美联储理事米歇尔·鲍曼表示，为了控制物价，该行可能需要继续加息，即使此举可能减缓经济和就业。 当地时间周一（2月13日），鲍曼在一场地区银行会议上说道，“我们离实现物价稳定的目标还很远，我预计有必要进一步收紧货币政策，使通胀朝着目标水平下降。” 她非常清楚继续加息的负面作用：可能会抑制经济活动的增长，劳动力市场也会出现软化的迹象。但她强调，恢复物价稳定至关重要，只有在这一前提下，劳动力市场才能保持“可持续的”强劲势头。 鲍曼说道：“虽然继续收紧货币政策有成本和风险，但允许高通货膨胀持续下去的成本和风险要大得多。” 本月月初，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%-4.75%之间，表明加息速度的进一步放缓。去年12月，该行已将每次会议加息的幅度从75个基点放慢到50个基点。 临近月初会议的时候，市场一度定价美联储的加息行动就此结束。但美联储在决议中写道“持续升息是适当的”，主席鲍威尔也至少两次表达了继续收紧的决心。 在联储官员密集“鹰派”言论的轰炸下，市场参与者提高了对终端利率的预期。芝商所的美联储观察工具显示，市场预期该行本轮加息周期的终点可能落在5%-5.25%或5.25%-5.50%上，即离结束还有50或75个基点。 两周前公布的非农数据显示，美国1月非农就业人口增加51.7万人，远超预期；失业率下降到3.4%，录得1969年以来的最低水平。 鲍曼表示，由于供应链的改善，部分商品的价格有所缓和，但劳动力市场的持续紧绷可能会给物价带来上行压力。 她还指出，如果高通胀持续的时间越长，家庭和企业可能长期对通胀有一个较高的预期，美联储降低通胀的工作将更具挑战性。 发稿前不久，纽约联储公布的消费者调查结果显示，受访者预计一年后通胀将位于5%的水平。

随着上周美国股市在债市大跌的引领下，录得了今年以来最大的周线跌幅，华尔街的开年狂欢似乎正面临着空前的考验。 标普500指数上周五全天都在小幅上涨和小幅下跌之间摇摆，最终收盘微涨8.96点，至4090.46点，涨幅0.2%。但 纵观全周，标普500指数仍整体下跌了1.1%，为2023年开年以来最差的单周表现。 与此同时，纳斯达克综合指数上周也下跌了2.4%，结束了连续五周的上涨势头。在过去六个交易日中，纳指有五个交易日出现了下跌。 毫无疑问，市场近期似乎正在消化一系列不利的基本面消息，其中包括美联储可能仍将在年内多次加息25个基点，以及出乎意料强劲的非农就业报告。随着企业第四财季业绩发布季过半，利润好于华尔街预期的公司比通常情况下要少。 利率衍生品市场已经反映了这些预期的转变。曾押注美联储今年降息的投资者明显缩减了这些押注。 景顺(Invesco)多资产基金经理Sebastian Mackay表示，“ 投资者的情绪正出现恶化 。市场原本相信，美联储将会在今年晚些时候考虑降息，但强劲的就业数据给市场的鸽派押注平添了阻碍。” 在股市下跌之前，美国债市其实早就已经极为敏锐地先行感受到了“山雨欲来风满楼”的不安氛围。利率预期的转变令美国国债过去两周持续承压。 美国两年期国债收益率目前已经升至了4.5%上方，为去年11月底以来的最高水平，大幅高于此前一周4.03%的低点水平。两年期美债收益率在上周四一度高出10年期美债收益率约86个基点，为本轮紧缩周期以来收益率曲线倒挂程度之最。 这表明，债市交易员正押注美联储采取更激进加息路径的前景，预计这最终将使经济增长陷入停滞并压低通胀，令较长期美债持有者相对短债持有者受益。 PineBridge Investments多元资产全球主管Michael Kelly表示，“全球经济走强和近期美国就业数据意味着，总体而言，长期债券收益率目前很难出现明显的跌势。” 本周所有人目光都将汇集“情人节之夜” 展望本周，所有市场交易员们的目光无疑都将聚焦于本周二(2月14日)的“情人节之夜”——届时美国劳工统计局将公布关键的1月CPI数据。不少业内人士担心，一旦CPI数据的实际表现高于市场预期，很可能进一步加剧股债市场的抛售。 周二将公布消费者价格指数(CPI)报告预计将显示，美国1月CPI同比涨幅进一步放缓至6.2%，核心CPI同比涨幅也有望回落至5.4%。不过， 相比于同比数据的进一步回落，环比数据的表现则可能更为令人感到焦虑： 1月CPI环比可能录得上升0.4%，结束上月呈现的负增长势头。 鉴于月初爆表的非农数据已经令市场陷入对美联储紧缩政策可能长期存在的担忧，通胀回落势头的任何逆转都可能进一步加深市场的恐慌情绪。美联储官员近期已反复表示，联储遏制通胀的战斗尚未结束，可能需要更长的时间才能实现物价稳定。 洛克菲勒全球家族办公室首席投资官Jimmy Chang表示：“近期存在通胀下降速度不及市场预期的风险。” “通货膨胀很可能已经见顶，现在物价正在下降，但这并不意味着它一定就会呈现直线下降，”Laffer Tengler Investments的首席投资官Nancy Tengler也指出。 投资者不难回忆起的是，在去年CPI数据发布时，金融市场曾非常动荡，标普500指数在12个CPI发布日里有7个下跌。 过去六个月里，标普500指数在CPI公布当天的平均上下波动约2.6%，接近2009年以来的最高水平。在这一系列最糟糕的回忆中，令许多交易员们印象最深刻的可能是去年9月13日的CPI发布日，当时这份爆表的CPI报告导致标普500指数暴跌4.3%，创下自2020年3月以来最糟糕的CPI交易日。 Susquehanna International Group衍生品策略联席主管Chris Murphy表示，“只要美联储继续处于鹰派模式，波动率就将保持坚挺。因此，如果CPI高于预期，市场可能会遭遇抛售。” Homrich Berg首席投资官Stephanie Lang则在展望本周市场时指出，我们需要看到通胀数据进一步改善。他的公司建议建立防御性头寸，看好必需消费品和医疗保健类公司。“现在就宣布，抗击通胀已取得胜利、软着陆或降息已成定局——还为时过早。”

美国CPI已经从9.1%高点大幅缓解。站在当下，我们认为更重要的问题是，除了表面上的通胀读数（不论是CPI或PCE），美国当前“真实”的通胀有多高？哪些因素更重要？对资产含义如何？ 摘要 一、美国通胀的成色：美国“真实”通胀可能已经降到5%左右 CPI和PCE是衡量美国通胀的两个主要指标。两者走势基本一致，但由于统计方式和权重不同，两者的绝对水平一直存在1ppt左右的差异，高通胀时期差异加大。除这两个指标外，一些有预测和前瞻功能的读数也较为重要。 我们测算当前mark-to-market的CPI已经接近5%。PCE已经在5%水平，mark-to-market水平在4%左右。未来权重计算方式调整后CPI或向PCE逐步收敛，但难以完全拟合。因此CPI到5%基本没有悬念，5%以后的回落速度和程度更为重要。 二、政策与资产含义：CPI到5%基本没有悬念，5%以后的回落速度和程度更为重要 加息暂缓和停止基本没有太大问题，但市场预期的年底降息时间和幅度还有待进一步确认，除房租以外的服务型价格是“最后堡垒”。我们对通胀的预测比市场预期更为乐观，建立在假设目前看似依然强劲的休闲服务就业可能存在非线性的拐点。 对资产而言，当前交易的通胀和加息放缓大方向没有问题，但是对于降息预期的“抢跑”比较明显，所以短期会有反复和回吐，比如我们提示美债和美元的短期逆转风险，但是也不至于彻底逆转趋势。 此外，我们提示重点关注的是，仅从短期角度，我们模型预测1月通胀有可能环比走高并超出预期。 不夸张的讲，美国通胀走向是过去一年以来最重要的宏观变量，其一举一动都牵动着全球市场和资产的神经，直到现在依然如此。最新的变化是，2022年底以来，在原材料价格回落、供应链压力和供需错配缓解的共同作用改下，美国CPI已从9.1%的高点回落至最新12月的6.5%。 美国通胀拐点的出现，直接促成了美联储加息节奏的放缓，这也是去年11月以来全球资产表现出现180度逆转的根本原因之一。对于资产而言，通胀拐点出现已被市场充分计入，因此接下来能回到多低对政策和资产后续走向就更为重要。 站在当下，我们认为更重要的问题是，除了表面上的通胀读数（不论是CPI或PCE），美国当前“真实”的通胀有多高？哪些因素更重要？对资产含义如何？这是我们本文想要讨论的主要内容。 美国通胀的成色：美国“真实”通胀可能已经降到5%左右 CPI和PCE是衡量美国通胀的两个主要指标。两者走势基本一致，但由于统计方式和权重不同，两者的绝对水平一直存在1ppt左右的差异，高通胀时期尤为明显。1960年以来，当CPI<3%时，CPI平均超过PCE 0.2ppt；CPI>3%时，差距0.8ppt；CPI>5%时，差距1.1ppt；2022年以来，差距更是高达1.8ppt。 实际应用中，美联储依据PCE作为其货币政策制定的主要参考，但由于CPI数据公布的更早（通常在每个月的第三周，而PCE公布是在月底），因此对市场的影响更大。 图表：CPI、PCE都是对物价上涨的近似拟合，由于统计方式不同，这些数据在高通胀时期差异加大 资料来源：Haver，中金公司研究部 进一步的，对于市场而言，除了CPI和PCE这种依然“滞后”的读数，一些有预测功能和前瞻性的高频中微观数据也尤为重要，尤其是在关键的拐点和节点。 例如，1994~1995年格林斯潘的快加息周期能够结束（1994年2月开始，累计加息300bp，最大单次加息75bp；2月美联储最后加息50bp），其中一个主要原因就是依然偏高的工业金属价格在1995年1月开始回落，但彼时CPI仍有3%左右（1月和2月CPI同比分别为2.8%和2.9%）。 后续因为增长压力逐步显现（PMI连续5个月回落、失业率抬升），因此最后一次加息短短5个月后的7月份便开始降息（《1994年快加息何以能避免衰退？》）。因此，全面了解“真实”的通胀水平对资产定价有重要且现实的意义。 图表：1994~1995年格林斯潘的快加息能够结束，一个原因就是美联储担忧的工业金属价格在1995年1月下降 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表：1995年2月最后一次加息后，PMI从1月连续回落（5月进入收缩区间），4月失业率也逆转上行 资料来源：Haver，中金公司研究部 基于我们自有的美国通胀预测模型，我们测算，从各方高频数据看，相比当前12月6.5%的CPI读数，美国“实际”通胀已经回到5%左右，“最后的堡垒”就是扣掉房租后的服务型价格。因此，从当前水平能否和如何回到5%已经不是重点，5%以后的回落速度和程度对美联储政策走向和资产定价更重要。 “真实”通胀：当前mark-to-market的CPI已经接近5%。 不同维度的真实世界数据与CPI核算分项中所采用的数据存在不同程度的时滞，例如国际能源价格领先通胀中使用的美国国内汽油价格约1个月，而市场房租和房价则分别领先通胀中使用的房租和等量房租约6个月和1年。 因此，除已经比较及时反映到现在通胀价格里的能源、食品、消费商品价格外，我们将已经实际回落的房租和房价、只不过因为统计问题还没有计入到通胀分项的OER（业主等量租金）和房租项计算到当前CPI计算里，则当前的CPI已经是5.35%左右，而非6.5%，这与Truflation通过实施跟踪超过1000万件物品价格变动所得到的5.7%的水平接近。 图表：房租在CPI的核算中也会因为存量价格以及采样方式等问题而滞后反应 资料来源：Haver，Zilliow，中金公司研究部 图表：如果我们将租金同比替换12月数据，其他项目不变，则12月CPI同比应该在5.35%左右的水平 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表：Truflation提供的美国12月通胀为5.7%，近期数据已经降至5.2% 资料来源：Truflation，中金公司研究部 当前PCE已回落到5%，mark-to-market水平在4%左右。 2022年12月美国PCE同比5.0%，核心PCE同比4.4%，与CPI差异较大。 由于PCE中房租占比较低（2022年住房和公用事业服务值占比在17%~18%左右，CPI中租金和等量租金占比合计大于30%），且使用的每个月居民支出数据（对比之下，CPI部分项目较为滞后，且权重调整不及时会高估通胀）。 因此一定意义上，PCE更贴近当前真实的通胀水平，也和我们在上文中测算的实际CPI类似。如上文对CPI的测算，12月mark-to-market的PCE更低约4.3%。 图表：2022年12月美国PCE同比5.0%，核心PCE同比4.4% 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表：如上文对CPI的测算，12月mark-to-market的PCE更低约4.3% 资料来源：Haver，中金公司研究部 未来计算方式调整后CPI或向PCE逐步收敛，但仍难以完全弥合。 12月CPI同比为6.5%，比PCE高1.5个百分点。2023年2月14日，BLS[1]将更改美国CPI的核算方式，权重从此前2年调整一次改为1年调整一次，但我们估计影响不会太大，中长期会有一定向下压力。 因为此前权重更新较慢，反映不出物价上涨后消费篮子在替代效应下可能变化，也就造成CPI指标高于居民实际消费面对的通胀水平。权重计算方式调整后，CPI或将逐渐向PCE收敛（但PCE按实际支出月度更新权重，因此或难完全弥合）。 政策与资产含义：CPI到5%基本没有悬念，5%以后的回落速度和程度更为重要 根据上文分析，除了市场已知的通胀拐点外，CPI从当前水平回到5%也已经基本没有太多悬念。相比之下，CPI从5%再往下回落的速度和程度对当前市场已经充分计入的加息放缓、停止甚至降息预期、以及相应的资产价格走势更为关键。具体而言，我们认为有以下几点启示： 1）加息暂缓和停止基本没有太大问题。如我们上文所述，美国“真实”通胀水平可能已经回到5%左右，且我们预测到二季度，CPI和核心CPI同比分别降至3%和4%左右，而增长压力届时将会增加，美联储可以在之前先停止加息。如1995年3月美联储认为经济已经放缓，虽然当时CPI仍在3%左右，但委员们认为在采取进一步行动前先暂停并评估前景是更为稳妥的做法。 图表：我们预测到二季度，CPI同比和核心CPI同比分别降至3%和4%左右 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 2）但市场预期的年底降息时间和幅度还有待进一步确认。我们认为在通胀回落和轻度衰退基准假设下，年底确实有较大降息概率，但问题在于在当前的通胀环境下，市场预期“抢跑”的较多，体现在两个方面，一是当前通胀仍在5%左右，路径上可能还会存在反复，因此更为明确的降息信号还有待时间；二是市场在这一位置计入较多降息预期会使得金融条件先行转向过于宽松，迫使美联储即便认可市场交易的最终方向，可能也不得在这一时点部分抑制过于抢跑的预期，近期频发的鹰派发言就是例证，进而导致计入过多预期的资产价格出现波动。 3）除房租以外的服务型价格是“最后堡垒”。如上文分析，目前通胀还剩下未解决的部分主要集中在扣除房租以外的服务型价格，但是因为企业招聘和求职者的行为具有主观性和不确定性，因此预测上也存在变数。 但我们对通胀的预测比市场预期更为乐观，我们预计2023年上半年美国CPI和核心CPI同比可分别回落到3%和4%，下半年基数效应贡献消失导致回落会放缓，四季度CPI同比2.6%（Bloomberg一致预期2.9%），其中一个主要假设就是目前看似依然强劲的休闲服务就业可能存在非线性的拐点。 主要证据为：1）近期依然强劲的非农就业人数（尤其是服务业）上升可以弥合供需缺口，反而有助于酒店休闲工资环比大幅下降，对于控制通胀实际上是有利的。2）创新低的储蓄率（2022年12月3.4%，2015年至2020年平均7.7%）意味低收入人群需求和就业有“崩塌”风险，可能产生非线性变化，就如同此前运价升至异常高位但2022年需求回落出现拐点后便断崖式下跌。 图表：我们的基准假设是衰退可能较难避免，但程度不会很深，二季度压力会增大 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表：低储蓄率（2022年12月3.4%，2015年至2020年平均7.7%）意味低收入人群需求和就业有“崩塌”风险 资料来源：Haver，中金公司研究部 因此，对资产而言，当前交易的通胀和加息放缓大方向没有问题，但是对于降息预期的“抢跑”比较明显，所以短期会有反复和回吐，比如我们提示美债和美元的短期逆转风险，但是也不至于彻底逆转趋势。 我们认为：1）美债：在当前加息终点5%~5.25%和年底一次降息的预期下，3.5~3.7%长端国债可能还是一个中枢合理位置，市场围绕其上下波动。2）美元：我们在春节假期前发布《如果美元短期再度走强？》判断美元短期有逆转风险，当前基本得到验证。抢跑的预期、衰退压力和地缘风险，都可能继续支撑其短期走高。 我们认为中期趋势倒不至于逆转，二季度后是判断其拐点更好契机。3）美股：分子端增长压力在二季度不断增加，但估值并不便宜，因此我们对整体美股判断“欲扬先抑”，同时年底在纳斯达克的带领下有望修复。4）黄金：存在阶段性配置选择，下一步上涨契机来自二季度后衰退和降息预期升温。 图表：抢跑的预期、衰退压力和地缘风险，都可能继续支出美元短期走高 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 图表：美股市场除了作为分母美债利率的影响外，分子端增长的压力也将逐步体现，并在二季度不断增加 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表：黄金存在阶段性配置选择，下一步上涨契机来自二季度后衰退和降息预期升温 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表：3.5~3.7%长端国债可能还是一个中枢合理位置，市场围绕其上下波动 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 时间节点和节奏上，未来一段时间，市场需要在中国增长和美国宽松两个维度上寻找更多催化剂，我们建议重点关注，1）美国方面，通胀走势对降息预期的影响。俄乌局势和中美摩擦升温是否会带来更大的不确定性。 2）中国方面，经济修复和消费回暖已深入人心，市场去年11月份以来的反弹也已经充分交易了这一变化，因此需要更多关注后续修复的程度，焦点在地产政策和高频销售数据的修复情况，以及3月初两会政策的定调。基准情形下，我们认为2019年是一个基准情形，对应中国增长温和修复和美国紧缩逐步退出的假设。 此外，我们提示重点关注的是，仅从短期角度，我们模型预测1月通胀有可能环比走高并超出预期。我们测算1月核心CPI环比可能较12月上行（1月CPI和核心CPI同比分比为6.1%和5.6%）。 虽然这不改变通胀回落的大方向，但在预期抢跑的环境下，有可能成为短期美元和美债继续走高的“借口”。过去数月通胀低于预期，也是从去年11月左右，我们观察到长端美债、黄金和美股估值隐含的加息预期与美联储加息路径开始背离，当前已经计入较多降息预期（《中美资产分别计入了多少改善预期？》）。资产对于美国通胀下行的交易定价已经相当充分，若1月超预期不排除带来短期逆转。 图表：我们测算1月核心CPI环比可能较12月上行，且高于市场预期 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 图表：美国于11月公布（10月数据）的核心CPI见顶下行，此后不仅明确下行趋势，还连续两月不及市场预期 资料来源：Haver，Bloomberg，中金公司研究部。预测值为Bloomberg一致预期 图表：从去年11月左右，我们观察到黄金和美股估值隐含的加息预期与美联储加息路径开始背离，当前已经计入较多降息预期 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

美国前财政部长萨默斯警告称，金融市场正在形成对通胀的自满情绪，美联储可能需要比投资者目前预期的更进一步收紧货币政策。 他表示：“我们正在进入一个可能会是动荡的时期。我不确定我们是否在这样一条轨道上：在不进行比市场现在预期的更多加息的情况下，让我们实现2%的通胀率。” 萨默斯警告，一些有助于拉低通胀的因素可能会发生逆转，一个迹象来自于二手车价格。根据周二发布的一份行业报告，二手车价格在上个月攀升了2.5%，是2021年底以来的最大涨幅。汽油价格今年也有所上升。他称：“我们将面临各种反弹因素，对于整体通胀而言，涨幅进一步下滑将很难向前推进。” 他还担心，鉴于美联储仍将继续收紧政策、通胀率仍然很高、就业市场持续强劲，最近几个月金融市场的反弹，使得金融条件比其应有的条件更为宽松。期货合约显示，交易员们认为，美联储还会进行两次25个基点的加息，使美联储的基准利率达到约5.2%。 萨默斯警告，风险在于这个紧缩周期不仅仅是再进行一次、两次、三次25个基点的加息，而是更基本的东西。 在去年12月，消费者价格指数同比上涨了6.5%，远低于6月9.1%的峰值涨幅。下周，政府将发布1月份的CPI数据，经济学家预计，数据将同比攀升6.2%，环比攀升0.5%，增速仍高于与2%通胀率相符的增速。 萨默斯称：“对通胀的共识已经变得过于自满了。价格上涨的速度仍然处于两年前无法想象的通胀水”。他还表示对美联储有信心，即工作还没有完成，前景有很大的不确定性。政策制定者 "决心做必要的事情"。 另外，萨默斯对拜登在国情咨文演讲中关注中产阶级经济健康表达了赞赏，正如总统所说，“要建立一个自下而上和自里而外的经济”。但他对“购买美国货”的呼吁表示关切。 拜登在周二的国情咨文中宣布，将宣布“新的规则，要求联邦基础设施项目中使用的所有建筑材料，都应该在美国制造”。 萨默斯指出，这种做法将使项目成本更高，最终需要更多的税收来支付相同数量的建设费用。额外的成本可能会让拜登在演讲中所针对的隐形附加费相形见绌。 在谈到拜登所针对的酒店、航空公司和其他公司的隐形费用时，萨默斯称：“我的猜测是，相比于总统所谈到的所有垃圾费用，那些我们通过政策所做的事情而产生的更高的价格，可能会为消费者增加更多的负担。”

尽管美股今年以来一路高歌，涨得好似衰退预期已经退潮，但不少投资机构仍在不断发出警告。 美国银行副主席Keith Banks表示，其全球研究部仍预测2023年美国将出现衰退。高盛、富国银行也同样这般预测。 而素有华尔街最悲观机构之称的德意志银行更是在其内部观点中表示，今年美国经济衰退的可能性为90%。 其表示，虽然有证据表明通胀已经见顶，但其仍远高于美联储目标，而且可能会持续相当长的一段时间，这是美联储和欧洲央行都不愿意看到的。 通胀持久战 德银分析师Marion Laboure、Cassidy Ainseworth-Grace和Jim Reid指出，从历史经验来看，一旦通胀率飙升至8%以上，通常需要两年的时间才能降到6%以下。 美联储紧缩政策的效果仍有待观察。 因此，德意志银行预计美国将从今年下半年开始出现温和衰退，并持续三到四个季度。 除此之外，分析师们还指出中美两国之间的摩擦升级也将影响到美国的经济发展。 动荡的市场 德意志银行警告今年标普500指数将十分动荡，预计会在4500点时结束上涨。而随着经济衰退的开始，标普500指数将跌至3250点。但在衰退中期预计美股会重新反弹。 截至周三收盘时，标普500指数报4118点，今年来累计上涨7%。 德银还补充称，如果没有经济衰退，标普指数或可能在年底接近其区间的顶部，5000点。 此外，德银分析师预计，预计10年期美债年底收益率将达到3.65%，较现在的变化幅度不大。美元则进一步走弱，与此同时欧元兑美元将在第二季度涨至1.10，目前为1.0738。

尽管美联储将基准利率上调至十五年来最高水平，但在华尔街筹集资金变得越来越便宜且容易，这表明市场和美联储之间在加息方面存在巨大的“脱节”。 周四，据媒体报道，衡量金融状况的指标（即企业获得资金的便利程度）大幅下降，甚至回到去年3月美联储开始加息后不久的水平。 上周美联储放缓加息后，高盛美国金融状况指数触及去年8月以来的最低水平，而美联储芝加哥分行编制的每周指标触及去年4月以来的最低点。 与此同时，垃圾债与美债收益率之间的利差，即投资者持有高风险债券相对于无风险政府债券所要求的溢价，已从5.3个百分点降至不到4个百分点。 市场与美联储分歧加大 在连续四次大幅加息75个基点后，美联储开始放缓紧缩步伐。自那以来，美联储官员一直保持谨慎，坚称计划在将通胀率降至美联储2%目标之前保持高利率。 但市场对美联储的说法并不买账，利率期货市场显示， 投资者预计，随着通胀降温速度快于预期，美联储最快将在今年年底降息。 摩根大通美国利率策略联席主管Jay Barry表示： 市场定价与美联储自身预测之间的差异就是通胀预期的差异，市场预计美国通胀下降的速度将快于美联储。 分歧加大之际，一些投资者警告称，美联储面临着严重的沟通挑战，可能威胁到其控制通胀的努力。 “美联储已经不在乎了” 然而，美联储对此却满不在乎 ，美联储主席鲍威尔已在两次讲话中没有释放特别强的鹰派信号，有人将他的沉默视为“美联储越来越有信心认为自己会取得遏制通胀的胜利”。 双线资本的投资组合经理Greg Whiteley表示： 美联储已经不在乎了，他们相信能够在市场不合作的情况下将通胀降至2%。 目前，美国通胀已从去年6月9.1%的峰值降至12月的6.5%。美国银行美国利率策略师Meghan Swiber警告称，宽松的环境可能会加大美联储抑制物价上涨的难度。她表示，到目前为止，所有的降温都来自于商品和大宗商品，金融状况的放松确实加大了打压更具周期性行业通胀的难度，比如服务业。

截至2月4日当周，美国初请失业金人数为19.6万，为2023年1月7日当周以来新高，预期为19万人，前值为18.3万人。 截至1月28日当周续请失业金人数为168.8万，前值为165万。 数据公布后，美股股指期货小幅走高，道指期货涨0.6%，标普500指数期货涨0.8%，纳指期货涨1.2%。 美国10年期国债收益率在初请数据公布后小幅下跌至3.575%的盘中低点。 分析师表示，这是一个小幅上升，但为了让劳动力市场恢复平衡，美联储希望看到更接近30万的数字。目前不排除在失业金申领中存在某种未知的长期趋势，使其变得特别低，但可能只是因为在全美大部分地区，每小时15美元的工作并不难找。

美国的抵押贷款利率一个多月以来首次出现上升。 周四，房地美在一份声明中表示，30年期固定利率抵押贷款的平均利率为6.12%，高于上周的6.09%。 借款成本紧随美国10年期国债收益率，上周意外强劲的非农报告提高了美联储将进行更多加息的前景，美国国债收益率开始攀升。美联储已经重申了其利用加息来对抗通胀的承诺，但已经放缓了加息的步伐。 在进入关键的春季销售旺季之际，由于抵押贷款利率的走势存在不确定性，有意购房的人正处于观望状态。房源稀缺限制了全美大部分地区的房屋交易，而在一些地区，如纽约市的富裕郊区，则引发了竞价大战。 融资成本对许多买家构成了障碍。虽然抵押贷款利率在去年11月突破7%后有所下降，但仍大大高于一年前的水平，当时，30年期固定利率抵押贷款的平均利率为3.69%。 随着需求的下滑，房价方面可能会出现一些缓解，房价涨幅已经从新冠疫情期间的热潮中有所放缓。 全美房地产经纪人协会周四报告称，去年第四季度，二手独立屋的中位价格较上年同期上涨了4%，达到378700美元。根据全美房地产经纪人协会对186个都会区的分析，这低于去年第三季度8.6%的同比增长率。 全美房地产经纪人协会的首席经济学家Lawrence Yun在一份声明中表示：“房价正在放缓，这受到了人们的欢迎，特别是在过去三年中，普通房屋的房价已经上涨了42%。”

研究公司Macro Hive高级市场策略师Dominique Dwor-Frecaut表示，交易员本周押注美联储将基准利率提高至6%，但他们的目标还是太低了。Dwor-Frecaut指出，美联储必须将联邦基金利率提高到8%左右，才能赢得全面控制通胀的战役。这是基于她使用泰勒规则模型的分析，数据可以追溯到1970年。 Dwor-Frecaut并不担心自己的呼声仍然是一个异常值。在美联储于2022年3月启动紧缩周期后不久，她首次做出了这一预测。对于交易员来说，她警告称，2年期美国国债收益率将远高于6%，收益率曲线将比现在更加倒挂。 曾在纽约联邦储备银行市场部门工作的Dwor-Frecaut称：“在非农就业报告公布后，我对8%的预测更有信心了。基金利率必须远高于目前的预期。政策仍然非常简单。” 虽然Dwor-Frecaut可能只是华尔街的少数人，但其他人也提出了类似的想法。前里士满联储拉克尔(Jeffrey Lacker)和前费城联储主席普罗索(Charles Plosser)最近在发表评论文章称，如果通胀水平维持在目前水平，典型的政策规则建议到今年年底将利率维持在6.5%至8%之间。 不过就目前而言，隔夜指数掉期价格预计联邦基金利率将在7月份达到5.1%左右的峰值，然后在2023年年底降至4.8%左右。火热的就业报告让市场对所谓最终利率的定价与美联储官员自己的估计一致:去年12月，他们发布的预测显示，他们预计今年将把联邦基金利率提高到5.1%(根据中位数估计)，不过他们认为在2024年之前不会降息。 纽约联储主席威廉姆斯周三表示，这些数字似乎仍然合理。目前，联邦基金利率约为4.6%，高于2022年初的近零。 12月的预测还显示，政策制定者预计到2023年底，通货膨胀率将降至3.1%，但由于货币政策收紧对经济造成了影响，代价是失业率将上升，失业率将升至4.6%。 但1月份就业人数意外激增，失业率降至3.4%，为1969年以来的最低水平。Dwor-Frecaut警告说，在利率大幅提高之前，这种情况不会逆转。她说:“我们将面临低失业率和高于美联储预期的通胀。” Dwor-Frecaut预计，2024年美国将出现严重衰退，并可能爆发金融危机，最终将迫使美联储逆转方向。她说，随着能源价格走高，核心通胀在近几个月放缓后将出现反弹，并传导至其他商品和服务的价格。 2年期美国国债收益率目前徘徊在4.4%左右。根据Dwor-Frecaut的数据，目前，2年期与10年期美国国债收益率的溢价为85个基点，倒挂仍有上行空间。上世纪80年代初，在时任美联储主席沃尔克(Paul Volcker)为抑制当时的高通胀而严厉收紧货币政策的背景下，这一利差曾达到200多个基点。 Dwor-Frecaut表示："如果我对通胀和美联储政策利率的判断是正确的，这将对市场造成巨大冲击 。因此，我看到了更深层次倒挂的可能。2年期美国国债收益率将大幅走高。超过6%很容易。”

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙警告称，现在宣布战胜通胀还为时过早，如果通胀被证明具有粘性，美联储可能会加息至5%以上。 在此之前，美联储数位官员表示有可能进一步加息，且表示利率峰值可能高于预期。美联储三号人物、美国纽约联储主席威廉姆斯指出，美联储未来仍将进行更多的加息，并需要在未来一段时间内保持货币政策的限制性，而利率上调至5%-5.25%是合理观点。美联储“新鹰王”卡什卡利也表示，还没有看到任何降低利率路径的理由，并预计将加息至5.4%左右。 数据显示，美联储青睐的PCE物价指数同比涨幅从去年6月接近7%的峰值回落至12月的5%，但仍远高于美联储2%的目标。当谈及通胀时，杰米·戴蒙表示，这几个月的数据看起来不错，但如果通胀率降至3.5%或4%并保持在这个水平，美联储可能不得不将利率上调至5%以上，这可能会影响短期利率和长期利率。 此外，杰米·戴蒙还表示，除非提高债务上限，否则美国面临的债务违约可能是“灾难性的”。他表示：“我们不能出现债务违约。这可能对美国造成永久性损害，并可能催化它的未来。” 摩根大通早些时候表示，计划在2024年之前招聘500多名为小企业服务的银行家，这将使该行面向小企业的员工人数在目前2300多人的基础上增长20%。值得一提的是，在房贷业务持续受到利率上升打击的情况下，摩根大通本周裁掉了数百名抵押贷款部门的员工。据知情人士透露，裁员与行业表现不佳有关，其中包括一些管理人员。由于美联储大举加息以抗击通胀，飙升的借贷成本让潜在的购房者望而却步，疫情期间繁荣的房地产市场遇冷，导致摩根大通在2022年的抵押贷款发放规模下滑了60%。 包括高盛(GS.US)在内的华尔街巨头已经裁员数千人。当被问及华尔街银行的裁员计划时，杰米·戴蒙表示，摩根大通的招聘前景依然乐观。他表示：“我们仍在开设分支机构，在全球范围内，我们仍在招聘银行家，包括面向消费者、小企业和中间市场的银行家。我们有更多的客户需求需要服务。”