在本周前两个交易日大幅上涨后，各期限美债收益率周三(3月29日)整体涨跌不一。投资者仍在继续评估近期的银行压力是否能得到遏制，以及近期银行倒闭事件带来的更严格的信贷标准，对美联储利率政策究竟意味着什么…… 行情数据显示，在经历了3月以来持续的剧烈波动后，美债市场隔夜终于迎来了难得的“平静岁月”。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨1个基点报4.105%，5年期美债收益率跌0.2个基点报3.687%，10年期美债收益率跌0.2个基点报3.572%，30年期美债收益率跌0.7个基点报3.767%。 本周以来，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率已经向上脱离了上周五触及的六个月低点3.285%，但仍明显低于10月21日创下的4.338%的15年高点。2年期美债收益率也从上周五创下的半年低点3.555%回升至了4%关口上方，但依然远低于3月8日触及的近16年高点5.084%。 对于债市隔夜罕见的波澜不惊，蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)美国利率策略主管Ian Lyngen表示， “我们已经进入了一个经济和政策前景不确定的漫长时期。现实情况是，仍有大量与地区银行和全球银行业相关的未知数。而就目前而言，我们似乎正处于一个平静的时刻。” Lyngen指出，“风险资产似乎表现得相当好。但我认为，他们更多的是对潜在的危机蔓延最终受到遏制做出反应，而考虑到未来几周那些可能发生或看起来不可能发生的事情，货币政策制定者保持谨慎则是适当的。” 在本月早些时候硅谷银行和签名银行短时间内先后倒闭后，目前欧美银行业的紧张局势似乎已有所缓解。而对银行系统的信心增强，也增加了美联储再次加息的可能性。 Corpay首席市场策略师Karl Schamotta表示，“我们看到各个领域的‘恐惧交易’都在显著下降。投资者认为，大西洋两岸的政策制定者已经对银行体系进行了保护，以防止进一步的动荡。” 根据芝商所的美联储观察工具，目前交易员预计美联储在下次会议上加息25个基点的概率为41.2%，按兵不动的概率则为58.8%。 鲍威尔私下透露还会加一次息？ 值得一提的是，根据美国共和党众议员Kevin Hern的说法，美联储主席鲍威尔在一次私下会议上被问及美联储今年还会加息多少时，拿美联储最新的利率点阵图作为“挡箭牌”，当时美联储政策制定者的预测显示他们今年还会加息一次。 “他们最近承认的一点是，他们预计今年还会加息一次，”来自俄克拉荷马州的Hern在与鲍威尔会晤后对记者表示。 美联储上周在3月议息会议后公布了他们的最新利率预测——即所谓“点阵图”，当时18位官员的预测中值是政策利率今年年底前将达到5.1%，与12月的点阵图持平。 这意味着美联储年内还要再加息25个基点，最可能的时间点显然将是5月的下次会议。鲍威尔实际上也是重申了联储当时所表明的立场。 Hern是保守派的共和党研究委员会主席。鲍威尔周三与该小组成员举行了会晤。委员会的一位发言人表示，双方此次见面在硅谷银行倒闭之前便已安排好。 美联储青睐的金融压力指标拉响警报 在经济数据方面，目前本周五的PCE物价指数料将成为美国经济的下一个主要焦点，投资者也将密切关注于与银行业压力有关的任何头条新闻。 颇为令人感到担忧的是，尽管近期金融市场最初经历的动荡已逐渐缓和，但一系列信贷压力的现象仍普遍存在。美联储平常所青睐的一项重要风向标——圣路易斯联储金融压力指数，就正持续逼近令人担忧的水平。 圣路易斯联储金融压力指数涵盖了一系列利差、利率和其他指标，属于名副其实的一站式金融压力观测指标。高收益债券和投资级债券之间的利差是该指标的主要变量之一。该指数初始均值有意定为零，意味着金融市场处于“正常”状态，而高于该值则表示压力上升。目前，该指数最新报1.57，为疫情爆发初期以来的最高水平。 这显然正预示着美联储眼下所面临的关键挑战。信用利差扩大叠加美国国债收益率曲线再次趋陡显示，银行业危机对经济的损害已经造成。 就利率交易员而言，这种伤害意味着美联储未来需要降息。 这或许也反映了市场当前的真实心理—— 那就是尽管交易员们愿意为下次议息会议加息保持大门敞开，但却并不愿相信美联储主席鲍威尔有关今年不会降息的说法。最新利率市场的定价仍预计，美联储到年底时可能将经历约75个基点的降息幅度。

周三，美联储监管副主席巴尔在众议院金融服务委员会听证会上承认，硅谷银行的倒闭是由于监管不力。 巴尔指出，在该银行倒闭之前，监管者本可以更多地关注其状况。巴尔正在领导对美国硅谷银行监管机构的内部审查。 巴尔称：“每当出现类似这样的银行破产时，银行管理层显然失败了，监管者失败了，我们的监管制度也失败了。”他补充指出，美联储正在审查其监管方式以及监管结构可能发挥的作用。 硅谷银行是十多年来美国最大的银行破产案例，该行去年底资产规模约为2090亿美元。与之前的银行危机不同，那些银行因贷款质量恶化而遭受损失，而硅谷银行在债券投资组合中遭受利率冲击，导致存款大幅减少，进而在随后的挤兑中倒下。 这次银行危机让人们质疑，在2007-2009年金融危机之后的广泛监管改革中，监管者是否留下了危及金融系统的漏洞。 报道指出，旧金山联邦储备银行检查员一年多前就发现了这家加州贷款机构的问题，近几个月来，他们对该行在应对利率上升风险方面的监控表示担忧。巴尔在周二对参议院银行委员会表示，监管者曾向硅谷银行发出了多次警告，称其失败是“糟糕银行管理的典型案例”。 本月初，硅谷银行及Signature Bank接连倒闭，美国联邦存款保险公司接管了这两家银行。在周三的听证会上，联邦存款保险公司主席格伦伯格也暗示，监管者对两家银行的的失败负有一定责任。 北卡罗来纳州共和党人、众议院委员会主席Patrick McHenry质疑监管者在存款人从银行撤资时是否应该采取更多措施。因在数字及社交媒体时代，挤兑发生的更加迅速。 硅谷银行的挤兑速度引发了人们对移动银行的关注。上周，花旗集团的首席执行官Jane Fraser指出，移动应用程序使得人民只需要点击几下按钮就能转移数百万美元，这标志着银行家管理和监管机构应对银行挤兑风险的方式发生了巨大变化。

当银行面临不稳定时，他们往往会变得越来越保守。它们在发放贷款时更有选择性，通常会提高贷款利率，并持有更多现金，以保护自己免受最糟糕的银行挤兑情景的影响。 这些更严格的贷款标准可能导致信贷紧缩，使消费者和企业难以获得所需资金。不少人士认为，这会对经济产生巨大影响，预测经济衰退即将来临的观点也层出不穷。 不过，高盛首席经济学家、全球投资研究主管Jan Hatzius却认为， 银行业近期的动荡和持续的信贷紧缩，实际上可能有助于美联储为经济降温，抗击通货膨胀。 他在周二（3月28日）的一份报告中写道，“我们的基线预期是，可用信贷的减少将被证明是帮助美联储把增长保持在潜在水平以下的一股‘逆风’，而不是推动经济陷入衰退、迫使美联储大举放松政策的‘飓风’。” 微妙的平衡 不止Hatzius持有此观点，在上周的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔也表示，更严格的贷款标准可能会产生与加息同样的抗通胀效果。 为遏制40年来最高的通胀水平，美联储官员在过去一年里的加息速度比以往任何时期都快。 随着银行减少提供的贷款数量，企业更难投资于自身增长，消费者也更难获得购买新房或汽车的贷款，这实际上在给经济降温。 不过这其中存在一个微妙的平衡：假设贷款标准过于严格，就好比美联储加息太多，经济就可能会放缓到引发衰退的程度。 对于此，Hatzius认为，最近硅谷银行（SVB）倒闭所衍生的系列问题，尚不会导致银行将贷款减少到引发衰退的程度。他继续提出，大型银行将继续提供贷款，因为它们“比小银行拥有更高的资本和流动性标准，并接受监管机构更严格的压力测试”，这使它们在金融压力下更具弹性。 上调衰退预期 不过，Hatzius补充道，现在就判断银行业危机的长期影响还为时过早。他承认，SVB破产对经济的影响“显然更多倾向于负面”。 此外，他还上调了对美国经济衰退概率的预测，称未来12个月美国经济出现衰退的几率为35%，高于上个月的25%。 首先，他警告道，由于SVB破产后消费者持谨慎态度，可能会出现另一场银行挤兑。“降低这种风险最有效的方法是无限制的存款担保。但这可能需要国会通过相关法案，除非出现更严重的危机，否则不太可能实现。” 同时，Hatzius还认为，在社交媒体和数字银行时代，新闻通过社交媒体渠道被放大，“储户只需点击一个应用程序就可以快速转移资金”，资金可以以难以置信的速度从机构流出。 “这可能给银行融资成本带来更大的上行压力，并给信贷可得性带来更大的下行风险，超出我们的统计分析所显示的水平”，Hatzius指出。

当地时间周二（3月28日），圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德发文表示，由于近期的银行业危机，美国金融压力在最近几周有所增加，但这可以通过监管政策而不是利率来进行控制。 根据圣路易斯联储官网提供的数据，该行的金融压力指数在3月17日当周显著走高，录得1.5746，为2020年5月以来的最高水平。 该指数在2007-09金融危机期间升超9，在2020年3月新冠大流行初期升超5，这意味着当前的水平要比这两段时期乐观得多。 布拉德在文中写道，在最近美国多家银行接连倒闭并经历动荡之后，金融压力一直在上升。但在监管当局使用了前所未有的工具后，已经限制住对宏观经济的损害，并且他们承诺将在必要时采取更多行动。 他重申他上周五的观点，继续采取审慎的宏观政策可以遏制金融压力，同时适当的货币政策可以继续对通货膨胀施加下行压力。当时他还强调， 美联储放弃2%的通胀目标是“灾难性”的。 过去几周，美国银行业的混乱引发了外界对美联储继续收紧货币政策的担忧，一些美国著名经济学家曾敦促该行停止加息。但美联储上周依然宣布，将联邦基金利率目标范围调高25个基点至4.75%-5%，这也是自去年3月以来的第9次加息。 在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔更是直接说到，该行仍致力于将通胀率压低至2%，今年不会降息。而同一时间公布的“点阵图”也显示，决策者们整体认为美联储的利率将于年底达到5.1%，代表该行还将“净加息25个基点”。 由于布拉德长期发表支持货币紧缩的激进言论，被外界认为是美联储中最“鹰派”的官员。有人推测，在点阵图中支持年底利率达到5.75%-6%的那个联储官员就是他。 布拉德上周还表示，他上调了对峰值利率的预期，“我之前预计的是5.375%，现在略高了一点，是5.625%。”他补充称，确实存在金融压力恶化的另一个场景，但压力缓解的可能性明显更大。 日内，全球最大资管贝莱德的策略师也表示，在银行业动荡以及美联储发出可能暂停加息信号的背景下，投资者押注降息还为时尚早，因为“央行在经济衰退袭来之时抢救经济已经是过去的剧本了”。

当地时间周二，美国联邦存款保险公司董事长马丁·格伦伯格、美联储副主席迈克尔·巴尔和美国财政部国内金融部副部长Nellie Liang出席参议院银行委员会听证会，接受议员们对硅谷银行破产事件的质询。 作为今天讨论的核心话题， 美国金融监管在硅谷银行事件中是否存在失职 ，自然是各方反复拉扯的重点。 在美联储监管副主席巴尔的证词中，提到美联储在2021年底就已经发现硅谷银行的流动性风险管理存在瑕疵，并在去年5月对该银行的董事会监管、风控缺点和内部审计问题提出了质疑。去年10月，监管部门直接约谈了银行的管理层，明确对利率风险管理提出担忧。 对此，参议员乔恩·特斯特指出，看起来 监管们一直都知道存在问题，但没有人去解决问题 。 对于各方指责，巴尔则将矛头指向了银行的管理层，强调硅谷银行有好几个月里连首席风控官都没有，同时这家银行对利率风险的建模“完全不切实际”。 美联储已经对银行的管理层提出过这些问题，但他们选择置之不理 。 巴尔同时透露，他本人是在今年2月中旬第一次得知硅谷银行存在利率风险。虽然在3月初事发时，美联储曾试图帮助硅谷银行应对挤兑风险，但这家银行面临的情况要比之前披露得更加严峻。在3月9日客户提走420亿美元的存款后， 10日一早银行告知监管，排队等着提款的金额达到1000亿美元，所以这家银行根本撑不到周五开门 。 FDIC董事长格伦伯格也对事发周末拒绝收购开价做出了解释，他表示其中有一份报价因为没有董事会批准缺乏法律效力，而另一份报价对FDIC造成的潜在损失比直接清算硅谷银行资产还要多。 因此，三家金融监管不得不在那个周末引用系统性风险例外，对两家破产银行超出存款保险上限的资金进行全额刚兑。 由于硅谷银行正是特朗普时期放松银行业监管的最大受益者之一，面对“国会nei斗”议题格外精神的议员们也迅速站队。民主党这边伊丽莎白·沃伦指责特朗普改革酿成了今天的大祸，而包括汤姆·蒂利斯在内的共和党议员们则担忧，一些健康运转的银行也将受到监管收紧的影响。 巴尔对此表示， 美联储可能会对资产规模超过1000亿美元的银行，施加更严格的资本和流动性标准 。他也承认美联储近几次的压力测试，没能覆盖银行应对升息的表现，后续也将拓展这方面的测试。 在这一方面，此前投票反对这项改革的格伦伯格压力就少了许多，他也强调自己在这个问题上的立场没有发生变化。 今天的听证会也是硅谷银行破产案系列听证会的第一场，接下来众议院也将举行类似的听证会。国会议员们目前也在争取破产银行的高管们提供证词。不过由于国会听证互相扯皮的本质，议员们的表现对股票市场影响相对有限。

当地时间周一，美联储最高银行业监管官员表示，硅谷银行的倒闭主要是由于其管理不善，不过他也指出，美联储对行业的监管和规则方面也需要加强。 美联储负责金融监管业务的副主席迈克尔·巴尔指出，监管机构早就注意到了硅谷银行的风险管理存在问题，但该银行反应太慢，没能有效化解危机。 巴尔表示，首先，硅谷银行的倒闭是典型的管理不善案例，可以上教科书的那种。该银行长期没能解决存在的问题，而具有讽刺意味的是，它最终为加强资产负债表而采取的行动却引发了储户挤兑，导致银行快速倒闭。 他指的是随着美联储多次激进加息，不断提高利率，硅谷银行利用储户存款投资的债券持续贬值，当该行不得不亏本出售部分资产以满足储户需求时，它引发了进一步的挤兑，最终在今年3月10日遭金融监管部门关闭。 巴尔接下来将在参议院银行委员会和众议院金融服务委员会发表讲话，美联储正在对硅谷银行的崩溃事件进行调查，调查结果预计将于5月1日公布。 此外，有文件显示，在美国硅谷银行倒闭前数个月，该银行的首席风险官无故离职，导致该职位空缺长达8个月。去年4月，硅谷银行的时任首席风险官劳拉·伊苏列塔无故离职，伊苏列塔在任期间主持过债券购买工作。 美国联邦法规规定，管理500亿美元或以上资产的金融机构需要设立首席风险官。而硅谷银行在前首席风险官离开后的8个月里，既没有新的首席风险官，也没有金融风险专家，直到今年1月才任命了新的首席风险官。 巴尔表示，除了对该银行具体发生的事情进行调查外，调查还将审查美联储对风险的考察是否充分。 他指出，监管机构早在2021年底就发现了硅谷银行流动性管理存在问题。第二年，监管机构继续指出问题，并将该银行的管理评级降至“一般”。 也有媒体报道称，早在2019年1月，美联储就向硅谷银行发出了针对其风险管理系统的警告。随着时间推移，美联储又向硅谷银行发出了多次警告。 在2023年2月中旬，美联储官员收到了一份关于央行实施加息对银行业务造成风险的报告。对相关银行风险作出了预警，而一个月之后，硅谷银行就倒闭了。 巴尔表示：“具体来说，我们正在评估，如果采用更严格的标准，是否会促使该行更好地管理导致其破产的风险。”“我们还在评估，按照这些标准，硅谷银行是否会拥有更高水平的资本和流动性，以及这种更高水平的资本和流动性是否会阻止该行破产，或为该行提供更高的韧性。” 除此之外，巴尔表示，他认为银行体系的健康状况总体上仍然是稳健和有韧性的，资本和流动性保持强劲。

双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）周一表示，他预计美国经济衰退将在几个月内开始，美联储将需要做出“非常戏剧性的”回应。 冈拉克在接受采访时表示，“经济逆风正在积聚，我们已经讨论了一段时间，我认为经济衰退将在几个月内出现。我们真正需要的是失业率上升。” 值得注意的是，尽管鲍威尔上周重申，该行仍然强烈致力于将通胀率压低至2%的目标，断然拒绝货币政策转向，但冈拉克预计，美联储今年将降息“数次”。他说，美国整体经济状况“明显疲弱”。 周一，在美国银行业前景更加乐观的背景下，美国国债收益率飙升，掉期交易员押注美联储在5月份的下次会议上加息25个基点的可能性更大。 冈拉克表示，他预计美联储在2年期国债收益率“回升”之前不会加息，不过他没有具体说明回升幅度。由于投资者情绪改善，2年期国债收益率周一飙升25个基点，但仍较本月早些时候下降了约100个基点。 他还表示，如果美联储在5月再次加息，“你从国债上获得的收益与你从银行系统中获得收益的差距将会扩大。” “这种情况将适得其反，导致银行体系流动性大幅萎缩，可能还会出现更多未实现损失的问题。”他警告称。 最近几周，随着多家美国区域银行倒闭，客户将资金转移至大型机构，规模较小的银行的存款流失尤为严重。但由于美联储加息刺激投资者将资金转移到国债和货币市场基金等收益率更高的产品，银行普遍在争夺存款。

明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利（Neel Kashkari）承认，最近的银行业动荡确实增加了美国经济衰退的风险，但现在判断这对经济和货币政策意味着什么还为时过早。 当地时间周日（27日），他在一档节目中被问及这些压力是否会让美国陷入衰退，他说，“这肯定会让我们离衰退更近。” “我们不清楚的是，这些银行业压力在多大程度上导致了一场大范围的信贷紧缩。这会减缓经济增长吗？这是我们非常非常密切关注的事情，”他补充说，“现在对下次利率会议做出任何预测还为时过早。” 美联储下次议息会议将于5月2-3日举行。与上周五发表讲话的三位美联储官员相比，卡什卡利的言论更为谨慎。上周五，亚特兰大联储主席博斯蒂克等三位联储官员表示，通胀仍是首要任务，可能需要进一步收紧政策。 周日这番表态，可能反映出卡什卡利的转变。近几个月来，他一直是一位直言不讳的鹰派人士，支持加息以给物价降温。 上周，政策制定者将基准利率上调25个基点，继续抗击高通胀，尽管在美国历史上第二大银行破产案之后，美国经济将在多大程度上被冲击尚不确定。此次加息使美国基准利率达到了4.75%至5%的目标区间。 美联储官员们也确实放弃了之前坚定的加息承诺，口气有所缓和，转而表示一些额外的紧缩政策“可能是合适的”，以使通胀回到美联储2%的目标。 事实上，在本月的银行倒闭和市场动荡之前，卡什卡利曾表示，美联储应该将利率提高到5.4%左右，然后保持在这个水平，直到通胀降温。 美联储18位官员本月会议后更新的预测中值显示，今年底利率将攀升至5.1%，与去年12月时的预测持平。这意味着今年还将加息25个基点，不过有7位官员预计利率峰值或会更高。 卡什卡利指出，在当前银行业动荡的情况下，银行贷款的收缩可能有助于提供一些紧缩政策，政策制定者希望这些政策能够降低通胀，这可能会减少加息的需求。他说，虽然银行体系健全，银行拥有强大的资本状况和大量流动性，但目前的问题要完全解决还需要时间。 “所有的压力都需要更长的时间才能自行消除。有一些令人担忧的迹象。积极的迹象是，存款外流似乎已经放缓。规模较小的地区性银行正在恢复一些信心。”他补充说。 但与此同时，他还称，其他银行也大量持有美国国债（这是SVB崩溃的促成因素）和商业房地产，这可能是问题所在。他说，如果过去两周银行业动荡的情况持续下去，也可能给经济带来更多痛苦。