“不要和美联储作对（Never bet against Fed）”的警世名言还有效吗？ 2月会议官方纪要的措辞已然十分谨慎，但是奈何会议前公布的1月ADP就业和制造业PMI数据“不争气”，让市场有足够底气去捕捉任何“鸽”派的信号，例如承认通胀放缓，更加侧重金融条件的持续变化而非短期变化。新闻发布会后金融市场迎来“狂欢”，美元大跌，美股转涨。 不可否认，自2022年12月加息放缓以来，金融市场对于美国经济的预期从“衰退”渐渐转向“软着陆”。对于不听话的“华尔街”， 美联储虽更乐见2023年经济实现“软着陆”，但可能并不认可当前金融市场对于“软着陆”的定价。 具体而言，本次会议上在如下两方面的信号值得关注： 仍担心控通胀力度不够。会议纪要继续保持通胀水平“仍高企”的措辞，趋势能否延续成为关键， 美联储现在仍担心在控通胀方面做得不够，可能还需至少3个月的数据予以验证。 目前看来经济放缓对于政策影响的权重仍处于次要地位。 仍有两次加息的空间，年内降息的可能性有限。这是美联储和市场最大的分歧所在， 市场依旧认为本轮加息周期的顶点可能不及5%（这意味着3月之后至多还有一次加息），且下半年将转向降息，但在美联储看来这是偏乐观的，会议继续表示2022年12月议息会议对利率峰值的预测（5%-5.25%）是合理的（这意味着还有两次25bp的加息空间） 。 为什么美联储并不认可当前市场对于“软着陆”的定价？ 我们认为核心在于市场对于美联储2023年降息近50bp的预期上，这与美联储的政策框架是相矛盾的。 在美联储看来，达到2023年降息50bp门槛需要满足如下两个条件：一是美国经济在上半年就陷入衰退；二是美国核心通胀年内回归至2%。 条件一意味着当前市场应该预期美国经济“衰退”而不是“软着陆”；条件二显然不符合当前美联储对于2023年通胀的预测。因此在美联储看来，2023年更为现实的情景是在经济实现“软着陆”的同时，核心通胀回归至3%附近。而在这一情景下，美联储更倾向于将利率维持在当前甚至略高的水平，并不急于在2023年降息。因此，比市场定价更偏鹰派的美联储意味着短期内美股的上涨并不可持续。 展望后市，为捕捉美联储和市场分歧变化，我们认为两个经济金融指标将是值得持续关注的重点： 金融条件： “软着陆”和“再通胀”之间的微妙平衡。 我们一直强调金融条件指数是观测美联储政策传导的重要指标：一方面，持续宽松的金融环境有助于经济的回升，但是另一方面，金融条件指数的连续回落也往往意味着通胀的企稳。 金融条件需要警惕输入型宽松。2023年的特殊之处在于，中、欧经济复苏的预期逻辑下，美元指数将被外部因素驱动走弱，推动金融条件向宽松变动，为了对冲这一输入型宽松，除了政策转向要极其谨慎外，引导相对紧缩不足的股市和信用债市场调整可能是重要的手段。 实际薪资上升将增加经济“软着陆”的可能性。就业稳健和通胀加速回落，将导致名义工资增速的放缓要明显慢于通胀，这反而会使得实际工资增速上升（图6和7）。若实际工资持续增长，叠加居民储蓄率及杠杆水平较低的支撑下，2023年美国经济“软着陆”的概率将大大提升（图8和9）。

美联储的政策制定者们在闭门讨论中担心，市场反弹会阻碍他们控制通胀的努力。但每次鲍威尔出现在公众面前，他都会给市场更多的上涨空间。 在当地时间周三下午，当美联储主席发表讲话时，股市还在盘中低点附近徘徊。美联储刚刚连续第八次加息，将基准利率提高至4.5%-4.75%的目标范围，并暗示还会有更多加息，市场今年表现出的一些超级看涨情绪已经略微消退。 大约45分钟后，鲍威尔结束讲话时，股市已经飙升。标准普尔500指数盘中触及高点，上涨1.8%，交易员也迅速推高了美国国债、公司债券和加密货币的价格。 鲍威尔可能打算传达一个严厉的信息，即美联储在抑制通胀方面仍有很多工作要做，但投资者并没有听到这样的信息。相反，他们听到的是一位美联储主席暗示，他看到了消费者价格上涨放缓的明显证据，而且他似乎对1月份市场的反弹并不特别感到困扰。 在连续第二次会议上，他在新闻发布会上被问到的第一个问题是，他是否担心股市上涨会创造更宽松的金融环境，从而阻碍他对抗通胀的努力，他再次选择不进行强硬反击。他表示，“我们的重点不是短期举措，而是持续的变化”。 贝莱德首席固定收益策略师Jeffrey Rosenberg表示，“他的言论、声明的内容，或许是他想说的内容，与市场听到的内容之间确实存在脱节。”“但是，市场听到的是金融状况放松之间的冲突，以及这是否会影响美联储的政策制定，他对此不予理会。” 鲍威尔做出回应的当天，并非没有就通胀问题发表强硬言论，他反复强调，尽管经济中的价格压力已经缓解，但这场战斗还远未取得胜利。政策制定者将美联储的基准利率目标上调了25个基点，至4.5%至4.75%的区间，并表示继续加息将是合适的，这对大多数人来说是一个信号，表明美联储不会立即暂停收紧政策。 但投资者此前一直在为美联储旨在为近期风险资产涨势降温的严厉评论做准备。相反，鲍威尔称，随着美联储加息，经济指标在过去一年里“非常显著”收紧。 交易员们认为，美联储强调的紧缩环境证明，最近股市和信贷市场的反弹并不是政策制定者的主要担忧，实际上是让他们得以推升价格。一些分析师质疑鲍威尔指的是什么指标——美国各市场状况指数目前处于比美联储去年开始收紧行动时更宽松的水平。 复兴宏观研究公司美国经济研究主管Neil Dutta表示，“鲍威尔曾表示，尽管金融环境已经大幅放松，但它们已经大幅收紧。他说这句话本身就是鸽派的，”“美联储过早宣布胜利的可能性越来越大。” 周三的股市上涨延续了市场全年的走势，与去年相比，股市大幅上涨，波动性有所缓解。标准普尔500指数上个月上涨逾6%，是去年10月以来的最佳表现。衡量股票期权成本的芝加哥期权交易所波动率指数跌至2022年1月标普500指数创出历史新高以来的最低水平。 原本准备迎接美联储鹰派立场的交易员措手不及，纷纷买入短期期权，以迎头赶上。到期前24小时内的合约占标准普尔500指数总成交量的近40%，看涨看涨期权的交易量超过看跌看跌期权。 这种乐观情绪在利率掉期市场表现得更为明显。在利率达到接近4.9%的峰值后，交易员目前预计今年下半年利率将下调0.5个百分点。 EP Wealth Advisors投资组合策略董事总经理Adam Phillips表示，在美联储寻求继续遏制通胀的过程中，没有一种市场行为可能是它希望看到的。 Phillips表示，“我很惊讶鲍威尔主席没有利用这个机会给那些似乎有些超前的投资者敲响警钟。”“有很多方法既能承认在遏制通胀方面取得的进展，又能强硬地谈论需要做的工作。”

美联储主席杰罗姆鲍威尔警告称，如果国会未能提高联邦债务上限，美联储可以拯救经济的任何假设将可能迫使财政部面临债务违约的风险。其表示，美联储将密切监控货币市场，希望国会能达成提高债务上限的相关协议。 鲍威尔周三在美联储最新政策会议后在华盛顿举行的新闻发布会上表示：“没有人应该认为美联储能够保护经济免受未能及时采取行动的后果。我们只有一条路要走，那就是国会提高债务上限，以便美国政府能够在到期时偿还所有债务。” 共和党和民主党在提高联邦借贷上限方面存在分歧，除非国会采取行动，否则今年晚些时候，联邦借贷上限将被打破。在上个月达到31.4万亿美元的上限后，财政部现正部署特殊的会计策略，预计这些措施至少可以将债务延期到6月初。 在过去十年的债务上限摊牌期间，美联储和财政部讨论了一种允许继续支付美国国债的机制，而政府则推迟了付款。鲍威尔拒绝直接回应美联储目前是否正在考虑应急措施。 此外，鲍威尔淡化了债务上限僵局会对美联储量化紧缩计划(其国债和抵押贷款债券组合不断萎缩)造成的任何风险。其表示，“我认为两者之间不太可能有任何重要的互动，因为我相信国会最终会采取行动，且必须采取行动，”他指出国会应该“以一种不会危及我们在抗击通胀、经济和金融部门方面取得的进展的方式”提高债务上限。 鲍威尔表示，美联储已意识到，财政部的现金持有量将影响商业银行在美联储的存款量以及造成货币市场基金在美联储逆回购机制中投放量的波动。他表示：“随着这一进程的推进，美联储将仔细监控货币市场状况。” 大多数经济学家也认为美国拖欠债务的可能性很小，预计共和党和民主党将达成某种与提高债务限额相关的财政协议。

北京时间周四凌晨3点30分，美联储主席鲍威尔举行新闻发布会，对后续的货币政策给出最新指引。在早些时候的决议中，美联储如期将加息幅度放慢至25个基点，将联邦基金利率区间上调至4.50%-4.75%。 与市场预期一致，鲍威尔在开场讲话中继续强调“ 加息事业仍未完成 ”。对于本周继续加息25个基点的决策，鲍威尔也表示在接连两次FOMC会议上放慢加息步伐，将帮助美联储更好地评估实现政策目标的情况，进一步加息也将帮助实现限制性的货币政策立场。美联储仍将视后续的经济数据和前景来做出决策。 美联储主席强调， 历史“强烈警告”我们不能过早地放松货币政策，美联储将维持目前的举措，直到实现2%通胀目标的事业大功告成 。 暂停加息成热门议题 在后续的问答环节中，鲍威尔在回答第一个问题时就明确表示， 货币政策委员会判断目前利率并没有达到充分限制性，这也是后面还要继续加息的原因。 由于本次政策会议并没有经济预测和点阵图，所以也有记者提问去年12月的点阵图是否仍能反映出FOMC当前的加息路径预期。 鲍威尔表示，在去年12月的经济预期中，FOMC委员们的平均预期是本轮加息终点将在5%-5.25%之间。 我们要到下个月的会议才会更新点阵图，现在只能说继续加息是实现通胀目标的合适举措。目前美联储并没有决定终值利率到底会在哪里。要管理加息不足的风险是非常困难的，如果6到9个月后发现加息不够，届时可能会出现通胀预期的风险。 随后，被称为“新美联储通讯社”的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯询问美联储主席： 接下来还要继续加息的原因是什么，为什么现在不能停止加息。 鲍威尔回应称，过去一年加息450个基点后， 我们正在讨论还需要进行多次加息（a couple of more rate hikes）才能达到合适的限制性区间。 为什么美联储会认为这么做是合适的？因为通胀仍处于非常火热的状态。但美联储也知道货币政策的滞后性，以及实际生活的不确定性。这也是为什么我们降低加息速度，进一步观察通货膨胀速度下降的状态。 蒂米劳斯进一步追问鲍威尔，本周FOMC是否有讨论过暂停加息的条件。美联储主席委婉地表示， 等到三周后会议纪要出炉时，会披露更多的细节 。这两天FOMC委员们 花了很多时间讨论有关暂停加息、经济状况的问题。 对于“暂停加息的前提条件”，鲍威尔表示到3月FOMC前还会有两份CPI数据和非农报告。更多的数据出炉也将影响美联储的经济前景预期，同样会反映到货币政策中。 不过美联储主席也继续强调年内不会降息的立场。鲍威尔表示， 如果美联储预期的经济前景成真，那么在今年看不到降息。但如果通胀下降的速度比预期快，届时美联储也会有对应的政策 。在发布会中鲍威尔也表示“今天可以第一次说反通货膨胀的进程已经开始了”。 最后，对于今天美联储利率决议中全面删除有关公共卫生问题的表述，鲍威尔也解释称，他的亲身经历说明了新冠疫情仍然在那里，但对于美国经济而言已经不是重要的影响因素。美联储一直在寻找合适的时机拿掉相关表述，现在就到时候了。

北京时间周四（2月2日）凌晨03:00，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%至4.75%之间。 这也是该行去年3月以来的连续第八次加息，总加息幅度累计高达450个基点。本次加息后，联邦基金利率目标区间也来到了2007年9月以来的最高水平。 美联储分别在去年6月、7月、9月和11月连续四次加息75个基点，但在12月将每次会议加息的幅度从75个基点放慢到50个基点。这意味着，此次加息25个基点的决定表明了加息速度的进一步放缓。 除了基准利率。美联储还将储备余额利率从4.40%上调至4.65%，升息幅度同样为25个基点。 美联储联邦公开市场委员会（FOMC）在声明中写道，近期的经济指标显示，支出和生产都保持温和的增长；另外，近几个月的就业岗位增长强劲，失业率也一直保持在低水平。 声明指出，虽然通货膨胀已有所缓解，但仍处于高位。与此同时，俄乌冲突正在引发巨大的人力和经济困难，导致全球不确定性的增加，FOMC正密切关注通胀风险。需要指出的是，声明中删除了新冠疫情大流行和供应链瓶颈相关的内容。 FOMC重申在较长时期内实现“就业最大化”和“2%通胀率”的两大目标，这也是本次决定加息25个基点的原因。委员会认为，“ 持续升息是适当的 ，此举将使货币政策立场达到一个有足够限制性的水平，令通胀在一段时间内恢复到2%。” 在决定未来的利率目标上，FOMC表示将把许多因素纳入考量，包括货币政策累积的紧缩程度、政策对经济和通胀影响的滞后性、以及经济和金融市场的表现。除此以外，美联储将继续按计划缩减资产负债表。 声明最后写道，在评估货币政策的立场时，FOMC会继续监测其对经济前景的影响，如果出现了潜在的风险，委员会可能准备酌情调整立场。 机构观点 分析师指出，美联储在声明中保持“持续（ongoing）加息”的措辞是偏鹰派的态度。这意味着未来至少还有一次加息，如果官员遵循去年最新点阵图的话，市场可以期待在3月和5月再次加息。 有“美联储传声筒”之称的记者Nick Timiraos撰文称，美联储已暗示其计划在下个月再次加息。因为在会后发布的政策声明中，官员们承认近期通胀数据有所改善，但没有显著改变他们对即将到来的利率走势的指引。 Timiraos指出，自去年3月以来，每一次的政策声明中都会有“持续加息是适当的”类似措辞。另外，官员们一直对提供任何可能引发市场反弹的指引持谨慎态度，这可能会破坏他们抗击通胀的成果。

美联储于美东时间1月31日至2月1日召开政策会议(北京时间周四凌晨3点公布利率决议)。市场普遍预期，美联储官员将再次适度加息，主席鲍威尔保留进一步加息的可能性，同时倾向于反对将在今年晚些时候降息。 目前，市场预计美联储将加息25个基点，使其基准利率升至4.5%至4.75%的目标区间。此举将是官员们对加息幅度的又一次下调，继去年四次加息75个基点后，美联储于12月将加息幅度调整至50个基点。 由于本次会议没有更新经济预测，美联储官员将依靠他们的声明和鲍威尔的新闻发布会来传达他们的工作尚未完成的信息。 根据最近的经济报告显示，美国物价压力正在缓解，增长正在降温——所有迹象表明，随着政策制定者努力抑制通胀，美国经济正在对美联储的大幅加息做出反应。但仍然紧张的劳动力市场可能会给美联储带来更多压力，迫使其延长紧缩政策或将利率维持在限制性水平更长时间。 接近峰值？ 目前，多数政策制定者表示，他们认为利率需要升至5%以上，然后保持在这一水平，以便让较高的借贷成本有时间在整个经济中传导。 瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle对此表示，值得关注的一点是，鲍威尔是否参考了美联储去年12月发布的预测(该预测显示，官员们预计今年利率将升至5.1%的中值)，以此作为衡量他们当前利率走势的准确指标。 因此，在发布会上，市场或许可以从鲍威尔如何谈论近期降温速度超预期的通胀数据中得到一些线索。最新数据显示，美国去年12月个人消费支出指数同比增长5%，为2021以来最低增速，但仍远高于美联储2%的目标。 Pingle表示：“他们越来越相信通胀正在见顶，但我认为现在就发出暂停加息即将到来的信号还为时过早。” “持续加息” 另一方面，有关利率峰值即将到来的猜测引发了这样一个问题：美联储是否该调整其声明中有关“持续加息(Ongoing Increases)”的措辞。 一些市场人士对此认为，如果政策制定者在调整声明的同时降低加息幅度，可能会向市场发出过于鸽派的信号。 “如果你软化了这一点，你可能会发出一个信号，表明你的终端利率、你的预期终端利率将低于去年12月份的预测，或者目前水平比以往更接近终端利率，”美国银行美国经济研究主管Michael Gapen表示，“我认为他们不想传达这一点信息。” 保持“一段时间” 一些经济学家还在等待美联储正式确定政策制定者几个月来一直在公开讲话中表述的前瞻性指引，即利率将在“一段时间”内保持在限制性水平。 在声明中加入这些意图将向市场发出鹰派信号，并进一步削弱美联储将在今年下半年降息的预期。 此外，Zentner表示，在一段时间内保持高利率水平，可以让美联储继续谨慎地收紧政策，因为即使在美联储停止加息之后，随着通胀率的下降，实际利率也将变得更加限制性。 金融环境 由于投资者押注通胀下降将使美联储提前停止加息，然后在今年晚些时候选择降息，目前的金融环境达到了自去年2月以来最宽松的水平。但包括股市和债市上涨在内的这些条件可能会刺激更多支出，从而阻碍美联储抗通胀的努力。 在多次讲话中，美联储官员大多回避讨论金融市场问题，但美联储12月会议纪要显示，政策制定者对金融环境"毫无根据的宽松"感到担忧。 Pictet Wealth Management高级美国经济学家Thomas Costerg表示：“最大的困惑是，他们将如何应对自去年12月会议以来金融环境相对宽松的局面。”他预计，美联储将需要在3月和5月再次加息。“我个人认为，传达美联储将加息至超过5%的信息不足以让金融环境达到美联储所希望的紧缩。” 债务上限 最后，鲍威尔可能会被问及有关债务上限的问题，以及如果议员们未能达成协议，美国经济将受到怎样的影响。债务上限的不确定性也对美联储缩减资产负债表的努力产生了潜在的影响，因为这会增加银行系统准备金流失速度的波动性。 市场认为，鲍威尔很可能不会卷入政治纷争，但他可能会就官员们正在关注哪些指标以确保准备金不会降得过低提供见解。 包括纽约联储主席威廉姆斯在内的几位政策制定者最近表示，到目前为止，缩减资产负债表仍在按计划进行。威廉姆斯表示，他正在密切关注事态发展，并预计美联储每天约有2万亿美元的逆回购工具将在准备金减少时为市场提供“缓冲”。

事件： 美国四季度实际GDP环比2.9%，预期2.8%，前值3.2%；同比1%，前值1.9%。 主要观点： 1、四季度GDP质量降低，非存货投资与进口收缩，存货上升。商品消费止跌，服务消费的替代效应似乎进入尾声。 2、预计美联储加息幅度降为25bp/次至4.75%~5%或5.25%。若高于5.25%，衰退风险加大。 3、美国上半年陷入衰退概率不大，一季度美股具备反弹条件，长期趋势仍保持中性，市场不应对降息的时间点过于乐观。 4、今年美十债极限下限看到2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~4.1%。 美国四季度实际GDP略超预期，符合东兴证券之前“略有回落但仍属尚可范围”的预期。四季度GDP虽超预期，但整体质量不如三季度。从分项看，消费与非存货投资均持续回落，存货对GDP贡献过高，不可持续，进口下降。 消费仍稳健，服务消费对商品消费的替代效应似乎进入尾声。消费环比2.1%，前值2.3%，未落于趋势之下。其中商品消费环比止跌回升，环比1.1%，前值-0.4%；服务消费环比2.6%，前值3.7%，反映疫情后经济复苏脉冲的进一步缓和，服务消费对商品消费的替代作用趋于尾声。东兴证券在2023年展望中提到，由于家庭部门的负债水平极低，整体可以承受目前高利率水平。面对高通胀与高利率，预计消费继续缓慢回落但整体尚可。 受存货上升影响，投资环比小幅回升，但存货以外的固定投资受住宅和信息处理设备投资下降的拖累继续加速收缩。投资环比1.4%，前值-9.6%；但存货以外的固定投资环比-6.7%，前值-3.5%，细分项均有所回落。其中，住宅投资环比继续大幅萎缩，环比-26.7%，前值-27.1%；非住宅投资环比0.7%，前值6.2%。非住宅投资主要受企业设备分项中的信息处理设备投资下降的影响，环比-3.7%，前值10.6%；其余分项回落尚可，特别是软件行业继续保持增长，环比5.3%，前值6.8%。四季度存货大幅上升，与PMI分项中存货上升以及进口大幅下降相吻合，或预示今年上半年消费有所疲软。 从全年看，美国2022年GDP位于长期趋势之上。年度GDP增2.1%，前值5.9%。今年消费支出中，服务类消费上涨，主要有国际旅游、餐饮住宿以及医疗保健。商品消费下降的主要是食品饮料，以及汽车等，娱乐商品和药品消费上升。投资方面，存货上涨主要反映在制造、批发以及零售行业；非住宅类固定投资增加主要在知识产权产品，特别是软件，以及设备分项中的信息处理设备。 预计美联储后续加息幅度依次为25bp/次至4.75%~5%，上半年陷入衰退概率不大，维持一季度美股具有短线反弹可能。基本情景下，政策至少接近5%，若升至5.25%也在合理范围之内，加息将延续至一季度末。若高于5.25%，衰退风险加大。上半年随着通胀的持续回落，美联储短期加息压力越来越轻，基本接近本轮终点。东兴证券在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为50,25,25，这一点基本得到印证。本轮美联储官员讲话基本一致支持FFR升至5~5.25%这一最低水平，部分委员明确支持25bp，市场也对此进行了充分定价。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，虽然科技公司普遍裁员，但劳动力市场整体的紧绷程度至少需要半年才能缓解，上半年经济陷入衰退概率不大。美股一季度风险较小，随着加息幅度降低，一季度具有短线反弹条件，但长期趋势仍保持中性。 真正的挑战在于基数效应结束后通胀是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。东兴证券从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。本轮通胀为90年代以来首次脱离原油增长路径，历史上极少出现过高通胀一轮游立马进入通缩的案例，用人成本也罕见的出现所有收入分位齐涨的现象。数据上，核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关，有效回落需要更长时间。通胀真正的挑战在于下半年基数效应结束后是否有第二轮上涨。基于70年代的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束，期间必须要忍受一段时间经济数据的低迷，而不能迫于压力终止政策并迅速转向宽松，否则功亏一篑。美联储各官员的讲话中亦提及过这一教训。因此，市场不应对降息的时间点过于乐观，甚至若出现通胀反复，不排除继续加息的可能。 美十债极限下限看到2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~4.1%。东兴证券的极限假设为制造业PMI50，CPI同比3%，FFR4.86%，金价窄幅波动，以及预期50bp降息。应持续关注美十债利率与FFR倒挂以及垃圾债利率高企的现象。东兴证券一直认为长短利率倒挂并不是经济衰退的理想指标，但美十债利率低于联邦基金利率FFR尚属本周期首次。虽然东兴证券一直提及这一情况可以参考1978~1980年，即高通胀下可能出现长期利率曲线倒挂，但在加息预期并未停止的背景下，美十债利率一路下跌不太常见，上次出现这一现象在2018~19年钱荒时，大约维持了5~6月。此外，垃圾债市场实际利率虽然跟随美十债利率回落，但整体仍在高位。美国本土公司BBB级别的实际收益率目前与Baa级别的名义利率相差无几，两者利差并未受利率回落而回落，这亦是债市的负面信号之一。短端货币市场目前正常。 最后，欧洲宏观数据出现缓和，刺激股市上涨。欧洲1月制造业PMI普遍出现止跌，法国甚至进入扩张区间（50.8），或与暖冬导致俄乌冲突冬季烈度下降，天然气价格回落有关。服务业继续位于50以下。受宏观数据转暖，欧洲出现持续多月的股市回升。

周二，美国劳工部报告显示，2022年第四季度，文职劳动者(指私营部门员工以及州和地方政府员工，不包括联邦政府员工、军方人员和农业从业人员)的薪酬成本环比攀升了1%，再次表明工资通胀已开始降温。 经济学家曾预计上季度总薪酬成本将攀升1.1%。第四季度薪酬年化增长率为5%，接受FactSet调查的经济学家普遍预期为5.1%。 这些数据是季度就业成本指数(Employment Cost Index)的一部分，这对美联储来说是一个好消息，因该央行一直在寻找薪资通胀见顶的证据。该数据支持了一些经济学家的想法，即美联储所希望的“软着陆”仍有可能实现。 最近几个月，美联储一直专注于工资问题，因为工资通胀促使服务成本上升。虽然近期商品价格开始下降，租金成本也在放缓，但至今为止服务成本的增长已被证明正在阻止央行减缓整体通胀的努力。大多数经济学家认为，工资增长将需要放缓到大约3.5%的年化速度，才能使通胀回落到符合央行2%的目标。 而且，鉴于许多公司在每年年初都会实施年度加薪和福利变化，人们对今年第一季度的薪酬成本可能会有一些预期，Amherst Pierpoint证券公司的首席经济学家Stephen Stanley表示：“这一结果对美联储来说是一个体面的结果，因为劳动力成本似乎正在减速，但现在宣布胜利还为时过早。” 报告显示，由于多方面的因素，总薪酬增长放缓。例如，工资和薪金一项在第四季度增长了1%，低于第三季度的1.3%。去年第四季度，福利成本上升0.8%，低于上年同期的1%。。 尽管某些行业的工人工资增长速度仍快于其他行业，许多行业的工资增长已显示出超过峰值的迹象。随着雇主继续争夺员工，服务业员工的薪酬涨幅继续最大，截至第四季度同比增长了6.9%。但这仍比第三季度7.7%的同比增速有所改善。 其他经济数据已经开始表明收入增长正在降温，12月非农数据显示平均每小时工资环比增长0.3%低于市场预期，但就业成本指数被视为是一个更坚定的信号，因为该指数被认为是对薪酬增长的最全面评估。

全球股市、具有利率风险的债券，甚至是交易清淡的加密货币市场，都于新的一年初始之际迎来大涨行情。风险偏好轮动推动加密货币、信贷和股市大涨，预示着美联储和华尔街之间的潜在摊牌，而华尔街正押注杰罗姆-鲍威尔下一步将如何行动。 尽管美联储似乎准备于当地时间周三发布支持限制性货币政策的强硬鹰派信息，但基金经理们仍在释放对美国经济将软着陆的投机性押注观点。 当地时间本周二，在劳动市场工资增长数据疲软的背景下，交易员获得了推动风险资产价格上涨的新“弹药”，增加了美联储可能会暂停紧缩周期甚至政策将逆转的可能性。 标普500指数当日收高，1月底一度上涨6%，为自2019年以来最好的年初开局。曾一度下挫的纳斯达克100指数在1月份出现了近20多年来未见的反弹，涨幅超过10%。 活跃的市场复苏与美国国债增长的担忧和企业盈利预期的下降的预期背道而驰，同时也使美联储收紧政策以抑制通胀的努力变得复杂化。 Seven Investment Management LLP的高级投资策略师本·库马尔(Ben Kumar)表示：“市场仍在希望和失望之间剧烈摇摆，主要是基于对鲍威尔(Jerome Powell)下一步即将发表怎样性质的利率政策的猜测。” 以下是1月份市场的一些显著变化。 海外投资市场 由于中国于疫情后重新开放的速度快于预期，以及欧元区更为良性的经济轨迹，促使投资者即将寻找价值股票标的。不包括美国在内的全球市场股指于1月份涨幅达8.6%，创下了历史有记录以来最好的年初开局。 汇丰银行(HSBC Bank Plc)和巴克莱银行(Barclays Plc)等机构最近上调了对非美股的市场股票的推荐程度，而高盛集团则预计全球股市强劲的资金流入现状将持续。 “全球股市在新的一年开局强劲，”B.Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示。“中国市场疫情封锁后的重新开放，加上欧元区有可能避免今年经济衰退，这些因素的结合对全球股市复苏起到了真正意义上的推动作用。” 债券市场 价值62万亿美元的全球固定收益市场中，几乎每个国家的债券都实现了显著的收益增加，全球投资级债券的回报率现达3.2%。 Miller Tabak+ 的首席市场策略师马特·马利(Matt Maley)表示，面对美联储仍一心要将通胀率降至目标的情况，债券收益的增幅可能会再次迅速放缓。 马利表示：““投资者需要在短期内谨慎对待高等级和高收益的债券投资组合，如果美联储坚持‘长期高位’利率的鹰派立场，公司债将失去以往的一些收益动力。” 数字货币市场复苏 甚至比特币的市场行情也刚在1月迎来了自2013年以来最好的一次反弹，主要由于投资者越来越相信美联储货币紧缩周期和整个加密货币行业的崩溃已经结束。 最大规模的数字代币市场价格自年初以来上涨了39%，其中矿商和数字资产基金位居最大赢家之列。数据显示，后者在1月份排名前10名加密货币股票型ETF排行榜中占据了所有的榜单位置。 ETF分析师詹姆斯·塞法特(James Seyffart)表示：“加密货币以及高增长潜力股票在2023年开局良好。”“正如我们看到比特币本身的价格反弹，意味着许多矿商也将迎来更大程度的估值反弹。” 更宽松市场投资的环境 此外，自全球政策制定者为应对因疫情产生的动荡而推出历史性刺激措，以扭转不利局面以来，跨资产类别的市场反弹令全球金融市场的紧张环境迎来最快程度的缓和。所有类型的反弹都有可能刺激市场投资和消费周期，和美联储试图消除需求侧通胀压力所采取的措施类似。

周二（1月31日）美股盘前，美国劳工部公布的最新数据显示，美联储较为看重的一项工资通胀指标在去年年底超预期放缓。 具体数据显示，美国2022年第四季度就业成本指数（ECI）环比上升1%，较三季度的1.2%放慢了0.2个百分点，不及市场预期的1.1%，回落到了一年前的水平，也是近六个季度来最低增幅。 分项数据上，四季度劳工就业工资环比上升1%，较三季度的1.3%放缓了0.3个百分点；就业福利季率录得0.8%，也低于上一季度的1%。 ECI是美国劳动统计中的一个很重要的指标，反应社会雇佣劳动力成本变化情况，能够反应一段时间的就业条件。 两周前，美国前财政部部长萨默斯就曾提及，ECI是就业指标中的黄金标准，能比收入指标更广泛的衡量劳动力成本。 去年以来，ECI也成为美联储主席鲍威尔经常提及的通胀参考指标之一，被媒体解读为影响美联储采取限制性政策立场的重要数据之一。日内的这份ECI数据想必也会给美联储进一步放慢加息步伐提供更多的理由。 凯投宏观资深美国经济学家Andrew Hunter写道，“我们预计工资增速的进一步放缓有助于说服官员们在3月会议后暂停货币紧缩周期。” 今日，美联储将召开为期两天的货币政策会议。北京时间周四（2月2日）凌晨，FOMC将公布最新决议，随后美联储主席鲍威尔也会召开货币政策新闻发布会。 芝商所的美联储观察工具显示，目前市场预期该行在2月会议上加息25个基点的概率超过98%。在去年12月的会议上，美联储已经将加息步伐从每次75个基点放慢到50个基点。 不仅如此，美联储观察工具的过半概率还指向终端利率将落在4.75%-5%区间。若预测属实，意味着该行离暂停加息仅剩50个基点。