在鲍威尔“大放鹰辞”后，全球最大资管公司贝莱德（BlackRock）全球固定收益部门首席投资官Rick Rieder警告称，美联储最高可能会将利率上调至6%，并在较长时间内维持在这一水平，以抗击通胀。 当地时间3月7日（周二），美联储主席鲍威尔在出席参议院银行委员会的听证会时指出，美联储可能不仅会加快加息步伐，终端利率也可能高于此前预期。 Rieder在周二的一份报告中表示，“我们认为，美联储有可能不得不将联邦基金利率调至6%，然后在较长一段时间内保持这一水平，以减缓经济增长，并将通胀降至接近2%的水平。” 美联储的政策利率目前在4.50%-4.75%之间。去年12月的点阵图显示，美联储官员们预计这一利率将升至5.1%左右的峰值，但投资者目前预计这一水平可能至少会再上升0.5个百分点。 无独有偶。高盛周二也将利率峰值预期上调至5.5%-5.75%的区间。该行最新报告称，“我们现在预计，3月份经济预测摘要中对利率峰值的预测中值将上升50个基点，在2023年达到5.5%-5.75%。” 近几周，在一系列经济数据显示就业市场吃紧且通胀居高不下后，货币市场对美联储更大幅度加息的押注获得更多关注。这些数据令市场再度担心美联储可能再次采取去年重创股市和债市的超大幅度加息措施。 芝加哥商品交易所集团（CME Group）的数据显示，交易员此前大多预计美联储将在3月21日至22日的下次议息会议上加息25个基点，但在鲍威尔周二发表讲话后，加息50个基点的可能性已飙升至73.5%。

在美联储主席鲍威尔放出“最强鹰声”后，一项关键的衰退指标发出了有史以来最响亮的警告。 根据路孚特（Refinitiv）的数据，2年期和10年期美债收益率之差周二一度触及创纪录的103.5个基点，随后收窄至102.4个基点。 在正常经济时期，短期债券收益率应低于长期债券收益率。但近一年来，随着美联储继续收紧政策以遏制通胀，以及人们对衰退的担忧日益加剧，2年期和10年期国债收益率一直处于倒挂状态，而这种趋势最近又进一步加深。 两年期美国国债收益率目前为4.992%，而10年期国债收益率为3.968%。与此同时，美联储在3月份的下次会议上将基准利率上调50个基点的概率已接近70%，高于前一天的31.4%。 数据显示，在1990年、2001年和2008年经济衰退之前，收益率曲线均出现了倒挂。不过，这种倒挂并不意味着经济衰退不可避免，但经济势必更容易受到外生冲击的影响，股市也应该为更多的痛苦做好准备。 此外，值得注意的是，上一次2年期和10年期美债收益率之差超过100个基点（即1%）还是在1981年，当时的情况与此类似。时任美联储主席沃尔克（Paul Volcker）也在与飙升的通货膨胀作斗争。随之而来的是经济衰退，失业率飙升。 事实上，今年年初，价格数据显示美国通胀正在降温，对美联储“刹车”甚至转向的希望一度升温。但从那以后，新的报告显示，经济和通货膨胀仍然具有弹性，美联储官员们也开始频频放出“鹰声”，主席鲍威尔则在周二给市场带来了“致命一击”。 他在出席参议院银行委员会的听证会时指出，美联储可能不仅会加快加息步伐，终端利率也可能高于此前预期。 “最新的经济数据强于预期，这表明最终利率水平可能高于此前预期。如果所有数据都表明加快紧缩是有必要的，我们将准备加快加息步伐。”他说。

美联储主席鲍威尔周二的一番讲话似乎为3月加息50个基点敞开了大门。利率期货市场也显示，3月加息50个基点的几率超过70%，远超一天前的约31%。然而，摩根资产管理公司的首席投资官(CIO)Bob Michele表示，美联储恢复50个基点的加息步伐将使市场感到困惑，并扰乱经济。 Bob Michele表示：“如果本周的失业率数据非常强劲，那么加息50个基点的可能性就又回来了。但一旦加息步伐已经放缓至25个基点，那么要恢复到50个基点的阻碍将相当大。”他补充称：“加息步伐回到50个基点会让市场很困惑。我希望他们不要这样做。我希望他们愿意采取一系列加息25个基点的行动。” Bob Michele援引可追溯至1981年的数据称，紧缩周期通常在最后一次加息的一年之后以衰退收场。他预计，一旦利率区间上限达到5.5%，美联储将暂停加息，这意味着他认为美联储还将加息75个基点。 Bob Michele表示：“当你看到大量的就业增长、低失业率、以及通胀居高不下时，我可以理解美联储的沮丧情绪。”“美联储将继续加息，然后他们应该暂停加息，看看累积的滞后效应会是什么样子。”

因上个月一系列好于预期的美国经济和通胀数据，投资者正在重启押注终端利率将达到更高水平的交易策略。 通胀预期的重新调整导致一些投资者押注，终端利率将达到6%甚至更高的水平。股票和企业债券等风险资产在1月底之前一直受益于长达数月的去通胀论调，现在已经失去了上行势头，交易员们现在转向国债或现金等避险资产。 Ionic Capital Management公司的投资组合经理、通胀保护交易所交易基金的联合投资组合经理Doug Fincher称：“上个月的情况有点像警钟。人们仍然没有充分认识到这一点，但我们肯定看到人们对通胀型产品重新产生了兴趣。” 市场更多的押注美联储将更积极加息。芝商所的数据显示，联邦基金期货交易员认为，美联储在9月将终端利率提高到6%的可能性在周一超过了13%，高于一周前的约8%。 全球宏观投资策略公司The Macro Compass的首席执行官Alfonso Peccatiello表示，来自对冲基金行业客户的传闻显示，他们对押注美联储政策利率将在12月前达到6%或更高水平，以及押注利率将在明年6月仍高于5%的交易结构“兴趣很大”。 Peccatiello指出，这些交易通常是通过期权实现的，特别是通过押注有担保隔夜融资利率(SOFR)的走向，即对利率“是或否”会高于6%进行押注。 交易平台Tradeweb表示， 2月份通胀掉期(用于对冲通胀风险的衍生品)的日均交易量环比增长了23% 。 由于较高的通胀预期使短期债券收益率高于长期债券收益率，一些投资者对投资长期债券持谨慎态度。 LGIM America公司的美国固定收益策略主管Anthony Woodside表示，在利率将在更长时间保持在更高水平的情况下，减持企业信贷而选择国债等无风险资产是未来几个月的一种投资方式。 他称：“虽然全部收益率看起来很有吸引力，但鉴于我们很可能在限制性货币政策下走向衰退，企业信贷利差看起来太紧了。”他表示，紧缩政策可能最终会引发经济急剧放缓。 更大幅的加息步伐 美联储主席鲍威尔周二告诉美国立法者，美联储可能需要将利率提高至高于预期的水平，以应对最近的强劲数据，甚至可能会采取更大幅的步伐。 芝商所的数据显示，交易员们在很大程度上预计，美联储将在3月21-22日的下一次议息会议上加息25个基点，但在鲍威尔周二发表讲话之后，联邦基金期货定价为将加息50个基点。 由于最新的经济数据反映出就业市场紧张和通胀率居高不下，人们再度担心，美联储可能需要再次诉诸于去年重创股票和债券的大幅加息措施，市场定价因此发生了变化。 10年期美国保值债券(TIPS)的盈亏平衡率等通胀预期指标，已经从1月份的2.12%，即近两年来的最低水平，上升到约2.5%，达到去年11月以来的最高水平。 美国国债收益率在2月份飙升，基准10年期国债收益率上周回到4%以上，是去年11月以来的最高值。更能反映货币政策预期的2年期国债收益率，自上月初以来已经上升了约70个基点，达到了2007年以来的最高水平。 阿波罗全球管理公司的首席经济学家Torsten Slok称：“如果我们得到另一份强劲的就业报告，美联储可能被迫在他们的下一次联邦公开市场委员会会议上加息50个基点。”他认为终端利率可能会高于6%。“经济势头非常强劲，可能要到2024年联邦基金利率才会达到顶峰。”

全球最大资产管理公司贝莱德全球固定收益部门首席投资官Rick Rieder表示，美联储可能会将利率上调至6%，并在较长时间内维持在这一水平，以抗击通胀。Rieder在周二的一份报告中表示:“我们认为，美联储有可能不得不将联邦基金利率调至6%，然后在较长一段时间内保持这一水平，以减缓经济增长，并将通胀降至接近2%的水平。” 美联储主席鲍威尔周二对美国国会议员表示，在近期强劲的经济数据公布后，美联储可能会在加息路径上变得更加激进。 美联储的政策利率目前在4.50%-4.75%之间。截至去年12月，官员们预计这一利率将升至5.1%左右的峰值，投资者目前预计峰值利率水平可能至少会再上升50个基点。高盛周二在一份报告中表示，已将峰值利率预期上调25个基点，至5.5%至5.75%的区间。 近几周，在一系列经济数据显示就业市场吃紧且通胀居高不下后，货币市场对美联储更大幅度升息的押注获得更多关注。这些数据令市场再度担心美联储可能再次采取去年重创股市和债市的超大幅度加息措施。 芝加哥商品交易所集团的数据显示，交易员此前大多预计美联储将在3月21日至22日的下次会议上加息25个基点，但在鲍威尔周二发表讲话后，联邦基金期货价格显示市场预期美联储将再3月加息50个基点。

美东时间周二，美联储主席鲍威尔如期出席参议院银行委员会的听证会，就半年度货币政策报告发表证词演讲。他指出，美联储可能不仅会加快加息步伐，终端利率也可能高于此前预期。 演讲开场，鲍威尔便给了市场沉重一击。他表示，如果有必要，美联储准备加快加息步伐。话音刚落，美股三大指数直线跳水，纳指和标普500指数均跌逾0.9%。 鲍威尔指出，通货膨胀有所缓和，但回落过程可能坎坷不平。而持续提高政策利率可能是适当的，以便立场足够严格，随着时间的推移让通胀回到2%。 他表示，历史告诫不要过早放松政策，我们将坚持到底，直到任务完成。最新的经济数据也强于预期，这表明最终的利率水平可能会高于此前预期。 鲍威尔的言论比预期要鹰派的多，一方面是联邦基金利率的峰值可能高于美联储官员此前所暗示的水平；另一方面是如果通胀数据继续走高，小幅加息25个基点可能是短暂的，接下来50个基点的加息幅度并不是一种幻想。 美联储自去年3月以来已经连续八次加息，累计加息幅度高达450个基点，使联邦基金利率目标区间升至4.5%到4.75%的水平。 在去年12月份的预期中，官员们认为终端利率可能在5.1%附近。 根据芝加哥商业交易所(CME Group)的数据，目前市场预期在5.25%-5.5%之间。今日鲍威尔没有具体说明他认为利率最终会升至多高。 鲍威尔指出，对前几个季度的修正幅度表明，通胀可能高于预期，目前为止，除房地产外的核心服务领域几乎没有出现通胀回落的迹象。 他表示，要使通胀率回落到2%，就需要降低核心服务(不包括住房)的通胀，而且劳动力市场很可能需要出现一些疲软。而此前数据显示，美联储最看重的通胀指标——美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，增幅超过经济学家的预期。1月新增非农就业人口51.7万，接近市场预期的三倍。 鲍威尔强调，目前的趋势表明，美联储抗击通胀的工作还没有结束。“我们已经做了很多工作，到目前为止，紧缩政策的全部效果还没有显现。但即便如此，我们还有更多工作要做。” 在问答环节中，鲍威尔再次表示，我们将实现2%的通胀目标，核心通胀并没有像我们希望的那样迅速下降，美联储还有很长的路要走。

在美联储主席鲍威尔周二在国会“放完鹰”后，华尔街经济学家们加大了对下次会议加息50个基点的押注，不过这还将取决于2月份的经济数据。 此外，高盛还将利率峰值预期上调至5.5%-5.75%的区间。 鲍威尔周二的演讲无疑给市场带来了沉重的一击。他在演讲中指出，美联储可能不仅会加快加息步伐，终端利率也可能高于此前预期。 他说，“最新的经济数据强于预期，这表明最终利率水平可能高于此前预期。如果所有数据都表明加快紧缩是有必要的，我们将准备加快加息步伐。” 对此，华尔街也是快速作出了反应，周二美股三大指数收盘均跌超1%。 3月加息50个基点概率大增 高盛首席经济学家Jan Hatzius 表示：“我们预计3月会议前的数据将喜忧参半，但总体上是稳定的，因此我们认为3月只加息25个基点很悬，存在加息50个基点的风险。” “我们现在预计，3月份经济预测摘要中对利率峰值的预测中值将上升50个基点，在2023年达到5.5%-5.75%。”他补充道。 利率期货市场预计， 3月加息50个基点的几率现已接近70%，而一天前只有约31%。 LH Meyer的经济学家 表示，“我们现在认为FOMC将在3月份的会议上加息50个基点（至5.1%）。鲍威尔的言论听起来似乎需要说服他们不要加快加息步伐。目前已经确立的假设是，他们将在3月份加息50个基点，除非他们被说服。” Evercore ISI的Krishna Guha和Peter Williams 则说，“美联储主席鲍威尔向国会准备的证词比我们预期的更强硬，更倾向于规避风险。”他们认为，鲍威尔此番言论，若再加上2月份的数据非常火热，美联储就会在下次会议上加息50个基点。 资管公司Santander US Capital Markets首席美国经济学家Stephen Stanley 指出，“我仍然认为，美联储扭转趋势、加大利率变动幅度的门槛很高。然而，毫无疑问，鲍威尔在3月份为加息50个基点打开了大门。” 彭博经济学家Anna Wong和Stuart Paul 则指出，“我们现在预计，鲍威尔以及其他多名委员会成员的政策利率预期路径将转向更高，并在更长时间内保持在更高的水平。他还打开了在某个时刻加息50个基点的大门，如果‘总体数据’支持这一点的话。” “不过我们认为，到目前为止，数据还不足以支持加息50个基点，但2月份的就业报告（定于3月10日）和CPI报告（定于3月14日）可能是决定性的数据点。”他们补充道。

一、利率政策 ①如有必要，美联储准备加快加息步伐。②最终的利率水平可能会高于预期。 ③美联储的加息导致对利率敏感行业的需求放缓。 ④历史告诫不要过早放松政策。 ⑤恢复价格稳定可能需要保持一段时间的限制性政策立场。 ⑥正在密切关注货币政策的滞后效应，将在加息时考虑到这一点。 ⑦尚未看到加息的全部影响。 ⑧到目前为止的数据表明，将在未来几个季度有一个更高的终端利率。 ⑨下一个点阵图的峰值利率很可能高于12月。 ⑩很难估计目前的中性利率水平。 二、通货膨胀 ①通货膨胀有所缓和，但回落过程可能坎坷不平。 ②为使政策立场足够限制性以使通胀逐步回归2%，持续提高政策利率可能是合适的 ③对前几个季度的修正幅度表明通胀高于预期。 ④有工具可以随时间将通胀降下来。 ⑤美联储将实现2%的通胀目标，不会改变该目标。 ⑥财政政策目前不是通胀背后的主要因素。 ⑦住房服务通胀将在未来6-12个月回落。 ⑧没有任何数据表明美国已经过度紧缩。 三、美国经济 ①最新经济数据强于预期。 ②劳动力市场仍然极度紧张；为控制通胀，劳动力市场需要有所软化。 ③1月份数据中的一些强劲表现可能反映了反常的温暖天气。 ④经济表现已经超过了大多数人对最大就业的估计。 ⑤从劳动力市场看，经济衰退还很远。 三、金融市场 ①美联储仍致力于敲定社区再投资法(CRA)，这需要几个月的时间。 ②将保持较高的资本要求。 ③在加密领域看到了相当多欺诈行为和风险存在。 ④加密货币、抵押贷款领域的非银行活动应受到与受监管银行相同的监管。 ⑤美联储对外汇市场上美元的水平是无法预知的。 四：其他方面 ①国会真的需要提高债务上限。 ②美国目前的债务水平是可持续的；问题是，正处于债务增长快于经济增长的道路上。 ③总体来说，企业债务不会大幅上升。 ④美联储不希望成为气候政策制定者，在气候问题上的授权很有限。 ⑤在商品领域依然有供需不匹配的问题。 ⑥对美国来说，有一个围绕数字活动的法律框架很重要。 ⑦在适当的监管下，稳定币有一席之地。那是国会的事，不是美联储的职责。 ⑧乌克兰冲突对美国的影响主要是通过大宗商品和粮食价格；两者都在趋于平稳。

北京时间本周二和周三晚上23点，美联储主席鲍威尔将先后出席参议院银行委员会和众议院金融服务委员会的听证会，就半年度货币政策报告发表证词演讲，这无疑是美国股债市场在3月打响的首场关键“战役”！ (波动率指标预示今晚美股将迎来3月首个考验) 从时间点来看，鲍威尔今晚的演讲有两点特殊之处： 首先是 眼下距离鲍威尔上一次的公开露面，已经过去了整整一个月的时间 ，这一个月的时间里市场发生了翻天覆地的变化，随着美国通胀展现出出人意料的“粘性”，就业市场则依然火热，市场的加息预期正不断升温，投资者将急于从鲍威尔的口中寻找更多货币政策走向的线索。 另一个特殊之处则在于， 本周是美联储3月议息会议前的最后一周，然而从联储迄今公开的日程安排看，官员讲话里却仅有主席鲍威尔一人将在本周公开谈论货币政策 (周四美联储理事巴尔的演讲将主要涉及加密货币)。这与以往噤声期前，美联储官员扎堆亮相的局面形成了鲜明反差…… 我们都知道，在美联储议息会议噤声期前，联储官员的讲话通话是非常重要的，因为这将直接影响市场对议息日当天美联储决策的判断。而这一次，在人们对美联储究竟会在3月加息多少，都并不那么肯定的背景下，美联储本周的日程表上却只有鲍威尔一人前往国会山“单刀赴会”，这背后的潜台词本身，似乎就已颇为值得人们玩味了！ 要么就是美联储在本月晚些时候的非农和CPI数据发布前，不想给市场太多的干扰信号，鲍威尔今晚也可能“打太极”；要么就是已经憋了整整一个月没亮相的鲍威尔相信，他本周的国会证词足以清晰梳理出美联储货币政策的下一步方向。 至于最终结果如何，我们不妨在今明两日拭目以待！ 鲍威尔国会证词前瞻：大基调料将鹰派？ 算算日子，自2月7日鲍威尔参加华盛顿特区经济俱乐部的一场问答会以来，投资者还一直没有机会聆听他发表任何公开言论。在那场约一个月前与私募界亿万富翁David Rubenstein的对话中，鲍威尔重申了通胀出现降温迹象，但也承认通胀要重回2%的美联储目标恐难一帆风顺。 而此后，美国公布的一系列经济数据表现也确实如鲍威尔所言——通胀虽然仍处于回落趋势中，但并不稳定。一些初步现象甚至显示，价格上涨压力减弱的阶段可能即将结束。 毫无疑问，高企的物价仍是目前美联储面临的最大挑战，这可能也将成为鲍威尔今晚将面临的首要问题。 盈透证券首席策略师Steve Sosnick在接受媒体电话采访时就指出，“如果美联储真的依赖数据，那么最新的通胀数据完全不会是它想看到的。所以，鲍威尔本周将如何闪烁其词呢？” 美联储在上周五率先向国会提交的半年度货币政策报告中已表示，联储正充分意识到高通胀给经济带来的挑战，并坚定地致力于2%的物价上涨目标。报告指出，美联储了解高通胀带来的巨大挑战，尤其是对那些无力支付更高价格必需品的群体而言。 Oanda高级市场分析师Craig Erlam表示，随着近阶段美国通胀反映出更为粘性的特征，鲍威尔本周可能会重申紧缩立场，并释放更为鹰派的信号。 毕马威(KPMG)首席经济学家Diane Swonk在谈到本周鲍威尔证词时也称，“他必须倾向鹰派的一端，并传达出鹰派的信息。归根到底，我们仍然处在美联储不会允许通胀失控的情况下。” MacroPolicy Perspectives高级经济学家Laura Rosner-Warbuton则预计，“鲍威尔料将强调美联储还有很多工作要做，他们的工作还没完成，他们将坚持到工作完成。” 今晚最大的悬念：鲍威尔会否明确加息路径？ 几乎可以肯定的是，随着近来美国经济数据表现持续强于市场预期，鲍威尔今晚证词演讲的主旨料将大概率倒向鹰派。但是， 这一鹰派大基调的背后可能也依然还有着不少的悬念，例如：鲍威尔究竟是只会重申干巴巴的紧缩承诺“打太极”，还是会具体抛出一些加息路径方面的“干货”？ 事实上，市场目前对于美联储紧缩政策走向的疑问，主要集中在两点： 首先是两周后的美联储3月议息会议究竟会加息多少？ 这一点在1个月前可能悬念不大——市场几乎百分百相信美联储将加息25个基点，但到了现如今，留下的不确定性却很多：根据芝商所的美联储观察工具， 交易员对美联储本月加息50基点的预期已升至了约三成。 上周，野村已经成为了首家明确喊出美联储3月加息50个基点口号的知名业内机构。野村策略师Aichi Amemiya在最新研报中表示，他现在预计美联储将在3月份加息50个基点，然后在5月和6月再各加息25个基点。 而在临近上周结束前，美国前财长萨默斯似乎也不甘寂寞，响应了野村的呼吁。萨默斯在一场电视采访节目中指出，“美联储现在应该为3月加息50基点敞开大门。如果人们对美联储的处境做一番合理评估，会发现他们这一年多来从没有像现在这样如此落后于形势。” 除了3月加息幅度存在的不确定性外，美联储年内的利率峰值究竟会落在哪？也是市场人士近来始终热议的话题。 利率互换市场目前已经对美联储年内再加息三次进行了充分定价，即 最终的利率峰值至少会落在5.25%-5.5%，同时对美联储首度降息的预测则已经从今年下半年大幅推后到了明年一季度。 这意味着市场利率定价的鹰派程度，已经从去年底的远远不及美联储12月利率点阵图，演变为了如今超越点阵图的预测…… 对于上述两点悬念，鲍威尔今晚究竟能给出多少答案，业内人士整体观点不一。 Perspectives高级经济学家Laura Rosner-Warbuton认为，“鲍威尔应该会懂得一个道理：说多错多，他可能会表示希望通过2月份的数据来决定下一步行动。” 而道明证券则预计，鲍威尔可能给出利率政策方向的部分信号。道明证券表示，“预计鲍威尔有机会发出美联储今年利率政策方向的信号，具体预计他将暗示需要进一步收紧政策，但在最终利率问题上将含糊带过。” 鲍威尔恐需在两党议员面前“走钢丝” 最后，在我们对今明两日的鲍威尔证词演讲做事先准备时，也不能忘记极为重要的一点，那就是鲍威尔本周讲话的具体场合——国会山！ 与议息会议后的新闻发布会以及其他场合里，鲍威尔可以肆无忌惮地畅所欲言不同的是，在赶赴国会参众两院发表半年度货币政策证词演讲时，鲍威尔可能不得不斟酌哪些话该说、哪些话不该说…… 按照惯有的流程，鲍威尔今明两日的国会证词演讲将分为两个部分，先是宣读其事先准备的稿件，然后进入议员们主导的质询环节。 越来越高的利率可能会引发一些民主党人的公开反对 ，他们认为，目前持续的通胀主要是全球因素造成的，比如持续的供应短缺和俄乌冲突，美联储对此困境本身并无能为力。其中，参议员伊丽莎白·沃伦无疑最可能率先向鲍威尔发难，她是来自马萨诸塞州的进步派民主党人，过去一整年一直在批评美联储的激进加息行动。 沃伦上周还刚刚表示，“如果美联储继续推动当前的极端加息，他们可能会使整个美国经济推入悬崖。” 在鲍威尔去年年中前往国会发表半年度证词演讲时，沃伦曾利用这个机会盘问他加息可能对经济产生的影响，以及加息是否能从源头上遏制通胀。沃伦指出，通货膨胀的上行压力大部分来自供应链问题和俄乌冲突，这是美联储无法影响到的。 相比于民主党人，共和党立法者则可能会借此机会强调高通胀对低收入家庭造成的伤害，并强调美联储需要继续采取果断行动来遏制通货膨胀。 值得一提的是，周三也将是去年中期选举以来，鲍威尔第一次到共和党控制下的众议院作证。 当然，除了对经济前景和货币政策的看法外，鲍威尔此次的国会山之行也可能会被问及一些敏感话题，例如对于目前空缺的美联储副主席人选以及对美国债务上限的看法。 鲍威尔在上月议息会议后的新闻发布会上曾表示，“现在只有一条出路，那就是国会提高债务上限，这样美国政府就能在债务到期时支付所有款项。任何人都不应认为，美联储能够保护美国经济不受国会未能及时采取行动的后果的影响。”