上周美国初请失业金人数仍居高不下，这可能表明美联储过去一年的加息对就业市场产生影响。美国劳工部周四公布，截至6月10日当周初请失业金人数为26.2万人，与前一周相当，高于市场预期的24.9万人。过去两周的初请失业金人数是自2021年10月以来的最高水平。 美国截至6月10日当周初请失业金人数四周均值增加逾9000人，至246,750人。这是自2021年11月以来的最高水平。 美国截至6月3日当周续请失业金人数为177.5万人，较前一周增加约2万人。 自2020年春季疫情期间超过2000万个工作岗位消失以来，美国雇主以极快的速度增加了就业岗位。尽管美联储采取积极措施为经济和就业市场降温，以遏制持续高企的通胀，但美国人仍享有不同寻常的就业保障。 当地时间周三，美联储官员决定暂停加息，这是 15 个月来的首次。不过一些官员表示，他们预计到今年年底会再加息50个基点。 加息缓慢地帮助抑制了通胀。在长达一年多的旨在给劳动力市场降温的加息行动中，美国劳动力市场一直异常强劲。 美国雇主上个月增加了33.9万个就业岗位，远高于预期，尽管失业率升至3.7%。4月份，雇主公布了1010万个职位空缺，高于3月份的970万个，为1月份以来的最高水平。经济学家此前预计职位空缺会下降。 还有其他迹象表明，美联储的政策正在发挥作用。由于担心经济放缓的企业削减了库存，美国经济今年1 - 3月的年化增长率仅为1.3%，略高于最初预估的1.1%。 美国制造业一直在萎缩，且有三家银行倒闭，部分原因是利率上升。 尽管劳动力市场仍然强劲，但最近出现了一些引人注目的裁员，主要是在科技行业，许多公司表示他们在疫情期间过度招聘。最近几个月，IBM、微软、赛富时、推特、Lyft、领英、Spotify和DoorDash都宣布了裁员。自去年11月以来，亚马逊和Facebook母公司Meta分别宣布了两轮裁员。 在科技行业之外，麦当劳、摩根士丹利和3M最近也宣布了裁员。

当地时间周四（6月15日），有新“美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos最新撰文表示，在鲍威尔新闻发布会后，众多分析师已经开始接受“下个月加息”这一潜在行动。 值得一提的是，Timiraos昨日参加了现场的新闻发布会，并在问答环节中与美联储主席鲍威尔进行了交流。据他观察，一些分析师认定，鲍威尔当天的措辞已经暗示了他的立场，即在7月25-26日的议息会议上进一步加息。 周三，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在5%至5.25%之间不变，是该行自2022年3月份开启激进加息周期以来首次按下“暂停键”。在近15个月内，美联储连续加息了10次，累计加息幅度达500个基点。 但同一时间公布的“点阵图”却在市场上“炸开了锅”：央行官员们对年末的利率预期中值为5.6%，较当前5.00%-5.25%的水平高出了近50个基点，这意味着该行今年可能还要加息两次。 Timiraos提到，在鲍威尔上任美联储主席的第一年，该行曾断断续续地加息过一段时间，这与行长昨日的一句话相呼应，“市场不应该把6月的暂停加息称为‘跳过’（skip），而应该解读为 ‘较慢的加息速度能使经济得以适应’ 。” 几位分析师表示，他们认为这无意中透露了鲍威尔实际上是倾向于下个月加息的。鲍威尔还称7月会议是一次“实时”（live）的会议， Timiraos指出这是央行官员们惯用的行话，暗示加息的可能性更大。 咨询公司EY首席经济学家Gregory Daco表示，鲍威尔的表述几乎保证了7月加息，这也解释了他是如何说服央行内部意见不一的官员，最终能一致投票赞成维持利率不变的。 还有声音认为， 在7月会议前经济数据不太可能显示出足以逆转加息的疲软水平。 SGH Macro Advisors首席经济学家Tim Duy表示，即使美国6月通胀可能因二手车价格进一步放缓，到时候官员又会说一个月的改善并不能成为暂停加息的理由。

周四（6月15日），美股低开后持续反弹，三大指数早盘就集体转涨。 截至收盘，标普500指数涨1.22%，报4,425.84点，纳斯达克综合指数涨1.15%，报13,782.82点，双双录得6日连涨，且均刷新了2022年4月以来的最高收盘水平。道琼斯指数涨1.26%，报34,408.06点。 值得一提的是，标普的6连涨是该指数2021年11月以来的最长连涨纪录。另外，标普500指数的11个板块全线收涨，其中7个板块涨超1%。 Certuity联席首席投资官 Dylan Kremer表示，“市场当前的疑问是，价值股和周期股能否赶上增长股和科技股。如果可以，股市上行的势头将能获得更多动力。” 最新的恐贪指数报81点，反映市场情绪正处于极度乐观的状态。 截至发稿，芝商所的“美联储观察”工具显示，市场主流预期该行离终端利率仅剩25个基点，而不是昨日“点阵图”暗示的50个基点。“新债王”冈拉克甚至预计不会继续加息，“言辞上肯定是鹰派的，但行动上并不会鹰派。” Glenmede投资策略和研究主管Jason Pride表示，已经有人怀疑美联储是否真的会进一步加息，市场似乎变得已经对美联储的信息不屑一顾。 另外盘前公布的美国5月份零售销售额超预期环比增长0.3%，原先市场以为这一数据会下降0.2%。虽然这可能增强美联储继续加息的预期，但也强化了市场对经济软着陆的信心，是日内对经济较为敏感的道琼斯指数领涨的原因之一。 热门股表现 大型科技股多数收涨。其中微软涨3.19%，报每股348.10美元，为历史最高收盘价，盘中最高达到349.84美元。 苹果涨1.12%，总市值报2.935万亿美元，离3万亿关口仅差2.2%的涨幅。Meta涨3.1%，谷歌C涨1.13%，奈飞涨1%，亚马逊涨0.55%，特斯拉跌0.35%，英伟达跌0.80%。 中概股整体走高，纳斯达克中国金龙指数涨2.10%，报7135.54点。 热门中概股多数收升，晶科能源涨11.77%，蔚来涨8.18%，小鹏汽车涨7.31%，好未来涨3.65%，京东涨3.42%，阿里巴巴涨3.18%，新东方涨3.07%，拼多多涨2.73%，理想汽车涨1.95%，百度涨1.02%，腾讯音乐跌0.24%。 公司消息 【欧洲议会通过《新电池法》协议 法案正式生效仅剩最后一关】 欧洲议会以587票赞成、9票反对、20票弃权的结果，通过了2022年12月与欧洲理事会达成的一项关于《新电池法》的协议，该协议旨在完善《新电池法》中关于欧盟电池管理的相关规定。此次欧洲议会通过的《新电池法》的相关协议还需要经过欧洲理事会正式批准，随后将在欧盟官方公报上公布并生效。一旦完整版本的《新电池法》生效，包括中国电池企业在内的电池制造商若要在欧洲市场销售电池，将受到更严格的环境和尽职调查要求。 【继续清库存 特斯拉为新款Model 3提供三个月免费超充服务】 据美国汽车新闻网站报道，特斯拉开始为6月30日前在美国和加拿大交付的新款Model 3库存车提供三个月免费超级充电服务。具体来说，2023年6月14日至6月30日期间订购并交付的客户，可享3个月免费无限充电。去年年底就有传言称，特斯拉正在研发改款Model 3，代号“高地”（Highland），将于2023年下半年推出。报道称，预计Model 3改款车型将很快发布。 【高盛因硅谷银行倒闭事件而被美国司法部传唤】 美联储和美国证券交易委员会（SEC）正调查高盛集团在硅谷银行倒闭前最后数日所发挥的作用。美国司法部已经传唤高盛。 【Meta首席AI科学家：ChatGPT背后的生成式人工智能技术拥有太多的局限性】 Facebook母公司Meta首席人工智能科学家Yann LeCun周四指出，ChatGPT背后的生成式人工智能技术已进入了死胡同，拥有太多的局限性，现在谈论它们的威胁还太早了。LeCun认为：“这些系统充满了局限性，它们对现实世界没有任何理解，因为它们纯粹是由大量文本内容训练出来的。而人类的大部分知识与语言无关。因此，人工智能无法捕捉到这部分人类经验。”LeCun补充说，人工智能系统现在可以通过美国律师资格考试，然而，人工智能不能装洗碗机，而一个10岁的孩子“10分钟就能学会这个技能”。 【Adobe第二财季营收48.2亿美元 分析师预期47.7亿美元】 Adobe第二财季营收48.2亿美元，分析师预期47.7亿美元；第二财季调整后每股收益3.91美元，分析师预期3.79美元；预计全年营收192.5亿-193.5亿美元，公司原本预计191亿-193亿美元；预计第三财季营收48.3亿-48.7亿美元，分析师预期48.6亿美元；预计第三财季数字媒体营收35.5亿-35.7亿美元，分析师预期35.3亿美元。 【甲骨文宣布裁员数百人】 据三名知情人士透露，甲骨文周四宣布裁员数百人，并撤回已经发放的部分offer。此外，该公司还在其医疗部门削减空缺职位。据悉，甲骨文医疗部门包括了去年以280亿美元收购的医疗IT巨头Cerner。Cerner现任和前任员工最近告诉媒体，自从该公司被甲骨文收购以来，甲骨文已经停止了该部门的加薪和晋升，并解雇了数千名员工。 【德意志银行CFO：固收交易业务收入或下降多达20%】 德意志银行成为第一家警告业绩可能大幅放缓的欧洲主要投资银行，其预计本季度交易收入将下降多达五分之一。首席财务官James von Moltke周四表示，固定收益交易业务将比去年同期下降15%-20%。分析师此前预期为下降12%左右。“我们看到宏观经济下滑，不过虽然经历了这许多事情，还是有一些令人鼓舞的活动，”von Moltke在一场由高盛主办的投资者活动上表示。“去年表现太出色，现在有些退步也是自然的”。 【美国宇航局为第二次商业空间能力合作-2计划选择了七家公司】 美国宇航局(NASA)为第二次商业空间能力合作-2计划选择了七家公司。这些公司包括Blue Origin、Northrop Grumman、Sierra Space、SpaceX、Special Aerospace Services、ThinkOrbital和Vast Space。 【维珍银河盘后一度飙升50%】 维珍银河美股盘后一度飙升50%，该公司计划6月份末进行首次商业太空飞行。此次首次商飞标志着维珍银河在多次推迟之后开始商业运营，并为数百名此前购买了该公司六位数美元票价的游客铺平遨游太空的道路。维珍银河表示一旦任务完成，就计划在8月初进行第二次商业飞行——银河02号。该公司表示，希望以后每月执行一次飞行任务。 【Cava IPO首日涨99%】 地中海快餐连锁店Cava美股IPO首日收涨99%，报每股43.78美元，此前给出的IPO发行价为每股22美元。

北京时间周四凌晨02:00，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，与市场预期一致，将联邦基金利率目标区间维持在5.00%-5.25%不变。在连续加息10次之后，美联储终于停下了脚步，但暗示今年可能还会再加息两次。 （联邦基金利率走势图） 利率决议公布后，美股三大股指短线下跌，道指现跌0.8%，纳指跌0.3%，标普500指数跌0.24%。 FOMC声明指出，为了平衡经济风险与仍在进行的抗击通胀的行动，委员们一致同意维持利率目标区间不变，这也使得FOMC能够评估更多信息及其对货币政策的影响。 市场普遍预期美联储将“跳过”这次加息，官员们通常更喜欢“跳过”这个词，而不是“暂停”，这意味着美联储将继续维持紧缩政策。本周公布的美国5月CPI同比增速超预期放缓，5月份PPI降幅也大于预期，决议公布前，市场对本周联储暂停加息的预期概率近乎100%。 声明显示，进一步加息要考虑到货币政策对经济活动和通胀影响的滞后效应，以及紧缩政策对经济和金融稳定方面的影响。 美联储官员强调，通胀仍处于高位，委员会仍高度关注通胀风险，委员会坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。 在经济预期方面，美联储比大多数分析师要乐观的多，该行大幅上调了今年的美国GDP增长预期，由3月份的0.4%上调至1%，但却小幅下调了明后两年的GDP预期；今明后三年的失业率预期均被下调，预计今年第四季度的平均失业率为4.1%，低于3月份预测的4.5%。同时小幅下调今年的个人消费支出价格指数(PCE)通胀预期，上调今年的核心PCE通胀预期。 （经济预期，来源：美联储） 美联储FOMC 6月点阵图显示，2023年年底利率预期中值为5.6%，此前为5.1%。这预示着今年还要加息50个基点，也就是还会有两次加息。 具体来看，12位美联储官员预计今年的利率至少会上升到5.5%-5.75%，有4名官员预计今年至少还会加息一次，只有2人认为不会再有加息。 综合来看，利率前景和上述预测可能会让投资者预计，从7月份的下一次政策会议开始，美联储将重新开始加息25个基点。 决议公布后，“美联储传声筒“Nick Timiraos撰文称，美联储同意在连续10次加息后维持利率不变，但暗示如果经济和通胀没有进一步降温，他们倾向于下个月加息。在为期两天的政策会议结束后，美联储中的大多数人预计今年还会有两次加息，并在周三发布的经济预测中提高了对经济增长和通胀的预期。 TradeStation市场情报部副总裁David Russell评论称，鉴于强劲的劳动力市场和金融市场，人们预期会出现鹰派的暂停，也给了美联储压制通胀的空间，他们不想错过这次机会，结果也不出所料。 杰富瑞经济学家Thomas Simons指出，在美联储的经济预测中，经济增长被向上修正，核心通胀预测也被向上修正，这与点阵图中“美联储将把利率在更长时间维持在高位”的含义一致。我们目前的基本预期仍然是，美联储不会进一步加息，但未来加息将取决于即将公布的经济数据。

美联储周三如期宣布按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.00%-5.25%不变。不过，鲍威尔在会后“大放鹰言”称，政策紧缩的效果尚未完全显现，几乎所有与会者都预计进一步加息是合适的。 此外，美联储最新公布的点阵图也显示，2023年年底利率预期中值为5.6%，高于此前的5.1%。这预示着今年还要加息50个基点，也就是还会有两次加息。这让投资者不禁开始预计，从7月份的下一次政策会议开始，美联储将重新开始加息25个基点。 对此，双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）似乎不以为然，并称美联储短期内不会继续加息。 “言辞上肯定是鹰派的，但行动上并不会鹰派。”他说。 冈拉克认为，美联储目前处于一个“不错”的位置，不过可能已经有点收紧过头了。 他解释说，“我在这里看到了一种趋势，我不认为美联储会再次加息。最近的就业数据表明，经济并不像许多人认为的那么强劲。” “就业岗位有所增加，但平均工作时间明显减少，”他补充说，并指出制造业采购经理人指数（PMI）的最新数据也“严重衰退”。 此外，冈拉克还对标准普尔500指数的反弹持怀疑态度，他将最近的牛市归因于少数几家公司的股票，这些公司的股票受到人工智能炒作的提振。他强调，对于剩下的成份股公司来说，“几乎没有顺风车”。 “坦率地说，股市正在显示出狂热的迹象，整个市场是靠少数一部分驱动的。标准普尔500指数真的被高估了。”他补充说。

当地时间周三（6月14日），美联储主席鲍威尔就联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要召开新闻发布会。 此前，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在5%至5.25%之间不变，是该行自2022年3月份开启激进加息周期以来首次按下“暂停键”。在近15个月内，美联储连续加息了10次，累计加息幅度达500个基点。 鲍威尔表示，美联储继续专注于双重使命——促进最大就业和维持通胀稳定，将坚决致力于2%的通胀目标。他指出， 政策紧缩的效果尚未完全显现，几乎所有与会者都预计进一步加息是合适的。 在谈到经济预期摘要时，鲍威尔说道，大多数决策者预计经济的温和增长将继续。虽然劳动力市场仍然非常紧张，需求仍然远远超过劳动力供应，但已经看到了供需趋于平衡的迹象，预计会更加平衡。 他指出，高通胀已经有所缓和，但压力持续高企，给人们带来了困难， 恢复到2%的央行目标还有很长的路要走 ，“货币紧缩的全部效果需要时间来实现，特别是在通胀方面。” 鲍威尔说道，经济面临信贷收紧带来的逆风，政策紧缩的影响程度仍然不确定，“考虑到我们已经走得如此之远和如此之快，我们认为保持利率不变是谨慎的。”之后的会议将继续根据届时的情况作出决策。 进入问答环节后，在被问及7月会议可能作出的行动时，鲍威尔称将是一次“实时”的会议，“ 我们还没有就7月份是否加息做出决定。 我们将审视所有数据、不断变化的前景，并将在7月做出决定。” 他指出，继续加息可能是合理的，但速度要更温和，另外确定加息的程度是一个重要的问题，“我们也许比上次会议上预计的更需要保持克制。”鲍威尔强调，市场不应该把六月的暂停加息称为“跳过加息”（skip），而应该解读为 “较慢的加息速度能使经济得以适应” 。 鲍威尔表示，供应链状况正持续改善，决策者们想要看到商品供应方面的持续复苏。而在服务业通胀方面，官员们只看到了回落的“早期迹象”。劳动力市场是推动经济增长的引擎，正以其非凡的韧性给人们带来了“惊喜”。 被问及终端利率时，鲍威尔告诉媒体，“我们已经更接近足够限制性的水平了，将采取更为温和的加息步伐。但 我不能提前通知市场，联邦基金利率在未来究竟要到什么地方。 ” 鲍威尔表示，政策效果滞后时间的长短具有很大不确定性， 现在评估信贷紧缩的全部影响为时过早 ，“当我们看到通胀趋平、趋软时，我们就会知道紧缩政策正在发挥作用。如果我们看到信贷紧缩的影响变得更严重，我们将把它纳入利率决策的考量中。” 提到PCE通胀，鲍威尔称，在核心PCE方面没有看到太多进展，希望看到这一数据明显下降。他补充称，在2022年和2023年，许多分析师认为，降低工资增速对降低通胀很重要。 被问及经济，鲍威尔 仍然认为存在实现软着陆的途径 ，“恢复物价稳定是我们的首要任务，这将惠及未来几代人。但强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。” 鲍威尔还表示，今年降息是不合适的，内部也 没有任何人提出今年降息的建议，只讨论过在未来几年降息 。他指出，当通胀下降时，降息是合适的。 最后，鲍威尔透露他确实预计商业房地产会出现亏损，并感觉这种情况还会持续一段时间。不过他指出，商业地产的压力不太可能是系统性的。

中金公司研报指出，美联储决定“按兵不动”，将基准利率维持在5~5.25%，完全符合市场预期。美联储年内降息可能性不大，年底或可逐步打开对于明年的降息预期。 在银行业风险不进一步发酵的前提下，中金认为美联储在三季度可能基本达到停止加息的条件，但今年内可能难以降息，年底或可逐步打开2024年的降息预期。 中金测算信用收缩效果将在三季度开始加速显现进而压制需求，但超额储蓄缓慢释放将使得消费需求仍有韧性，四季度通胀甚至可能小幅翘尾、核心通胀难以明显进一步回落，进而导致货币政策或仍需维持偏紧。 以下为其最新观点： 北京时间今天凌晨，6月FOMC会议落下帷幕。与市场预期一致，美联储选择“按兵不动”，基准利率维持在5~5.25%。由于“暂停”加息在此次会议前已经是普遍共识，因此没有太多意外。相比之下，市场更关注的是7月和之后会议是否还会再度加息。今年以来，市场对宏观和政策变量高度不确定性导致了较大的“钟摆效应”。市场对美国增长预期从年初的“软着陆”到2月经济数据好于预期后的“不着陆”，再到3月银行风险爆发后的“硬着陆”，货币政策预期也从停止加息到加速加息再到三季度降息；银行危机暂告段落后，降息预期也随之推迟到年底。 图表1：年初以来，货币政策预期已经出现了钟摆式的摆动 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表2：美联储点阵图长期目标利率估计 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 从结果上看，相比会议前市场预期7月可能还有一次加息的预期， 美联储更新的“点阵图”预计可能还会有两次加息（从3月5.125%上调至5.625%），是明显偏鹰的 ，美股因此一度明显回调，随后在鲍威尔略微缓和的新闻发布会发言提振下才收复失地。美联储会议声明表示此次暂停加息是希望有更多信息来监测已有紧缩政策滞后的效应[1]。同时，美联储也大幅上调了对于年底的核心PCE和GDP增速的预测。 图表3：2023年6月FOMC点阵图 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表4：不同会议时点美联储经济预测 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 一、加息路径：“跳过”6月，7月可能再加，9月为时尚早；年底或逐步打开降息预期 此次会议美联储决定“按兵不动”，将基准利率维持在5~5.25%，完全符合市场预期，会前CME利率期货隐含6月不加息概率达94%。“跳过”此次会议不加息的理由，是为了有更多信息来观察已有货币紧缩的效果。 毕竟，在美联储看来，3月SVB和5月第一共和银行风险才刚刚过去，可能“没有那么紧迫”6月连续加息，平衡一下短期风险和长期目标，以暂时不加息的“时间”换后续再加息的“空间”。 但是，让市场意外同时让未来路径更不清晰的是，此次会议更新的“点阵图”预计年内可能还有两次加息 （上一次预测更新是在3月会议，恰逢SVB风险事件，因此当时“点阵图”是预计年内加息基本在5月就会停止）。相比会前市场普遍预期的7月再加息一次，是明显超出预期的。可能的理解是，两个月过去后，银行危机与债务上限都暂时平息，经济数据也依然维持强劲， 因此最终的加息终点还是需要更高一些以匹配预计更高的增长和通胀预测 （相比3月时预测的0.4%和3.6%，此次会议将年底的GDP和核心PCE预测调高至1%和3.9%）。 因此，可以理解为美联储试图在短期防风险和长期控通胀之间平衡。 从预期引导的角度，一个更为“鹰派”的路径暗示可以防止市场过于“前瞻性”的乐观通过预期交易抵消收紧效果，使得金融条件维持在紧缩区域一段时间 ，这可能也是鲍威尔在新闻发布会上表示7月加息并没有完全决定（a “live” one）的原因[2]。不过客观的讲，这也的确造成了预期的混乱。 从CME利率期货看，市场对于再加息两次的点阵图预测并不完全“买账” ，市场预期7月再度加息的概率为66%，并维持在这一水平，直到2023年12月或2024年1月降息。 我们认为，7月加息可能性的确存在，但判断9月后再度加息为时尚早。 从鲍威尔表态看，后续数据对于现在“混乱”的加息路径就尤为重要。7月存在加息可能性的原因是：1）上调核心PCE后，对于美联储来讲需要有更高的加息终点“匹配”；2）7月FOMC时我们预计大概率能看到整体通胀在高基数等因素作用下快速回到3%附近，但核心通胀恰恰因为缺乏高基数还维持高位，而且增长和就业市场也大概率维持韧性。判断9月后再度加息为时尚早的原因是：1）同样在高基数作用下，9月底核心通胀有望回到3.5%；2）中小银行紧信用的效果可能也会逐步显现。 近期加拿大央行和澳大利亚央行加息暂停后的“意外”加息经验同样值得参考，加拿大在本轮加息周期中始终领先于美联储，整体经济环境也有一定相似之处（服务型需求强、核心通胀粘性大、就业市场紧张等）。今年一季度，在通胀压力持续缓解下加拿大央行率先暂停加息，3、4月均“按兵不动”；但强于预期的需求、再度抬头的通胀（4月CPI同比4.4% vs. 3月4.3%，为10个月以来首次回升）和具有韧性的核心通胀（4月核心CPI同比4.2%）使得加拿大央行在6月会议上“意外”加息25bp（此前OIS市场隐含加息概率为44.6%）。澳大利亚央行也在5月暂停加息后，“意外”上调现金利率25bp（此前期货市场隐含加息概率仅为26.3%）。 对于市场更关注的降息，我们认为年内降息可能性不大，年底或可逐步打开对于明年的降息预期。 在银行业风险不进一步发酵的前提下， 我们认为美联储在三季度可能基本达到停止加息的条件， 但今年内可能难以降息，年底或可逐步打开2024年的降息预期。我们测算信用收缩效果将在三季度开始加速显现进而压制需求，但超额储蓄缓慢释放将使得消费需求仍有韧性，四季度通胀甚至可能小幅翘尾、核心通胀难以明显进一步回落，进而导致货币政策或仍需维持偏紧。 图表5：从CME利率期货看，市场预期7月再度加息概率为66%；并维持在这一水平，直到今年末明年初转为降息 资料来源：CME，中金公司研究部 图表6：近期加拿大央行和澳大利亚央行在此前加息暂停后再度“意外”加息的经验同样值得参考 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 二、增长与通胀：认为核心通胀存在粘性，但增长仍有可能实现“软着陆” 相比3月FOMC会议在银行危机刚刚显现时的预测，此次美联储对于通胀和增长都做了进一步的更新，如2023年底实际GDP同比从3月会议的0.4%抬升至当前的1%、失业率从4.5%降至4.1%、PCE从3.3%调降至3.2%，但核心PCE从3.6%上调至3.9%。 针对增长和通胀，鲍威尔表示只看到通胀放缓的早期迹象（only the earliest signs of disinflation），就业市场的紧张程度有所缓解（some loosening of labor-market conditions），但还需要持续。鲍威尔表示就业市场过去几个月还是维持非常强劲态势。同时，鲍威尔也维持认为存在通胀回落但不至于深度增长下滑的“软着陆”路径[3]。 如我们在《全球市场2023下半年展望：软着陆与慢爬坡》中所述，考虑到1）美国信用收缩效果或将在三季度加速显现（对应工商贷款同比转负、消费贷增速放缓），成为压制需求的主要动力，但超额储蓄缓慢释放（预计2024年一二季度释放完毕）将防止需求“断崖”，消费需求仍有韧性；2）低收入人群“入不敷出”和自主雇佣骤减倒逼下，供给增长或可以使得就业缺口迅速收敛并压制工资，核心和整体CPI三季度或靠近3%（分别为3%和3.5%）且年底都能达到3%，推高失业率年底逼近5%，我们对今年下半年的基准假设是通胀大部分解决但增长不明显衰退的“软着陆”。 节奏上，三季度或以通胀回落和加息停止主导，增长回落不显著；四季度以增长下行主导，通胀停止下行，倒逼明年降息预期。 图表7：收紧贷款标准的银行净占比自去年下半年破零后持续抬升 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表8：我们测算工商业贷款同比增速预计从当前继续回落并于三季度转负，明年末降至-6.7% 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表9：美国居民超额储蓄接近1万亿美元，花完需要到2024年5月 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表10：伴随供需缺口缓解，工资增速已经有了明显回落 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表11：企业价格调整预期对核心通胀有较好的领先效果 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表12：我们预计三季度末整体和核心通胀或都回落至3%左右，解决大部分通胀问题 资料来源：Haver，中金公司研究部 三、资产影响：短期利率或维持高位；三季度后路径或更为明确；三季度主线通胀降、四季度增长弱 综合来看，此次会议基调整体偏鹰，强化了利率在高位停留更久（high for longer）的预期，因此在7月加息预期无法打消且在还有更多一次加息的指引下， 利率短期可能维持在3.8%附近（反应7月还有一次加息的预期，但并没有计入两次加息）。 这有助于维持金融条件处于偏紧区域，也对黄金和股市高估值部分形成一定压制。 往前看，三季度后宏观和政策路径可能更为明确。根据我们目前的预测，三季度宏观主线是通胀快速回落但增长还有韧性，加息逐步停止；进入四季度则转为增长压力变大，通胀反而可能小幅翘尾，因此四季度压力相对更大，直到倒逼降息预期明确。整体配置上，我们维持《全球市场2023下半年展望：软着陆与慢爬坡》长债与黄金>股票>大宗商品排序。股票继续重结构“哑铃”，成长>高分红>周期/价值。具体来看： ► 美债：短期维持在3.8%附近，年末衰退和宽松预期升温后或中枢下移。 结合3m10s利差倒挂程度（60年代以来3m10s利差平均倒挂~150bp），10年美债利率短期内合理水平或在3.5~3.8%。往后看，考虑到债务上限解决后财政部需要新发债以补充TGA账户，短期内债券供给的增加或给美债利率提供上行动能。进入四季度，待衰退降息预期明确后，基于我们的10年期美债利率模型测算，美债利率或在实际利率的带动下进入下行中枢。 图表13：结合3m10s利差倒挂程度，10年美债利率短期内合理水平或在3.5~3.8% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表14：结合我们对下半年通胀、政策和其他经济指标的判断，待衰退和降息预期明确后，美债利率中枢或将下移 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 ► 美股：分子仍有压力但更多体现在价值周期部分，标普500中枢3,900~4000。 基准情形下，美国下半年增长压力会逐步增加，甚至不排除走向温和衰退。当前过高的估值、过低的风险溢价意味着后续增长压力下可能面临扰动，但不至于趋势性逆转。我们预计后续道琼斯和标普500价值部分将承受盈利下调压力，静态测算标普500 中枢3,900附近，对应估值收缩 6~9%，叠加盈利同时下修5%，但现实中路径会有差异，且结构上纳指已经下调充分。 图表15：成长风格的纳斯达克已先于标普500半年下调盈利，较2022年高点已回落23% 资料来源：FactSet，中金公司研究部（数据截至2023年6月14日） 图表16：静态测算标普500中枢3900附近，较当前低10%，对应估值收缩6~9%，叠加盈利同时下修5% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（数据截至2023年6月14日） ► 美元：短期窄幅震荡，趋势拐点要待中国增长修复。 近期美元在美国经济超预期、美债利率上升等因素下持续走强，也符合我们之前的提示和判断。往后看，根据我们的美元指数预测模型测算，美元指数短期上难言见顶。支撑位 100，阻力位为105，趋势性拐点仍有待中国增长修复。 图表17：美元支撑位100、阻力位105；趋势拐点要待下半年中国增长 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 ► 黄金避险和降息预期部分得到修正，预期计入偏多，下一波催化剂等待衰退和降息预期。 短期看，黄金短期吸引力下降，四季度可能是更好的配置阶段。我们测算，按照 1%左右实际利率和美元100~105 区间判断，黄金中枢价格可能在1900 美元/盎司左右，当前1950 美元/盎司仍有下调空间。往后看，黄金下一波涨幅主要等待衰退和降息预期催化，四季度可能是更好的配置阶段。不过，降息预期兑现后，成长股或将再度成为资产表现主导。 图表18：避险和降息预期部分得到修正，下一个催化剂等待衰退和降息预期 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

周三（6月14日），美股盘中一波三折，三大指数收盘涨跌不一。 截至收盘，标普500指数涨0.08%，报4,372.59点，纳斯达克综合指数涨0.39%，报13,626.48点，两者均刷新了2022年4月以来的最高收盘水平。 由于成分股联合健康暴跌6.4%，道琼斯指数收跌0.68%，报33,979.33点。 盘中，全球金融系统中最重要的央行——美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在5%至5.25%之间不变，是该行自2022年3月份开启激进加息周期以来首次按下“暂停键”。 不过同一时间公布的“点阵图”显示，央行官员们对年末的利率预期中值为5.6%，较当前5.00%-5.25%的水平高出了近50个基点，这意味着该行今年可能还要加息两次。 消息公布后，美股一度显著走低，三大指数由涨转跌。Oanda 高级市场分析师Ed Moya表示，“声明和预测都非常强硬，但如果他们按照这一预测（点阵图）行事，明年势必会让美国经济陷入衰退。” 不过，在美联储主席鲍威尔的新闻发布会后，股市的抛售状况有所稳定。鲍威尔透露，几乎所有与会者都预计进一步加息是合适的，但央行内部还没有就7月份是否加息做出决定。 鲍威尔还强调，“我们已经更接近足够限制性的水平了，但不能提前通知市场，联邦基金利率在未来究竟要到什么地方。”他还认为，美国经济存在实现软着陆的途径。 Makena Capital Management首席投资官Larry Kochard评论称，美联储一开始的所有表述都被解读为对市场是“负面的”，“但鲍威尔淡化了这一点，他仍然认为我们正处于软着陆的轨道上。” Fulcrum Asset Management合伙人Nabeel Abdoula表示，“与去年相比，我们现在参加美联储会议的风险要小得多，该行的决策对资产价格广泛的影响已经变得不那么重要了。” 同时， 市场依然对美联储能否继续加息充满怀疑。 杰富瑞经济学家Thomas Simons称，“我们目前的基本预期仍然是，美联储不会进一步加息。但实际情况将取决于即将公布的经济数据。” 热门股表现 大型科技股涨跌不一，奈飞涨1.18%，微软涨0.91%，苹果涨0.35%，谷歌C跌0.04%，亚马逊跌0.19%。特斯拉跌0.74%，结束了连续13个交易日上涨的势头。 芯片股继续保持强势，费城半导体指数收涨1.52%。其中IPG光电涨13.47%，英特尔涨4.92%，AMD涨2.25%。 AI“算力龙头”英伟达公司涨4.81%，报每股429.97美元，刷新历史最高收盘纪录，尾盘一度达到每股430美元。 中概股整体走高，纳斯达克中国金龙指数涨2.34%，报6988.81点。 热门中概股多数收升，理想汽车涨7.34%，腾讯音乐涨5.43%，小鹏汽车涨4.96%，百度涨3.25%，阿里巴巴涨2.11%，蔚来涨1.80%，京东涨1.71%，拼多多涨1.56%，新东方涨0.44%，好未来跌0.16%。 公司消息 【谷歌发布针对欧盟委员会指控的反对声明】 谷歌发布针对欧盟委员会指控的反对声明，该声明称，欧盟委员会的指控“并不新鲜，只涉及我们广告业务的一小部分”；许多公司向广告商和出版商提供整合的广告技术服务，方式和我们一样；我们的广告技术费用是透明的，并且符合行业标准。 【贝莱德集团CEO：公司希望私人市场的收入能在未来五年翻倍】 贝莱德集团首席执行官Larry Fink表示，人工智能可能会是降低美国通胀的科学技术；公司希望私人市场的收入能在未来五年翻倍。 【花旗CFO：花旗今年已经支付了5000名员工的遣散费】 花旗CFO表示，花旗今年已经支付了5000名员工的遣散费；二季度至今支付了1600名员工的遣散费，由此产生了3-4亿美元的成本。 【美国货币监理署：银行业增持现金以备提款需求】 美国的一个银行业顶级监管机构表示，在储户挤兑导致数家银行倒闭后，美国的银行正在拨出更多现金来满足存款人的提款需求 。美国货币监理署(OCC)在有关银行业风险的半年度报告中表示，增加流动性的举措使得银行体系更具韧性，但也可能会对盈利构成压力。自3月初以来美国已经有四家银行倒闭，其中三家倒闭后被政府暂时接管。尽管形势已经平静下来，但监管机构仍然面临着有关其他金融机构承压能力的疑问。 【阿里集团公关团队将独立运作？知情人士：误传！】 今日有消息称在阿里巴巴集团业务分拆后，集团公关部计划独立成为一家公关公司。这家公关公司将是独立的企业组织，第一大客户就是阿里巴巴。对此，知情人士对《科创板日报》记者表示，此事为误传。