100%降息，但7月降息的概率不足10%。 （来源：CME） 公布的数据显示， 美国二季度GDP年化季率增长2.8%，事前分析师预期大致集中在2%左右。这个数字比起此前Q1的年化季率1.4%接近翻了一倍 ，但与去年下半年4.9%和3.4%的增速相比仍然有所放慢。 （美国GDP年化季率，来源：tradingeconomics） 当然，年化季率这个指标也存在一个问题——数据会显得相当“嘈杂”。用中国股民更加熟悉的同比数据来看， 美国二季度实际GDP的增速为3.1% ，大致与之前三个季度相近。 （来源：美国商务部经济分析局） 晨星首席美国经济学家普雷斯顿·考德威尔（Preston Caldwell）预测，随着经济增速降温，到年底时实际GDP增速将降至1.6%。他警告称：“按季度计算的GDP相当嘈杂......如果你看一下季度环比的年化数据，你会看到它在不同季度之间忽高忽低。有很多统计噪声是无法提前预测的。” 需要注意的是， 这里的美国二季度数据都是初值，后续还会进行多次调整 。到8月29日，经济分析局会凭借更加完整的数据，对GDP数据进行“第二次预估”。 经济分析局表示，实际GDP的增长主要反映消费者支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。与一季度相比， 二季度实际GDP的加速主要反映出私人库存投资的回升和消费者支出的加速 ，住宅固定投资的下滑部分抵消了这些增长。 同时公布的还有 二季度核心PCE物价指数年化季率初值2.9% ，虽然高于事前预期的2.7%，但比起一季度与去年同期的数据（都是3.7%）明显回落。包含食品和能源价格的二季度PCE物价指数年化季率初值为2.6%，一季度数据为3.4%。就通胀数据而言，明天晚上盘前公布的6月PCE数据会更受关注一些。 （来源：美国商务部经济分析局） 知名宏观记者、被称为“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯第一时间评价称，基于此前4、5月的PCE数据，以及6月CPI/PCE数据的转化，周四的二季度核心PCE数据是要略高于预期的。 目前分析师们对6月核心PCE的环比增速中位预期在0.18%，要实现这个数字，意味着4月（+0.26%）和5月（+0.08%）通胀数据需要出现上修。 （分析师6月PCE增速预期，来源：尼克·蒂米劳斯） 市场反应 鉴于美股昨日大跌，源于对财报不佳和经济快速转冷的担忧。所以周四超预期的经济数据，并没有引发美股市场的骤然剧变——周四美股三大指数均以微幅上涨的状态开盘，但缺乏降息利好依然会对科技成长股持续造成压力。开盘后没过多久，科技股又迎来了新一轮的抛盘，纳指短时走低超1%。 从另一个角度来看， 掉期市场继续维持“9月首降”的预期，所以GDP超预期走强，对市场前景的判断并没有造成显著的预期变化。 摩根士丹利旗下E*Trade的分析师Chris Larkin解读称，从今天的数据来看，没有迹象表明经济衰退迫在眉睫。由于GDP超出预期，每周初请失业金人数下降，美联储下周“7月惊喜”的可能性并没有上升。目前市场仍聚焦于9月份出现首次降息。 LPL Financial首席经济学家Jeff Roach也表示，经济增速从第一季度的疲软数据中反弹，但因为通胀放缓， 今天的数据并没有改变人们对美联储今年将至少降息两次的预期 。 其他资产方面，现货黄金延续接近1%的跌幅，报2370美元/盎司，但多数跌幅都出现在数据发布前。十年期美债收益率从4.20%附近拉升至4.25%。近几天表现活跃的日元则出现了一波涨幅回吐，最新美国经济数据发布后，日元汇率迅速跌穿153关口，目前正在154关口附近拉扯。 （美元/日元分钟线图，来源：TradingView）

前纽约联储主席杜德利最新撰文称，他长期以来一直站在“更长时间维持高利率”的阵营，认为要控制通胀就必须把利率保持在当前或比当前更高的水平。 但时移世易，现在情况已经发生了变化，所以杜德利自己也改变了想法。他认为美联储现在应该降息，最好在下周的利率决议上就采取行动。 杜德利指出，多年来，美国经济的持续强劲表明，美联储在减缓经济过热方面做得不够。尤其是在新冠大流行期间，政府大放水举措让个人和企业拥有大量资金可以消费。拜登政府在基础设施、半导体和绿色转型方面的巨额投资增加了需求。金融环境的宽松(尤其是股市的飙升)，增加了富裕家庭的消费倾向。看起来，要控制由此产生的通胀，需要美联储持续的货币紧缩政策。 但现在，美联储为给经济降温所做的努力正在产生明显的效果。诚然，由于资产价格上涨以及利用处于历史低位的长期利率进行抵押贷款再融资，富裕家庭仍在消费。但其他人普遍已经耗尽了他们从政府巨额财政转移中所积累的储蓄，并且他们正在感受到信用卡和汽车贷款利率上升的影响。 由于借贷成本上升削弱了建造新公寓大楼的经济性，住房建设也陷入了停滞，拜登的投资计划所产生的势头似乎正在减弱。 周三公布的数据显示，美国6月新屋销售意外下滑，购房者信心跌至历史最低点。 增长放缓意味着就业机会减少。家庭就业调查显示，过去12个月仅增加了19.5万份工作岗位。空缺职位与失业工人的比率为1.2，回到了新冠大流行之前的水平。 杜德利强调，最令人不安的是，三个月平均失业率较前12个月的低点上升了0.43个百分点，非常接近萨姆规则确定的0.5阈值，该阈值在预示美国经济衰退方面的作用一贯奏效。 与此同时，在今年早些时候出现一系列上行意外之后，通胀压力已显著减轻。美联储最喜欢的消费者价格指标——核心PCE通胀在5月份同比上涨2.6%，仅略高于央行2%的目标。 那么，为何美联储官员仍强烈暗示下周会议不会降息呢？ 杜德利认为有三个原因。首先，美联储不想再次被愚弄。去年年底，通胀放缓只是暂时的。这一次，鉴于去年下半年的基数低，接下来抗通胀取得进一步进展将是困难的。因此官员们可能会犹豫是否应该宣布胜利。 其次，美联储主席鲍威尔可能希望等待建立尽可能广泛的共识。由于市场已经充分预期9月份降息，他可以向鸽派人士辩称，即使推迟降息也不会产生什么后果，同时向鹰派人士争取更多对9月份降息的支持。 第三，美联储官员似乎并不特别担心失业率可能很快突破萨姆规则阈值的风险。其逻辑是，推动失业率上升的是劳动力供应的快速增长，而不是裁员的增加。但是，这并不令人信服：萨姆规则准确地预测了20世纪70年代的经济衰退，当时劳动力市场也在迅速增长。 杜德利表示，尽管现在通过降息来抵御经济衰退可能已经为时已晚，但此时的磨蹭更是不必要地增加了风险。

美债收益率周二普遍小幅下跌，美国方面当天公布的楼市和地区联储制造业数据均表现疲软，进一步助燃了人们对美联储下半年有望多次降息的预期。此外，美国财政部周二进行的两年期国债标售也获得了创纪录的强劲需求，投资者蜂拥而至，有力地表明了他们对宽松周期可能即将开启的信心。 行情数据显示，截止纽约时段尾盘，美债收益率多数收跌。 其中，2年期美债收益率下跌2.6个基点报4.5%，5年期美债收益率下跌1个基点报4.166%，10年期美债收益率下跌0.2个基点报4.253%，仅30年期美债收益率上涨1.2个基点报4.485%。 当天美债市场最受瞩目的消息面事件，无疑是美国财政部进行的690亿美元两年期美债标售。 而最终，在三类主要投标人中，由投资者组成的两类竞标人——直接和间接投标人获配比例合计达91%，创下了2003年以来最高。具有购买所有未能拍出国债以防止拍卖流产义务的 一级交易商获配比例则仅为9%，创下了有纪录以来最低。 虽然690亿美元的标售规模创下了历史记录，但最终的得标收益率仅为4.434%，比美东时间下午1点投标截止时的发行前交易水平低出了2个基点以上。这是自1月份以来2年期国债发行中标收益率的最低水平。1月份的发行规模还只有600亿美元。 牛津经济研究院分析师John Canavan表示，市场预期美联储下周会议将为9月降息奠定基础，这一前景“维持了本月以来对短期美债的强劲需求，这种需求也延续到了今天下午的拍卖”。 蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen在一份报告中也写道，“货币市场和短期国库券市场中仍有大量现金，这与投资者现在开始进入票息曲线以锁定未来两年收益的观点是一致的。直观地说，随着近期降息前景的确定性增强，一级市场供应将受到欢迎。” 值得一提的是，两年期美债收益率在4月底时还曾一度位于5%以上的峰值，但随着利率期货对美联储在2024年年底前至少两次降息25个基点(从9 月份开始)的押注愈发坚定，与利率预期关联最为紧密的两年期美债收益率，在过去几个月已一路稳步回落。 本周余下时间里市场还将迎来更多债券供应，美国财政部将在周三将标售700亿美元的五年期国债 ，在周四标售440亿美元的七年期国债。 在经济数据方面，周二最新出炉的两组美国经济数据表现惨淡，也进一步增强了市场对美联储降息的预期。 美国全国房地产经纪人协会报告称，与5月份相比，6月份成屋销售量环比下降了5.4%，经季节性调整的年化为389万套。销售额也比去年6月下降5.4%。这是自去年12月以来最慢的销售增速。 NAR首席经济学家Lawrence Yun表示：“我们看到房地产市场从卖方市场向买方市场的缓慢转变。待售房屋在市场上停留的时间更长，卖家收到的报价越来越低。越来越多的买家坚持进行房屋检查和评估，在全国范围内，二手房库存正在明显上升。” 此外，周二最新出炉的美国7月里奇蒙德联储制造业指数一路暴跌至了-17，创下了自新冠疫情封锁以来的最差水平。美国硬数据(成屋销售)和软数据(地区联储调查)都表现不佳的局面，也令不少业内人士再度对美国经济的走向捏了一把汗。 目前，投资者还在等待周四将公布的美国第二季度国内生产总值(GDP)报告和周五公布的6月份PCE物价指数的表现，这些数据将为美联储的利率路径提供更多线索。 美国银行财富管理高级投资策略师Tom Hainlin表示，美国国债市场目前面临的首要压力是美联储、国债供应，然后是经济增长和通胀预期 。“我们的预期是，6月份的PCE数据将强化我们对于通胀正在减速的观点，而如果你看到PCE数字出现令人惊讶的增加，这可能会让投资者重新评估股票的市盈率或美债收益率。”