美国7月加息大势已定，这会是最后一次加息吗? 上周数据显示，美国通胀大降温，6月CPI同比涨幅从5月的4%继续回落至3%，低于预期3.1%，连续第12个月下降，且为2021年3月以来最低，远低于一年前的9.1%。 这燃起了投资者的希望，“软着陆”逻辑已席卷全市场，市场的乐观情绪似乎让“一切都在涨”，标普纳指上周分别创下一个月和三个月最大周涨幅，道指更是连涨5日。 然而，美联储官员仍坚定此前的看法，抗通胀斗争远未结束 ，并对今年晚些时候进一步加息持开放态度。尤其是考虑到他们曾被价格压力放缓所蒙蔽，但随后又看到价格压力回升。 市场欢呼 投资者加大了“软着陆”的押注，认为美联储在7月25-26日会议上的25个基点加息将是本轮紧缩周期中的最后一次加息。 美股和美债价格在过去一周因市场预期而走高，美联储意图的市场晴雨表——两年期美国国债收益率从7月7日的4.95%跌至4.76%。 这燃起了人们的希望，即美联储能够实现所谓的经济“软着陆”，即在不使美国陷入衰退的情况下降低通胀。 安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian直言，既然市场普遍认为美国经济可以“软着陆”，那就没必要和这种说法“对着干”。 美联储谨慎 但无论数据多么令市场欣慰，多位美联储官员仍对此持谨慎态度。 旧金山联邦储备银行行长戴利7月13日接受CNBC采访时表示： 现在就说我们在通胀问题上取得了胜利还为时过早，一个数据点并不能构成趋势。 同日，美联储理事Christopher Waller对纽约大学货币市场人士表示： 通胀在2021年夏季曾短暂放缓，之后情况变得更糟，因此我需要看到这种改善持续下去，才能确信通胀已经减速。 克利夫兰联储主席梅斯特在7月10日的讲话中表示： 我们接近于紧缩阶段的结束，尽管如此，经济已显示出比今年早些时候预期更强的基本实力，通胀率仍然顽固地居高不下，基金利率需要从当前水平进一步上调， 目前，在连续10次会议将利率上调至5%至5.25%的区间后，于6月份维持利率不变。根据6月会议后发布的预测，多数政策制定者当时预计，到今年年底将再加息两次，每次加息25个基点。 美联储官员们表示，他们更愿意推动再次加息，令决策者感到惊讶的不仅是通胀的持续性，还有劳动力市场的韧性。 鲍威尔曾多次表示，要使通胀率回到美联储2%的目标，劳动力市场可能需要有所放缓。 有迹象表明，这种情况正在发生。上个月的非农增长放缓至20.9万，这是自2020年底以来的最小增幅，但仍是鲍威尔所说的长期经济恰到好处的大约10万增速的两倍多。

从上周末开始，美联储已经步入了7月决议前的“噤声期”之中。而从上周众多美联储官员在这一期限前的表态看，美联储政策制定者很可能已经准备在本月恢复加息，并仍对今年晚些时候进一步加息持开放态度。 虽然过去一周在超预期回落的CPI和PPI数据推动下，越来越多的投资者认定，下周的议息会议将是美联储在本轮信贷紧缩周期中的最后一次加息，这一预期也推动了美股和美债价格在过去一周携手上涨。 然而， 不得不承认的是，对于经济数据和未来利率走向的“最终解释权”，眼下依然牢牢握在美联储的手中…… 尽管美联储官员们对上个月物价压力的下降普遍感到鼓舞，但从噤声期前的一系列讲话看， 他们似乎并不倾向于宣布遏制通胀的战斗已经结束。 促使他们保持谨慎的一个原因是，他们强烈希望避免重蹈上世纪70年代的覆辙，当时美联储过早地放松了遏制通胀的努力，结果导致物价涨幅重新加速至两位数的水平。 CPI是好消息、但可能还不够？ 美国劳工部上周三公布的数据显示，6月份消费者价格指数(CPI)较上年同期上涨了3%，低于5月份4%的增速。这是超过24个月以来CPI的最小增幅，同时也远低于一年前9.1%的CPI峰值。 尽管最新数据显示美国通胀情况改善，然而业内人士普遍表示，美联储官员们本月显然仍有动力重启加息，部分原因是自5月以来整体招聘和经济活动强于预期。此外，一些官员希望先看到通胀继续放缓，再结束加息。 对于大多数的美联储官员而言，他们对于过度解读任何一个月的数据都持谨慎态度，无论这些数据多么令人放心。考虑到他们之前曾被物价压力的缓解所“愚弄”，但随后又看到物价压力上升，眼下的情况尤其如此。 美联储理事沃勒在7月13日出席活动时就表示，“这(CPI回落)是一个好消息，但一个数据点并不代表趋势。通胀在2021年夏天也曾短暂放缓，然后变得更糟，所以我需要看到这种改善持续下去，才能相信通胀已经减速。” 沃勒希望看到更多证据证明，最近的通胀放缓并非偶然。 事实上，在秉持这一立场方面，沃勒并不孤独。许多倾向于紧缩的官员都希望进一步加息，因为他们担心，如果经济活动和招聘步伐放缓得不够多，将更难进一步降低通胀率。 加息是经由金融市场的传导，即通过降低资产价格和提高借贷成本来减缓美国经济增长。官员们疑虑的是，若轻易扭转紧缩周期将引发市场反弹，从而放宽金融条件，使降低通胀变得更加困难。 达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)是今年FOMC有投票权的成员之一，她在最近的一次讲话中也表示：“我仍然非常担心通胀能否以可持续且及时的方式回归目标水平。” 其实，我们在上周三CPI数据出炉前的前瞻中也曾提到过 ，当时的这个 CPI之夜 ，既有可能是美联储本轮紧缩周期迄今“离抗通胀胜利最为接近的一次”，在未来半年很可能也同样如此——因为在接下来若没有全面的经济冲击导致通胀月环比降至零或者负值，本月受益于基数效应而回落的CPI仍可能将像下图一样重新反弹。 正如许多市场人士近来反复强调的那样，抗通胀战役的“最后一英里”往往是最艰难的，而美联储当前显然就将走到这一步。 美联储仍握有利率“最终解释权” 在上月的议息会议上，美联储宣布维持利率不变，这是其此前“十连加”后首次暂缓紧缩脚步。不过，根据6月决议后发布的点阵图预测，多数政策制定者当时预计，到今年年底将再加息两次，每次加息25个基点。 在本月的议息会议开始之前，多位官员又再度重申了这一观点，同时强调最终结果将取决于经济的发展。 这也预示着， 虽然货币市场的定价现在认为，美联储在本月进行“最后一加”的概率极大，但依然并不能完全排出美联储本月“鹰派加息”的可能性。 有着“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos在上周五撰文表示，在定于7月25日-26日举行的此次会议上， 争论的焦点很可能是什么情况会促使美联储在9月或秋季再一次加息 。6月通胀普遍放缓，使得7月这次加息成为美联储本轮抗通胀行动中最后一次加息的可能性升高。但持紧缩观点的人可能会在7月会议上争辩说，美联储应该准备好在9月份再次加息。 克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)上周一在与记者的通话中曾表示：“我当然从本辖区的商业联系人那里听到过这样的话：如果你觉得必须加息，那就加吧。” 洛根在上周的讲话中则指出，尽管她本人赞同6月份加息，但在上个月会议上仍投票支持暂停加息，这是因为官员们拿出了“一整套沟通方案”，强烈暗示未来需要进行更多加息。她认为“在这个节点上，FOMC必须贯彻我们在6月份发出的信号，这很重要。” 当然，有鉴于眼下距离年底依然有将近半年的时间，美联储目前仍有充足的时间来思考在接下来应该怎么做。彼得森国际经济研究所资深经济学家David Wilcox表示，在美联储官员必须就再次加息作出决定之前，还会有更多的信息发布。 在美联储9月开会之前，官员们还将获得两个月的就业和通胀数据，而在美联储11月份作出决定之前，官员们将再获得一个月的就业和通胀数据。 曾担任前美联储高级顾问的Wilcox预计，鲍威尔将在7月26日的新闻发布会上对这个问题采取中性立场 ——届时鲍威尔传递的信息可能是，工作正在取得进展，尽管进展的速度不如人们期待的那么快。

美联储理事沃勒（Christopher Waller）周四表示，美联储今年需要再加息两次，才能将通胀降至目标水平。 “我认为，在今年剩下的四次会议中，有必要在目标范围内再加息两次，每次加息25个基点，以保持通胀向我们的目标迈进。”他补充说。 此外，沃勒还强调称，他认为美联储需要在一段时间内保持政策限制，以使通胀稳定在2%的目标附近。 “自从6月的会议以来，又有一个月的数据来评估贷款状况，我对银行业动荡不会给经济带来重大问题更有信心。我认为这两次加息中的第一次应该在本月晚些时候的会议上出现。”他补充说。 根据CME“美联储观察工具”，市场目前普遍预计，美联储将在7月25日至26日的政策会议上加息25个基点。但周三公布的最新数据显示，通胀降至2021年以来的最低水平，这不禁让人怀疑美联储官员是否会选择在此基础上进一步加息。 沃勒在演讲中指出，与传统观点相反，美联储自2022年初以来加息5个百分点已经对经济产生了影响，这意味着美联储应该继续收紧政策，而不是等待过去的举措是否最终会减缓经济增长。 “如果人们认为去年紧缩政策的大部分影响已经传导到经济中，那么我们就不能指望这次紧缩政策会进一步减缓需求和通胀。现在暂停加息，因为你要等很长时间，而且要等各种各样的滞后，这可能会让你站在站台上等一列已经离开车站的火车。”他说。 尽管投资者认为本月晚些时候加息几乎是板上钉钉的事，但华尔街对此后进一步收紧政策的态度更为怀疑。沃勒近年来一直是美联储较为鹰派的官员之一，他认为，“劳动力市场的强劲势头和美国经济的稳定整体表现为美联储提供了进一步收紧政策的空间。” 他补充说，在7月会议之后，“如果通胀没有继续显示出进展，经济活动也没有明显放缓的迹象，那么第二次加息25个基点应该是早而不是晚，但这是未来的决定。”

美国6月份生产者价格同比几乎没有增长，增速为近三年来的最低水平，延续了一年来的通胀放缓趋势。 7月13日周四，美国劳工部发布的数据显示，美国6月PPI同比增速为0.1%，低于预期的0.4%和前值1.1%；环比上升0.1%，低于预期的0.2%，前值由-0.3%修正为-0.4%。 剔除波动较大的食品和能源，6月核心PPI同比上涨2.4%，低于预期的2.6%， 创2021年1月以来最低 ，前值由2.8%下修为2.6%；核心PPI环比也仅上升了0.1%，低于预期的0.2%，前值由0.2%下修为0.1%。 全球供应链正常化、大宗商品价格企稳以及消费者需求从商品转向服务的广泛转变，总体上有助于缓解生产者层面的通胀压力。

有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos在最新文章中表示，6月通胀率降至两年多来的最低水平，让美国人从痛苦的物价上涨中解脱了出来，并增加了美联储在本月加息后停止继续提高利率的可能性。 美国劳工部周三公布的数据显示，6月份消费者价格指数（CPI）较上年同期攀升3%，远低于去年同期9.1%的峰值，当时汽油价格创下每加仑5美元的美国最高记录。环比来看，和5月份4%相比，6月通胀水平也大幅下降。上一次美国通胀接近3%还是在2021年3月。 美国联合银行首席经济学家Bill Adams表示，“在经历了一段严重的高通胀侵蚀了消费者购买力之后，这种情形正在消退。” 6月美国消费者在二手车和机票上的支出有所减少，租金增幅为2022年初以来最慢的一个月。不过，汽车保险和娱乐服务价格有所上涨。Timiraos表示，投资者对这些数据感到欢欣鼓舞，因为这些数据肯定了美联储在遏制高通胀方面正在取得进展。 他预计，美联储官员将在7月25日至26日的会议上进一步加息，使政策利率达到22年来的最高点，因为经济活动并未像预期的那样放缓。但这份通胀报告让人怀疑，美联储这次真的会如约加息。 彭博经济和彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）的高级经济学家David Wilcox表示，“我的猜测是，他们已经锁定了7月份的加息，因此他们将继续加息。它（6月通胀报告）将产生的主要影响是，市场应该关注7月加息是不是本轮周期的最后一次加息。” 还需更多数据 尽管美联储加息，但美国经济今年仍保持弹性，尽管华尔街频频发出经济衰退的预测。6月份就业放缓，但依然强劲，失业率处于历史低位。据亚特兰大联邦储备银行（Atlanta Fed）的最新估计，二季度美国经济增速约为2.3%。 Timiraos提到，美联储官员曾表示，他们不想对月度通胀数据中的积极数据反应过度，并希望确保通胀正在进入有意义的下降趋势。他认为，通胀是否持续下降将取决于未来几个月美国经济的疲软程度等诸多因素。 另一方面，Timiraos分析称，6月份通胀率的下降很大程度上反映了去年高基数带来的影响，去年夏季美国通胀的高位运行意味着今年在加息的压力下，同比降幅会非常明显。 但他认为，在今年年底，这种高基数效应将趋弱。甚至，到了2024年初，同比通胀率可能不会进一步放缓，即使到时候的通胀和6月的一样温和，但从数据上来看，也可能会加速。 Timiraos接着写道，虽然通货膨胀率远低于一年前，但仍对许多消费者造成影响。不少人的房租大幅上涨，加上汽油和食品价格上涨，过去一年中很多美国人的日子并不好过。 “总的来说，物价上涨的速度较慢，所以好消息是，对美国消费者来说，情况并没有变得更糟。但这并不意味着他们一定会变得更好，”研究公司Numerator首席经济学家Leo Feler说。 通胀是否会持续下降？ Timiraos认为，通货膨胀是否会持续下降，可能取决于与大流行相关的异常现象是否还在推动它。例如，汽车价格在2021年和2022年飙升，但现在正在降温。分析人士说，汽车价格上涨反过来推高了汽车保险费率，这可能会持续到明年初。 一些经济学家仍然担心，即使在大流行驱动因素完全消退之后，强劲的劳动力市场仍将继续推动高通胀。 Timiraos提到，如果经济不进一步放缓，工资可能会继续快速攀升，从而支撑对商品和服务的强劲需求，进而提振就业。 此外，如果消费者对自己的工作感到安全，他们可能会继续消费，从而使降低通胀变得更加困难。

当地时间周三（7月12日），美联储发布的经济状况“褐皮书”显示，美国近几周的整体经济活动略有增长，就业人数也略有增加，同时物价总体涨幅较为温和。 美联储每年发布8次“褐皮书”，汇总了12家地区储备银行对全美经济形势进行摸底的结果。该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 经济活动 报告称，自5月下旬以来，美国整体经济活动略有增长，12家地区联储中5家报告了小幅增长，5家报告活动持平，2家称经济小幅下降。 有关消费者支出的报告喜忧参半，消费者服务普遍增长，但一些零售商认为可自由支配的支出有所减少。旅游和出行活动活跃，酒店业预计将在夏季迎来旺季。大多数地区的汽车销售保持不变或略有增长。 一半地区的制造业活动有所增长，另一半地区有所下降。大多数地区的运输业活动下降或持平，一些受访者称库存高企导致需求减少，另一些则指出劳动力短缺仍是挑战。 由于贷款活动持续疲软，银行业状况大多低迷。尽管抵押贷款利率上升，同时销售受到低库存的制约，但住宅房地产行业的整体需求保持稳定，住宅和商业单位的建筑施工略有下降。 农业方面，各地区情况不一，但总体上略有放缓，一些受访者预计今年剩余时间内农业活动将进一步放缓，另外能源活动也有所减少。12家地区联储银行对未来几个月的总体经济预期仍然是缓慢增长。 劳动力市场 褐皮书显示，在最新的报告期中，美国的就业人数略有增加，大多数地区的就业人数都有一定量的增长。劳动力需求继续保持健康，尽管一些受访者透露当前的招聘更具针对性和选择性。 报告指出，企业雇主整体依然很难找到合适员工，特别是在医疗保健、运输和酒店业，以及一些需要较高技能的职位。同时，一些地区称劳动力的供应状况有所改善，某些行业的雇主得以更容易进行招聘工作。 雇主们还表示，异常高的离职率似乎恢复到了新冠大流行前的水平。工资继续上涨，但幅度较为温和。一些受访者称，工资涨幅正在恢复或接近大流行前的水平。 物价 褐皮书显示，美国物价总体小幅上涨，一些地区的上涨速度有所放缓。消费者价格普遍上涨，但各地区企业转嫁投入成本的能力各不相同。 一些地区的企业不愿提价，因为消费者对价格更加敏感；另有一些地区的受访人则表示，稳健的需求仍能使企业维持利润率。 服务业企业的投入成本压力依然较大，但制造业的压力明显缓解。运费继续下降，许多建筑投入品的价格也随之下降，但混凝土价格上涨。 12家地区联储对未来几个月的物价预期位于稳定和下降之间。

美国6月CPI降至两年多来的最低水平，表明美联储在抗击通胀方面取得了进一步成功。 7月12日周三，美国劳工统计局公布的数据显示， 美国6月CPI同比涨幅从5月的4%继续回落至3%，低于预期3.1%，连续第12个月下降，且为2021年3月以来最低 ；CPI环比上升0.2%，高于前值0.1%，低于预期的0.3%。 剔除食品和能源后的核心CPI——经济学家认为的衡量潜在通胀的更好指标——同比上涨4.8%，低于预期5%及前值5.3%， 创2021年底以来最低，但仍远高于美联储的目标 ；核心CPI环比上涨0.2%，同样低于预期0.3%和前值0.4%。

对美联储年内将进一步加息的预期，在近期抑制了美股的反弹势头，但如果今晚公布的美国6月份CPI数据显示通胀的消退速度超过经济学家的预期，那么利率以及股市的前景可能会再次发生变化！ 一些业内人士在今晚的美国6月CPI数据出炉前，已经对此寄予了“美好的憧憬”…… 美国三大股指周二就全线走高，因不少业内人士预计周三的CPI报告有望如预期大幅回落，同时投资者也在继续消化几位美联储官员周一的言论，尤其是亚特兰大联储博斯蒂克当时暗示，通胀或有望在不进一步加息的情况下回到目标水平。 截止周二收盘，道指领涨三大股指，上涨逾310点，涨幅0.9%。标普500指数上涨约0.7%，以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨0.6%。 与此同时，美债多头也在周三的CPI数据出炉前，逐渐重整旗鼓。多数期限美债收益率周二再度走弱，其中10年期美债收益率下跌3.5个基点报3.971%，目前已重新回到了4%关口下方。 有市场分析师指出，对周三CPI报告的乐观预期，目前正助推美国股债市场在走高。 Fundstrat分析师Tom Lee就最新预计，标普500指数有望在本周上涨100点，或2.3%。Lee给出的理由很简单：通胀的下降有望减轻美联储继续加息的压力，有可能让央行更快地转向降息，或者至少不会把利率推得那么高。 瑞银全球财富管理美洲资产配置主管Jason Draho在一份最新的邮件评论中，也具体描述了通胀突然回落可能对市场意味着什么。他指出，“预计6月份的总体和核心CPI都将大幅下降。” “短短几个月时间里CPI的大幅回落可能会让足够多的投资者相信通胀已经解决。如果出现这种情况，美联储就没有理由长期维持较高利率，从而降低衰退风险，”Draho表示。 业内人士目前普遍预计，美国6月CPI同比涨幅有望进一步回落至3.1%——这将是自2021年3月以来的最小涨幅，主要受益于汽油价格的下降。不包括波动较大的食品和能源在内的核心CPI同比涨幅则预计将放缓至5%，为2021年11月以来的最低水平——当然，这仍然将是美联储通胀目标的两倍多。 在环比方面，目前市场预计6月CPI环比将上升0.30%，高于上月的0.1%；6月核心CPI环比也将上升0.3%，低于前值的0.4%。 值得一提的是，根据一组统计显示，由于美国CPI数据在过去近1年的时间里已经录得了“11连降”，标普500指数在过去一年的CPI发布日中也平均上涨了1.6%。 Piper Sandler & Co.期权业务负责人Danny Kirsch表示，这一次，期权市场对CPI发布日的隐含波动率定价约为0.7%。 今晚美国CPI有“五种可能场景” 事实上，我们在上个月的CPI前瞻中就曾略带先见性地提到过一个月后今晚的CPI之夜。因为从当时的CPI前瞻指标看，由于基数效应的影响，美国CPI数据很可能会在6月持续大幅回落，这将使总体CPI指标在短短两个月内下降近2个百分点——我们当时曾提到，“这将是过去70年中，在短短两个月内经历的最大CPI降幅之一”。 而 如今，虽然3.1%的CPI总体预期已经是挺低了，但仍有一些市场人士提醒今晚的数据存在进一步超预期回落的可能性。 摩根大通销售和交易部门分析师Andrew Tyler及其团队表示，希望从周三出人意料的消费者通胀数据中获利的交易员，其实可以做好数据低于预期的准备。该行团队认为，今晚CPI数据有五分之四的机会达到或低于预期，这一结果有望提振股市。 Tyler及其团队罗列了今晚美国CPI数据可能出现的五种可能场景： 45%概率：CPI同比涨幅介于3%-3.2%之间 这是小摩报告认为最有可能出现的结果。这一结果将继续支持通胀大幅回落的说法，但不太可能使美联储放弃在7月份加息25个基点：不过，这一结果可能足以消除今年余下时间进一步加息的预期。在这种情况下， 标普500指数将上涨0.5%-0.75%。 25%概率：CPI同比涨幅在2.8%-2.9%之间 在这种情况下，人们可能会看到7月加息预期下降，在小摩看来，如果看到加息预期下降到45%以下，那么美联储可能会被迫屈服并再次“鹰式跳过”加息，因为在感受到紧缩周期的全面影响之前，人们已经看到通胀基本正常化。小摩认为， 在此情境下标普500指数将上涨1.5%-1.75%。 15%概率：CPl同比涨幅在3.3%-3.6%之间 这种情况几乎不会缓解市场对美联储很快结束加息周期的担忧，考虑到今年夏天能源价格有望上涨以及消费仍然强劲，这种情况将使通胀预期受到质疑。在这种情况下， 标普500指数将下跌1%-1.25%。 10%概率：CPI为2.7%或更低 在这种情况下，摩根大通交易员认为本月加息可能性将被彻底排除在外，第四季度降息的可能性也将增加。 标普500指数有望大涨2.5%-3%。 5%概率：CPl为3.7%或更高 这是概率最小的情况。小摩认为，这将导致市场预期美联储将在7月份加息50个基点，并在余后会议上额外加息。这一结果也将引发市场大举抛售， 标普500指数将大跌2%-2.5%。 今晚CPI发布日的“注意事项” 当然，最后也需要提醒投资者的是，在CPI发布日进行市场交易并不简单。 首先，对数据的解读可能有不同侧重，人们在哪类CPI指标更为重要的问题上长期就存在分歧。例如，上述摩根大通团队关注的是整体数据，而22V Research的一项调查则更侧重于剔除食品和能源的所谓核心通胀指标。 在22V对客户的调查中，近三分之二的受访者预计核心CPI将低于经济学家预测的5%。 此外，投资者也不容忽视的是， 虽然今晚的CPI数据可能会挺好看——至少将会来到“3时代”、甚至有可能一口气跳入“2时代”，但这本质上主要源于基数效应的影响。 事实上，今晚的CPI之夜，既有可能是美联储本轮紧缩周期迄今“离抗通胀胜利最为接近的一次”，在未来半年很可能也同样如此 ——因为在接下来若没有全面的经济冲击导致通胀月环比降至零或者负值，CPI仍可能将像下图一样重新反弹。 正如许多市场人士近来反复强调的那样， 抗通胀战役的“最后一英里”往往是最艰难的，而今晚过后，美联储显然就将走到这一步。