美国亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克（Raphael Bostic）周一再度“放鹰”称，1月强劲的就业报告令美联储更有可能需要继续提高利率，利率峰值或会超过政策制定者们此前预期的水平。 他在采访时表示，如果好于预期的经济形势持续下去，“这可能意味着我们需要做更多的工作。我预计，这将导致我们提高利率的幅度超过我目前的预期。” 上周五公布的数据显示，美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，显著强于市场预期的18.5万人，创下2022年7月以来的最高水平；1月失业率从去年12月的3.5%降至3.4%，这是自1969年以来最低的失业率。1月就业报告表明，即使在美联储激进加息的背景下，美国劳动力市场依然强劲。 上周，美联储将基准利率再上调25个基点，至4.5%至4.75%。在此之前，该行曾在去年12月加息50个基点，并在此之前四次大幅加息75个基点。联储主席鲍威尔在会后表示，政策制定者预计在暂停激进的紧缩行动之前，还会再加息“几次”。他还警告称，需要缓解过于紧张的劳动力市场，以冷却持续的价格压力。 不排除加息50基点可能性 博斯蒂克重申，他的基本预测仍然是今年利率将达到5.1%，与政策制定者12月预测的中位数一致，并在2024年全年保持这一水平。他表示，若在目前预期的两次加息基础上再加息25个基点，可能会达到更高的峰值，而且他不排除加息50个基点的可能性。 他指出，美联储官员需要了解就业报告是不是异常的数据，在这种情况下，他将“倾向于仔细研究一下报告”。博斯蒂克表示，如果有必要，联邦公开市场委员会（FOMC）也可能考虑回到加息50个基点的水平，尽管这不是他原本的预期。 “如果当前季度或下一季度的经济表现好于人们目前的预期，我不会感到意外。”他补充称，“我关注的是‘供需失衡’，因为需求过多可能导致通胀上升。我们的首要任务必须是让通胀回到可控范围。我将尽我所能确保我们做到这一点。” 博斯蒂克强调，即使在暂停加息后，委员会也可能在必要时选择进一步加息。 他说，“我喜欢有选择性，所以我从来不想阻止任何行动，但我确实认为，这在很大程度上将取决于经济走势相对于我的预期如何发展。我们理解数据依赖意味着什么，我们将努力避免过于局限于一种方法。” 博斯蒂克还表示，他预计今年的通货膨胀率将比3%略微高一点，这将仍远高于美联储2%的目标，这要求利率在更长时间内保持在较高水平。 最后他还表示，强劲的就业报告改善了美国经济软着陆的前景。他说：“我已经说了很长时间，我认为经济有很大的动力，这种动力很有可能足以吸收我们的紧缩政策，从而帮助我们避免衰退。”

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯表示，美国经济“软着陆”的可能性看起来更大，尽管通胀指标仍然过高。萨默斯周日表示：“我想说我受到了鼓舞，但我仍然认为说我们已经脱离困境是错误的。”他表示，与两三年前相比，通胀指标仍然“高得难以想象”，要回到美联储的目标“可能仍然相当困难”。 随着美国物价上涨速度放缓，美国1月非农就业新增51.7万人，远超市场预期，失业率降至3.4%，为1969年以来的最低水平。 萨默斯表示:“与几个月前相比，我们软着陆的可能性看起来更大了。” 萨默斯上周五强调了在就业激增后经济突然下滑的风险。 萨默斯表示，问题在于这些收入是否会被花掉并提振经济，还是说企业会在某个时候发现库存过多、员工过多，导致经济“突然停止”。

在中国重新开放和全球融资条件有望放宽的推动下，新兴市场的资产在2023年初出现了反弹，投资者在年初以接近创纪录的速度涌入新兴市场的股票和债券。不过，受印度阿达尼集团暴跌以及美联储加息计划的影响，华尔街看好新兴市场的理由正在出现裂痕。高盛和摩根大通均警告投资者采取更具选择性的投资策略。 上周五，MSCI发展中国家货币指数在收盘时出现了自12月初以来的最大单日跌幅，原因在于美国1月非农就业数据远超预期，表明美国劳动力市场依然火热，为美联储继续加息提供了理由。与此同时，印度阿达尼集团遭遇做空机构兴登堡的“狙击”，集团旗下七家上市公司的市值总共减少了1080亿美元;一些业内人士认为，这场影响力足以波及整个印度市场的“风暴”将导致市场对新兴市场的情绪发生转变，甚至有可能改变全球资本市场的流动趋势。 高盛投资组合管理团队成员Angus Bell表示：“目前还不是可以不加选择地买入(新兴市场资产)的时候。”“对于去年面临严重压力的一部分新兴市场来说，宏观环境并未发生巨大的变化以至于它们面临的所有问题都完全消失了。” 以Jonny Goulden为首的摩根大通分析师表示，基于该行对新兴市场货币风险偏好的分析，一些新兴市场资产开始显得过于昂贵，“现在反对追涨的主要短期理由是其速度和幅度。短期内保持谨慎是有必要的”。根据摩根大通的数据，流入新兴市场欧洲美元债(Hard Currency Bond)的资金已经有所放缓，而新兴市场本币债券市场(Local Currency Bond)近期遭遇了资金外流。 Pictet Asset Management新兴市场硬通货债券联席主管Guido Chamorro也强调了全球债券市场在技术面上的危险。他指出，与去年相比，投资者急切地抢购新债以建立更大的头寸。他表示：“如果前路没有颠簸，这就不是问题。然而，我们确实看到了前面的道路上有颠簸，我们可能会看到一些震荡。” 不过，也有市场人士仍看好新兴市场。高盛新兴市场跨资产策略研究主管Caesar Maasry预计，新兴市场股票将再上涨近10%。他表示：“我不认为有泡沫。新兴市场的涨势还有更多上行空间。” 苏黎世Vontobel资产管理公司的Carlos de Sousa认为，安哥拉和南非的债券已经变得相对昂贵。他还补充称，尽管他认为未来债券将出现更广泛的上涨，但如果全球形势发生变化，玻利维亚暗淡的政治和经济前景也存在固有的风险。资产管理公司Bluebay的新兴市场主管Polina Kurdyavko则表示，她更青睐利润率稳定、现金流稳定的公司发行的债券，比如拉美的水电公司，以及某些获得政府支持的准主权信贷。

据美国劳工统计局周四发布的数据， 该国去年第四季度生产率同比增长3％，高于预期的2.4%，创一年来最大增幅，第三季度为1.4％，去年上半年，生产率连续两个季度大幅下降。 生产率是指，非农企业员工每小时的产出。 通常，企业采用新技术或投资设备，以提高员工的工作效率，并帮助抵消更高工资和其他成本通胀带来的负面影响。近年来，企业对软件等知识产权类产品的投资尤为强劲。 报告还显示， 每小时的薪酬增长加速至4.1%。经通货膨胀调整后，上涨了1%，这是去年首次出现正增长。 工作时长在第四季度微升了0.5%，这是自新冠疫情初期以来的最小涨幅。 这体现了劳动力需求方面令人担忧的迹象。 第四季度单位劳动力成本增幅为1.1％，低于预期的1.5%，创下近两年来的最低水平， 远低于第三季度的2％。单位劳动力成本是指，企业为生产一单位产出所支付的金额。单位劳动力成本增速放缓，是由于工作时长的降温、叠加生产率的提高，抵消了时薪增长的影响。 毋庸置疑，上述第四季度的数据体现了美国劳动力市场通胀降温的迹象。 这一情况倘若持续，将有助于进一步令整体通胀下行。 不过需要注意的是，相关数据并不稳定，需要时间来判断是否反映了真实的趋势。 第四季度的就业成本指数放缓至1%的年增率，低于预期。不过，与2021年同期相比，劳动力成本仍然非常高。此前ADP研究所的数据显示，1月份跳槽者的工资增长实际上加速了。 纵观2022年全年，美国劳动力成本大涨5.7％，创下1982年以来的最大年度涨幅。2022年生产率则下降1.3％，为1974年以来的最大降幅。 劳工部的最新报告衡量的是非农产出，约占美国国内生产总值的75%，第四季度增长3.5%。第四季度美国国内生产总值也有所增长，但细分项目来看，体现了需求疲软的景象。其中，库存是经济增长的主要贡献者，而经济的最大驱动力个人消费，有所下降。 在当前美国通胀整体处于高位的形势下，劳动力市场的通胀情况备受关注。被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos在前几日的文章中表示，火热的劳动力市场或将助推工资更快上涨，成为点燃通胀的又一“引线”。如果工资继续以近期5%至5.5%的速度增长，并假设生产率每年增长1%-1.5%，将造成通胀远超2%的目标。

美东时间周四(2月2日)盘前，有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发表了最新文章，他指出，当前市场的走势表明，投资者根本不相信美联储会将利率长期维持在较高水平，他们认为美联储官员不过是在虚张声势。 今年迄今，高风险资产均大幅飙升，标普500指数大涨7.3%，纳斯达克指数上涨12.9%，凯茜·伍德管理的旗舰方舟创新ETF上演了“惊天大逆转”，回报率达到了惊人的33.45％。甚至比特币也在上涨，尽管币圈风波不断，但其年内涨幅高达43%。 在最新的利率决议上，美联储如期加息25个基点，并暗示可能会在下个月的会议上再次上调利率，并强调年内根本不可能降息。 但市场对此充满怀疑，部分投资者认为，去年的加息将使美国经济急剧放缓，将导致美联储最迟今年年底降息。还有一部分人对经济前景非常乐观，认为通胀将迅速下降，并且经济不会出现严重的下滑，从而让美联储得以放松政策。 总之，投资者认为他们嗅到了暂停加息的气味，美联储是在虚张声势，将会更早地下调利率水平，这也是美股周三尾盘冲高的原因。 在政策会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔并未反驳市场的这种预期，而是将这种分歧归咎于“对通胀下降速度的看法不同”。他表示：“我们将对宣布胜利保持谨慎，不会草率向外界发出我们认为已经打赢抗通胀之战的信号。” 鲍威尔和美联储官员也在努力避免让公众猜测将暂停加息。例如，他们在会后政策声明中维持此前的指引不变，称“持续上调利率将适宜的”。 前美联储高级官员、现任PGIM Fixed Income首席全球经济学家的Daleep Singh指出，从鲍威尔等央行官员的角度来看，最大的风险是允许通胀螺旋式上升，但对于市场参与者来说，风险在于你错过了市场反弹的机会。 不过风险在于，如果投资者预期美联储将更快转向降息，这可能会迫使美联储进一步提高利率。 鲍威尔指出：“我不会试图说服人们改变他们的预测，但我们的预测是，这将需要一些时间和一些耐心，而且我们将需要在更长时间内让利率保持在较高水平。” 瑞士信贷首席经济学家Ray Farris表示，美联储也许会继续发出信号，暗示其将在比市场预期更长的时间内将利率维持在更高水平，以防通胀再次回升或处在令人不安的高位。“先前官员们对通胀的应对出错了，接下来他们不能再搞砸了。” Truist Advisory Services的联席首席投资官Keith Lerner对当前的涨势怀有疑虑，他指出，即使市场观点是正确的，并且美联储今年最终降息了，也不能保证股市继续上涨，因为美联储政策转向意味着经济正在走弱。

美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee在周三最新发布的报告中表示，只要美联储不改变自己设定的通胀和利率目标，在2022年遭遇滑铁卢的逢低买入投资策略，今年有望重振雄风。 Lee根据最近金融状况的缓和，对此前十分流行的逢低买入策略的潜在回报进行了评估。 “股市开始玩一种不同的游戏，专注于不断缓和的金融状况，” 他在报告中写道，“只要金融状况缓和至美联储可以容忍的水平，在股市持续下跌之际买入，今年应该会有成效。” 他解释称，这是因为通胀已经从过去几个月的高位明显回落，最新的就业成本指数低于经济学家的预期。 “2022年第四季度的就业成本指数为1%，低于第二季度的1.4%，距离实现2%的整体通胀所需的0.9%‘近在咫尺’，这证明了工资压力也在下降。”他补充说。 美联储已经表示，它的目标是将长期通货膨胀率控制在2%左右，而且似乎朝着这一目标正在取得进展。 Lee指出，债券市场现在感觉到美联储必须“修正路线”，要么更早暂停加息，要么在2023年晚些时候降息。而如果债券市场是正确的，那么对股市来说应该是一个很好的铺垫，他预计今年的涨幅将超过20%。 但与去年一样，Lee的看涨观点面临的最大风险仍是，美联储最终会采取什么行动。 他说，“如果金融状况的缓和超出了美联储所能容忍的范围，美联储可能会改变目标，‘让利率持续更长时间地走高’。又或者，美联储犯了一个政策错误，收紧时间太长并超出必要范围。” 不过，无论美联储做什么，Lee都相信，美股去年10月所创下的低点确实是本轮周期的底部。如果是这样的话，他对“逢低买入”策略复苏的预期今年应该会让投资者受益。

北京时间今天凌晨3点，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，加息幅度符合市场预期。这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来连续第八次加息，累计加息幅度为450个基点。本次加息后，美国基准利率水平再次刷新2008年金融危机以来的峰值。 美联储暗示还要加息，但承认通胀有所缓和 FOMC声明重申对通胀风险高度关注，称通胀虽然有所缓解，但仍处于高位，持续加息是适当的；重申就业增长势头强劲，失业率保持低位。FOMC正在考虑未来加息的“幅度”，将考虑累计紧缩政策的滞后效应。FOMC声明中删除了新冠疫情大流行和供应链备份的内容。 “美联储传声筒”Nick Timiraos评论称，美联储在政策声明中只对指引进行了最基本的修改，“持续加息”的语言被保留，美联储暗示下个月再次加息。毕马威分析师Diane Swonk评美联储利率决议，这次政策声明“一点也不意外”，美联储态度依然是抵制金融环境宽松。 还有评论认为，美联储在声明中保持“持续(ongoing)加息”的措辞是偏鹰派的态度。这意味着未来将有不止一次加息，如果美联储官员遵循前瞻指引的话，市场可以期待在3月和5月再次加息。华尔街就如何改变这一措辞展开了激烈的辩论，而不改变这一措辞意味着他们承诺继续提高利率。 鲍威尔：加息工作尚未完成，今年不会降息 在美联储公布最新利率决议后，美联储主席鲍威尔召开记者会。 鲍威尔说，FOMC正在讨论再加息几次(a couple more)至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。 他说，政策制定者并不认为现在是暂停加息的时候。 关于这里的“几次”指的是多少次加息，全球最大的财经资讯公司彭博社解读认为，基本上可以确定是 再加息两次，即在3月和5月的FOMC会议上继续以25个基点的幅度，这将令联邦基金利率上升至5%至5.25%的区间，这和12月时美联储的预期一致。 市场普遍预计3月美联储将继续加息25个基点，但鲍威尔强调，他对5月FOMC会议不抱任何确定性。关于3月的点阵图，他认为，可能高于12月，也可能更低，具体取决于数据，美联储3月FOMC会议将更新加息路径评估，美联储将留意从现在到三月的数据。 鲍威尔表示，他和他的FOMC同事们做出的预测表明，今年降息是不合适。他表示：“鉴于我们预期的经济前景，我认为我们今年不会降息。” 不过他补充称，如果通胀下降得更快，那么这将影响政策决策。在通胀问题上，鲍威尔表示：“我们将在宣布抗通胀取得胜利上采取谨慎态度，我们正处于反通胀的早期阶段，取得胜利需要时间。” 展望未来，鲍威尔说，将需要在一段时期内维持货币政策(针对美国经济的)的限制性，美联储继续预期持续的加息是适当的，以达到充分的限制性立场。他强调，当前美联储制定的利率还没有达到足够限制性的政策立场。 关于市场对于美联储未来加息路径的讨论，鲍威尔称，美联储官员们花了很多时间讨论利率政策的未来路径，但还没有就本轮加息周期的利率峰值是多少做出决定，但他相信当前的利率水平已经距离利率峰值不远了。放慢加息节奏可以让FOMC评估进展。对于未来的加息进程，鲍威尔说，将在逐个会议上做出决定。 对于市场关注的政策滞后性，鲍威尔回应称，需要一段时间才能充分看到紧缩政策的效果，这些滞后性影响了今天FOMC加息25个基点的决定。鲍威尔说，FOMC迅猛紧缩货币政策的全面效果尚未显现出来，但重要的是，市场确实反映了美联储正在实施的紧缩政策。不过，他也说，如果需要调整加息幅度至12月以前的力度(即每次加息75个基点)，美联储将那样做。 和前几次记者会不同的是，鲍威尔首次强调了加息带来的通缩风险。他说，通缩压力已经浮现，特别是在商品方面，美联储注意到房地产市场即将出现通货紧缩。 “美联储传声筒”Nick Timiraos总结了鲍威尔讲话：一、我们正在讨论再进行几次加息。二、我们将谨慎地宣布胜利，并发出我们认为比赛已经获胜的信号。三、现在提确定性是不合适的。 分析师评美联储主席鲍威尔讲话称，鲍威尔在新闻发布会上发表讲话后，交易员们改变了态度。投资者现在认为，到今年年底，美联储的政策利率将低于今天决定前的预期水平。 市场鸽派解读美联储决议，“大空头”发声！纳指大反弹，大宗商品普跌，伦钴跌近15% 美联储利率决议公布后，现货黄金短线下挫，随后抹去FOMC声明后的跌幅，并在鲍威尔讲话后大幅走高突破1950美元/盎司，刷新2022年4月22日以来新高，日内涨超1%。美元指数在决议公布后短线上扬，但在鲍威尔讲话期间下跌，日内大跌1%，非美货币反弹。欧元兑美元一度上破1.10关口，为2022年4月4日以来首次。 截至今晨收盘，美股尾盘转涨至日高，道指抹去逾500点跌幅，标普500指数涨1%至逾五个月最高，纳指涨2%至逾四个月最高。美债收益率大幅跳水至两周新低，美元创九个月新低下逼101，黄金转涨超1%至九个月最高，离岸人民币涨超400点。 大宗商品普跌，WTI3月原油期货收跌3.12%，报76.41美元/桶。布伦特4月原油期货收跌3.06%，报82.84美元/桶。伦敦工业基本金属普跌。伦铜跌1.5%，创三周新低。伦铝跌0.5%，伦锌跌1.2%至逾两周新低，伦镍跌超千点，跌3.5%。伦锡跌2.3%，伦钴收跌超7300点或跌近15%至两年新低。 利率互换市场的交易员得出的结论是，美联储的政策方向将从今年年中开始进一步转向鸽派。 交易员们预计，到2023年年底，美联储将较6月利率峰值降息50个基点。交易员们认为，今年6月美国政策利率将达到峰值，隔夜拆借利率为4.9%；到今年12月，这一利率将下降至4.4%。 对于下一次即3月召开的美联储FOMC议息会议，目前市场仅定价21个基点的加息溢价，这表明市场认为美联储将再加息25个基点的可能性为84%。除此之外，市场认为美联储在5月份再次加息的前景已经下降。 值得注意的是，美联储利率决议公布前，“大空头”Michael Burry发了一字神秘推特：“卖”。虽然无法了解他到底要表达何意，但这个“卖”字无疑给市场观察人士平添了一份焦虑。 本次加息已经得到市场充分预期，加息终点在哪里？ 多位受访人士表示，美联储本次加息25BP已经得到市场充分预期，接下来市场会重点关注加息终点。 “本次加息是过去一年来美联储加息进程的延续。美联储过去一年开启了快速加息的进程，而且步子较大，2022年3月的时候美国联邦基金利率接近于零，而一年后美联储已经将利率推高至4.25%至4.5%。不过，随着基准利率进一步接近通胀率，美联储加息的幅度逐渐降低，边际增速缩小。”英大期货业务总监粟坤全说。 “在经历连续4次加息75个基点之后，上一次美联储议息会议将加息幅度放缓至50个基点。当前美国通胀压力持续回落，意味着美联储本轮加息周期基本结束，同时考虑到近期多位联储官员放缓加息的表态，CME‘美联储观察’显示市场预期此次加息25个基点基本已成定局。”光大期货国债分析师朱金涛表示，市场预期在此次会议加息25个基点的情况下，3月仍有一次加息的空间，当前市场预期联邦基金利率最终会落在4.75%—5%，而去年12月议息会议点阵图给出的预测是5%—5.25%。因此，一是重点关注货币政策声明当中关于“继续上调目标区间将是适当的”的表述是否发生变化；二是关注鲍威尔发言是否有将终点利率提升至5%以上的言辞。 国海良时期货宏观分析师程赵宏也表示，相比此次加息幅度，市场更加关注的是决议公布后的新闻发布会上鲍威尔的发言，美联储官员们为通胀预期和美国经济的看法将对利率峰值和此后的加息路径提供指引。 方正中期期货宏观及贵金属资深分析师史家亮分析称，美联储会议声明和美联储主席鲍威尔讲话表现偏鸽派，美元指数将会继续走弱，贵金属继续上涨。 事实上，在外汇市场，加息将给美元指数提供更强的支撑。粟坤全分析称，美元指数经过2022年四季度的大幅回调之后，目前暂时处于稳定筑底阶段。相对而言，欧元、英镑和日元等主要国际货币基本上已经难以进一步升值，背后原因无非是相应主权国家和区域的经济形势依然难以好转，通货膨胀形势不容乐观，而且相应的央行加息操作空间已经不大，边际效果更弱。所以相对而言，美元进一步贬值的空间在收窄。此次美元进一步加息，将进一步提高美元相对其他主要货币的吸引力，给美元指数更强的支撑。 “同时，在美元指数企稳的前提下，大宗商品价格上涨的动力将减弱。不过，我国的宏观经济复苏预期可能是更大的影响变量。随着疫情防疫政策调整，1月份我国的PMI指数重新回到荣枯线以上，显示出强劲复苏的势头。受此影响，能源、有色、黑色等工业产品的需求将获得明显的改善，进一步支撑其价格。”粟坤全说。 那么，后续美联储的加息路径将会呈现何种走势呢？ 新湖期货研究所副所长李明玉表示，从未来美联储的政策方向来看，仍会有一两次加息，然后再暂停加息，这其中需要注意到政策利率和市场利率的差异。虽然未来美联储政策利率仍有加息的预期，但市场利率早在去年10月底、11月初就已经开始调整，30年期抵押贷款固定利率、长短期国债利率均已转向。两年期及十年期的国债收益率都明显低于美联储基准利率。根据历史经验来看，市场利率往往能够更加前瞻地反映利率的走向。 “从美联储官员的表态来看，2023年美联储终端利率将上调至5%以上，且预言2024年之前利率将保持高位，不会降息。那么这种政策利率和市场利率的倒挂差异将会继续扩大，从而导致政策利率的调整。”李明玉分析称，当前美联储市场利率和政策利率的利差水平仅次于历史的几次极值位置，若政策利率继续上行，利差倒挂水平达到或者超越历史的极值位置，强倒挂的局面不具备持续性，最终基本会通过下调政策利率来使两者的利差回归正常。因此，接下来仍需观察经济数据的变化，一旦美国经济衰退的程度超出预期，经济数据上出现调整，当前制定的高政策利率目标可能会有调整的空间。 史家亮表示，预计美联储一季度再度加息2次各25BP的可能性大，二季度停止加息，终端利率或达5%左右，终端利率持续到下半年，然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息，并且降息可能性大。美元指数持续回落，整体弱势行情将会持续，下方关注100整数关口，若跌破将会进一步下行。如果联储议息会议释放偏鹰信号，美指或迎来反弹行情，上方关注105整数关口，但是反弹行情非反转行情，美元指数整体弱势行情难改。贵金属连续上涨后，近期维持高位运行态势，要警惕后续的回调行情，警惕贵金属冲高调整风险。 赵宏也认为，美联储可能会在3月再次加息25个基点使利率峰值达到5%，并在较长时间内维持高利率，正如鲍威尔此前暗示的“利率更高，加息时间更长”，年内降息的可能不大。目前市场总体运行仍是对前期激进金融紧缩出现放松的修复，从去年年底到2023年1月底，美债收益率振荡回落，美元指数持续调整，全球股市、债券和商品都迎来一波强劲反弹，市场风险偏好大大好转，但这一片“丰收”景象，与美联储致力于控制通胀的目标相悖。好在目前原油价格相对可控，对美国通胀影响不大。随着货币政策的滞后效应对经济的影响和商品价格回升相互影响，后续需要关注美国通胀回落的速度以及美国经济着陆的方式。 “虽然目前美国通胀持续回落，但绝对水平仍在高位，12月核心PCE指数4.4%，相比于2%的目标仍有较大差距，鲍威尔言论依旧整体偏强硬，没有给出美联储转向的迹象。尽管美联储一直表态强硬，但目前市场依旧认为2023年底美联储会有50个基点的降息空间，市场预期与美联储之间的分歧是一大潜在利空因素。”朱金涛分析称，整体上，本轮加息周期相对滞后的欧央行在加息方面态度依然坚决，近期欧央行管委会成员密集发声释放鹰派信号，当前市场普遍预计欧央行将在2月及3月会议上各加息50个基点。短期受到加息节奏的变化，欧元将强于美元，带动美元指数偏弱运行。 在粟坤全看来，美联储的加息周期尚未结束，但加息的幅度将缩小，频率也会降低。过去一年以来的加息周期在很大程度上是为了应对严峻的通货膨胀形势。目前，美国通胀水平仍然大幅高于美联储目标区间，所以加息周期预计将会再延续一段时间。进入2023年，俄乌冲突和疫情防控都有了新变化，可能不再成为推高通胀的主要因素，欧美等国家和区域的通胀形势将得到缓解，并进一步削弱加息的必要性。

2月1日周三，在美联储公布最新的利率决议、美联储主席鲍威尔召开记者会后，利率互换市场的交易员得出的结论是，美联储的政策方向将从今年年中开始进一步转向鸽派。 交易员们预计，到2023年年底，美联储将较6月利率峰值降息50个基点。交易员们认为，今年6月美国政策利率将达到峰值，隔夜拆借利率为4.9%；到今年12月，这一利率将下降至4.4%。 对于下一次即3月召开的美联储FOMC议息会议，目前市场仅定价21个基点的加息溢价，这表明市场认为美联储将再加息25个基点的可能性为 84%。除此之外，市场认为美联储在5月份再次加息的前景已经下降。 周三的鸽派情绪在与有担保隔夜融资利率相关的期权市场中表现得淋漓尽致，在美联储公布利率决议前后，一个以年底前降息至2.5%的政策利率为目标的庞大交易完成，到当天收盘时，这一交易的规模已经超过6000万美元。 不过，在记者会上，鲍威尔表示，他和他的FOMC同事们做出的预测表明，今年降息是不合适。他表示： 鉴于我们预期的经济前景，我认为我们今年不会降息。 尽管如此，市场依然鸽派解读鲍威尔的记者会。美股短线跌幅扩大，道指跌超470点或跌1.4%，标普跌0.9%，纳指跌0.6%。鲍威尔记者会前，纳指微跌，道指跌340点或1%，标普跌0.4%。 但记者会10分钟内，纳指仍然率先转涨，标普500指数也紧随其后转涨。记者会20分钟内，美股全线转涨且纳指涨超1%。 10年期美债收益率一度继续收窄至跌3个基点，上逼3.50%；两年期收益率涨幅重回4个基点至4.25%。 但10分钟内，美债收益率跌幅重新扩大，10年期收益率日内跌幅扩大至12个基点至3.41%，两年期收益率抹去全部涨幅，转跌并失守4.20%，日内跌9个基点至4.11%。 美元指数跌幅一度收窄至0.1%，上逼102，现货黄金跌幅一度扩大至0.3%，下逼1920美元。 但10分钟内，美元指数跌幅扩大至近1%，交投101.20并刷新日低，现货黄金转涨0.8%，并接连重上1930和1940美元两道整数位。

尽管美联储一再重申将继续加息，但声明中的措辞已经悄然发生变化。 隔夜，美联储一如市场预期，再次放缓了收紧政策的力度，将加息幅度从12月的50基点缩减至25基点。尽管美联储主席鲍威尔在记者发布会上表示“应当继续加息”，但会后美股市场仍然全线转涨。 市场之所以对美联储此次加息进行鸽派解读，是在其声明中发现了细微的“鸽派”变化： 首先，美联储利率决议声明有迹象显示紧缩周期可能接近尾声。FOMC表示：“未来利率上调的空间将取决于多项因素，包括货币政策紧缩的累积影响”。在之前的声明中， FOMC是将加息的“速度”，而非“升息空间”与这些因素挂钩。 第二，还有一个转变是美联储指出通胀“有所缓解，尽管仍然居高不下”，这暗示决策者对物价压力已经见顶越来越有信心。相比之下，上一次声明中官员们只是简单地表示物价涨幅“高企”。 具体而言，此次声明与上一次的变化如下： 加息“程度” vs 加息“节奏”： 本次：在确定该目标区间未来的 上调程度 时，委员会将考虑货币政策的累计紧缩、货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性，以及经济和金融状况的发展。（In determining the  extent  of future increases in the target range, the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments.） 上次：在确定该目标区间未来的 上调节奏 时，委员会将考虑货币政策的累计紧缩、货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性，以及经济和金融状况的发展。（In determining the  pace  of future increases in the target range, the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments.） 中金刘刚等人认为，美联储在此次会议声明中把决定后续节奏“pace”改为程度“extent”，表明在给定已经出现拐点的通胀下，加息放缓已经没有悬念并是既定事实，节奏可能已经没有意义。 通胀： 本次：通胀 已有所放缓 但仍然高企。（Inflation  has eased somewhat but  remains elevated.） 上次：通胀 仍然高企 ，反映出与疫情有关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的物价压力。（Inflation remains elevated,  reflecting supply and demand imbalances related to the pandemic, higher food and energy prices, and broader price pressures. ） 中金认为，此次声明中，美联储承认了通胀有所放缓，尽管之后仍然强调还“处于高位”，但可能也在一定程度上支撑了市场的乐观反应。 安联投资管理高级投资策略师Charlie Ripley表示， 未来利率走势缺乏明确性，表明美联储的加息行动已接近尾声， 此次会议的态度更为温和。在加息结束后，美联储可能会“静观经济数据跟上政策的步伐”： 美联储基本上是两头说话，他们暗示进一步加息是合适的，但也承认他们将在未来的政策决定中考虑累计收紧的力度。 当前加息步伐放缓至25个基点是一个明确迹象， 表明美联储对当前的经济政策正在产生预期的紧缩影响更有信心。 总的来说，这次会议略微偏向鸽派。

2月1日周三，在美联储公布最新利率决议后，美联储主席鲍威尔召开记者会。 鲍威尔说，FOMC正在讨论再加息几次（a couple more）至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。他说，政策制定者并不认为现在是暂停加息的时候。 关于这里的“几次”指的是多少次加息，彭博社解读认为，并非每个人都会认为是两次，但该媒体认为基本上可以确定是再加息两次，即在3月和5月的FOMC会议上继续以25个基点的幅度分别加息一次，这将令联邦基金利率上升至5%至5.25%的区间，达到12月时美联储的预期利率峰值水平。 市场普遍预计3月美联储将继续加息25个基点，但鲍威尔强调，他对5月FOMC会议不抱任何确定性。关于3月的点阵图，他认为，可能高于12月，也可能更低，具体取决于数据，美联储3月FOMC会议将更新加息路径评估，美联储将留意从现在到三月的数据。 鲍威尔表示，他和他的FOMC同事们做出的预测表明，今年降息是不合适。 他表示： 鉴于我们预期的经济前景，我认为我们今年不会降息。 不过他补充称，如果通胀下降得更快，那么这将影响政策决策。在通胀问题上，鲍威尔表示： 我们将在宣布抗通胀取得胜利上采取谨慎态度，我们正处于反通胀的早期阶段，取得胜利需要时间。 继续加息是适当的，当前利率水平距利率峰值不远 在记者会上，对去年一年的加息行动，鲍威尔总结说，美联储采取了有力的行动。 展望未来，他说，将需要在一段时期内维持货币政策对美国经济的的限制性， 美联储继续预期持续的加息是适当的，以达到充分的限制性立场。他强调，当前美联储制定的利率还没有达到足够限制性的政策立场。 他继续强烈承诺将实现2%通胀目标。他强调，物价稳定是经济的基础，当前的通胀水平远高于美联储的目标，美联储官员们仍然需要付出更多努力，美联储将坚持到底，直到工作完成。他说，现在宣布胜利还为时过早： 我们的预期是，通胀需要一定时间才能回落，我们需要耐心，因此将需要在更长时间内保持较高的利率。 他对美国经济软着陆依然有信心： 我认为通胀可以回落到2%，而不会出现真正严重的经济衰退。 关于市场对于美联储未来加息路径的讨论， 他说，美联储官员们花了很多时间讨论利率政策的未来路径，但还没有就本轮加息周期的利率峰值是多少做出决定，但他相信当前的利率水平已经距离利率峰值不远了。 和前几次记者会一样，鲍威尔再次重申，历史告诫不要过早放松政策，美联储不希望通货膨胀卷土重来，很难管理加息不够带来的风险。鲍威尔说： 我不希望在停止加息后的6个月或12个月后，美联储才迫不得已得出结论：今年在降低通货膨胀方面做得不够，将不得不再次提高利率。 但他也强调，美联储没有动力也不想过度收紧利率，但如果美联储真的过度收紧，该机构依然有工具来解决这个问题。 他说，放慢加息节奏可以让FOMC评估进展。对于未来的加息进程，鲍威尔说，将在逐个会议上做出决定。 对于市场关注的政策滞后性，鲍威尔回应称，需要一段时间才能充分看到紧缩政策的效果，这些滞后性影响了今天FOMC加息25个基点的决定。 鲍威尔说，FOMC迅猛紧缩货币政策的全面效果尚未显现出来，但重要的是，市场确实反映了美联储正在实施的紧缩政策。不过， 他也说，如果需要调整加息幅度至12月以前的力度（即每次加息75个基点），美联储将那样做。 通胀预期稳定令人安心，通胀放缓进程已经开始 关于通胀，鲍威尔说，市场预计通胀下降速度比美联储预期的更快，但是他强调，不知道通胀进一步放缓是否会“艰难”。如果通胀下降速度真的比美联储预期的快，这将影响美联储的政策决策。就目前的状况来看，美国三个月期（季度性）核心PCE通胀指标相当低，季度性通胀放缓是可喜的，但这一趋势是否可以延续，美联储需要更多证据。 鲍威尔对美联储控制通胀的行动似乎很有信心，他说： 美国有望陷入超低通胀，这将让人感到心满意足。 他也强调，好的一点是，市场对长期通胀的预期保持稳定： 通胀预期似乎很稳定，这令人安心。 鲍威尔说，可能需要将通胀增速降低至低于长期趋势的经济增长速度。他说，美联储敏锐地意识到高通胀会带来困难，将高度关注通胀带来的双向风险。他说，随着通货膨胀回落的证据越来越多，这将随着时间的推移反映在政策中。 关于美联储对抗通胀的行动，鲍威尔认为，预计通胀将继续在住房服务领域上升，然后下降。但在不包括住房的核心服务业中，还没有看到超低通胀现象，服务业通胀的核心仍在4%左右，不过美联储预计核心服务业将很快出现超低通胀现象。 和前几次记者会不同的是，鲍威尔首次强调了加息带来的通缩风险。 他说，通缩压力已经浮现，特别是在商品方面，美联储注意到房地产市场即将出现通货紧缩。他说： 我们现在第一次可以说，通货膨胀放缓进程已经开始。 美国经济当前所处的周期独一无二 关于美国的经济状况，鲍威尔说，去年经济增长明显放缓，消费者支出似乎受到抑制，房地产活动继续疲软。 关于美国当前所处的经济周期，他说，当前的周期不是一个标准的经济周期，是独一无二的。他预测美国经济增长将继续保持温和。 他强调，全球经济形势有所改善，这对美国很重要。 关于美国国会是否会提高债务上限，鲍威尔说，关于债务上限的讨论仍在继续，美联储将仔细监测货币市场状况： 我相信国会会提高债务上限，这是必须的。 鲍威尔认为，通胀下降的趋势必须在整个美国经济中铺开。他强调，不要假设美联储可以在发生债务违约时保护经济。 鲍威尔还说，新冠疫情在美国经济中影响不再重大。 美联储密切关注金融状况，金融状况收紧需要时间 关于市场关注的金融市场的状况，鲍威尔认为，自去年12月以来，金融状况基本保持不变，美联储也在一直仔细监控金融状况。 鲍威尔强调，美联储现在关注的重点不是金融状况的短期变化，而是侧重于金融条件的持续变化，在制定政策时，美联储将考虑金融状况和其他条件。 鲍威尔说，金融状况收紧将需要时间，需要耐心。 鲍威尔说，去年金融状况收紧非常严重。但他似乎并没有对最近金融市场变得宽松作出评论。 鲍威尔的此番表态被市场做了鸽派解读，在鲍威尔就金融市场状况表态后，美国股市、黄金上涨，美债收益率下行。 劳动力市场依然极度紧张 关于美国的劳动力市场，鲍威尔说，劳动力市场仍然“极度紧张”，工资增速提高，就业增长势头强劲，劳动力需求依然大幅超过供给。 他强调劳动力市场降温对于控制通胀的重要性： 总的来看，如果劳动力市场没有达到更好的平衡，我个人的观点是，通胀率不会持续回到2%。 具体拆分来看，鲍威尔说，美联储看到工资增速在下降，但是JOLTs报告中的职位空缺数字一直相当不稳定。尽管劳动力成本指数ECI和平均时薪已经脱离高点，但仍然相当高。他说，到目前为止，美联储的紧缩政策并没有以劳动力市场为代价，这是一件好事。 鲍威尔说，美联储还将关注下一份ECI报告，昨天的数据显示工资下降，具有建设性。 鲍威尔说，一旦能观察到工资—价格螺旋上升，就太晚了，美联储不能允许这种情况发生，当前，美联储没有看到工资—价格螺旋上升的迹象。 关于失业率，鲍威尔说，大多数政策制定者预测失业率可能会略有上升。 市场反应 利率互换市场的交易员得出的结论是，政策方向将从今年年中开始进一步转向鸽派。交易员们预计，到2023年年底，美联储将较6月利率峰值降息50个基点。交易员们认为，今年6月美国政策利率将达到峰值，隔夜拆借利率为4.9%；到今年12月，这一利率将下降至4.4%。 对于下一次即3月召开的美联储FOMC议息会议，目前市场仅定价21个基点的加息溢价，这表明市场认为美联储将再加息25个基点的可能性为 84%。除此之外，市场认为美联储在5月份再次加息的前景已经下降。 标普500指数一度上涨1.3%，道指转涨，纳指一度上涨2.2%。 尾盘时美股集体转涨至日高，道指最高涨近250点或涨0.7%，此前一度跌超500点或跌超1.5%，短暂失守3.4万点整数位。标普500指数最高涨1.8%并升破4100点，此前跌1%且能源板块领跌。纳指最高涨2.8%，此前跌0.7%。罗素小盘股最高涨2.3%，此前跌0.5%。 美国10年期国债收益率跌约12个基点，刷新日低至3.3819%；两年期美债收益率一度跌超10个基点，刷新日低至4.0981%；2/10年期美债收益率利差在利率决议声明发布后迅速跌至日低-76.226个基点，目前反弹至-71.000个基点上方，日内整体跌幅收窄至不足1.6个基点。